投资评级 - 对小米集团-W（01810 HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司3Q25利润创历史新高，毛利率同环比提升，智能电动汽车业务首次实现单季度盈利 [1][2] - 公司持续推进“人车家全生态”战略，看好其生态布局的协同效应及海外市场拓展带来的业绩增长 [3][4] - 基于存储上行对消费电子市场的影响，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [4] 3Q25财务业绩总结 - **总收入**：1131.2亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [2] - **经调整净利润**：113.1亿元，创历史新高，同比增长80.9%，环比增长4.4% [2] - **毛利率**：22.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [2] - **分业务收入**： - 手机×AIoT业务收入841.1亿元，同比增长1.6% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入290.1亿元，同比增长199.2% [2] 各业务板块表现 - **智能电动汽车及AI等创新业务**： - 首次实现单季度经营盈利，经营收益为7亿元 [2] - 交付新车10.9万辆，汽车业务收入达283亿元，毛利率为25.5% [2] - 销售服务网络持续拓展，截至2025年9月30日，汽车销售门店达402家，覆盖119个城市 [2] - **智能手机业务**： - 收入460亿元，全球出货量4330万台，同比增长0.5%，连续21个季度稳居全球前三，市占率13.6% [3] - 新发布的Xiaomi 17系列首月销量同比增长约30%，产品结构持续优化 [3] - **IoT与生活消费产品**： - 收入276亿元，同比增长5.6%，毛利率同比提升3.2个百分点至23.9% [3] - **互联网服务**： - 收入94亿元，创历史新高，同比增长10.8%，其中广告业务收入72亿元，同比增长17.4% [3] - **研发投入**： - 3Q25研发开支达91亿元，同比增长52.1%，公司发布了Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型及智能家居方案Xiaomi Miloco [3] 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：2025E为4789.17亿元（同比增长30.9%），2026E为5908.25亿元（同比增长23.4%），2027E为6813.52亿元（同比增长15.3%）[4][5] - **归母净利润预测**：2025E为430.15亿元（同比增长81.8%），2026E为513.81亿元（同比增长19.4%），2027E为623.18亿元（同比增长21.3%）[4][5] - **盈利能力指标**：预计EBIT Margin在2025E/2026E/2027E分别为9.7%/9.7%/10.2%，净资产收益率（ROE）分别为18.6%/18.1%/18.0% [5] - **估值指标**：预计市盈率（PE）在2025E/2026E/2027E分别为21.5倍/18.0倍/14.8倍 [5]

里程碑事件与未来规划 - 小米汽车第50万辆整车于11月20日在北京工厂正式下线[1] - 从第1台到第50万台，用时1年零7个多月[4] - 公司创始人雷军表示，这标志着公司在研发、制造、销售、交付和服务等方面的完整体系能力得到验证，并进入规模化新阶段[3] - 2025年全年小米汽车预计交付将超过40万辆[3] - 公司将持续重点抓安全、抓交付，并加大科技创新力度，推进AI与智能制造的深度融合[9] 近期财务与运营表现 - 2025年第三季度，公司智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为290亿元，创历史新高，其中智能电动汽车收入为283亿元[11] - 该业务分部在2025年第三季度首次实现单季度经营盈利，经营收益为7亿元[11] - 2025年第三季度共交付108,796辆新车，创历史新高[11] - 公司预计将于本周完成全年35万台的年度交付目标[12] - 截至2025年9月30日，公司在中国大陆119个城市拥有402家汽车销售门店，服务网点覆盖125个城市的209家[11] 产品与市场动态 - 2025年10月，Xiaomi YU7系列在中国大陆SUV销量排行榜中排名第一[11] - 公司计划于11月21日广州车展发布“Xiaomi HAD增强版”辅助驾驶系统[12] - 公司管理层指出，2026年汽车行业将面临挑战，包括购置税补贴政策减半的影响以及行业早期激烈竞争[11] 市场反应 - 11月20日上午，小米集团股价报收37.44港元/股，跌幅为3.55%，总市值为9750亿港元[14] - 当日股票成交量为2.23亿股，成交额为84.20亿港元[15]

