晨星投资洞察分享会 聚焦全球投资趋势与多元资产配置，通过"数据+工具+研究"三维赋能，分 享市场洞察、研究成果和解决方案，助力金融机构搭建科学投研体系，提升服务效能。 2025年，全球公募市场正经历深刻的结构性调整。根据Morningstar Direct终端数据显示，主动型 开放式基金规模持续收缩，而"ETF化"浪潮已成为核心驱动力，成为机构布局增量的策略出口， 特别是美欧市场，主动ETF已成为发行主力。目前，晨星数据库已完整收录全球超过6300只主动 管理型ETF。 在资金流向层面，2025年大中华区股票资金在第四季度显著恢复，单季流入超330亿美元。面对 日益多元的全球与本土配置需求，机构投资者在筛选标的时，亟需一套能穿透底层持仓、直达策 略核心的研判体系与工具支持。 本期分享会将为您深度复盘2025年全球公募资金流版图，并基于Morningstar Direct终端，展示 如何在增量市场中对海外主动管理型ETF产品进行高效调研。 洞察2025年全球公募版图 破解海外主动 ETF 的"研选"之道 点击报名 2026年2月5日（周四）15:00 PM - 16:00 PM 线上会议 本期主题 研判 202 ...

股票型ETF的基金份额趋势更迭： 两年高增与2026开年回落 回顾过去两年，2024年上半年A股市场进一步下探，具备前瞻布局视角的资金率先通过股票型ETF加 大权益市场配置力度，2024年下半年市场行情正式启动进一步推动资金持续涌入股票型ETF。从数 据变化来看，股票型ETF的总份额从2023年12月31日的13707亿份实现持续增长，截至2025年12月31 日达到22238亿份，两年时间份额增幅达62.24%，这一数据直观反映出股票型ETF在本轮牛市中承接 了大量涌入资金。 而2026年开年，相比过往两年，尽管沪深两市整体延续上涨势能，但股票型ETF 的份额却在1月份出现阶段性回落态势，截至1月29日股票型ETF当月份额下降5.64%。 数据来源：同花顺； 图1：股票型ETF基金份额历史变化 数据截至日期：2025年12月31日 02 头部宽基ETF份额下跌背后： 机构资金撤出的市场信号隐现 令人注意的是，今年股票型ETF的份额下降趋势，在头部宽基ETF上表现得较为显著：从市场规模较 大的宽基ETF产品来看，华泰柏瑞沪深300ETF的份额从1月初的888亿份下降至1月29日的493亿份， 同期易方达沪深3 ...

文章核心观点 - 文章对东方红聚利债券基金与兴全可转债混合基金进行对比分析，两者均以可转债策略为主，但因大类资产配置与择券策略不同，呈现出不同的风险收益特征 [1] - 过去一年，A股回暖推动可转债基金录得22.28%的年平均收益，在所有细分固定收益类基金中表现最为亮眼 [1] 投资团队 - **东方红聚利债券基金经理**：孔令超，14年证券从业经验，超9年公募基金管理经验，从宏观利率与股票策略研究员成长而来，管理8只产品，合计规模253亿元，并担任混合资产投资部总经理 [3][4] - **兴全可转债混合基金经理**：虞淼，15年证券从业经验，7年公募基金管理经验，研究背景聚焦含权类资产，拥有6年股票研究经验，管理3只产品，合计规模41亿元，无行政职责 [3][4] - **研究支持**：两家公司的研究团队在人数、经验和稳定性上均位居行业中上游，为基金在固收和权益投资上提供专业支持 [5] 投资流程 - **基金定位与资产配置**： - 东方红聚利债券基金定位为可转债策略基金，以自下而上配置可转债为主，自上而下配置纯债为辅，可转债配置比例可在0%-140%间灵活调整 [7] - 兴全可转债混合基金是市场上唯一采取30%较高股票仓位上限的可转债基金，以投资可转债和股票为主、利率债为辅，股票仓位保持在20%-30%，可转债仓位维持在50%-65%，较少进行大类资产择时 [7] - **可转债投资策略**： - 东方红聚利债券基金从基本面良好的可转债中精选估值合理的个券，也会通过定量方式捕捉价格被低估的个券，并进行分散配置 [8] - 兴全可转债混合基金偏好发行主体资质较好、流动性高的权重类转债，同时关注TMT、化工、有色等高波动行业转债，并关注发行主体的转股诉求和下修动力 [8] - **纯债投资策略**： - 东方红聚利债券基金以高等级信用债和利率债为主，信用债仓位一般在75%以内，利率债配置通常不超过20%，组合久期在2年之内，杠杆在100%-130%间调整，平均杠杆水平约108% [9] - 兴全可转债混合基金用5%以内的利率债进行流动性管理，不投资信用债，杠杆在100%-115%间调整，平均杠杆水平约106% [9] - **股票投资策略**： - 兴全可转债混合基金以自下而上选股为核心，均衡投资低估值红利股与业绩增长确定性强的成长股，呈现大盘平衡风格，行业选择倾向顺周期及泛成长领域，前十大重仓股集中度多在30%-60% [10] 业绩表现 - **风险特征**：两只基金因可转债仓位低于同类平均且兴全可转债的股票部分更偏价值风格，在基金经理任期内的波动性均低于同类平均 [12] - **东方红聚利债券基金**：可转债配置仓位灵活，在可转债市场估值高位时表现可能弱于同类（如2020、2021年），但在市场波动加剧时抗跌性更强（如2022、2024年） [12] - **兴全可转债混合基金**：股票仓位较高，与权益市场相关性更高，在权益熊市或转债表现优于权益时可能弱于同类，反之可能占优；其大盘平衡风格在价值风格占优时（如2022、2024年）可能优于同类，在成长风格占优时（如2019年）可能欠佳 [12] - **历史业绩数据（截至2025年12月31日）**： - **近三年**：东方红聚利债券A年化回报4.96%，年化标准差5.96%，夏普比率0.66；兴全可转债混合年化回报4.67%，年化标准差9.65%，夏普比率0.41 [13] - **近五年**：东方红聚利债券A年化回报5.55%，年化标准差5.15%，夏普比率0.86；兴全可转债混合年化回报2.96%，年化标准差9.78%，夏普比率0.23 [14] 费用 - 两只基金的综合费率均低于同类平均水平，且东方红聚利债券基金的费率低于兴全可转债混合基金，主要因其管理费、托管费和交易费更低 [15]

文章核心观点 - 标准策略组合是美国投顾行业一种高效的解决方案，它通过将投资管理工作“外包”给专业机构，使投顾能更专注于客户服务和财务规划等“顾”的环节，从而提升整体服务质量和效率 [1][2] - 美国标准策略组合市场的发展经验，包括其运作方式、普及原因和未来趋势，为中国买方投顾行业在提升“投”与“顾”专业能力方面提供了有益的借鉴 [2] 标准策略组合的定义与特点 - 标准策略组合是一种由专业机构设计的标准化投资“参考方案”，为投顾提供资产配置和底层基金选择的蓝图，而非可直接投资的产品 [4][7] - 其核心价值在于让投顾无需从零开始构建投资组合，从而在不牺牲质量的前提下大幅提升服务效率 [4] - 组合设计多围绕特定投资目标，常见类型包括：目标风险型、收入导向型、权益型、固定收益型、ESG导向型和税务优化型 [4][6][7] - 与一站式资管产品相比，标准策略组合为投顾提供了更大的决策自由度，允许其根据客户需求替换底层基金或调整交易策略 [7] 标准策略组合的提供商 - 美国标准策略组合的提供商主要分为两类：第三方策略机构和资产管理公司 [9] - 第三方策略机构通常收取策略使用费，费率普遍在0.1%-0.25%之间，并倾向于采用低成本产品如ETF来构建组合 [9] - 资产管理公司主要使用自家发行的产品构建组合，通常不额外收取策略使用费，标准策略组合已成为其向投顾销售基金和深化关系的新方式 [9] - 