在全球医药行业承压、地缘政治升温的背景下，一场悄无声息的"制药权力转移"正在上演：仅今年上半 年，中国药企出海交易总额已达480亿美元，占全球药物授权交易的32%，好于此前任何一年。 摩根士丹利预计，仅阿斯利康一家，在2025年前6个月就与中国五家公司签署了超过136亿美元的授权交 易，包括与石药集团达成的52亿美元协议。辉瑞则以一笔与三生制药高达60亿美元的癌症药物合作成为 迄今最大单笔交易。 杰富瑞报告指出，2025年上半年，中国在跨国药企的授权合作中占全球交易总数的18%、交易金额的三 分之一，双双创下历史纪录。 尽管面对特朗普政府的高关税威胁，国际医药巨头与中国的授权仍通过研发合作和制造本地化实现了深 度绑定。 跨国药企"专利悬崖"临近，急需补充创新弹药 据杰富瑞分析，跨国制药公司转向中国主要是因为面临重磅药物专利到期的压力。 2025至2030年间，全球多款年销售额超百亿美元的重磅药物将迎来专利到期（如Keytruda、Eliquis、 Opdivo等）。与此同时，美国医保压价、欧盟控费政策持续推进，传统"高价专利药"增长空间被压缩。 中国不再是原料药的代工厂，而正成为全球创新药的"发源地"，正如启 ...

强生肿瘤业务展望 - 公司预计到2030年肿瘤业务销售额将达到500亿美元[1] - 目前肿瘤业务占总收入的27%，第二季度销售额同比增长22.3%至63亿美元[2] - 关键产品Darzalex和Erleada推动增长，新药Carvykti、Tecvayli等贡献显著[2] 肿瘤业务增长驱动因素 - 现有产品管线强劲，TAR-200（膀胱癌）和Rybrevant皮下制剂（非小细胞肺癌）即将上市[3] - 过去18个月肿瘤管线取得重大进展，8项概念验证进入后期关键研究阶段[4] - 2019-2024年肿瘤销售额从107亿美元翻倍至208亿美元，未来5-6年需再翻倍以实现目标[5] 行业竞争格局 - 主要竞争对手包括辉瑞、阿斯利康、默克和百时美施贵宝[6] - 辉瑞通过收购Seagen增强肿瘤管线，拥有Xtandi等核心产品及4款ADC药物[7] - 阿斯利康肿瘤业务占比41%，依赖Tagrisso、Lynparza等产品[8] - 默克依赖Keytruda（占制药收入50%），百时美施贵宝核心产品为Opdivo（占收入20%）[9] 财务表现与估值 - 年初至今股价上涨14.6%，跑赢行业平均1.5%的涨幅[12] - 当前市盈率14.97倍，低于行业15.04倍及五年均值15.70倍[14] - 2025年每股收益共识预期从10.60美元上调至10.66美元，2026年从10.98美元上调至11.13美元[15][16] 投资评级 - 当前Zacks评级为2级（买入）[18]

投资产品分析 - 嘉信美国股息权益ETF(SCHD)因其极低的管理费率(006%)和无杠杆操作成为股息增长型ETF中的优选产品 [1] 研究投入与成果 - 公司每年在研究方面投入超过10万美元和数千小时以发掘高收益投资机会 [2] - 研究成果已获得180余条五星好评验证其策略有效性 [2] 会员服务推广 - 最新推出的2025年7月优选投资组合为会员提供即时访问权限 [1] - 会员服务以远低于研究成本的价格提供高收益策略 [2]

