核心观点 - 默克公司面临其核心产品Keytruda静脉注射剂型在2028年专利到期带来的重大挑战 该药物是公司过去几年收入增长的关键驱动力 占其药品销售额的50%以上[1] - 为应对专利悬崖 公司正通过推出新产品和新的药物剂型来丰富产品组合 以驱动长期增长并减轻专利到期的影响[2][3] - 尽管新产品显示出强劲的早期增长潜力 但公司在目标市场面临激烈的竞争 且市场对其能否在Keytruda专利到期后实现可持续增长持观望态度[7][8] 关键产品Keytruda现状与应对策略 - Keytruda是公司的重磅PD-L1疗法 在2025年前九个月销售额达233亿美元 同比增长8% 占公司药品销售额超50%[1] - Keytruda静脉注射剂型将于2028年失去市场独占性 但2025年9月FDA批准了其皮下注射剂型Keytruda Qlex 该新剂型拥有可延长至2028年之后的独立专利 有助于降低专利到期带来的负面影响[2] - 公司正积极寻求产品组合多元化 以应对2028年Keytruda专利到期带来的潜在挑战[3] 新产品管线进展与早期表现 - 公司对21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair寄予厚望 以驱动长期增长 Capvaxive于2024年6月在美国获批 2025年3月在欧盟获批 Winrevair于2024年在美欧获批用于治疗成人肺动脉高压[3][4] - 新产品早期市场接受度强劲 2025年前九个月 Capvaxive销售额为4.8亿美元 Winrevair销售额为9.76亿美元 管理层指出Winrevair在美国的上市表现持续超预期 新处方趋势稳步增长[4] - 另一款新产品 用于治疗多种癌症的新型HIF-2α抑制剂Welireg 在2025年前九个月销售额同比增长约42.1% 达到4.96亿美元[5] - 公司最新的呼吸道合胞病毒抗体Enflonsia于2025年6月在美国获批 第三季度销售额为7900万美元 主要用于库存备货 同时 用于治疗HIV的多拉韦林/伊斯拉曲韦固定剂量复方制剂正在美国审评中 FDA预计将于明年4月做出决定[6] 市场竞争格局 - Winrevair在肺动脉高压市场面临激烈竞争 主要竞争对手包括联合治疗公司和强生 2025年前九个月 联合治疗公司的Tyvaso销售额为14.1亿美元 Remodulin和Orenitram销售额分别为3.988亿美元和3.757亿美元 强生的肺动脉高压产品系列同期收入为32.5亿美元[8][10] - Enflonsia可能面临来自阿斯利康/赛诺菲的RSV抗体Beyfortus的竞争 后者于2023年获批用于类似适应症 此外 美国市场还有多款已获批的RSV疫苗 包括辉瑞的Abrysvo 葛兰素史克的Arexvy和Moderna的mRESVIA[11] 股价表现与估值 - 年初至今 默克股价上涨2.9% 同期行业涨幅为15.6% 其表现也逊于板块和标普500指数[12] - 从估值角度看 公司股价相对于行业具有吸引力 根据市盈率 公司股票目前远期市盈率为11.59倍 低于行业的16.91倍及其5年平均值的12.54倍[13] - 过去60天内 市场对默克2025年每股收益的共识预期从8.94美元上调至8.98美元 而对2026年的共识预期则从9.55美元下调至8.81美元[15]