【导读】小米第50万辆整车正式下线，雷军发文庆祝 中国基金报 晨曦 综合整理 小米第50万辆汽车，来了！ 11月20日，第50万辆小米汽车在位于北京经济技术开发区的小米汽车超级工厂正式下线。 小米集团创始人、董事长兼CEO雷军在现场表示，这一里程碑不仅标志着小米汽车在研发、 制造、销售、交付和服务等方面的完整体系能力得到了充分验证，也意味着小米汽车得到消 费者的广泛认可，进入了规模化的新阶段。雷军透露，2025年全年小米汽车预计将交付超过 40万辆。 11月20日，"小米第50万辆整车正式下产线"的词条迅速登上微博热搜榜首位，且关注度持续 提升。 来看详情—— 雷军发文庆贺第50万辆汽车下线 强调"坚持不懈抓安全、抓交付" 雷军在微博发文称："今天非常激动，我们迎来了小米汽车史上一个重要的里程碑：第50万辆 汽车下线。从第1台到50万台，我们仅仅用了1年零7个多月的时间。" "今天下线的第50万台，对于小米汽车来说，仅仅是站上了新起点。"雷军提到，小米汽车会 持续做好几件事：第一，坚持不懈抓安全、抓交付。安全是基础，安全是前提。在确保安全 和品质的基础上，全力以赴加快生产。第二，持续加大科技创新力度。第三，推 ...

财务业绩概览 - 2025年第三季度总收入达到1131亿元人民币，同比增长22.3%，超出市场预期的1125亿元 [2] - 营业利润为151.1亿元，显著高于预估的107.2亿元；净利润为122.7亿元，高于预估的96.2亿元 [2] - 经调整净利润为113亿元，创历史新高，同比增长80.9%，超出预期的100.5亿元 [2] - 第三季度毛利率为22.9%，同比提升2.5个百分点，略高于预估的22.7% [2] 业务分部表现 - “手机×AIoT”分部收入为841亿元，同比增长1.6% [2] - “智能电动汽车及AI等创新业务”分部收入为290亿元，创历史新高，同比大幅增长199.2% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部首次实现单季度经营盈利，经营收益为7亿元，标志着汽车业务从亏损转向盈利 [2] 汽车业务分析 - 汽车业务毛利率上升至25.5% [3] - 毛利率提升主要得益于核心零部件成本下降、单位制造成本降低带来的规模效应以及ASP更高的Xiaomi YU7系列交付占比提升 [3] - 汽车平均售价从25.37万元提升至26.01万元，印证了产品结构升级的逻辑 [3]

小米汽车业务Q3收入283亿元，同比增长197.9%，交付量10.88万辆较Q2增长33.8%，创历史新高。更重要的是，小米智能电动汽车及A等创新业务分 部实现7.00亿元人民币的经营收益，标志着小米汽车业务从亏损转向盈利。此外，汽车业务毛利率25.5%在新势力车企中处于领先水平。 财务表现： Q3总收入1,131亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4%； 经调整净利润113亿元，创历史新高，同比增长80.9%； 小米集团第三季度业绩超出市场预期，净利润同比大幅增长，电动汽车及AI等创新业务首次实现单季经营盈利。 核心业务进展： 智能手机出货量4,330万台，连续9个季度同比增长；全球市场份额13.6%，连续21个季度排名前三； 电动汽车及AI等创新业务单季度首次实现经营盈利（7亿元），交付量10.88万辆创新高； AIoT平台连接设备首次突破10亿台，达10.36亿台；月活用户7.42亿； 互联网服务收入94亿元创新高，同比增长10.8%。 毛利率22.9%，同比提升2.5个百分点； 前三季度累计收入3,404亿元，同比增长32.5%。 | | | | 未經審核 | | | | --- | --- | - ...

小米集团第三季度业绩超出市场预期，净利润同比大幅增长，电动汽车及AI等创新业务首次实现单季经营盈 利。 财务表现： Q3总收入1,131亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4%； 经调整净利润113亿元，创历史新高，同比增长80.9%； 毛利率22.9%，同比提升2.5个百分点； 前三季度累计收入3,404亿元，同比增长32.5%。 | | | | 未經審核 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 截至以下日期止三個月 | | | | | 2025年 | 2024年 | | 2025年 | | | | 9月30日 | 9月30日 同比變動 | | 6月30日 環比變動 | | | | | | (人民幣(「人民幣」百萬元,除非另有説明) | | | | 收入 | 113.120.7 | 92.506.5 | 22.3% | 115.956.1 | -2.4% | | 毛利 | 25,936.2 | 18.881.4 | 37.4% | 26.101.0 | -0.6% | | 經營利潤 | 15,110,1 | 6.041.3 | 150.1% ...

