报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - AI基础设施（AI Infra）是AI工作负载的底层支撑系统，涵盖算力、存储、网络等五层架构，其核心目标是高效完成AI模型训练和推理 [3] - 生成式AI进入推理时代，AI Infra市场规模和渗透率显著提升，2025年预计成为中国AI Infra平台应用元年 [7] - 模型及应用管理层中，数据类基础设施软件将率先受益，海外厂商Snowflake、MongoDB的收入增速拐点已显现 [3][32] - AI基础设施厂商处于产业链“卖铲”位置，确定性高，具备高成长潜力 [3][51] AI Infra市场概况与架构 - 中国AI Infra平台市场规模2024年达34.5亿元，预计2025年跃升至67.3亿元，同比增长95.1% [7] - AI Infra包含三类核心软件：算力管理层（2024年市场份额64.6%）、模型管理层、应用管理层（占比持续提升） [11] - 一个完整的AI基础设施通常包含算力层、存储层、网络层、软件与中间件层、运维与管理层 [5] 算力管理层分析 - 国内AI Infra算力管理层软件参与者主要为云厂商（如阿里云、华为云、火山引擎）和MaaS初创公司 [12] - 算力调度环节至关重要，直接影响大模型厂商成本，1%的效率提升意义显著 [16] - 华为Flex:ai可实现异构算力调度，将单张GPU/NPU算力卡切分至10%粒度，算力资源平均利用率可提升30% [20][22][24] - 阿里巴巴Aegaeon通过token级动态调度，使10个模型所需GPU数量从1192个锐减至213个，资源节约率高达82% [26][28] 模型及应用管理层分析 - IDC预测2024年全球将涌现超过5亿个新应用，相当于过去40年间出现的应用数总和 [29] - 企业对私有化部署、数据整合需求迫切，数据类Infra软件先受益 [3][29] - MongoDB凭借原生支持结构化、半结构化与非结构化数据的统一存储能力，成为AI应用的理想平台，其AMP平台被视为未来增长点 [36] - Snowflake作为数据仓库推出AI数据平台，25%的已部署用例已整合AI功能，新客户中50%的签约受AI驱动 [38][43] 国内对标公司 - 达梦数据推出向量数据库，践行“智算多模”技术理念，实现图、关系、键值、文档、向量等数据模型的统一存储 [45] - 英方软件作为数据复制及灾备厂商，推出i2Stream实时数据流处理平台，满足AI大模型等领域对数据实时处理的需求 [48] 重点标的梳理 - 报告梳理了八大类重点标的，涵盖AIGC应用、数字经济领军、信创&数据、AIGC算力、数据要素、智联汽车、新型工业化、医疗信息化等领域 [52]

中国政府政策动向 - 中国政府已发布指令要求接受国家资助的新数据中心项目必须全部使用国产人工智能芯片[2] - 该指令主要针对项目完成度低于30%的数据中心要求其清除所有外国芯片或放弃采购计划接近完工的项目将进行个案评估[2] - 中国政府通过将大型数据中心的能源账单削减高达50%以提供补贴旨在支持国内芯片制造商并增强其全球竞争力[3] 对国际芯片制造商的影响 - 新指令可能阻碍英伟达在中国重获市场份额的愿望同时为华为等国内竞争对手提供增加芯片销售的机会[3] - 除英伟达外向中国供应数据中心芯片的美国芯片制造商还包括超微半导体和英特尔[5] - 过去一年英伟达、超微半导体和英特尔的股价分别上涨了42.01%、76.51%和58.79%[6] 中国科技公司的应对措施 - 阿里巴巴集团推出了名为Aegaeon的新型计算池系统旨在将AI模型对英伟达GPU的依赖度显著降低82%[4] - 尽管面临挑战英伟达首席执行官黄仁勋对恢复向中国销售其先进芯片的潜力持乐观态度但强调需解决美国国家安全关切[5]

