公司人事任命 - 张哲于2025年10月27日正式出任晨星中国区董事总经理 [2] - 张哲将常驻深圳 统筹公司在中国的整体战略布局与可持续增长规划 并向晨星全球首席财务官Michael Holt汇报 [2] - 张哲在财富管理与银行领域经验丰富 尤其擅长提升客户数字化体验和拓展数据驱动型业务 [2] 新任管理层的背景与公司战略 - 张哲曾担任汇丰金融科技服务（上海）有限责任公司首席执行官 并兼任汇丰大财富管理矩阵首席数字官及首席数据官 成功推动汇丰中国业务全面数字化转型 [2] - 张哲此前还在小家金服 中证信用集团等多家顶尖金融科技公司担任要职 拥有昆士兰科技大学信息管理硕士和上海交通大学安泰经济与管理学院工商管理硕士学位 [2] - 晨星公司自2003年进入中国市场 专注于发展中国业务 致力于提升中国公募基金投资者体验并拓展战略客户 [4] - 张哲将带领中国业务团队加速发展 深化与中国金融机构 监管机构以及公募基金行业的交流合作 [4] 公司业务概况 - 晨星（深圳）有限公司是晨星公司的全资子公司 晨星公司是北美 欧洲 澳大利亚和亚洲领先的独立投资研究提供商 [5] - 公司产品服务于个人和机构投资者 财务顾问 财富管理者 资产管理公司 退休计划提供者和赞助商以及固定收益证券发行人等市场参与者 [5] - 公司提供关于多种投资产品的数据和研究洞察 包括管理投资产品 上市公司 私人资本市场 债务证券以及实时全球市场数据 [5] - 截至2025年6月30日 晨星所管理和顾问资产约为3520亿美元 公司在33个地区通过全资或控股子公司运营 [5]

文章核心观点 - 晨星公司举办线上分享会 旨在解读近期国内基金市场出现的风险等级调整潮 并分享其第三方基金风险评估体系以帮助机构应对适当性管理挑战 [1][3] 分享会基本信息 - 会议主题为面对基金风险等级调整潮带来的适当性挑战 深入拆解晨星基金风险评估的底层逻辑 [3] - 会议时间为2025年11月13日15:00至16:00 通过腾讯会议线上举行 [3] 市场背景与行业动态 - 近期国内基金市场掀起一轮显著的风险等级调整潮 数十家基金公司对旗下数百只基金的风险等级进行了调整 且以上调为主 [1] - 这一趋势为机构投资者的适当性管理带来直接挑战 [1] 晨星公司的解决方案与服务 - 晨星是全球主要投资研究机构之一 业务遍及全球33个市场 [13] - 晨星较早在中国推出销售适当性解决方案 深度服务机构客户的基金风险评估与投资者适配全流程 [1] - 晨星致力于通过数据、工具、研究三维赋能 助力金融机构搭建科学投研体系 [1] - 截至2025年6月30日 晨星所管理及给予投资建议的资产约为3520亿美元 [13] 分享会内容亮点 - 洞察近期基金风险等级集中调整的背后动因与趋势 [6] - 解读投资者适当性核心要求 拆解晨星基金风险评估逻辑 [7] - 以独立第三方视角剖析基金风险等级调整的核心原因 [7] - 获取实操策略以应对投资者沟通与适当性匹配中的常见难题 [6] - 梳理基金风险等级评估常见问题及应对方式 [7]

基金基本信息 - 基金代码为450010，基金类型为积极配置-大盘成长，基准指数为沪深300相对成长全收益 [1] - 基金成立于2011年8月2日，截至2025年9月30日基金规模为18.00亿元，基金经理为王晓宁，基金公司为国海富兰克林 [2] - 基金年度综合费率为1.79% [3] 基金经理与投研团队 - 基金经理王晓宁拥有21年证券从业经验和12年投资经验，曾担任万家基金股票研究员、研究总监助理，现任国海富兰克林基金研究分析部总经理 [6] - 基金经理核心能力体现在选股，在必选消费、可选消费、信息技术、原材料、金融等行业均具备选股超额收益 [6] - 基金经理采用相同选股策略管理6只基金，总规模19.11亿元，研究员在个股挖掘和投后跟踪方面提供支持 [6] 投资策略与组合特征 - 