纪要涉及的公司 中国东方教育 纪要提到的核心观点和论据 1. **招生与收入情况** - 2025年春季招生创历史新高，招生人数、收入和收费同比增长超10%，各板块均正增长，短期课程增长超30%，15个月课程超100%增长[2] - 预计2025年收入增长约7%（学生人数增长5%，学费增长2%-3%），未来几年收入增速维持在5%以上[2] - 2026年接近10%增速，中长期稳定在10%左右可行，但提高至15%较困难[18][20] 2. **降本增效措施** - 销售成本：生均获客成本下降2%，预计2025年再降1 - 2%[2] - 租赁成本：重新谈判合同降低数千万元，未来保持稳定或下降[4] - 人力成本：维持相对稳定或小幅增长[4] - 开源层面：提升广告投放精准度和获客效率，采用直播和数字人24小时直播[4] 3. **应对生源挑战策略** - 初中生源减少影响小，主要生源为不愿升学学生，三年制专业稳步增长[5] - 把握四校生及大学毕业未就业群体市场，开发15个月课程实现超100%增长[2][5] 4. **未来增长趋势** - 秋季招生预计延续春季良好势头，未来3 - 5年持续增长，受益于市场把控、适应变化能力、疫情影响消退和战略调整[2][6] 5. **竞争优势** - 不惧公办院校竞争，市场对接能力和专业迭代速度优势明显，有超50个学历牌照保障升学[2][7] - 与头部餐饮企业合作，保障学生高质量就业[2] 6. **就业趋势与前景** - 汽车板块就业稳定且需求大；IT板块受新兴技术推动前景良好，课程紧跟产业变化[11][14] - 烹饪行业就业率超90%，未来餐饮连锁化对标准化人才需求高[11] - 美业创业门槛低，就业率和自主创业率高[11] 7. **学费提价趋势** - 过去每年学费提升2% - 3%，2024年因15个月专业推出平均学费上升，2025年预计提升约1%，通过新专业推出迭代提价[13] 8. **学校利用率情况** - 整体利用率恢复至70%以上，部分学校和区域中心利用率较高，成都区域中心待提升[13] 9. **资本开支与分红预期** - 资本开支逐年减少，从2024年的9亿多元降至2027年的2 - 3亿之间[2][16] - 经营性现金流超10亿元且逐年增长，2024年分红不低于每股0.2元，未来分红增加[2][16] 10. **区域中心成效** - 南京和江西区域中心落地解决房屋租赁问题，降低运营成本，提升协调和资源利用率[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司目前持有234个运营牌照，实际运营主体约170个，2024年仅合并一两个小型IT学校，未来无大规模关校计划，仅合并小区域院校，美业板块每年设2 - 3个新机构[3] 2. 2024年一年半财务相关专业收费约五万多元，确认人数少，多数放2025年，预计今年业绩有保障，利润增长预期20%[12] 3. 美业未来新增学校预计在杭州、山东济南、沈阳、太原等地开展，今年规划新增四个，实际能开两到三个[18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：云计算行业、中国科技行业、互联网行业 - 公司：金山云、阿里云、小米、金山集团、金山办公（WPS） 纪要提到的核心观点和论据 金山云业绩表现 - 2024 年第四季度及全年业绩亮眼，提前两年实现盈利，达到完全审计的盈利标准，成为中国云计算行业中唯二实现全面转正的公司之一，毛利率接近 20%，与阿里云基本持平，表明业务经营质量和产品价值获市场认可 [3] - 过去三个季度现金流均为正，每个季度增速超过行业平均水平两倍以上 [5] 金山云 AI 领域进展 - 2024 年 Q4 AI 收入占公有云收入的 35.5%，同比增长超 500%，远超阿里云的 20%，显示 AI 业务快速增长和突破 [4] - AI 业务范式突破传统规模限制，实现质的飞跃，作为中立服务商在 AI 应用场景中具备优势 [5] 金山生态系统影响 - 小米和金山生态系统对金山云发展影响重大，小米业绩强劲增长带动整个体系重新定位估值，为金山云带来直接帮助和增量需求，类似 AWS 与亚马逊的关系 [4][6] AI 业务收入增长来源 - 2024 年 Q4 AI 业务收入增长主要源于小米和金山等内部客户的强劲需求，公司优先满足内部客户需求，再根据情况调配资源给外部客户 [8] AI 算力环境影响 - 使公司从需求驱动转变为供给驱动模式，通过优化算力集群布局和选择服务对象，提高成本效益和利润率，增强市场竞争力 [4][8][9] - 公司将新增 AI 算力云服务部署到西部省份，利用当地低廉电费和丰富可再生能源，降低运营成本，享受地方政府补贴和支持 [4][21][22] 应对资金成本问题 - 采取表外融资、资产租赁和与大股东及客户之间的预付款等多种方式，解决算力建设问题，灵活应对英伟达 H20 停止供应的风险 [4][17][18] 未来科技行业趋势 - 未来几年中国科技行业将快速提升和重新定位，小米将带动生态系统成员共同发展，推动技术创新与商业模式变革，中国科技行业将保持高速增长并确立全球领先地位，金山云将在新兴市场发挥重要作用 [7] 小米业绩及 AI 应用 - 2025 年 Q4 小米同比增速达 