文章核心观点 - 基金业绩比较基准是投资者建立理性投资认知的第一步，对确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为具有重要作用 [1] - 监管层已将业绩比较基准的约束性与指导性提升至新高度，要求其在产品运作中发挥核心作用 [1] - 投资者可通过分析业绩比较基准来判断基金的投资方向、风格和策略，并以此评估基金的真实管理能力，提升投资决策的科学性 [2][3][5] 业绩比较基准的作用与解读 - 业绩比较基准传达了基金的投资方向、投资风格和投资策略的重要信息 [2] - 以沪深300指数为基准的基金投资组合偏向大盘蓝筹，追求长期稳健收益；以中证500指数为基准的基金更侧重大中盘股机会；以沪深300相对成长指数为基准的基金具备鲜明成长属性 [2] - 基准可识别基金的投资区域和主题，如包含恒生指数或标普500指数表明投资范围涵盖香港或美国股票，而以半导体指数等细分行业为基准的基金则高度集中于特定赛道，收益与风险均呈现高弹性特征 [2] 合成基准与业绩评价 - 合成基准如“沪深300指数50% + 中证全债指数50%”代表股债均衡配置策略，更复杂的合成方式则能体现跨市场（如A股、港股）和资产类别的配置策略 [3] - 业绩比较基准是过滤市场风格、识别基金经理真实管理能力的有力工具，单纯关注绝对收益容易产生误判 [3] - 举例说明：2025年截至8月末，某基金收益20%但基准（沪深300相对成长指数）上涨24.85%，表明其落后市场；2023年某基金下跌10%但基准跌幅达16.96%，反而体现其风险控制与选股能力 [3] 被动指数基金与费率机制 - 对纯被动指数基金而言，业绩比较基准至关重要，其投资组合构建、调整和仓位控制均需围绕基准展开，投资者可通过跟踪误差与跟踪偏离度判断其追踪指数能力 [4] - 在浮动费率机制下，业绩比较基准成为费率定价的核心锚点，基金经理薪酬与基准强关联 [4] - 规则要求：对三年以上产品业绩低于基准超过10个百分点的基金经理，绩效薪酬应明显下降；业绩显著超过基准的，可合理提高其绩效薪酬 [4] 投资者应用指南 - 第一步是通过基准判断基金是否匹配自身偏好：宽基指数基准适合追求分散投资的投资者；细分赛道指数基准需评估了解程度与风险承受能力；合成指数基准需关注股债比例、跨市场配置比例 [5] - 第二步是通过基准评价基金真实管理能力：观察基金经理管理期间基金收益率与基准收益率的长期差距，若长期稳定跑赢基准且投研团队能力强、费用不高，则具备较好投资价值 [5] - 需警惕基金风格漂移现象，这会导致配置目标落空、风险超预期、资产分散化失效 [5] 基准适配性与调整 - 投资者需关注业绩基准的适配性，当前不少基金采用价格指数而非全收益指数作为基准，这会降低超额收益的实现难度，误导对真实管理水平的判断 [6] - 过去十年观察显示，沪深300指数的股息回报在总收益中占比高达70.65%，凸显分红在长期投资中的重要性，全收益指数能更完整反映实际回报 [6] - 业绩比较基准并非一成不变，当基金投资范围调整时，基金公司会公告变更基准，投资者需及时关注并评估调整后的投资方向是否仍符合自身需求 [7]

节日祝贺 - 晨星中国在2025年10月1日国庆节向读者致以节日祝贺 [3][5]

公募基金费率改革背景与演进 - 公募基金费率改革本质是行业从规模驱动向价值驱动转型 旨在提升投资者体验 [1] - 2023年以前行业长期实行固定管理费+托管费模式 存在基金公司赚钱但基金不赚钱的矛盾 [1] - 2023年8只费率挂钩业绩的浮动费率基金集中获批 但机制设计粗放 如浮动机制在业绩基准考量上不完善 且均采用三年封闭模式带来流动性痛点 [1] 2025年浮动费率基金发展突破 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地 