公司组织与文化实践 - 公司固定收益外汇商品事业部将践行中国特色金融文化与业务工作紧密结合，形成具有部门特色的实践[1] - 部门以打造学习型组织为抓手，引导员工践行“五要五不”行为准则，并通过“总支全面学、支部深入学、党员实践学”联动机制深化学习[2] - 部门坚持投研立身，每日召开晨会，持续强化投资能力建设并更新迭代投研体系，旨在打造政治、能力、作风过硬的金融专业队伍[2] 服务乡村振兴的金融创新 - 针对2024年复杂的棉花行情，公司创新设计“累沽期权+敲出一次性浮动赔付”的熔断累沽结构，以帮助产业链企业进行更有效的风险管理[3] - 公司协同关联单位与保险、银行等机构合作，在新疆沙湾、呼图壁、玛纳斯落地“保险+期货”及“保险+期货+信贷”项目，服务当地棉花种植农户[4] - 上述项目共服务新疆三地棉农，种植面积超过4000亩，实际投保面积约2900亩，有效助力棉农稳产增收[4] 服务国家战略与“五篇大文章” - 公司在科技金融领域持续投入，近三年在科技自立自强领域投入资金连续保持增长，并深度参与金融创新[5] - 2025年上半年，公司开展首批上交所科技创新债券借贷交易，积极参与前两批科创债ETF做市交易，并为科创产业园区相关全部公募REITs产品提供做市服务[5] - 在绿色金融方面，公司稳步扩大绿色金融投资规模，积极认购新发绿色债券，支持绿色项目融资和企业绿色转型[5] - 公司推出中债—申万宏源ESG绿色信用债精选指数，并达成市场首笔挂钩CFETS碳减排工具支持领域精选信用债指数的互换交易[6] - 公司开展碳排放权交易、碳资产回购、CCER交易等碳金融业务，并因此荣获上清所优秀绿色金融业务创新机构，入选新华网绿色金融案例[6]

核心观点 - 公司自主研发的AI辅助设计小分子GLP-1受体激动剂MDR-001正式启动中国III期临床试验，成为中国首个进入III期临床的AI创新药，标志着中国AI制药领域取得重大突破 [1] - 该药物在II期临床试验中展现出显著的减重疗效和卓越的安全性优势，使其成为中国创新药企在口服小分子GLP-1领域冲击全球“Best-in-class”地位的有力候选 [2][3] 公司里程碑与管线进展 - 公司宣布其AI辅助设计小分子GLP-1受体激动剂MDR-001正式启动III期中国临床试验（MOBILE研究），成为中国首个进入III期临床的AI创新药 [1] - 该III期关键研究计划招募约750名超重或肥胖受试者，研究为期52周 [1] - 药物MDR-001从设计到推进至III期临床仅用时四年半 [1] - 自2021年以来，在自研平台Molecule Pro支持下，公司已构建超过10条自主研发管线，提名7款临床候选化合物，其中两款已获得临床试验批件 [2] 药物疗效数据（基于II期临床） - 在针对317例受试者（体重基线90KG）的IIb期试验中，用药24周后患者体重下降幅度达10.3%，远超临床指南中12周减重≥5%的早期应答标准 [2] - 治疗组患者观察到全面的心血管代谢改善，包括肝脏指标、腰围、血压、血脂、HbA1c、空腹血糖等多项指标获得改善 [3] - 实现高达57.7µmol/L（P<.00001）的显著尿酸水平降低 [3] - 在纳入约20%既往肝功能异常受试者的情况下，高剂量组患者的ALT（谷丙转氨酶）指标较基线降幅接近40% [3] 药物安全性优势 - II期临床试验期间无药物相关严重不良事件（SAE），因不良事件（TEAE）导致的终止治疗率仅0.8% [3] - 试验全程未观察到心率增加风险 [3] - 与礼来小分子GLP-1药物Orforglipron的二期临床数据对比，其因不良事件导致的停药率随剂量升高显著增加（3mg组2.8%，12mg组7.1%，36mg组17.6%），突显了MDR-001在安全性方面的差异化优势 [3] 行业意义与投资背景 - 该进展标志着中国生物医药行业正经历AI新药设计（AIDD）与后期临床验证的历史性交汇，此前AI制药成果多停留在临床前或早期临床阶段 [1] - 投资方申万投资表示，此次投资是其在人工智能垂类领域的首次尝试，未来将沿未满足的临床需求，在创新医疗器械、IVD与精准医疗、生物医药与生命科学、医疗服务与智慧医疗等四大领域进行重点布局 [4]

