公司首席执行官Safra Catz发布声明宣布，公司在第一财季签订了数份价值数十亿美元的巨额合同，这使 得公司的积压订单量猛增。同时，预计甲骨文云基础设施业务在本财年将增长77%，高于此前70%的预 测，达到180亿美元。 甲骨文庞大的RPO（剩余履约义务）和炸裂的云收入指引共同点燃市场情绪。其RPO本季度同比大增359%，达4550亿 美元；云基础设施（OCI）业务收入预计将在未来四年分别攀升至320亿美元、730亿美元、1140亿美元和1440亿美元， 远超市场预期。 硬·AI 作者 | 李笑寅 编辑 | 硬 AI 甲骨文向市场证明，在AI驱动的狂热中，未来的承诺远比当前的业绩更具吸引力。 尽管这家软件巨头刚刚公布的Q1业绩未能达到预期，但其股价却在盘后交易中飙升， 原因在于公司与 OpenAI签下的一笔巨额交易让订单额出现大幅增长，并对云基础设施业务给出了激进的增长预期。 消息公布后，甲骨文盘后大涨27%创历史新高，使其成为首家市值超过5000亿美元、且单日涨幅超过25% 的美国公司。这清晰地表明，在当前的投资环境中， 围绕AI构建的宏大叙事，其权重已经压倒了传统的财 务指标，投资者愿意为增长前景支付高 ...

摩根大通称，iPhone Air采用全新设计理念，但功能配置相对于999美元的定价显得性价比不足，可能抑制销量。相比之 下，Pro系列功能升级全面、定价更具吸引力，将成为主要增长驱动。iPhone 17基础版维持799美元但存储提升至 256GB，符合中国补贴政策，有望助力在华复苏。该行维持苹果股票"增持"评级。 硬·AI 作者 | 董 静 编辑 | 硬 AI 摩根大通对苹果2025年秋季发布会给出"喜忧参半"评价，认为iPhone 17系列的有利定价被iPhone Air的温 和市场前景预期所抵消。 9月9日，摩根大通在最新研报中称，iPhone 17、17 Pro和17 Pro Max的定价维持了有利水平，而全新推 出的iPhone Air因高昂定价可能抑制销量预期。 该行分析师指出，尽管iPhone Air作为"史上最薄iPhone"具有创新意义，但 999美元的定价相比前代Plus 机型的899美元大幅上涨，加上相较Pro版本优势有限， 预计难以推动显著的销量增长周期。 相比之下， Pro系列机型因功能升级更为全面且定价策略更具吸引力，预计将成为提升产品组合的主要驱 动力 。 摩根大通称， iPhon ...

硬·AI 作者 | 龙 玥 编辑 | 硬 AI AI淘金热远未结束，卖"铲子"的供应商正在迎来新一轮的泼天富贵。 01 市场预测大修： AI服务器2029年规模上看5810亿美元 高盛报告中最令人瞩目的数字，莫过于对AI服务器市场的重新校准。 高盛称，受超大规模和二线云厂商强劲需求驱动，2029年AI服务器市场预测已从3860亿美元飙升至5810亿美元，复合年 增长率将达38%。这场AI军备竞赛正引发市场格局剧变，在关键的二线云领域，戴尔份额猛增至46%，成为最大赢家； 而此前强势的超微电脑份额则下滑至29%，面临严峻挑战。 根据650 Group的最新预测， 到2029年，全球AI服务器市场规模预计将达到约5810亿美元，而此前的预 测仅为3860亿美元。 这意味着2025至2029年的年度预测平均上调了约40%。报告预测，从2024年到 2029年，AI服务器市场将以高达 38%的复合年增长率 （CAGR）扩张。 与此同时， AI数据中心交换机市场 的前景同样被看好，预计到2029年市场规模将达到约 260亿美元，五 年的复合年增长率为36%。 与AI领域的火热形成"冰火两重天"的是传统服务器市场。报告预 ...

