政策与行业背景 - 2025年政府工作报告将扩大内需特别是提振消费列为首要任务 券商财富管理业务成为服务居民财富管理、助力消费复苏的关键抓手 [1] - 证券行业借助金融科技加强服务模式创新 加快业务转型 丰富金融产品谱系以满足居民多元化配置需求 [1] - 政策引导下券商财富管理业务转型方向逐步清晰 买方投顾建设成为核心要素 [1] 中金财富买方投顾发展历程 - 2019年率先提出"买方投顾"理念 以客户需求为出发点发展全生命周期顾问服务模式 [1] - 2023年提出"买方投顾铁三角"服务理念 2024年再定义内涵 扩展至账户视角和多元场景一站式解决方案 [1][7] - 截至2024年末财富管理产品规模近3700亿 连续五年正增长 50系列买方投顾体系保有规模达870亿元 [2] 产品与服务创新 - "ETF50-恒享"升级两大亮点：AUM计费模式创新 双向沟通定制解决方案 [3] - 提供明星投顾 一对一视频咨询 智能交易工具等专业定制化服务 [3] - "中国50"私享专户规模持续增长 股票策略管理人代表产品5年累计平均回报62% 显著跑赢宽基指数和公募基金平均表现 [5] - "公募50"模式持续创新 规模已破百亿 计划升级聚焦更精细服务体验 [5] 数字化与国际化战略 - 2022-2024年持续升级数字化平台：APP迭代400+功能 RITAS平台支持全业务场景 E-Space覆盖85%服务 [11] - 首批支持鸿蒙原生系统的券商APP 实现三端联动提供一站式服务 [11] - 2024年成为首批落地跨境理财通业务的券商 跨境产品保有量行业前列 合作外商独资管理人超20家 配置规模超90亿元人民币 [12] 核心竞争力与未来方向 - 资产端构建跨资产全光谱产品研究覆盖 跟踪上万只金融产品 深度评估1500+管理人 [8] - 资金端客户成熟度高 在泛权益 跨境 泛财富管理领域形成错位竞争优势 [14] - 未来聚焦资产配置与买方投顾转型 提升客户持有收益率 引导长期资产布局 [15]

投资贡献增长，资配结构稳健 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 29 日│中国内地/中国香港 | 证券 | 中金公司发布一季报，25Q1 实现营收 57.21 亿元（yoy+47.69%、 qoq-27.44%），归母净利 20.42 亿元（yoy+64.85%、qoq-28.00%），处于 业绩预增公告的中上区间（归母净利润 18.58 至 21.06 亿元）。Q1 高增主要 系投资业绩同比表现优异、经纪业务增长驱动。公司财富管理生态完善、国 际业务优势显著，维持买入评级。 总资产较年初微降，投资收入同比高增 截至 25Q1 末，公司总资产 6732 亿元，较年初-0.22%，小幅下滑；杠杆率 （（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）/归母净资产）为 4.83x，较 年初小幅下行 0.15x。金融投资规模 3802.54 亿元，较年初+2.29%；其中 交易性金融资产为 2854.34 亿元，较年初+2.31%，其他权益工具投资提升 至 94.20 亿元，较年初+19.79%。公司 25Q1 投资业务收入 33.96 亿元，占 收入比 ...

报告公司投资评级 - 报告对中金公司 A 股（601995 CH）和 H 股（3908 HK）均维持买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 中金公司 25Q1 营收和归母净利高增，主要系投资业绩同比优异、经纪业务增长驱动，公司财富管理生态完善、国际业务优势显著，维持买入评级 [1] - 考虑 4 月以来权益市场调整，下调投资类收入等假设，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.39、1.55、1.70 元，给予 A/H 股 2025 年 PB 估值溢价，对应目标价 42.59 元/18.88 港币，均维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25Q1 实现营收 57.21 亿元（yoy + 47.69%、qoq - 27.44%），归母净利 20.42 亿元（yoy + 64.85%、qoq - 28.00%），处于业绩预增公告中上区间 [1] - 截至 25Q1 末，总资产 6732 亿元，较年初 - 0.22%；杠杆率 4.83x，较年初下行 0.15x；金融投资规模 3802.54 亿元，较年初 + 2.29% [2] - 25Q1 投资业务收入 33.96 亿元，占收入比例 59%，同比 + 83%，是业绩同比高增核心驱动 [2] - 25Q1 经纪净收入 12.98 亿元，同比 + 56.27%；利息净支出 5.14 亿元，同比收窄；资管净收入 3.08 亿元，同比 + 15.25% [3] - 25Q1 投行净收入 4.03 亿元，同比 - 10.5%；股权业务承销规模 47 亿元，同比 - 44%，市占率 3.04%，同比 - 4.64pct；债券承销规模 2984 亿元，同比 + 36%，市占率 9.15%，同比 + 1.29pct [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.39、1.55、1.70 元（前值 1.40、1.62、1.79 元，下调 1%、4%、5%），2025 - 2027 年 BPS 为 25.05、26.34、27.75 元 [5] - A/H 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PB 均值为 1.15/0.69 倍，给予 A/H 股 2025 年 PB 估值溢价至 1.70/0.70 倍，对应目标价 42.59 元/18.88 港币（前值 47.60 元/24.43 港币，对应 2025 年 PB1.9/0.9 倍） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|22,990|21,333|22,948|25,371|27,652| |+/-%|(11.87)|(7.21)|7.57|10.56|8.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|6,156|5,694|6,718|7,493|8,214| |+/-%|(18.97)|(7.50)|17.98|11.53|9.62| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.28|1.18|1.39|1.55|1.70| |BVPS(人民币,最新摊薄)|21.67|23.90|25.05|26.34|27.75| |PE(倍)|25.77|27.86|23.61|21.17|19.31| |PB(倍)|1.52|1.38|1.31|1.25|1.18| |ROE(%)|6.43|5.52|6.11|6.48|6.74|[7] 基本数据 | |3908 HK|601995 CH| |----|----|----| |目标价|18.88|42.59| |收盘价(截至 4 月 28 日)|13.28|32.86| |市值(百万)|64,106|158,624| |6 个月平均日成交额(百万)|422.51|906.65| |52 周价格范围|7.81 - 24.65|26.70 - 42.47| |BVPS|19.15|24.27|[9]