行业转型与政策背景 - 财富管理行业加速从"卖方销售"向"买方投顾"转型，受《证券业高质量发展28条》和《推动公募基金高质量发展行动方案》政策驱动 [1] - 公募基金行业回归"以投资者为中心"本源，包括建立浮动管理费机制、强化长周期考核等创新举措 [3] - 行业需解决"基金赚钱、基民不赚钱"问题，通过利益一致性机制实现正向循环 [3] 公司战略与业务进展 - 中金财富买方投顾资产保有规模突破1000亿元，成为行业里程碑 [1][4] - 公司坚持买方投顾战略定位，推出基于资产保有规模或超额收益收取管理费的展业模式 [1] - 构建"中国50""微50""公募50"等"50生态"，实现资产管理与财富管理业务协同 [1] - 2024年布局粤港澳大湾区"跨境理财通"首批试点，整合海外债券、股票、REITs等跨市场资产 [2] 客户服务与产品筛选 - 创新"顾问服务金字塔"体系，涵盖资讯、产品、行为、规划、心念五层次服务 [2] - 产品筛选通过率仅1%，需经过策略初评、预审、尽调等严格流程 [4] - 产品研究团队累计投入超100万小时研究，甄选具备长期投资能力的管理人 [4] 业务模式与能力建设 - 组织架构上搭建产品与解决方案总部（IPS），形成"研-投-推"一体化生态圈 [5] - 考核机制聚焦客户存续资产规模及长期表现，减少短期交易行为挂钩 [6] - 买方投顾能与险资、养老金协同，降低市场波动率，改善投资风格 [5] 未来发展方向 - 居民财富配置变迁带来广阔空间，需构建健康可持续的行业生态 [5] - 目标是通过全生命周期陪伴服务，实现财富长期价值增长 [6]

投资顾问表现与策略 - 中金财富证券投资顾问刘正功在公募基金模拟组合评比中获7月月榜第七名 模拟组合月收益率达11 51% [1][2] - 投资策略包括运用全球视野分析香港股市上涨潜力 加仓港股通创新药和生物科技赛道 [2] - 短期看好科创 大数据 云计算人工智能行业 中长期看好军工 机器人 创新药等 [2] 财富管理行业趋势 - 中国财富管理行业迎来高增长周期 居民理财意识提升推动行业进入超级大年 [1] - 投资顾问作为财富管理最后一公里的引路人 直接影响全民资产配置走向 [1] - 行业面临技术颠覆与智能化冲击 客户需求与期望值提高 商业模式与监管复杂度提升 [3] 中金财富证券创新实践 - 服务理念从卖方销售转向买方受托 以客户资产规模(AUM)收费模式实现长期利益绑定 [4] - 推出中国50 公募50等买方投顾产品矩阵 截至2025年6月中国50私享专户超90%客户盈利 近半数追加复购 平均持有期达2 5年 [4] - 构建数字化中台与智能决策系统 实现AI驱动的人机协同服务升级 [4] 投资顾问能力转型 - 从产品推销转向需求洞察 提供全生命周期财富规划服务 [3] - 利用科技赋能服务 如AI和大数据工具精准扫描客户财务需求 [3] - 基于经济周期+家庭变迁模型为客户定制个性化解决方案 [3]

政策与行业背景 - 2025年政府工作报告将扩大内需特别是提振消费列为首要任务 券商财富管理业务成为服务居民财富管理、助力消费复苏的关键抓手 [1] - 证券行业借助金融科技加强服务模式创新 加快业务转型 丰富金融产品谱系以满足居民多元化配置需求 [1] - 政策引导下券商财富管理业务转型方向逐步清晰 买方投顾建设成为核心要素 [1] 中金财富买方投顾发展历程 - 2019年率先提出"买方投顾"理念 以客户需求为出发点发展全生命周期顾问服务模式 [1] - 2023年提出"买方投顾铁三角"服务理念 2024年再定义内涵 扩展至账户视角和多元场景一站式解决方案 [1][7] - 截至2024年末财富管理产品规模近3700亿 连续五年正增长 50系列买方投顾体系保有规模达870亿元 [2] 产品与服务创新 - "ETF50-恒享"升级两大亮点：AUM计费模式创新 双向沟通定制解决方案 [3] - 提供明星投顾 一对一视频咨询 智能交易工具等专业定制化服务 [3] - "中国50"私享专户规模持续增长 股票策略管理人代表产品5年累计平均回报62% 显著跑赢宽基指数和公募基金平均表现 [5] - "公募50"模式持续创新 规模已破百亿 计划升级聚焦更精细服务体验 [5] 数字化与国际化战略 - 2022-2024年持续升级数字化平台：APP迭代400+功能 RITAS平台支持全业务场景 E-Space覆盖85%服务 [11] - 首批支持鸿蒙原生系统的券商APP 实现三端联动提供一站式服务 [11] - 2024年成为首批落地跨境理财通业务的券商 跨境产品保有量行业前列 合作外商独资管理人超20家 配置规模超90亿元人民币 [12] 核心竞争力与未来方向 - 资产端构建跨资产全光谱产品研究覆盖 跟踪上万只金融产品 深度评估1500+管理人 [8] - 资金端客户成熟度高 在泛权益 跨境 泛财富管理领域形成错位竞争优势 [14] - 未来聚焦资产配置与买方投顾转型 提升客户持有收益率 引导长期资产布局 [15]

