报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.17港币 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1净利润6.0亿，同比+32%，利润表现亮眼，收入端整体收入同比增长低双位数，利润率有望持续提升，维持“买入” [1] - 预计25 - 27年EPS 0.52/0.58/0.62元（较前次+6%/+8%/+9%），给予25年20x PE，对应目标价11.17港币 [4] 各部分总结 业务增长情况 - 25Q1整体收入实现低双位数增长，饮料业务收入实现低双位数增长，红绿茶等收入均双位数增长，食品业务收入实现高单位数增长，茄皇等收入同比增长双位数，汤达人恢复至低单位数增长 [2] - 公司对25年收入端保持6% - 8%的增长指引，若内部管理超预期则提高目标至8% - 12%增长 [2] 毛利率与费用率情况 - 25Q1公司毛利率同比+0.5pct，饮料业务毛利率同比+2.0pct左右，食品业务毛利率同比 - 1.0pct左右，原物料提供正向贡献，产品结构有小幅负向贡献 [3] - 25Q1销售费用率同比 - 0.5pct以上，食品业务减少费用投入，饮料业务费用率小幅提升 [3] 盈利预测情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|28,591|30,332|32,483|34,264|35,974| |+/-%|1.18|6.09|7.09|5.48|4.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,667|1,849|2,225|2,483|2,682| |+/-%|36.40|10.92|20.31|11.63|8.00| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.39|0.43|0.52|0.58|0.62| |ROE(%)|12.55|13.81|16.56|18.47|20.02| |PE(倍)|21.61|19.49|16.20|14.50|13.44| |P/B(倍)|2.69|2.69|2.68|2.68|2.70| |EV/EBITDA(倍)|12.84|9.80|8.67|7.93|7.47| [6] 半年度盈利预测情况 |假设简表|2023H1|2023H2|2024H1|2024H2|2025H1E|2025H2E|2026H1E|2026H2E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,572|14,019|15,449|14,883|16,685|15,798|17,603|16,661| |营业收入同比增速| - | - | - | - |8.0%|6.1%|5.5%|5.5%| |总毛利|4,533|4,185|5,230|4,675|5,775|5,014|6,139|5,329| |总毛利率|31.1%|29.9%|33.9%|31.4%|34.6%|31.7%|34.9%|32.0%| |归母净利润|877|797|966|883|1,208|1,017|1,349|1,137| |归母净利润(同比)| - | - | - | - |37.7%|27.6%|11.7%|28.7%| |归母净利润率|6.0%|5.7%|6.3%|5.9%|7.2%|6.4%|7.7%|6.8%| [12] 可比公司估值情况 |公司简称|公司代码|市值(百万港元)|PE(倍)(2023)|PE(倍)(2024)|PE(倍)(2025E)|PE(倍)(2026E)|EPS(元)(2023)|EPS(元)(2024)|EPS(元)(2025E)|EPS(元)(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |农夫山泉|9633 HK|430,740|36|35|31|27|1.07|1.08|1.25|1.42| |康师傅控股|0322 HK|74,848|24|20|18|16|0.55|0.66|0.74|0.81| |华润啤酒|0291 HK|88,566|17|19|17|15|1.59|1.46|1.63|1.78| |平均值| - |198,051|26|25|20|20|1.07|1.07|1.21|1.34| |中间值| - |88,566|24|20|18|16|1.07|1.08|1.25|1.42| [13] 财务报表预测情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，如营业收入、销售成本、毛利润等 [19] - 业绩指标涵盖增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等方面的预测 [19] - 估值指标包括PE、PB、EV/EBITDA、股息率、自由现金流收益率等预测，还有每股指标如EPS、每股净资产的预测 [19]

港股饮料股表现 - 安德利果汁(02218 HK)股价大幅上涨69 92% [1] - 茶百道(02555 HK)股价上涨10 13% [1] - 统一企业中国(00220 HK)股价上涨8 24% [1] - 蜜雪集团(02097 HK)股价小幅上涨2 06% [1] 行业异动 - 港股饮料板块出现普涨行情 多只成分股单日涨幅超5% [1] - 安德利果汁领涨板块 单日涨幅接近70% 创阶段性新高 [1] - 茶饮类企业表现分化 茶百道涨幅达两位数 蜜雪集团涨幅相对温和 [1]

