英伟达战略调整 - 英伟达首席执行官黄仁勋要求财务分析师在未来财报预测中剔除中国市场 预示公司可能完全退出中国 [2] - 黄仁勋公开表达对中国市场环境的失望 透露其在中国多地受到限制 并证实中国互联网公司可能停止采购英伟达产品 [3] - 黄仁勋明确支持美国解决地缘政治问题 即使面对特朗普也会保持相同立场 [5] 特供芯片策略受挫 - 英伟达为中国市场开发的H20芯片因性能缩水被中国客户吐槽性价比太低 已签订单可能被取消 [7] - 特朗普政府4月突然禁止H20芯片出口 导致英伟达面临55亿美元库存损失 7月虽获出口许可但中国客户不再买账 [11] - 特供芯片性能远不如被禁的RTX5090 甚至不及国产替代方案 中国客户不愿为缩水产品买单 [13] 美国政策影响 - 拜登政府以国家安全为由禁止英伟达向中国出售最先进高端芯片 砍掉其在中国市场最具竞争力的产品线 [13] - 黄仁勋与特朗普达成协议 将在中国赚取的利润拿出15个百分点上交给美国政府 [13] - 美国政府政策反复导致英伟达承受研发成本与利润上交的双重挤压 企业经营异常困难 [15] 中国自主创新进展 - 华为研发出能与国际先进水平竞争的AI芯片 解决从无到有问题 在特定应用表现良好 [17] - 国产光刻机研发进展顺利 预计未来几年实现28纳米制程全面国产化 [17] - 2024年中国AI芯片市场中国产芯片占比从2020年不足20%提升至45%以上 华为昇腾 寒武纪等厂商份额持续增长 [19] 中国市场变革 - 腾讯 百度等中国科技巨头启动去英伟达化 优先采购国产芯片 即使性能较差也要培养自主供应链能力 [19] - 2024年中国市场监管总局对英伟达启动反垄断调查 指向其在GPU定价 供货策略与市场控制力的不当行为 [21] - 中国科技公司宁愿将订单分给国产厂商 使英伟达技术优势大打折扣 [19] 全球行业影响 - 2024年全球芯片产业规模因中美摩擦缩水约12% 预计2025年进一步下滑 [22] - 台积电 三星等芯片制造商不得不在中美之间谨慎平衡 欧洲 日本 韩国企业也难以维持同时维护两个市场的策略 [21][22] - 美国技术限制政策让美国企业失去中国市场 并导致美国失去在人工智能领域的唯一优势 [9][24]

英伟达RTX6000D芯片在中国市场遇冷 - 公司专为中国市场设计的新款AI芯片RTX6000D销售情况不佳，部分中国大型科技公司决定不采购该产品 [1] - 该芯片主要用于AI推理任务，但被认为性价比过低，其性能样本测试结果弱于RTX5090 [2] - 尽管RTX5090被美国禁止在中国使用，但通过灰色市场渠道仍可以低于RTX6000D一半的价格获得 [2] 中国市场对英伟达其他芯片的期待与不确定性 - 中国科技巨头正在等待能否订购公司H20芯片的消息，该芯片在7月被允许恢复销售但尚未重启发货 [3] - 这些科技公司同时希望公司性能远强于H20的B30A芯片能获得华盛顿的批准 [3] 市场预期与现实反差 - 市场对RTX6000D的兴趣冷淡与部分分析师预期相左，摩根大通曾在8月预计2025年下半年将生产150万片该芯片 [4] - 摩根士丹利在7月预测公司渠道中将有200万片此类芯片 [4] 公司背景 - 公司是一家美国跨国科技公司，专注于AI硬件与软件以及高性能计算解决方案 [4]

英伟达RTX6000D芯片需求情况 - 英伟达专为中国市场定制的最新人工智能芯片RTX6000D需求不温不火 一些大型科技公司选择不下订单[1] - RTX6000D主要用于人工智能推理任务 其价格被认为与其功能不符 样品测试表明其性能落后于已被美国禁止在中国使用的RTX5090 后者价格不到RTX6000D约5万元人民币的一半[3] 中国科技公司芯片采购策略 - 阿里巴巴 腾讯和字节跳动等中国科技巨头在等待英伟达H20芯片订单是否会被处理的明确消息 该芯片已于7月重新获得销售许可但尚未恢复发货[3] - 这些公司还希望英伟达的B30A芯片能够获得华盛顿批准 这是一款比H20芯片强大得多的芯片[3] - 三款芯片包括RTX6000D H20和B30A都是中国境外销售型号的降级版本 开发旨在遵守美国实施的出口限制措施[3] 市场预期与实际表现对比 - RTX6000D的低迷需求与卖方分析师的乐观预测形成鲜明对比 摩根大通预计今年下半年RTX6000D产量将达到约150万台 摩根士丹利预测产能将达200万台[3] - 英伟达已于本周开始出货RTX6000D芯片[4] 公司竞争态势 - 英伟达表示市场竞争激烈 公司竭尽所能提供最好的产品[5]