政府补贴政策 - 中国为大型数据中心提供补贴 最高可削减高达50%的能源账单 [1] - 甘肃、贵州、内蒙古等数据中心集中省份的地方政府已推出激励措施 [2] - 补贴旨在支持国内芯片制造商并增强其全球竞争力 [1] 行业成本与挑战 - 字节跳动、阿里巴巴和腾讯等科技巨头因无法购买英伟达AI芯片而面临电力成本飙升问题 [3] - 使用华为和寒武纪等国产芯片效率较低 导致运营成本上升 促使企业提出担忧并引入补贴 [3] - 尽管国内芯片能耗较高 但中国电网提供的电力比美国更便宜、更清洁且供应充足 [4] 数据中心地理分布 - 能源丰富的偏远省份已成为数据中心集群的关键枢纽 [4] 中国AI与芯片自给战略 - 长期战略是减少对外国芯片制造商的依赖 应放弃英伟达加速器 专注于开发国产AI芯片 [4] - 阿里巴巴推出名为Aegaeon的新型计算池系统 使AI模型对英伟达GPU的依赖大幅降低82% [5] 国际贸易与限制 - 中国据称绕过美国出口管制 从美国及其盟友处购买了价值约380亿美元的先进芯片制造设备 [5] - 美国前总统特朗普声明英伟达先进Blackwell AI芯片将不对中国供应 [6] 英伟达在中国市场的立场 - 英伟达CEO黄仁勋称中国拥有强大的半导体生态系统 合作对两国均有利 中国是“充满活力”且不可替代的市场 [6] - 有评论认为相关政策仍为英伟达在中国运营留有“很大余地” 并未被禁止在中国开展业务 [6]

文章核心观点 - AI推理需求呈指数级增长，推动云服务厂商资本开支持续扩张，技术效率提升反而可能加速资本开支向收入的转化 [2][3][6] - 中国互联网巨头在AI领域的战略路径分化，阿里巴巴聚焦企业级AI云市场，字节跳动发力消费级应用 [2][3][8] - 当前中国主要科技股估值相较于全球同行仍有折价空间，市场尚未进入AI泡沫 [4][10] AI推理需求与资本开支 - 高盛预计阿里巴巴2026至2028财年合计资本开支将达4600亿元人民币，远高于其此前3800亿元的目标 [2][3] - AI推理需求激增是支撑资本开支判断的核心逻辑，阿里巴巴AI推理需求每2-3个月翻一番 [2][6] - 字节跳动日均token消耗量在9月份突破30万亿，相比4-5月实现翻番，已接近谷歌的43万亿水平 [6] - 高盛预测中国云服务提供商在2025年第三季度资本开支将同比增长50% [6] - 技术效率提升（如阿里云Aegaeon系统节省82% GPU资源，DeepSeek模型减少90% token消耗）并不意味着资本开支缩减，反而有助于投资更有效转化为收入 [6] 巨头AI战略路径分化 - 阿里巴巴凭借全栈AI能力押注企业级AI云市场，在外部AI云收入规模和企业级服务方面处于领先地位 [2][3][8] - 字节跳动凭借聊天机器人"豆包"在消费级市场和日均token消耗量上占据最大份额，侧重于探索面向消费者的AI应用 [2][3][8] - 阿里巴巴正式推出夸克AI聊天机器人助手服务，利用闭源通义千问模型与字节跳动"豆包"和腾讯"元宝"竞争 [8] - 字节跳动加速"豆包"商业化，在聊天中无缝接入抖音电商服务，并加入AI键盘等新功能 [8] 多模态进展与商业化 - 中国多模态大模型凭借开源、低价和高速度策略形成差异化优势，例如腾讯"混元图像3.0"在文生图模型排行榜名列前茅 [10] - 阿里巴巴Qwen3 Max模型输出价格比GPT-5/Gemini 2.5 Pro便宜40% [10] - 中国开源AI模型获全球市场认可，例如爱彼迎大量使用阿里巴巴Qwen模型支持其客服代理 [10] - 中国To-C聊天机器人商业化路径仍在演进，最终可能更多地由广告收入驱动 [10] 行业估值水平 - 腾讯和阿里巴巴2026年预期市盈率分别为21倍和23倍，相较于谷歌的24倍以及亚马逊和微软的28-30倍，仍处于"不苛刻"水平 [4][10] - 高盛认为市场尚未进入AI泡沫，腾讯和阿里巴巴估值相较于其盈利增长前景及全球同行仍有折价空间 [4][10]