投资策略根据景气度、质地、估值三要素选股，聚焦中长期成长机会，策略稳定运作已有5年 [5][11] - 基金行业配置分散，单一行业占比低于15%，前十大重仓股占比约25%至35%，持股集中度较低 [13] - 策略稳定以来年度换手率约160%-280%，处于晨星同类基金中游偏低水平 [13] - 截至2025年6月30日，股票资产占比79.32%，债券占比8.56%，现金占比16.20% [18] - 股票行业分布中周期性行业占比42.30%，敏感性行业占比38.02%，防御性行业占比19.68% [19] 历史业绩表现 - 截至2025年9月末，基金最近三年年化回报率6.97%，五年年化回报率6.57%，在同类基金中排名分别为33%和28% [3] - 基金经理2013年接管基金以来年化回报率为9.88%，在同类基金中排名50% [25] - 策略调整后（2020年至2025年9月末）年化回报为11.36%，在同类基金中排名34%，战胜业绩基准4.30% [25] - 基金标准差为11.36%，优于92%同类基金（同类平均16.68%），最大回撤-12.86%，优于88%同类基金（同类平均-13.66%） [29] - 夏普比率为1.38，优于47%同类基金（同类平均1.80） [30] 费用优势 - 基金综合费率为1.79%，包括1.4%年度运作费用和0.39%交易及其他费用，显著低于晨星同类基金平均的2.26% [3][31] - 较低的综合费率主要得益于显著低于同类的换手率带来的较低交易费用 [3][31]

行业政策变革 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，重塑资产管理行业底层运行逻辑，将业绩比较基准的核心地位提升至前所未有的高度[1] - 新规要求基金产品清晰界定业绩比较基准，发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用[1] - 通过"薪酬激励 + 费率调节"双重机制将投资者利益与管理人利益绑定，引导基金公司与基金经理主动重视基准，回归"风险与收益对称、策略与定位匹配"的本质属性[1] 主动持股比例指标介绍 - 主动持股比例是衡量基金投资组合与对应基准指数持仓差异程度的量化指标，核心计算逻辑为将基金组合中各证券权重与基准指数中对应证券权重取绝对差值，求和后除以2[5] - 该指标可将基金组合拆解为主动部分（主动持股比例）和被动部分（1-主动持股比例），100%表示持仓与基准无任何重合，0%表示持仓与基准完全一致[5] - 与基于收益数据的R平方、跟踪误差等指标相比，主动持股比例通过直接对比持仓数据能更精准识别基金主动管理的本质，有效区分"因子押注"与"个股精选"策略差异[6] - 该指标存在三方面争议：非投资能力衡量指标（高比例不代表能力强）、业绩预测性有限（受市场环境影响大）、基准选择依赖性强（基准不当会导致比例虚高）[7] 国内主动偏股基金偏离现状 - 截至2025年6月底，晨星三大类主动偏股基金（积极配置-大盘成长、大盘平衡、中小盘）主动持股比例平均值达89.82%，中位数达91.73%[10] - 主动持股比例在80%以上的基金数量占比达到87%，90%以上的基金数量占比达到59%，反映国内大部分主动偏股基金持仓偏离基准程度较高[10] - 分类别看，中小盘基金平均主动持股比例最高达96.26%，明显高于大盘成长基金的89.86%和大盘平衡基金的86.29%[14] - 偏离原因包括风格层面偏好中小盘风格低配大盘风格、行业层面超配电力设备食品饮料电子等行业低配银行非银金融、个股层面持仓集中追求组合弹性[13] 基金策略差异案例分析 - 同属积极配置-大盘平衡类的东方岳灵活配置混合基金主动持股比例稳定在70%左右，行业和个股配置相对分散，单一行业占比控制在20%以内，前十大重仓股占比约25%[17] - 同类别万家宏观择时多策略灵活配置混合基金主动持股比例接近100%，持仓与基准沪深300指数几乎无重合，行业配置高度集中（单一行业占比70%以上），前十大重仓股占比达80%左右[17] - 两种策略导致风险收益特征显著差异：东方岳基金业绩波动和下行风险处于同类偏低水平，万家基金则处于同类偏高水平[17]

