广发证券资深金工分析师 李豪 lhao@gf.com.cn 广发证券首席金工分析师 安宁宁 anningning@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 基于宏观分析、技术分析下的大类资产配置最新观点： 权益： 宏观层面，当前宏观层面整体看空权益资产；技术层面，当前权益资产趋势向上、估值适中且 呈现资金流出状态； （一）宏观视角 债券： 宏观层面，当前宏观层面整体利多债券资产；技术层面，当前债券资产趋势向下； 工业品： 宏观层面，当前宏观层面整体利空工业品资产；技术层面，当前工业品资产价格趋势向下； 黄金： 宏观层面，当前宏观层面整体利多黄金资产；技术层面，当前黄金资产价格趋势向上。 资产配置组合表现跟踪： 从组合的历史表现来看，根据Wind数据测算，2025年固定比例+宏观指标+技术指标组合的收益率 10.51%；2006年4月至今，该组合的年化收益率为12.05%，最大回撤为9.06%，年化波动率为6.93%； 2025年波动率控制+宏观指标+技术指标组合、风险平价+宏观指标+技术指标组合的收益率分别为 15.69%、6.99%；2006年4月至今，两个组合的年化收益率分别为9.69%、9.7 ...

广发证券联席 首席金工分析师 陈原文 SAC: S0260517080003 chenyuanwen@gf.com.cn 广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 广发证券资深金工分析师 张钰东 SAC: S0260522070006 zhangyudong@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 深证100指数调整预测。 根据深证100指数编制规则，2025年12月将会有光启技术等7只个股被调入深证100指数，而泰格医 药等7只个股被调出深证100指数。 科创50指数调整预测。 根据科创50指数编制规则，2025年12月将会有华虹公司、诺诚健华等4只个股被调入科创50指数， 而华大智造、航材股份等4只个股被调出科创50指数。 科创100指数调整预测。 根据科创100指数编制规则，2025年12月将会有佳驰科技等10只个股被调入科创100指数，而五矿 新能等10只个股被调出科创100指数。 风险提示。 本专题报告所述模型用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，所得结论与规律在市场政策、环境变化 时可能存在失效风险，相关个股 ...

广发证券资深金工分析师 张超 SAC: S0260514070002 zhangchao@gf.com.cn 广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 量化转债组合10月小幅回撤： 组合基于可转债基本面因子、低频价量因子、高频价量因子三套因子体系生成，月度调仓。今年以来组合收益21.01%，超额收益4.02%；10月组合 收益-0.83%，超额收益-0.72%。 转债风险预警： 基于交易所退市及风险警示规则，以及事件法和信用打分法计算结果，报告对具有交易类强制退市风险、财务类强制退市风险、*ST风险、ST风 险、事件型信用风险、打分型信用风险的可转债进行了风险提示。 转债指数择时： 基于价量模型、定价偏差和转债弹性三个维度，对中证转债指数进行多空择时及仓位管理。10月底价量模型与定价模型为看多信号，最新观点为2/3 仓位。 一、 组合及表现 量化可转债组合基于可转债基本面因子、低频价量因子、高频价量因子三套因子体系生成，月度调仓。今年以来业绩表现如下。 量化转债因子： 我们跟踪了32个转债基本面因子，80个 ...

广发证券首席金工分析师 安宁宁 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 最近5个交易日，科创50指数跌3.19%，创业板指涨0.50%，大盘价值跌0.38%，大盘成长跌0.40%，上证50跌1.12%，国证2000代表的小盘涨1.18%，电力设 备、有色金属表现靠前，通信、美容护理表现靠后。 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 广发证券资深金工分析师 张钰东 SAC: S0260522070006 zhangyudong@gf.com.cn 风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，截至2025/10/29指标2.84%，两倍标准差边界为4.75%。 估值水平，截至2025/10/29，中证全指PETTM分位数81%，上证50与沪深300分别为75%、73%，创业板指接近53%，中证500与中证1000分别为63%、 61%，创业板指风格估值相对历史总体处于中位数水平。 使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中。最新配置主题为银行、能源、红利等，具体包括中 证银行指数、中证能源指 ...

招聘岗位与职责 - 招聘岗位为金融工程组实习生，工作地点覆盖深圳、上海、北京，要求线下实习 [1] - 实习期要求每周至少工作3天，总时长不少于3个月，优秀者有留用机会 [1] - 岗位核心职责包括数据处理分析、协助量化投资研究以及金融工程策略模型的开发与跟踪 [2] 候选人基本要求 - 专业背景要求为数学、统计、物理、计算机、信息工程等理工科或金融工程相关专业 [3] - 学历要求为硕士或博士在读，或特别优秀且已保研的大四学生，毕业年份需在2027年及之后 [3] - 技能要求熟练掌握Python编程语言和SQL数据库，并强调优秀的编程能力与规范 [3] - 软性要求包括责任心、自我驱动力以及逻辑思维、分析判断、沟通表达等综合能力 [3] 优先考虑条件 - 具备扎实的金融市场知识，熟悉股票、债券、期货、指数及基金等核心概念 [4] - 数学基础扎实，有科研项目经历或SCI、EI收录的学术论文者优先 [4] - 熟悉Wind、Bloomberg、天软等金融终端，或熟悉机器学习、深度学习及PyTorch等框架 [4] - 拥有GPU服务器使用经验或其他机构量化投研相关实习经历者将获得优先考虑 [4] 申请流程与方式 - 简历投递截止日期为2025年11月30日，合格候选人将尽快安排笔试和面试 [5] - 申请邮箱为chenyuanwen@gf.com.cn，需以PDF格式发送简历 [5] - 邮件标题需严格按"【金融工程组】-【姓名】-【毕业学校】-【专业】"格式命名，否则视为垃圾邮件 [5]