英伟达中国特供芯片市场表现 - 英伟达面向中国市场推出的AI芯片RTX6000D需求表现平淡 部分大型科技公司未下单采购[2] - RTX6000D定价约5万元人民币（7000美元） 性能不及被禁售的RTX5090 后者通过灰色渠道获取价格不足RTX6000D一半[2] - 阿里巴巴 腾讯和字节跳动等中国科技巨头仍在等待H20芯片订单审批结果 同时期待性能更强的B30A芯片获得华盛顿批准[2] 市场预期与实际出货情况 - RTX6000D实际需求与卖方分析师预测形成反差 摩根大通预计2025年下半年生产150万颗 摩根士丹利预测200万颗筹备中[3] - 英伟达已于本周开始发货RTX6000D 公司声明称"市场竞争激烈 我们尽力提供最好产品"[3] 地缘政治与监管环境 - 先进AI芯片已成为中美贸易摩擦核心焦点 中国市场监管总局认定英伟达违反《反垄断法》并启动进一步调查[5] - 中国监管部门约谈腾讯 字节跳动等企业 要求说明采购H20芯片原因并表达信息风险担忧 英伟达强调产品不存在"后门风险"[5] 产品技术规格与定位 - RTX6000D基于Blackwell架构 采用GDDR存储器 带宽1398GB/s 略低于美国出口限制设定的1.4TB/s门槛[6] - H20芯片采用Hopper架构 定价1-1.2万美元 具备4TB/s带宽 出货停滞因需处理将部分中国销售额上缴美国政府的新协议[6] - 规划中的B30A芯片基于Blackwell架构 预计性能达H20的6倍 价格仅为H20两倍 目前仍在等待华盛顿批准[6]

By Liam Mo and Brenda Goh BEIJING/SHANGHAI (Reuters) -Nvidia's (NVDA) RTX6000D, its newest artificial intelligence chip tailored for the Chinese market, has seen only lukewarm demand with some major tech firms opting not to place orders, two people with knowledge of procurement discussions said. The RTX6000D, designed mainly for AI inference tasks, is seen as expensive for what it does, the two people said. They added that testing of samples showed its performance lags the RTX5090 - a chip banned by the ...

高刷新率屏幕的技术发展 - 行业出现超高刷新率显示技术，例如台式PC领域有厂商公布750Hz刷新率的Fast TN显示器产品[7] - 笔记本电脑领域，天马微电子公布全球首款2K 480Hz超高刷电竞面板，有望成为下一代主流游戏本常规配置[9] - 智能手机领域，OPPO和小米考虑引入165Hz高刷面板，产品定价有望亲民[11] 高刷新率体验的依赖条件 - 高刷新率用户体验的成立依赖两个关键因素：GPU需具备足够性能以输出对应高帧率，以及游戏与应用需进行专门适配[13] - 对于当前超高刷新率方案，GPU性能和应用生态准备不足，例如480Hz刷新率的笔记本电脑需搭载移动版RTX5090显卡，但多数游戏仍无法达到480FPS[13][15] - 台式机顶级GPU如RTX5090或RTX PRO6000性能更强，但相关硬件价格高昂，远超大众承受能力，可能影响其生态发展前景[15] 智能手机高刷新率生态的挑战 - 智能手机165Hz高刷屏前景面临挑战，其与120Hz的体感差异远小于从60Hz到120Hz的飞跃[23] - 165Hz并非影像行业标准，导致视频平台无理由上架165FPS内容，搭载该屏幕的机型本身大概率也不支持165FPS视频拍摄与回放[23] - 历史案例显示，红魔游戏手机6系列曾搭载165Hz屏但后续产品降低刷新率，ROG游戏手机虽配备185Hz面板但缺乏主流手游的专门适配，表明高刷生态建设困难[19][21] 高刷新率屏幕的应用局限 - 新的超高刷新率屏幕（如PC的750Hz/480Hz、手机的165Hz）应用范围可能被限制在少数电竞游戏上[25] - 尽管对职业选手等特定玩家群体有意义，但难以重现当年高刷技术改变整个行业的积极影响[25]