港股市场表现 - 10月24日港股市场表现活跃，科技龙头股领衔反弹，香港大盘30ETF（520560）场内价格现涨0.4%，盘中分时图再现宽幅溢价，实时溢价率达0.23% [1] - 香港大盘30ETF（520560）近十日获资金净流入近3000万元 [1] - 持仓成份股中，中芯国际强势领涨，涨幅超5%，联想集团、阿里巴巴-W、快手-W表现突出，均涨超1% [1] - 招商银行、建设银行、中国银行等红利股表现较弱，微幅飘绿 [1] 指数与ETF产品特征 - 香港大盘30ETF（520560）紧密跟踪恒生中国（香港上市）30指数，该指数持仓30只成份股，集中互联网、金融、电子、消费等行业龙头 [3] - 指数前十大重仓股合计权重超73%，集中度高，资金容纳能力较强，大额交易冲击成本较低 [3] - 指数成份股总市值达320,825亿元 [5] - 该产品被描述为龙头荟萃，可一键布局港股核心资产，并具备结构制胜（科技+红利哑铃策略）、估值低位、交易灵活（T+0机制）和长期价值等特点 [4] 行业与公司动态 - 阿里云自主研发的计算池化解决方案"Aegaeon"成功入选顶级学术会议SOSP 2025，该技术已落地阿里云百炼平台，旨在提升AI模型服务的资源利用率 [2] - 中美双方于10月18日举行视频通话，同意尽快启动新一轮经贸磋商，为科技领域的国际合作创造有利条件 [2] 机构观点与市场展望 - 申万宏源证券指出，科技成长产业趋势催化更值得期待，海外AI资本开支beta向上，国内AI产业进步，2025年是一二级市场联动拐点 [2] - 顺周期板块缺乏进攻逻辑，需求侧改善需等待2026年春季政策验证，短期港股调整充分，恒生科技反弹具高弹性 [2]

行情速递 - 主板市场领涨个股包括欢瑞世纪（上涨1007%）、达华智能（上涨1005%）、特发信息（上涨1004%）等 [1] - 创业板领涨个股为科大国创（上涨2001%）、荣信文化（上涨2001%）和海看股份（上涨2000%） [1] - 科创板领涨个股包括天承科技（上涨1016%）、国盾量子（上涨906%）和三孚新科（上涨678%） [1] - 活跃子行业中，SW大众出版板块上涨307%，SW影视动漫制板块上涨222% [1] 半导体行业动态 - 力积电总经理表示，在AI带动下高阶存储器供不应求，第四季存储代工价格有望上涨，能见度可达明年上半年，逻辑芯片代工第四季产能利用率预计与第三季持平 [1] - 意法半导体预测第四季度销售额将低于市场预期，第三季净营收为319亿美元，同比下降20%，毛利率为332%，主要受汽车和工业产品组合影响 [2] - 韩国产业通商资源部预计，由于全球AI市场扩大，今年韩国半导体出口额有望超越1650亿美元，去年出口额为1419亿美元 [2] 技术创新与产品进展 - 阿里云创新计算池化解决方案"Aegaeon"入选SOSP2025，该系统服务720亿参数AI模型时，所需英伟达H20 GPU数量从1192个减少至213个，削减比例达82% [1] - 思特威推出首款2亿像素手机图像传感器SCC80XS，计划2026年第一季度量产，像素尺寸为061μm，感光度达527mV/ux*s，支持10fps帧率输出 [1] - 国创科自主开发的G6全尺寸新型显示喷墨打印成套装备主体完成组装，适配基板尺寸1850mm × 1500mm，可兼容G55和G86H基板 [1] - 苹果正为2026年iPhone 18系列推进A20芯片研发，该芯片预计成为首款采用台积电2nm制程的处理器，预估单价成本约280美元 [2] 消费电子新品 - 亚马逊正在研发智能派送眼镜，采用单绿色固定显示屏，支持配备度数镜片及可根据阳光变化自动变色的镜片 [2] 公司财务业绩 - 富乐德2025年前三季度实现总营业收入2146亿元，同比增长1098%，归母净利润211亿元，同比增长1438% [2] - 迪普科技2025年前三季度实现总营业收入871亿元，同比增长628%，归母净利润094亿元，同比增长132% [2] - 中京电子2025年前三季度实现总营业收入2401亿元，同比增长1575%，归母净利润026亿元，同比增长12734% [2] - 广哈通信2025年前三季度实现总营业收入332亿元，同比增长419%，归母净利润035亿元，同比增长6909% [2]

