文章核心观点 - 由航空工业第一飞机设计研究院设计的“九天”大型通用无人机于2025年12月11日成功首飞，标志着我国大型无人机技术实现新突破，其规模化应用将为低空经济高质量发展注入新质生产力动能，并助力航空产业创新升级 [1][4] 产品设计与性能 - “九天”无人机采用“通用平台+模块化任务载荷”的自主创新设计理念，具备大载重、高升限、宽速域、短起降等核心优势 [2] - 具体性能参数：机长16.35米，翼展25米，最大起飞重量16吨，有效载荷能力达到6000kg，航时12小时，转场航程7000公里，性能指标位居同类产品前列 [2] 应用场景与市场潜力 - 通过模块化任务载荷换装，该无人机可广泛适配民用多元场景，包括偏远山区和海岛的重型物资运输与精准物流投送 [4] - 在应急救援领域，可用于快速恢复通信、投送救灾装备、进行灾情评估 [4] - 其他服务领域涵盖地理测绘、矿产普查、文物勘测、海巡执法、森林灭火等多个国民经济领域 [4] 行业影响与意义 - “九天”无人机的首飞成功是我国大型无人机技术的新突破 [4] - 其规模化应用将加速无人机产业链与创新链的协同融合 [4] - 该机型的发展将为低空经济高质量发展注入新质生产力动能，并助力整个航空产业的创新升级 [4]

公司公告与声明 - 公司发布公告，已知悉近期新闻媒体针对其涉及美国《反海外腐败法》合规性调查的报道 [1] - 公司正与美国司法部就有关事项进行沟通，并将通过法律等手段坚决维护自身权益 [1] - 公司强调始终坚持全面强化合规体系建设，致力于建设行业领先的合规体系，反对一切形式的腐败行为，对任何可能相关的个人持零容忍态度 [1] - 公司表示目前生产经营一切正常 [1] 市场反应 - 公告发布后，公司A股（000063）在二级市场午间收盘时大跌7.73% [3] - 公司港股（00763.HK）在二级市场午间收盘时大跌9.36% [3] - 公司在港上市的认购证大跌超过28% [4]

红利主题基金发行全面提速 - 进入下半年，红利主题基金的布局明显加快，新发产品数量较上半年实现翻倍增长，港股红利、红利低波等方向新发产品密集，投资热度再次被激活 [1] - 政策与市场环境共振是变化主因：“反内卷”与稳增长政策释放积极信号，分红监管强化提升了高股息资产的确定性，使红利策略在震荡环境中更具吸引力 [1] - 险资、养老金等长久期资金在低利率背景下更加偏好稳定回报，推动红利资产成为长线资金的重要配置选择 [1] 下半年发行规模激增且结构分化 - 下半年红利主题基金发行数量增至37只，合计规模达204.44亿元，较上半年的93.98亿元实现翻倍式增长 [3] - 下半年单只产品最大募集规模达17.67亿元，中位数上升至4亿元，均高于上半年的10亿元和3亿元，发行热度显著抬升 [3] - 港股红利基金成为突出增量：下半年共发行12只相关产品，远多于上半年，其中浦银安盛港股通央企红利募集12.89亿元，在同类中领跑 [3] - 红利低波类产品同样明显扩容：下半年共有19只红利低波产品成立，覆盖多个细分指数，产品布局更趋丰富 [3] 全年产品结构与资金配置特征 - 从全年维度看，被动指数型红利基金是发行主力，数量占比约六成，同时市场上也新发了一批主动权益类红利产品，呈现多类型共存结构 [4] - 部分红利主题基金的发行规模突破10亿元，包括国金红利量化选股、万家中证800红利低波动指数等产品，显示出机构与个人资金对红利赛道的持续配置热情 [4] 市场环境与收益逻辑支撑配置升温 - 市场分析认为，“反内卷”政策密集部署改善了相关行业盈利预期，稳增长行动方案发布后，周期性机会有望延续，在当前市场风险偏好谨慎的背景下，红利资产再迎中长期配置机会 [6] - 高股息策略收益分为资本利得与股息收入两部分，成分股即使股价下跌，只要维持股息支付能力，就能提供现金流回报，如同资产的“安全垫”，有效缓冲下行风险 [7] - 监管层强化上市公司现金分红监管，并对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持，稳定了投资者的分红预期，增强了高股息投资的可持续性和可预测性 [7] 机构资金需求与ETF规模扩张 - 在低利率长周期背景下，险资、养老金、银行理财等长久期资金对稳定现金流的需求显著提升，仅2025年前三季度，上市险企二级市场新增权益配置超过4100亿元，高股息资产占新增仓位一半以上 [7] - 红利ETF规模呈爆发式增长，从2023年末的500亿元扩容至2025年近2000亿元，成为红利策略体量扩张的核心载体，赛道从单一“高股息”进化到“红利+低波”“红利+央企”等多元结构 [8]