特斯拉下一代FSD芯片进展 - 特斯拉AI5/HW5下一代FSD芯片已进入量产阶段 由台积电代工 采用3纳米N3P制程 三星为备选代工厂 [1] - 新芯片运算性能达2000-2500TOPS 是现款HW4芯片(约500TOPS)的5倍 可支持更复杂的无监督FSD演算法 [1] - 对比英伟达RTX5080(1800TOPS/1500美元)和RTX5090(3400TOPS/3000美元) 特斯拉新芯片在性价比上具有竞争力 [1] 硬件配套升级计划 - 将为AI5/HW5配备升级版FSD镜头 采用三星防天气镜头 镜片内建加热元件 可一分钟融化冰雪 减少影像变形 [2] - 21日奥斯汀启动Robotaxi试点 首批投入12辆搭载HW4硬件的Model Y测试自动驾驶 [2] 产品迭代策略 - 特斯拉将逐步改进AI5/AI6的FSD功能 但不会同步升级旧车款 仅当车辆无法以比人类更安全运行时才会升级 [1] - 2026年量产HW5车型时才会启用新硬件 新旧硬件安全性差异不影响旧硬件的安全驾驶能力 [1]

售价 - RTX5090发布时预期售价高达4万元以上，但4个月后价格已跌至2万元出头，部分电商平台低至2.3万元 [2] - 价格下滑原因包括芯片过热问题、多卡组网传闻、厂商初期抬价以及RTX4090改装版的竞争 [2] 租金 - RTX5090初期售价高昂导致租赁市场发展缓慢，5月份价格回落后部分机房开始上架 [3] - 8卡整机扣除机柜租赁费和电费后，投资回本周期约为4年，对AI企业吸引力有限 [3] 算力 - RTX5090单卡FP16精度算力为419 TFLOPS，8卡整机算力约3.4 PFLOPS，300张卡可组成PFLOPS级集群 [4] - 单卡租赁价格约1万元/年，8卡整机配置价格约为30万元 [4] - 算力优势在大型语言模型训练、推理及高性能计算任务中显著，但依赖软件优化和组网效率 [5] 功耗 - RTX5090额定功耗575W，峰值功耗可达900W，8卡整机功耗约6kW [6] - 以每千瓦时电费0.6元计算，8卡整机每月电费约3600元，高功耗增加运营成本并对基础设施提出更高要求 [6] 性能 - RTX5090支持FP8/FP4低精度运算，在AI推理场景中效率显著提升，相比RTX4090推理速度快约50% [7] - 在4K分辨率游戏场景中，RTX5090平均帧率显著优于RTX4090，但性能优势需针对性优化 [7] 发热 - RTX5090发热问题主要集中在芯片和电源连接器，12V-2x6电源连接器存在过热和熔化现象 [8] - 缓解措施包括限制瞬间功率、采用液冷或涡轮风扇、使用原厂电源连接线 [8][11] - 发热问题基本可控，但企业需重视散热系统设计和维护 [9] 组网 - 早期传言RTX5090多卡组网存在"锁卡"或性能瓶颈，但实际测试未发现此类问题 [10] - 锁卡问题可能源于早期驱动不成熟，随着驱动更新已基本解决，组网表现稳定 [12]