市场正在寻求AI新叙事，希望了解是否有新的AI应用正在兴起并实现商业化；随着云服务巨头纷纷投入自研芯片，投资者 关注其与通用GPU之间的竞争；软件行业方面，投资者兴趣目前更多地集中在安全、垂直软件和数据基础设施领域；互 联网板块目前稳健，投资者更关注增长可持续性。 硬·AI 在经历了上半年由生成式AI驱动的强劲反弹后，科技股已进入盘整期，市场迫切需要寻找新的催化剂。据 高盛TMT专家Peter Callahan分析， 生成式AI的故事已开始"盘整"， 市场情绪已从"追逐涨势"转向"逢低 买入"。 因此，本次大会能否通过Meta、谷歌、OpenAI等巨头的展示，为AI故事注入新的活力，成为市 场最大的看点。 此外， 互联网板块的故事依然强劲， 但继第二季度财报表现出色后，关于增长"提前兑现"和宏观周期性的 担忧开始浮现。 软件行业的情绪则在夏季触及低点， 主要受"生成式AI焦虑"影响。 硬件和通信领域表现 分化，而IT服务业则持续失宠。 大会首日，Mastercard和Uber高管的发言为消费前景描绘了积极图景，均表示未看到消费者支出出现降级 迹象。而英伟达、Uber、Netflix等重磅公司首席执行官或首席财 ...

全球人工智能领航者OpenAI，正开启一场科技史上资本最密集的豪赌。 根据OpenAI向股东披露的最新财务预测，该公司正面临一场空前的资本消耗战。 据The Information报道， 从今年 到2029年，OpenAI累计现金消耗预计将高达1150亿美元，这一数字比公司半年前的预期激增了约800亿美元。 一场科技史上资本最密集的豪赌。 硬·AI 作者 | Kozmon 编辑 | 硬 AI 加上过去两年已消耗的约20亿美元，其巨大的资金需求印证了其首席执行官山姆·奥特曼（Sam Altman）的判断： OpenAI可能是"有史以来资本最密集的初创公司"。 另一方面，在ChatGPT强劲增长的驱动下，该公司对自身的商业前景也更为乐观，将2030年的收入预测上调了约 15%，剑指2000亿美元大关。 01 急剧膨胀的成本：钱将烧向何方？ OpenAI最新的现金流预测揭示了一条极为陡峭的成本曲线。该公司预计今年将消耗超过80亿美元现金，比年初的预 测高出约15亿美元；明年，这一数字将翻倍至170亿美元以上，比原预测高出整整100亿美元。 展望未来，2027年和2028年的预计消耗额将分别达到约350亿美元和450 ...

Anthropic API业务规模与增长 - Anthropic的API业务2025年预计收入激增至39.07亿美元 同比增长662% 而OpenAI的API业务2025年仅增长80%至18亿美元 [2][8][9] - Anthropic 90%的收入来自API业务 而OpenAI仅有26%的收入来自API 主要依赖ChatGPT消费者产品 [7][8] - AI集成开发环境(IDE)应用爆发式增长推动API需求 例如Cursor Pro用户每月平均为AWS贡献约5美元收入 [11][13] AWS营收贡献与增长潜力 - Anthropic目前为AWS贡献约1%的增长 预计第四季度在Claude 5训练和推理收入推动下可能升至4% [3][16] - Anthropic 2025年将为AWS带来约16亿美元推理收入 其年度经常性收入(ARR)预计从年初10亿美元跃升至年底90亿美元 [4] - AWS第四季度收入增长可能超出市场预期2% 当前市场一致预期为18% [15][16] AI产能扩张与基础设施 - AWS在2025年底可能拥有超过100万个H100等效的AI产能 得益于Blackwell GPU和40万个Trainium芯片上线 [18] - 自ChatGPT推出以来新增的AI产能预计到2025年底将超过100万H100等效算力 以支持Anthropic等合作伙伴的快速增长 [22] 合作关系与潜在挑战 - 行业内对通过AWS Bedrock访问Anthropic模型存在抱怨 显示合作关系可能面临挑战 [4][24] - Cursor等重要客户开始转向OpenAI的GPT-5 API作为默认选择 虽然用户可手动切换回Anthropic 但粘性较弱 [24] - Anthropic是唯一拥有三个不同基础设施团队的AI实验室 分别管理GPU、TPU和Trainium架构 提供成本和可用性灵活性 [25]