市场表现 - 最近5个交易日科创50指数上涨7.27% 创业板指上涨8.05% 上证50指数上涨2.63% 国证2000指数上涨3.58% [1] - 行业板块中通信和电子表现靠前 农林牧渔和食品饮料表现靠后 [1] - 市场风格方面 大盘成长风格上涨5.08% 大盘价值风格上涨1.30% [1] 估值水平 - 截至2025年10月24日 中证全指市盈率分位数为81% 处于相对较高水平 [1] - 上证50指数市盈率分位数为76% 沪深300指数市盈率分位数为73% [1] - 创业板指市盈率分位数接近52% 处于历史中位数水平 中证500和中证1000指数市盈率分位数分别为62%和59% [1] 资金流向 - 最近5个交易日ETF资金净流入24亿元 [2] - 同期融资盘减少约62亿元 [2] - 两市日均成交额为17795亿元 [2] 风险溢价 - 截至2025年10月24日 中证全指静态市盈率的倒数EP与十年期国债收益率的差值为2.79% [1] - 该风险溢价指标的两倍标准差边界为4.75% [1] AI模型行业配置 - 基于卷积神经网络的AI模型将价量数据图表化并与未来价格建模 最新配置主题为能源 银行 煤炭等行业 [2][11] - 具体配置指数包括中证能源指数 中证银行指数 中证煤炭指数 中证800银行指数和中证内地低碳经济主题指数 [3][12]

市场表现与风格分析 - 最近5个交易日，科创50指数下跌6.46%，创业板指下跌5.71%，而大盘价值风格上涨2.08%，显示市场内部价值与成长风格分化显著 [1] - 同期小盘股代表国证2000指数下跌4.69%，行业层面银行和煤炭表现靠前，电子和传媒表现靠后 [1] - 估值方面，中证全指PETTM分位数为77%，上证50与沪深300分位数分别为73%和70%，创业板指估值接近历史中位数水平，分位数为47% [1] 资金流向与市场交易 - 最近5个交易日，ETF资金流入686亿元，融资盘增加约705亿元，显示有增量资金入场 [2] - 市场交投活跃，两市日均成交额为21,746亿元 [2] 量化模型与行业主题配置 - 采用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习特征映射到行业主题板块中 [2][11] - 当前模型关注的配置主题包括低碳经济、新能源、半导体材料等，具体跟踪指数有中证内地低碳经济主题指数、创业板新能源指数、上证科创板半导体材料设备主题指数等 [2][3][12] 风险溢价指标 - 截至2025年10月17日，中证全指静态市盈率的倒数EP与十年期国债收益率的差值为2.97%，该指标用于衡量权益资产相对于债券资产的吸引力 [1] - 该风险溢价指标的两倍标准差边界为4.75% [1]

市场表现 - 最近5个交易日科创50指数下跌1.48%，创业板指下跌3.79%，大盘价值上涨1.03%，上证50上涨1.13%，国证2000代表的小盘股下跌0.15% [1] - 行业板块中，有色金属和钢铁表现靠前，传媒和通信表现靠后 [1] - 截至2025年10月10日，中证全指PETTM分位数达80%，上证50与沪深300分位数均为71%，创业板指分位数接近50%，中证500与中证1000分位数分别为63%和61% [1] 资金交易 - 最近5个交易日ETF资金流入686亿元，融资盘增加约153亿元，两市日均成交额达23317亿元 [2] 风险偏好与估值 - 截至2025年10月10日，中证全指风险溢价为2.84%，其两倍标准差边界为4.76% [1] - 创业板指风格估值相对历史总体处于中位数水平 [1] AI模型与主题配置 - 采用卷积神经网络对图表化价量数据与未来价格进行建模，并将学习特征映射到行业主题板块中 [2][11] - 最新AI模型配置主题聚焦半导体材料、芯片、信息技术等领域，涉及上证科创板半导体材料设备主题指数、中证半导体产业指数等细分指数 [2][3][12]