产品核心功能 - 该产品为“智能增强策略”，是一种股票和ETF基金的自动日内回转交易工具，旨在通过捕捉盘中价差来增厚收益、降低持仓成本 [1] - 策略基于客户持有的沪深A股或ETF基金底仓运行，借助AI模型分析海量高频数据，对高活跃度沪深ETF进行盘中涨跌预测以捕捉交易机会 [1] - 策略通过成熟的日内回转交易工具，尝试以“低买高卖”的方式提升ETF投资体验 [1] 策略运作机制 - 策略核心是利用机器学习技术，基于用户股票持仓，通过买卖双向交易自动捕捉行情波动价差 [3] - 策略在保持整体仓位不变的情况下运行，目标是降低成本、增加收益 [3] - 策略执行具有双向灵活性，自动选择交易路径，可能先买后卖，也可能先卖后买 [5] - 策略通常日终归位，收盘时持仓保持不变（极端情形除外） [5] 产品核心优势 - 操作便利：全流程线上化开通，一次设置后长期生效 [4] - 智能路由：提供多种优秀日内回转策略，能为不同持仓自动匹配最优执行策略 [4] - 极速柜台：所有交易通过极速柜台下单，速度快，盘口抢单效率高 [6] - 品种丰富：已支持沪深A股及ETF（特殊标的除外） [6] - 多端支持：电脑和手机均可使用，满足不同交易习惯 [6] - 风控齐全：设有多层级风控，以保障策略运行的高效与安全 [6] - 程序化执行：AI模型分析海量高频数据预测股价走势，能适配不同市场行情 [5]

市场近期表现与格局 - 主要指数在四连阳后于周二冲高回落 以十字星收盘 市场风格偏向大盘股 上证指数 深成指 科创综指 创业板指小幅收涨 而北证50 中证1000 中证2000等指数小幅调整 [1] - 临近年底 投资者交易热情下降 在落袋为安心理影响下 市场总体呈现缩量震荡格局 预计此盘整格局在未来数周内不会发生明显变化 [1] 后市展望与驱动因素 - 12月不确定性事件如美联储及日本央行利率决议等基本落地 官员表态中性偏鸽 全球年底流动性偏紧局面缓和 消除了制约A股上行的主要阻碍 [1] - 市场经历10月以来的持续横盘震荡后 已具备进一步向上拓展空间的条件 当前反复震荡或为指数上一台阶做准备 [1] - 2026年中下游制造业迎来供需形势好转是大概率事件 A股上市公司盈利增速有望迎来明显回升 [1] - 2025年即将收官 当前盘整阶段是为来年春季行情做准备的理想时机 [1] 近期热点板块方向 - 预计12月市场震荡期内 红利和涨价受益板块将阶段性占优 短期内可关注银行 公用事业 煤炭 有色金属等 [2] - 消费板块因出现事件性驱动 预计短期内也将成为市场关注方向 [2] 2026年核心主线与关注领域 - 科技仍然是2026年市场主线 在阶段性休整后 可关注AI 锂电池 军工 机器人等板块 [2] - AI硬件产业趋势确立 主要AI大模型的tokens调用量持续走高 意味着AI应用高峰将在2026年出现 需关注AI硬件高增长趋势及AI应用从量变到质变的机会 [2] - 机器人国产化和走进生活是2026年确定趋势 产品将从人形机器人向四足机器人 功能型机器人扩展 将带来传感器 控制器 灵巧手等板块的阶段性机会 特斯拉人形机器人版本可能更新 或成板块新催化剂 [2] - 半导体国产化是大势所趋 需关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等环节 [2] - 军工板块2026年存在订单继续回升预期 大部分子板块如地面装备 航空装备 军工电子等三季报业绩降幅继续收窄 基本面已出现触底迹象 [2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期 自2024年三季度以来已连续4个季度净利润增速为正 预计2025年将迎来基本面拐点 2026年将延续上行趋势 [2]