贝莱德是美国最大的标准策略组合提供商，截至2025年3月，使用其标准策略组合管理的投顾资产规模达1680亿美元，也是过去两年增速最快的提供商之一 [11] 标准策略组合的多样性与精细化 - 标准策略组合的多样性远超传统基金，能更好地支持投顾提供个性化服务 [13] - 由于无需向证监会注册，监管约束和发行成本更低，提供商可按“全产品线”思路布局，针对不同风险水平、投资风格和客户偏好推出多个版本组合 [13] - 在风险层级划分上，标准策略组合的颗粒度更细，例如贝莱德的目标配置ETF系列以每10个百分点为间隔划分股票仓位，共设有11个组合 [14] 标准策略组合的获取渠道与执行方式 - 美国投顾获取标准策略组合的主要渠道有五类：大型综合性券商、中小型区域性券商、独立第三方科技平台、标准策略组合超市和纸面投资组合 [16] - 不同渠道在组合数量、质量和筛选标准上存在差异：大型券商和区域性券商平台上的组合经过严格尽职调查，品质更有保障；纸面投资组合范围最广但质量参差不齐 [16][17] - 在投资执行层面，投顾可选择不同方式：参考纸面组合手动构建交易（定制化自由度高），或借助平台工具实现自动化组合构建与交易（调整空间可能受限） [20] 标准策略组合在美国的普及现状与驱动因素 - 标准策略组合已成为美国投顾的主流选择，超过40%的投顾在构建组合时会直接使用或参考第三方提供的标准策略组合 [24] - 截至2025年3月，通过标准策略组合管理的资产已超过6450亿美元，较2023年6月增长62% [24] - 其快速普及得益于多重因素：1）投顾收费模式向“按管理规模收费”转变及对财务规划的重视，促使投顾愿意外包投资以专注于客户服务；2）相比目标日期/风险基金，标准策略组合在提供专业建议的同时允许投顾根据客户需求优化，更具灵活性；3）交易、托管及再平衡等后台技术的进步为便捷实施铺平道路；4）费率优势，2024年标准策略组合的平均费率比成本最低的不捆绑式收费基金整体低15个基点 [26][27] 标准策略组合的未来发展趋势 - 美国标准策略组合市场已逐步成熟，年新发数量自2022年以来降至之前的一半左右 [32] - 晨星2023年调研显示，“税务优化”和“定制化策略组合”被视为未来三年的两大关键增长方向 [34] - 税务优化趋势体现为：在组合中引入税务效率更高的ETF、用市政债券基金替换应税债券基金、推出税优版本组合以及设计优化税后收益的交易策略 [38] - 定制化策略组合是“完全外包”和“自建组合”之间的折中选择，许多提供商开始与投顾深度合作，以现有标准组合为起点，结合客户独特需求打造“标准化+个性化”解决方案 [38]

进入晨星小程序，轻松掌握更多基金信息！ | 基金代码： | 110008 | | --- | --- | | 基金类型： | 积极债券 | | 基准指数： | 中证目标保守 | 该基金自2012年2月起由易方达基金副总裁、固定收益投资总监胡剑先生负责主要投资管理，涵盖大类资产 配置、债券久期与杠杆策略制定、股票投资及组合风险管理等。同时，固定收益分类资产研究管理部总经 理纪玲云女士担任基金经理助理，协助债券资产的具体投资管理。二者皆为易方达固收团队资深成员。胡 焦点基金 —— 易方达稳健收益债券 | 成立日期： | 2005-09-19 | | --- | --- | | 基金规模（亿元）： | 387.40 | | 基金规模日期： | 2025-12-31 | | 晨星三年评级： | | | 晨星五年评级： | | | 基金经理： | 胡剑 | | 基金公司： | 易方达基金管理有限公司 | | 年度综合费率： | 1.31% | 易方达稳健收益债券通过大类资产配置、久期和杠杆的调整以及品种选择获取超额收益。其股票大部分时间围绕 15% 的战略配置比重进行配置，调整范围在 10% 至 20% 之间。个股侧重 ...