跨国药企三季度业绩总览 - 已有8家跨国药企披露三季度报告，按总收入排名前三分别为强生（696.3亿美元）、罗氏（548.8亿美元）和默沙东（486.1亿美元）[1][4] - 按制药业务收入排名前三分别为礼来（458.9亿美元）、强生（446.4亿美元）和默沙东（433亿美元）[1][4] - 得益于前三季度业绩增长，多家跨国药企上调了全年业绩指引[1] “药王”竞争格局 - 礼来的替尔泊肽（Tirzepatide）前三季度销售额达248.4亿美元，已超越默沙东“K药”帕博利珠单抗的233.03亿美元，有望冲击今年全球“药王”[2][3] - 默沙东的“K药”是2023年及2024年上半年销冠，但今年前三季度销售收入增势已趋缓，同比增长8%[2][7] - 诺和诺德的司美格鲁肽销售额尚未披露，其与K药、替尔泊肽的销冠竞争激烈[2] 礼来（Eli Lilly）业绩亮点 - 公司前三季度总营收为458.9亿美元，全部来自制药业务[1][3] - 替尔泊肽是营收主力，其中降糖版Mounjaro前三季度销售额155.56亿美元，同比增长94%；减重版Zepbound前三季度销售额92.81亿美元，同比增长207.52%[3] - 基于强劲表现，公司两次上调全年业绩预期，最新预计全年收入在630亿美元至635亿美元[5] 强生（Johnson & Johnson）业绩亮点 - 公司前三季度总营收696.3亿美元，其中创新制药业务收入446.4亿美元（同比增长4.7%），医疗科技业务收入236.7亿美元（同比增长5.6%）[4][5] - 肿瘤产品是最大收入来源，CAR-T疗法西达基奥仑赛（Carvykti）前三季度销售额达13.32亿美元，成为“十亿美元分子”[5] - 公司上调全年营收预期至930亿美元-934亿美元，预计增长4.8%-5.3%[5] 罗氏（Roche）业绩亮点 - 公司前三季度总营收548.8亿美元，制药业务收入约425.5亿美元（以355.55亿瑞士法郎计），同比增长9%[4][6] - 中国区销售额同比增长9%，成为全球增长重要引擎；乳腺癌药物Phesgo销售额强势增长54%[6] - 基于前三季度业绩，公司上调了今年全年业绩预期[6] 默沙东（Merck & Co）业绩亮点 - 公司前三季度总营收486.1亿美元，制药业务收入433亿美元[4][7] - 明星产品“K药”销售收入233.03亿美元，同比增长8%；HPV疫苗Gardasil销售额大幅下滑40%至42.02亿美元[7] - 新产品表现强劲，21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive前三季度销售额4.8亿美元；公司小幅下调2025年营收指引至645亿美元-650亿美元[7] 其他药企业绩要点 - 百时美施贵宝（BMS）前三季度营收微降1%至356.9亿美元，但多个产品增长出色，如CD19 CAR-T疗法Breyanzi销售额9.66亿美元（同比增长100%），并上调2025年收入指引至475亿美元-480亿美元[8] - 葛兰素史克（GSK）前三季度营收约323.3亿美元（以240.5亿英镑计），第三季度扭亏为盈，公司上调了全年营业额、利润及每股收益增长指引[8] - 诺华与赛诺菲均重申2025年全年业绩预期，诺华预计销售额高个位数增长，赛诺菲预计销售高个位数增长及每股收益低双位数百分比增长[9]

财务业绩摘要 - 第三季度调整后每股收益为2.58美元，超出市场预期0.22美元，同比增长64%（按固定汇率计算增长65%）[1] - 第三季度营收为172.8亿美元，超出市场预期2.2亿美元，同比增长4%（按固定汇率计算增长3%）[1] - 公司收窄2025年营收指引至645亿-650亿美元，并上调调整后每股收益指引至8.93-8.98美元[10][12][13] 肿瘤药物销售表现 - 旗舰产品Keytruda销售额为81.4亿美元，同比增长8%，但未达到市场预期的84亿美元[3] - 与阿斯利康合作的Lynparza联盟收入为3.79亿美元，同比增长12%[4] - 与卫材合作的Lenvima联盟收入为2.58亿美元，同比增长2%[4] - Welireg销售额为1.96亿美元，同比增长41%[5] 疫苗业务销售表现 - HPV疫苗（Gardasil/Gardasil 9）销售额为17.5亿美元，同比下降25%，主要受中国和日本市场需求下降影响[6] - 肺炎球菌疫苗Capvaxive销售额为2.44亿美元，较上季度1.29亿美元显著增长[7] - 联合疫苗（Proquad, M-M-R II, Varivax）销售额为6.84亿美元，同比下降3%[6] 其他关键产品及业务表现 - 糖尿病药物Januvia/Janumet销售额为6.24亿美元，同比增长29%[8] - 新型肺动脉高压药物Winrevair销售额为3.6亿美元，同比增长141%，环比增长7.1%[8] - 医院专科药物Bridion注射液销售额为4.39亿美元，同比增长4%[7] - 动物健康部门营收为16.2亿美元，同比增长9%（按固定汇率计算增长7%），超出市场预期[9][11] 战略更新与财务指引调整因素 - 完成对Verona Pharma的收购，获得慢性阻塞性肺病药物Ohtuvayre，加强了心肺产品管线[15] - 更新的每股收益指引包含了修订与阿斯利康关于Koselugo协议带来的收益、更低的税率和关税成本等有利因素[14] - 指引调整包含与LaNova就MK-2010技术转让相关的一次性费用3亿美元，预计对每股收益产生约0.16美元的负面影响[16] - 调整后毛利率预期维持在82%不变，调整后运营成本预期区间调整为259亿-264亿美元，调整后税率预期下调至14%-15%[16][17]