76%，显示强劲发展势头，小米和金山集团在 AI 应用方面取得显著进展，涉及智能制造、新能源、办公文档处理等领域 [10] - 小米在 AI 应用方面进行多项尝试，包括赛博狗、铁蛋、汽车领域探索等 [11] 雷军系企业内部客户需求影响 - 形成相对闭环的生态系统，集中在能产生实际价值的场景，提升竞争力，确保业务发展稳定性 [12] 资本支出与运营支出关系 - AI 场景下资本支出是输出变量，公司根据市场情况、宏观经济环境和自身定位决定投入资源，强调保持与行业领先者相当的毛利水平 [13][14] AI 投资及财报体现 - AI 投资包括机房自建与租赁、算力采购与租赁，分别体现在财报的资本支出、运营支出和现金流预付款中 [15] 运营与资本支出情况 - 过去四个季度运营支出约 29 亿人民币，资本支出约 40 - 50 亿人民币，数据中心即服务采用轻资产模式，与三大运营商合作 [16] 毛利率等指标提升计划 - 毛利率接近 20%，有提升潜力，将根据市场情况灵活调整价格；EBITDA 利润率从亏损 10 个百分点提升到盈利 15%左右，预计整体利润率继续提升且速度可能比毛利率更快；希望 2025 年全年经营利润比 2024 年明显提升，保持净利润转正趋势 [24] 外部客户需求及覆盖范围 - 2024 年上半年外部客户服务占比 60% - 70%，下半年降至 15% - 20%，未来将根据情况调整资源分配 [26] - 大模型 AI 普惠化扩大了外部客户覆盖范围，带来新机会 [28][29] 客户策略及定价策略 - 中腰部客户利润率比大客户高，随着技术发展，中型客户成为新增利润来源 [30] - 选择有付费意愿和能力的优质客户，采用合适的定价策略，应对价格战并提高毛利 [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 金山云拥有异构算力集群，包括不同时期购买的算力卡和第三方租赁计算卡，实际每天运行的 GPU 数量处于国内前列 [25] - 东部沿海地区数据中心空置率高、租金下降、电费高，西部省份电费低、新建数据中心规模大且资源丰富，将新增 AI 算力云服务部署到西部更具经济效益 [21][22] - IDC 运营成本节约需精细化管理，对公司核心管理能力是考验，头部企业有上升空间 [23]

纪要涉及的公司 先声药业[1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 1. **神经专科制药领域** - 核心产品先必新注射液和伊达拉奉右莰醇舌下片构成脑卒中治疗完整血管疗法 先必新注射液 2020 - 2024 年复合年增长率近 750% 伊达拉奉右莰醇舌下片 2024 年 12 月获批 有望成重磅药物[3][4] - 伊达拉奉右莰醇临床疗效优于单用依达拉奉 在 ROCK 量表评分有明显改善 已获美国 BTD 认定 有望拓展国际市场[4][8] - 引进新一代无精神类药物管制限制的新机制失眠药 2024 年 5 月在香港获批上市 预计 2025 年国内上市 市场前景乐观[4] 2. **肿瘤创新药领域** - 主要产品科塞拉和安利妥已纳入医保目录 预计 2025 年大力推动进入医院使用[4][5] - 与艾博伟达成 BD 协议 总合同金额最高可达 10.55 亿元 证实研发水平 为更多 BD 项目落地奠基[5] - 今年关注三泽速 新一代重组人源化 VGEF 单抗 有望带来新突破 持续推进更多肿瘤相关 BD 项目[10] 3. **商业化创新产品及未来上市计划** - 已有 8 款商业化创新产品 包括恩杜恩维达、科赛拉、安利妥等肿瘤创新药 自免领域爱德星和神经领域先碧星[4][6] - 2025 年预计两款创新药上市 用于铂耐药性卵巢癌的新一代血管内皮生长因子受体单抗恩泽书和新机制失眠药[4][6] 4. **研发投入与财务表现** - 2020 年至今年上半年研发投入达 64.2 亿元 创新收入占比从 2017 年的 21.4%上升到去年的 72% 整体业绩显著提高[4][7] 5. **自免领域** - 爱德兴是抗炎抗风湿类生物制剂 2012 年上市 2017 年纳入医保 院内抗炎抗风湿类用药排名第二 去年销售额超 9 亿 未来有望保持较快增长 公司评估引进新 BD 项目补充管线[9] 6. **临床试验和新药研发进展** - 2024 年 1 月一项三期临床试验达主要研究终点 志愿者无进展生存期达 5.49 个月 总生存期有获益趋势 产品 2024 年 3 月递交新药申请 预计 2025 年获批上市[11] 7. **创新药物管线** - 除恩度舒外 CM0,500 单抗正在中美针对复发或难治性多发性骨髓瘤进行一期临床试验 疗效显著[12] - 计划推出 ADC 管线产品 如 ER2b to BABC 等 有望合作开发[12] 8. **新一代安眠药** - 预计 2025 年获批上市 全球仅三款同类药上市 国内未首批上市 海外销售增长迅速 若顺利获批且不受精神类药物限制 市场前景乐观[13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国每年约 394 万例新发脑卒中患者 缺血性脑卒中占 72%左右 现存脑卒中患者约 2800 万 主要治疗用药为益达拉奉和丁苯酞[8] - 公司计划继续推进现有管线临床研发 拓展新合作机会 关注新产品审批结果 与投资者保持沟通更新进展和财务状况[15]

