核心观点 - 大众商用车部门Traton与自动驾驶软件开发商PlusAI计划扩大合作 旨在加速自动驾驶卡车在美国和欧洲的工厂集成与部署 合作内容包括高达2500万美元的非稀释性研发资金 以及将PlusAI的SuperDrive系统直接集成到斯堪尼亚、MAN和International品牌车辆的生产线中 [1] 合作范围与目标 - 合作旨在将自动驾驶技术从实验室和工厂集成 推向真实世界的规模化商业运营 双方计划在优先货运走廊进行协作路线规划 并为进入选定的欧洲市场做准备工作 [4][6] - 合作将覆盖Traton旗下斯堪尼亚、MAN和International品牌制造的车辆 [1] 合作具体内容 - Traton计划提供高达2500万美元的非稀释性研发资金 用于将PlusAI的SuperDrive自动驾驶系统直接集成到工厂生产线中 [1] - 作为合作结构的一部分 Traton可能获得与早期部署收入目标挂钩的私人认股权证 这些收入由涉及Traton品牌卡车的PlusAI商业活动产生 [5] - 资金将用于支持更紧密的技术集成、安全案例开发以及两大区域的商业化计划 若达成后续里程碑 还有进一步投资的空间 [5] 合作进展与规划 - 自2024年宣布SuperDrive成为Traton高速公路自动驾驶平台以来 双方在L4级自动驾驶运营方面取得进展 包括International与一家大型北美物流集团在得克萨斯州进行的车队试验 [3][4] - 下一阶段工作包括调整其制造系统 以实现配备SuperDrive车辆的大规模产出 [4] 公司战略与评价 - Traton将自动驾驶卡车视为其长期技术路线图的战略支柱 公司高管认为PlusAI的技术能力和商业执行超出了预期 是合适的合作伙伴 [3] - PlusAI认为此次合作扩展使公司能够借助当前势头 加速实现规模化商业部署 [6] 其他安排 - 在PlusAI计划公开上市的同时 Traton打算在获得监管和公司批准的前提下 为PlusAI的初始董事会提名一位候选人 [2] - 最终合同仍在讨论中 当前条款属于不具约束力的框架协议 [2]

公司：地平线（Horizon Robotics, 9660 HK） 核心财务表现 * 公司1H25收入优于预期 同比增长68% 环比增长8% 达到16亿人民币 比高盛预估和彭博共识分别高出6%和9%[1][3] * 1H25毛利率为65.4% 2Q25毛利率为65.1%[3][7] * 1H25营业亏损为18.55亿人民币 高于预期 主因算法训练的云服务费用增加导致运营开支超预期 达到14亿人民币[1][3] * 1H25净亏损为52.33亿人民币 远高于高盛预估的13.59亿亏损 主因一项可转换贷款的公允价值变动产生非营业亏损[3][7] * 高盛将公司2025E/2026E净亏损预测下调至88亿人民币/32亿人民币（原预测为27亿/3.56亿）以反映该非营业亏损[7] 产品与业务进展 * 公司Journey 6产品出货量爬坡推动收入增长及平均售价（ASP）提升[1][3] * 1H25具备高速导航辅助驾驶（highway NOA）功能的产品出货量达98万台 占总出货量的50% 推动混合ASP提升[1] * 公司计划于2H25E在奇瑞星纪元（Chery Xingjiyuan）车型上开始量产HSD（Horizon SuperDrive）解决方案 该方案由J6P大算力平台（560 TOPS）驱动 可实现城市导航辅助驾驶（urban NOA）功能[1][2] * 管理层预计HSD和J6P平台将在2026年放量 并对J6P带来的更高ASP和单車价值提升持乐观态度[2] * 高盛看好公司的软硬件集成解决方案能提升单車价值含量 并为客户提供满足上市时间需求的一站式解决方案[2] 财务预测与估值 * 高盛基于2029E EV/EBITDA倍数26.0x（基于同行EBITDA增长与交易倍数的相关性得出）并采用11.5%的股权成本（COE）折现回2026E 将12个月目标价上调至14.00港元（原为13.13港元）[8][14] * 高盛维持对公司的买入（Buy）评级 当前股价7.94港元对应76.3%的上涨空间[16] * 高盛小幅上调2027E-2030E净收入预测各1% 主要基于J6P大算力平台收入更高以及向更多车型加速渗透的预期[7] * 由于股本数量更新 高盛将2027E-2030E的每股收益（EPS）预测上调各10%[7] 风险因素 * 面临的主要下行风险包括：竞争比预期更激烈或汽车供应链在需求疲软下面临定价压力 向高级别自动驾驶（AD）的产品组合升级慢于预期 客户群扩张慢于预期 以及地缘政治紧张局势带来的供应链风险[15] 其他重要信息 * 高盛在過去12个月内曾为地平线提供投资银行服务并收取报酬 并预期在未来3个月内寻求此类报酬[25] * 报告包含法规要求的披露信息 指出高盛可能与本报告所涉公司存在业务关系从而产生利益冲突[5][25]