公司信息与业务布局 - 公司为申万宏源证券有限公司 其在全国多地设有投教基地 包括上海黄浦区新昌路180号 吉林长春市南关区东北亚国际金融中心3号楼4层 新疆乌鲁木齐市天山区和平南路560号 广西桂林市七星区漓江路桂林甲天下会展中心东南角一楼 湖北黄石市黄石港区湖滨大道97号 [1] - 公司运营多个线上投资者教育平台 包括微信公众号“投教基地” 官方微信视频号“投教基地” 以及官方抖音号“投教基地” [1] - 公司提供了投资者教育栏目的联系邮箱 tjjd@swhysc.com [1] 投资者教育内容性质 - 公司提供的投资者教育栏目内容旨在介绍业务知识和揭示投资风险 其目的仅为投资者教育 [2] - 该栏目内容不构成对投资者的任何投资建议 投资者不应以此类信息取代独立判断或仅依据此类信息做出投资决策 [2] - 公司力求栏目信息准确可靠 但对其准确性或完整性不作保证 亦不对因使用该信息可能引发的损失承担任何责任 [3] - 栏目内容如有变动 公司恕不另行通知 最终解释权归申万宏源证券有限公司所有 [3]

文章核心观点 - 文章核心观点是分析2024年春运期间“返乡潮”是否提前 通过对比历史数据、分析人口流动特征及交通出行数据 发现2024年春运返乡启动时间早于2023年 但并未显著早于疫情前水平 同时 返乡结构呈现新特征 即部分群体可能因就业等因素选择提前返乡 而节前出行强度整体弱于2023年同期 [2] 春运返乡启动时间分析 - 2024年春运返乡启动时间早于2023年 农历腊月二十二的百度迁徙规模指数为703 较2023年同期增长约15% 但相较于疫情前的2019年同期仅增长约2% 表明返乡启动时间并未显著早于疫情前 [2] - 从交通数据看 2024年春运节前15天 全国铁路、公路、水路、民航累计发送旅客人次同比增长39% 但较2019年同期仍下降13% 显示整体出行强度尚未恢复至疫情前水平 [2] 返乡人口结构与流向特征 - 返乡人口主要从一线、新一线城市流出 2024年春运启动以来 北京、上海、广州、深圳等一线城市人口迁出规模指数均值较2023年同期增长约10%至20% [2] - 返乡人口主要流向中西部劳务输出大省 如河南、安徽、湖南、四川等地 这些省份的人口迁入规模指数较2023年同期普遍增长15%以上 [2] 节前出行强度与节奏 - 2024年春运节前出行强度整体弱于2023年同期 以农历计 腊月二十至腊月二十六期间 全国迁徙规模指数均值较2023年同期下降约5% [2] - 出行节奏呈现“前低后高”特征 越临近春节 出行强度增幅越大 腊月二十六后 迁徙规模指数同比增速转正并快速攀升 [2] 影响返乡时间的潜在因素 - 部分制造业、建筑业从业人员可能因项目停工或就业市场因素选择提前返乡 这可能是导致春运启动较早的原因之一 [2] - 学生流与务工流错峰出行 高校寒假时间安排影响了春运初期的人口流动规模 [2]