要求头部公募公司2025年新发主动权益基金中60%以上需采用浮动费率模式 [2] - 截至2025年9月15日 30只今年成立的浮动费率基金募集规模达330亿元 在主动偏股基金整体募集规模中占比高达24% [2] - 2025年浮动费率产品在费率挂钩维度和业绩基准选择上实现标准化设计 推动产品从行业自发探索转向政策引导 [2] 浮动费率基金对基金公司的要求 - 新型浮动费率基金需实现每笔投资者份额持有时间、收益与费率的动态匹配 对基金公司后台系统提出高要求 [3] - 基金公司需显著战胜业绩基准才能获得更高管理费收入 否则管理费将大幅缩水 对投研能力要求高 [3] - 高运营门槛与高投研要求使大中型基金公司在发行浮动费率基金竞争中占据优势 [3] 2025年浮动费率基金机制设计特点 - 费率设计以持有期和超额收益为核心 例如持有满1年的份额若年化跑赢业绩基准6个百分点且绝对收益为正 管理费从1.2%升至1.5% 若跑输基准3个百分点及以上 费率降至0.6% [5] - 基金相对于业绩基准的超额收益在费率机制中起决定性作用 旨在更准确反映管理人主动管理能力 [6] - 运作模式从2023年的三年封闭式转为开放式 解决投资者流动性痛点 同时通过费率规则引导长期持有 [6] 浮动费率基金产品类型拓展 - 2025年新发浮动费率基金首次将主题基金和风格基金纳入覆盖范围 涵盖医疗创新、高端制造、成长风格等细分赛道 [7] - 具体包括2只对标医药指数的基金、2只对标高端制造业指数的基金、2只对标中证800成长指数的基金以及1只对标中证500指数的基金 [7] - 产品拓展使投资者在参与赛道和风格投资时既能享受潜在红利 又能通过浮动费率机制降低业绩不达预期时的投资成本 [7][8] 业绩比较基准的选择与影响 - 2025年新发浮动费率基金业绩比较基准使用价格指数 而非包含分红的全收益指数 [8] - 以沪深300为例 过去十年年化全收益率为3.32% 年化价格收益率为1.08% 年平均股息率为2.77% 股息回报在总收益中占比高达83% [8] - 使用价格指数会使基金更容易产生基准以上的超额收益 基金公司对业绩比较基准的选择应更为慎重 [8] 浮动费率基金的整体意义 - 浮动费率机制推动管理人从规模导向转向业绩导向 促使其更专注于长期投资能力提升 [9] - 为投资者提供多元化产品选择 并通过灵活的费率机制降低投资成本 [9] - 推动公募基金行业向高质量发展转型 为居民财富管理提供更优质服务 [9]

核心观点 - 晨星公司以3.75亿美元收购芝加哥大学证券价格研究中心，旨在拓展其指数业务能力并强化在全球指数提供商中的领先地位 [2][4] 收购标的概况 - CRSP是隶属于芝加哥大学布斯商学院的权威学术研究中心，拥有逾60年历史，为35个国家的超600家用户提供高质量的金融数据与市场指数 [4] - CRSP旗舰产品CRSP市场指数系列被用作超过3万亿美元美国股票资产的业绩基准，覆盖不同市值规模、投资风格和行业板块 [4] - 包括全球规模最大的全市场ETF之一在内的多只旗舰基金均以CRSP指数为跟踪标的 [4] 收购战略意义 - 收购能将CRSP备受信赖的“核心贝塔”工具整体接入晨星指数生态，满足被动投资时代日益增长的需求 [4] - CRSP逾百年可追溯的高质量美股数据库将扩大晨星的数据深度，并通过其全球网络实现规模化应用 [4] - 晨星指数业务在过去五年中已成为全球增长最快的指数提供商之一 [5] - 交易完成后，CRSP团队将正式并入晨星指数部门，其专业知识和创新方法将进一步丰富晨星的指数产品与服务 [5] 管理层观点 - 晨星全球CEO表示，此次收购与公司致力于为投资者提供高质量、数据驱动工具的使命高度契合，将为全球投资者提供更丰富精准的投资工具 [6] - 芝加哥大学布斯商学院院长认为，晨星的业务优势与CRSP专长天然契合，晨星的行业洞察力与全球经验将能充分释放CRSP潜力 [6]

