文章核心观点 - 高盛认为AI交易已进入剧烈波动和极致分化的阶段，当前市场面临的核心风险并非资本开支的绝对水平，而在于其增速即将放缓，这将对AI基础设施相关板块的估值构成重大威胁[1][3][6] 同时，AI应用层公司则因商业模式被颠覆的担忧而遭遇抛售，且这种担忧短期内难以被证伪[10][14][16] 市场拐点可能需等待2026年下半年出现的三大催化剂[22] AI交易的分化阶段与市场表现 - 高盛将剧烈波动的AI交易划分为四个阶段，其股价走向已截然相反[1][5] - **第一阶段（算力龙头）**：如英伟达，正面临“过度盈利”拷问，出现盈利预期大幅上调但股价横盘的脱节现象[5][7] - **第二阶段（AI基础设施）**：如存储、设备、服务器等，受科技巨头强劲资本开支指引推动而持续暴涨，其中存储概念股年内平均大涨55%[1][5][6] - **第三阶段（AI应用赋能）**：如软件服务等，因市场极度担忧其传统商业模式被AI颠覆而遭遇恐慌性抛售，软件股年内暴跌24%[1][5][15] - **第四阶段（AI生产力提效）**：非科技行业，因实际财务回报尚不清晰，股价一直横盘整理[5] 科技巨头资本开支：增速见顶与现金流挤压 - 市场共识预期2026年科技巨头的AI资本开支将达到6670亿美元，较四季度财报季开始时高出1270亿美元，同比增速高达62%[2] - 资本开支大幅上修的另一面是自由现金流被严重挤压，超级云厂商资本开支正走向在今年超过经营现金流的90%，这一占比甚至高于互联网泡沫时期[3] - 高盛预计2026年资本开支将占科技巨头经营现金流的92%[3] - 为填补资金缺口，巨头被迫削减股东回报，2025年总体股票回购削减了15%，用于回购的现金流比例从2023年初的43%骤降至目前的16%，同时甲骨文和谷歌等开始频繁发债[3] - 高盛预计资本开支绝对值年内仍有上修空间，但核心风险在于“增速”而非“绝对值”，预计资本开支增速将在今年晚些时候见顶[3] AI基础设施板块的“杀估值”风险 - 高盛警告，一旦资本开支增速放缓，一些AI基础设施股的收入增长和估值将显得极其脆弱[6] - 当市场从“每季度都在加速”切换到“仍在增长但不再加速”，估值中最脆弱的部分是“增长溢价”，投资者通常会给予“增速放缓”的公司更低估值倍数[6] - 制造设备、服务器与网络、晶圆代工与IDM、电力与公用事业等细分领域估值普遍高于过去五年均值[6] - 以英伟达为例，在过去五个月里，尽管其远期盈利预期大幅上调了37%，但股价却基本持平，这体现了“过度赚钱”的市场心理，即市场担忧竞争加剧与需求可持续性，导致估值收缩[7] 内存环节的现状与潜在风险 - 当前AI基础设施内部的“最新瓶颈”集中在内存环节，主要内存股（如美光、西部数据、SK海力士、三星）自2025年四季度初以来平均上涨约145%，年内平均上涨约55%[6] - 强需求与提价带来的盈利改善能解释这轮上涨的大部分来源，内存股平均远期市盈率约12倍，不仅低于大盘，也低于其自身五年均值[6] AI应用层的核心矛盾与不确定性 - 应用层的矛盾在于“谁会被颠覆、谁能抢到新增收入”，一家公司被视为AI收入“赢家”与遭遇“被颠覆”担忧之间的界限很细[10][12] - 投资者目前并未给很多上市公司“AI带来新增收入”过高定价，相反，来自私营公司的AI应用获得了最多关注[12] - 市场担心即便AI带来新增需求，新增收入也未必归上市公司所有[13] - 对于已被贴上“可能被AI颠覆”标签的公司，其颠覆担忧在短期内很难被证伪，股价要稳定的关键在于盈利先稳定，但颠覆不确定性短期内不太可能被解决[14][16] - 投资者要么需要多个季度的证据证明业务韧性，要么需要这些股票相对大盘更大幅度的估值下探，才会重新大规模参与[16] 量化颠覆风险的两个观察向量 - **劳动力对AI自动化的暴露度**：高盛估算各公司工资支出中暴露于AI自动化的比例，并结合“劳动力成本/收入”比值观察，过去6个月市场更奖励“暴露度低”的行业，惩罚“暴露度高”的行业[18][20] - **有形资产强度**：用“（资产-现金-无形资产）/收入”来度量，资产更“重”的公司近期明显跑赢资产更“轻”的公司，且幅度超出宏观环境通常能解释的水平，生产商品的公司也跑赢服务型公司[21] - 市场将这两个向量作为“护城河/进入壁垒的替代指标”，以对抗应用层不确定性[21] 市场潜在拐点的三大催化剂 - 高盛认为，科技巨头重新获得市场领导地位需要三大催化剂，且更可能在2026年下半年出现[22] - **首先，AI收入必须加速**：只要收入增长超预期（如Meta大涨10%），投资者就会对AI投资的回报率重拾信心[22] - **其次，资本开支增速放缓带来的自由现金流见底的“可见性”**：一旦现金流出现底部信号，市场可能重新用盈利而非现金流去定价，从而降低估值波动[22] - **最后，宏观顺风的消退**：高盛经济学家预计美国经济的周期性加速将在年中见顶，并在下半年回落，届时资金将重新流向长期确定性极高的科技巨头[22] - 目前，科技巨头24倍的远期市盈率仅处于过去10年的第14百分位，估值极具吸引力[22]