文章核心观点 - 阿里云与北京大学合作研发出名为Aegaeon的新型GPU池化系统，该系统通过token级别的自动扩缩容等创新技术，显著提升了GPU资源利用率并大幅降低了需求 [1][2][3][5] - 该技术已在实际生产环境中得到验证，能够将GPU使用量削减82%，并将GPU利用率从最高33.9%提升至48.1%，同时实现吞吐量最高9倍的提升 [3][18][20] 技术背景与痛点 - 在阿里云Model Studio（百炼平台）上，17.7%的GPU被分配用于服务仅处理总请求量1.35%的冷门模型，资源利用率极低 [4] - 统计的779个模型中，94.1%属于长尾模型，平均每秒请求量不到0.2个，而热门模型也存在突发流量导致资源时而过载时而闲置的问题 [6][7] - 传统为每个模型分配专用GPU的做法在面对大量偶发性请求时资源浪费严重，存在超过10倍的优化空间 [7][9] Aegaeon系统核心技术 - 核心创新在于采用token级别的自动扩缩容技术，在生成每个token时动态决定是否切换模型，而非在请求级别进行调度 [10][11] - 通过一系列底层优化将自动扩缩容的开销降低了97%，包括组件复用减少80%初始化开销、显式内存管理避免碎片、细粒度KV缓存同步使模型切换时间缩短至1秒以内 [14][15] 性能表现与实际部署 - 与ServerlessLLM和MuxServe等现有系统相比，Aegaeon能支撑2-2.5倍的请求到达率，有效吞吐量提升1.5到9倍 [18] - 在16块H800 GPU的测试集群中，成功服务了从6B到72B参数规模的多个模型 [18] - 系统已在阿里云百炼平台进行超过3个月的生产环境测试，服务了47个不同规模的模型，期间无任何SLO违规或服务中断 [19][20] - 实际部署使GPU利用率从之前的13.3%-33.9%提升到了48.1% [20]

市场整体表现 - A股市场于10月21日迎来反弹，上证指数上涨1.36%至3916.33点，深证成指上涨2.06%至13077.32点，创业板指上涨3.02%至3083.72点 [1] - 全部A股成交额达1.89万亿元，较前一交易日增加1400多亿元，全市场超4600只个股上涨，近百只个股涨停 [1] AI算力板块表现 - AI算力板块强势拉升，Wind光模块指数全天上涨超过6%，光芯片指数上涨近5%，领涨概念板块 [1] - 光模块三巨头“易中天”股价大幅上涨，新易盛大涨10.99%，中际旭创上涨9.55%，天孚通信上涨5.56% [3] - 电路板、光通信等板块涨幅也接近4% [3] 行业板块分化 - 受隔夜美股苹果股价上涨影响，苹果产业链走强，闻泰科技、环旭电子涨停，工业富联上涨9.57% [1] - 煤炭开采和锂电电解液板块表现疲弱，Wind煤炭开采指数下跌1.30%，锂电电解液指数下跌1.59% [1] - 银行、白酒、中药等板块涨幅较小，均在0.20%左右 [2] AI行业驱动因素 - 全球科技巨头正以史无前例的力度加码AI投入，国内政策端持续释放红利，半导体设备国产化率突破45%，算力基建获专项债支持 [4] - 龙头公司如寒武纪、中际旭创业绩超预期，验证算力从概念到订单的兑现能力 [4] - 有机构预测AI推理需求占比将在2030年跃升至80%，智能体应用爆发推动算力需求从训练端向应用端深度渗透 [4] 市场风格与资金博弈 - 算力板块波动率显著放大，背后是资金博弈的激烈化，腾讯、阿里等头部企业资本开支环比波动引发市场对短期景气的担忧 [5] - 先进算力国产化率不足40%，国产方面仍有非常大的潜力可挖 [5] - 国庆中秋假期后，A股市场整体有所调整，成交额连续萎缩，银行、煤炭等前期弱势板块迎来上涨，资金高切低意愿增强 [5] 四季度市场风格展望 - 有机构观点认为不会产生明显的风格切换，市场风格更多或是再平衡，即科技和价值风格间歇性地轮动上涨，科技仍是中长期值得关注的主线 [6] - 另有观点认为四季度容易出现风格切换，三季度大盘成长股涨幅巨大，四季度有可能切向其他板块，可能成长内大盘切向小盘，或大盘内成长切向价值 [6][7] - 在全年赚钱效应已较充分兑现的背景下，四季度资金行为易趋于保守，市场风格往往阶段性转向盈利质量加估值安全的大盘蓝筹 [8] 机构配置策略 - 机构四季度的配置重点包括科技行业、红利、非银、医药、消费等方向 [9] - 中长期可关注AI、半导体、储能、可控核聚变等，但短期需要聚焦有业绩的品种 [9] - 价值方向上，券商、保险、金融IT等非银方向仍有望迎来估值和业绩的双重改善，消费板块的估值切换亦会产生一定机会 [9] - 市场正经历从流动性驱动向盈利驱动、从单一主线向多元轮动的深刻转型，建议投资者把握半导体国产化率提升、AI应用落地、消费升级三大核心机遇 [9]