公司股价表现 - INKT股票周五交易量达2020万股 远超750万股的日均交易量 [1] - 股价单日涨幅达4713% 最新报价4416美元 [7] 临床研究成果 - 公司开发的同种异体iNKT细胞疗法agenT-797在《Oncogene》发表新案例 显示对转移性难治性睾丸癌患者实现完全持久缓解 [2] - 该患者接受单次agenT-797与Opdivo联合输注后 获得临床/影像/生化三重完全缓解 无病生存期超两年 [3][4] - 治疗未出现细胞因子释放综合征或移植物抗宿主病 供体iNKT细胞在输注后6个月内仍可检测到 [4] 胃癌治疗进展 - 2025年AACR免疫肿瘤学会议公布2L胃癌II期试验数据 显示免疫激活和肿瘤浸润增加 部分患者生存期超12个月 [5] - 另一篇《Oncogene》案例报告显示转移性胃癌患者单次联合治疗后肿瘤缩小42% 无进展生存期超9个月 [6] - 胃癌II期试验持续进行中 未来数月将有更多数据读出 [6] 技术平台验证 - agenT-797在实体瘤治疗中的潜力获多项临床证据支持 包括睾丸癌和胃癌的突破性案例 [4][6]

核心观点 - 投资者可以关注因公司特定问题被市场低估但具备长期恢复潜力的股票 目前默克和百时美施贵宝是医疗行业中具有吸引力的投资标的 [1][2] - 两家公司虽然面临专利到期的挑战 但通过创新药物和皮下制剂等策略有望维持竞争力 当前估值显著低于行业平均水平 [4][8][9][13] 默克(MRK) - 核心产品Keytruda将在2020年代末面临生物类似药竞争 但皮下制剂(SC Keytruda)已取得3期积极结果 可将专利保护延长至2030年代 [4][5] - SC Keytruda相比静脉注射剂型显著提升效率 患者给药时间减少49.7% 治疗室停留时间缩短47.4% 医生准备时间降低45.7% [6] - 新获批药物包括肺动脉高压治疗药Winrevair和呼吸道合胞病毒疫苗Enflonsia 显示持续创新能力 [7] - 当前远期市盈率仅9.1倍 显著低于医疗行业平均16.3倍 今年股价已下跌16% [8] 百时美施贵宝(BMY) - 核心抗癌药Opdivo即将面临专利到期 但皮下制剂已于2023年12月获批 可缓冲生物类似药冲击 [9][10] - 2019年以来获得多项新药批准 包括β-地中海贫血贫血治疗药Reblozyl 创新产品组合一季度销售额同比增长16%至56亿美元 [11] - 尽管总营收同比下降6%至112亿美元 但增长产品组合占比已达50% [11] - 当前远期市盈率仅7倍 今年股价累计下跌17% 存在显著低估 [13] 行业动态 - 医药行业普遍面临专利悬崖挑战 但龙头企业通过剂型创新(皮下注射)和新药研发实现管线迭代 [4][5][9][10] - 医疗行业平均远期市盈率为16.3倍 两家公司估值均低于行业均值50%以上 [8][13]

核心产品组合 - 公司增长产品组合主要包括Opdivo、Orencia、Yervoy、Reblozyl、Opdualag、Abecma、Zeposia、Breyanzi、Camzyos、Sotyku、Krazati等 [1] - 其中免疫肿瘤药物Opdivo是收入最高的产品 2025年第一季度销售额达22 6亿美元 占总收入的20% [2] Opdivo的市场表现与扩展 - Opdivo在多种适应症中表现强劲 包括一线肺癌 一线肾癌 一线胃癌以及辅助治疗食管癌和膀胱癌 [2] - 欧洲委员会(EC)批准Opdivo皮下制剂用于多种实体瘤适应症 并批准其用于可切除非小细胞肺癌(NSCLC)的围手术期治疗方案 [3] - FDA于2025年4月批准Opdivo联合Yervoy作为不可切除或转移性肝细胞癌(HCC)的一线治疗 EC也批准了该适应症 [4] - FDA还批准该联合疗法用于微卫星不稳定性高或错配修复缺陷结直肠癌的一线治疗 [5] 行业竞争格局 - 公司在肿瘤治疗领域面临来自默克(MRK)和罗氏(RHHBY)的激烈竞争 [6] - 默克的Keytruda占据免疫肿瘤领域主导地位 占其制药销售额的50% [7] - 罗氏的Tecentriq是其主要免疫肿瘤药物 正在进行多项III期研究以扩大适应症范围 [8] 财务表现与估值 - 公司股价年初至今下跌13 9% 同期行业跌幅为2 1% [9] - 公司远期市盈率为7 37倍 低于行业平均的14 93倍和自身历史平均的8 53倍 [11] - 2025年每股收益预期从6 89美元下调至6 76美元 2026年预期下调4美分 [13] - 过去60天Q1每股收益预期从1 66美元下调至1 53美元(-7 83%) Q2从1 73美元下调至1 71美元(-1 16%) [14]