公司业绩表现 - 2025财年第四季度总营收为16.58亿美元，同比增长66%，超出华尔街平均预期的约16.1亿美元 [3] - 第四季度GAAP净利润为11亿美元，同比增长84%；GAAP每股收益为3.24美元，远超华尔街平均预期的2.96美元和上年同期的1.73美元 [3] - 第四季度non-GAAP调整后EBITDA为13.99亿美元，同比增长82% [3] - 2025财年全年总营收为54.81亿美元，较2024财年大幅增长70% [4] - 2025财年全年净利润为33.34亿美元，大幅增长111%；全年调整后EBITDA为45.12亿美元，大幅增长87% [4] - 公司预计2026财年第一季度总营收区间为17.45亿美元至17.75亿美元，显著高于华尔街平均预期的约17亿美元，并有望实现环比增长 [5] - 公司预计2026财年第一季度调整后EBITDA区间为14.65亿美元至14.95亿美元，同样高于华尔街平均预期 [5] 市场与股价表现 - 公司股价在2024年涨幅高达712%，2025年涨幅高达110% [1] - 强劲的股价表现得益于投资者押注AI应用加速渗透带来的估值提升，以及公司自身强劲的业绩增速 [1] 业务模式与AI技术应用 - 公司是聚焦于“AI+数字广告”的AI应用领军者 [1] - 公司已成功将生成式AI和深度机器学习嵌入其广告技术核心 [5] - 公司以AXON 2.0引擎结合MAX/AppDiscovery打造“买量到变现”闭环，推动营收与利润激增 [5] - AXON AI能在微秒级速度下，结合数十亿条用户与上下文信号，为每次广告展示匹配最高投资回报率的竞价方 [5] - AXON AI最初专注手游获客，现已覆盖电商、金融科技和联网电视等高增长垂直领域 [5] - 公司在“AI+数字广告”赛道形成数据网络效应和规模经济，既提升了有效千次展示费用和投资回报率，也指数级放大了调整后EBITDA [5] 行业背景与市场观点 - Anthropic推出的代理式AI智能体协作平台引发了市场对SaaS及广义软件板块的广泛抛售，被市场论调称为“软件股末日” [2][6] - 受此担忧影响，标普500软件与服务指数自1月下旬以来下跌约13%，并在截至上周四的一周内抹去接近1万亿美元市值 [6] - 市场逐步定价一种新的增长叙事：当AI大幅提升优化效率、降低边际决策成本时，平台型软件公司可能出现“吞吐提升 + 单位经济学更强”的正反馈，而非被替代 [6] - 有分析师认为，Anthropic的AI工具旨在处理许多软件与数据提供商作为核心产品出售的极度复杂且专业化工作流程，涵盖法律研究、客户关系管理、金融市场分析等，引发了对传统SaaS商业模式被大幅削弱的担忧 [6] - 有华尔街分析师赞同黄仁勋的观点，认为市场错杀了那些聚焦“AI+核心操作流程”且基本面强劲的软件巨头 [10] - 对于已证明能用AI彻底改写产品交付与定价、并占据企业执行面关键节点的平台型软件公司，回调可能提供更好的风险回报比 [10] - 有分析师指出，AI更可能叠加在既有的大型软件平台之上，而非将其清零重来 [10] - 有科技股分析师认为，运行关键企业工作负载的平台型软件公司，凭借其数据深度和在客户工作流程中的根深蒂固角色，更可能与AI长期共存并受益，而非被取代 [11] - 有资深科技行业分析师强调，软件行业每隔10到15年经历一次剧烈变革，告诫投资者不要过度恐慌AI对业务成熟且基本面稳健的软件公司的威胁 [12] - 该分析师指出，虽然“氛围编程”可能使简单应用更易被替换，但拥有广泛集成式平台和供应链的公司拥有更大的护城河，AI对于他们可能相当于“盈利机器” [12] 核心论点与公司定位 - 公司用强劲业绩回应做空势力，并证明市场在软件股抛售浪潮中完全错杀了那些聚焦“AI+核心操作流程”且基本面强劲的平台型软件巨头 [2] - 代理式AI对“可自动化的白领任务”构成估值冲击，但对“掌握数据流/内容分发/交易执行”等核心操作流程的大型平台型软件巨头，AI更像是需求加速器 [2] - 公司业绩说明，运行关键企业工作负载的平台型软件巨头不仅不可能被AI智能体彻底取代，反而基本面前景可能长期受益于AI，长期牛市逻辑愈发强化 [2] - 公司证明，那些运行至关重要的企业型工作负载的平台型软件公司将长期受益于AI技术，而非被彻底取代 [8] - 掌握企业执行面（安全、业务流程编排、数据管道、交易与计费、合规与风控）的公司更可能成为AI代理时代的“默认落点” [8] - 从底层结构看，AI代理更可能把价值从“人类操作界面时间”转移到“机器调用应用程序接口的吞吐”，而非替代整个企业软件 [9] - 一个能在企业里稳定运行的AI代理需要可验证的身份与权限、策略与审批链路、可审计日志、错误预算与可观测性等，这些正是平台型软件的价值所在 [9] - 公司的强劲财报强化了“平台型软件长期受益AI”的逻辑，展示了AI通过更好的预测、匹配和优化，将平台的“决策成本”压到更低，从而推高吞吐和现金创造能力的增长路径 [9]

文章核心观点 - 美国软件股在经历因AI冲击担忧引发的恐慌性抛售和大幅下跌后出现反弹 市场对行业前景出现显著分化 观点主要围绕AI是颠覆性威胁还是行业重塑力量展开 未来软件行业可能进入结构性分化的时代 [1][2][3][4][6][7][8] 市场表现与估值变动 - 软件股遭遇剧烈抛售 一周之内市值蒸发8300亿美元 全球最大软件类ETF iShares北美科技软件股指数ETF(IGV)在1月累计下跌15% 创2008年以来最差单月表现 近一年净流出约42亿美元 [1][3] - 主要软件公司股价大幅回调 年初至今甲骨文股价暴跌18.3% Salesforce回调23.72% 微软股价较去年10月最高点下挫29.5% 其市盈率一度下探至23左右 为2013年来首次低于IBM [1] - 欧洲软件与IT服务公司当前12个月前瞻市盈率约为16.8倍 相对大盘仅剩9%的溢价 这一水平已接近2009年金融危机期间的低点 [3] - 抛售潮后出现反弹 IGV上周连续四个交易日日均暴跌4～5个百分点 一周之内跌幅达到近20% 其市盈率从此前的50多暴跌至30左右 [4][8] 下跌诱因与市场担忧 - 直接诱因是AI明星公司Anthropic推出代理式AI编程工具Claude Cowork 投资者担心AI工具将替代许多软件功能 导致软件公司失去护城河和长期营收能力 [3][4] - 市场担忧AI将颠覆软件行业商业模式 削弱头部公司传统优势 并对美国软件公司企业债券的信用状况构成潜在风险 [2][6] - 部分华尔街机构下调评级或表达悲观看法 瑞银下调美国IT股评级 花旗警告软件股远未“跌透” 微软一周内遭两家机构Melius和Stifel将评级从“买进”下调至“持有” [2] 市场观点的分化 - 悲观观点认为软件股的深度回调远未到头 若未来终端市盈率压缩幅度从当前反映的10%-20%扩大至30% 板块股价可能回落至2023年中期低点 意味长期终端价值恐蒸发约三分之一 [5] - 乐观观点认为抛售是对AI冲击的过度反应 “科技多头旗手”Wedbush分析师坚持“软件末日论”过于悲观 摩根大通认为AI替代软件应用的场景不会大范围发生 建议投资者逢低买入 [2] - 有分析指出 企业客户在AI迁移问题上远比市场想象中谨慎 大量企业不愿为追逐AI红利而将核心数据暴露于未成熟的新平台 也不会轻易放弃过去数十年斥资数百亿美元构建的软件基础设施 [6] AI对软件行业的重塑与分化 - AI并非软件业的终结者 而是重塑的力量 那些离AI更近的软件公司能重新起飞 反之则可能被清洗出局 [2] - 软件行业未来将出现剧烈结构性分化 采用订阅制商业模式的SaaS公司(如Salesforce Workday)需求将受AI猛烈冲击 而按流量计费、提供云服务、数据库服务的公司(如Snowflake JFrog)更可能受AI带动提升需求 与半导体相关的EDA软件公司也会在AI芯片繁荣下保持乐观前景 [7][9] - 能够顺利完成AI化转型并掌握行业数据和流程入口优势的公司有望继续增长 未能适应变化的企业可能被加速淘汰 [8] - 基础模型企业自身仍在探索稳定的商业化路径 OpenAI计划启动ChatGPT内广告测试 Anthropic在超级碗期间投放广告 部分港股上市的大模型公司近几年利润率出现大幅波动 [8] 机构看好的方向与个股 - Wedbush分析师Dan Ives点名微软 Palantir CrowdStrike Snowflake和赛富时为当前“软件寒冬”中最值得持有的五大软件股 [8] - 有观点认为 对于微软 甲骨文等业务多元的科技巨头 在AI时代或许还有一席之地 但整体软件股市盈率仍然偏贵 未来上行空间有限 [9] - 考虑到资金配置效率 更看好AI硬件的细分板块 尤其是光学 存储 半导体设备 CPU这几个赛道 那些市值规模相对较小的中小企业更有可能创造丰厚的投资回报 [9]