摩根大通 - Ritholtz财富管理公司首席执行官Joshua Brown表示摩根大通是其作为长期投资者最青睐的金融股 认为该股表现优异 [1] - 公司第三季度净利润为144亿美元 每股收益为507美元 同比增长12% 超出分析师484美元的预期 [1] - 第三季度销售额为4712亿美元 超出分析师4539亿美元的预期 [1] - 公司股价周一上涨16% 收盘报30236美元 [6] Illumina - Chevy Chase Trust首席投资官Amy Raskin选择Illumina作为其最终交易标的 [2] - 公司计划于10月30日周四市场收盘后公布第三季度财报 [2] - 分析师预期公司季度每股收益为117美元 营收为107亿美元 [2] - 公司股价周一上涨42% 收盘报9950美元 [6] 哥伦比亚银行系统 - Gilman Hill Asset Management首席执行官Jenny Van Leeuwen Harrington认为公司在上周的地区银行恐慌中受到不公正的拖累 [2] - 公司股票收益率为57% 市盈率为10倍 [2] - Keefe, Bruyette & Woods分析师Christopher Mcgratty于10月10日将公司评级从“与市场一致”上调至“跑赢大盘” 并将目标价从30美元上调至31美元 [3] - 公司股价周一上涨43% 收盘报2536美元 [6] 阿里巴巴 - Virtus Investment Partners高级董事总经理Joe Terranova选择阿里巴巴作为其最终交易标的 [3] - 公司推出名为Aegaeon的新型计算池化系统 可将AI模型对英伟达GPU的依赖显著降低82% [4] - 公司股价周一上涨38% 收盘报17347美元 [6]

港股市场整体表现 - 港股市场出现反弹，恒生指数上涨2.42%，恒生科技指数上涨3% [1] - 科技互联网龙头公司股价集体走强，阿里巴巴-W上涨近5%，腾讯控股上涨超3%，小米集团-W、哔哩哔哩-W、美团-W均上涨超2% [1] - 反映港股互联网板块的港股互联网ETF场内价格上涨2.25%，全天成交额超过5亿元人民币 [2] 主要科技公司股价表现 - 汇量科技股价上涨5.25%，现价为16.630港元 [2] - 阿里巴巴-W股价上涨4.86%，现价为161.900港元 [2] - 阅文集团股价上涨4.49%，现价为37.220港元 [2] - 京东健康股价上涨3.95%，现价为63.150港元 [2] - 腾讯控股股价上涨3.21% [2] 资金流向与市场情绪 - 南向资金单周合计净流入450.89亿港元，为近五周最高水平 [4] - 今年以来南向资金净流入额已突破1.1万亿元人民币，为历年最高 [4] - 互联网龙头是南向资金增仓主力，近3个月阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W、小米集团-W包揽南向资金净买入额前四位 [4] - 阿里巴巴-W获南向资金净买入842.46亿元，腾讯控股获净买入170.98亿元，美团-W获净买入148.94亿元，小米集团-W获净买入67.69亿元 [5] 行业基本面与AI进展 - 阿里云自主研发的计算池化解决方案"Aegaeon"成功入选顶级学术会议SOSP2025，该方案可解决AI模型服务中GPU资源浪费问题，大幅提升GPU利用率 [4] - 科技板块具有天然的成长风格属性，其定价逻辑侧重于远期自由现金流的贴现，对利率环境敏感 [5] - 在美联储新一轮宽松周期开启、中美关系缓和、互联网及科技新一轮进展启动下，港股情绪或仍有进一步改善空间 [5] 指数表现与估值水平 - 中证港股通互联网指数今年以来上涨55.1134%，自最低点的最大涨幅达76.0454%，显著优于恒生科技指数的45.7930%和61.1179% [9] - 中证港股通互联网指数最新市盈率PE仅为23.69倍，位于近10年21.08%分位点的中低位水平 [9] - 该指数估值水平显著优于美股、A股科技，且比同期恒生科技指数市盈率历史分位25.37%更低 [9] 港股互联网ETF产品特征 - 港股互联网ETF跟踪中证港股通互联网指数，前三大权重股为阿里巴巴-W权重18.11%、腾讯控股权重16.16%、小米集团-W权重11.067% [6] - 该ETF前10大持仓汇聚各领域互联网龙头公司，合计占比超过72% [6] - 港股互联网ETF最新规模已突破100亿元人民币，年内日均成交额超过6亿元，支持日内T+0交易 [11]