凯文·沃什的政策框架 - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，其政策标签为“降息+缩表+放松监管+偏强美元”，逻辑自洽[5][11] - 沃什认为缩表是降息的前提，旨在通过控制货币数量和稳定通胀预期来为降息创造空间[2][11] - 其政策框架核心是通过中长期缩表、稳定通胀预期，最终实现可信的低利率，并鼓励民间信贷派生[6][23][24] - 沃什认为AI是强大的反通胀力量，能提高生产率，在通胀稳定下支持更高增长和更多降息[2][5][17] 货币政策与资产预测 - 报告倾向于认为沃什在2026年有能力推动至少75个基点（BP）的降息，使利率上限回落至4.00%左右，乐观情况下有100BP空间[8][38] - 2026年进行大规模缩表概率不高，更可能先缩减抵押贷款支持证券（MBS），规模约150亿美元/月[8][37] - 2026年美元指数中枢预计比2025年进一步降低，下半年降息后中枢可能进入95下方[7][43] - 10年期美债收益率若达到4.3%上方会提供较好交易机会，美股名义回报仍然可观[8][43] 市场与风险回顾 - 市场对2026年全年降息的定价已收敛至3次，当前约60BP左右[8][43] - 近期市场表现：1月降息预期降温，美元指数走强1%，收于105.91；美股三大指数同步下挫；COMEX黄金大跌8.03%[9] - 主要风险包括：美国市场意外出现流动性问题、特朗普政策超预期刺激通胀、地缘政治风险冲击金融稳定[5][75]

文章核心观点 美国进入中期选举年，民众“可负担性”议题重要性凸显，特朗普近期围绕此议题密集提出七项政策构想，涵盖住房、金融、生活成本及国防军工领域，文章系统梳理了这些政策的内容、可行性、潜在影响及后续关键观察节点 [2][21] 政策构想内容 - **住房领域（两项）**：指示房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款支持证券以压低房贷利率；计划禁止大型机构投资者购买独栋住宅以降低房价 [6][21] - **金融领域（一项）**：计划自1月20日起将信用卡利率上限设定为10%，为期一年 [6][22] - **生活成本领域（三项）**：提议利用关税收入向中低收入者发放每人约2000美元的“关税红利”；要求大型科技公司自行承担其AI数据中心带来的电力基础设施成本，以保护居民电费；推出“伟大的医疗保健计划”，旨在降低保费和药价 [6][23][24] - **国防军工领域（一项）**：已签署行政命令，禁止国防承包商在未按时按预算交付产品前进行分红和股票回购，并对高管薪酬进行限制 [6][25] 政策可行性分析 - **无需国会立法且已实施的政策**：指示“两房”购债以及禁止军工企业分红回购并对高管限薪，这两项已通过行政手段推进 [8][29] - “两房”的抵押贷款投资组合上限为4500亿美元，截至2025年11月实际持有2471亿美元，仍有增持空间 [8][29] - **需国会立法支持的政策**：限制机构购房、设定信用卡利率上限、发放关税红利及“伟大的医疗保健计划”均可能需要国会立法，落地难度相对较高 [9][10][11][27] - **两党态度与立法阻力**： - 限制机构购房：民主党曾推动类似提案，特朗普背书可能增加共和党支持，通过概率相对较高 [11][39] - 信用卡利率上限：共和党主流派系对政府干预市场表示担忧，构成阻力 [11][40] - 发放关税红利：共和党内部的财政鹰派希望将关税收入用于削减赤字，可能构成核心阻力 [11][41] - “伟大的医疗保健计划”：细节尚不明确，前景不明朗 [11][42] - **博彩市场预测的落地概率**：对于需要立法的三项政策，今年内落地概率押注均不超过45% [3][43] - 信用卡利率上限：押注今年内落地概率最高，为39.3%至44% [3][13][43] - 限制机构购房：押注今年内落地概率为32%至38% [3][13][43] - 关税红利：押注今年内落地概率最低，6月30日前发放概率仅13% [3][14][43] 潜在影响分析 - **指示“两房”购债**：旨在缩窄抵押贷款利差而非直接压低利率 [4][15] - “两房”当前持有机构MBS约1046亿美元，仅占全美机构MBS未偿余额（约9.2万亿美元）的1.1% [15][47] - 增持2000亿美元MBS，增量占比约2.2% [15][47] - 历史数据显示，抵押贷款利差与“两房”MBS余额相关性（-0.68）强于抵押贷款利率与其的相关性（-0.37） [15][50] - 线性外推估算，增持2000亿美元MBS或有助于降低抵押贷款利差约113个基点 [4][51] - **限制机构购房**：政策影响核心在于对“大型”机构的界定 [4][15] - 若以“持有1000套或以上独栋住宅”为标准，此类机构在独栋住宅租赁市场中占比仅约3%，而该市场占全美住房总量的15.2% [15][16][57][58] - 大型机构投资者高度集中于亚特兰大、杰克逊维尔等阳光地带城市，在当地租赁市场占比可达15%-25% [59] - **设定信用卡利率上限**：将对信用卡业务盈利性产生重大冲击 [4][16] - 当前美国信用卡利率约为20.97%，设定10%的上限意味着利率需降低近11个百分点 [16][63] - 信用卡业务净息差仅约9.3%-10.2%，强制实施上限可能导致业务无利可图 [16][65] - 截至2026年1月7日，信用卡贷款余额约1.07万亿美元，占商业银行贷款总额（13.35万亿美元）的8% [16][63] - **禁止军工企业分红回购**：直接影响企业股东回报和高管薪酬 [4][17] - 近三年（2022-24年），美股六大军工股平均股票回购额约占市值的2.6%（约占归母净利润的120.3%），分红约占市值的1.6%（约占归母净利润的75.8%） [17][69] - 同期资本开支仅占市值的1.6%（约占归母净利润的73.5%），高管薪酬合计占归母净利润的2.6% [17][69] 后续关键观察节点 - **2月6日**：国防部长公布对国防承包商的审查结果 [4][74] - **2月24日**：特朗普发表国情咨文演说，此前可能发布包含住房可负担性政策的综合性行政命令 [4][74] - **2月至3月**：总统预算案发布，展示政府政治优先事项 [4][75] - **5月至8月**：各州初选密集期，若选情不理想，可能密集抛出更多“可负担性”举措 [4][75]

美联储2026年初货币政策分析与展望 - 2026年美联储首场议息会议将于1月27日至28日召开 利率市场数据显示美联储可能暂停降息至2026年年中 多位美联储官员表示利率路径需要谨慎观察 目前可能没到降息时点 [1] - 面对经济下行压力 美联储在降息方面行动迟缓 可能源于其对货币数量工具与价格工具的权衡 以及降息可能引发的资金外流压力 [2][5] 美国经济基本面状况 - 自2025年年初开始 美国经济明显转向下行 2025年前三季度美国GDP增速年化均值仅有2.5% 显著低于2024年2.8%的增速 [1] - 美国生产 消费 地产数据全面疲弱 下行速度加快 就业方面 失业率自2025年1月的4.0%一路上升至12月的4.4% 整个下半年非农就业人数合计仅增长7万 [1] - 景气指标方面 ISM制造业PMI指数连续三个季度维持在荣枯线以下 消费者信心指数也触及10年低位 [1] 财政政策与赤字 - 面对经济下行压力 美国财政支出显著扩张 2025财年美国财政支出规模达到7.01万亿美元 远超2021年的6.82万亿美元 创下历史新高 [1] - “大而美”法案通过后 美国2026财年财政赤字规模预计增加5000亿美元 财政扩张将进一步得到强化 [1] 美联储降息路径与影响 - 美联储降息步伐相对谨慎 2024年9月美联储正式启动本轮降息 仅持续了3次会议 2025年9月重启降息后 也仅进行了3次幅度均为25个基点的降息 [3] - 利率市场交易数据显示 美联储可能在2026年1月的议息会议上暂停降息 并将当前3.5%～3.75%的利率维持至年中 降息路径呈现“走走停停”趋势 [3] - 高利率环境对美国形成约束 一方面高借贷利率约束信贷 房贷利率难以回落影响居民购房 另一方面加重美国政府负担 2025财年美国政府净利息支出约为9700亿美元 利息支出约占联邦总收入的五分之一 [3] - 降息对美国亦有负担 可能引发资金外流 美联储2024年9月的大幅降息曾引发资金外流 美国长期国债收益率不降反升 