我国资本市场服务科技创新的优势 - 我国拥有全球领先的科技企业资源禀赋 在新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等战略性新兴产业领域聚集了大量具备核心技术和市场竞争力的优质企业 为资本市场提供了丰富的服务标的 [2] - 近年来资本市场制度包容性明显提升 科创板的设立、注册制改革的分步骤推进 允许未盈利企业、特殊股权结构企业上市 打破了传统的盈利门槛限制 为处于不同发展阶段、不同盈利状态的科创企业提供了差异化的上市路径 [2] - 多层次资本市场体系完善 创业板、北交所等进一步拓宽了科创企业的融资渠道 再融资、并购重组等制度的持续优化 为科创企业做大做强提供了有力支持 [2] - 集成性制度改革高度重视服务科技创新 监管部门正致力于构建从天使投资、创业投资到公开市场融资的全链条金融服务生态 为科技创新注入资本活水 [2] 我国资本市场服务科技创新面临的挑战 - 对新资产的估值定价能力不足 面对高度不确定、快速迭代的科创企业 传统估值方法捉襟见肘 市场缺乏成熟的估值准则 研发能力、知识产权等核心要素难以量化披露与理解 增加了评估的复杂性 [5] - 耐心资本供给短缺难以匹配创新长周期需求 科技创新的高风险、长周期特性与当前市场资金结构的短期化倾向形成突出矛盾 保险、养老金等长期资金对科创领域的配置偏低 而创投、私募基金自身也面临募资压力与退出周期约束 难以真正践行长期投资 [5] - 资本市场双向开放及吸引外资方面仍有提升空间 部分规则、监管范式、信用评级体系、信息披露标准与国际标准存在差异 在操作便利性上也有待进一步提高 [3] 资本市场深化改革为证券行业带来的机遇 - 拓展投行服务空间 创业板启用第三套上市标准、科创板重启第五套上市标准并设立科创成长层 不仅为科创企业上市创造条件 也为证券公司带来新的业务机会 同时 企业对再融资、并购重组的需求上升 也将推动投行业务从单一IPO向全链条服务转型 [6] - 推动提升专业研究能力 证券公司将持续加强对人工智能、机器人、生物医药、新能源等产业链的深度研究 在提供定制化综合融资服务方案上进行更多系统性的研究 同时 还将提升对硬科技企业的识别、判断、挖掘能力 有效发挥企业信息披露在发行定价中的作用 提高科创企业定价的合理性 [6] - 对综合金融服务能力提出更高要求 券商投行、投资、研究等部门需高效协同 为企业提供全周期服务 同时 券商也要为专业投资机构提供交易撮合、流动性管理等多元化服务 助力长期资金配置优质资产 [6] 释放证券行业服务科技创新效能的政策建议 - 完善资本市场支持科创企业的政策体系 健全全链条服务机制 具体包括建立多维度科创企业估值定价体系 打破按行业属性贴标签的估值惯性 鼓励发展适应不同类别企业在不同生命周期的估值体系及定价标准 全面提升科创企业信息披露质量 强化核心技术、研发投入等关键信息的披露 打通多层次融资渠道和退出机制 进一步加大对关键核心技术企业、科创企业的综合融资支持 优化再融资机制 完善并购重组制度安排 [7] - 推动证券行业深度参与科技成果转化 创新服务模式 通过打造产业投行、园区投行来推进服务下沉 参与设立科技成果转化基金 直接投资科创项目 积极探索知识产权证券化试点创新 盘活企业知识产权资产 [7] - 培育壮大专业化科技投资机构 鼓励证券公司等机构设立专门的科技投资团队或子公司 培养既懂技术又懂资本的复合型人才队伍 提升对科创企业的专业判断能力和投资管理水平 支持机构投资者建立符合科创投资特点的投资决策机制和风险控制体系 提高对科技创新项目的风险承受能力和长期陪伴能力 [7]

债券发行概况 - 申万宏源作为牵头主承销商，成功发行自贡市国有资本投资运营集团有限公司2025年度第二期短期融资券 [3] - 本期债券发行规模为2亿元人民币，债券期限1年，票面利率为1.92% [3] - 债券全场认购倍数达到4.35倍，获得市场投资者高度认可和踊跃认购 [3] 发行亮点与市场意义 - 本期短期融资券创下了西南五省有史以来同评级、同品种、无担保最低票面利率的记录 [3] - 发行成功体现了市场对发行人信用资质和发展前景的坚定信心 [3] - 发行得到了监管部门的指导和广大金融机构的大力支持 [3] 发行人背景 - 发行人为自贡市国有资本投资运营集团有限公司，是自贡市优质城投平台 [3] - 公司在自贡市国民经济、社会事业发展中发挥投资导向、结构调整和资本经营的独特作用 [3] - 发行人主体信用评级为AA，评级展望稳定 [3] 对承销商的影响 - 该发行人是申万宏源重点服务的区域核心客户，本期债券成功发行赢得了发行人的高度认可 [3] - 项目成功为双方未来持续深化合作筑牢了坚实根基 [3] - 此次发行预计将极大地提升申万宏源在自贡市债券业务的品牌知名度和专业竞争力 [4] - 这是申万宏源践行“深耕区域、服务实体”战略的重要成果 [4] - 为后续在自贡市拓展更多优质项目、深化与当地各类优质发行主体的合作关系奠定了基础 [4]