研讨会核心主题 - 研讨会聚焦于如何精准匹配客户风险承受力与账户风险水平 构建以风险匹配为核心的资产配置逻辑 [3][5] - 旨在帮助从业者打造满足客户个性化需求的买方投顾方案 提升服务专业价值并引导客户告别追涨杀跌 [1][8] 传统投顾服务的痛点 - 传统的了解客户和了解持仓方法面临结果宽泛 匹配流程缺乏严谨依据的问题 [2] - 当客户风险承受力与账户风险水平不匹配时 会导致投资体验大打折扣 [2] 研讨会内容亮点 - 将分享如何借助晨星FinaMetrica风险测评工具精准刻画客户风险画像 [9] - 探讨如何精准衡量账户风险水平并识别潜在的风险错配情况 [9] - 构建一套以风险匹配为核心 一致且可落地的资产配置逻辑 [5][9] 公司背景 - 晨星是全球最主要的投资研究机构之一 业务遍及全球33个市场 [16] - 截至2025年6月30日 晨星所管理及给予投资建议的资产约为3520亿美元 [16]

基金产品概况 - 基金代码为001287，类型为积极配置-大盘成长，基准指数为沪深300相对成长全收益 [1] - 基金成立于2015年5月20日，截至2025年6月30日规模为11.08亿元 [2] - 基金经理为聂世林，基金管理人为安信基金，年度综合费率为1.47% [2] 基金经理与投研团队 - 基金经理聂世林具备17年证券从业经历和9年公募基金管理经验，任职稳定 [5] - 基金经理历史研究覆盖地产、汽车、农业、传媒、餐饮旅游行业，并拓展了消费、新能源等行业能力圈 [5] - 基金经理目前共管理7个组合，截至2025年6月底管理总规模约60亿元，并担任公司均衡投资部副总经理 [5] - 公司研究团队人员数量、平均研究经验及稳定性处于行业中上水平，为基金经理提供良好研究支持 [5] 投资策略与框架 - 基金投资目标是在有效控制风险的前提下实现资产稳健增值，基金经理投资风格属于GARP [2][9] - 采用自下而上为主的投资方法，以合理的价格买入好公司并在景气度拐点进行布局 [2][9] - 对于好公司，基金经理从商业模式、管理层、竞争优势三个角度考量 [9] - 对于景气度拐点，针对弱周期性行业寻找企业基本面边际可持续的积极变化，针对强周期性行业则从行业供需、盈利趋势、估值等角度把握 [9] - 基金经理倾向于采用DCF模型进行估值，并站在3年左右维度考察预期收益率 [9][10] - 组合构建层面注重行业均衡配置，历史单一行业占比控制在30%以内 [10] 组合特征与演变 - 组合投资风格处于大盘成长和大盘平衡之间 [10] - 自2021年以来组合更注重公司质地，减少短期交易，年度换手率从400%左右逐步降低至200%左右 [10] - 组合平均持仓市值、ROE、ROIC出现明显提升并维持在高于同类平均水平 [10] - 组合前十大重仓股占比由30-50%之间逐步提升至55%至70%之间 [10] - 截至2025年6月30日，资产分布为股票88.52%、债券0.04%、现金11.39% [14] - 股票行业分布中，防御性行业占比54.45%（必选消费31.11%、医疗保健23.34%），显著高于基准的30% [15] 历史业绩表现 - 截至2025年9月30日，基金经理任期内基金年化回报为15.25%，超越基准指数年化收益率达10.98% [2][19] - 在积极配置-大盘成长型基金中排名前5% [2][19] - 最近3年、5年年化收益率在同类基金中排名分别为17%和13% [19] - 基金在熊市行情（如2022年）及价值风格占优的市场环境（如2023、2024年）下均取得超越同类平均和基准的回报 [17] - 