投资评级 - 持有 [1] 核心观点 - 小米集团未来三年预计保持营收两位数增长，利润增长幅度大于营收增长幅度 [3] - 公司“人车家全生态”战略已完美落实，通过硬件互联实现用户数据与服务的跨终端流转 [24] - 全球化布局发挥“中国研发 + 全球制造 + 区域交付”优势，有效对冲单一市场风险 [24] 财务表现 - 2025年上半年营收2272.5亿元，较上年同期的1643.94亿元增长38.2% [12] - 2025年第二季度总收入1160亿元，同比增长30.5%，创历史新高 [12] - 2025年上半年净利润119亿元，同比增长134.2%；经调整净利润108亿元，同比增长75.4% [12] - 2025年第二季度整体毛利率22.7%，同比提升5.5个百分点 [13] - 2025年上半年经营活动现金流净额280.55亿元，同比增长1004.7% [14] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物达360.08亿元，现金储备（含定期存款、短期投资等）合计2359亿元 [14] - 预计2025-2027年营业收入分别为420,792百万人民币、471,287百万人民币、518,416百万人民币，同比增长率分别为15.00%、12.00%、10.00% [6] - 预计2025-2027年净利润分别为25,521百万人民币、28,450百万人民币、31,212百万人民币 [6] - 预计2025-2027年营业利润率稳定在6.00% [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为24.17倍、18.11倍、14.82倍 [3][6] 业务发展 手机 × AIoT 分部 - 2025年第二季度收入947亿元，同比增长14.8%，占总营收的81.6% [15] - IoT与生活消费产品收入387亿元，同比增长44.7%，毛利率22.5%，同比提升2.8个百分点 [15][17] - 智能手机收入455亿元，同比下降2.1% [15] - 互联网服务收入91亿元，同比增长10.1% [15] - 2025年上半年智能手机全球出货量84.2百万台，同比增长1.1% [16] - 在中国市场，高端机型（3000元以上）销量占比27.6%，同比提升5.5个百分点 [16] - IoT产品中，智能大家电如空调产品上半年出货量超540万台，同比增速超60% [17] - 可穿戴腕带设备全球出货量排名第一，产品收入同比增长70.9% [17] 智能电动汽车及AI等创新业务 - 2025年第二季度收入213亿元，毛利率26.4% [12][18] - 2025年上半年累计交付新车15.72万辆，其中第二季度交付8.13万辆 [19] - 6月发布的SUV车型Xiaomi YU7系列，开售后18小时锁单量突破24万台，截至6月末在手订单超30万台 [19] - Xiaomi SU7系列上半年交付7.59万辆，其中高毛利车型SU7 Ultra交付2.12万辆，占比28% [19] - 2025年上半年AI业务收入6亿元，技术研发成果显著 [20] - 发布开源多模态大模型XiaomiMiMo-VL-7B和语言模型Xiaomi MiMo-7B [20] - AI技术赋能硬件产品，如Xiaomi YU7系列智能座舱语音车控准确率达98% [20] 行业分析 智能手机行业 - 2025年三季度全球出货约3.1亿部，同比增长2.4% [21] - 小米出货约4350万部，同比增长1.7%，高端化带动均价提升 [21] - 中国市场出货约6800万部，同比下降1.0% [21] - 存储涨价抬升成本，安卓阵营在“涨价保利”与“让利保份额”间权衡 [21] 智能电动汽车行业 - 中国新能源汽车2025年10月1至19日零售63.2万辆，同比增长5% [22] - 2025年累计零售950.2万辆，同比增长23% [22] - 新能源汽车销量占比已达46.1%，2025年有望保持高增长 [22] - 电动化与智能化共振，上游材料受益，整车盈利承压 [22] 研发投入 - 2025年上半年研发开支144.75亿元，同比增长41.2% [23] - 研发主要聚焦于智能汽车技术、AI大模型和高端硬件创新 [23] - 研发人员达22,641人，同比增长28.3% [23] 未来展望 - “人车家全生态”战略通过“手机 ×AIoT× 汽车”的硬件互联实现数据与服务跨终端流转 [24] - CarWith APP打通手机与汽车，AIoT设备可联动汽车调节车内环境 [24] - 全球化布局采用“中国研发 + 全球制造 + 区域交付”模式，区域业务联动互补 [24] - 2025年上半年办公场所绿电使用量720万度，同比增长270%；汽车工厂光伏发电690万度 [24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 创新业务快速发展 智能电动汽车及AI等创新业务分部实现收入213亿元 经营亏损3亿元 其中智能电动汽车收入206亿元 交付新车81,302辆 Xiaomi YU7系列开售18小时锁单量突破240,000台 [2] - 智能手机业务海外渗透率不断提升 智能手机业务收入455亿元 毛利率11.5% 全球出货量42.4百万台 同比增长0.6% 全球市场份额14.7% 东南亚、欧洲、非洲等地区市场份额同比提升 [2] - IoT业务收入创新高 IoT与生活消费产品收入同比增长44.7%至387亿元 主要受益于中国大陆智能大家电、可穿戴产品及生活消费产品以及全球市场平板收入增加 [3] 财务表现 - 2025年第二季度收入同比增长30.5%至1159.56亿元 经调整净利润同比增长75.4%至108.31亿元 [1] - 预测2025-2027年经调整EPS分别为1.80元、2.32元、2.99元 对应PE 26.82倍、20.88倍、16.19倍 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为4833.83亿元、5954.67亿元、7265.85亿元 年增长率32.11%、23.19%、22.02% [6] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为407.18亿元、522.77亿元、673.69亿元 年增长率72.11%、28.39%、28.87% [6] - 毛利率预计从2024年20.92%提升至2027年24.49% 销售净利率从6.47%提升至9.27% ROE从12.53%提升至19.30% [12] 业务分部表现 - 智能电动汽车业务收入206亿元 交付量81,302辆 新车型YU7系列市场反响热烈 [2] - 智能手机全球出货量42.4百万台 保持全球前三地位 海外市场表现突出 [2] - IoT业务同比增长44.7% 智能大家电和可穿戴产品为主要增长动力 [3] 战略展望 - 高端化战略持续推进 产品结构优化带动盈利能力提升 [2][3] - "人车家全生态"战略协同效应显现 创新业务有望实现持续收入增长及盈利改善 [2] - AI技术及生态不断完善 为长期发展提供支撑 [4]