摩尔线程股价与市值表现 - 公司股价盘中首次突破800元大关 再创上市以来新高 盘中涨幅一度超过19% [2][3][5] - 公司股价最高超过870元 较发行价114.28元的涨幅已超过600% [7] - 公司盘中最高市值突破4000亿元 [1][2][7] - 若投资者中签新股且持有至今 按盘中最高价计算 中一签新股的最大浮盈已超过38万元 [7] 国产GPU行业市场动态 - 国产GPU在资本市场的热度持续 [4] - 公司作为“国产GPU第一股” 在国产GPU热潮推动下股价再度大涨 [2] - 另一家国产GPU公司沐曦股份披露科创板上市发行结果 网上投资者缴款认购金额为10.09亿元 网下投资者缴款认购金额为23.89亿元 [8] - 公司与沐曦股份的发行价分别为114.28元和104.66元/股 为年内科创板及A股市场发行价最高的两只新股 [8] - 近期公司成交极为活跃 换手率保持高位 多空对决激烈 二级市场投资者态度出现一定分化 [8] A股电力设备板块市场表现 - A股市场整体表现平淡 上证指数围绕3900点波动 [10] - 按申万一级行业划分 电力设备板块领涨 板块内个股掀起涨停潮 [10] - 通光线缆盘中“20cm”涨停 迈为股份、南都电源等盘中涨幅超过10% 汉缆股份、中超控股、星德胜、华菱线缆等多股盘中涨停 [10][11] - 国防军工、有色金属等板块涨幅亦居于市场前列 [11] - 概念板块方面 超导概念、可控核聚变等概念板块涨幅居前 [12]

12月8日以来，日本本州东部附近海域连续发生多起地震，最大震级达7.5级。目前，地震造成多人受伤，日本 多地已观测到海啸，超10万人接到避难指示。日本有关部门公告称，后续或有更大地震。 外交部和中国驻日本使领馆提醒中国公民近期避免前往日本，在日同胞密切关注地震及次生灾害预警信息，遵 循当地避难指令，加强自身安全防范，远离海边等高风险地区。如遇紧急情况，请及时报警并联系驻日使领馆 寻求协助。 联系方式 点击关键字可查看 潜望系列深度报道丨 股事会专栏 丨 投资小红书 丨 e公司调查 丨 时报会客厅 丨 十大明星私募访谈 丨 昨夜，美股全线大涨！鲍威尔，重磅发声 丨 凌晨重磅！美联储降息25个基点，3名委员投出"反 对"票！后续降息节奏也揭晓→ 丨 "大热门"沐曦股份，发行结果来了！网上20349股遭弃购 丨 贵州 茅台、五粮液，即将分红！ 丨 财政部：7500亿元到期续作特别国债，即将发行！ 丨 确认！港交所 与香港证监会联名"喊话"IPO保荐人："质量下滑请注意" 丨 利好来了！IMF最新宣布：上调！ 丨 突 发！地产板块集体异动，多只万科债暴涨临停！ 丨 摩尔线程创新高！海南板块，多股涨停！ 丨 沃 尔玛突 ...