基金基本信息 - 基金代码为161019，类型为普通债券，基准指数为中国普通债券 [1] - 基金成立于2012年5月7日，截至2025年6月30日规模为12.69亿元 [2] - 基金经理为武磊，管理公司为富国基金，年度综合费率为0.88% [2] 投资策略与组合特征 - 投资策略以中高等级信用债为底仓获取票息收益，通过利率债波段操作和可转债投资增厚收益，不依赖资质下沉 [2] - 利率债配置比例在0-30%之间，组合久期在1.5-4.5年内灵活调整，可转债仓位一般在30%以内 [2] - 采用自上而下与自下而上相结合的方法，先确定久期与杠杆，再明确券种配置比例，最后筛选个券 [11] - 纯债部分侧重优质流动性好的信用债，AAA等级以下债券占比通常在20%以内，在银行资本债、城投债和产业债间均衡配置 [11] - 截至2025年6月30日，资产分布为债券103.60%，现金0.50%，其他-4.10% [13] - 券种配置为利率债18.99%，信用债68.22% [13] - 前五大重仓债券包括23国开02（占净资产5.61%）、25农行永续债01BC（5.53%）、24光大银行债01（4.82%）、兴业转债（4.42%）和24国开05（4.26%） [15] 历史业绩表现 - 在武磊管理期内，基金实现年化回报率5.09%，在普通债券基金中排名处于第10个百分位 [2][16] - 年度回报方面，2019年回报率为9.41%，显著高于同类平均的4.89%和基准指数的6.34% [19] - 风险调整后收益较高，夏普比率排在同类基金前10% [16] - 年度最大回撤为1.69%，回撤控制表现良好 [15] 基金经理与团队 - 基金经理武磊拥有14年债券投研经验及8年公募基金管理经验，2016年12月加入富国基金 [5] - 自2018年7月执掌该基金，截至2025年二季度末共管理8个组合，合计规模约385亿元 [5] - 富国基金构建了业内规模较大的信用研究团队与固收策略研究团队，信用研究团队有十多位分析师，固收策略研究团队有20余名成员 [10] 费用结构 - 基金年度综合费率为0.88%，低于同类基金0.92%的平均水平 [2][23] - 年度运作费用为0.80%，高于同类平均，但年度交易及其他费用仅为0.08%，低于行业同类基金0.32%的均值 [23]

文章核心观点 - 2025年8月香港互认基金资金流向呈现分化态势，净流入与净流出产品数量基本持平[1] - 自年初放宽互认基金内地销售比例上限后，香港互认基金在内地销售额快速增加，但随后数月连续回落，显示内地投资者对海外投资热情因A股市场强劲复苏而降低[1] - 摩根与汇丰在香港互认基金市场中占据主导地位，两家公司互认基金合计资产管理规模约占市场总规模的60%[15] 基金产品资金流向 - 摩根亚洲总收益债券基金8月吸金9.75亿元，月净流入规模居首位，年初至今净流入排名稳居前三，其今年表现显著优于国内纯债基金平均水平[1] - 摩根亚洲股息基金延续7月资金净流入态势，8月成为第三受欢迎的香港互认产品，长期目标是实现超越业绩比较基准30%的收益率[1] - 摩根国际债券基金延续7月赎回趋势，8月资金净流出8.94亿元，但2025年初至今仍录得最大资金净流入[1] - 东亚联丰环球股票基金8月遭遇严重资金净流出达9.33亿元，在2025年初以来资金净流入榜中垫底[1][3] - 施罗德亚洲高息股债基金8月再度流出1.89亿元，依旧是年初至今净流出规模最大的基金[1] - 汇丰亚洲债券基金、汇丰亚洲高收益债券基金和汇丰亚洲高入息债券基金自2025年3月触及内地销售上限后仍暂停内地申购，成为内地投资者的单向退出通道[1] 基金公司市场份额动态 - 东亚联丰在2025年7月曾是香港互认基金最大资金净流入方，但在8月遭遇大量资金净流出，主要受东亚联丰环球股票基金净流出影响[8] - 摩根在8月以及年初至今均稳居净流入榜首[8] - 汇丰旗下所有香港互认基金产品自今年早些时候达到销售限额后仍继续对内地投资者维持"闭门谢客"状态，8月资金继续净流出，但从年初至今净流入额仍远超净流出额[8] - 截至2025年8月底，摩根与汇丰继续在香港互认基金市场中占据主导地位，其互认基金产品资产规模分别为770.8亿元和345.5亿元[15]