期权买方核心注意事项 - 期权买方需明确其胜率远低于卖方 潜在高收益伴随低胜率 若对标的证券后市趋势判断错误 持续买入的期权合约到期归零将导致权利金累积成重大损失 [2] - 期权买方需注意止盈止损 可采用分批建仓策略 先买入少量合约再根据标的证券变动逐渐加仓 单一合约仓位不宜超过整个期权买入组合的5% [3] - 期权投资需具备止盈思维 根据对标的证券走势的分析 在浮盈满足止盈线时及时平仓 当预判出现偏离时需通过移仓等手段及时止损 避免因时间价值衰减而被动等待 [4] 保险策略的成本控制 - 尽管买方风险有限 但持续的权利金支出是沉重负担 价格较高的期权合约在标的证券价格反向波动时会导致大部分权利金损失 [5] - 在构建保险策略时 选择行权价为实值一档或更高的认沽期权合约 其对抗市场下跌能力看似更强 但付出的权利金可能比平值期权高一倍以上 比虚值一档合约高出更多 长期持有此类高成本合约会因“保费”过高而拖累保险效果 [5] - 除选择轻度虚值的认沽期权构建保险策略外 可通过卖出相同到期日的虚值认购期权来获取权利金以降低保险成本 即应用“领口策略” 但该策略会锁定未来收益的上限 [6][7] 时间价值衰减风险 - 期权价值包含时间价值和内在价值 时间价值是买方的最大敌人 需谨慎购买临近到期的期权 [8] - 以当月期权为例 其时间价值越接近行权日衰减越快 期权价格在行权日前两天有可能日内下跌95%以上 [8] 跨式策略的成本考量 - 当预计标的证券将发生较大价格变动但方向不明时 可通过跨式策略同时买入行权价和到期日相同的认购和认沽期权来做多波动率获利 [9] - 但跨式策略作为买方策略 只有在波动率高到一定程度 使得认购和认沽期权合约的涨跌幅价差足以覆盖构建成本时才能盈利 投资者不应低估其成本 [9]

投资有风险，入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游躲损豢秃脱纸圆膏猛 ● 申厅宏源证券 星期三 12月 e stiri 31 2025 Links Bell 今日申 ... 今日中签缴... 0 今日上.. 今日无新股新债 免责声明 ...

市场整体表现 - 尽管受隔夜美股下跌影响，亚太股市总体调整，但A股市场表现出韧性，沪指低开后迅速反弹收盘微跌，深圳市场反弹力度更大全天红盘报收 [1] - 周三为2025年最后一个交易日，预计市场交易量和波动率会下降，平稳收官是大概率事件 [1] - 2026年是“十五五”开局之年，市场对此抱有一定乐观预期，这是最近市场走强的原因之一 [1] 主要指数与成交 - 周二两市低开回升，呈现沪弱深强格局，沪指低开后震荡回升，收盘于5天均线上方，连续收出第十根阳线 [1] - 深圳成指表现更强，基本收复周一失地，亦收盘于5天均线上方 [1] - 两市成交金额超过2万亿元，较昨日略有增加 [1] 市场热点与风格 - 当天市场热点主要集中在石油石化和有色金属等上游行业 [1] - 机器人板块表现亮眼 [1] - 投资风格方面，科技风格涨幅更大 [1] 技术分析 - 从运行节奏看，沪指完成小双底形态，正在向颈线位上方尝试 [1] - 沪指分别于11月下旬和12月中旬向下调整，止跌位置基本相同，形态类似于“双底” [1] - 目前沪指正依托5天均线向上慢慢推升，需密切关注前期高点的技术性压力和下方均线的支撑力度 [1]

