财务业绩摘要 - 第三季度调整后每股收益为2.58美元，超出市场预期0.22美元，同比增长64%（按固定汇率计算增长65%）[1] - 第三季度营收为172.8亿美元，超出市场预期2.2亿美元，同比增长4%（按固定汇率计算增长3%）[1] - 公司收窄2025年营收指引至645亿-650亿美元，并上调调整后每股收益指引至8.93-8.98美元[10][12][13] 肿瘤药物销售表现 - 旗舰产品Keytruda销售额为81.4亿美元，同比增长8%，但未达到市场预期的84亿美元[3] - 与阿斯利康合作的Lynparza联盟收入为3.79亿美元，同比增长12%[4] - 与卫材合作的Lenvima联盟收入为2.58亿美元，同比增长2%[4] - Welireg销售额为1.96亿美元，同比增长41%[5] 疫苗业务销售表现 - HPV疫苗（Gardasil/Gardasil 9）销售额为17.5亿美元，同比下降25%，主要受中国和日本市场需求下降影响[6] - 肺炎球菌疫苗Capvaxive销售额为2.44亿美元，较上季度1.29亿美元显著增长[7] - 联合疫苗（Proquad, M-M-R II, Varivax）销售额为6.84亿美元，同比下降3%[6] 其他关键产品及业务表现 - 糖尿病药物Januvia/Janumet销售额为6.24亿美元，同比增长29%[8] - 新型肺动脉高压药物Winrevair销售额为3.6亿美元，同比增长141%，环比增长7.1%[8] - 医院专科药物Bridion注射液销售额为4.39亿美元，同比增长4%[7] - 动物健康部门营收为16.2亿美元，同比增长9%（按固定汇率计算增长7%），超出市场预期[9][11] 战略更新与财务指引调整因素 - 完成对Verona Pharma的收购，获得慢性阻塞性肺病药物Ohtuvayre，加强了心肺产品管线[15] - 更新的每股收益指引包含了修订与阿斯利康关于Koselugo协议带来的收益、更低的税率和关税成本等有利因素[14] - 指引调整包含与LaNova就MK-2010技术转让相关的一次性费用3亿美元，预计对每股收益产生约0.16美元的负面影响[16] - 调整后毛利率预期维持在82%不变，调整后运营成本预期区间调整为259亿-264亿美元，调整后税率预期下调至14%-15%[16][17]

For the quarter ended September 2025, Merck (MRK) reported revenue of $17.28 billion, up 3.7% over the same period last year. EPS came in at $2.58, compared to $1.57 in the year-ago quarter.The reported revenue represents a surprise of +1.24% over the Zacks Consensus Estimate of $17.06 billion. With the consensus EPS estimate being $2.36, the EPS surprise was +9.32%.While investors closely watch year-over-year changes in headline numbers -- revenue and earnings -- and how they compare to Wall Street expecta ...

在预设的中期分析中，贝组替凡联合仑伐替尼与卡博替尼相比，在PFS方面表现出统计学显著且具有临床意义的改善。该联合疗法在试验的关键 次要终点客观缓解率(ORR)方面，与卡博替尼相比也显示出统计学显著改善。 10月28日，默沙东(MRK.US)宣布两则消息：1)评估双重口服疗法Welireg(贝组替凡)联合仑伐替尼用于治疗既往接受抗PD-1/L1疗法后疾病进展的 晚期肾细胞癌患者的III期LITESPARK-011试验达到了其无进展生存期(PFS)的主要终点之一。贝组替凡是默沙东首创的口服缺氧诱导因 子-2α(HIF-2α)抑制剂。 肾细胞癌(RCC)是最常见的肾癌类型，大约十分之九的肾癌诊断是RCC。2022年，全球约有435,000例肾癌新诊断病例，约156,000人死于该病。 RCC在男性中的发病率大约是女性的两倍。大多数肾细胞癌病例是在其他腹部疾病的影像学检查中偶然发现的。大约30%的肾癌患者被诊断为 晚期。 ...