公司业务与战略 - 公司为全球主要投资研究机构 业务遍及北美 欧洲 澳洲及亚洲 为个人投资者 投资顾问 基金管理公司等专业人士提供财经资讯 基金 股票分析及评级[21] - 公司管理及给予投资建议的资产达3380亿美元 在全球33个市场开展业务[18] - 公司通过深圳投资成立的港资独资企业开展中国业务 致力于推进中国市场投顾解决方案本土化[2][18] 产品经理职位要求 - 需深入研究国内外投资顾问行业趋势与最佳实践 为产品战略提供依据并优化投顾解决方案[3] - 要求至少3年产品管理经验 具备互联网产品运营 公募基金研究或投资顾问行业背景者优先[6] - 需具备量化研究背景或编程技能如Python SQL Java 以及基础设计能力与设计工具使用能力[6] 产品运营经理职责 - 负责投顾产品终端用户运营与体验提升 以客户为中心与理财顾问 个人投资者及合作机构深度对接[7] - 需设计并执行用户调研 分析用户行为与需求 输出优化建议以提升产品使用率与用户满意度[10] - 要求至少3年产品运营 客户留存或用户增长相关工作经验 拥有财富管理行业从业背景者优先[10] 大区销售总监职能 - 基于新客户开发和原有客户深入合作追求销售目标 需与产品 开发团队协作确保提供合适解决方案[15] - 要求3年及以上机构销售经验 金融服务领域优先 需具备支持和销售财务数据及投顾解决方案经验[15] - 需通过参加金融论坛 研讨会等活动挖掘潜在客户 并使用Salesforce系统进行报告与合同管理[15] 中国市场发展重点 - 产品团队专注于买方投顾解决方案 需结合中国市场发展阶段与用户需求偏好进行本土化完善[2] - 需向机构客户推介买方投顾业务的方法论 业务流程及行业洞见 确保方案在中国市场成功落地[6] - 工作地点集中于深圳 销售总监岗位优先上海 体现公司在中国市场的区域布局策略[2][7][17]

晨星基金研究框架 - 晨星基金研究秉持独立性与投资者利益优先原则 通过分析基金投研团队和投资流程确定信心水平 研究方法注重可持续性和长期投资导向 [1] - FOF基金以长期稳健增值为目标 通过大类资产配置和优选基金实现风险分散和收益创造 分为目标日期基金和目标风险基金两大类 [1] - 目标日期基金根据目标退休日期规划资产配置 随时间调整配置比例匹配风险承受能力 定位为"一站式"养老投资产品 [1] - 目标风险基金预设风险水平并通过调整权益固收配置维持风险恒定 由投资者自主选择风险水平 定位为"工具型"养老产品 [1] 招商和悦稳健养老目标一年持有期混合（FOF） - 基金属于保守混合型 目标风险稳健型产品 业绩基准为沪深300指数收益率15%+中证综合债指数收益率85% 通过行业配置、基金选择和股票投资获取超额收益 [4] - 基金经理章鸽武具备16年资产配置经验和10年养老金投资管理经验 包括5年社保年金管理和5年公募养老FOF管理 建立长期风险控制导向的投资框架 [5] - 战略资产配置维持15%股票和85%债券 战术配置通过行业偏离获取超额收益 权益基金配置采用宽基指数基金+行业基金方式 优先选择内部债券基金避免双重收费 [5][6] - 组合包含10-15%股票仓位 在机械军工消费有色等熟悉行业从行业成长性估值角度选股 其他行业参考研究员推荐 通过配置商品资产实现资产分散 [6] - 投资流程强调团队协作和纪律性 完善风险管理措施提高策略可复制性 有助于创造稳定可持续的超额收益 [6] 宏利泰和平衡养老目标三年持有期混合（FOF） - 基金属于标准混合型 目标风险均衡型产品 