纪要涉及的行业和公司 - **行业**：无人机产业、低空经济 - **公司**：航天彩虹、拜卡科技集团、南昌三瑞智能、顺丰丰翼航空、美团、九天未来、Enervit 纪要提到的核心观点和论据 无人机在现代战争中的应用变化和趋势 - **显著变化**：从 2020 年纳卡冲突察打一体无人机大放异彩，到 2022 年俄乌冲突小型无人机成主战装备，2023 年巴以冲突无人机应用创新 [2][3] - **发展趋势**：在不同作战场景下不断迭代升级，根据实际需求针对性调整 [3] 军用无人机构成体系及其作战效能 - **构成体系**：因作战环境而异，如纳卡冲突中阿塞拜疆的综合攻击体系，俄乌冲突中俄罗斯防空体系使察打一体无人机制约作用减弱 [4] - **作战效能**：依赖技术水平，受作战环境、防御能力和战略部署等多方面因素影响 [4] 低空经济的发展现状与未来趋势 - **发展现状**：主要集中在民用领域，无人驾驶技术用于物流配送，机器人进入日常生活服务领域 [5] - **未来趋势**：融合人工智能、大数据分析等技术，提高效率、扩展应用范围，在政策支持和市场需求推动下快速发展 [1][5] 无人机市场业绩表现及察打一体无人机竞争情况 - **市场业绩**：2021 - 2022 年集中爆发，2024 年察打一体无人机需求出现拐点，中国两家上市公司 2023 年总营收约 50 多亿人民币 [1][5][6] - **竞争情况**：以航天彩虹和拜卡科技集团为例，拜卡科技集团 2022 - 2023 年业绩增长，出口额占比超 90% [5] 军用无人机分类 分为战略级、战术级、特种、现场作战级和弹药级五类，不同类别有不同用途 [7] 军用无人机发展趋势 非对称战争作用显著、消耗品化、军民界限模糊、现有防空体系应对不足、攻防两端快速迭代、技术向系统化智能化体系化演进、极低成本与跨代体系碾压 [8] 无人机面临的挑战与机会 - **挑战**：察打一体无人机生存环境恶化、成本优势下降，市场需求出现拐点 [9] - **机会**：小型 FPV 自杀式无人机需求暴增，低成本智能化提升空间大，消费级转军用用途重要，反制装备需求迫切，极低成本项目受关注 [9] 军用无人机上市公司未来业绩增量驱动力 主要是军贸，包括输出系统和体系、发展反无人体系、攻防迭代提升研发设计能力 [11][12] 低空经济被视为战略性新兴产业的意义 具有政治、政策、经济和历史意义，推动国家从追赶到引领，为地方政府提供资产注入，赋能千行百业，拓展人类生产生活空间 [13] 国家推动低空经济的措施 纳入国家规划，成立专门机构，制定法规标准，各地编制地方产业发展规划 [1][14][15] 低空经济应用场景及商业化进度 主要应用场景包括生产作业、交通运输等，公共服务等领域是刚需，农林植保等领域已进入商业化应用阶段 [2][17] 低空经济发展阶段预测 2025 年处于战略准备期，预计 2027 年逐步推广，2033 年形成商业闭环，2035 年兑现价值 [19] 低空经济最火爆领域 基础设施建设，包括物理空间和数字空间，多地已完成项目招投标 [20][21] 地方财政对低空基建的支持 纳入地方专项债正面清单和超长期特别国债支持范围，多地有招标金额 [22] 飞行器制造产业链市场格局机会 主要集中在 Tier one 和 Tier two 层级 [23] 军用无人机两极化发展对产业链的影响 需产业链优化资源配置，提高技术水平，加强研发投入以保持高性能要求 [24] 无人机产业链发展方向及军民界限 发展方向是低成本化和跨代体系碾压，军民应用界限模糊但产业链清晰 [26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 深圳大湾区东部通航用载人无人机和直升机在山地地区救援约 80 人，大湾区丰翼航空顺丰低空物流试点每天订单约 2 万单但需政府补贴未达盈亏平衡点 [18] - 2025 