核心药物Cabometyx进展 - 公司主导药物Cabometyx是一种酪氨酸激酶抑制剂，为肾细胞癌治疗领域的主要药物之一[1] - 2025年3月FDA批准Cabometyx标签扩展，用于治疗12岁及以上既往接受过治疗的不可切除局部晚期或转移性高分化的胰腺及胰腺外神经内分泌肿瘤患者[1] - 该药物成为首个且唯一经FDA批准用于既往治疗过的神经内分泌肿瘤的系统性治疗方案，不受原发肿瘤部位、分级、生长抑素受体表达及功能状态限制[2] - 该药物是九年来首个广泛适用的新型口服小分子神经内分泌肿瘤疗法[2] 市场表现与需求 - 新适应症初期需求强劲，第二季度该适应症需求占卡博替尼总需求比例略超4%[3] - 该药物已占据该适应症口服疗法新患者份额的35%[3] - 公司预计Cabometyx将广泛应用于不同患者和肿瘤特征群体，包括胰腺、胃肠道和肺部神经内分泌肿瘤患者，涵盖所有肿瘤分级、功能状态及SSTR状态，以及既往接受过诺华Lutathera治疗的患者[5] 国际合作与监管进展 - 7月公司合作伙伴Ipsen在欧盟获得Cabometyx监管批准，用于治疗既往接受过至少一种全身疗法（生长抑素类似物除外）的不可切除或转移性高分化的胰腺外和胰腺神经内分泌肿瘤成年患者[4] 市场竞争格局 - Cabometyx在神经内分泌肿瘤领域面临诺华放射性配体疗法Lutathera的竞争，该药物用于治疗12岁及以上生长抑素受体阳性的胃肠胰神经内分泌肿瘤患者[6] - 诺华正在研究广泛的放射性配体疗法组合，探索新型同位素、配体及联合疗法以超越胃肠胰神经内分泌肿瘤领域[6] - 在肾细胞癌领域，Cabometyx面临默克Keytruda（帕博利珠单抗）与Inlyta（阿昔替尼）联合疗法的激烈竞争[7] - 默克Keytruda单独适用于肾切除术后或肾切除及转移病灶切除后中高危复发风险的肾细胞癌患者的辅助治疗[7] - 默克Welireg（belzutifan）适用于既往接受过PD-1或PD-L1抑制剂及VEGF-TKI治疗的晚期肾细胞癌成年患者[8] 股价表现与估值 - 公司股价年内上涨13.8%，同期行业涨幅为4%[9] - 按市销率计算，公司股票当前交易价格为远期销售额的4.07倍，高于其历史均值3.64倍及生物技术行业均值1.58倍[11] - 过去30天内2025年每股收益预期从2.65美元上调至2.68美元，2026年每股收益预期从3.13美元下调至3.08美元[12] - 当前季度每股收益预期为0.68美元，较30日前下降1.45%；下一季度预期0.65美元，较30日前下降5.80%[13] - 本财年每股收益预期为2.70美元，较30日前上升2.27%；下一财年预期3.08美元，较30日前下降0.96%[13]

核心财务表现 - 公司2025年第二季度调整后每股收益(EPS)为2.13美元，超出市场预期的2.01美元，但同比下降7%（报告基准）和5%（剔除汇率影响），主要由于向恒瑞医药支付许可协议预付款[2] - 包括收购、重组等一次性项目的每股收益为1.76美元，同比下降18%（报告基准）和16%（剔除汇率影响）[3] - 季度营收同比下降2%至158.1亿美元，与市场预期持平[3] 肿瘤药物销售 - 核心产品Keytruda销售额增长9%至79.6亿美元，超出市场预期的79亿美元，受益于三阴性乳腺癌等早期适应症需求增长[4] - 合作产品Lynparza（阿斯利康）和Lenvima（卫材）联盟收入分别增长15%至3.7亿美元和增长5%至2.65亿美元[5] - 新药Welireg销售额增长29%至1.62亿美元，受益于美国需求及欧洲市场早期放量[6] 疫苗业务表现 - HPV疫苗Gardasil系列销售额骤降55%至11.3亿美元，低于市场预期的13亿美元，主要因中国需求下降及国际政府采购周期影响[7] - 肺炎疫苗Vaxneuvance增长20%至2.29亿美元，受益于美国公共部门采购及海外市场需求[8] - 新上市肺炎疫苗Capvaxive实现销售额1.29亿美元，较上季度1.07亿美元有所提升[10] 其他重点产品 - 糖尿病药物Januvia/Janumet销售额持平于6.23亿美元，受中国需求疲软及仿制药竞争影响[11] - 