业绩基准为中证全指指数收益率50%+中证全债指数收益率50% 通过战术资产配置和基金优选获取超额收益 [7] - 基金经理张晓龙具备12年量化资产配置和基金研究经验 8年FOF投资管理经验 形成量化+定性研究且具备全球视野的投资框架 [8] - 战略资产配置维持50%权益类和50%固定收益类资产 战术配置基于MFSTP模型从宏观经济基本面市场情绪技术面政策面5个维度分析 权益配置比例上限55%下限40% [9] - 2021年起在风格和行业层面进行适度偏离把握市场机会 基金选择采用定量筛选回撤控制良好规模适中产品策略明确收益来源多样化基金 再从能力圈投资理念内生动力团队支持4个维度定性评估 [9] - 组合配置海外资产如QDII基金香港互认基金 在A股寻找成长股价值股红利股微盘股等低相关性资产 实现资产风格分散 最近5年业绩波动和下行风险处于同类偏低水平 [9] 中欧预见养老目标日期2035三年持有期混合（FOF） - 基金为目标日期产品 为2035年前后退休投资者提供一站式解决方案 由经验丰富基金经理掌舵 FOF团队资源充裕 策略聚焦资产配置和基金选择 2024年以来加强组合风控 [12] - 基金经理桑磊具备17年证券从业经验 8年资产配置经验 2016年加入中欧后从事FOF组合管理 团队按资产配置权益固定收益量化和海外基金研究分工 人员数量行业中上且稳定 [13] - 基于下滑曲线大类资产配置 从1-3年维度考虑宏观经济市场流动性和估值等因素 在10%上下限范围内决定权益类资产超低配 一年内维度研究基本面技术面政策面把握风格行业机会 [13][14] - 基金选择采用收益率波动率下行风险等指标初筛 从投资目标和投资策略维度考量基本面 筛选具备清晰投资目标和有效投资流程的基金 [14] - 采用"核心+卫星"策略构建组合 核心仓位选择基本面较好基金长期持有 行业风格配置接近万得偏股型指数 卫星仓位通过指数基金风格显著主动基金或个股调整风格行业暴露 [14] - 2024年起将组合单一申万行业占比相对万德偏股型基金指数偏离度控制在10%以内 通过行业配置均衡创造稳健收益 [14] 平安养老目标日期2035三年持有期混合（FOF） - 基金经理高莺女士在养老投资领域积累丰富海内外经验 基金注重多元化资产配置 强调战略配置与战术配置相结合 核心与卫星配置相结合 [18] - 高莺女士拥有17年海内外投研经验 曾于美国PIMCO养老金投资部任职接近10年 负责目标日期基金下滑曲线设计和战略资产配置 平安基金FOF团队采取投研一体化模式 [19] - 战略资产配置涵盖A股国内债券和美股资产 是少数将海外股票纳入战略配置的目标日期基金 战术性配置黄金ETF及美元债券等基准外资产增强收益 [20] - 基金选择采用量化模型评估短期中期长期收益风险指标 进行业绩归因和持仓分析识别投资风格 综合打分排序 评分较高基金通常短期长期业绩良好 波动性和回撤较低且风格稳定 [20] - 对评分较高基金进行定性调研 通过研究基金公司投研团队和投资流程进一步筛选 确定以外部基金为主的核心基金池 [20] - 权益部分采用"核心+卫星"模式 核心配置占权益仓位60% 投资长期风险调整后收益优秀主动型基金并保持风格均衡 卫星配置占40% 根据市场趋势流动性宏观环境选择指数基金指数增强基金或风格显著主动基金及个股进行风格倾斜 [20] - 非权益类部分侧重主动型基金 在信用债基金利率债基金积极债券基金间保持均衡配置 通过调整短债基金和长期债券基金配置比例调节组合久期水平 [20]