债券发行核心信息 - 眉山天府新区投资集团有限公司成功发行2025年度非公开发行公司债券（第二期）（品种一）[2] - 本期债券发行规模为6亿元人民币[2] - 债券期限结构为3+2年[2] - 票面利率为2.30%[2] 发行人业务与地位 - 发行人为眉山天府新区唯一一家城市基础设施建设和投资运营主体[2] - 公司业务立足于眉山天府新区城市开发运营领域[2] - 业务范围覆盖城市开发建设、生产生活全产业链[2] - 公司功能集基础设施建设、项目投资运营、资产经营管理、城市服务配套于一体[2] - 公司目标是成为提供品质生活服务、促进新型城市发展、带动高端产业聚集的一流企业集团[2] 承销商合作与业务影响 - 本次债券由申万宏源担任牵头主承销商[2] - 项目的成功发行预计将加深申万宏源与发行人的后续合作广度和深度[2] - 此举预计将极大地提升申万宏源在眉山市债券业务的品牌知名度和专业竞争力[2] - 未来申万宏源计划以专业能力和沟通协作，扩展与发行人体系公司的合作广度与深度[2] - 此次发行为申万宏源后续在眉山市拓展更多优质项目、深化与当地各类优质发行主体的合作关系奠定基础[2]

2026年元旦假期休市安排 - A股市场于2026年1月1日（星期四）至1月3日（星期六）休市，1月5日（星期一）起照常开市 [2] - 港股通服务将于2025年12月31日（星期三）下午、2026年1月1日（星期四）至1月3日（星期六）暂停，1月5日（星期一）起照常开通 [2] - 2026年1月4日（星期日）为周末休市 [2] 国债逆回购业务介绍 - 国债逆回购本质是一种短期贷款，个人借出资金获得固定利息，借款人以国债抵押，安全性等同于国债 [3] - 该产品参与门槛为1000元，在月末、季末、年末及长假前夕，利率常出现较明显提升 [3] - 计息天数为实际占款天数，即首次交收日（含）至到期交收日（不含）的实际日历天数 [4] - 在申万宏源证券APP中，国债逆回购是“交易”功能下的一个独立板块，方便投资者操作 [7] 2026年元旦国债逆回购操作攻略 - 在2025年12月24日（星期一）操作7天期品种，资金可用日为2025年12月31日，资金可取日为2026年1月5日，计息天数为11天 [5] - 在2025年12月25日（星期四）操作7天期品种，资金可用日为2026年1月5日，资金可取日为2026年1月6日，计息天数为11天 [5] - 在2025年12月26日（星期五）操作7天期品种，资金可用日为2026年1月5日，资金可取日为2026年1月6日，计息天数为8天 [5] - 在2025年12月29日（星期一）操作2天期品种，资金可用日为2025年12月31日，资金可取日为2026年1月5日，计息天数为6天；操作3天期品种，资金可用日为2026年1月5日，资金可取日为2026年1月6日，计息天数为7天 [5] - 在2025年12月30日（星期二）操作1天期品种，资金可用日为2025年12月31日，资金可取日为2026年1月5日，计息天数为5天；操作2天期或3天期品种，资金可用日和可取日均为2026年1月5日和1月6日，计息天数分别为6天和6天 [5] - 在2025年12月31日（星期三）进行操作，计息时不享受假期收益 [5] - 操作小贴士：当不同期限品种计息天数相同时，可挑选收益较高的品种；在休市前T-2交易日（T为休市首日）操作1天期品种，既可获得假期收益，又不影响账户其他操作 [7] 报价回购业务（宝利鑫/宝利源）介绍 - 宝利鑫/宝利源实质是深交所报价回购业务，由申万宏源证券及其子公司以自有资产质押融资，向投资者融入资金，到期返还本金并支付收益 [9] - 该产品在申万宏源证券APP中有两种参与路径：一是通过“交易”首页上方宫格进入“报价回购”专区；二是通过“理财”首页上方宫格进入“报价回购”专区 [10] 2026年元旦报价回购（宝利鑫/宝利源）操作攻略 - 在2025年12月24日操作7天期品种，到期日为2025年12月31日，资金可取日为2026年1月5日，计息天数为11天 [8] - 在2025年12月25日（星期四）操作7天期品种，到期日为2026年1月5日，资金可取日为2026年1月6日，计息天数为11天 [8] - 在2025年12月26日（星期五）操作7天期品种，到期日为2026年1月5日，资金可取日为2026年1月6日，计息天数为8天 [8] - 在2025年12月29日（星期一）操作2天期品种，到期日为2025年12月31日，资金可取日为2026年1月5日，计息天数为6天；操作3天期或4天期品种，到期日和资金可取日均为2026年1月5日和1月6日，计息天数分别为7天和7天 [8] - 在2025年12月30日（星期二）操作1天期品种，到期日为2025年12月31日，资金可取日为2026年1月5日，计息天数为5天；操作2天期、3天期或4天期品种，到期日和资金可取日均为2026年1月5日和1月6日，计息天数分别为6天、6天和6天 [8] - 在2025年12月31日（星期三）进行操作，计息时不享受假期收益 [8] 券商APP相关功能与服务 - 申万宏源证券APP提供国债逆回购、报价回购（宝利鑫/宝利源）、预约打新、余额理财、收益凭证、ETF专区、科创板专区、港股通等多种投资理财功能 [7][10] - APP内展示的“宝利鑫30天期”报价回购产品，其日年化收益率在示例中显示为“12 -- 111%” [7] - 公司通过APP推广其“闲钱增值”理念，引导投资者在假期前利用闲置资金进行短期理财 [11]