文章核心观点 - 美国软件股在经历因AI冲击担忧引发的剧烈抛售后出现反弹，市场对行业前景出现显著分化，AI被视为行业重塑与分化的关键力量，而非终结者 [1][2][6][7] 市场表现与估值变动 - 软件股在经历“血流成河”的一周后抛售潮暂告段落，但走势出现分化，标普500信息科技指数当日跌0.58% [1] - 年初至今，甲骨文股价暴跌18.3%，Salesforce回调23.72% [1] - iShares北美科技软件股指数ETF（IGV）今年1月累跌15%，创2008年以来最差单月表现，近一年净流出约42亿美元 [1] - 微软股价较去年10月最高点下挫29.5%，市盈率一度下探至23左右，为2013年来首次低于IBM [1] - 在连续猛烈抛售后，IGV的市盈率从此前的50多暴跌至30左右 [8] - 欧洲软件与IT服务公司当前的12个月前瞻市盈率约为16.8倍，相对大盘仅剩9%的溢价，接近2009年金融危机期间的低点 [3] 抛售触发因素与市场反应 - Anthropic推出AI编程工具Claude Cowork成为点燃软件股恐慌的导火索，投资者担心AI将替代软件订阅需求 [3] - 恐慌导致微软、甲骨文、Adobe等软件股集体崩盘，美股软件股一周之内市值蒸发8300亿美元 [3] - IGV指数上周连续四个交易日日均暴跌4～5个百分点，一周之内跌幅达到近20%，随后因沽空情绪出清和做空者平仓而部分收复失地 [4] - 市场对与OpenAI深度绑定的微软、甲骨文的赚钱能力存在质疑，直到OpenAI CEO表示ChatGPT将重回10%高增长，才部分恢复市场信心 [4] 机构观点分歧 - **悲观观点**：瑞银下调美国IT股评级，理由是软件行业不确定性持续、资本开支大幅增加 [2]；花旗警告软件股远未“跌透”，若终端市盈率压缩幅度扩大至30%，板块股价可能回落至2023年中期低点，长期终端价值恐蒸发约三分之一 [5]；法国巴黎银行警告AI颠覆性风险可能削弱美国软件公司企业债券的信用状况 [5] - **乐观观点**：Wedbush分析师认为“软件末日论”过于悲观，抛售是对AI冲击的过度反应 [2][6]；摩根大通认为AI替代软件应用的场景不会大范围发生，建议投资者逢低买入 [2]；部分分析师认为软件股已跌至极具吸引力的买入点 [1][8] AI对软件行业的影响分析 - AI并非软件业的终结者，而是重塑的力量，能够推动行业范式重构和生产效率提升 [2][6] - 企业客户在AI迁移问题上比市场想象中谨慎，不愿轻易放弃已有软件基础设施或将核心数据暴露于新平台 [6] - 早在2024年，赛富时、ServiceNow等软件龙头便披露了乐观的AI创收数据和业绩展望，说明AI更多是新的增长来源而非直接替代 [6] - AI极有可能成为软件行业的一大分水岭，导致未来出现结构性分化 [7][8] 行业未来分化趋势 - 采用订阅制商业模式的SaaS公司（如Salesforce、Workday）需求将受AI猛烈冲击，股价反弹空间有限 [7] - 按流量计费、提供云服务及数据库服务的软件公司（如Snowflake、JFrog）更有可能受AI带动，提升对数据存储和模型训练的需求 [7] - 与半导体相关的EDA软件公司将在AI芯片繁荣下保持乐观前景 [7] - 能够顺利完成AI化转型并掌握行业数据和流程入口优势的公司有望继续增长，未能适应变化的企业可能被加速淘汰 [8] - 基础模型企业自身仍在探索稳定的商业化路径，软件公司与大模型厂商之间更可能形成分工细致的合作关系 [8] 具体公司观点与投资建议 - Wedbush分析师Dan Ives点名微软、Palantir、CrowdStrike、Snowflake和赛富时为当前最值得持有的五大软件股 [8] - 对于微软、甲骨文等科技巨头，因有多元业务（数据库、云服务等）支撑，在AI时代或许仍有一席之地 [9] - 整体软件股市盈率仍然偏贵，未来上行空间有限，资金配置上更看好AI硬件细分板块，如光学、存储、半导体设备、CPU赛道的中小型企业 [9] - 标准化程度高的脑力劳动行业，如基础外包编程、低门槛SaaS工具等，可能面临明显的效率冲击与利润压缩 [9]