合作公告核心 - PlusAI与固特异轮胎橡胶公司宣布合作 共同推进自动驾驶货运的安全与效率功能[1] - 双方将探索如何利用固特异SightLine智能轮胎技术套件提供的轮胎智能 来增强PlusAI的全自动驾驶虚拟驾驶员系统SuperDrive™[1] 合作内容与技术整合 - 固特异SightLine技术通过持续监测轮胎与路面接触面 提供关于轮胎健康状况、路面条件和摩擦水平的实时传感器驱动洞察[2] - 该先进的轮胎智能技术旨在通过增强数据捕获来优化车辆性能 降低车队运营成本 并在广泛驾驶环境中提高可靠性 从而进一步加强SuperDrive系统[2] - 合作标志着将轮胎智能整合到自动驾驶卡车领域的重要一步[4] - 通过将SightLine技术嵌入配备SuperDrive系统的原厂自动驾驶卡车 从底层提升车辆性能、安全和运营效率[4] 合作战略意义与公司背景 - PlusAI在自动驾驶卡车领域的领导地位建立在创新技术、深度合作和严格验证之上[3] - 与固特异的合作为其提供了额外的车辆数据 以在现实条件下进一步提升SuperDrive系统性能 为原厂自动驾驶卡车的商业发布做准备[3] - PlusAI已构建了一个包括固特异在内的独特战略合作生态系统 致力于向商业车队推广安全的自动驾驶能力[3] - PlusAI是全球领先商用车制造商TRATON GROUP、现代汽车和依维柯的自动驾驶合作伙伴 这些制造商将负责原厂制造、验证、交付和支持由SuperDrive驱动的自动驾驶卡车[4] - 这种由原始设备制造商主导的模式通过可信的制造和服务渠道实现可扩展的部署 为车队运营商提供无缝的自动驾驶升级路径[4] 市场进展与规划 - PlusAI在过去九年已发展成为行业领先的虚拟驾驶员软件厂商 其自动驾驶技术已在美国、欧洲和亚洲部署 累计驾驶里程超过500万英里[3] - PlusAI及其合作伙伴的目标是在2027年实现搭载SuperDrive系统的原厂自动驾驶卡车的商业发布 首先从美国开始 随后扩展至欧洲[4] - PlusAI在2025年6月宣布计划通过与Churchill Capital Corp IX合并的方式上市[5]

地平线公司动态 - 地平线7月初重组智能驾驶算法团队，将低阶方案团队100多人与高阶方案团队数百人合并，由前华为智能驾驶产品部部长苏箐负责[3][4] - 中阶方案团队200多人大部分并入与大陆集团和大众CARIAD的合资公司，负责人厉飚进入大陆芯智驾[4] - 调整后地平线将集中资源研发基于征程6（J6）系列的高阶智驾方案SuperDrive，目前仍在研发阶段未公布客户定点[3][5] - 地平线2023年L2级计算平台市场份额21.3%居第二，中高阶方案份额35.5%仅次于英伟达49%[5] 自动驾驶行业竞争格局 - 低阶智驾市场利润较低，德赛西威等公司毛利率低于25%，地平线合并团队或为提升效率[5] - 中阶方案市场竞争激烈，大疆等已将高速NOA方案成本压缩至4000元，地平线通过合资公司布局出海[5] - 英伟达占据高端车型主要份额，理想L系列Max版采用Orin芯片，并吸纳小鹏、百度前高管强化软件能力[5] 快手电商发展现状 - 快手电商二季度GMV同比增速降至双位数，抖音同期保持超20%增长，"618"期间抖音增速26.2%领先快手10个百分点[5][6] - 快手电商用户渗透率提升缓慢，DAU3.94亿中苹果用户占比不足20%，影响高毛利商品销售[6] - 商业化负责人王剑伟兼管电商后协调广告与电商业务，关注DAC/MAC指标平衡[6] 直播电商行业趋势 - "618"期间传统电商平台增速11.2%，直播电商增速24.3%，但前者规模是后者近四倍[7] - 直播电商模式增加流通成本，与低价趋势相悖，快手泛货架占比20%低于抖音35%[7] - 大促期间京东DAU提升19%，抖音下滑14%，显示用户习惯仍需培养[7]