在2021年风格切换市场中，因食品饮料和家电行业配置拖累，业绩在同类基金中排名55% [17] 风险与回报特征 - 基金在基金经理任期内业绩波动和下行风险处于同类偏低水平 [2][19] - 基金经理管理期内夏普比率为0.94，战胜基准指数同期的0.31，在同类基金中排名8% [19] - 截至2025年9月30日，标准差为18.44%，优于56%同类；最大回撤为-16.30%，优于60%同类 [23] - 月度胜率达83.33%，优于100%同类；涨势捕获率为139.12%，优于64%同类 [23] 费用优势 - 基金年度综合费率为1.47%，包括1.2%的年度运作费用和0.27%的年度交易及其他费用 [2][24] - 该费率明显低于同类基金2.26%的平均年度综合费率 [2][24] - 较低费率得益于相对较低的管理费、托管费以及交易费用 [24]

文章核心观点 - 文章聚焦于权益市场和固收市场的不同投资流派，通过剖析代表性基金经理的投资哲学，拆解各流派穿越牛熊的底层逻辑与制胜秘籍 [1] - 权益市场三大核心流派为长期价值派、硬核成长派和GARP均衡派，固收市场两大主流流派为纯债稳健派和固收+增强派 [1][26] - 不同投资流派并无绝对最优策略，关键在于与投资者自身风险偏好和投资周期的适配性 [26][27] 权益篇：长期价值派 - 长期价值派紧扣投资本质，以企业生命周期为尺度，借复利积累财富，低换手率是其投资信仰的外在体现 [2][3] - 工银瑞信基金杨鑫鑫践行“好公司+好价格”原则，组合管理秉持“分散+低换手”原则，单一行业配置不超15%，前十大重仓股占比30%-45%，年度换手率稳定在100%以内 [3] - 中泰证券资管姜诚采用“集中式等待”思路，持股不超25只，前十大重仓股权重50%-75%，年度换手率维持在80%以内，在2022年沪深300下跌近20%的行情中基金实现4.46%正收益 [6] 权益篇：硬核成长派 - 硬核成长派聚焦挖掘高成长潜力企业，坚信业绩增长驱动股价，善于甄别新兴成长行业和拥有核心技术、创新模式的企业 [8] - 兴证全球基金谢治宇聚焦成长但不盲目押注赛道，组合年度换手率从早期300%以上逐步降至100%左右，注重行业均衡配置，单一行业权重基本不超25%，前十大个股集中度较少超50% [9] - 在2023年AI产业兴起后，谢治宇将电子行业配置比例提升至40%以上，但通过对半导体、消费电子等细分行业的均衡布局控制单一赛道风险 [9] 权益篇：GARP均衡派 - GARP均衡派基金经理兼顾企业成长与估值，选股时综合评估业绩增速、估值与财务健康度，组合管理注重行业和个股分散 [11] - 东方红资管周云专注以合理价格挖掘潜在回报率高的优质公司，兼顾大、中、小盘股票，年度换手率稳定在100%左右，组合平均持仓市值低于同类及沪深300指数 [11] - 大成基金刘旭投资风格灵活，选股要求标的预期收益率超过10%，组合风格随市场周期动态优化，2021年起从大盘成长与平衡边界转变为大盘价值风格 [14] 固收篇：纯债稳健派 - 纯债稳健派基金经理专注债券投资，不涉及股票、可转债，以追求稳健收益为目标，力争每年获取绝对收益，控制回撤在较低水平 [15][16] - 建信基金黎颖芳与彭紫云管理的建信纯债基金，黎颖芳专注久期管理，近两年将久期缩窄至1-3.5年，信用筛选严格，AAA以下品种占比通常在25%以内 [16][17] - 富国基金黄纪亮聚焦中高等级信用债，AAA评级以下债券占比稳控在20%以下，低评级个券占比不超0.5%，利率债占比一般在20%以下，久期稳健调整于1.5-3年之间 [19] 固收篇：固收+增强派 - 固收+增强派以10%-30%的权益敞口为收益突破口，核心策略是“以债打底、以股增强”，通过债券投资保障基本收益，借助权益类资产捕捉市场机会 [20][22] - 易方达基金王晓晨将大部分资产配置于高等级债券，用30%以内仓位投资优质股票与可转债，基金年化收益率显著超越同类积极债券型基金平均水平，业绩波动性却更低 [22] - 鹏华基金祝松管理的鹏华产业债基金，精选中高等级债券，AAA等级债券长期保持在50%以上，可转债仓位在0-20%间灵活调整，长期年化收益率和夏普比例均高于同类平均水平 [24]