新获批肺动脉高压药物Winrevair销售额环比增长20%至3.36亿美元[11] - 动物健康部门收入增长11%至16.5亿美元，超出市场预期的15.5亿美元，受益于牲畜产品需求及收购Elanco水产业务[12] 成本与利润率 - 调整后毛利率提升130个基点至82.2%，受益于产品结构优化[13] - 研发支出增长15%至39.9亿美元，包含向恒瑞医药支付的2亿美元预付款[14] 2025年业绩指引 - 营收预期收窄至643-653亿美元（原641-656亿美元），汇率影响从-1%调整为-0.5%[15] - EPS指引调整为8.87-8.97美元（原8.82-8.97美元），包含对恒瑞医药2亿美元付款及对LaNova的3亿美元技术转让费影响[16][17] - 预计收购Verona Pharma的交易将于2025年四季度完成，交易金额约100亿美元[19]

财务表现 - 公司第二季度营收1581亿美元 同比下降19% [1] - 每股收益213美元 低于去年同期的228美元 [1] - 营收略低于市场一致预期002% 但每股收益超出预期597% [1] 股价表现 - 过去一个月股价上涨62% 跑赢标普500指数36%的涨幅 [3] - 目前Zacks评级为3级(持有) 预计短期内表现与大盘一致 [3] 产品线销售表现 肿瘤药物 - Keytruda美国销售额475亿美元 超出分析师预期 同比增长76% [4] - Keytruda国际销售额321亿美元 超出预期 同比增长122% [4] - Keytruda全球总销售额796亿美元 超出预期 同比增长94% [4] - Lynparza美国销售额174亿美元 超出预期 同比增长137% [4] - Lynparza全球销售额370亿美元 超出预期 同比增长167% [4] - Lenvima销售额265亿美元 超出预期 同比增长64% [4] - Welireg销售额162亿美元 超出预期 [4] 其他药品 - 糖尿病药物Janumet美国销售额6800万美元 远超预期 同比增长300% [4] - 心血管药物Winrevair销售额336亿美元 略低于预期 [4] - 抗病毒药物Lagevrio销售额8300万美元 超出预期 但同比下降246% [4] 疫苗 - Gardasil疫苗销售额113亿美元 低于预期 同比下降546% [4] 动物保健 - 动物保健业务销售额165亿美元 超出预期 同比增长111% [4]

核心观点 - 默克公司将于2025年7月29日公布第二季度财报，市场预期销售额为157.7亿美元，每股收益1.99美元，但2025年全年每股收益预期在过去30天内从8.93美元下调至8.85美元 [1] - 公司过去四个季度均超预期，平均盈利超预期幅度达3.82%，最近一季度超预期3.26% [2][3] - 公司当前Zacks评级为"持有"，盈利预测模型显示其不具备短期超额收益潜力 [3][4] 业绩驱动因素 - 抗癌药Keytruda预计贡献79亿美元销售额，主要受益于早期非小细胞肺癌适应症的快速推广 [7] - 与阿斯利康合作的Lynparza和Lenvima预计推动肿瘤业务增长 [8] - 新药Welireg因新增罕见肾上腺肿瘤适应症可能带来额外收入 [9] - 肺炎疫苗Capvaxive在美国市场表现良好，3月获欧盟批准后可能贡献季度收入 [13] 业务板块表现 - 制药部门预计收入138.5-138.7亿美元，动物健康业务预计收入15.5亿美元 [14] - HPV疫苗Gardasil在中国需求疲软（预期13亿美元vs实际可能14.3亿美元），但在美日市场增长 [10] - 糖尿病药物Januvia/Janumet受仿制药冲击，欧美亚太市场销售下滑 [12] - 新收购的Elanco水产药物组合将增厚动物健康业务收入 [14] 战略动态 - 7月初宣布以100亿美元收购Verona Pharma，获得COPD治疗药物Ohtuvayre以强化呼吸管线 [21][23] - Keytruda占制药收入50%，但2028年专利到期风险凸显产品线单一问题 [20][23] - 面临Summit Therapeutics新型PD-1/VEGF双抗药物ivonescimab的潜在竞争威胁 [24] 市场表现 - 年内股价下跌13.9%，跑输行业3.3%的涨幅及标普500指数 [16][22] - 当前市盈率9.05倍，低于行业15.25倍及公司5年均值12.81倍，估值具吸引力 [17]