整体财务表现 - 2025年第三季度营收为172.8亿美元，同比增长3.7%，超出市场一致预期170.6亿美元，带来1.24%的正向惊喜 [1] - 季度每股收益为2.58美元，远超去年同期的1.57美元，并比市场预期的2.36美元高出9.32% [1] - 过去一个月公司股价回报率为-3.9%，同期标普500指数上涨3.6% [3] 关键产品线销售表现 - 明星肿瘤药Keytruda全球销售额为81.4亿美元，同比增长9.6%，但略低于市场预期的84亿美元 [4] - Keytruda在国际市场销售额为32.6亿美元，同比增长11.4%，低于市场预期的33.3亿美元 [4] - 疫苗产品Gardasil销售额为17.5亿美元，符合市场预期，但同比大幅下降24.2% [4] - 心血管新药Winrevair销售额为3.6亿美元，低于市场预期的4.26亿美元 [4] - 糖尿病药物Janumet在美国市场销售额为7800万美元，同比激增420%，远超市场预期的4282万美元 [4] 各业务板块细分表现 - 动物健康业务销售额为16.2亿美元，同比增长8.6%，高于市场预期的15.6亿美元 [4] - 医院急症护理产品Bridion在美国销售额为3.92亿美元，同比增长15.6%，高于市场预期的3.79亿美元 [4] - 肿瘤联盟产品Lynparza全球销售额为3.79亿美元，同比增长12.5%，高于市场预期的3.44亿美元 [4] - 肿瘤药物Welireg销售额为1.96亿美元，高于市场预期的1.74亿美元 [4] - 抗病毒药物Lagevrio销售额为1.38亿美元，同比下降64%，略低于市场预期的1.44亿美元 [4]

临床试验结果 - 公司III期LITESPARK-011试验达到无进展生存期主要终点 [1] - 贝组替凡联合仑伐替尼相比卡博替尼在PFS方面表现出统计学显著且具有临床意义的改善 [2] - 联合疗法在关键次要终点客观缓解率方面也显示出统计学显著改善 [2] 产品管线与市场 - 贝组替凡是公司首创的口服缺氧诱导因子-2α抑制剂 [1] - 肾细胞癌是最常见的肾癌类型 约占肾癌诊断的十分之九 [2] - 2022年全球约有435,000例肾癌新诊断病例 约156,000人死于该病 [2] - 大约30%的肾癌患者被诊断为晚期 [2]

核心药物Cabometyx进展 - 公司主导药物Cabometyx是一种酪氨酸激酶抑制剂，为肾细胞癌治疗领域的主要药物之一[1] - 2025年3月FDA批准Cabometyx标签扩展，用于治疗12岁及以上既往接受过治疗的不可切除局部晚期或转移性高分化的胰腺及胰腺外神经内分泌肿瘤患者[1] - 该药物成为首个且唯一经FDA批准用于既往治疗过的神经内分泌肿瘤的系统性治疗方案，不受原发肿瘤部位、分级、生长抑素受体表达及功能状态限制[2] - 该药物是九年来首个广泛适用的新型口服小分子神经内分泌肿瘤疗法[2] 市场表现与需求 - 新适应症初期需求强劲，第二季度该适应症需求占卡博替尼总需求比例略超4%[3] - 该药物已占据该适应症口服疗法新患者份额的35%[3] - 公司预计Cabometyx将广泛应用于不同患者和肿瘤特征群体，包括胰腺、胃肠道和肺部神经内分泌肿瘤患者，涵盖所有肿瘤分级、功能状态及SSTR状态，以及既往接受过诺华Lutathera治疗的患者[5] 国际合作与监管进展 - 7月公司合作伙伴Ipsen在欧盟获得Cabometyx监管批准，用于治疗既往接受过至少一种全身疗法（生长抑素类似物除外）的不可切除或转移性高分化的胰腺外和胰腺神经内分泌肿瘤成年患者[4] 市场竞争格局 - Cabometyx在神经内分泌肿瘤领域面临诺华放射性配体疗法Lutathera的竞争，该药物用于治疗12岁及以上生长抑素受体阳性的胃肠胰神经内分泌肿瘤患者[6] - 诺华正在研究广泛的放射性配体疗法组合，探索新型同位素、配体及联合疗法以超越胃肠胰神经内分泌肿瘤领域[6] - 在肾细胞癌领域，Cabometyx面临默克Keytruda（帕博利珠单抗）与Inlyta（阿昔替尼）联合疗法的激烈竞争[7] - 默克Keytruda单独适用于肾切除术后或肾切除及转移病灶切除后中高危复发风险的肾细胞癌患者的辅助治疗[7] - 默克Welireg（belzutifan）适用于既往接受过PD-1或PD-L1抑制剂及VEGF-TKI治疗的晚期肾细胞癌成年患者[8] 股价表现与估值 - 公司股价年内上涨13.8%，同期行业涨幅为4%[9] - 按市销率计算，公司股票当前交易价格为远期销售额的4.07倍，高于其历史均值3.64倍及生物技术行业均值1.58倍[11] - 过去30天内2025年每股收益预期从2.65美元上调至2.68美元，2026年每股收益预期从3.13美元下调至3.08美元[12] - 当前季度每股收益预期为0.68美元，较30日前下降1.45%；下一季度预期0.65美元，较30日前下降5.80%[13] - 本财年每股收益预期为2.70美元，较30日前上升2.27%；下一财年预期3.08美元，较30日前下降0.96%[13]