宏观经济环境 - 9月制造业PMI录得49.8%，较8月的49.4%回升0.4个百分点，制造业五大分项指数集体回升，景气水平持续改善[3] - 8月CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%，相比7月CPI由平转降主要受食品价格降低影响，PPI降幅收窄则因生产资料和生活资料价格跌幅缩小[3] - 美国Markit综合PMI在9月录得53.6%，较8月的55.4%降低1.8个百分点，但仍位于扩张区间；欧元区综合PMI为51.2%，较8月的51.0%环比上升0.2个百分点，处于扩张区间[7] A股市场表现 - A股整体呈现震荡上行态势，上证指数月内最高接近3900点，再创十年新高，主要受稳增长政策、产业支持政策及地产宽松政策密集出台提振[4] - 主要股指在9月均上涨，上证指数和深证成指分别上涨0.64%和6.54%，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨3.20%、5.23%和1.83%[4] - 31个申万行业中有13个板块上涨，电力设备、有色金属和电子板块涨幅均超过10%，而非银金融、银行和国防军工板块跌幅均超过5%[4] - 电力设备板块上涨主要受益于三部门针对电力装备行业出台的稳增长方案，电子板块表现良好则受益于消费电子政策红利及AI技术快速发展[4] 债券市场表现 - 各期限国债收益率在9月涨跌互现，中短端国债收益率出现下行，1年期和5年期国债收益率分别下行0.45个基点和3个基点至1.37%和1.60%，而10年期国债收益率较上月末上行2个基点至1.86%[6] - 信用债整体上行，1年期AAA级和AA级信用债收益率分别上行4个基点和7个基点至1.72%和1.86%，5年期AAA级和AA级信用债收益率分别上行15个基点和9个基点至2.11%和2.50%[6] - 反映债券市场整体回报的中证全债指数下跌0.41%，而A股良好表现带动中证转债录得1.97%的月平均涨幅，成为所有细分券种中表现最佳品种[6] 海外市场与商品 - 海外主要股指在9月多数收涨，富时100指数、法国CAC40指数、标普500指数、日经225指数和恒生指数月平均涨幅分别为1.78%、2.49%、3.53%、5.18%和7.09%，仅德国DAX指数微跌0.09%[7] - 布伦特原油现货价格在9月下跌1.94%，主要受中东地缘政治冲突缓和影响，同期美联储降息举措推动伦敦黄金价格上涨12.04%[7] 基金市场表现 - 晨星中国开放式基金指数在9月录得3.72%涨幅，晨星中国股票型基金指数和配置型基金指数分别录得5.40%和2.15%月度涨幅，债券型指数仅录得0.09%涨幅[16] - 偏股型基金中成长风格基金表现优于平衡风格和价值风格基金，大盘成长股票型基金和积极配置—大盘成长混合型基金平均回报率分别为8.34%和6.32%，而大盘价值股票型基金平均回报率为-1.13%[18] - 行业基金中，行业股票—科技、传媒及通讯基金和行业混合—科技、传媒及通讯基金9月平均回报率分别为7.94%和7.68%，表现良好，而行业股票—金融地产基金录得3.78%月平均跌幅[18] - 固收类基金表现分化，可转债基金、积极债券基金和普通债券基金月度涨幅分别为3.34%、0.69%和0.03%，而纯债基金、信用债基金和利率债基金月平均跌幅分别为0.15%、0.18%和0.22%[18][23] - QDII基金中，全球新兴市场股债混合基金和亚洲股债基金在9月分别录得8.65%和6.28%的平均正收益，78只开放式环球债券型基金份额集体收涨，整体平均收益率为0.71%[19][24]