文章核心观点 - 高盛策略师预计美国IPO市场将在2026年强劲复苏，募资额预计达到约1600亿美元，交易数量预计增至120宗，这被视为市场热度和牛市势头的领先指标 [1][2][8] - IPO活动的复苏由多重因素推动，包括稳固的经济增长、企业董事会信心提升、友好的货币政策以及股市持续升值 [1][8] - 预期的IPO增长被视为从异常低迷水平回归正常，而非投机性繁荣，发行额占Russell 3000指数总市值的比例预计为0.2%，低于2021年峰值时的0.3% [2] - SpaceX、OpenAI、Anthropic等科技巨头的潜在上市可能极大影响IPO总规模，若全部顺利进行，发行量可能高达2000亿美元 [4][5][6] - IPO活动的繁荣对于美股牛市的持续发展至关重要，它反映了风险偏好增强，并能形成资金与情绪层面的良性循环 [8] 行业趋势与市场环境 - 美国IPO市场在2026年开局喜忧参半，既有公司上市首日股价大涨122%，也有公司股价意外下跌17% [2] - 历史数据表明，IPO活动大幅增加，尤其是重磅IPO，通常与标普500指数的强劲回报同步，但随后可能因获利了结而回报低于平均水平 [4] - IPO活动通常在市场风险偏好上升、估值水平较高、融资条件宽松的环境中复苏 [8] 主要潜在上市公司分析 - **SpaceX**：正积极推进IPO规划，预计估值可能超过1.5万亿美元，有意于2026年中启动公开募股，募资规模可能高达500亿美元，其估值接近特斯拉的1.6万亿美元 [4][5] - **OpenAI**：被普遍认为正在为2026年上市做准备，市场预期其估值可能接近1万亿美元级别，并有可能在2026下半年提交申请 [6] - **Anthropic**：市场预计将于2026年尝试公开上市，估值可能达数千亿美元，公司已聘请律所协助并与投行进行初步磋商 [6] - **其他关注企业**：包括设计平台公司Canva、运动社交平台Strava以及云数据仓库公司Databricks（近期融资估值达134亿美元）可能在未来一两年内上市或成为2026年IPO浪潮的一部分 [7] 关键风险与市场扰动因素 - 市场剧烈波动的重新出现非常不利于IPO规模扩张，例如上周全球股市经历的科技股领跌的动荡 [2] - 潜在IPO管道中软件公司占比较重是一个风险，Anthropic推出的AI工具（如Claude Cowork和Claude Opus 4.6）加剧了市场对AI颠覆SaaS软件行业的恐惧，导致金融分析服务提供商FactSet盘中暴跌10%，汤森路透、标普全球、穆迪、纳斯达克等公司股价延续暴跌 [2][3]

美股IPO市场展望 - 高盛策略师预计2026年美国IPO募资额将强劲回升至约1600亿美元，远超2023年的约480亿美元 [1] - 推动因素包括长期稳固的美国经济、董事会信心提升、预期持续宽松的货币政策以及股市持续升值 [1] - IPO活动是市场热度和融资活跃度的领先指标，其积极现象意味着美股市场可能延续强劲牛市势头 [1] IPO规模与数量预测 - 预计2026年美股IPO交易数量将增至120宗，比2023年增加近一倍 [2] - 从金额看，发行额预计仅占Russell 3000指数总市值的约0.2%，低于2021年峰值时的0.3% [2] - 策略师认为增长是从异常低迷水平回归正常，而非投机性繁荣 [2] 关键潜在IPO项目 - SpaceX正在积极推进IPO规划，预计估值可能超过1.5万亿美元，并有意于2026年中启动公开募股，上市募资可能超过数百亿美元，其一家筹资规模可能高达500亿美元 [4][5] - OpenAI被普遍认为正在为2026年上市做准备，市场预期其估值可能接近1万亿美元级别，并有可能在2026下半年提交申请 [6] - Anthropic预计将于2026年尝试公开上市，估值可能达数千亿美元 [6] 其他潜在IPO候选公司 - 设计平台公司Canva被视为潜在大型IPO候选 [7] - 运动社交科技平台Strava被高盛等投行列入部分2026 IPO观察名单 [7] - 云数据仓库公司Databricks近期融资估值高达134亿美元，市场认为其未来可能走向IPO [7] 市场影响与历史规律 - 历史数据表明，IPO活动的大幅增加，尤其是重磅IPO，通常与标普500指数的强劲回报同步 [4] - 最活跃的IPO时期通常与广泛的市场看涨情绪长期相伴随 [4] - 近期的一些热门IPO估值较低，但是盈利能力高于多数时期的IPO [4] 市场近期动态与风险因素 - 2024年IPO市场开局喜忧参半，例如Veradermics Inc.