公司业绩与产品表现 - 公司肿瘤学销售额在2025年第一季度达到56亿美元，同比增长13%，占公司总收入的41% [1] - 肿瘤学业绩主要由Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence和Enhertu等药物驱动 [1] - 公司与默克就Lynparza达成利润分成协议 [1] - 新药Truqap在HR+ HER2-乳腺癌领域表现强劲，2024年销售额达4.3亿美元，2025年第一季度销售额为1.32亿美元 [3] - 与第一三共合作的Datroway在2025年1月获FDA批准用于HR+ HER2-乳腺癌，6月获批用于EGFR突变非小细胞肺癌，早期销售表现良好 [3] 产品管线与增长预期 - 公司正通过现有产品的标签扩展和推进管线候选药物来加强肿瘤学产品组合 [2] - 晚期肿瘤学候选药物包括camizestrant（HR+ HER2-转移性乳腺癌）和volrustomig（多种癌症类型） [4] - 预计2025年肿瘤学药物将持续增长，尤其是Tagrisso、Enhertu、Lynparza和Imfinzi，未来三年肿瘤学产品组合的复合年增长率预计为9% [4] 行业竞争格局 - 肿瘤学领域的主要竞争对手包括辉瑞、默克和百时美施贵宝 [5] - 辉瑞的肿瘤学收入在2025年第一季度增长7%，其产品组合包括Xtandi、Lorbrena和Braftovi-Mektovi组合，2023年收购Seagen后增加了4种ADC药物 [6] - 默克的关键肿瘤学药物为Keytruda和Lynparza，Keytruda占其药品销售额的50% [7] - 百时美施贵宝的关键肿瘤学药物为Opdivo，占其总收入的20% [7] 股价表现与估值 - 公司股价今年以来上涨7.8%，高于行业0.8%的涨幅 [8] - 公司股票的远期市盈率为14.69，略低于行业的15.0，也低于其5年平均值的17.94 [10] - 2025年每股收益共识预期从4.50美元微降至4.48美元，2026年预期稳定在4.98美元 [11][12]

公司股价表现 - 公司股价在过去三个月上涨35.2%，远超行业11.8%的涨幅，同时跑赢板块和标普500指数[1] - 股价上涨主要受STELLAR-303研究积极数据推动，该研究显示zanzalintinib联合Tecentriq在结直肠癌治疗中显著改善总生存期[3][5] 核心产品进展 - 主导产品Cabometyx在肾细胞癌一线和二线治疗市场保持领先地位，与Opdivo联用需求强劲[10] - Cabometyx获FDA批准扩大适应症至胰腺神经内分泌肿瘤(pNET)和胰腺外神经内分泌肿瘤，成为首个获批用于所有部位NET的系统性疗法[12] - 欧洲药品管理局人用药品委员会对Cabometyx治疗神经内分泌肿瘤给予积极意见[13] - 公司因Cabometyx销售强劲将2024年收入指引上调1亿美元[8][11] 研发管线动态 - 关键候选药物zanzalintinib在STELLAR-303研究中达到总生存期主要终点，正在推进非肝转移亚组最终分析[5][6] - 与默克合作开展zanzalintinib联合Keytruda治疗头颈鳞癌的III期STELLAR-305研究[9] - 临床前数据显示XL309、XB628和XB371等管线候选药物前景良好，计划2025年提交XB371的IND申请[14] 财务与估值 - 公司远期市销率达5.03倍，高于行业平均1.57倍和历史均值3.64倍[16] - 2025年每股收益预期从2.61美元上调至2.64美元，2026年预期从3.03美元上调至3.13美元[18] - 过去60天各季度及年度每股收益预期上调幅度达9.52%-14.55%[19]