核心财务表现 - 公司2025年第二季度调整后每股收益(EPS)为2.13美元，超出市场预期的2.01美元，但同比下降7%（报告基准）和5%（剔除汇率影响），主要由于向恒瑞医药支付许可协议预付款[2] - 包括收购、重组等一次性项目的每股收益为1.76美元，同比下降18%（报告基准）和16%（剔除汇率影响）[3] - 季度营收同比下降2%至158.1亿美元，与市场预期持平[3] 肿瘤药物销售 - 核心产品Keytruda销售额增长9%至79.6亿美元，超出市场预期的79亿美元，受益于三阴性乳腺癌等早期适应症需求增长[4] - 合作产品Lynparza（阿斯利康）和Lenvima（卫材）联盟收入分别增长15%至3.7亿美元和增长5%至2.65亿美元[5] - 新药Welireg销售额增长29%至1.62亿美元，受益于美国需求及欧洲市场早期放量[6] 疫苗业务表现 - HPV疫苗Gardasil系列销售额骤降55%至11.3亿美元，低于市场预期的13亿美元，主要因中国需求下降及国际政府采购周期影响[7] - 肺炎疫苗Vaxneuvance增长20%至2.29亿美元，受益于美国公共部门采购及海外市场需求[8] - 新上市肺炎疫苗Capvaxive实现销售额1.29亿美元，较上季度1.07亿美元有所提升[10] 其他重点产品 - 糖尿病药物Januvia/Janumet销售额持平于6.23亿美元，受中国需求疲软及仿制药竞争影响[11] - 新获批肺动脉高压药物Winrevair销售额环比增长20%至3.36亿美元[11] - 动物健康部门收入增长11%至16.5亿美元，超出市场预期的15.5亿美元，受益于牲畜产品需求及收购Elanco水产业务[12] 成本与利润率 - 调整后毛利率提升130个基点至82.2%，受益于产品结构优化[13] - 研发支出增长15%至39.9亿美元，包含向恒瑞医药支付的2亿美元预付款[14] 2025年业绩指引 - 营收预期收窄至643-653亿美元（原641-656亿美元），汇率影响从-1%调整为-0.5%[15] - EPS指引调整为8.87-8.97美元（原8.82-8.97美元），包含对恒瑞医药2亿美元付款及对LaNova的3亿美元技术转让费影响[16][17] - 预计收购Verona Pharma的交易将于2025年四季度完成，交易金额约100亿美元[19]

财务表现 - 公司第二季度营收1581亿美元 同比下降19% [1] - 每股收益213美元 低于去年同期的228美元 [1] - 营收略低于市场一致预期002% 但每股收益超出预期597% [1] 股价表现 - 过去一个月股价上涨62% 跑赢标普500指数36%的涨幅 [3] - 目前Zacks评级为3级(持有) 预计短期内表现与大盘一致 [3] 产品线销售表现 肿瘤药物 - Keytruda美国销售额475亿美元 超出分析师预期 同比增长76% [4] - Keytruda国际销售额321亿美元 超出预期 同比增长122% [4] - Keytruda全球总销售额796亿美元 超出预期 同比增长94% [4] - Lynparza美国销售额174亿美元 超出预期 同比增长137% [4] - Lynparza全球销售额370亿美元 超出预期 同比增长167% [4] - Lenvima销售额265亿美元 超出预期 同比增长64% [4] - Welireg销售额162亿美元 超出预期 [4] 其他药品 - 糖尿病药物Janumet美国销售额6800万美元 远超预期 同比增长300% [4] - 心血管药物Winrevair销售额336亿美元 略低于预期 [4] - 抗病毒药物Lagevrio销售额8300万美元 超出预期 但同比下降246% [4] 疫苗 - Gardasil疫苗销售额113亿美元 低于预期 同比下降546% [4] 动物保健 - 动物保健业务销售额165亿美元 超出预期 同比增长111% [4]