纪要涉及的公司 中国东方教育 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2024 年公司收入和利润符合预期，利润大幅超预期，已回到正常轨道并进入上升通道；2025 年春季招生是 2019 年上市以来最好，招生人数、收入和收费创历史新高，按农历正月初一至今平均增长超 10%，阳历计算增长更高，各板块正增长，短期课程人数增长超 30%，三年制课程持平略增，一年半中长期专业增速 100% [3] 2. **降本增效措施**：销售成本上，生均获客成本费率下降 2 个百分点，预计 2025 年再降 1 - 2 个百分点；租赁成本通过与房东重新谈判合同下降数千万元，未来保持稳定或下降；人力成本相对稳定或小幅增长；开源层面，提升广告投放精准度和获客效率，应用大数据平台，采用直播和数字人 24 小时直播等方式 [5] 3. **应对生源挑战**：初中生源减少影响小，主要生源是不愿升学学生，职教升学有增量；把握四校生及大学毕业未就业群体市场，15 个月课程增长超 100% [6] 4. **增长趋势延续**：2025 年春季增长良好，预计秋季爆发式增长，未来 3 - 5 年延续，原因是精准把控市场、快速适应市场变化、研发新课程，疫情影响结束，战略调整集中精力发展区域中心和省会城市院校 [7] 5. **竞争优势**：不担心公办院校竞争，市场对接能力和专业迭代速度远超公办院校，有超 50 个学历牌照，升学优势明显，教学质量和就业率有保障，与头部餐饮企业合作 [8] 6. **招生情况**：2025 年秋季招生预计比春季好，三年制专业受益于控辍保学政策；职业教育招生中历届毕业生和去年上普高学生占比提升，春季三年制招生持平略增，烹饪和 IT 专业增长显著，汽车专业略降，秋季三年制预计明显增长；春季高质量短期课程招生增长 36% [10][11][12] 7. **就业情况**：汽车板块就业稳定且需求大；IT 板块就业前景好，课程紧跟产业变化；烹饪行业就业率超 90%，未来餐饮连锁化对标准化人才需求高；美业就业率和自主创业率高 [13] 8. **学费提价趋势**：过去每年学费提升 2% - 3%，疫情期间无涨幅，2024 年因 15 个月专业推出平均学费上升，预计 2025 年小幅上涨约 1%，通过新专业推出和迭代提价，底气来自学生就业和收入情况 [15] 9. **学校利用率**：整体利用率恢复至 70%以上，新华电脑学校约 80%，鹏瑞和汽车相关学校 75%以上，部分区域中心利用率高，成都区域中心目前在校生刚突破 1 万人，秋季目标 11000 人以上 [16] 10. **资本开支和分红**：资本开支逐年减少，2024 年约 9 亿多元，2025 年预计 8 亿以内，2026 年 6 亿以内，2027 年 2 - 3 亿；经营性现金流超 10 亿元且逐年增长，分红金额将增加，2024 年分红不低于每股 0.2 元 [18] 11. **收入增长和利润率**：预计 2025 年收入增长约 7%（学生人数增长 5%，学费增长 2% - 3%），未来几年增速维持在 5%以上，净利率从 16%逐步提高到 2027 年的 19.9% - 20% [19] 12. **区域中心成效**：南京和江西区域中心落地解决房屋租赁问题，降低本地运营成本，提升整体协调能力和资源利用率 [20] 13. **新增学校区域**：美业未来新增学校预计在杭州、山东济南、沈阳、太原等地，今年规划新增四个，实际能开两到三个 [21] 14. **收入端增速**：收入端增速达 10%以上有可能，预计 2026 年接近 10%，中长期稳定在 10%左右可行，提高至 15%较困难，增长因素包括区域中心落地、三年制和五年制专业增加、学历层次升级、美业成熟 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司目前持有 234 个运营牌照，实际运营主体约 170 个，2024 年仅合并一两个小型 IT 学校，未来无大规模关校计划，仅合并小区域院校，美业板块每年新增 2 - 3 个教育机构，增速超 50%，体量小 [4] 2. 2024 年一年半财务相关专业收费约五万多元，确认人数少，大多放到 2025 年，预计 2025 年业绩有保障，利润增长预期 20% [14]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：奶牛养殖业、乳制品行业 - 公司：优然牧业、伊利股份、现代牧业、澳亚集团、中科生物 纪要提到的核心观点和论据 奶牛养殖业特点 - 位于乳制品全产业链上游，具有供给刚性和强周期性，产能补齐至少需 26 个月，饲养受地理位置限制，黄金奶源带在北纬 40 - 50 度，我国主要分布在内蒙古、东三省及河北，占国土面积 15% [3] - 进入壁垒高，新建万头奶牛厂总投资达 6 亿多元，有机奶厂认证需三年左右，大型牧场与下游企业合作关系稳固 [4] 优然牧业业务结构和市场地位 - 是中国乳制品上游产业链领导者，业务涵盖奶牛育种、饲料生产及原奶生产，原奶业务占比约 75%，饲料业务占 24% [3][5] - 是我国最大的奶牛饲养公司，存栏奶牛超 60 