昆山万源通电子科技股份有限公司（以下简称"公司"）综合考虑股东的合 理回报和公司的长远发展，结合公司实际情况，根据《公司章程》的相关规定及 公司制定的《关于公司向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上 市后三年股东分红回报规划的方案》，公司拟实施 2024 年年度权益分派，具体如 下： 一、权益分派预案情况 根据公司 2025 年 3 月 31 日披露的 2024 年年度报告（财务报告已经审计）， 截至 2024 年 12 月 31 日，上市公司合并报表归属于母公司的未分配利润为 383,019,890.29 元，母公司未分配利润为 137,256,194.59 元。 公司本次权益分派预案如下：公司目前总股本为 152,044,663 股，以未分配 利润向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元（含税）。本次权益分派共预计派发现 金红利 76,022,331.50 元。 公司将以权益分派实施时股权登记日应分配股数为基数，如股权登记日应分 配股数与目前预计不一致的，公司将维持分派比例不变，并相应调整分派总额。 实际分派结果以中国证券登记结算有限责任公司北京分公司核算的结果为准。 证券代码：920060 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 国内高端 PCB 领域发展空间大，公司业务具备稀缺性，募投项目新增产能落地后多层板产品收入占比有望提升 [1] - 下游细分领域需求呈快速扩张趋势，将带动 PCB 行业景气度上行，公司产品应用于 AI 服务器，正研发 600G 规格光模块 PCB，业务规模有望受益 [1] - 公司在研发和客户层面具备强壁垒特征，盈利能力和研发能力不断增强，市场地位趋于稳固 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司：国内高端 PCB 供应商，产品广泛应用于汽车电子等 - 万源通是专业从事 PCB 研发、生产和销售的高新技术企业，产品涵盖多种类型，应用于多个领域，拥有江苏昆山和东台两大生产基地 [17] - 公司系江苏省专精特新中小企业，拥有多项荣誉称号和认证，董事长王雪根为实控人，合计持有公司 50.84%股份 [18][20] 业务：主营消费电子 + 汽车电子领域，双面多层板产能逐步扩大 - 公司产品按线路层数分为单面板、双面板和多层板，按特殊工艺和基材划分有多种类型，能满足客户定制化需求 [23][29] - 主营收入集中于消费电子与汽车电子板块，汽车电子领域收入占比近年快速提升，消费电子领域较稳定 [32] - 近年来双面板及多层板收入占比上升，毛利率整体呈上升趋势，产能不断扩大，双面、多层板产能利用率保持较高水平 [38][44] 业绩：公司 2024 年实现营收 10.43 亿元，归母净利 1.23 亿元 - 2022 年至今业绩整体保持稳定，受益于新能源汽车和高端消费电子需求，2024 年营收和归母净利润均有增长 [48][50] - 盈利能力不断增强，整体费用率稳中有降，2024 年前三季度毛利率、净利率等指标表现良好 [53] 行业：政策 & 供给 & 需求三重利好，催化产业规模不断扩张 - PCB 