文章核心观点 - 基于宏观与技术分析的综合评估，当前对权益、债券、黄金资产持看多观点，对工业品资产持看空观点 [1][2][23] - 宏观与技术指标信号相关性较低，平均相关系数约为0.17，结合两者可提供更全面的资产配置视角 [21] - 采用固定比例叠加宏观与技术指标的资产配置组合，自2006年4月以来的年化收益率为12.04% [3][25] 宏观分析视角 - 权益资产：当前宏观层面整体利多，具体指标显示PMI（3月周期）、CPI同比（1月周期）、10年期国债收益率（12月周期）、美元指数（1月周期）均呈利多，而社融存量同比（1月周期）呈利空 [7][8] - 债券资产：当前宏观层面整体利多，具体指标显示CPI同比（3月周期）、社融存量同比（3月周期）、美国10年期国债收益率（1月周期）均呈利多，而PMI（3月周期）呈利空 [7][8] - 工业品资产：当前宏观层面整体利空，具体指标显示WTI原油（1月周期）、社融存量同比（1月周期）均呈利空，而PMI（3月周期）呈利多 [7][8] - 黄金资产：当前宏观层面整体利多，具体指标显示中美10年期国债利差（1月周期）、美国M2同比（12月周期）均呈利多，而PMI（3月周期）呈利空 [7][8] - 宏观指标趋势分析方法采用T检验，判断指标处于不同趋势下对资产未来1个月收益率的影响 [4][5][6] 技术分析视角 - 权益资产：价格趋势向上，截至2025年9月30日趋势指标值为2.69%；估值水平适中，历史5年ERP分位数为49.75%；资金流状态为流出，最新资金流指标值为-548亿元 [12][16][19][20] - 债券资产：价格趋势向下，截至2025年9月30日趋势指标值为-0.91% [12][13] - 工业品资产：价格趋势向下，截至2025年9月30日趋势指标值为-1.65% [12][13] - 黄金资产：价格趋势向上，截至2025年9月30日趋势指标值为3.09% [12][13] - 技术指标基于资产收盘价或LLT指标构建，根据不同资产的历史测试结果优选趋势判断方法 [9] 资产配置组合表现 - 固定比例+宏观指标+技术指标组合：2025年收益率为9.47%；自2006年4月以来年化收益率12.04%，最大回撤9.06%，年化波动率6.92% [3][25][28] - 波动率控制+宏观指标+技术指标组合：2025年收益率为14.15%；自2006年4月以来年化收益率9.65%，最大回撤9.25%，年化波动率5.91% [3][30][33] - 风险平价+宏观指标+技术指标组合：2025年收益率为5.90%；自2006年4月以来年化收益率9.68%，最大回撤5.41%，年化波动率4.36% [3][30][33] - 组合构建选取7类资产（如沪深300、中证500、国债、企业债、黄金、工业品、货币基金），并根据信号调整非货币资产权重 [24][25][29]

CTA产品整体回顾 - 2025年三季度新发行CTA产品52只，发行数量相较上季度出现明显下降 [1][5] - 三季度公布数据的CTA产品样本数量为41只，年化收益率中位数为7.34%，Sharpe Ratio中位数为1.26，近一年最大回撤率中位数为-4.99% [1][10] - 三季度CTA产品总体盈利比例为72.7% [1][10] 股指期货CTA策略 - 股指期货IF、IC、IH、IM合约三季度日均成交量分别为12.9万、12.0万、6.0万、24.1万手，日均持仓量分别26.7万、23.5万、9.9万、35.9万手，成交量与持仓量相较上季度上升明显 [11] - 股指期货基差方面，IH合约整体平水，IF各合约年化贴水约2%-6%，IC合约整体年化贴水在8%附近，IM合约整体年化贴水在10%附近 [11] - 广发股指CTA模型中，日内趋势策略（EMDT）三季度盈利5.01%，模式识别策略（SLM）盈利1.01%，而大小盘风格轮动策略亏损5.98% [27][28][30][34] - A股三季度大幅上涨，上行趋势良好，有利于趋势类CTA策略盈利，四季度股指CTA策略展望较为乐观 [2][36] 国债期货CTA策略 - 三季度长久期国债期货波动率快速反弹 [38] - 广发国债CTA模型中，5年期与10年期国债期货的日内趋势策略（开盘区间突破）三季度累积收益率分别为0.26%和0.80% [41] - 5年期与10年期国债期货的跨品种套利策略三季度累积收益率为0.94% [46] - 国债到期收益率处于历史低位，国债期货价格后期判断以震荡为主，但在波动率较高阶段，国债期货CTA策略仍有参与空间 [3][47] 大宗商品CTA策略 - 三季度大宗商品指数整体上涨，Wind贵金属指数涨幅达16.5%，煤焦钢矿指数上涨10.8%，非金属建材指数上涨9.7%，而谷物指数下跌8.6%，农副产品指数下跌10.3% [48][50] - 大宗商品波动率整体低位盘整，三季度波动率最高的三个品种分别为焦煤、玻璃、焦炭 [51][55] - 商品趋势跟踪策略在主要品种上三季度平均收益0.1%，业绩较好的品种是螺纹钢、焦炭和棕榈油 [59] - 四季度商品市场热点集中在贵金属和黑色板块，贵金属价格突破历史阻力位创新高，针对领涨品种，趋势跟踪策略可能是较优选择 [4][60]