研发管线进展 - 公司在肿瘤学、内科、免疫学、炎症和疫苗领域投入大量资源进行研发[1] - 通过并购交易和临床试验成功在过去十年强化了研发管线[1] - 关键疫苗候选产品包括艰难梭菌疫苗和mRNA流感/新冠联合疫苗，均处于后期研究阶段[2] - 肿瘤学管线中多个候选药物进入后期开发，包括sasanlimab（膀胱癌）、vepdegestrant（乳腺癌）和sigvotatug vedotin（非小细胞肺癌）[2] - 2025年预计将有多个重要管线催化剂[2] 监管审批与市场表现 - 2023年获得9项新药/疫苗批准创历史记录，2024年再获多项批准[3] - 尽管近年审批记录优异，公司仍拥有强大后期产品管线，部分具备重磅药物潜力[3] - 2025年4月宣布终止GLP-1R激动剂danuglipron（减肥药）的研发[4] - 公司股价年内下跌5.4%，同期行业跌幅1.3%[7] 肿瘤领域竞争格局 - 主要竞争对手包括阿斯利康、默克和百时美施贵宝[5] - 阿斯利康肿瘤业务占总收入41%，2025年一季度销售额增长13%，主要驱动药物为Tagrisso、Lynparza等[5] - 默克核心肿瘤药物Keytruda占其药品销售额50%，与阿斯利康合作推广Lynparza[6] - 百时美施贵宝的Opdivo占其总收入20%[6] 估值与盈利预测 - 公司市盈率7.88倍，低于行业14.76倍和自身5年平均10.88倍[11] - 2025年每股收益共识预测从2.99美元上调至3.06美元，2026年从3.02美元上调至3.09美元[13] - 60天内2025年盈利预测修正幅度+2.34%，2026年+2.32%[14]

公司股价表现 - 2025年上半年公司股价下跌16.3%，表现逊于行业（下跌2.7%）和标普500指数 [1] - 尽管一季度业绩超预期且上调年度收入指引，但股价持续下滑，反映市场对公司增长前景的担忧 [4] 仿制药竞争影响 - 核心药物Revlimid、Pomalyst、Sprycel和Abraxane受仿制药冲击，叠加美国医保Part D改革影响 [5] - 与辉瑞合作的重磅抗凝血药Eliquis一季度销售额下降4%，但预计下半年因医保覆盖缺口消除将逐步回升 [6] 新药收入贡献 - 新药Opdualag、Reblozyl和Breyanzi帮助稳定收入基础，其中Reblozyl因治疗骨髓增生异常综合征贫血表现突出 [7] - 免疫肿瘤药Opdivo销售额稳健增长，其皮下注射剂型获FDA和欧盟批准用于非小细胞肺癌等适应症 [8][9] - CAR-T疗法Breyanzi因新适应症获批和产能扩张持续放量，心肌病药物Camzyos全球需求强劲 [10] 研发管线动态 - 与BioNTech合作开发双特异性抗体BNT327，靶向PD-L1和VEGF-A，布局肿瘤治疗前沿领域 [11][12] - 心血管药物Camzyos在非梗阻性肥厚型心肌病的III期研究未达主要终点 [13] - 精神分裂症药物Cobenfy辅助治疗III期结果未达到统计学显著性 [14] 财务状况与估值 - 截至2025年3月底，公司现金及等价物121亿美元，长期债务达461亿美元 [15] - 当前市盈率7.24倍，低于行业均值14.77倍；2025年EPS共识预期从6.87美元下调至6.76美元 [16][18] - 过去60天2025年Q1 EPS预期下调7.83%，全年EPS预期下调1.6% [19] 投资策略 - 新药组合虽缓解仿制药冲击，但完全抵消收入下滑仍需时间 [20] - 现有投资者可关注5.35%的股息收益率，潜在投资者建议观望 [20]