核心观点 - 默克公司将于2025年7月29日公布第二季度财报，市场预期销售额为157.7亿美元，每股收益1.99美元，但2025年全年每股收益预期在过去30天内从8.93美元下调至8.85美元 [1] - 公司过去四个季度均超预期，平均盈利超预期幅度达3.82%，最近一季度超预期3.26% [2][3] - 公司当前Zacks评级为"持有"，盈利预测模型显示其不具备短期超额收益潜力 [3][4] 业绩驱动因素 - 抗癌药Keytruda预计贡献79亿美元销售额，主要受益于早期非小细胞肺癌适应症的快速推广 [7] - 与阿斯利康合作的Lynparza和Lenvima预计推动肿瘤业务增长 [8] - 新药Welireg因新增罕见肾上腺肿瘤适应症可能带来额外收入 [9] - 肺炎疫苗Capvaxive在美国市场表现良好，3月获欧盟批准后可能贡献季度收入 [13] 业务板块表现 - 制药部门预计收入138.5-138.7亿美元，动物健康业务预计收入15.5亿美元 [14] - HPV疫苗Gardasil在中国需求疲软（预期13亿美元vs实际可能14.3亿美元），但在美日市场增长 [10] - 糖尿病药物Januvia/Janumet受仿制药冲击，欧美亚太市场销售下滑 [12] - 新收购的Elanco水产药物组合将增厚动物健康业务收入 [14] 战略动态 - 7月初宣布以100亿美元收购Verona Pharma，获得COPD治疗药物Ohtuvayre以强化呼吸管线 [21][23] - Keytruda占制药收入50%，但2028年专利到期风险凸显产品线单一问题 [20][23] - 面临Summit Therapeutics新型PD-1/VEGF双抗药物ivonescimab的潜在竞争威胁 [24] 市场表现 - 年内股价下跌13.9%，跑输行业3.3%的涨幅及标普500指数 [16][22] - 当前市盈率9.05倍，低于行业15.25倍及公司5年均值12.81倍，估值具吸引力 [17]

财务表现 - 2025年第一季度调整后每股收益2 22美元同比增长12%剔除汇率影响 营收155 3亿美元同比增长1% 主要受Keytruda销售增长及新产品Welireg Winrevair Capvaxive推动 但HPV疫苗Gardasil在中国销售下滑部分抵消增长[1] - Keytruda季度销售额72 1亿美元同比增长6% Gardasil销售额因中国需求下降同比下滑40%[2] - 公司维持2025年全年营收指引641-656亿美元 预计下半年销售加速[2] 产品线分析 - Keytruda占公司制药销售额约50% 通过早期非小细胞肺癌适应症快速渗透及转移性适应症持续增长驱动收入[4][5] - 公司开发Keytruda皮下制剂以延长专利期 并与Moderna合作开发个性化mRNA癌症疫苗V940/mRNA-4157联合疗法[6][7] - 新疫苗Capvaxive和PAH药物Winrevair上市表现强劲 未来几年计划推出约20种新疫苗和药物[9] 战略与研发 - 自2021年以来III期管线规模扩大近三倍 包括口服PCSK9抑制剂MK-0616 TL1A抑制剂tulisokibart等候选药物[10] - 通过授权Hansoh Pharma的口服GLP-1受体激动剂HS-10535进入肥胖症市场[11] - 2018年以来在美国制造业投资120亿美元 计划2028年前追加90亿美元以缓解关税影响[26] 竞争与挑战 - Keytruda专利将于2028年到期 公司面临非肿瘤业务增长压力 Summit Therapeutics的ivonescimab在NSCLC三期临床中表现优于Keytruda[12][13] - Gardasil在中国因经济放缓需求疲软 公司暂停向中国合作伙伴智飞生物发货 预计2025年无新增对华出货[14] 市场表现 - 公司股价年内下跌16 1% 跑输行业1 5%涨幅及标普500指数 当前市盈率8 99倍低于行业15 7倍及5年均值13 08倍[16][19] - 2025年每股收益共识预期从9 01美元下调至8 93美元 2026年从9 89美元下调至9 77美元[22][24]