年广东深圳、长三角无锡苏州等地低空基建完成多个项目招投标并进入规划设计院介入阶段 [21] - Enervit 大规模商业化运营预计至少 2030 年之后，适航认证约 3 年，解决商业闭环应用场景需 2 - 3 年 [29] - 美团在深圳龙岗设年产量一万台无人配送无人机产线，预计盈亏平衡点至少还有 3 - 5 年 [31] - 九天无人机高空长航时、模块化任务载荷替换，释放蜂群无人机可区域覆盖精准打击 [32]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地和外部环境影响，资产配置应攻守兼备[5][10] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力[5][10] - 内部经济呈L型修复，短期压力可控，中期低通胀是挑战，韧性源于供需两侧[5][10] - 政策关注存量效果和增量工具，A股预计区间震荡，债券利率债低位震荡[5][11] 公司分析 - 易普力2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，看好新疆市场和水利项目[12][15] - 会通股份2024年营收60.88亿元，同比增13.81%，受益于家电、汽车需求和油价下行[16][18] - 海格通信“九天”无人机性能优，低空经济前景好，地缘事件凸显无人机优势[20][23] - 热景生物IVD业务发展好，研发强，SGC001为FIC药物，AMI应用空间大[26][27] - 医脉通覆盖88%执业医生，商业模式验证，业务高增，有望延伸价值链[27] - 博睿数据2024年营收1.41亿元，同比增16.4%，新品Bonree ONE或放量[28]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币、新消费、医药、科技、无人机和反无人机、精酿啤酒 [1][3] - **公司**：中旗新材、中毅达、均瑶健康、乐惠国际、康达新材、云内动力、潮宏基、章點主、舒泰神、千红制药、體微股份、创源股份、雪人股份、消闲派、恒宝股份、百利电气、长城电工、雄帝科技、科兴制药、咸派格、飞乐贵响、交运股份、中力股份 [1][2][3][4][5] 纪要提到的核心观点和论据 - **市场整体情况**：今日指数震荡走强市场情绪回暖但主线不明，后市热点将继续轮动，缩量轮动下抱团风格或将延续 [1] - **各板块情况** - **稳定币**：强度不够未能走成主线，但连板晋级情况显示大概率会有反复，将成轮动方向之一 [1] - **新消费**：迎来反弹强度高，均瑶健康走出地天板表明市场对消费认可更高，消费分支多，短线热钱大概率专注高辨识度个股 [1] - **医药**：延续强势，有板块效应但多为个股独立行情，减肥药叠加消费或脱颖而出 [1] - **科技股**：明天大概率反弹，受量能限制关注科技型题材，如无人驾驶、可控核聚变等，泛A和机器人或有分支表现但难大面积走强 [1] - **无人机和反无人机**：后市大概率进入热点轮动队伍，反无人机方向值得留意，北交所唯一涨停个股为反无人机 [1] - **重点公司情况** - **乐惠国际**：5 - 9月是啤酒销售旺季，端午“青交所”使精酿啤酒受关注，2025年中国精酿啤酒渗透率预计达6.3%，与美国13.5%相比提升空间大；公司是全球少数能提供啤酒整厂交钥匙的公司之一，打破国外技术垄断，精酿啤酒设备进入收获期，外延探索精酿业务有望打开成长空间 [3] - **中毅达**：4月底和此次抱团瓦解时均完成新老周期切换且走强，考虑市场热点轮动、抱团风格延续，有最后一波反抽浪预期 [3] - **康达新材**：全资子公司赛英科技是国内无人机反制系统第一梯队，4D全息凝视雷达发展迅速可用于重点区域无人机探测等；九天无人机大量使用碳纤维，公司与东华大学合资突破航空级性能标准，实现全国产化板材生产 [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国泰海通等多家证券营业部对云内动力、潮宏基等多只股票进行买卖操作，如国泰海通上海江苏路买入云内动力4151.55万、卖出舒泰神等 [2] - 康达新材、乐惠国际、中毅达股价分别上涨9.98%、10.00%、9.88% [5]