合作与订单 - OpenAI与博通达成价值100亿美元的自研AI芯片合作协议 计划于2025年量产[2][3] - 博通CEO确认第四大客户承诺100亿美元订单 推动公司股价盘后上涨4.5%[3][5] - 该定制芯片被命名为"XPU" 与英伟达和AMD的GPU架构形成差异化[2][8] 战略动机 - OpenAI自研芯片旨在突破算力瓶颈并降低对英伟达的过度依赖[2][3] - 公司计划将芯片用于内部AI模型训练与产品服务 不向外部客户销售[6] - OpenAI需扩大算力以支持GPT-5等新模型 计划5个月内将计算集群规模翻倍[10] 行业竞争格局 - 博通在定制芯片领域具备技术积累 曾与谷歌合作开发TPU AI芯片[8] - 汇丰银行预测博通定制芯片业务增速将超越英伟达GPU业务[8] - 科技巨头包括谷歌、亚马逊和Meta均已布局自研AI芯片领域[3]

核心业绩表现 - 第三财季营收159.5亿美元 同比增长22% 创同期历史新高 超出分析师预期的158.4亿美元 [7][13] - 非GAAP调整后净利润84.04亿美元 同比增长37.3% [7] - 调整后EBITDA为107.02亿美元 同比增长30.1% 利润率67.1% 超出分析师预期的105亿美元 [7] - 调整后每股收益1.69美元 同比增长36.3% 超出分析师预期的1.66美元 [7] - 第四财季营收指引约174亿美元 同比增长23.8% 超出分析师预期的170.5亿美元 [10] AI业务增长 - 第三财季AI半导体营收52亿美元 同比增长63% 超出分析师预期的51.1亿美元 [14] - 第四财季AI芯片营收指引62亿美元 环比增长19% 较分析师预期的58.2亿美元高6.5% [15] - 获得未公开客户价值100亿美元AI加速器生产订单 被定性为合格客户 [2][3] - 2026财年AI收入前景较上季度预测大幅改善 预计从2026年起出货将非常强劲 [2][4] 业务板块分析 - 半导体解决方案业务收入91.66亿美元 同比增长26% 占总营收57% 超出分析师预期的91亿美元 [8] - 基础设施软件业务收入67.86亿美元 同比增长17% 占总营收43% [8][20] - VMware业务占前一财季销售额的44% 现已成为基础设施软件部门核心 [19] 市场前景与预期 - 定制AI加速器、网络和VMware业务持续强劲增长 [2] - 分析师预计定制芯片业务2026年可带来收入250-300亿美元 2027年有望超过400亿美元 [18] - CEO预测到2027财年ASIC需求将达600-900亿美元 [17] - 非AI半导体业务较峰值下降约40% 占本财年预期销售额的27% [21] 股价表现 - 财报公布后盘后股价一度涨超4% [2][4] - 过去一年股价几乎翻倍大涨 成为涨幅第三高的纳斯达克100指数成分股 [4] - 市值同期增加约7300亿美元 [4]

核心观点 - 美银美林认为中国AI股票当前波动率未达泡沫顶峰特征 表明行情仍处早期且有进一步上涨潜力 [2][3][7] - 但需警惕因股票供给不足和散户FOMO情绪导致市场出现类似1990年代日本互联网泡沫的极端风险 [2][3][11][14] 波动率信号分析 - 中国AI股票组合2025年实现74.0%回报 但3个月已实现波动率为48.4% 低于2024年的52.1% [7] - 波动率水平未达资产泡沫见顶前期模式 表明行情仍有较大运行空间 [4][7] - 寒武纪股价自7月以来涨幅超146% 阿里巴巴AI相关收入三位数增长带动股价开盘涨18% [5] 历史镜鉴与风险警示 - 日本互联网泡沫时期软银涨幅超3000% 波动率达98% 日本甲骨文涨幅超美国甲骨文两倍 [11] - 中国AI股票供应有限 QDII额度限制加剧境内供需不平衡 可能引发资金追逐少量股票的极端泡沫化 [14] - 监管可能在"过度非理性繁荣"出现后出手打压投机 但措施通常滞后于泡沫形成 [14]

