会议信息 - 2025年4月25日在公司一楼会议室现场召开会议[6] - 2025年4月21日书面发出监事会会议通知[6] - 会议主持人是黄海峰[3] 出席情况 - 会议应出席监事3人，出席和授权出席3人[4] 议案审议 - 审议通过《关于2025年第一季度报告的议案》[5] - 议案表决同意3票、反对0票、弃权0票[7] - 议案不涉及关联交易，无需回避表决，无需提交股东会审议[7]

会议信息 - 董事会会议于2025年4月25日在公司一楼会议室召开[2] - 会议以现场与通讯会议结合方式进行，通知于4月21日书面发出[2] - 应出席董事5人，实际出席和授权出席5人[3] 议案审议 - 审议通过《关于2025年第一季度报告的议案》，表决5票同意[4][5] - 《2025年一季度报告》同日在北交所披露，公告编号2025 - 055[5]

收入和利润表现 - 2025年第一季度营业收入为2.42亿元，同比增长12.12%[9] - 2025年第一季度营业总收入为241,999,073.18元，较2024年同期的215,834,219.54元增长12.12%[33] - 2025年第一季度营业收入为7430.9万元，同比下降1.8%，对比2024年同期为7563.6万元[35] - 归属于上市公司股东的净利润为2842.0万元，同比下降5.12%[9] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2714.7万元，同比增长0.80%[9] - 2025年第一季度净利润为28,419,681.99元，较2024年同期的29,952,535.65元下降约5.12%[34] - 2025年第一季度净利润为297.0万元，同比下降49.4%，对比2024年同期为587.1万元[35] - 2025年第一季度营业利润为31,731,368.73元，较2024年同期的33,266,054.82元下降约4.61%[33][34] - 基本每股收益为0.1869元/股，同比下降27.36%[9] - 2025年第一季度基本每股收益为0.1869元/股，同比下降27.4%，对比2024年同期为0.2573元/股[35] - 加权平均净资产收益率（按归属于上市公司股东的净利润计算）为2.73%，低于上年同期的5.28%[9] 成本和费用 - 财务费用为17.4万元，同比下降80.42%，主要因偿还部分银行贷款及利率降低[11] - 2025年第一季度财务费用为174,267.64元，较2024年同期的889,848.13元大幅下降80.41%[33] - 2025年第一季度信用减值损失为收益1,498,274.58元，而2024年同期为收益3,129,380.07元[34] - 支付的各项税费为186.66万元，较上年同期的175.41万元增长6.4%[40] 现金流量表现 - 经营活动产生的现金流量净额为5136.0万元，同比增长3.09%[9] - 2025年第一季度经营活动现金流量净额为5136.0万元，同比增长3.1%，对比2024年同期为4982.0万元[37] - 2025年第一季度销售商品提供劳务收到的现金为2.361亿元，同比下降4.7%，对比2024年同期为2.476亿元[37] - 2025年第一季度购买商品接受劳务支付的现金为1.328亿元，同比下降14.5%，对比2024年同期为1.554亿元[37] - 经营活动产生的现金流量净额为45.47亿元，较上年同期的34.32亿元增长32.5%[40] - 2025年第一季度投资活动现金流量净额为-1.907亿元，主要由于支付了1.80亿元的投资款项[38] - 2025年第一季度投资活动现金流出大幅增至1.909亿元，对比2024年同期为590.2万元[38] - 投资活动产生的现金流量净额为-25.86亿元，主要由于投资支付现金25.57亿元[40] - 2025年第一季度取得借款收到的现金为9400万元，同比增长42.4%，对比2024年同期为6600万元[38] - 筹资活动产生的现金流量净额为-1.05亿元，较上年同期的-1.58亿元有所改善[40] - 现金及现金等价物净增加额为-22.37亿元，而上年同期为净增加1.86亿元[40] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为2.538亿元，同比大幅增长221.7%，对比2024年同期为7892.0万元[38] - 