低空经济与无人机发展 - 中国首款蜂群母舰无人机"九天"04架机已完成机体结构装配，正在进行系统安装与测试，预计6月底完成首飞 [3] - 国家发改委提出2025年出台促进低空经济高质量发展的政策，包括超前布局低空智能网联基础设施和推动低空装备研制应用 [3] - 工信部将持续提升5G和千兆光网覆盖，加快推进6G技术研发与融合技术突破 [3] - 2023年中国低空经济规模超5000亿元，预计2025年达1.5万亿元，2030年突破2万亿元，2035年达3.5万亿元 [4] - 低空经济相关标的包括参与"九天"研制的企业、三大运营商及通感一体天线毫米波、卫星通信、北斗等产业链企业 [4][5] 黄金市场动态 - 6月3日多个品牌足金饰品价格重回每克千元以上，周生生、周大福、老凤祥金价分别上调20元、22元、20元至1024元/克、1020元/克、1018元/克 [10] - 6月2日COMEX黄金期货主力合约收涨2.74%至3406.4美元/盎司，5月8日以来首次重返3400美元关口上方 [10] - 市场避险情绪升温主因美国拟上调钢铁铝关税至50%、欧盟可能加速关税报复及乌克兰袭击俄罗斯军用机场等地缘政治事件 [10] - 中长期看，全球关税政策与地缘政治不确定性支撑黄金配置价值，长端美债名义利率高于4%时黄金上涨趋势大概率持续 [11] - 黄金相关标的包括国内主要黄金生产及加工企业 [12]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：无人机、反无人机、军工 [1] - 公司：中无人机、航天彩虹、海格通信、国睿科技、航天南湖、联创光电 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点：无人机受事件和首飞消息影响被推向风口浪尖，相关公司受关注；反无人机有特定公司；公开广泛宣传消息下不宜跟风买股，该消息有望刺激军工板块 [1] - 论据：乌克兰用无人机摧毁俄40多台军机视频引起轰动，九天无人机6月底首飞；航天彩虹有彩虹 - YH1000无人物流机与无人物流逻辑叠加表现更优；海格通信子公司代工九天无人机；舆论宣传大且一致 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海格通信明天可能一字板 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 低空智能网联布局与卫星星座常态化发射加速低空经济相关应用催化落地 特种领域“九天”无人机首飞在即，民用领域先在低密度、低风险和单机控制场景演进，中远期城市交通、应急救援、大规模物流交通有望落地 [2][13][16] 根据相关目录分别进行总结 “九天”无人机首飞在即 - “九天”无人机 2024 年首次亮相航展 翼展 25 米，最大起飞重量 16 吨，最大载重 6 吨 动力系统为涡扇发动机，最大飞行高度 1.5 万米，最快飞行速度 700 千米每小时，最大航程 7000 公里，航时大于 12 小时，有 8 个外挂点 [6] - “九天”无人机机腹集成“异构蜂巢任务舱”，可容纳上百枚巡飞弹或小型无人机，有“空中无人机航母”之称 04 架机已完成机体结构装配，预计今年 6 月底首飞 [7] - “九天”无人机由陕西无人装备科技委托，中航工业第一飞机设计研究院设计，西安驰达飞机（海格通信子公司）承制 西安驰达参与多款民机研发生产，2024 年在大型民航商用运输机机身、机翼核心精密结构件细分领域市场占有率为 