AI基础设施需求增长 - AI在消费端和企业端的爆炸式增长继续推动先进计算、内存和网络技术的多年强劲需求周期 [2] - 每个会议都强调AI是技术进步和产品需求的最重要驱动力 [2] - AI基础设施需求增长动能依然强劲 且正在从单纯的计算力竞争扩展到网络和光学技术的全面升级 [2] 谷歌TPU性能突破 - Ironwood TPU峰值FLOPS性能较TPU v5p提升约10倍 功效比提升5.6倍 [5] - 配备192GB HBM3E内存 带宽达7.3TB/s 相比TPU v5p的96GB HBM2和2.8TB/s带宽显著提升 [5] - 超级集群可扩展至9,216颗芯片 由144个机架组成 总计1.77PB直接可寻址HBM内存和42.5 exaflops FP8计算能力 [5] - 功效比达4.2 TFLOPS/瓦 略低于英伟达B200/300 GPU的4.5 TFLOPS/瓦 [5] - 采用3纳米工艺 预计2025年下半年量产 将为博通带来90亿美元收入 生命周期总收入超过150亿美元 [6] Meta定制化部署 - 定制NVL72系统Catalina分布在两个IT机架中 配备四个辅助冷却机架 [7] - 每个B200 GPU配对一个Grace CPU 使Grace CPU总数翻倍至72个 [7] - LPDDR内存从17.3TB增至34.6TB 缓存一致性内存总量从30TB增至48TB 增幅达60% [7] - 选择定制设计基于模型需求和物理基础设施考虑 [7] - 英伟达采用符合OCP标准的MGX模块化参考设计架构 支持客户个性化定制 [7] 网络技术发展 - 网络技术成为AI基础设施关键增长点 Scale Up和Scale Out领域都出现显著增长机会 [8][9] - 博通推出51.2TB/s Tomahawk Ultra交换机 专为HPC和AI应用构建的低延迟Scale Up交换机 [9] - Scale Up代表博通TAM扩展的重要机会 超大规模云服务商部署越来越大的XPU集群 [10] - 英伟达推出"Spectrum-XGS"以太网技术 解决跨多个数据中心的分布式集群需求 [11] - Spectrum-XGS具有无限制扩展和自动调整负载均衡优势 CoreWeave成为首个部署客户 [12] 光学技术集成 - 多个演讲者强调推动光学技术深度集成到AI基础设施的关键动力 [14] - 动力包括铜互连限制 快速增长的机架功率密度 以及光学收发器较高成本和功耗 [14] - Lightmatter展示Passage M1000"AI 3D光子互连器" 解决I/O连接扩展挑战 [14] - Ayar Labs推出TeraPHY光学I/O芯片 支持高达8.192TB/s双向带宽 [14] - 功耗效率比传统可插拔光学器件加电气SerDes高4-8倍 [14] - 数据中心功耗限制将成为2027-2028年广泛采用的关键驱动因素 [14] AMD产品进展 - MI355X运行TBP为1.4kW 时钟频率2.4GHz MI350X为1.0kW和2.2GHz [16] - MI355X主要部署在液冷数据中心 MI350X服务于传统风冷基础设施客户 [17] - MI355X计算性能较MI350X高出9% 但单芯片内存容量和带宽保持一致 [18] - MI355X可部署在最多128个GPU的机架系统 MI350X机架最多支持64个GPU [18] - MI400系列及"Helios"机架解决方案按计划于2026年推出 MI500系列计划于2027年发布 [18] - AMD在推理计算市场具备良好定位 需求增长超过训练市场 [18]