期末现金及现金等价物余额为14.36亿元，较期初的36.73亿元减少60.9%[40] - 购建固定资产、无形资产等支付的现金为1094.5万元，同比增长85.45%[11] - 购建固定资产等支付的现金为292.84万元，较上年同期的10.83万元大幅增加[40] - 分配股利等支付的现金为52.38万元，较上年同期的79.09万元减少33.8%[40] 资产和负债变动 - 货币资金从2024年12月31日的5.313亿人民币降至2025年3月31日的5.038亿人民币，减少2.75亿人民币（约5.2%）[27] - 应收账款从2024年12月31日的4.426亿人民币降至2025年3月31日的3.998亿人民币，减少4280万人民币（约9.7%）[27] - 存货从2024年12月31日的1.738亿人民币增至2025年3月31日的1.802亿人民币，增加460万人民币（约2.6%）[27] - 短期借款从2024年12月31日的2.120亿人民币降至2025年3月31日的1.999亿人民币，减少1200万人民币（约5.7%）[28] - 应付账款从2024年12月31日的2.617亿人民币降至2025年3月31日的2.419亿人民币，减少1980万人民币（约7.6%）[28] - 未分配利润从2024年12月31日的3.830亿人民币增至2025年3月31日的4.114亿人民币，增加2840万人民币（约7.4%）[29] - 资产总计从2024年12月31日的16.783亿人民币微增至2025年3月31日的16.844亿人民币，增加600万人民币（约0.4%）[27][28][29] - 公司总资产从1,025,867,037.47元下降至988,197,810.62元，减少约3.67%[31][32] - 流动负债从250,639,119.36元下降至209,999,934.25元，减少16.22%[31][32] - 所有者权益从775,227,918.11元微增至778,197,876.37元，增长0.38%[32] - 短期借款从74,051,365.49元下降至64,031,156.33元，减少13.54%[31] - 应付票据从100,021,902.76元下降至55,609,392.60元，减少44.40%[31] 资本支出和投资活动 - 在建工程为347.9万元，较上年末增长136.82%，主要因设备在安装未转固[10] - 母公司长期股权投资从2024年12月31日的4483万人民币大幅增至2025年3月31日的3.005亿人民币，增加2.557亿人民币（约570.4%）[30] 股东股权变动 - 无限售条件股份数量由期初29,650,100股（占比19.50%）增加至期末60,850,749股（占比40.02%），净增31,200,649股[16] - 有限售条件股份数量由期初122,394,563股（占比80.50%）减少至期末91,193,914股（占比59.98%），净减31,200,649股[16] - 控股股东、实际控制人王雪根持股53,118,690股，占比34.9362%，持股数量无变动[18] - 股东王磊持股减少284,316股至4,070,000股，占比降至2.6768%[18] - 股东刘立志持股减少1,375,980股至2,780,000股，占比降至1.8284%[18] - 前十名股东合计持股96,529,148股，占比63.4872%，较期初减少3,336,075股[18] 母公司财务状况 - 母公司货币资金从2024年12月31日的4.673亿人民币大幅降至2025年3月31日的1.993亿人民币，减少2.680亿人民币（约57.4%）[30] - 母公司流动资产合计从2024年12月31日的9.258亿人民币降至2025年3月31日的6.311亿人民币，减少2.947亿人民币（约31.8%）[30] 其他重要事项 - 非经常性损益净额为127.3万元，主要包含资产处置收益和政府补助[14] - 公司总股本为152,044,663股，报告期内无变动[17] - 公司受限资产总额为410,017,774.56元，包括冻结的其他货币资金129,913,879.26元及抵押的固定资产198,482,947.27元等[24] - 预计2025年日常性关联销售额为300.00万元[22] - 预计2025年实控人及其配偶为公司及子公司银行贷款提供担保的金额为30,000.00万元[22]