投资评级与核心观点 - 维持买入评级（A/H股）[1][8] - 目标价：A股42.59元（对应2025年PB 1.7倍），H股18.88港币（对应PB 0.7倍）[8][9] - 核心驱动：25Q1投资业务收入同比+83%至33.96亿元，占比59%[1][2] 财务表现 - **营收与利润**：25Q1营收57.21亿元（yoy+47.69%），归母净利20.42亿元（yoy+64.85%）[1] - **资产与杠杆**：总资产6732亿元（较年初-0.22%），杠杆率4.83x（较年初-0.15x）[2] - **金融投资**：规模3802.54亿元（较年初+2.29%），交易性金融资产2854.34亿元（+2.31%）[2] 业务分项 - **经纪业务**：净收入12.98亿元（yoy+56.27%），"买方投顾"转型推进[3] - **资管业务**：净收入3.08亿元（yoy+15.25%）[3] - **投行业务**：净收入4.03亿元（yoy-10.5%），股权承销规模47亿元（yoy-44%），债券承销2984亿元（yoy+36%）[4] 盈利预测与估值 - **EPS调整**：2025-2027年EPS下调至1.39/1.55/1.70元（原1.40/1.62/1.79元）[5] - **BPS预测**：2025-2027年BPS为25.05/26.34/27.75元[5] - **估值溢价**：A/H股2025年PB分别给予1.7/0.7倍，高于行业均值1.15/0.69倍[5][17][18] 行业与可比公司 - **A股可比公司**：2025年PE中位数12.53倍，PB中位数1.16倍（中信证券PE 15.03倍）[17] - **H股可比公司**：2025年PE中位数8.01倍，PB中位数0.74倍（中信证券PE 10.52倍）[18] 业务结构趋势 - **收入占比**：投资业务占比59%（25Q1），经纪/投行/资管分别占23%/7%/5%[1][3][4] - **产品体系**：推出"中国50"等系列产品，财富管理生态持续完善[3]

报告公司投资评级 - 报告对中金公司 A 股（601995 CH）和 H 股（3908 HK）均维持买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 中金公司 25Q1 营收和归母净利高增，主要系投资业绩同比优异、经纪业务增长驱动，公司财富管理生态完善、国际业务优势显著，维持买入评级 [1] - 考虑 4 月以来权益市场调整，下调投资类收入等假设，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.39、1.55、1.70 元，给予 A/H 股 2025 年 PB 估值溢价，对应目标价 42.59 元/18.88 港币，均维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25Q1 实现营收 57.21 亿元（yoy + 47.69%、qoq - 27.44%），归母净利 20.42 亿元（yoy + 64.85%、qoq - 28.00%），处于业绩预增公告中上区间 [1] - 截至 25Q1 末，总资产 6732 亿元，较年初 - 0.22%；杠杆率 4.83x，较年初下行 0.15x；金融投资规模 3802.54 亿元，较年初 + 2.29% [2] - 25Q1 投资业务收入 33.96 亿元，占收入比例 59%，同比 + 83%，是业绩同比高增核心驱动 [2] - 25Q1 经纪净收入 12.98 亿元，同比 + 56.27%；利息净支出 5.14 亿元，同比收窄；资管净收入 3.08 亿元，同比 + 15.25% [3] - 25Q1 投行净收入 4.03 亿元，同比 - 10.5%；股权业务承销规模 47 亿元，同比 - 44%，市占率 3.04%，同比 - 4.64pct；债券承销规模 2984 亿元，同比 + 36%，市占率 9.15%，同比 + 1.29pct [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.39、1.55、1.70 元（前值 1.40、1.62、1.79 元，下调 1%、4%、5%），2025 - 2027 年 BPS 为 25.05、26.34、27.75 元 [5] - A/H 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PB 均值为 1.15/0.69 倍，给予 A/H 股 2025 年 PB 估值溢价至 1.70/0.70 倍，对应目标价 42.59 元/18.88 港币（前值 47.60 元/24.43 港币，对应 2025 年 PB1.9/0.9 倍） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|22,990|21,333|22,948|25,371|27,652| |+/-%|(11.87)|(7.21)|7.57|10.56|8.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|6,156|5,694|6,718|7,493|8,214| |+/-%|(18.97)|(7.50)|17.98|11.53|9.62| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.28|1.18|1.39|1.55|1.70| |BVPS(人民币,最新摊薄)|21.67|23.90|25.05|26.34|27.75| |PE(倍)|25.77|27.86|23.61|21.17|19.31| |PB(倍)|1.52|1.38|1.31|1.25|1.18| |ROE(%)|6.43|5.52|6.11|6.48|6.74|[7] 基本数据 | |3908 HK|601995 CH| |----|----|----| |目标价|18.88|42.59| |收盘价(截至 4 月 28 日)|13.28|32.86| |市值(百万)|64,106|158,624| |6 个月平均日成交额(百万)|422.51|906.65| |52 周价格范围|7.81 - 24.65|26.70 - 42.47| |BVPS|19.15|24.27|[9]