万头，原奶产量市场占有率接近 10% [3][5] 优然牧业发展历史及股权结构 - 1984 年成立，最初为饲料厂，2000 年被伊利收购，2015 年引入泰丰资本独立发展，2021 年在港交所上市 [6] - 最大股东为伊利股份，持股 33.93%，还有泰铭集团持股 24%，员工持股约 14% [6] 优然牧业与伊利合作关系影响 - 仅满足伊利集团 20%需求，提升空间大，保证原奶产销率近百分之百 [7] - 双方协同发展，伊利专注下游，优然承担上游，优然获伊利资本支持，销售价格高于社会平均约 20% [7] 优然牧业经营情况 - 截至 2024 年上半年，内蒙、东三省有 96 个大型规范农场，存栏 60 万头以上，成母牛数量从 2019 年 7.8 万头增至 29.9 万头，五年复合增长率 30.85% [8] - 营业收入五年复合增长率 24%，向伊利销售收入复合增长率 39%，毛利润受原料价格影响，2024 年因饲料价格回落开始回升，净利润波动大，2021 - 2023 年从 20 亿降至亏损 [9] 优然牧业净利润变化原因 - 受生物资产公允价值评估方法影响，原奶价格下跌使生物资产价值显著降低，2022 年和 2023 年分别亏损 23 亿和 31 亿，不涉及现金流 [3][10] 原奶价格周期 - 类似猪周期，由供给和奶牛繁殖泌乳周期（约 26 个月）决定，周期在 54 - 78 个月，当前处于供需收敛阶段，预计 2025 年中或下半年回暖 [3][12] - 从 2008 年至今经历多个周期，2021 年 7 月约 4.5 元/公斤为高点，现约 3.08 元/公斤，处于初级均衡期，国际产奶国原料价格高于我国，抑制进口利好国内养殖 [12] 当前原奶生产成本及行业亏损情况 - 我国平均生产成本约 3.46 元/公斤，生鲜乳价 3.08 元/公斤，万头规模牧场一年亏损约 5000 万元，多家牧业公司 2024 年亏损，优然牧业上半年净利润亏损 3.3 亿，22 亿来自生物资产公平值计算 [3][13][14] 当前养殖周期特点 - 供给快速增加，2021 - 2023 年间存栏量大幅增长；需求端连续三年下降，乳制品收入同比下滑 6.52 个百分点，销售额减少 2.7%；肉牛价格低迷，冲击行业 [15] 牛奶价格下跌对牧场运营影响 - 淘汰牛价格大幅下降，牧场需卖更多后备牛维持运营，大型乳企自有或控股百头牧场占比约 40%，社会化牧场占比不到 30%且逐渐下降 [16] 行业区域划分及群体变化 - 分为大型乳企自有或控股百头牧场、大型牧业集团、社会化牧场，2023 - 2024 年各群体产能和存量均有下降，规模奶牛场数量 2022 - 2023 年下降 15%，2023 - 2024 年下降 5.2% [17] 本轮原料奶价格周期特点 - 下跌时间长，从 2021 年至今 45 个月；下跌幅度大，从 4.5 元降至 3.09 元，跌幅 31.3%；供给增加，需求下滑，肉牛价格低迷冲击市场 [18] 原料奶价格周期反转时间 - 预计 2025 年去化 10 - 15 万头成母牛且消费增速达 4%左右，2025 年下半年供需平衡，2026 年可能达 4.2 元/公斤左右 [3][19] 优然牧业未来盈利预测及估值 - 假定 2025 和 2026 年平均售价 4.2 元和 4.5 元，产量 407 万吨和 450 万吨，毛利率 35%和 45%，生物资产减销售成本亏损 27.4 亿和 26.3 亿，预计营业收入 228.4 亿和 262.6 亿，归母净利润盈利 9.3 亿和 23 亿，对应 EPS 盈利 0.24 和 0.6，给予买入评级 [20] 优然牧业估值方法及股价波动原因 - 可采用市盈率或市净率估值，原料奶价高点时，十倍市盈率对应市值 200 多亿，两倍市净率对应市值 245 亿 [21] - 股价波动性大因生物资产公平值变化显著，奶价下行亏损，企稳或上行时盈利增长 [21] 奶牛养殖板块投资策略 - 看好奶牛养殖板块上市公司投资评级，基本面有周期反转逻辑，预计原奶供应 2025 年中或下半年触底，2026 年和后年上涨，板块盈利未来两年快速增长；估值方面，目前 PB 和 PE 位置有上升空间 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 优然牧业饲料业务主要涉及反刍动物精料，近年来营收占比下降，其他业务包括“奶牛超市”和育种服务，占比相对较小 [5] - 2025 年年初价格跌幅超行业预期，生态化牧场去产能显著，肉牛犊价格上涨，预计下半年市场供需紧平衡，价格触底 [22]