产业链上游为原材料，中游为制造，下游应用广泛，其发展水平是衡量电子信息产业的重要标志 [56] 政策端：近年来相关政策加速落地，PCB 行业发展环境持续向好 - 国家和地方出台一系列政策支持 PCB 行业发展，鼓励发展特定工艺和基材的印制电路板领域，推动行业高质量发展 [57] - 下游行业政策为 PCB 行业提供新机遇，如新能源汽车产业规划提出了发展目标 [58] 供给端：原材料成本处于价格低位，我国高端 PCB 发展空间较大 - PCB 成本中原材料占比约 60%，覆铜板成本占比最大，其主要原材料包括铜箔、树脂和玻璃纤维布 [61] - 我国覆铜板市场规模扩张，成为全球制造中心，但高端领域竞争力较弱，预计 2026 年市场规模将达 874 亿元 [67] - 目前铜价、环氧树脂价格和电子级玻璃纤维布价格处于较低水平，2023 年我国成为全球最大 PCB 生产基地，预计 2028 年全球和我国 PCB 市场规模将分别达 904.13 亿美元和 470.84 亿美元 [69][72][79] - 全球 PCB 行业集中度分散，我国 PCB 行业集中度偏低，中低端市场竞争激烈，高端印制电路板占比较低 [84][85][90] 需求端：下游领域需求扩张提供新动能，行业整体有望量价齐升 - PCB 下游主要集中在通讯、计算机、消费电子和汽车电子领域，受益于相关趋势，车用和服务器/数据存储用 PCB 市场规模将增长 [91] 服务器：AI 浪潮促使服务器更新换代，推动服务器用 PCB 市场量价齐升 - PCB 在服务器中应用广泛，随着服务器发展对 PCB 要求提高，高端服务器推动高端 PCB 技术升级 [95] - AI 浪潮驱动人工智能基础设施规模扩张，全球 AI 服务器出货量增加，PCB 价值量随层数增加而增加，AI 服务器 PCB 价值量增幅较大 [100][102][106] - 算力需求升级带动 AI 服务器 PCB 价值量增加，AI 服务器出货量和 PCB 价值量上升将带动上游 PCB 市场规模扩张 [112][113] 汽车电子：电动化 & 智能化趋势加速发展，推动车用 PCB 市场量价齐升 - 汽车电子对 PCB 产品要求严苛，目前车用 PCB 需求集中在高端领域，中低端竞争激烈 [115][116] - 电动化方面，新能源车电子成本占比高，对 PCB 用量需求显著增加，“三电系统”贡献主要增量，单车 PCB 价值量约为传统燃油车的 7 倍，汽车电动化带动上游 PCB 市场规模扩张 [121][124][127] - 智能化方面，ADAS 引领汽车智能化浪潮，我国智驾市场规模稳步扩张，ADAS 提高 PCB 使用量 [131][132] 看点：研发 & 客户层面具备强壁垒，募投扩产贡献持续增量 - 研发：公司核心技术均为自主研发，产品品质稳定可靠，截至 2024 年 11 月 4 日已获得专利 87 项 [2] - 客户：已积累众多海内外知名品牌客户，合作时间均超 5 年 [2] - 募投：募投项目达产后将新增 50 万平米高端 PCB 产能 [2] 盈利预测与估值建议 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.23/1.40/1.56 亿元，对应 EPS 分别为 0.81/0.92/1.02 元/股，对应当前股价 PE 分别为 46.4/40.9/36.8 倍 [1]