16.1% [7] 低空智能网联布局加速 - 2025 年 3 月国家发改委提出促进低空经济发展政策，布局低空智能网联等基础设施，推动低空装备研制应用 低空智联网是低空经济数字化底座，保障飞行活动及空域监管运营 [8] - 低空智能网联体系参考架构由机载终端与基础设施层、数据与服务支撑层、应用系统层三个核心层次和标准体系、安全体系两个关键体系构成 信息物理基础设施包含通信、导航、监视及其他基础设施 [11] - 三大运营商积极布局低空智联技术创新和网络建设 中国移动构建数字能力底座，下一步打造“三张网”；中国联通攻关关键技术，推进空天地海一体创新；中国电信建设低空智能网络和运管服一体化云平台 [12] - 中国信通院研究预计，到 2035 年新建低空通信基站数量达 36 万个，总投入达 1110 亿元 [12] 投资逻辑及产业链受益标的 - 持续推荐海格通信、三大运营商 其他相关受益标的包括天线毫米波产业链、短波超短波及无线中继产业链、卫星通信产业链、北斗产业链等企业 [2][16] 近期通信板块观点及推荐逻辑 - 当前通信板块内外环境波动，无线资本开支下降致相关领域业绩承压，算力相关领域业绩支撑较强，部分行业底部订单恢复，盈利状况有望释放 [16] - 推荐算力相关领域，包括算力&通信基础设施、光网络升级、边缘算力等板块相关企业 [16][17] - 推荐产业方向明确、贴合趋势热点、有订单催化、估值性价比高的板块，包括卫星互联网&低空经济、产业智能制造、信息安全、液晶面板等相关受益标的 [17][18][19]

北约扩军计划 - 北约计划将作战旅总数目标从80个提高到120至130个，新增最多约35万名士兵 [1] - 美国2026财年国防预算将首次达到1万亿美元，创历史新高 [1] 军工行业前景 - 2025年是"十四五"收尾之年，军工行业需求有望集中释放 [1] - 军工板块或将进入业绩改善与估值提升的"戴维斯双击"阶段 [4] 军用无人机板块 - 我国自主研发的"九天"无人机04架机预计今年6月底完成首飞 [1] - 全球军用无人机市场将以4.8%的复合增长率递增，从124亿美元增长至2034年的200亿美元 [1] - 海格通信控股子公司西安驰达承制"九天"灵活配置重型无人机 [5] - 中航西飞下属单位参与九天重型无人机研制生产 [5] 先进战机板块 - 全球多国加速推进六代机计划 [1] - 美国F-47项目工程和制造开发合同价值超过200亿美元，单机价格至少3亿美元 [2] - 日本、英国和意大利联合开发GCAP战斗机，目标2035年前部署 [2] - 法国、德国和西班牙联合研制FCAS战斗机，未来20年投资可能超过1000亿欧元 [2] 军贸板块 - 我国军贸产品具备产能、性能、性价比三方面综合优势 [3] - 军工行业已初步具备产能外溢基础 [3] - 中无人机、航天彩虹、内蒙一机等多家公司涉及或规划军贸业务 [3] 军工信息化 - 军工信息化开启新局面，加快新质战斗力供给 [3] - 需要加快深海、网络、太空、无人智能等作战力量建设 [3] - 军工信息化、智能化、精确化方向值得关注 [3] 相关上市公司 - 北方导航军民两用产品业务涵盖制导控制、导航控制、探测控制等领域 [5] - 内蒙一机是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地 [6]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [5] 报告的核心观点 - 2025年是十四五收官之年，产业链将受“一年补三年欠账”牵引产生弹性；中期来看，十五五会继续加码军工，军贸、国企改革、军事AI等因素将使中国军工资产迎来重估；选股应兼顾短期补欠账和中长期发展空间，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”的标的 [165] 根据相关目录分别进行总结 