股东大会情况 - 出席和授权出席股东10人，持股96,307,788股，占比63.34%[4] - 网络投票股东5人，持股11,990,650股，占比7.89%[4] - 董事5人、监事3人全部出席[4] - 股东大会于2025年4月21日召开，召集人为董事会，主持人为董事长王雪根[3] 议案表决情况 - 《2024年年度报告及其摘要》等7项议案同意股数96,307,788股，占比100%[6][7][9][10][12][13][15] - 《2025年度董事及高级管理人员薪酬方案》两议案同意股数分别为14,364,399股和96,307,788股，占比100%[16][17] - 《关于2025年度监事薪酬方案的议案》等多议案同意股数96,307,788股，占比100%[19][20][25] - 《关于预计2025年度日常性关联交易》等两议案同意股数37,129,452股，占比100%[22][24] - 《关于2024年年度权益分派预案》等两议案中小股东同意票数14,364,399，占比100%[27] 公司决策 - 拟以152,044,663股为基数，每10股派现5元，共派76,022,331.50元[14] - 独立董事津贴为9.6万元/年（税前）[16] - 公司及子公司2025年拟向银行申请不超50,000万元综合授信[23]

会议安排 - 2025年3月30日决定召开2024年年度股东大会，3月31日公告，4月21日现场会议，4月20 - 21日网络投票[3][4] 参会情况 - 出席股东大会股东及代理人10人，代表股份96,307,788股，占公司股份总数63.34%[5] 议案表决 - 各议案同意股数占比多为100%，反对和弃权股数均为0，全部议案有效通过[9][14][15][16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予万源通“增持”评级 [5][8][125] 报告的核心观点 - 万源通深耕消费与汽车电子 PCB 业务，客户资源优势明显，产业发展环境良好，AI 热潮带动服务器与光模块需求增长，公司积极开拓新兴领域，产能扩张待释放，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [5][6][10] 根据相关目录分别总结 业务 - 专注印刷电路板业务，有昆山和东台两个生产基地，产品含单面板、双面板和多层板，满足不同客户需求实现柔性化生产 [16] - 2023 年消费电子、汽车电子领域业务分别营收 4.3 亿元、2.8 亿元，产品还应用于工控、家电等领域，2021 年以来加大汽车电子研发投入和中高端消费电子市场开拓 [21][31] - 产品结构向多层板优化，2024 年多层板营收占比 41%，多层板毛利率较高推动盈利能力提升 [35] - 2024 年实现营收 10.43 亿元（yoy + 5.97%），归母净利润超 1.2 亿元，期间费用率降低成本管理能力提升 [44] 基本盘 - 积累众多国内外知名客户，内销为主并开拓境外市场，2021 - 2024 年对前五大客户合计销售收入占比低于 50% [53][56][58] - 预计 2026 年全球 PCB 产值突破千亿美元，下游应用中手机、服务器/数据存储等 5 个领域重要，AI 发展将影响 PCB 行业 [61][77] - 中国 PCB 行业进入高阶发展期，企业数量多、集中度高于全球，万源通营收中等、毛利率回升、归母净利润有优势 [83][94][97] 潜力盘 - 服务器 PCB 以 6 - 16 层板和封装基板为主，2023 年中国服务器 PCB 行业市场规模 194.01 亿元，预计 2029 年达 287.24 亿元 [103][104][109] - 光模块 PCB 是关键组件，2022 年我国光模块行业 PCB 成本占比 5%，2024 年中国光模块市场规模约 606 亿元，预计 2025 年接近 700 亿元 [111][114] - 上市募集资金用于新能源汽车配套高端印制电路板项目，预计 2026 年 8 月末达可使用状态，扩充产能优化产品结构 [121] 盈利预测与评级 - 假设 2025 - 2027 年多层板、双面板、单面板营业收入同比按不同比例增长，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 1.36、1.50 和 1.71 亿元，对应 PE 为 34.7、31.4、27.6 倍，给予“增持”评级 [9][124][125]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是 2025 年 4 月 11 日 [3] - 活动地点是通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程召开 [3] - 参会人员为参与 2024 年年度报告业绩说明会的投资者，上市公司接待人员包括董事长王雪根等 [3] 经营与业绩相关 - 2025 年一季度报告将于 4 月 28 日披露 [4] - 公司高度重视研发，将加大投入完善研发和创新体系，壮大研发队伍，提高产品技术壁垒和定价主动权 [4] 合作情况 - 未直接与华为发生业务往来，通过客户间接向华为供货笔记本电池 BMS 和问界汽车的 PCB 电路板 [4] - 与小米无直接业务往来，通过客户间接供货小米汽车的 PCB 电路板 [4] 产能与订单 - 产品包括单面板、双面板和多层板，单面板产能富余，双面多层板产能基本饱和，在手订单充足 [5] 项目进展 - 募投项目“新能源汽车配套高端印制电路板项目（年产 50 万平方米刚性线路板项目）”预计 2026 年 8 月左右完工 [6] 其他事项 - 受产业链重塑等影响，PCB 行业向东南亚国家转移，公司积极关注应对，寻求打造海外基地供应能力 [6] - 关于股票回购，如有计划将按法规及时披露信息 [6]