降息后一周内美元指数连续下跌接近100点关键位置 [4] - 资金外流压力源于两种主要流入资金的逆转 一是套息资金 二是避险资金 一旦美联储开启大幅降息 上述资金均会流出美国 [4] - 美国资金外流实际上对其他国家形成利好 例如在美联储2024年降息后和2025年重启降息后 新兴市场的债券市场和权益市场均迎来了外资大规模流入 [5] 量化宽松（QE）政策全面开启 - 美联储已悄然开启全面QE 2025年12月1日 美联储结束针对国债和MBS的减持 正式结束本轮缩表和量化紧缩（QT） 随后火速转向针对国债的扩表 [7] - 在2025年12月的议息会议声明中 美联储表示通过购买国库券并在必要时购买剩余期限为3年或以下的其他国债来增加证券持有量 从2025年12月12日开始 美联储在为期1个月的时间内购买总额约为400亿美元的国库券 并计划于2026年1月开启第2期400亿美元的国债购买 [7] - 美国“两房”（房利美和房地美）启动MBS购买 2026年1月8日 美国总统特朗普宣布将通过“两房”购买2000亿美元MBS 次日美国联邦住房金融局局长证实已启动首轮MBS购买 [8] - 至此 国债与MBS在2026年伊始均迎来了源自美联储和“两房”的购买 叠加2025年年底美联储使用了常备回购便利（SRF）工具 实际上意味着全面QE已经到来 [8] 银行业监管放松释放流动性 - 美联储对银行业的监管放松令美国银行业流动性得到释放 自2025年开始 美联储政策改革指向对银行及其他金融机构监管的放松 [8] - 2025年11月 美联储 美国联邦存款保险公司（FDIC）和美国货币监理署（OCC）联合修改了监管资本要求 降低了全球系统重要性银行（GSIBs）及其子公司的强化补充杠杆率（eSLR）缓冲要求 并降低了相关的总损失吸收能力（TLAC）和长期债务（LTD）基于杠杆率的要求 [8] - 虽然修改的生效日期为2026年4月1日 但允许自2026年1月1日起被相关银行自愿采用 其实际生效时间为2026年1月1日 [8] - 此外 美联储针对美国银行业和其他金融机构在巴塞尔协议下的资本金要求 压力测试 评级标准方面的放松措施已经出台或计划出台 将进一步刺激美国银行业流动性 [9] 货币政策框架转变与未来展望 - 相比降息方面的谨慎行事 美联储及相关机构已经实现了货币数量端“国债购买+MBS购买+银行业宽松”的全面QE政策 [9] - 2026年的美联储货币政策 已经从过往以货币价格为抓手转向以货币数量为抓手 这一转变一方面源于降息带来的资本外流压力 另一方面可能也是为了给财政扩张提供配套的流动性支持 [9] - 展望未来 美联储降息之路可能依旧谨慎 但QE规模可能进一步扩大 [9]

特朗普政府加速推进“金融抑制” - 2026年初美国“金融抑制”进程陡然加速 白宫指示房利美与房地美购买2000亿美元MBS以压制长端利率 并于次日宣布自1月20日起一年内设置10%的信用卡利率上限以控制短端利率 [2] - 美联储方面 特朗普提名的临时理事提出2026年降息150个基点 同时美国司法部开启了对美联储主席鲍威尔的调查 进一步施压美联储 [2] - 这些操作聚焦利率管控 不排除向收益率曲线控制发展 标志着“金融抑制”政策正在成为现实 [3] “金融抑制”的政策目标与历史参照 - 政策核心目标为中长期解决债务高企与产业空心化问题 短期则为赢得2026年中期选举 这要求财政主导、货币配合 同时控制通胀并维持福利支出与低融资成本 [5] - “金融抑制”指政府通过政策引导资金流向自身 并人为压低利率曲线以实现廉价融资 历史上美国在1940年代曾通过此手段为政府筹款 当时美联储将3月期国库券利率控制在0.375% 10年期利率控制在2.5% [4] - 在当前常规政策框架难以兼顾多目标的情况下 跳出框架走向“金融抑制”成为可能 [5] 预计将采取的具体政策措施 - 逐步实现收益率曲线控制 通过加快美联储QE、放松银行业监管、设置利率上限等方式压低整体利率曲线 以降低家庭、企业和政府的融资成本并刺激经济 [5] - 通过行政管理手段抑制通胀 潜在措施包括保证石油、天然气等供应的稳定、“降级”关税冲击、阶段性稳定供应链 同时进一步打压美联储的独立性以迫使其接受更高的通胀中枢 [6] - 预计下半年美联储可能开始购买长端美债甚至企业信用债ETF 