2025年第四季度，多家头部公司旗下跟踪中证A500指数的ETF产品规模出现爆发式增 长。彼时市场流传2026年一季度或推出A500ETF期权工具的消息，引得市场猜测，此 轮机构间的ETF规模角逐，可能意在为旗下A500ETF争取期权标的资格。市场消息面 的短期扰动，往往容易让投资者心生波动、萌生跟风布局的想法。在出现这种蠢蠢欲 动的心态时，我们不妨按下暂停键，冷静思考两个问题： 当短期因素退潮后，支撑我 们投资决策的长期基石究竟是什么？当选择一只ETF时，我们究竟是在选择什么？想 要厘清这些问题，我们可以从认知指数底层特质与评估ETF跟踪能力两个维度展开分 析。 通过对二者持仓的对比分析，可以观察到一系列差异。从市值特征来看，中证A500组合的市 值整体小于沪深300，其市值覆盖面适度下沉，囊括了更多行业中位居龙头地位的中大型公 司。从行业配置来看，沪深300指数中金融、食品饮料等传统行业的占比更为突出，前十大权 重股合计占比更高，体现出对核心蓝筹的集中配置。中证A500的行业分布更为均衡，在布局 核心蓝筹的基础上，提升了新兴成长行业的配置权重，组合分散程度高于沪深300。 由此可 数据来源：Morning ...

晨星投资洞察分享会 聚焦全球投资趋势与多元资产配置，通过"数据+工具+研究"三维赋能，分 享市场洞察、研究成果和解决方案，助力金融机构搭建科学投研体系，提升服务效能。 2025年，全球公募市场正经历深刻的结构性调整。根据Morningstar Direct终端数据显示，主动型 开放式基金规模持续收缩，而"ETF化"浪潮已成为核心驱动力，成为机构布局增量的策略出口， 特别是美欧市场，主动ETF已成为发行主力。目前，晨星数据库已完整收录全球超过6300只主动 管理型ETF。 在资金流向层面，2025年大中华区股票资金在第四季度显著恢复，单季流入超330亿美元。面对 日益多元的全球与本土配置需求，机构投资者在筛选标的时，亟需一套能穿透底层持仓、直达策 略核心的研判体系与工具支持。 本期分享会将为您深度复盘2025年全球公募资金流版图，并基于Morningstar Direct终端，展示 如何在增量市场中对海外主动管理型ETF产品进行高效调研。 数据来源：Morningstar Direct Morningstar Webinars 晨星投资洞察分享会: 洞察2025年全球公募版图 破解海外主动 ETF 的"研选"之 ...

2025年香港互认基金市场概况 - 2025年香港互认基金市场资金流向受政策支持、境内外市场表现分化及投资者偏好调整等多重因素影响，全年实现资金净流入 [2] - 自1月1日起，香港互认基金面向内地投资者的销售比例上限由基金总资产的50%放宽至80%，政策叠加多元化配置需求释放，年初引发抢购热潮 [2] - 4月美国关税风波短暂扰动后，资金在第三、四季度恢复流入，固定收益、股票及混合型香港互认基金均以全年正向净流入收官 [2] 按资产类别分析的资金流向 - **固定收益型产品**是2025年资金流入最多的资产类别，在国内低利率环境下，内地投资者寻求更高收益及额度提升，促使一季度大量资金涌入 [2] - **固定收益型产品**部分产品触及80%的内地销售上限后暂停申购，后续季度因资金转向权益类资产出现净流出，但流出规模远低于一季度强劲流入 [2] - **权益型产品**上半年呈净流出，但自三季度起亚洲股票策略率先转为净流入，四季度环球股票型基金资金流入改善，推动全年实现小幅净流入 [2] - **混合型基金**前三季度资金变化温和，第四季度资金流入显著，全年实现净流入 [2] 表现突出的具体基金产品 - **摩根国际债券基金**作为唯一的环球债券型香港互认基金，全年录得130亿元资金净流入，位列资金流入榜首位 [2] - **摩根亚洲总收益债券基金**和**汇丰亚洲债券基金**全年净流入均在80亿元左右，**中银香港全天候亚洲债券基金**全年吸纳资金63亿元 [2] - **汇丰亚洲高收益债券基金**和**汇丰亚洲高入息债券基金**从第二季度起持续净流出，因高收益债券吸引力有限且内地销售额度耗尽，成为全年净流出规模最大的产品之一 [2] - **摩根亚洲股息基金**在三、四季度均位居季度资金净流入榜首，并跻身年度前十，其2025年回报领先于同类基金及多数香港互认基金 [2] - **东亚联丰环球股票基金**在四季度录得接近19亿元净流入，为其跻身全年净流入前十提供关键支撑 [2] - **瑞士百达策略收益基金**在四季度与全年均成为混合型基金中的“吸金王” [2] - **施罗德亚洲资产收益基金**全年净流出达25亿元，为该类别资金净流出规模最多的产品 [2] 近期（3个月）资金流向排名 - 按3个月净现金流排名，前10名基金中，**摩根亚洲股息基金**以23.66亿元居首，其后包括**瑞士百达策略收益基金**（22.58亿元）、**东亚联丰环球股票基金**（18.97亿元）等 [4] - 按3个月净现金流排名，后10名基金中，**汇丰亚洲高入息债券基金**净流出8.14亿元，**汇丰亚洲债券基金**净流出8.05亿元，**摩根国际债券基金**净流出14.56亿元 [4] 基金管理公司资金流向与市场份额 - 过去三个月，**东亚联丰**资金流入领先，主要受旗下**东亚联丰环球股票基金**强劲申购带动，净流入25.33亿元 [8][10] - 过去三个月，**瑞士百达**和**摩根**均录得超过20亿元的资金净流入，分别为22.58亿元和21.14亿元 [8][10] - 过去三个月，**汇丰**和**施罗德**则位居末位，净流出分别为11.95亿元和0.537亿元 [8][10] - 从全年来看，**摩根**以226亿元的全年净流入居各基金公司之首 [8] - 从全年来看，**汇丰**和**中银香港**年度资金净流入均超过60亿元，**施罗德**全年净流出逾27亿元位列最后 [8] - 截至2025年12月底，**摩根**和**汇丰**旗下互认基金的资产管理规模分别为800亿元和325亿元，合计占据香港互认基金产品总规模的六成以上 [13]

公司起源与使命 - 1984年，乔·曼苏托在美国创立晨星，旨在通过提供数据和分析工具，弥合普通投资者与金融专业人士之间的信息鸿沟，推动金融民主化 [1][3] - 公司名称“Morningstar”源自梭罗的《瓦尔登湖》，象征着新生、希望以及独立、节俭的哲学精神 [2] - 公司的核心使命是“赋能投资者成功”，致力于让复杂的金融世界变得清晰可触 [3][6] 行业背景与变革 - 全球投资领域正经历变革，产品选择空前繁多，2025年美国市场平均每日新增约7只ETF，ETF数量已超过股票 [5] - 投资者对定制化、个性化服务需求攀升，从2023年中到2024年末，定制化模型投资组合的资产规模增长近50%，达到1250亿美元 [5] - 数据与技术工具爆发式增长，但人工智能的应用与传统系统的转型困境并存，加剧了市场复杂性 [5] 公司核心准则与优势 - 公司坚守四大核心准则：透明化、独立性、长期视角、高效协同 [6] - 研究力量源自全球分析师团队，其架构与公司其他业务完全隔离，确保研究的独立性与公正性 [6] - 采用经实践验证的方法论进行标准化评估，通过基本面深度分析判断长期价值，敢于在市场波动中坚持独立判断 [9] 数据与技术能力 - 构建了全球最大的高质量投资数据库之一，覆盖超50万只投资产品及数百万股票、债券、指数等实时行情数据 [10] - 竞争优势在于数据深度加工能力，拥有自主研发的分类体系、风格箱计算模型、历史评级对比等工具 [10] - 通过人工智能等前沿技术优化数据采集效率与洞察深度，并致力于通过技术革新提升产品交互体验与决策效率 [10][12] 服务范围与业务布局 - 服务网络覆盖全球各类投资参与者，包括480万个人投资者、2600家机构投资者、3300家企业、4300家债券发行人、42.5万名理财顾问及27.5万家退休计划发起人 [15] - 业务已延伸至公开市场、私募市场及信贷市场的全链条独立研究与评级服务，是全球第四大信用评级机构与顶尖ESG评级机构 [15] - 通过收购（如Lumonic、DealX）扩展私募信贷及结构化金融业务，并宣布拟收购CRSP以打造全球指数市场新格局 [15] - 公司管理着超3520亿美元的资产（截至2025年6月30日），为其提供长期投资组合策略 [15][23] 市场覆盖与数据规模 - 数据覆盖13.65万种投资策略、21.9万个指数、全球近6万家上市公司及33万只共同基金份额类别 [16] - 以统一标准打破数据壁垒，覆盖从股票、固定收益到可持续投资的全领域数据需求 [16] - 自2003年进入中国市场，逐步构建基于本土市场生态的服务体系 [16]