可控核聚变关注度提升获超额收益，国内外项目持续推进工程应用可期 - 5月以来受多重事件催化，可控核聚变子板块表现较好，王子新材累计涨幅超100%；5月1日至23日长江国防军工指数累计上涨4%，上周累计下跌1%；5月以来王子新材、合锻智能等涨幅均超20%，上周王子新材涨幅超50%，纽威股份等涨幅均超5% [15] - 核聚变能量释放巨大且几乎无放射性废物产生，是清洁、高效、可持续的理想能源 [19] - 实现可控核聚变反应有引力约束、惯性约束和磁约束三种可能方式，但当前无法制造满足引力约束的装置；惯性约束利用惯性制造瞬时局部超高压；磁约束聚变运用磁场约束带电粒子，托卡马克研究在磁约束聚变领域领先，Z箍缩在惯性约束领域更具潜力 [24] - 我国磁约束核聚变商业化应用近期目标是建立近堆芯级稳态等离子体实验平台等；中期目标是建设、运行聚变工程实验堆；远期目标是发展聚变电站，探索聚变商用电站的工程、安全、经济性 [30] - 托卡马克装置是实现磁约束聚变能商业化发电的最主流装置，主要包括真空室、包层、偏滤器、磁体、冷屏、杜瓦等结构 [31][34] - ITER实验堆项目侧重工程实验验证，成本占比最高的是磁体系统约28%；DEMO示范堆项目侧重工程商业化落地，高温超导磁体系统成本占比约12%，且增加电厂辅助设施成本占比约25% [35] - 可控核聚变产业链上游原材料相关公司包括上海超导、东部超导等；中游核心设备相关公司包括国光电气、合锻智能等；下游包括科研机构及民营核聚变公司如新奥能源、能量奇点等 [39][42] 航天电器：深耕航天受益景气反转，产能已落地激励推动经营稳步提升 - 航天电器背靠航天江南集团，聚焦航天军工领域，70%以上产品销售给高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域 [46] - 公司建立起三地一院十二部的集团化、跨地域、产业化发展格局，在研发、生产、销售环节均实现跨地域布局 [50] - 公司主要产品包括高端连接器、微特电机等，是航天防务连接器细分领域核心骨干企业；近年来持续聚焦连接主业，2024年公司实现营业总收入50.25亿元，较上年同期下降19.08% [60] - 公司新一任董事长为内生培养，自主经营决策能力和经营活力有望持续提升 [61] - 公司2021年定增扩产项目于2024年底完工，“特种连接器、特种继电器产业化建设项目”等已完工或厂房投入使用，设备采购合同签署且部分设备调试完成 [65] - 公司2023年落地首次股权激励计划，授予420.80万股，授予价格46元/股，第三个解除限售期解除限售条件之一为以2021年业绩为基数，2025年净利润复合增长率不低于15%，2025年业绩目标或为至少8.52亿元 [69] 十五五规划编制稳步细化内部需求，高端装备良好战绩或打开外部空间 - 我国将于2026年开始实施“十五五”规划，目前党中央正在组织起草规划建议，各级部门稳步编制规划将逐渐细化未来需求，为军工发展指明方向 [82] - “十四五”期间部分主机厂在规划前期即收到大量合同负债，如2020Q4中航西飞、中航沈飞合同负债大幅提升，2021Q2中航沈飞、航发动力合同负债大幅提升等 [83] - 歼 - 10CE在第十七届兰卡威国际海事与航空展中备受关注，原因包括实战取得战果、性能具备优势、具备现代化作战体系、性价比高等 [92] - 2025年5月7日印巴空战中，巴基斯坦以0战机损失的代价击落印度5架有人战机，战果归因于中国战斗机、预警机性能优异且体系互通、空空导弹射程更远制导更精准、高性能雷达提升战场感知能力，此次冲突有望促进更多军贸买家购买中国装备 [97] - 土耳其TB2无人机在纳卡冲突中发挥重要作用，冲突后军贸订单量持续提升，本次印巴冲突中中国装备亮眼表现有望吸引大量国际军贸买家 [103] - 近10年中国军贸订单波动较大，飞机占出口装备比例低于世界，但目前供给端问题已解决，未来飞机出口占比有望提升 [108] - 世界武器装备外贸价格普遍显著高于内销价格，军贸溢价使得相关主机厂海外毛利率显著高于国内毛利率，可改善企业盈利能力 [109] - 军贸产业链中军贸厂商与主机厂共享军贸量价齐升带来的超额利润，军贸销售规模是主机厂与军贸厂商毛利率分配的关键变量，中无人机、航天彩虹等军贸形成一定规模的主机厂毛利率较高 [119] - 主机厂军贸核心逻辑包括印巴冲突带来军贸需求变化、供给端问题改善、主机厂是军贸最受益方向、飞机和雷达主机厂未来空间更可观等，建议关注中航西飞、中航沈飞等主机厂及导弹中上游核心公司 [120] 预计九天无人机在六月底完成首飞，先进军用无人机刺激内外列装需求 - “九天”无人机04架机预计今年6月底完成首飞任务，翼展达25米，最大起飞重量16吨，最大载重6吨，动力系统采用涡扇发动机，拥有良好挂载能力，搭载电子战吊舱可提高生存能力 [128] - “九天”无人机由一飞院设计，海格通信旗下子公司承制，其投产构筑了西安驰达全链条无人机整机制造能力，增强了海格通信在航空航天、无人业务领域的核心技术能力 [129] - 现代无人机体系百花齐放，可大致分为隐身作战无人机、大型军用无人机、中型军用/商用无人机、业余无人机四类，美国国防部根据参数将军用无人机分为5类 [133] - 纳卡冲突中阿塞拜疆无人机深度参与，取得压倒性战损成果，创造了世界首次无人机摧毁反无人机干扰系统的先例 [138] - 俄乌冲突中，由飞机和无人机主导的空袭在战争中后期数量明显增多 [142] - 当前战场电子战系统使无人机被俘获概率增加，人工智能加持的完全自主无人机可有效反制 [149] - 未来协同作战飞机数量将按2：1比例配置到有人机机队，美国空军2026 - 2029年用于协同作战飞机的RDT&E经费预算将大幅增长，美国空军已选定Anduril和通用原子公司进行CCA项目下一阶段工作 [154] - 根据测算，2028年中国军用无人机市场空间或将超过400亿元 [155] - 无人机产业链上游与传统航空制造上游相似，下游在不同细分领域厂商相对集中，军用无人机主要主机厂集中在中无人机、航天彩虹等上市公司中 [159] 十四五收官务期必成：甄选产品力提升、渗透率提升、客单价提升标的 - 大势研判强调短中期兼顾，短期2025年是十四五收官之年，产业链将受“一年补三年欠账”牵引产生弹性；中期十五五继续加码军工，军贸、国企改革、军事AI等将使中国军工资产迎来重估；当下应关注【原材料元器件】等上游配套环节 [165] - 选股思路是收官之年以“补欠账”为贝塔主线，首推【航天电器】、【菲利华】等；中长期优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的，如【中航光电】、【中航高科】等 [165] - “重结构重个股重反转”的推荐配置组合包括超配含“弹”量、无人化装备体系放量、军事AI加快网络信息体系建设、水下攻防体系建设、军贸放量、下一代战机产业链、国企改革并购重组等方向的相关标的 [165]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [5] 报告的核心观点 - 2025年是十四五收官之年，产业链将迎弹性；面向十五五及2027建军百年目标，中国军工资产将迎景气、资产和科技能力重估；收官之年以“补欠账”为贝塔主线，首推航天电器、菲利华等；中长期优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的 [153] 各目录总结 可控核聚变关注度提升获超额收益，国内外项目持续推进工程应用可期 - 子板块行情复盘：5月以来受多重事件催化，可控核聚变子板块表现较好，王子新材累计涨幅超100%；5月1日至23日长江国防军工指数累计上涨4%，上周累计下跌1%；5月以来多股涨幅超20%，上周部分股票涨幅超5% [14] - “可控核聚变”理论：是清洁、高效、可持续的理想能源，能量释放巨大且几乎无放射性废物产生 [18] - 可行技术路径：实现可控核聚变反应有引力约束、惯性约束和磁约束三种可能方式，当前无法制造引力约束装置；惯性约束利用惯性制造瞬时局部超高压；磁约束运用磁场约束带电粒子，托卡马克研究在磁约束领域领先，Z箍缩在惯性约束领域更具潜力 [23] - 研究进展：我国磁约束核聚变商业化应用近期目标是建立近堆芯级稳态等离子体实验平台等；中期目标是建设、运行聚变工程实验堆；远期目标是发展聚变电站，探索聚变商用电站 [28] - 托卡马克装置：是实现磁约束聚变能商业化发电的最主流装置，包括真空室、包层、偏滤器、磁体、冷屏、杜瓦等结构 [29] - 项目价值量拆分：ITER实验堆项目成本占比最高的是磁体系统；DEMO示范堆项目高温超导磁体系统成本占比约12%，且增加电厂辅助设施 [32] - 产业链标的梳理：上游原材料相关公司有上海超导、东部超导等；中游核心设备相关公司有国光电气、合锻智能等；下游包括科研机构及民营核聚变公司 [35][38] 航天电器：深耕航天受益景气反转，产能已落地激励推动经营稳步提升 - 背靠航天江南集团：聚焦航天军工领域，承担国家重大工程和专项配套产品研制生产任务，70%以上产品销售给高端客户，军品覆盖全部军工装备领域 [42] - 集团化、跨地域专业布局：建立起三地一院十二部格局，研发、生产、销售环节均跨地域布局，深度聚焦业务 [46] - 聚焦连接与控制：主要产品包括高端连接器等，是航天防务连接器细分领域核心骨干企业；近年来聚焦连接主业，2024年因防务产业需求放缓等因素收入同比下滑 [55] - 内生培养管理层：新一任董事长为内生培养，自主经营决策能力和经营活力有望提升，经营自主性得到保障 [56] - 定增扩产项目完工：2021年定增扩产项目在2024年底已完工，部分项目剩余未投入募集资金系尾款及质保金等 [60] - 股权激励目标：2023年股权激励计划落地，第三个解除限售期条件之一是以2021年业绩为基数，2025年净利润复合增长率不低于15%，业绩目标或为至少8.52亿元 [63] 十五五规划编制稳步细化内部需求，高端装备良好战绩或打开外部空间 - “十五五”规划起草：我国将于2026年实施“十五五”规划，党中央正在组织起草规划建议，航空工业召开相关推进会和改革会，将细化未来需求，为军工发展指明方向 [70][76] - “十四五”主机厂合同负债：部分主机厂在“十四五”首年即收到大额合同负债，下游需求在规划首年度开始体现，市场预期演绎遭遇报表变化落地 [77] - 歼 - 10CE亮相展会：在第十七届兰卡威国际海事与航空展中，歼 - 10CE备受关注，原因包括实战取得战果、性能具备优势、具备现代化作战体系、性价比高 [85] - 印巴空战战绩：2025年5月7日印巴空战，巴基斯坦以0战机损失代价击落印度5架有人战机，战果归因于中国战斗机等性能优异、空空导弹优势、高性能雷达提升战场感知能力，此战绩将促进更多军贸买家购买中国装备 [91] - 参考TB2军贸：土耳其TB2无人机在纳卡冲突后军贸订单量持续提升，印巴冲突中中国装备亮眼表现有望吸引大量国际军贸买家 [94] - 飞机出口占比：近10年中国军贸订单波动大，飞机占出口装备比例曾低于世界，目前供给端问题解决，未来有望提升 [100] - 武器出口溢价：世界武器装备外贸价格普遍高于内销价格，军贸溢价使主机厂海外毛利率高于国内，可改善企业盈利能力 [101] - 主机厂与军贸公司：军贸产业链中军贸厂商与主机厂共享超额利润，中上游厂商受益于量增；军贸规模是毛利率分配关键变量，中无人机、航天彩虹军贸形成规模，毛利率较高 [110] - 主机厂业绩弹性：印巴冲突带来军贸需求变化，中国装备供给端问题改善，主机厂是军贸最受益方向，飞机、雷达等主机厂未来空间可观，建议关注相关主机厂及导弹中上游核心公司 [111] 预计九天无人机在六月底完成首飞，先进军用无人机刺激内外列装需求 - “九天”无人机首飞：预计今年6月底完成首飞，翼展25米，最大起飞重量16吨，最大载重6吨，动力系统采用涡扇发动机，挂载能力良好，搭载电子战吊舱可提高生存能力 [117] - 设计与承制：由一飞院设计，海格通信旗下子公司承制，该项目构筑了子公司全链条无人机整机制造能力，增强海格通信核心技术能力 [118] - 现代无人机体系：已百花齐放，可大致分为隐身作战无人机、大型军用无人机、中型军用/商用无人机、业余无人机四类，美国国防部也有相关分类 [122] - 纳卡冲突成果：阿塞拜疆无人机深度参与作战，取得压倒性战损成果，创造世界首次无人机摧毁反无人机干扰系统先例 [126] - 俄乌冲突空袭：由飞机和无人机主导的空袭在战争中后期数量明显增多 [130] - 无人机生存能力：电子战系统使无人机被俘获概率增加，人工智能加持的无人机可实现反制 [138] - 美国CCA项目：未来协同作战飞机数量将按2：1比例配置到有人机机队，研发经费将爆发式增长，美国空军已选定供应商 [143] - 中国无人机市场：2024年乌克兰采购大量无人机，预计2025年采购量增加；测算2028年中国军用无人机市场空间将超400亿元 [144] - 无人机产业链：上游与传统航空制造上游相似，下游在不同细分领域厂商相对集中，军用无人机主要主机厂集中在部分上市公司，民营企业在工业和消费级无人机领域占重要位置 [147] 十四五收官务期必成：甄选产品力提升、渗透率提升、客单价提升标的 - 最新观点：2025年是十四五收官之年，产业链将迎弹性；中期中国军工资产将迎重估；选股首推航天电器等，中长期优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的；给出“重结构重个股重反转”推荐配置组合 [153] - 投资策略回顾：曾提出军工板块投资从主题走向成长、盈利驱动决定等多个观点 [154][156] - 型号牵引产业机会：未提及具体内容

行业投资评级 - 通信行业评级为"推荐"（维持），预期行业指数涨幅将超过基准指数5%以上 [1][33] 核心观点 - 算力租赁景气度持续提升，受芯片管控加码影响，国内算力服务需求激增 [5][15][17] - 军工信息化领域突破显著，"九天"无人机技术性能超越国际同类产品，推动外贸订单升温 [6][21][23] 行情回顾 - 本周通信行业（申万）下跌2.31%，跑输沪深300指数2.13个百分点，全年累计跌幅5.56%但仍跑赢沪深300指数4.22个百分点 [5][8] - 个股表现分化：烽火电子（+22.54%）、东土科技（+14.45%）领涨；并行科技（-13.65%）、恒润股份（-11.91%）跌幅居前 [12][14] 算力租赁市场分析 - **芯片供应收缩**：美国三次加码AI/芯片出口管制，包括英伟达H20芯片禁售、华为昇腾芯片全球使用限制等 [15] - **需求高速增长**：2024年中国智能算力规模达725.3EFLOPS（同比+74.1%），2026年预计达1,460.3EFLOPS（较2024年翻倍），对应市场规模337亿美元 [16] - **投资机会**：建议关注中贝通信、宏景科技等企业的融资能力、订单稳定性（如海南华铁36.9亿元5年算力服务协议）及技术壁垒 [17][18] 军工信息化突破 - **"九天"无人机技术指标**：16吨最大起飞重量、6吨载荷（载荷比37.5%），氢燃料模式下航程达12,000公里，配备"异构蜂巢任务舱"支持集群作战 [22] - **产业链受益**：海格通信（核心供应商）、七一二、上海瀚讯等企业将受益于技术红利及出口竞争力提升 [6][23] 重点推荐标的 - **运营商**：中国移动、中国电信、中国联通 [26] - **光模块**：新易盛、中际旭创 [26] - **军工/卫星通信**：海格通信、上海瀚讯 [26] - **算力芯片**：盛科通信 [26]