财务表现 - 2024 年实现营业收入 124,182.22 万元，同比增长 22.89%；净利润 12,252.67 万元，同比下降 18.72%，扣非净利润同比下降 17.62% [2] - 2025 年第一季度实现营业收入 33,946.01 万元，同比增长 47.22%；净利润 3,351.22 万元，同比增长 3.08%，扣非净利润 3,268.69 万元，同比增长 5.69% [2] 盈利问题及对策 - 2024 年增收不增利和 2025 年一季度利润率下降主因是受主要客户年降影响，毛利率下降 [2][3] - 调整组织架构，资源下沉到区域子公司；集中采购、战略谈判优化采购成本；强化战略协同机制，成立“成本优化小组”，试点“动态预算管理”；开辟新业务空间，利用跨界竞争优势实现利润增长 [2] 产品技术竞争力 - 推进华东市场战略布局，完善业务布局；加强模具加工设计等能力；优化车规产品结构，拓展客户群体；拓展储能及算力热管理液冷产品业务 [3][6] - 调研技术路线，成立技术团队，引入专业人才；与客户和产业链企业交流合作，加强产学研合作；加速多元化人才引进和技术能力建设 [4] 新客户新市场拓展 - 2024 年新增知名 EVTOL 和民用飞机制造商等客户，开展航空领域业务探索；空气悬架及座椅用高压气管及连接组件产品拓展多个客户并交样；储能和换电业务新增阳光能源等客户，与主要动力电池客户储能集成业务部门合作取得进展 [5] - 2024 年新增 1,000 余项产品定点，涉及多个领域 [5][6] 新技术产业应用 - 布局液冷热管理产品领域，积累大量核心技术，部分获专利；连接件批量应用于电池储能系统；开发应用于数据中心的产品系列，UQD 产品开发成功 [6] - 2024 年 11 月 22 日成立子公司溯联智控，发展储能及算力热管理液冷产品业务 [6] 核心竞争力提升 - 推进华东市场战略布局，完善业务布局；加强模具加工设计等能力；优化车规产品结构，拓展客户群体；拓展储能及算力热管理液冷产品业务 [6] 未来规划 - 2025 年主要经营目标详见《2024 年年度报告》“第四节 管理层讨论与分析”之“十一、公司未来发展的展望”之“（二）2025 年经营计划” [7] - 未来盈利增长驱动因素为拓展新产品新市场、内部降本增效、加大研发投入拓展新增长曲线 [7] 行业及股价问题 - 本期行业整体和行业内其他主要企业业绩表现详见公司《2024 年年度报告》“第四节 管理层讨论与分析”之“一、报告期内公司所处行业情况”，其他企业业绩详见其公开披露信息 [7][8] - 公司股价破发受宏观经济政策、行业政策、股票市场投机行为和投资者心理预期等因素影响，公司将改善经营管理，提升盈利能力和核心竞争力，制定分红方案，加强与投资者沟通 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价36.35元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024/1Q25公司营收分别同比增长30.04%/25.07%至45.89亿/9.33亿元，归母净利润分别同比增长31.59%/-22.53%至4.53亿/0.48亿元，低于预期，受部分项目验收确认节奏延迟、加大研发投入及产能扩张影响 [1] - 国内智算中心加速建设，液冷方案成趋势，公司有望凭借前瞻布局及技术优势获更高市场份额，数据中心及算力设备相关业务收入将迎高速增长期 [1] - 看好公司数据中心温控、储能温控业务长期发展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.29/7.82/9.61亿元（相比25/26年前值下调20%/24%） [4] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年机房温控业务同比增长48.83%至24.41亿元，未来仍处高速增长阶段，受益于AI需求拉动、液冷技术导入和公司技术实力领先 [2] - 2024年机柜温控业务同比增长17.03%至17.15亿元，其中储能业务同比增长22%至15亿元，机柜温控业务毛利率同比提升0.21pct至31.48% [2] 盈利能力与费用情况 - 2024/1Q25公司毛利率分别为28.75%/26.45%，同比下降3.6/3.06pct，受会计政策调整、大宗商品价格上涨及产品销售组合差异影响 [3] - 2024/1Q25研发费用率分别达7.62%/10.01%，同比提升0.17/1.26pct，公司处于业务扩张期，人员规模扩张，产能建设完成 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,529|4,589|6,121|8,009|10,165| |+/-%|20.72|30.04|33.39|30.85|26.92| |归属母公司净利润(人民币百万)|344.01|452.66|628.52|782.25|961.07| |+/-%|22.74|31.59|38.85|24.46|22.86| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.46|0.61|0.84|1.05|1.29| |ROE(%)|14.05|15.59|18.42|19.44|19.92| |PE(倍)|65.75|49.96|35.98|28.91|23.53| |PB(倍)|9.10|7.76|6.66|5.61|4.67| |EV EBITDA(倍)|45.24|37.06|28.29|22.42|18.54|[5] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价(元/股)|总市值(亿元)|EPS(元)（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|PE(倍)（2023A/2024A/E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |301018 CH|申菱环境|35.64|94.82|0.90/0.64/0.93/1.12|39.60/55.51/38.46/31.80| |300990 CH|同飞股份|45.64|77.31|1.08/0.91/1.66/2.50|42.26/50.15/27.57/18.24| |300274 CH|阳光电源|58.82|1219.46|5.90/4.73/6.40/7.42|9.98/12.42/9.20/7.93| |002050 CH|三花智控|25.45|949.89|0.83/0.82/1.00/1.16|30.59/31.01/25.47/21.87| |平均| - | - | - | - |30.61/37.27/25.18/19.96|[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [24]