财务表现 - 2025年第一季度调整后每股收益2 22美元同比增长12%剔除汇率影响 营收155 3亿美元同比增长1% 主要受Keytruda销售增长及新产品Welireg Winrevair Capvaxive推动 但HPV疫苗Gardasil在中国销售下滑部分抵消增长[1] - Keytruda季度销售额72 1亿美元同比增长6% Gardasil销售额因中国需求下降同比下滑40%[2] - 公司维持2025年全年营收指引641-656亿美元 预计下半年销售加速[2] 产品线分析 - Keytruda占公司制药销售额约50% 通过早期非小细胞肺癌适应症快速渗透及转移性适应症持续增长驱动收入[4][5] - 公司开发Keytruda皮下制剂以延长专利期 并与Moderna合作开发个性化mRNA癌症疫苗V940/mRNA-4157联合疗法[6][7] - 新疫苗Capvaxive和PAH药物Winrevair上市表现强劲 未来几年计划推出约20种新疫苗和药物[9] 战略与研发 - 自2021年以来III期管线规模扩大近三倍 包括口服PCSK9抑制剂MK-0616 TL1A抑制剂tulisokibart等候选药物[10] - 通过授权Hansoh Pharma的口服GLP-1受体激动剂HS-10535进入肥胖症市场[11] - 2018年以来在美国制造业投资120亿美元 计划2028年前追加90亿美元以缓解关税影响[26] 竞争与挑战 - Keytruda专利将于2028年到期 公司面临非肿瘤业务增长压力 Summit Therapeutics的ivonescimab在NSCLC三期临床中表现优于Keytruda[12][13] - Gardasil在中国因经济放缓需求疲软 公司暂停向中国合作伙伴智飞生物发货 预计2025年无新增对华出货[14] 市场表现 - 公司股价年内下跌16 1% 跑输行业1 5%涨幅及标普500指数 当前市盈率8 99倍低于行业15 7倍及5年均值13 08倍[16][19] - 2025年每股收益共识预期从9 01美元下调至8 93美元 2026年从9 89美元下调至9 77美元[22][24]

文章核心观点 - 公司2025年第一季度财报表现良好，盈利和销售均超预期，但Keytruda销售疲软，公司面临产品依赖和部分产品销售不佳问题，正采取措施多元化发展 [1][2][18] 财务表现 - 第一季度调整后每股收益为2.22美元，超Zacks共识预期的2.15美元，报告基础上同比增长7%，排除外汇影响增长12%，主要因去年同期收购Harpoon Therapeutics产生一次性费用 [1] - 营收同比下降2%（排除外汇影响增长1%）至155.3亿美元，超Zacks共识预期的153.9亿美元 [2] 产品销售情况 肿瘤药物 - 旗舰产品Keytruda季度销售额72.1亿美元，增长6%，但未达Zacks共识预期的75.5亿美元和公司估计的78.2亿美元，可能因美国批发商采购时机不利 [3] - Lynparza联盟收入增长8%至3.12亿美元，Lenvima联盟收入总计2.58亿美元，增长2% [4] - Welireg销售额1.37亿美元，增长63%，得益于美国需求增加 [5] 疫苗产品 - HPV疫苗Gardasil和Gardasil 9销售额降至13.3亿美元，下降40%，因中国需求降低，报告销售额符合Zacks共识预期但超公司估计 [6] - Proquad、M - M - R II和Varivax疫苗销售额5.39亿美元，下降5%；Rotateq销售额增长7%至2.28亿美元；Pneumovax 23销售额下降30%至4100万美元；Vaxneuvance销售额增长7%至2.3亿美元 [7] - Capvaxive销售额1.07亿美元，上一季度为9700万美元 [8] 其他产品 - 医院专科产品Bridion注射液销售额4.41亿美元，增长1%，美国需求和定价提升被部分海外市场仿制药竞争抵消 [8] - 