文章核心观点 - 3月11日万源通大宗交易情况及近期股价表现 [1] 分组1：3月11日大宗交易情况 - 3月11日大宗交易平台共发生3笔成交，合计成交量18.00万股，成交金额694.44万元，成交价格均为38.58元，相对今日收盘价折价2.01% [1] 分组2：近1个月大宗交易情况 - 近1个月内该股累计发生15笔大宗交易，合计成交金额为1.26亿元 [1] 分组3：股价表现 - 今日收盘价为39.37元，上涨4.49%，日换手率为19.13%，成交额为4.53亿元，近5日该股累计上涨0.95% [1]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 万源通是电子电路解决方案卓越提供商 主营业务为PCB研发、生产和销售 盈利能力稳健 所处PCB行业前景广阔 下游需求持续释放 公司创新驱动打造工艺壁垒 客户矩阵铸就生态护城河 预计2024 - 2026年业绩稳步增长 首次覆盖给予“买入”评级[1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 万源通：卓越的印制电路板提供商 - 专注于印制电路板领域 主营业务为PCB研发、生产和销售 产品涵盖单面板、双面板、多层板及特殊工艺、特殊基材类型产品 应用于多领域 股权结构集中稳定 实控人王雪根持股36.04%[13][20] - 公司利润显著增长 盈利能力稳中有升 2020 - 2023年营收趋于稳定 归母净利润CAGR为36.9% 2024年前三季度营收7.56亿元 同比+4.8% 归母净利润0.93亿元 同比+0.4% 2024年上半年多层板营收占比约40% 毛利贡献超一半 销售毛利率和净利率2021 - 2023年上升 2024年稳定 期间费用率稳定在较低水平[22][24][29] PCB行业前景广阔，下游需求持续释放 - PCB市场规模持续扩大 23年触底反弹 全球PCB行业2022年H2下行 2023年H1触底 2023年产值同比降15%至695亿美元 2024年预计恢复性增长 规模达729.71亿美元 同比+4.97% 预计2028年达904.13亿美元 中国大陆2023年产值下滑至378亿美元 同比-13.3% 预计2028年突破462亿美元 2023 - 2028年复合增长率4.1%[38][40][42] - 下游应用领域多元 多项技术变革驱动未来需求增长 消费电子领域 全球经济复苏和生成式AI推动终端市场复苏 2019 - 2024年10月中国消费电子企业注册量增长 2023年最多达10.14万家 2024年中国科技消费品市场零售额有望提升至2.3万亿元 同比+5% 汽车电子领域 2019 - 2023年全球市场快速增长 2023年中国市场规模10973亿元 同比+12.2% 预计2024年全球达24015亿元 中国超12000亿元 工业控制领域 中国工业自动化市场稳步增长 2023年规模2601亿元 同比+2.0% 预计2026年达2856亿元[44][48][58] 创新驱动打造工艺壁垒，客户矩阵铸就生态护城河 - 技术积累深厚 工艺突破锻造核心优势 公司重视研发 围绕市场需求和前沿技术创新 积累高精密特殊孔形加工技术等核心技术 形成差异化竞争优势 基于核心技术开发新产品 服务多领域 并开拓通信领域 获多项荣誉[67][69][71] - 客户资源丰富 合作关系稳定 凭借服务优势与下游知名企业建立长期稳定合作关系 客户涵盖汽车电子、工业控制、消费电子和家用电器领域 与晨阑光电等客户合作超5年[76][78] - 双城布局稳产能 梯次订单保增长 公司有昆山和东台两大生产基地 东台工厂2024年底一期产能接近饱和 募投项目“新能源汽车配套高端印制电路板项目”总投资25570.30万元 新增年产50万平方米刚性线路板产能 用于新能源汽车高端电子设备 产能配置优先保障多层板生产 汽车电子领域业务拓展 订单梯次化布局 部分产能提前锁定[79][81] 盈利预测与评级 - 盈利预测 预计2024 - 2026年业绩阶梯式增长 多层板业务2024 - 2026年增速29.00%/20.00%/15.00% 毛利率31.00% 双面板业务增速均为-4.00% 毛利率16.00% 单面板业务增速-10.00%/-5.00%/0.00% 毛利率22.50% 其他业务增速均为5.00% 毛利率12.60% 预计2024 - 2026年营业收入10.54/11.28/12.05亿元 归母净利润1.25/1.36/1.50亿元 EPS0.82/0.89/0.99元[83][85][86] - 估值与评级 按2025年2月28日收盘价 对应2024 - 2026年PE分别为45.79/42.05/38.06倍 略高于可比公司 但市值明显偏低 鉴于公司业务扩张和下游需求扩大 首次覆盖给予“买入”评级[88]