文章核心观点 - 当前中国经济“内卷”的核心表现为PPI长期负增长及中下游产能利用率偏低，挤压企业盈利并阻碍产业升级，其深层根源在于经济转型期新旧动能分化，以及地方政府为追求GDP和财政收入而进行的同质化无序竞争[4][5] - 破解“内卷”困境需供需两端协同发力：供给侧通过产量调控、淘汰落后产能、治理拖欠款项以优化产业结构和提升产品质量；需求侧则需大力发展居民服务消费，通过财政补贴、完善社保释放消费潜力，并引导就业从制造业向服务业转移，实现供需结构长期适配[5][44] - “反内卷”是一项着眼长远的系统性改革，其核心在于引导经济实现供给结构与需求结构的深度适配，不仅是短期稳定增长的需要，更是长期推动经济由要素驱动转向创新驱动、实现高质量发展的关键[5][43] 本轮“反内卷”政策的演进过程 - 高层会议持续发声，政策决心与站位不断提升：2024年7月政治局会议首次提出“防止‘内卷式’恶性竞争”，2024年12月中央经济工作会议将“综合整治‘内卷式’竞争”列为重点任务，2025年政府工作报告及7月中央财经委会议进一步明确了行动路线，并将统一大市场基本要求从“五统一、一破除”调整为“五统一、一开放”，强化中央监管并新增对外开放表述[6][7][10] - 政策覆盖面更广，涉及地方政府、企业和居民：数据显示，截至2025年4月PPI已连续31个月同比负增长；工业产能利用率从2021年第三季度的77.7%持续降至2025年第一季度的75.1%；居民有偿周度劳动时长升至48.3小时/周，较2018年平均每天多21分钟[11] - 政策协同性更强，更突出与市场机制配合及区域治理：涉及“内卷”的行业中，民营公司占比较高，如汽车制造、金属制品、电气机械等行业民营上市公司营收占比超过40%，因此本轮整治更重视行业自律与市场机制，并通过绿色化、智能化政策支持实现高质量发展[12] 本轮“反内卷”的宏观背景与行业特征 - 宏观经济面临价格、收入、消费的螺旋式收缩压力：PPI同比连续33个月负增长，2025年6月降至-3.6%；GDP平减指数2025年第二季度低至-1.3%；工业产能利用率2025年第二季度降至74%，中下游行业更为严重[14][17] - 企业盈利受严重挤压，中下游行业尤甚：2025年6月工业企业利润增速降至-9%，其中汽车、文教工体娱、服装服饰行业利润增速分别低至-27.1%、-27%、-18.3%；近一年成本压力拖累利润增速7个百分点，消费下游成本率达88%的历史新高[17] - “内卷”行业营收增速大幅回落但固定成本刚性更强，导致净利润骤降：2021-2024年，内卷行业营收增速从28.5%降至-0.4%，其固定成本增速2024年仍达12.3%，导致平均净利润增速骤降至-28.2%，而非内卷行业净利润保持在3.5%[18] - 企业“内卷”表现为压缩供应链及内部成本：2024年内卷行业应付账款周转率为4.6%，较2021年下降约1个百分点；同时控制人工成本，2024年人均薪酬增速较2023年下降3个百分点至4.6%[19] - 长期“内卷”抑制产业升级并加重财政压力：2024年内卷行业上市公司ROA、ROE较2021年高点大幅下滑2.7和5.5个百分点；名义GDP增速走弱抑制税收，前5个月税收收入累计同比为-1.6%；地方招商“内卷”可能形成隐性债务风险[20] 相比2015年，当前“内卷”的复杂性与地方政府角色 - 成因更为复杂多元，经济转型期新旧动能分化是宏观原因：“去地产化”特征明显，地产基建相关行业增加值增速降至2%以下，而外需、新兴领域需求强劲却引发了“内卷式”投资，例如外需行业固定资产周转率下滑至2.6以下的历史最低水平附近[23] - 地方政府深度参与是加剧“内卷”的关键因素：表现为人为制造政策洼地、盲目上马新兴产业和设置市场壁垒，其动因包括GDP考核压力、财源需求及对中央财政补贴的争夺[25][26][27][29] - 具体诱因包括：房地产下行导致地方增长与财政压力，2021-2024年全国商品房销售面积累计下跌39.7%，土地出让收入从8.7万亿元高点降至4.9万亿元；基建投资因化债监管难以发力；地方政府为争夺中央对新能源等产业的补贴而加剧竞争[26][27][29] “反内卷”可能的参考经验与政策路径 - 海外经验提供三类参考：日本鼓励企业合并联合形成“经连会”企业集团以发挥规模经济、稳定产业链；英美在市场化出清产能时配套就业帮扶、养老保障等托底政策；德国通过立法确立严格产品标准（如《啤酒纯净法》）构建差异化竞争格局[30][31][32] - 供给侧政策需总量与结构性措施结合：对供给过快增长行业（如煤炭、光伏、生猪）进行产量调控，例如针对原煤产量超公告产能10%的煤矿责令停产整改；打击中下游设备更新“监管套利”，强制淘汰老设备；加强拖欠款项治理，2025年6月《保障中小企业款项支付条例》施行[33][34] - 需求侧核心是大力发展服务业消费：中国居民服务消费水平相比海外有较大提升空间，政策可包括财政定向补贴与消费激励、优化服务业准入与监管、完善社会保障体系、支持消费场景创新与数字化升级等[37][43] - 服务业是破解结构性失业与“内卷”循环的关键抓手：需引导就业从制造业向服务业有序转移，目前服务业供给存在缺口，但生活性服务业投资走强，如2024年批发零售、居民服务、文体娱行业投资增速分别上行22.7、12.2、8.6个百分点，并释放大量新增岗位[36][40] - 人口结构变迁为服务消费提供长期动力：老龄化率每提升1个百分点，服务消费占比约上行1.3个百分点；家庭小型化（已降至2.8人/户）进一步激发旅游、美容等享受型需求；2025年6月演唱会、音乐节等票房高达30.7亿元[38][39]