糖尿病药物Januvia/Janumet系列销售额增长21%至7.96亿美元；新PAH药物Winrevair销售额2.8亿美元，上一季度为2亿美元；Lagevrio销售额下降69%至1.02亿美元 [9] 动物健康业务 - 该业务收入15.9亿美元，同比增长5%（排除外汇影响增长10%），因牲畜产品需求增加和去年收购Elanco水产业务，未达Zacks共识预期但符合公司模型估计 [11] 成本与利润率 - 调整后毛利率为82.2%，同比上升100个基点，受有利产品组合推动 [12] - 调整后销售、一般和行政费用为25.3亿美元，同比增长3%，促销和销售成本增加被外汇有利影响部分抵消 [12] - 调整后研发支出为36.1亿美元，较去年同期下降9%，主要因业务发展活动费用降低和外汇有利影响 [13] 2025年指引 - 维持全年销售指引，预计营收在641 - 656亿美元，外汇对销售的负面影响从2%调整为1% [14] - 调整后毛利率预计约为82%，较之前指引下降50个基点，主要因特朗普关税带来约2亿美元增量成本 [15] - 调整全年运营费用和调整后每股收益指引，调整后每股收益预计在8.82 - 8.97美元，调整后运营成本预计在256 - 266亿美元，调整后税率预计在15.5% - 16.5% [16][17] 公司现状与展望 - 第一季度财报令人鼓舞，Keytruda销售疲软因美国批发商采购时机问题，非需求下降，其他产品销售表现弥补不足 [18] - 公司股价盘前上涨，但年初至今下跌21%，行业下跌近3% [19] - 公司严重依赖Keytruda，2028年面临专利到期风险，Gardasil在中国销售疲软，公司正采取措施多元化发展，后期管线在过去三年几乎增至三倍 [20][21] 其他公司推荐 - ANI Pharmaceuticals和CytomX Therapeutics是排名较好的生物技术股，前者Zacks排名为1（强力买入），后者为2（买入） [23] - 过去60天，ANI Pharmaceuticals 2025年和2026年每股收益估计均上升，过去四个季度盈利均超预期，平均惊喜率为17.32% [23][24] - 过去60天，CytomX Therapeutics 2025年每股收益从亏损转为盈利，2026年每股亏损缩小，过去四个季度三次盈利超预期，平均惊喜率为180.70% [24]

文章核心观点 - 自默克上一份财报发布一个月以来，其股价上涨约3.9%，跑赢标普500指数，需探讨近期积极趋势能否延续至下次财报发布或是否会回调，同时分析了最新财报情况及未来展望 [1] 第四季度财报情况 盈利与销售 - 2024年第四季度调整后每股收益为1.72美元，高于Zacks共识预期的1.69美元，去年同期调整后每股收益为3美分，因去年同期包含与第一三共合作的一次性费用 [2] - 第四季度营收同比增长7%（剔除外汇因素后为9%），达156.2亿美元，受可瑞达、新产品及动物健康业务推动，部分被加德西疫苗和糖尿病药物销售下滑抵消，且高于Zacks共识预期的155.6亿美元 [3] 各业务板块详情 制药板块 - 制药板块营收140.4亿美元，同比增长7%（剔除外汇因素后为8%），肿瘤和心血管药物销售增长部分被疫苗、糖尿病、免疫学和病毒学药物销售下滑抵消，高于Zacks共识预期的139亿美元 [4] - 可瑞达季度销售额78.4亿美元，同比增长21%，受益于早期适应症快速推广和转移适应症强劲势头，高于Zacks共识预期的77.3亿美元和公司估计的76.2亿美元；美国市场第四季度因约2亿美元批发库存采购受益，预计2025年第一季度会反转 [5][6] - 林普利塞和乐卫玛联盟收入推动肿瘤销售增长，林普利塞联盟收入增长18%至3.65亿美元，乐卫玛联盟收入增长14%至2.55亿美元 [6] - 维立克销售额1.6亿美元，增长123%，受益于美国新增适应症需求增加 [7] - 人乳头瘤病毒疫苗加德西和加德西9销售额下降18%至15.5亿美元，因中国需求下降，部分被国际市场（尤其是日本）销售增长抵消，低于Zacks共识预期的16.6亿美元和公司估计的17.1亿美元；公司决定2025年2月至年中至少暂停向中国发货，并撤回2030年加德西销售额超110亿美元的长期指引 [7][8][9] - 