公司业务与规模 - 晨星为全球主要投资研究机构 业务遍及北美 欧洲 澳洲及亚洲 为个人投资者 投资顾问 基金管理公司等专业人士提供财经资讯 基金 股票分析及评级[8] - 公司提供有关各种投资产品的数据和研究报告 包括管理投资产品 上市公司 私人资本市场和即时全球市场数据[4] - 截至2024年12月31日 晨星所管理及给予投资建议的资产约为3380亿美元[4] - 公司在全球33个市场开展业务[4] - 晨星资讯（深圳）有限公司由美国Morningstar Inc（纳斯达克上市公司 代码MORN）于2003年2月投资成立[8] 招聘职位要求 - 招聘华东区域销售总监 工作地点上海[1] - 需具备3年及以上机构销售经验或相关市场营销经验 金融服务领域优先[8] - 要求具有支持和销售财务数据及投顾解决方案的经验[8] - 需要优秀的中文和英文读写能力[8] - 要求本科学历或同等学历以上 金融相关专业背景优先[8] 岗位职责 - 基于新客户开发和原有客户深入合作 追求卓越销售目标[3] - 与产品 开发 销售支持团队紧密合作 确保为客户提供合适解决方案[3] - 通过参加金融活动如论坛 研讨会和会展 发现和挖掘潜在客户[3] - 使用内部Salesforce系统进行准确及时报告 管理新业务和续订业务合同[3] - 关注市场动态 与产品管理人员 销售同事和管理人员共享市场信息 促进产品优化提升[8]

核心观点 - 主动行业基金在不同行业中的超额收益获取能力存在显著差异 消费行业主动基金2024年战胜率大幅提升至69.9% 而科技传媒通讯行业主动基金战胜率跌至19.8% [3] - 主动基金长期超额收益主要源于中国市场早期显著超额收益 近年来获取超额收益能力趋于平缓 [3] - 投资者整体未能精准挑选超额收益突出的主动行业基金 主动行业基金资产加权平均收益率普遍落后等权平均收益率 [3] 行业基金整体表现 - 行业基金组别内被动基金跟踪不同细分行业指数 细分行业表现年度差异较大 导致主动基金年度战胜率显著波动 [6] - 被动基金存在显著资产集中现象 部分细分领域表现主导被动基金组合整体表现 [3][6] - 三个行业基金组别中具备五年期业绩的被动基金样本数量较少 影响主动基金战胜率统计值 [6] 消费行业基金 - 主动消费行业基金一年期战胜率从2023年48.1%大幅攀升至2024年69.9% [3][7] - 2024年消费行业呈现明显分化 家用电器 汽车和商贸零售申万行业指数分别上涨25.4% 16.3%和13.7% [7] - 跟踪中证白酒指数的被动基金规模占比达40.9% 该指数2024年收益率为-17.1% 拖累被动基金组合资产加权平均收益率至-7.4% [7] - 若剔除跟踪中证白酒指数基金 主动消费基金一年期战胜率降至43.4% [7] - 幸存的主动消费基金在过去五年多数跑输被动基金 [3] 医药行业基金 - 主动医药行业基金一年期战胜率从2023年74.4%降低至2024年58.9% [3][8] - 三年期和五年期战胜率在三个行业组别中位居榜首 [8] - 主动基金超配化学制药和中药 低配生物制品和医疗器械 [9] - 幸存的主动医药基金最近五年期年化超额收益呈正偏态且较为显著 [9] - 不同考察期内主动医药基金资产加权和等权平均收益率均优于被动对比组 [10] 科技传媒通讯行业基金 - 主动基金一年期战胜率从2023年45.5%继续下跌至2024年19.8% [3][9] - 主动基金经理在细分领域配置和选股上决策失误 [9] - 专注于科创板 半导体等特定主题的被动基金2024年表现出色 [3][9] - 五年期战胜率达64.6% [24] - 幸存的主动基金最近五年期年化超额收益呈正偏态且较为显著 [9] - 主动基金一年期 三年期资产加权平均收益率跑输被动基金 五年期跑赢被动基金 [10] 政策影响 - 2025年5月证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 强化业绩比较基准约束作用 可能改变主动基金未来获取超额收益潜力 [4][11] - 2023年7月起分阶段推进公募基金费率改革 主动权益基金管理费率及托管费率下调 整体费率水平显著下降 [10] - 费率改革可能导致主动/被动基金对比结果产生值得关注的影响 [4][10]