每月扩表速度有望增至900亿美元/月 以实质性压低长端利率 [3] 对全球资产配置的影响 - 财政货币双宽松环境意味着美元流动性周期从偏紧转向宽松 名义经济周期从下行转向上行 同步利好企业估值和盈利 将刺激资产泡沫加速 [7] - 这样的环境显著利好全球主要市场 尤其中国股市和金银铜等有色金属 并利空美元 在干预长端利率前 美债利率曲线趋势陡峭化 十年期美债利率易上难下 [7] - 板块方面 2025年全球表现较好的资源、科技、大工业等板块在2026年有望继续领跑 消费与地产等内需板块伴随全球名义周期上行有望补涨 [7] 历史数据支持的资产表现 - 过去30年美国财政货币双宽松且未爆发金融危机的时段 风险资产表现优异 美元下跌 例如全样本期间MSCI新兴市场股指平均年化表现15.9% 纳斯达克指数为13.1% 美元指数为-6.5% [21] - 具体资产表现中 LME铜在全样本期间平均年化回报32.9% 黄金为19.9% 美国高收益企业债为13.3% [21] - 1960年以来的长期数据同样显示 在宽财政宽货币的非危机时段 纳斯达克指数平均年化回报35.2% 标普500指数为20.4% 美元指数为-2.1% [21]

核心观点 - 穆迪首席经济学家马克·赞迪警告，特朗普要求房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券的指令可能适得其反，推高房价而非解决住房负担能力问题 [1][5] 对住房市场的影响 - 指令发布后，美国固定抵押贷款利率下降了10-20个基点，至略高于6%的水平 [1][6] - 赞迪认为利率下降带来的缓解是假象，严重的住房短缺意味着刺激措施将导致房价上涨 [1][6] - 此举对降低购房成本几乎没有帮助，因为现金涌入会推高有限库存的价格，抵消利率略微降低的好处 [1][6] 对政府支持企业（GSEs）的影响 - 特朗普吹嘘其首个任期内不出售房利美和房地美的决定，为两家机构积累了巨额现金 [3][7] - 赞迪认为，要求GSEs购买债券导致其资产负债表重新扩张，是一种危险的倒退 [3][7] - 2008年金融危机后对两家机构施加的本金限制正在逐渐瓦解 [4][7] - 取消投资组合上限可能导致两家机构重回危机前扮演“巨型对冲基金”角色的时代，这种模式在全球金融危机期间彻底失败 [4][7] 货币政策与制度冲突 - 赞迪指出存在与美联储相关的更深层次制度冲突，尽管美联储在去年12月重新转向量化宽松，但仍允许其持有的抵押贷款支持证券（MBS）提前支付并到期 [1][6] - 特朗普要求GSEs大举购买债券的命令，实际上抵消了美联储管理其抵押贷款组合的努力 [1][7] - 该指令被描述为白宫绕过美联储的后门，引发了关于谁控制货币供应的冲突 [2][7] - 赞迪质疑“谁负责制定货币政策”，并称行政部门的权力过度扩张比市场机制更令人担忧 [3][7]

美联储购债计划核心观点 - 美联储宣布每月购买400亿美元的短期美债，规模超出市场预期，旨在重建金融体系储备金并缓解短期利率压力 [1][2] - 该计划将大幅减少面向私人投资者的短期美债净发行量，并推动华尔街各大银行普遍上调对美联储2026年购债总规模的预测 [1][2][5] - 市场普遍认为此举将有效压低短期融资成本，主要利好于各类利差交易，并有助于缓解因美联储此前缩减持仓而积累的市场压力 [2][3][7] 美联储购债操作细节 - 购债计划将于本周五开始，独立于其12月开始的另一项操作（即购买144亿美元短期美债用于对机构债本金偿付进行再投资） [2] - 巴克莱银行预计，美联储12月将购买约550亿美元短期美债，并在第一季度保持高配速，4月后回调至每月250亿美元 [5] - 摩根大通预计，美联储将在4月中旬之前保持每月400亿美元的购买规模，之后降至每月200亿美元，并结合每月约150亿美元的MBS本金偿付再投资 [8] 主要机构对购债规模的预测修正 - 巴克莱银行将美联储2026年短期美债购买规模预测从3450亿美元上调至近5250亿美元，预计私人投资者净发行量将从4000亿美元降至2200亿美元 [2][5] - 摩根大通预测，美联储2026年将从二级市场购买约4900亿美元的短期美债（此前预测为2800亿美元），目前预测净短期美债发行量仅为2740亿美元 [8] - 道明证券预计，美联储将在2026财年通过储备管理购买和MBS再投资购买4250亿美元的短期美债，占据绝大部分净供应量 [12] 对市场利率与利差的影响 - 策略师预计购债计划将成为掉期利差和SOFR-联邦基金利率基差交易的利好因素，周三短期利率期货交易量激增，两年期掉期利差扩大至4月以来最高水平 [2] - 美国银行策略师建议做多1月合约及1年期1年远期SOFR-联邦基金利差，做多2年期资产掉期利差 [3] - 富国银行策略师认为这对SOFR-联邦基金基差和美国掉期利差做阔交易是“明显的利好” [16] - 日兴证券策略师预计，到1月下旬将银行储备金推回3万亿美元以上，可能使联邦基金利率下降约2个基点 [17] 机构策略师观点与潜在调整 - 美国银行策略师指出，美联储有维持较长时间高购债速度的风险，若认为短期美债投资者受“不利影响”，可能转向购买期限在三年以内的附息国债 [3] - 加拿大皇家银行资本市场策略师认为，此举看起来更多是为了吸收美债发行量，而非单纯增加储备金，预计每月购买200亿至250亿美元将是底线 [11] - 德意志银行策略师指出，更早启动购债表明美联储在管理向“充裕”储备金水平过渡的过程中比2019年要谨慎得多 [6] - 加拿大帝国商业银行策略师提醒，12月的购买量不太可能满足年底通常激增的隔夜资金需求，无法完全消除市场波动 [3]

活动背景与市场趋势 - 自2025年以来MBS市场呈现持续变化趋势 受多重因素共同影响 包括美联储货币政策与高利率环境 住宅RMBS表现分化 区域与市场结构演变等[1] - 在利率持续高企环境下 MBS需求与再融资活动面临压力与机遇[1] - 理解美国机构抵押贷款支持证券（Agency RMBS）市场动态变化至关重要[1] 活动内容与议程 - 专题网络研讨会涵盖2025年关键政策变化 发行与提前还款趋势演变以及MBS市场展望[1] - 初步介绍如何借助Yield Book进行数据分析与风险研究 以更有效支持资金管理与投资决策[1] - 活动议程包括抵押贷款市场动态 Yield Book和MBS交易实践 Yield Book机构RMBS提前还款模型概述以及问答环节[2] 演讲嘉宾背景 - Hui Ding担任Yield Book的RMBS研究与建模负责人 在证券化产品行业拥有近20年经验 曾在巴克莱资本和瑞银投资银行担任研究与建模职位[6] - Helen Zhang担任Yield Book的研究模型开发负责人 凭借在技术金融行业特别是证券化产品方面的背景 负责RMBS研究的模型和解决方案开发 曾在IBM 雷曼兄弟 IHS Markit 野村证券和OWS资本管理公司工作[7] - Irene Shi担任Yield Book的高级机构RMBS研究员 在推动机构RMBS的市场研究和定量建模工作中发挥关键作用 重点关注提前还款建模和抵押贷款数据分析[8] Yield Book分析工具概述 - Yield Book作为固定收益分析的可靠权威来源 提供市场领先的数据和现金流建模 可提供从普通债券到高度结构化抵押贷款和复杂衍生品的深入证券和投资组合分析[11] - 具备行业级分析解决方案 包括市场领先模型 衍生分析解决方案和基于人工智能的工作流程 使买方和卖方客户在竞争中保持领先地位[15][16] - 解决方案以全面资产类别覆盖和市场领先精细模型为基础 辅以全球金融市场顶尖专业知识[16] Yield Book应用场景 - 风险管理方面 可迅速识别企业和投资组合层面利率和信用风险 满足监管要求 创建定制情景分析 并在紧迫期限内完成大量计算工作[18] - 投资组合管理方面 具备精细而强大分析能力 可就投资策略提供深度见解 助高效配置投资组合[19] - 交易方面 作为适用于现金流引擎 期限结构模型和提前还款/违约模型的一站式解决方案 可实现准确交易前和交易后分析[20] - 技术专家方面 拥有高度可定制且可扩展计算引擎 可进行隔夜风险报告 并在每个交易日开始时提供清晰报告[21] - 后台方面 针对前台 中台 后台部门提供准确一致数据 可快速完成计算 并自定义计算和报告内容[22] Yield Book功能特点 - 提供各类情景下现金流方案 用户指定实时参数如收益率曲线 以及衍生分析解决方案如SRI/FRTB分析[23]