普洛夸德、MMR II和Varivax疫苗销售额合计5.94亿美元，增长9%；轮状病毒疫苗Rotateq销售额下降25%至1.39亿美元；肺炎球菌疫苗Pneumovax 23销售额下降12%至7400万美元；Vaxneuvance销售额1.61亿美元，下降9%，主要因美国需求受竞争压力影响，部分被欧洲和亚太地区推出增长抵消；Capvaxive第四季度销售额5000万美元 [10] - 医院专科产品中，布瑞亭注射液销售额4.49亿美元，增长5%，美国需求和定价推动但受部分海外市场仿制药竞争影响；Prevymis销售额2.15亿美元，同比增长23% [11] - 糖尿病药物Januvia/Janumet销售额下降36%至4.87亿美元，受美国需求和定价下降、国际市场仿制药竞争及中国供应限制影响；拉格维奥销售额下降37%至1.21亿美元 [12] - 新肺动脉高压药物Winrevair销售额2亿美元，高于上一季度的1.49亿美元，大部分销售来自美国市场，假日季一定程度影响需求趋势，美国以外市场初始推出进展良好 [13] 动物健康板块 - 动物健康板块营收14亿美元，同比增长9%（剔除外汇因素后为13%），受伴侣动物和牲畜产品组合需求和定价推动，高于Zacks共识预期和公司模型估计的13.4亿美元 [14] - 伴侣动物产品销售额增长10%至5.08亿美元，受定价推动；牲畜产品销售额增长14%至8.89亿美元，受家禽产品需求、定价及新收购水产组合销售推动 [14][15] 利润率情况 - 调整后毛利率为80.8%，同比上升360个基点，受有利产品组合和可瑞达、加德西特许权使用费减少推动，部分被制造成本增加抵消 [16] - 调整后销售、一般和行政费用为28.2亿美元，同比增长2%，行政和销售成本增加部分被外汇有利影响抵消 [16] - 调整后研发支出为45.7亿美元，较去年同期下降48%，因本季度并购活动成本降低和外汇有利影响，去年同期有与第一三共合作的55亿美元费用，而2024年第四季度为7亿美元 [17] 2024年全年业绩 - 2024年全年销售额增长7%（剔除外汇因素后为10%），达642亿美元，高于Zacks共识预期的640.6亿美元和公司指引范围636 - 641亿美元；制药销售额增长7%（剔除外汇因素后为10%），达574亿美元 [18] - 2024年调整后每股收益为7.65美元，高于Zacks共识预期的7.62美元，但低于公司指引范围7.72 - 7.77美元 [19] 2025年展望 营收 - 公司预计2025年营收在641 - 656亿美元之间，同比增长2% - 4%，低于Zacks共识预期的680.5亿美元，主要受暂停向中国供应加德西疫苗影响，假设中国加德西收入最高不到10亿美元，最低无进一步发货；剔除中国加德西销售和货币负面影响后，营收预计增长7% - 9% [20][21][22] - 医疗保险D部分重新设计预计使销售额减少约4亿美元，主要影响Winrevair和肿瘤产品；公司预计营收增长由可瑞达（尤其是早期癌症）、新产品（维立克、Winrevair、Capvaxive）和动物健康板块推动，部分被中国加德西销售下降和与强生协议到期影响 [22][23] - 上半年预计增长持平，其他产品销售增长被中国加德西不利因素抵消；下半年预计实现强劲同比增长 [24] 盈利 - 调整后每股收益预计在8.88 - 9.03美元之间，低于Zacks共识预期的9.18美元，该指引包括向中国LaNova Medicines支付的3亿美元（约每股9美分）里程碑费用和近35美分的外汇负面影响 [25] 其他指标 - 调整后毛利率预计约为82.5%；调整后运营成本预计在254 - 264亿美元之间；调整后税率预计约为16% - 17%；其他费用预计在3 - 4亿美元之间 [26] 其他信息 估值与评级 - 过去一个月新估计趋势向下 [27] - 公司增长评分D、动量评分F表现不佳，但价值评分B处于投资策略第二五分位，综合VGM评分为C [28][29] - 公司Zacks排名为4（卖出），预计未来几个月股票回报低于平均水平 [30] 行业表现 - 默克属于Zacks大型制药行业，过去一个月同行业罗氏控股股价上涨4.8%，其2024年12月季度营收17.3亿美元 [31]