文章核心观点 - 文章通过晨星与先锋领航行为研究主管Andy Reed的对话，探讨了投资中的“惰性”及其影响，核心观点是：在投资中，“什么都不做”的惰性可能是最强大的力量，它既可能因错误的默认选项（如现金闲置）损害长期回报，也可能通过正确的默认选项（如自动投资于目标日期基金）成为投资者最好的朋友，关键在于体系设计[4][7][10] 行为金融学核心与影响 - 行为金融学（或行为经济学）的核心是融合经济学与心理学，解释人们做出各种选择的原因[4] - 惰性（即“什么都不做”）被认为是行为金融学中最强大的力量，它使得“默认选项”对行为的影响超过其他任何干预措施[7] - 该领域的研究重点已从早期关注人类的“非理性”和决策偏差，转向如何利用这些理解来设计“助推”和提供切实可行的解决方案[14] 惰性在投资中的具体表现与问题 - 在个人养老金账户（IRA）中，大量资金在转入后因投资者的惰性而长期以现金形式闲置，对于年轻投资者和小额账户持有者，资金闲置时间甚至长达7年及以上[5] - 问卷调查发现，许多投资者根本不知道自己的账户资金全部是现金，他们要么未意识到，要么打算投资却一直拖延，或误以为资金会自动投资[6] - 这种现金闲置导致巨大机会成本，研究显示，若默认将转存资金投入目标日期基金而非现金，投资者长期退休财富将增加六位数[7] 默认选项的威力与正面应用 - 默认选项的力量在401(k)计划中得到体现：采用自动加入机制的计划，其员工参与率（尤其是年轻员工）远高于自愿加入机制，两者参与率差距大约在90%与60%之间[8] - 目标日期基金等“一站式”基金是惰性积极一面的体现，它们为缺乏知识、动力或时间的投资者提供了绝佳解决方案，帮助其通过“买入并持有”获得良好投资结果[9][10] - 合理的默认投资选项和自动机制（如自动加入、自动提额、自动投资）能让投资者即便长期不管不问，退休时也能拥有充足财富[8][10] 投资者常见行为误区与应对 - 投资者的预期具有天然的“外推性”，即主要依据过去12个月的市场表现来预测未来12个月走势，但这种预测方式在调查中几乎总是错的[11] - 在市场持续上涨、估值较高的环境下，投资者的股票仓位会随市场上涨而被动提高，偏离目标配置，此时或许是进行资产再平衡的好时机[11] - 投资者应把目光放长远，认识到市场调整是大概率事件，并提前采取前瞻性措施（如检查资产配置、制定应对预案），而非在市场波动时做出冲动决策[11][12] 决策类型：满意型与最大化 - “最大化决策者”追求收集所有信息以做出客观上最优的选择，而“满意型决策者”则搜寻至找到一个“足够好”、令其满意的选项即停止[15][16] - 研究表明，“满意型决策者”往往更快乐、主观幸福感更强，尽管其投资业绩或工作待遇未必最优[16] - 选择何种决策方式与专业知识储备高度相关：在自身擅长的领域可能成为“最大化决策者”，而在信息繁杂、自身是门外汉的领域，追求“最大化”会变得痛苦，更适合做“满意型决策者”[16][17] 行为金融学的未来发展与投资者福祉 - 行为金融学的发展愿景是强化个人理财中的“个性化”属性，根据每个人独特的效用曲线量身定制投资组合，而不仅仅是优化财富[13][14] - 投资者真正想要优化的目标可能因人而异，包括财富、消费、幸福感、快乐或内心平静等，未来的建议应将这些因素纳入考量[13] - 早年与金钱相关的对话和体验能够影响一个人几十年后的投资行为，因此对儿童的财商教育应尽早开始，并关注积极面，培养其信心和良好习惯[18]