债券发行项目概况 - 由申万宏源证券担任联席主承销商，成功发行“绵阳新兴投资控股有限公司2025年面向专业投资者非公开发行公司债券（第二期）” [2] - 品种一：由天府信用增进公司担保，债项评级AAA，票面利率2.7%，发行金额4亿元，期限5年 [2] - 品种二：由重庆三峡集团担保，债项评级AAA，票面利率2.85%，发行金额2.5亿元，期限5年 [2] - 本期债券品种一创发行人信用债利率历史最低 [2] 发行人背景与区域意义 - 发行人绵阳新兴投资控股有限公司的实际控制人为绵阳科技城管委会，是四川省政府派出的正厅级机构 [2] - 绵阳市是四川省第二大经济体，是成渝城市群区域中心城市，也是中国唯一由党中央、国务院批准建设的科技城 [2] 对公司业务与战略的影响 - 本期债券的成功发行体现了申万宏源强大的专业能力和销售能力 [2] - 该项目是申万宏源践行“深耕区域、服务实体”战略的重要成果 [2] - 为后续在拓展大西南区域更多优质项目、深化与当地各类发行主体的合作关系筑牢了坚实根基 [2]

文章核心观点 - 美联储的资产负债表扩张已进入新阶段，其性质与2008年金融危机后的量化宽松（QE）有本质不同，标志着“QE时代”的终结 [2] - 当前扩表主要源于银行准备金需求上升和财政部现金余额波动等技术性因素，而非为刺激经济而主动购买长期资产 [2] - 这一转变对全球流动性环境、资产价格以及货币政策传导机制产生深远影响 [2] 美联储资产负债表的结构与变化 - 美联储资产负债表总规模在2022年4月达到约8.96万亿美元的峰值后开始收缩，但近期出现再度扩张 [2] - 资产端：持有证券规模持续收缩，但其他资产项（如银行定期融资计划BTFP贷款、对FDIC的贷款等）在硅谷银行事件后显著增加，一度推动总资产反弹 [2] - 负债端：逆回购协议（RRP）规模大幅下降，从峰值约2.55万亿美元降至约0.5万亿美元，释放了大量流动性 [2] - 负债端：财政部一般账户（TGA）余额波动剧烈，其变化直接影响银行体系准备金水平 [2] 当前扩表与QE的本质区别 - **政策目标不同**：QE是央行主动购买长期国债和MBS，旨在压低长端利率、刺激总需求；当前扩表是为满足银行体系的准备金需求，维持货币市场平稳运行 [2] - **资产购买构成不同**：QE时期资产端增长主要来自长期证券；当前资产端增长主要来自对银行和FDIC的短期贷款等 [2] - **对准备金的影响不同**：QE直接向银行体系注入大量准备金；当前扩表下，准备金增长相对温和，且受财政部融资行为等因素干扰 [2] - **政策背景不同**：QE实施于利率有效下限、经济疲软时期；当前扩表发生在高通胀、加息周期之中 [2] 驱动当前扩表的核心因素 - **银行准备金需求上升**：由于监管要求（如LCR）和避险需求，银行对准备金的需求量提升，美联储需要提供足够准备金以避免货币市场利率失控 [2] - **财政部的融资活动**：财政部通过增发国债来补充TGA账户，会消耗银行体系的准备金，迫使美联储需要通过公开市场操作等方式进行对冲 [2] - **隔夜逆回购（RRP）工具的使用变化**：RRP规模骤降，相当于将原本“淤积”在货币基金等非银机构的流动性释放回银行体系，部分满足了银行的准备金需求 [2] 对市场和政策的含义 - **流动性环境**：全球美元流动性收紧的大趋势未变，当前扩表是结构性的“补水”而非趋势性的“放水” [2] - **资产价格影响**：与QE时期不同，当前扩表对风险资产（如美股）的提振作用非常有限 [2] - **货币政策传导**：美联储对准备金的管理变得更加精细，其政策利率走廊的控制力增强 [2] - **未来路径**：美联储将继续缩表（QT），但会密切关注银行准备金水平，避免货币市场出现2019年9月式的剧烈波动 [2]

投资有风险，入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游躲掘豢秃腺ኗ圆膏ᠲ 免责声明 申厅宏源证券 星期二 12月 ECHHE 30 DIR 36 LAND 今日申.0 今日中签缴 .. 1 今日上 .. 今日无新股新债 ...