文章核心观点 - 顶着“新茶饮第一股”光环上市的奈雪的茶，在登陆港股四年多后深陷经营困局，其困境源于自身战略与市场节奏的错位，也折射出新茶饮赛道内在逻辑的深刻变迁 [1] 大店模式推高成本 - 奈雪早期以“大店体验”为核心战略，门店面积普遍在80-200平方米，远超同行，推高了整体运营成本 [3] - 大店模式导致高额租金成本，2021-2022年，公司使用权资产折旧每年超4亿元，占收入比例达10%左右 [3] - 重金打造的空间体验与消费行为脱节，外卖与自提订单占比持续攀升，2025年上半年合计占比接近90%，资源浪费问题突出 [3] - 材料成本高昂，2025年半年报显示，材料成本约7.4亿元，占总收益的34.1% [4] - 各项成本（材料、人员、租金、配送服务费）合计占收入近八成 [4] - 投资失利加剧困境，公司曾斥资5.25亿元持有乐乐茶43.64%股权，相关联营公司亏损在2024年进一步加剧 [4] 高定价与直营模式制约扩张 - 奈雪早期客单价为行业最高，2018至2020年前三季度客单价在42.9元至43.3元之间 [6] - 市场风向转向性价比，2025年报告显示，超过76%的消费者集中选择11-25元的中等价位茶饮 [6] - 奈雪初期采用直营模式，直到2023年才放开加盟，错失市场扩张先机 [6] - 加盟门槛过高，初期为百万级，2024年虽降至58万元，仍高于行业平均水平，劝退不少加盟商 [6] - 门店经营效率不佳，2022年门店经营利润为4.7亿元，门店经营利润率为11.8%，分别同比下降20.6%和2.7个百分点 [7] - 门店规模与同行差距悬殊，截至2024年末，奈雪门店数量为1798家（加盟店仅345家），而蜜雪冰城、古茗的门店数量已分别突破4.6万家、9900家 [7] - 门店扩张速度放缓，2024年直营门店减少121家，2025年上半年再减132家，加盟门店也减少28家 [7] 战略调整与业绩变化 - 公司启动多项战略调整试图扭转颓势，包括调整门店模型、放宽加盟政策、价格体系趋向亲民 [9] - 门店面积要求从90-170平方米降至40平方米，使用权资产折旧占收入比例由此前的10%左右下降至8%左右 [9] - 客单价从上市初期的42元逐步降至25.7元，累计降幅近40% [9] - 2025年上半年部分业绩指标有所好转：平均单店日销售额达7600元，同比增长4.1%；日均订单量296.3单，同比增长11.4%；经调整净亏损同比减少73.1%至1.179亿元；经营活动现金净额增长33.1%至1.382亿元 [10] 持续面临的挑战 - 食品安全问题频发，黑猫投诉平台上有2300余条相关投诉 [11] - 需强化供应链的自营或控股体系，通过“以量换价”降低成本，以支撑加盟模式的规模扩张与利润空间 [11] - 2025年开年以来，公司多位高管相继离职，形成“高管出走潮”，团队稳定是亟需解决的问题 [11] - 茶饮领域高端化突破困难，核心客群是大众消费者，定价难以支撑高端定位，公司需适应行业“性价比为王”的新逻辑 [11]

世界银行与IMF上调中国经济增速预期 - 世界银行于12月11日发布最新中国经济简报，将2025年中国经济增速预期上调0.4个百分点 [1] - 国际货币基金组织（IMF）于12月10日预计2025年中国经济增速将达5%，较其今年10月的预测上调0.2个百分点 [1] 上调预期的主要驱动因素 - 中国政府更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策支撑了国内消费和投资 [1] - 中国出口市场更加多元化，为保持出口韧性提供了支撑 [1] - 未来几年中国的经济增长将更加依赖内需 [1] 对长期增长基础的展望 - 中国更加积极的财政政策、持续深化的结构性改革、更可预期的营商环境，有助于提振信心 [1] - 上述因素为富有韧性、可持续的增长奠定基础 [1] - 尽管面临多重冲击，中国经济仍展现出显著韧性 [1]

文章核心观点 - 进入第四季度，机构对TMT产业链的调研热度迅速升温，旨在重新确认产业链景气度与企业经营节奏，为后续配置提供依据 [1] - 在AI应用加速渗透的背景下，产业链各环节的基本面变化成为市场重要观察信号，AI带来的算力需求、基础设施投入及应用拓展被认为处于长期上升通道 [1] - 海外AI技术快速迭代（如谷歌发布Gemini 3模型）及算力竞争格局多元化，强化了AI商业化进入新阶段的市场预期，并预计将拉动从芯片设计到HBM等全产业链的技术升级与需求增长 [1][7] 机构调研关注度提升 - 第四季度机构调研节奏加快，电子、半导体、智能终端等多条产业链成为重点覆盖方向 [1] - 立讯精密于11月20日举行现场交流会，吸引了396家机构参与，是四季度关注度最高的电子类上市公司之一，参会机构包括汇添富基金、南方基金、华夏基金等头部公募及多位知名基金经理 [3] - 兆易创新于10月28日举办线上会议，吸引了276家机构参与，包括易方达基金、广发基金、中欧基金等大型公募 [3] - 华勤技术于10月1日举办线上会议，吸引了228家机构参与，其中包括博时基金、中银基金、易方达基金等头部公募 [4] - 蓝思科技于10月28日召开会议，吸引了226家机构参与，包括国泰基金、嘉实基金等多家公募机构 [4] - 从三季度持仓看，兴证全球基金、华夏基金、华泰柏瑞基金、嘉实基金、富国基金、信达澳亚基金、易方达基金等均为上述公司的核心机构持有人，谢治宇、乔迁、傅鹏博、周蔚文、冯明远、范妍、郑巍山等多位知名基金经理管理的产品持有相关公司股份 [3][4] 全球技术演进提供新变量 - 谷歌正式发布人工智能模型Gemini 3，并迅速在搜索、App及开发者平台上线，显示其加快AI技术商业化的决心 [7] - 分析认为谷歌市值创新高，是资本市场对其AI技术领先优势正成功转化为AI商业基础设施竞争力的认可 [7] - 英伟达面临的算力竞争格局将更复杂，但更激烈的竞争和更多元的选择将推动算力成本下降、技术创新加速，最终惠及整个AI产业 [7] - AI算力市场的多元化竞争格局，预计将进一步拉动从专用芯片设计、先进封装（如AI-PCB）、高速互联到高带宽存储（HBM）等核心硬件的全产业链技术升级与需求增长 [7] - 在全球供应链重塑背景下，寻求自主可控的产业链环节将获得持续发展动能 [7] - 有观点指出，近期算力板块波动加大，三季报后出现调整相对常见，考虑到AI带动的算力需求依然非常旺盛，当前调整反而构成布局机会 [8] - 认为世界正处于AI产业革命中，影响深远，需要以更长期的视角观察，对AI带动的算力需求以及应用持乐观态度 [8]