财务表现 - 二季度智能电动汽车业务毛利率攀升至26.4%的新高度[2] - 智能电动汽车业务实现206亿元营收[2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部经营亏损大幅收窄至3亿元[2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入从186亿元增长14.4%至213亿元[2] - 智能电动汽车收入从181亿元增长14.1%至206亿元[2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部毛利率较2025年第一季度的23.2%有所提升[2] - 与2024年第二季度的15.4%相比毛利率提升幅度更为显著[2] 交付与销售 - 二季度小米汽车成功交付新车81,302辆[2] - 上半年新车累计交付量达157,171辆[2] - YU7系列开售18小时锁单量突破240,000台[5] - 小米汽车平均单价达到25万元属于高端车型[4] 产品与技术 - 发布新车YU7系列包括三款配置起售价分别为25.35万元、27.99万元和32.99万元[5] - YU7系列全系采用800V碳化硅高压平台CLTC续航最高达835km[5] - 采用四合一域控制模块标配激光雷达和1,000万Clips版本的端到端辅助驾驶[5] - 搭载NVIDIADRIVEAGXThor™车载计算平台算力达700TOPS[5] - Xiaomi SU7系列于7月底开启推送1,000万Clips版本的端到端辅助驾驶[7] - Xiaomi SU7 Ultra原型车在纽博格林北环赛道以6分22秒091的成绩位列纽北圈速总榜全球第三[7] - 量产车以7分04秒957的成绩成为纽北赛道最速量产电动车[7] 成本与效率 - 毛利率提升主要归因于核心零部件成本缩减、单位制造成本降低以及高ASP车型SU7 Ultra交付量显著增加[4] - 平台化优势显著YU7和SU7均基于小米Modena平台开发模块化标准化带来供应链集中化优势[4] - 生产效率较高支撑毛利率水平[4] 市场拓展 - 小米汽车将在2027年正式进军欧洲市场目前处于调研筹备过程中[2] - 小米品牌在欧洲的知名度在95%以上部分国家如西班牙达到98%～99%[8] - 公司目标是在2027年之前提升小米汽车品牌知名度并激发用户兴趣[8] 机器人业务 - 在机器人领域有四五年的投资历史重点关注工厂人形机器人方向[9] - 现阶段目标是在自有工厂尝试业务闭环并提高效率[9] - 尚未看到非常明确在商业上形成闭环的时间点难度非常高[10] 盈利展望 - 重申下半年单季度盈利目标但很难讲是在三季度还是四季度实现[2] - 实现累计盈利目标仍需经历一段较长的历程[4] - 短期看成本端没有大的变量长期取决于能否保持比较好的订单量[4]

财务表现 - 2025年第二季度总收入达1,160亿元，创历史新高，同比增长30.5% [2] - 经调整净利润为108亿元，创历史新高，同比增长75.4% [2] - 手机×AIoT分部收入为947亿元，同比增长14.8% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为213亿元，其中智能电动汽车收入为206亿元，其他相关业务收入为6亿元，均创历史新高 [2] 智能电动汽车业务 - 二季度共交付81,302辆新车，创历史新高 [2] - 首款SUV产品Xiaomi YU7系列于2025年6月正式发布，定位豪华高性能SUV，起售价分别为25.35万元、27.99万元和32.99万元 [2] - Xiaomi YU7系列开售18小时锁单量突破240,000台 [2] AI技术应用 - 运用AI为Xiaomi YU7系列智能座舱赋能，车外小爱语音、多模态交互能力和语音车控等功能获用户好评 [3] - 2025年6月发布第一代小米AI眼镜，内置超级小爱，提供多模态智能交互能力，包括11种语言实时翻译、拍照翻译、语音控制等功能 [3]