首发上市时上涨122%，而Eikon Therapeutics Inc.股价下跌17% [2] - 关键风险包括市场剧烈波动的重新出现，例如上周全球股市经历的科技股领跌的动荡 [2] - 潜在IPO管道中软件公司占比较重是一个风险，近期Anthropic推出的新AI工具重创了软件股估值 [2][3] 行业特定冲击 - Anthropic推出的AI工具（如Claude Cowork和Claude Opus 4.6）大幅加剧了市场对AI颠覆SaaS软件行业的恐惧情绪 [3] - 新工具在AI编程、财务分析、法律文件分析等领域的能力，冲击了金融数据服务提供商的护城河，导致FactSet盘中暴跌10%，汤森路透、S&P Global等公司股价延续暴跌 [3] 宏观与微观市场结构 - IPO活动通常在市场风险偏好上升、股价估值较高、融资条件宽松的环境中复苏 [8] - IPO的大幅回升与一级、二级市场联动风险偏好增强相关，形成对风险资产需求回暖的正反馈 [8] - 更多私营企业选择上市获得资本，从资金面和情绪层面反映出对风险资产的需求大幅回暖 [8]

文章核心观点 - Anthropic公司为其Claude Cowork AI代理推出的法律插件，加剧了法律软件及服务领域的竞争，引发了相关上市公司股票的集体暴跌和行业市值大幅蒸发 [4][5][6] Claude在专业领域的市场地位 - Claude已成为众多法律和金融专业人士进行分析工作的首选工具 [8] - Anthropic提供的法律工具声称可以自动完成合同审查和法律简报等工作，但所有输出结果均应由持证律师审核 [10] - Anthropic作为主要模型开发商，拥有根据行业具体需求定制模型的独特优势，能够颠覆传统的法律新闻、数据服务以及法律AI新兴企业 [10] - 知名做空者Andrew Left在去年表示，曾使用该工具为即将到来的诉讼案件进行研究 [10] 传统法律信息巨头遭冲击 - 受影响的股票中，仅LegalZoom专门从事法律行业业务，该公司股价暴跌近20% [6][9][11] - 英国励讯集团通过旗下LexisNexis涉足法律领域，股价下跌14% [6][11] - 汤森路透的法律业务来自其拥有的Westlaw平台，股价下跌15% [6][11] - 荷兰威科集团在法律信息服务领域拥有业务，股价重挫13% [6][11] - 这些股票在2026年迄今均已累计下跌至少20%，年初的渐进式下滑在Anthropic法律插件发布后急剧加速 [7] - 分析认为，随着AI技术进步，法律出版行业的投资者信心可能进一步受损 [12] - 在Anthropic推出插件前，已有包括Legora和Harvey AI在内的多家初创公司向法律行业推出AI工具 [12] - 两年来投资者持续向法律AI产品领域投入巨资，Harvey AI在6月估值达50亿美元，Legora在10月融资估值达18亿美元 [12] 软件股早已风声鹤唳 - 几个月来，投资者一直在密切关注软件行业，防范AI可能带来的业务风险 [13] - 今年1月，Anthropic发布另一款产品Claude Cowork工具，加剧了投资者担忧 [14] - 上周，Alphabet公司开始推出Project Genie项目，该项目能够通过文本或图像提示创建沉浸式游戏世界，也影响了视频游戏类股票 [14] - 软件公司的表现落后于其他科技公司，本财报季迄今，标普500指数成分股中只有71%的软件公司营收超出预期，而整个科技行业的这一比例为85% [15] - Anthropic法律插件发布后，第一波抛售潮集中在与法律和数据服务技术相关的股票上，随后大部分软件板块和金融科技板块也纷纷跟跌 [6] - 市场对持有软件业务的商业发展公司和华尔街大型另类投资公司的担忧加剧，这些公司的股票也遭受重创 [6] - 当日，软件、金融服务和资产管理行业的股票市值总共蒸发了约2850亿美元 [6]