文章核心观点 - 一款由字节跳动与中兴通讯合作推出的、将AI助手深度集成至操作系统底层的“豆包AI手机”，因其颠覆性的“系统级AI Agent”体验，在限量发售背景下于二手市场被热炒，最高溢价近10倍，但随后因遭遇微信、支付宝等主流应用的访问限制，其市场溢价大幅回落，这揭示了AI手机发展初期所面临的、与现有互联网超级应用生态在“入口控制权”和“数据主权”上的核心冲突，标志着AI时代新一轮“手机入口争夺战”的开启 [1][4][6] 二手市场表现与溢价分析 - **产品独特性与市场热度**：豆包AI手机（努比亚M153）是目前唯一将字节跳动AI助手“豆包”嵌入底层操作系统的手机，其能通过AI指令自动操作APP完成购物、订票等任务，提供了“颠覆级体验”，因此在二手市场受到热捧 [3] - **限量发售与供给稀缺**：该手机需通过官方F码（优先购买资格）购买，已于12月7日截止，导致线下市场普遍缺货，主要流通于线上二手平台，人为的供给约束强化了稀缺性 [3] - **溢价波动情况**：二手市场价格经历了剧烈波动，最高曾被炒至3.6万元（原价3499元），但随后普遍回落至3999元左右，较原价仅溢价500元，此前价格一度在六七千元 [1][4] - **催生租赁业务**：市场热度催生了手机租赁业务，日租金在70元至300元之间，有卖家表示租赁业务火爆，排期已至12月18日，仅靠租赁收入已快赶上手机售价 [4] - **溢价原因分析**：专家认为溢价是“稀缺性与情绪溢价的叠加效应”，限量发售制造供给约束，同时AI手机概念处于早期，公众对下一代终端形态的想象和“技术尝鲜权”心理推动了价格上涨，表明部分消费者愿为前沿技术体验支付溢价 [4] 主流应用“围剿”与核心冲突 - **应用限制现状**：微信、淘宝、支付宝、美团、拼多多、高德地图等多款头部应用已对豆包AI手机进行限制，表现为无法登录或AI操作被阻断，提示“设备登录环境异常”或“因相关限制无法打开” [1][6] - **官方的能力调整**：豆包手机助手于12月5日发布说明，计划对AI操作手机能力进行规范化调整，包括限制刷分刷激励、金融类应用以及部分游戏场景的使用 [6] - **表面原因：隐私与安全**：互联网大厂以隐私保护和安全问题为由进行限制，因该级别AI助手需访问大量用户数据 [6] - **深层原因：商业模式与入口争夺**：核心冲突在于“入口控制权”与“数据主权” - **颠覆交互模式**：大厂APP商业模式依赖于用户主动交互（如点击广告、浏览商品），而豆包AI手机的智能推荐与自动化操作绕过了用户主动决策链条，可能导致平台流量流失、广告收入受损 [7] - **威胁“超级入口”地位**：微信、淘宝等超级应用的核心利益（广告曝光、内容分发、交易佣金）建立在“用户亲自打开并使用APP”的基础上，豆包所代表的“系统级AI Agent”试图让用户只与AI对话，由AI作为代理人调用各项服务，这重构了流量调度与数据资产沉淀的链条，威胁了现有互联网平台的核心资产与行业价值链分配 [6][7] - **冲击广告模式**：AI手机能自动分析推荐内容，可能绕过传统广告投放机制，影响广告商的投资回报率，这是大厂抵制的核心商业原因之一 [7] AI手机行业趋势与挑战 - **行业趋势**：“手机AI化”是主要发展趋势，据IDC预测，到2026年，中国市场新一代AI手机出货量有望达到1.47亿部，占比将首次过半，达到53%，“端云结合”成为关键服务模式 [8] - **发展背景**：在5G时代，智能手机在技术和应用上进入瓶颈期，消费者换机需求降低，产业陷入低谷，AI技术被视为智能手机的“救命稻草”之一 [8] - **面临挑战**： - **技术层面**：端侧模型在算力、功耗与实时性之间存在明显瓶颈 [8] - **生态层面**：缺乏统一的系统级标准接口，难以与主流应用实现稳定协同，当前与超级应用的生态摩擦即是体现 [8] - **合规层面**：高权限代理行为引发关于隐私保护与数据安全的争议 [8] - **长期展望**：尽管短期面临权限合规、生态摩擦等多重挑战，但用户对高效智能交互的需求持续升级，长期来看AI手机终将突破现有瓶颈，专家认为距离真正的AI手机出现不会太远 [8][9]