售价 - RTX5090发布时预期售价高达4万元以上 但4个月后价格已跌至2万元出头 部分电商平台同德品牌低至2.3万元 [2] - 价格快速下滑原因包括芯片过热问题影响消费者信心 多卡组网性能瓶颈传闻降低企业采购意愿 厂商初期大幅抬价导致需求不及预期 RTX4090改装48GB版本更具性价比 [2] 租金 - 初期售价高昂导致租赁市场发展缓慢 5月份价格回落后部分机房开始上架RTX5090机型 [3] - 8卡整机扣除机柜租赁费和电费后投资回本周期约4年 对AI企业而言周期较长 [3] - 单卡租赁价格约1万元/年 8卡整机配置价格约30万元 [6] 算力 - FP16精度算力单卡419 TFLOPS 8卡整机约3.4 PFLOPS 300张可组成PFLOPS级算力集群 [4] - 在大型语言模型训练 推理及高性能计算任务中具备显著优势 但需依赖软件优化和组网效率 [4] 功耗 - 额定功耗575W 峰值功耗瞬间高达900W 8卡整机功耗约6kW [7] - 按每千瓦时电费0.6元计算 8卡整机每月电费约3600元 高功耗增加运营成本并对机房散热供电系统提出更高要求 [7] 性能 - 支持FP8/FP4低精度运算 显著提升AI推理效率 与RTX4090相比推理速度快约50% [8] - 4K分辨率下游戏平均帧率显著优于4090 但性能优势发挥需针对性优化 [8] 发热 - 发热问题集中在芯片和12V-2x6电源连接器 出现过热和熔化现象 发生概率较低但需关注 [9] - 缓解措施包括限制瞬间功率 采用液冷或涡轮风扇 使用原厂电源连接线 [9] 组网 - 早期多卡组网锁卡或性能瓶颈传闻源于驱动不成熟 随着驱动更新问题已基本解决 [11] - NVLink和PCIe组网表现稳定 适合构建高性能AI集群 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司当前AI芯片产品较竞争对手领先，有望受益云厂商资本开支增长和推理算力需求增长 [4] 业绩简评 - 2025年5月29日公司公布FY26Q1（25.1 - 25.4）业绩，营收440.62亿美元，同比+69%，环比+12%，GAAP毛利率60.5%，Non GAAP毛利率71.3%；GAAP净利润187.75亿美元，同比+26%，环比-15%；Non GAAP净利润198.94亿美元，同比+31%，环比-10% [2] - 公司指引FY26Q2营收450亿美元（±2%），已考虑H20禁售80亿美元收入损失，指引FY26Q2 GAAP、Non GAAP毛利率分别为71.8%、72.0%（±0.5%） [2] 经营分析 数据中心业务 - FY26Q1数据中心业务收入391.12亿美元，同比+73%，计算芯片营收341.55亿美元，同比+76%，网络业务收入49.57亿美元，同比+56%，主要动能来自推理算力需求增长和Blackwell放量 [2] - 推理端算力需求持续增长，微软Q1处理超100万亿个token，已部署数万个Blackwell GPU，预计爬坡至数十万个，GB300本月初向客户提供样品 [2] H20影响 - 公司预计H20全年造成150亿美元影响，其中Q1计提库存减值损失45亿，Q1无法发货收入减少25亿，Q2无法发货收入减少80亿 [3] 游戏业务 - FY26Q1游戏业务收入37.63亿美元，同比+42%，因部分客户在数据中心显卡供应有限时转向购买RTX5090、RTX6000系列显卡拉动 [3] 其他业务 - FY26Q1专业图像业务、汽车业务、OEM业务营收分别为5.09、5.67、1.11亿美元，同比+19%、+72%、+42% [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司FY26 - FY28年GAAP净利润分别为1082.08、1353.40、1527.62亿美元，同比+48.5%、+25.1%、+12.9% [4] 公司基本情况 |项目|FY24|FY25|FY26E|FY27E|FY28E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|/|60,922 130,497|195,320|249,578|282,771| |增长率（%）|125.9%|114.2%|49.7%|27.8%|13.3%| |EBITDA|34,717|84,351|127,043|156,373|173,664| |归母净利润|29,760|72,880|108,208|135,340|152,762| |增长率（%）|581.3%|144.9%|48.5%|25.1%|12.9%| |每股收益 - 期末股本摊薄|12.08|2.98|4.42|5.53|6.25| |每股净资产|17.44|3.24|7.60|13.05|19.22| |市盈率（P/E）|50.53|47.90|30.47|24.36|21.58| |市净率（P/B）|34.99|44.01|17.73|10.33|7.01|[9] 利润表预测摘要 |项目/报告期|FY2023A|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|26,974|60,922|130,497|195,320|249,578|282,771| |营业成本|11,618|16,621|32,639|48,830|67,386|79,176| |毛利|15,356|44,301|97,858|146,490|182,192|203,595| |其他收入|0|0|0|0|0|0| |销售费用|2,440|2,654|3,491|5,078|6,489|7,352| |管理费用|0|0|0|0|0|0| |研发费用|7,339|8,675|12,914|17,579|22,462|25,449| |营业利润|5,577|32,972|81,453|123,833|153,241|170,794| |利息收入|267|866|1,786|172|1,832|4,289| |利息支出|262|257|247|214|259|342| |权益性投资损益|0|0|0|0|0|0| |其他非经营性损益|-48|237|1,034|586|749|848| |其他损益|-1,353|0|0|0|0|0| |除税前利润|4,181|33,818|84,026|124,377|155,563|175,589| |所得税|-187|4,058|11,146|16,169|20,223|22,827| |净利润（含少数股东损益）|4,368|29,760|72,880|108,208|135,340|152,762| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |净利润|4,368|29,760|72,880|108,208|135,340|152,762| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|4,368|29,760|72,880|108,208|135,340|152,762|[10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|0| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[11]