报告发布 - 公司于2025年3月31日发布《2024年年度报告》及摘要[2] 业绩说明会 - 2025年4月11日15:00 - 16:30召开业绩说明会[3] - 采用网络方式，可登陆全景网参与[3] - 董事长王雪根等参加[4] - 兴业证券保荐代表人单磊参加[5] 投资者提问 - 投资者可于2025年4月10日15:00前访问指定页面提问题[5] 联系方式 - 联系人牟燕茹，电话0512 - 50116830[7] - 公司地址为昆山市巴城镇石牌中华路1288号[7] - 公司邮箱为wyt@wyt - pcb.com[7]

文章核心观点 - 万源通2024年年报显示营收和净利润虽增长但增速放缓，消费电子和汽车电子领域优势未转化为高盈利能力，新兴市场布局未带来显著收益，频繁大宗交易和疲软股价反映市场对其未来发展的不确定性 [1][7] 营收情况 - 2024年营业总收入10.43亿元，同比增长5.96%，增速较2023年的1.51%有所提升但远低于2022年的39.71% [4] - 公司在消费电子和汽车电子领域保持一定市场份额，但因行业竞争加剧和市场需求疲软，营收增长乏力 [4] - 公司在新兴市场布局未取得显著成效，未能带来新增长点，“中小批量、多品种、高品质、快速反应”策略未带来预期营收增长 [4] 净利润情况 - 2024年归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比增长4.45%，增速较2023年的124.75%大幅下降；扣非净利润1.16亿元，同比增长5.73%，低于2023年的108.05% [1][5] - 净利润增速放缓反映公司盈利能力承压，原材料成本上升和市场竞争加剧使毛利率和净利率下降 [5] - 2024年毛利润2.33亿元，较2023年的2.40亿元下降，毛利率下降受原材料价格上涨和产品价格竞争影响，新技术应用和工艺改进未显著提升产品附加值 [6] 大宗交易与股价表现 - 2025年3月25日发生2笔大宗交易，总成交金额1092万元，成交价格36.40元，相对当日收盘价折价1.99%；近1个月内累计发生36笔大宗交易，合计成交金额3.18亿元 [7] - 近5日累计下跌9.02%，市场对公司新兴市场布局和研发投入短期效果持怀疑态度，消费电子和汽车电子领域市场份额未显著提升加剧对未来盈利能力的担忧 [7]

股票限售情况 - 本次解除限售数量3,050,525股，占总股本2.0063%，2025年4月3日可交易[2] - 解除限售股东为南通鑫春竹瑞，原因是自愿限售期满[3][4] 股份结构 - 无限售条件股份63,901,274股，占比42.03%[7] - 高管股份75,883,743股，占比49.91%[7] - 公司总股本152,044,663股[7]