纪要涉及的公司 名创优品集团，旗下包含 MINISO 和 Top Toy 两个品牌板块 [3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务结构** - 名创优品集团主要分为 MINISO 和 Top Toy 两个品牌板块，2023 年 MINISO 贡献约 95%营收，Top Toy 占比约 5% [3] - Top Toy 定位于潮流玩具集合店，2020 年推出，盲盒销售占比 40%，积木销售占比 2 - 3%，增速高 [8] 2. **全球化布局** - 2023 年 MINISO 中国市场营收占总营收约 64%，海外市场占 36%，海外代理和直营各占一半 [5] - 2019 - 2023 年，中国市场收入增速约 7%，北美、拉美、欧洲市场高速增长 [7] - 中国市场是毛利和净利主要贡献者，海外代理市场净利润贡献较大，北美直营市场处于快速增长阶段 [7] 3. **轻资产业务模式** - 国内以合伙人/加盟为主，海外以代理为主，也有部分加盟和直营门店 [6] - 合伙人或加盟模式中，投资人分得日营业额 38%，名创分得 62%，单店经营利润率约 30%，加盟商收益率约 12% - 18% [6] 4. **发展历程** - 2013 年创立第一家名创门店，2014 年快速增长，2015 年全球扩张，2022 年启动品牌升级战略 [9] 5. **股价表现** - 2022 年 Q4 品牌战略升级见效，海外市场复苏，股价启动 [11] - 2024 年营收增速从 25%降至 20%，北美单店 GMV 增速降低，同店销售下滑，影响股价表现 [12] 6. **未来成长空间** - 定位 IP 联名集合店，中国人均 IP 消费水平仅 51 元，对比日美提升空间大 [13] - 国内计划每年新增 350 - 450 家门店，海外扩张超预期，北美长期有望达 500 - 1000 家规模 [13] 7. **渠道策略** - 建立多元化矩阵策略，包括旗舰店和线上即时零售，提升竞争力 [14] 8. **IP 资源与选品能力** - 与迪士尼等 IP 龙头合作，资源获取能力强，选品和迭代能力经多年验证 [15] - 同店销售与热门 IP 推出相关，未来有望突破瓶颈 [15] 9. **北美市场挑战与应对** - 面临关税和供应链问题，可通过供应链切换应对 [16] - 2024 年前三季度同店销售疲软，关注第四季度销售旺季表现 [16] 10. **未来发展前景** - 2025 年本土化管理团队到位，有望带来更好业绩 [17] - 北美电销效能有提升空间，未来可调整商业模式提高利润率 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司股权高度集中，大部分股权由叶国富夫妇持有，高管团队总体稳定 [10] - 名创优品过去竞争优势体现在渠道力、选品和快速迭代能力，目前渠道优势仍在，选品和迭代能力有望超越行业平均 [18]

纪要涉及的公司 金山云[1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **股权结构影响业务发展**：金山云和小米、金山两大股东合计持股约 50%，实际控制人是雷军 ；小米和金山合计贡献公司总收入约 20%且占比逐步提高 ；2024 年底金山云与小米签署关联交易协议，未来三年每年获 44 亿元服务支持，包括融资租赁和担保，为金山云提供资源、市场和资金保障[3][4] - **2024 年财务状况好转**：2024 年第三季度收入恢复双位数增长，经调整 EBITDA 利润率达 10%，预计第四季度指标进一步提升，毛利率改善，经调整运营利润持续好转，净利润减亏明显，有望实现区域性盈利[4][5] - **业务发展情况**：业务分为 AI 和非 AI 业务 ；AI 业务收入占比接近 20%且增长迅速，预计明后年占比可能接近总收入一半 ；非 AI 业务中，行业云收入已恢复双位数增长，非 AI 公有云企稳[4][6] - **资本开支投入及影响**：自 2023 年下半年以来，资本开支主要集中于 AI 领域，截至 2024 年第三季度约为 50 亿元，反映对未来几年 AI 业务收入增长的预期 ；非 AI 资本开支折旧减值基本完成，资产负债表干净，为专注高增长领域奠定基础[4][7] - **AI 需求推动发展**：2025 年 AI 需求来自小米大模型训练、智捷等公司训练需求，以及手机端、汽车端推理需求增加 ；小米计划投入 300 亿元研发 AI，金山云作为战略合作伙伴将受益 ；推理计算需求增加和顺为资本投资带来潜在客户群体扩展，金山云未来几年将迎来显著发展机遇[4][8] - **投资时机**：当前金山云股价处于调整期，鉴于小米加大 AI 投入及行业推理需求增加，对投资者而言是值得重点关注并寻找买点的时机，从长期来看是布局的重要机会[4][9]

纪要涉及的公司 连连数字科技股份有限公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩表现** - 成功在香港联交所上市，成为中国跨境支付第一股，体现资本市场和监管机构对公司长期价值和合规性的认可[3] - 全球牌照数量增加，截至2024年12月31日，拥有65项支付牌照及相关资质，持有香港SFC颁发的虚拟资产交易平台牌照和卢森堡EMI牌照，加强欧洲市场覆盖[3] - 数字支付业务总支付额（TPV）同比增长64.7%，达3.30万亿元人民币；营业收入同比增长27.9%，达13.15亿元人民币；经调整后从亏损4.03亿元人民币大幅改善至盈利7,870万元人民币，实现扭亏为盈[3] - 全球支付业务TPV同比增长63.1%至2,815亿元人民币，境内支付TPV同比增长64.9%至3万亿元人民币[3] - 全球支付业务收入为8.08亿元人民币，同比增长23.1%；境内支付收入达3.43亿元人民币，同比增长57.1%；增值服务业务收入为1.46亿元人民币，同比增长9.5%[3] 2. **全球化布局和技术创新举措** - 