港股IPO市场年度表现与趋势 - 2025年截至报告时，香港市场IPO总规模达2671亿港元，有望重新夺回全球IPO首位 [1] - 2024年港股新上市的70只新股中，有25只破发，破发率达35.71%，另有9只新股首日涨幅在1%以下 [1] - 2025年上半年新上市的43只新股中有13只破发，破发率达30.23%，同时有7只新股涨幅在1%以下 [1] 新股定价机制改革及其影响 - 2025年8月港股实施新股定价机制改革，允许发行人选用机制A或机制B [1] - 机制A基本按原有方案，散户投资者最高可获配50%新股份额 [1] - 机制B赋予发行人自主分配权，公开配售比例可在10%—60%区间自由浮动 [1] - 新规生效后，大部分新上市公司选择了机制B，且普遍仅为散户分配10%的新股份额，绝大部分份额分配给了机构投资者，机构定价权大幅增加 [2] - 自8月4日新规生效至10月底，新上市的28只新股中仅有2只破发，破发率仅为7.14% [2] 近期破发率抬头与市场结构分析 - 自11月起，港股新股破发现象再次抬头，新上市的19只新股中有8只破发，破发率达42.10%，远超2024年及2025年上半年的水平 [2] - 分析指出，一级定价与二级市场真实风险偏好出现明显错位，市场正在消化前期积压的“堆量发行”，但二级资金接盘意愿未同步改善 [2] - 当前新股主要依赖南下资金，其成交占港股成交比重由20%—30%抬升至约30%，高峰时逼近40%，持股市值约占港股总市值的13%，定价权边际上明显增强 [2] - 2025年募资大头由“A+H”和内地民企构成，前十大IPO几乎被内地企业包揽，配置高度依赖南下长线机构与公募产品承接 [2] - 在此结构下，发行端易依据内地估值和“南下打新”热度抬高定价，而国际长线资金与本地基金更为审慎，导致新股上市后买盘结构单一，短期获利盘退出易引发集中破发 [2] 当前港股IPO定价存在的核心问题 - 发行估值锚点仍偏向A股或既往高点，而港股投资者更看重现金流折现与股息回报 [3] - 基石与长线配售占比高、锁定期长，导致流通盘偏小、易被短线资金主导 [3] - 招股价区间弹性有限，承销团队与发行人对下修估值的容忍度不够，一旦宏观情绪急变，只能由二级市场用破发来补跌 [3] 2026年香港新股市场展望 - 美国市场监管趋严，纳斯达克拟修订上市规则加速市值低于500万美元中概股的退市进程，同时香港正检讨同股不同权企业上市规则，为迎接在美上市中概股回归做准备 [3] - 政策红利持续释放，已有83家A股公司提交IPO融资申请，预计“A+H”双重上市将成为新股发行的主要来源 [3] - 流动性环境有望改善，预计美联储将加大降息力度，美元流动性宽松将利好港股市场，激发新经济公司上市意愿 [3] - 内地监管导向预计大规模放宽A股IPO审批的可能性有限，内地企业仍将保持赴港上市的积极性 [3]