整体资金流向 - 2025年第三季度香港互认基金投资者风险偏好抬升 股票及混合型基金获资金净流入 债券基金面临净流出 [1] - 亚洲股市上行带动亚洲股票型基金吸引力显著提升 摩根亚洲股息基金三季度资金净流入超18亿元 [1] - 环球股票型基金受美国关税政策不确定性冲击较大 资金流入乏力 东方汇理香港组合-创新动力股票基金与东亚联丰环球股票基金等均出现净流出 [1] - 随着亚洲权益市场回暖及A股反弹 投资者对债券类互认基金的配置需求下降 三季度债券类产品整体呈资金净流出态势 [1] - 在国内低利率环境下 亚洲债券基金相较于国内纯债基金的收益率优势较明显 吸引力依旧稳固 [1] - 摩根亚洲总收益债券基金单季度流入近18亿元 东亚联丰亚洲策略债券基金和高腾亚洲收益基金等同类产品三季度资金净流入规模也位列前十 [1] 基金公司动态 - 近三个月瑞士百达在香港互认基金市场实现了最大规模的资金净流入 其产品百达香港-瑞士百达策略收益基金过去三个月和年初以来的收益均稳居美元灵活配置型基金前20% [6] - 从年初至今的净现金流来看 摩根继续以绝对优势领跑资金净流入榜 [10] - 施罗德因旗下唯一互认基金施罗德亚洲高息股债基金录得最大规模资金净流出而处于净现金流榜末 [10] - 惠理旗下两只股票型互认基金惠理高息股票基金和惠理价值基金均出现大量赎回情况 [10] - 截至2025年9月底 摩根与汇丰在香港互认基金市场中占据主导地位 其互认基金产品资产规模分别达783.1亿元和344.2亿元 两家公司合计资产管理规模约占市场总规模的60%以上 [13] - 汇丰持续拓展互认产品布局 于9月26日向内地投资者新推出汇丰亚洲多元资产高入息基金 [13] 销售上限影响 - 2025年初内地资金对亚洲债券基金需求旺盛 部分产品一度触及销售上限 [1] - 汇丰旗下三只亚洲债券型互认基金因达到销售上限在内地销售受限 三季度出现阶段性资金净流出 [1] - 汇丰亚洲债券基金随着内地销售比例回落已于9月12日重启面向内地个人投资者的申购 但该基金及汇丰亚洲高收益债券基金、汇丰亚洲高入息债券基金目前仍暂停对内地机构投资者的申购 [1] - 摩根国际债券基金在2025年1月也曾触及内地销售上限 三季度资金净流出30亿元 [1] - 从年内累计情况来看 汇丰旗下多数互认基金的资金净流入规模远超过流出规模 [7]

公司创立背景与使命 - 公司于1984年由股票分析师Joe Mansueto创立，旨在弥合普通投资者与专业机构之间的信息鸿沟 [2] - 公司的核心使命是赋能投资者成功，并将专业的投研信息和工具带给每一位投资者 [2][14] 核心业务与数据能力 - 公司构建了全球最大、质量最高的投资数据库之一，覆盖约80万种投资产品 [3] - 通过收购PitchBook等举措，公司打通了公募与私募市场的壁垒，连接价值孤岛 [3] - 公司提供独有的分析工具，如奖牌评级、晨星分类和可持续评级，以缩短从数据到决策的距离 [3] 服务于资产管理者与机构投资者 - 公司致力于以严谨的数据质量为专业机构筑牢投资护城河，数据质量直接影响策略成败 [3][4] - 通过晨星投资风格箱、星级评级和图表报告等直观设计，将复杂金融理念清晰传达给客户 [5] - 公司分析师坚持独立观点和审慎态度，为投资顾问在市场噪音中引导客户坚持长期主义提供依据 [6] 携手公募基金与银行理财 - 公司为公募FOF、银行理财等机构提供独立、客观的管理人研究与基金研究支持 [10] - 公司提供宏观与策略层面的研究支持，助力机构构建更稳健、符合长期目标的投资组合 [12] - 公司分享全球产品创新趋势洞察，为机构开发具备前瞻性的金融产品提供思路与工具 [13] 公司规模与全球业务 - 公司是全球最主要的投资研究机构之一，业务遍及北美、欧洲、澳洲及亚洲等33个市场 [17][20] - 截至2025年6月30日，公司所管理及给予投资建议的资产约为3520亿美元 [20]