二、本次股票解除限售的明细情况及原因 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带法律责任。 证券代码：920060 证券简称：万源通 公告编号：2025-012 昆山万源通电子科技股份有限公司股票解除限售公告(更正后) 一、本次股票解除限售数量总额为 31,200,649 股，占公司总股本 20.5207%，可 交易时间为 2025 年 3 月 4 日。 单位：股 | 序 | 股东姓名或 | 是否为控 股股东、 | 董事、监 事、高级 | 本次 解限 | 本次解除限 | 本次解除 限售股数 | 尚未解 除限售 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 号 | 名称 | 实际控制 | 管理人员 | 售原 | 售登记股票 | 占公司总 | 的股票 | | | | 人或其一 | 任职情况 | 因 | 数量 | 股本比例 | 数量 | | | | 致行动人 | | | | | | | 1 | 王磊 | 否 | 否 | C | 4,354,316 | 2 ...

（二）本次股票解除限售的明细情况及原因 证券代码：920060 证券简称：万源通 公告编号：2025-011 昆山万源通电子科技股份有限公司 股票解除限售更正公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 昆山万源通电子科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 2 月 27 日在北京证券交易所官方披露平台（http://www.bse.cn/）披露了《股票解除限 售公告》（公告编号：2025-010）。由于公司在向北交所和中国结算提交解除限 售业务申请资料后，股东南通鑫春竹瑞企业管理合伙企业（有限合伙）变更了股 票账户托管单元，导致其所持公司股份 3,050,525 股未成功办理解除限售，现对 该公告予以更正。 一、更正内容 更正前： （一）本次股票解除限售数量总额为 34,251,174 股，占公司总股本 22.5270%， 可交易时间为 2025 年 3 月 4 日。 单位：股 | 序号 | 股东姓 名或名 | | 是否为 控股股 东、实 际控制 | 董事、 监事、 高级管 理人员 ...

股票限售情况 - 本次股票解除限售数量总额34,251,174股，占总股本22.5270%，2025年3月4日可交易[2] - 王磊等多个主体本次解除限售股数及占比[3] 股份占比情况 - 无限售条件股份63,901,274股，占比42.03%[8] - 有限售条件股份88,143,389股，占比57.97%[8] - 公司总股本152,044,663股[8]

营业收入变化 - 2024年营业收入104,275.44万元，较上年同期增长5.96%[3][4] 利润总额变化 - 2024年利润总额138,092,848.64元，较上年同期下降1.53%[3] 净利润变化 - 2024年归属于上市公司股东的净利润12,331.33万元，较上年同期增长4.45%[3][4] - 2024年归属于上市公司股东扣非净利润11,646.69万元，较上年同期增长5.73%[3][4] 每股收益变化 - 2024年基本每股收益1.0364元，较上年同期增长2.18%[3][4] 总资产变化 - 2024年末总资产167,834.50万元，较上年期末增长21.62%[3][4] 所有者权益变化 - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益102,705.62万元，较上年期末增长86.12%[3][4] 股本变化 - 2024年末股本152,044,663.00元，较期初增加30.63%，因北交所发行3,565.00万股[3][5] 每股净资产变化 - 2024年末归属于上市公司股东的每股净资产6.75元/股，较上年期末增长42.48%[3][4] 货币资金变化 - 2024年货币资金期末较期初增加189.24%，因北交所募资351,911,537.36元[5]

证券代码：920060 证券简称：万源通 公告编号：2025-005 昆山万源通电子科技股份有限公司 关于使用闲置募集资金进行现金管理的进展公告 根据《北京证券交易所股票上市规则（试行）》中相关规定，交易的成交金 额占上市公司最近一期经审计净资产的 10%以上且超过 1,000 万元的应当予以披 露；上市公司连续 12 个月滚动发生理财的，以该期间最高余额为成交额，适用 上述标准。 公司本次使用部分闲置募集资金购买理财产品的金额为 18,000 万元，截至 本公告披露之日，公司使用闲置募集资金购买理财产品的未到期余额为 18,000 万元，占公司 2024 年半年度经审计净资产的 29.41%。根据《北京证券交易所股 票上市规则（试行）》的相关规定，公司本次使用部分闲置募集资金进行现金管 理的金额达到披露标准，现予以披露。 二、 本次闲置募集资金现金管理情况 （二）披露标准 （一）审议情况 昆山万源通电子科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 12 月 24 日召开独立董事 2024 年第一次专门会议、第二届董事会第十次会议、第二届监 事会第七次会议，于 2025 年 1 月 9 日召开 202 ...

二、工商变更登记情况 目前，公司已完成工商变更登记、章程备案等手续并取得营业执照。本次工 商变更完成后，公司注册资本由 11,639.4663 万元变更为 15,204.4663 万元，公 司类型由"股份有限公司（非上市）"变更为"股份有限公司（上市）"。除以 上变更外，《营业执照》记载的其他工商登记事项未发生变更。 名称：昆山万源通电子科技股份有限公司 统一社会信用代码：91320583576671624T 证券代码：920060 证券简称：万源通 公告编号：2025-006 昆山万源通电子科技股份有限公司 关于完成工商变更登记及公司章程备案并取得营业执照的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 一、基本情况 昆山万源通电子科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 12 月 24 日召开第二届董事会第十次会议、第二届监事会第七次会议，于 2025 年 1 月 9 日召开 2025 年第一次临时股东大会，审议通过《关于拟变更公司注册资本、 公司类型及修订<公司章程>并办理工商变 ...