文章核心观点 - 全球资金因担忧AI颠覆软件行业而引发历史级抛售 导致美国股票型基金需求在截至2月4日当周明显降温 资金净流入额环比大幅下降约48% [1] - 市场风险偏好发生显著轮动 资金从高估值、高波动的科技板块撤出 转向价值型、周期型及固定收益类资产 [5][8] 美国股票型基金资金流向 - 截至2月4日当周 美国股票型基金净流入额仅为约55.8亿美元 较前一周的108.2亿美元大幅下降约48% [1] - 大盘股基金录得约11亿美元净流入 显示市场对七大科技巨头等蓝筹股的热情持续 [5] - 中盘股基金和小盘股基金分别出现约15.9亿美元和16.7亿美元的资金流出 [5] 行业/板块资金配置变化 - 科技板块出现大规模资金撤出 净流出约23.4亿美元 [5] - 资金流入估值偏低的工业类价值板块 净流入21.1亿美元 [5] - 资金流入金属与采矿板块 净流入约14.4亿美元 [5] - 资金流动方向显示市场风险偏好正从科技转向价值、周期及资源板块 [5][8] 债券及货币市场基金资金流向 - 美国债券型基金连续第五周实现大规模净流入 规模达111.1亿美元 [8] - 短至中期投资级债券基金净流入约63.4亿美元 创下至少自2022年以来的单周最大规模 [8] - 市政债基金吸引23.8亿美元净流入 [8] - 抗通胀保值债券基金吸引13.4亿美元净流入 [8] - 美国货币市场基金录得830.9亿美元净买入 创下自截至12月3日当周1050.8亿美元流入以来的最大规模 [11] AI技术进展引发的市场冲击 - Anthropic推出的AI编程工具Claude Cowork加剧了市场对AI颠覆SaaS软件行业的恐惧 [4] - Anthropic本周推出的新AI工具能执行多项文书工作 包括追踪合规和审阅法律文档 [4] - 最新推出的Claude Opus 4.6模型在AI编程、财务分析、法律文件分析等领域全面领先 [4] - 相关AI进展冲击了以金融分析、法律文档审阅等为核心护城河的SaaS公司 导致FactSet盘中暴跌10% 汤森路透、S&P Global等公司股价延续暴跌 [4]

文章核心观点 - 市场对AI代理工具颠覆传统SaaS软件行业的担忧，叠加部分公司令人失望的业绩指引，引发了全球软件股的集体暴跌和市值大幅蒸发，但机构投资者对此反应出现分歧，部分开始逢低布局，而更多资金则在等待AI应用转化为实际营收的硬性催化剂 [1][2][4] - 此次抛售本质上是市场对AI如何重塑软件行业价值链的激烈重估，恐慌并非认为“软件不需要了”，而是担忧AI将导致软件利润池被重新分配，市场正在急切地区分“AI赢家”与“AI输家” [10][11] - 软件板块短期内可能因技术超卖而反弹，但持续的趋势性上涨需要企业端AI部署和付费的硬数据支撑，资金将更偏好数据资产雄厚、与AI工作流结合紧密的软件平台型公司 [12][13] 市场表现与抛售规模 - 标普500软件与服务指数自10月底近期高点以来已下跌约25%，而同期标普500整体几乎没有变化 [3][7] - 过去一周，标普500软件与服务指数大幅暴跌13%，期间市值蒸发超过8000亿美元 [4] - 该指数周二暴跌近4%后，周三再度下挫1%，遭遇连续六个交易日下跌，这是美国软件板块自2022年以来最严重的抛售 [3] - 截至周二，美股软件板块录得自2002年5月以来（互联网泡沫破裂后）相对于标普500指数最差的三个月表现 [4] - 抛售波及全球，周四外国投资者净卖出价值4.99万亿韩元（34亿美元）的韩国Kospi指数成分股，创下历史纪录，大型机构投资者也净卖出2.07万亿韩元 [3] 抛售触发因素 - 直接导火索是Anthropic推出的新AI工具，该工具能够执行追踪合规事项和审阅法律文档等多项文书工作，而这正是许多SaaS软件公司的核心护城河 [2] - 此前，Anthropic在1月推出的Claude Cowork工具已加剧市场对AI智能体颠覆SaaS软件行业的恐惧情绪 [2] - 抛售被包括微软在内的公司令人失望的业绩指引以及更大规模AI基础设施支出预期所叠加放大 [2] 机构投资者的反应与分歧 - 一部分机构资金开始入场抄底，进行逢低布局，他们赞同市场错杀了那些聚焦“AI+核心操作流程”且基本面强劲的软件巨头的观点 [1][8] - 例如，有投资组合经理近几个月一直在“边际上”增持ServiceNow和Monday.com等软件股 [8] - Greenwood Capital近日已小幅逢低买入ServiceNow和微软的股票 [9] - 然而，仍有许多投资者保持谨慎并选择观望，他们不确定抛售是否已充分计价了AI带来的威胁，或等待更明确的AI创收催化剂 [1][8][9] - 一些期权交易员对逢低买入兴趣不大，也在选择观望 [3] AI对软件行业价值链的重塑分析 - 市场恐慌的根源在于AI可能对软件行业利润池进行重新分配，而非软件本身被淘汰 [11] - 更强的通用大模型与代理式AI工作流，让大量功能点状化的SaaS面临被模型层/平台层功能内生化，或被“对话式入口+自动化执行”绕开传统用户界面与基于席位的定价模式的风险 [11] - 然而，企业级软件（如ERP、CRM）的价值不仅在于功能，更在于专有数据、权限审计链、系统集成和合规性等壁垒，现实更可能是AI将这些软件巨头变成交付AI能力的分发渠道，而非一夜替换 [10][11] - 例如，市场对RELX/路透等数据型公司的下跌定价可能过头，因其大部分营收面临较低的LLM替代风险，且它们也在推出基于自有数据库训练的AI工具 [10] 未来观察与潜在反弹路径 - 短期来看，陡峭的跌幅触发了技术面接近阶段性底部的信号，可能引发超跌反弹 [8][12] - 但更持续的趋势性上涨需要“硬催化逻辑”，例如软件公司披露AI相关产品营收与渗透率、企业客户明确宣布规模化部署、或引入AI后续费指标（净留存、扩张率）大幅走强 [8][12] - 资金将进行结构性切换，更偏好与AI训练/推理体系紧密相关、数据与工作流粘性强的垂直软件/数据资产型公司，以及能将AI落到“可控、可审计、可集成”的平台 [13] - 微软、MongoDB、Snowflake、Palantir以及SAP等聚集数据资产且基本面优质的软件巨头可能更容易在恐慌后走出强劲超跌反弹 [13] - 对于护城河弱、同质化强、估值贵的应用层公司，市场会继续要求更高的风险补偿 [13]

市场恐慌与板块表现 - 由人工智能技术进步引发的市场恐慌正在全球蔓延，软件板块首当其冲，跌势在周三似乎仍无缓和迹象 [1] - 周二，高盛追踪的一篮子美国软件股暴跌6%，创下今年4月关税引发抛售以来的最大单日跌幅 [5] - 抛售潮迅速蔓延至亚洲市场，欧洲市场跌势持续，瑞银编制的一组面临AI颠覆风险的欧洲企业指数在周二暴跌8%后，周三再跌2.1% [5] - 标普北美软件指数已连续三周下跌，1月累计跌幅达15%，创下2008年10月以来的最大月度跌幅 [5] - iShares扩展科技软件板块ETF已连续六个交易日下跌，1月同样暴跌15%，为2008年以来最差月度表现 [5] 投资者情绪与持仓变化 - 投资者对软件板块的悲观情绪正持续发酵，环境被描述为不仅是“有罪推定”，更是升级到了“未审先判”的地步 [1] - 过去12至18个月里，欧美地区逾50位投资者已大幅减持软件股，即便经历了本轮回调，市场对软件股的抄底意愿依然普遍低迷 [1] - 对于软件企业而言，“业绩超预期已不再是打动市场的筹码” [6] - 美股当前财报季，标普500指数中仅67%的软件公司营收超出预期，远低于科技板块整体83%的超预期比例 [6] 下跌的直接诱因与行业担忧 - 周二软件、金融服务及资产管理板块的集体暴跌源于AI初创企业Anthropic发布新款AI自动化工具，引发市场竞争担忧 [1] - 投资者日益忧虑生成式AI的技术突破将威胁众多企业的生存空间 [1] - 今年1月Anthropic推出Claude Cowork工具时，就曾加剧投资者对行业颠覆的担忧 [5] - 上周，谷歌推出Project Genie，进一步拖累游戏股加入下跌行列 [5] - 头部AI平台的任何新产品发布，比如Anthropic此次推出的法律领域AI工具，都会进一步加剧投资者对软件板块的担忧情绪 [7] 软件企业面临的深层挑战 - 软件企业需要“无可辩驳地证明，AI对其增长而言，是可持续的助推力，而非长期的发展阻力” [6] - 投资者的担忧涉及多个层面，其中按用户数收费的席位定价模式首当其冲，AI工具的应用会减少客户完成工作所需的账号登录数量，直接冲击这一核心定价模式 [7] - 若软件企业自研AI工具进行产品迭代，其现有的营收模式将面临转型风险 [7] - 即便是微软这样的巨头，上周发布稳健财报后，仍因云业务增长放缓及AI投入引发关注，股价单日暴跌10%，1月成为其十多年来表现最差的一个月 [6] 相关市场影响 - 周二金融服务类指数大跌近7% [5] - 纳斯达克100指数盘中最大跌幅达2.4%，最终收跌1.6% [5] - 当日全球相关板块合计蒸发市值约2850亿美元 [5] - SAP、赛捷集团等软件巨头股价持续走低 [5]