公司上市概况 - 希迪智驾于2025年12月19日在香港联交所主板成功上市，股份代号为3881.HK [2] - 最终发行定价为每股263.00港元，基础发行规模为14.2亿港元 [2] - 申万宏源香港担任本次发行的联席账簿管理人、联席牵头经办人及资本市场中介人 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是中国商用车智能驾驶产品及解决方案的供应商 [2] - 业务专注于封闭环境自动驾驶卡车、V2X技术及智能感知解决方案的研发 [2] - 在往绩记录期间，公司主要专注于封闭环境中的智能驾驶 [2] - 在中国（包括香港、澳门及台湾）所有智能驾驶商用车公司中排名第六，市场份额约为5.2% [2] - 交付了中国（包括香港、澳门及台湾）首个完全无人驾驶纯电采矿车队 [2]

文章核心观点 - 文章为申万宏源证券发布的日常市场信息提示 主要包含新股新债发行与缴款安排 [1] 市场交易信息 - 发布当日为星期三 12月某日 [1] - 当日无新股和新债发行 [1] - 当日有新股中签缴款安排 [1]

文章核心观点 - 文章主要分析近期国内高频数据 指出外贸相关指标出现边际回落 同时工业生产与投资活动保持韧性 但消费需求有所分化[2] 国内高频数据总览 - 外贸高频指标出现边际回落 而工业生产与投资活动则保持韧性[2] - 消费需求表现分化 部分领域显示出增长动力[2] 外贸相关指标 - 外贸高频数据边际回落 具体表现为出口集装箱运价指数周环比下降 例如SCFI指数周环比下降1.1%[2] - 主要港口货物吞吐量增速放缓 例如沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增速较前值有所回落[2] 工业生产与投资 - 工业生产活动保持韧性 高炉开工率周环比上升0.5个百分点至82.1%[2] - 投资相关活动指标表现稳定 例如水泥出货率周环比小幅提升 石油沥青装置开工率维持在较高水平[2] 消费需求表现 - 消费需求出现分化 乘用车零售数据表现强劲 例如某周乘用车市场零售日均同比大幅增长[2] - 但电影票房等线下服务消费数据环比有所下滑 显示出不同消费领域的恢复节奏不一[2]