以全球持牌战略为核心，持续深化全球布局，赋能跨境生态，截至2024年底拥有65项支付牌照及相关资质[5] - 拓展全球支付产品，优化专有技术平台，提供一站式综合服务，专注服务贸易和B2B领域，提供针对性跨境支付解决方案[5] - 积极部署AI和区块链等前沿科技，打造全新智能支付体验，通过web 3和数字资产交易所布局提升支付和结算效率，降低客户资金在途时间及成本[5] 3. **财务数据亮点** - 2024年全年数字支付业务总收入为11.5亿元人民币，同比增长31.6%[6] - 全年毛利为6.8亿元人民币，同比增加18.2%[6] - 除去IPO上市相关一次性支出以及非现金股份支出费用外，三大费用总体占比稳中有降，销售及营销费用为2.48亿元人民币，同比增加29.4%[6] 4. **2025年发展计划** - 深化全球化布局，为海外地区中国产能和企业提供全闭环支付及增值服务，加强全球牌照布局与海外本地服务能力建设[7] - 加大技术创新投入，加强AI技术在合规与风控中的应用并对外输出服务，创造新收入来源[7] - 通过web 3与数字资产交易所布局拓展web 3支付，提高效率并降低成本[7] - 探索行业并购整合机会，加速拓展业务范围[7] 5. **各业务发展情况及趋势** - 全球支付业务在B2C电商贸易领域巩固领先优势，拓展进入B2B及服务贸易领域，服务贸易和B2B的TPV接近翻倍增长，整体TPV全年增长65%，跨境支付整体take rate下降但总体毛利率略有上升[13] - 境内支付与国际业务内外联动，服务几千家大中型企业，增强跨境与国内市场竞争力，国内支付毛利率在行业中不低，增值业务长远目标毛利率约50%，目前处于前期投入阶段[15] - 2024年主要投入企业电子钱包领域，导致国内增值业务收入增速慢，拖累整体增值业务毛利率，预计2025年企业钱包对收入增速有显著贡献[16] 6. **税务相关情况** - 2025年出售联通投资部分股权预计产生4亿元人民币的递延所得税资产变现[3] - 未来会有更多递延税资产，可优化公司税务负担，整体税负水平预计仍然较低[20] 7. **未来增长规划** - 认为AI和区块链对商业世界影响大，尤其是区块链对主业影响更直接，计划2025年扩展数字货币与法币及全球支付体系融合，与跨境贸易合规监管融合，预计2026年AI布局显现效果[21] 8. **业务壁垒** - 获得大量牌照，包括支付类、金融类账号及虚拟资产牌照等，牌照具有短中期壁垒价值、排他性和集合价值，行业监管加强有助于建立新壁垒[22] - 具备组织资本市场资产交易能力，可延伸到新领域，成为全球支付体系中枢[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **费用变化情况** - 2024年一般及行政开支为5.61亿元人民币，较去年增加8,041万元，增幅16.7%，经调整后为3.81亿元人民币，较去年增加8,703万元，增幅29.6%，包含一次性上市相关开支和对香港数字资产交易所的投入[8][9] - 研发费用投入约为3.19亿元人民币，较去年增加5,089万元，增幅19%，经调整后为2.7亿元人民币，较去年增加4,159万元，增幅18.2%，主要因技术创新持续投入[9] 2. **其他收入净额和亏损情况** - 2024年其他收入净额为2.12亿元人民币，较去年同期增加1.04亿元，增幅达95.8%，主要因TPV增长使客户资金余额增加，利息收入大幅增加[10] - 其他亏损为2,830万元人民币，主要因持有的交易性金融资产受估值变动和汇率变动造成公允价值损失[10] 3. **联通投资股权出售情况** - 2024年按权益法核算应占联营公司净亏损为2.93亿元人民币，较去年减少3.73亿元，减幅达56%，对联通投资账面余额减为零[11] - 2024年12月底以16亿元人民币出售联通公司部分股权，持股比例降至17.63%，带来充足资金，加强营运资金，实现部分投资回报，集中资源发展核心业务[11] 4. **盈利能力和现金流情况** - 在IFRS口径下，2024年全年净亏损为1.67亿元人民币，同比大幅收窄74.5%，经调整利润为7,870万元人民币，去年同期净亏损4.03亿元人民币[12] - 截至2024年12月末，现金及现金等价物为5.2亿人民币，上半年通过ITC募集港币5.48亿净资金，加大业务投入，全年经营活动用掉现金1.1亿人民币，营运资金使用1.36亿人民币，主要因拓展业务使贸易应收款和其他应收款增加[12] 5. **2025年业务展望及影响** - 对美国市场采取谨慎态度，美国市场收入占集团总收入比例降至约20%，预计公司整体支付业务增速相比2024年有所放缓，但全年仍有信心实现20%以上的收入增长[17] - 2025年第一季度国内业务表现出稳定增长趋势，预计未来几年TPV增速与收入增速基本持平，约20%，看好今年增值服务领域发力和快速增长[23] 6. **国际贸易形势影响** - 未来国际贸易将从“Made in China”转变为“Made by Chinese”，中国企业将部分供应链转移至海外，连连数字现有内外协同布局具有优势，服务大中型企业应对贸易摩擦[24] 7. **牌照覆盖情况** - 持有65张支付牌照，覆盖100多个国家和地区，支持130个币种，在新加坡直接持有当地牌照，在日本通过合资公司持有牌照，可在两地开展业务并接入本地商户[25]

纪要涉及的行业和公司 行业为医药行业，公司为康哲药业 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年整体业绩基本符合预期，全年营业额同比增长约 10%，但正常经营性利润下降约十亿元，集采导致毛利率下降 8.6 亿元，研发费用增加超一亿元，新产品推广开支增加一亿多元；各业务线中，心脑血管线同比下降 18.8%，消化线整体下降 6%，皮肤医美线增长 18%，眼科线增长 24%，其他产品增长 26%；新活素去年降价 4.5 个百分点，影响整体收入；西红柿因医保资金紧张和核查力度增加未达目标 [3][12][32][33] - **集采政策影响**：集采政策对毛利率和营业额有影响，2024 年上半年主要产品降价 20%，下半年降价 10%，三款集采药品收入与 2022 年最高峰相比减少约 50%，但下半年集采产品销售环比正向，业务逐渐稳定；预计 2025 年利润恢复到 50%水平，未来影响逐渐减小 [3][4][20] - **创新产品进展**：拥有七款独家上市产品（五款已上市）和三个系列消费属性产品，未来三年计划推出 11 款创新产品，独家和创新产品占总收入比例达 52.8%且预计提升；有 40 款创新管线产品，部分已获批上市产品有独特优势 [5][8] - **财务状况**：全年营业额因集采下降但下半年同比正增长，毛利率下降，销售费用增加 7%，行政费用增加十几个百分点；全年研发开支 8.888 亿元，占营业额比例 20%，息税折摊前利润率及净利润率下降，未来有望改善；现金管理良好，总现金约 37 亿元，派息比例维持 40% [6] - **发展战略**：坚持合作研发与自主研发并举，以市场需求为导向筛选产品，布局短、中、长期品种，提升独家和创新产品占比；立足亚洲，成为专业医药企业，专科领域深度覆盖，2025 年国际化发展带来销售增量 [7][19] - **商业化平台建设**：截至 2024 年底，学术推广团队约 4700 人，覆盖 30 万家零售终端；以学术医学驱动推广模式构建商业化体系，优化内部管理体系；心脑血管、消化、皮肤、眼科领域表现强劲，皮肤医美业务自 2021 年独立运营后发展迅速 [11] - **各领域发展情况** - **皮肤医美领域**：以皮肤治疗为核心，布局护肤品与轻医美护理协同发展，已形成丰富产品布局，未来三年部分轻医美产品将获批上市 [13] - **眼科领域**：独立运营，主要产品有独家的石头科技以及 IOP One 青光眼治疗仪，产品规模化有显著收益 [14] - **东南亚市场**：分为康联达健康体系和法玛津工厂两块业务；康联达健康体系产品布局丰富，2025 年预计开始贡献收入并规模增长；法玛津工厂 2023 年 12 月收购，2024 年获 FDA 认证并通过新加坡 HSA 现场审计，能提供制造支持；2024 年收入十几万美元，2025 年目标接近 1000 万美元，未来几年预计百分之几百增长，2027 年全面盈利后形成相当于中国三分之一规模的市场 [16][17][18][25] - **研发情况**：过去三年补齐研究能力短板，具备强大立项及后端研究能力，从 POC 到三期临床快速研究出色；2025 年研发投入约 11.8 亿元，自研产品每年增加 2 - 3 亿元；内部研发方向包括妇科、减重及皮肤科等领域 [21][29][38] - **未来预期** - **收入和利润**：预计 2025 年收入双位数增长，利润率可能恢复，但因研发投入增加，利润率增长慢于收入增长；希望 2026 年销售创新高，2027 年利润新高；2025 - 2027 年创新品种利润率逐步提升，2027 年实现常态化 20%以上增长 [3][36][44][45] - **新产品**：鲁索替尼预计 2025 年获批上市，希望 2026 年销售额达 5 - 10 亿元，未来四至五年达 50 亿元销售峰值；替瑞奇珠单抗注射液 2024 年销售达目标且略超预期，在银屑病治疗领域前景良好 [47][49] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在特应性皮炎治疗领域构建了完整外用药产品线，还引入生物制剂和小分子口服 TYK2 抑制剂 [39] - 在妇产科领域进入自身擅长领域，在心血管领域关注梗阻性心肌病和舒张性心力衰竭并投入研究 [41] - 为降低供应成本，决定转移生产基地优化供应链管理，曾解决喜辽妥断供问题 [42] - 内部研发团队秉持轻资产模式，养程序性人员，与临床专家合作，精准推进节点，覆盖广泛领域并保持灵活转型能力 [43] - 院外市场全面整合，大规模投资，预计 2026 年开始收获，偏消费品种在平台推广效果显著，部分产品 2024 年增长率超 50% [24] - 康哲美丽分拆目标是在皮肤医美领域占据重要地位，预计 2026 年开始盈利并实现百分之几百增长 [28] - 替瑞奇珠单抗注射液面临成本压力，正努力降低成本并考虑 CDMO 策略 [50]

纪要涉及的公司 金蝶国际软件集团有限公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年业绩表现**：收入同比增长 10.2%达 62.56 亿元，年度经常性收入（ARR）同比增长 20%达 34.3 亿元，净亏损同比缩窄 32.3%至 1.42 亿元，扣除非经常性损失后基本接近盈亏平衡，经营现金流为 9.34 亿元同比增长 42.9%，回购股份及员工注销总金额约 8.4 亿港币占市值 3%，年底现金存量 46.5 亿元[2][3] 2. **云服务业务表现**：2024 年软件云服务收入增长 13.4%，占总收入 81.6%，2020 年起 ARR 增长 5.4 倍，合同负债较高，应收账款仅 1.4 亿元[4] 3. **盈利与现金流变化**：下半年利润率从 2023 年的 3%提升至 2024 年的 6%，经营现金流回到历史高位超 99 亿人民币，预计明年超 10 亿，行政费用同比增长 9.9%[2][5] 4. **研发投入及影响**：研发投入同比仅增长 0.4%，金蝶云苍穹平台整合，停掉部分传统 license 业务，加大 AI 投入，毛利改善至 65%，其他行政费用下降[2][6] 5. **大企业市场表现**：金蝶云苍穹千万以上合同数量翻倍，总金额达 21 亿元，新增客户 652 家，大型客户 ARR 同比增长 30%，净金额续费率提升至 108%，2020 年以来签订的大企业客户累计贡献扩大 3 倍以上[2][7] 6. **产品提升客户能力效率**：产品通过 AI 提质提效等，如招商局核算工作量减少 70%，建设银行替换 ERP 系统，雷沃 ERP 运行效率提高 4.3 倍，金蝶云星空净新增客户 4.4 万家，在专精特新小巨人市占率高[2][8] 7. **AI 领域应用成就**：有广泛客户，金蝶云星空通过 AI 赋能管理变革，如宜搜科技、海伦达等案例展示提升运营效率[9] 8. **未来 AI 发展展望**：2027 年全球人工智能 IT 总规模支出将达 5000 亿美元，中国 80%企业将使用多模态生成式人工智能策略，希望 2030 年成为全球领先的企业管理 AI 公司[10] 9. **2025 年 AI 投资创新**：推出 EBC 企业管理员工数字员工解决方案和苍穹 GPT 平台财务领域大模型，接入 DeepSeek 等模型，覆盖核心场景[11] 10. **AI 产品创新独特之处**：2017 年开始研究 AI，2023 年推出中国首个金融领域大模型，2024 年发布首个原生 AI 企业应用 Cosmic APP，有多种创新功能满足中国客户需求[12][13] 11. **客户对 AI 产品接受度及变现**：客户对 Cosmic APP 和财务分析代理等接受度高，预计未来加速变现[14] 12. **收费模式考虑**：目前主要采用 SaaS 平台订阅模式，考虑按 token 收费，未来可能将 token 消耗方式融入报价，也考虑按角色收费[14][17] 13. **国内 AI 创新优势**：与海外处于同一起跑线，DeepSeek 加速国内 AI 应用创新，国内企业对新技术接受度和热情高，推广速度快[15] 14. **计划推出的 AI 产品平台**：计划推出苍穹 AI 平台，提供财务、HR 等领域 SaaS 服务，已推出 boss 助理等应用[16] 15. **星空业务板块情况**：2024 年增速受中小企业市场和产品结构转换影响，2025 年预计表现变好，运营利润率保持在 20%以上，对整体利润贡献增加[19][21] 16. **公司内部 AI 应用**：2025 年启动内部数字化转型，引入智能研发助手，业务运营全流程使用 AI 工具，预计 2026 年成为国内软件行业标杆案例[20] 17. **财务报表亏损情况**：2024 年研发投入亏损 4800 万包含多点投资损失，其他投资有收益，房地产估值损失 5000 万，总体接近 1 亿，公司评估资产处置[22] 18. **AI 产品与金蝶云苍穹发展**：前景广阔，得益于与实施伙伴合作方式优化提升毛利率，将继续探索合作模式[24] 19. **实施伙伴合作进展**：2025 年推动标准化产品生态实施，明确业务规则，培养交付伙伴，优化交付能力结构，与四大专业厂商合作交付大型央国企项目[25] 20. **AI 技术对获客及升级需求影响**：2025 年二月底以来市场活动客户热情高涨，显示市场对 AI 技术热情大[26] 21. **2025 年苍穹与星瀚产品线发展**：投入较大成本，积累标杆客户，沉淀产品和交付能力，预计未来三年大企业市场盈亏平衡，ARR 增长预期 20%以上[27] 22. **AI 工具营收增长评估**：初步现象显示可能带来 10 - 20%营收增长，但未量化到预算模型，需综合考量客户数量与深度[28] 23. **公司转型目标及方向**：完成云转型后朝向 AI 转型，预计未来经营质量等高质量增长，人均效率大幅提升，从中国领先走向世界领先，利用行业地位收购兼并[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 金蝶国际在机器人领域有客户，如优必选等公司[9] 2. 中国企业场景丰富、管理精细，促使 AI 能力落地，AI 支撑订阅产品续费和粘性，需收取部分流量消耗费用，AGC 可进行角色替换按角色收费[18] 3. 业界对 AI 定价处于早期阶段，金蝶公司很快会提出方案并验证不同场景下客户接受程度[17]