港股非酒精饮料股表现 - 安德利果汁(02218.HK)股价涨幅超过47% [1] - 统一企业中国(00220.HK)股价上涨近9.5% [1] - 茶百道(02555.HK)股价上涨近9% [1] - 巨星传奇(06683.HK)股价涨幅超过4% [1] - 古茗(01364.HK)和蜜雪集团(02097.HK)股价均上涨2% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.17港币 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1净利润6.0亿，同比+32%，利润表现亮眼，收入端整体收入同比增长低双位数，利润率有望持续提升，维持“买入” [1] - 预计25 - 27年EPS 0.52/0.58/0.62元（较前次+6%/+8%/+9%），给予25年20x PE，对应目标价11.17港币 [4] 各部分总结 业务增长情况 - 25Q1整体收入实现低双位数增长，饮料业务收入实现低双位数增长，红绿茶等收入均双位数增长，可控冰柜超100万台，新上市多款产品并推广焕神能量饮料；食品业务收入实现高单位数增长，茄皇等收入同比双位数增长，汤达人恢复至低单位数增长；公司对25年收入端保持6% - 8%增长指引，内部管理超预期则目标为8% - 12%增长 [2] 毛利率与费用率情况 - 25Q1公司毛利率同比+0.5pct，饮料业务毛利率同比+2.0pct左右，食品业务毛利率同比 - 1.0pct左右，原物料提供正向贡献，产品结构有小幅负向贡献；25Q1销售费用率同比 - 0.5pct以上，食品业务减少费用投入，饮料业务费用率小幅提升，预计饮料业务OPM提升较好，食品业务OPM接近持平，最终净利表现亮眼 [3] 分红与盈利预测情况 - 公司24年分红比例100%，预计未来2 - 3年保持100%；上调盈利预测，预计25 - 27年EPS 0.52/0.58/0.62元（较前次+6%/+8%/+9%） [4] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|28,591|30,332|32,483|34,264|35,974| |+/-%|1.18|6.09|7.09|5.48|4.99| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,667|1,849|2,225|2,483|2,682| |+/-%|36.40|10.92|20.31|11.63|8.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.39|0.43|0.52|0.58|0.62| |ROE (%)|12.55|13.81|16.56|18.47|20.02| |PE (倍)|21.61|19.49|16.20|14.50|13.44| |PB (倍)|2.69|2.69|2.68|2.68|2.70| |EV EBITDA (倍)|12.84|9.80|8.67|7.93|7.47| [6] 半年度盈利预测情况 |假设简表|2023H1|2023H2|2024H1|2024H2|2025H1E|2025H2E|2026H1E|2026H2E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,572|14,019|15,449|14,883|16,685|15,798|17,603|16,661| | - 饮料|9,258|8,517|10,024|9,217|11,026|9,956|11,798|10,664| | - 食品|4,902|4,945|4,947|5,051|5,135|5,163|5,238|5,266| | - 其他|412|557|478|615|524|678|567|731| |营业收入同比增速| | | | |8.0%|6.1%|5.5%|5.5%| | - 饮料| | | | |10.0%|8.0%|7.0%|7.1%| | - 食品| | | | |3.8%|2.2%|2.0%|2.0%| | - 其他| | | | |27.1%|10.4%|18.5%|7.8%| |总毛利|4,533|4,185|5,230|4,675|5,775|5,014|6,139|5,329| | - 饮料|3,268|2,793|3,809|3,233|4,300|3,592|4,625|3,868| | - 食品|1,211|1,251|1,345|1,304|1,391|1,328|1,424|1,360| | - 其他|54|141|76|138|84|94|91|101| |总毛利率|31.1%|29.9%|33.9%|31.4%|34.6%|31.7%|34.9%|32.0%| | - 饮料|35.3%|32.8%|38.0%|35.1%|39.0%|36.1%|39.2%|36.3%| | - 食品|24.7%|25.3%|27.2%|25.8%|27.1%|25.7%|27.2%|25.8%| | - 其他|13.1%|25.4%|15.9%|22.4%|16.0%|13.8%|16.0%|13.8%| |归母净利润|877|797|966|883|1,208|1,017|1,349|1,137| |归母净利润(同比)| | | | |37.7%|27.6%|11.7%|28.7%| |归母净利润率|6.0%|5.7%|6.3%|5.9%|7.2%|6.4%|7.7%|6.8%| [12] 可比公司估值情况 |公司简称|公司代码|市值(百万港元)|PE (倍)（2023）|PE (倍)（2024）|PE (倍)（2025E）|PE (倍)（2026E）|EPS (元)（2023）|EPS (元)（2024）|EPS (元)（2025E）|EPS (元)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |农夫山泉|9633 HK|430,740|36|35|31|27|1.07|1.08|1.25|1.42| |康师傅控股|0322 HK|74,848|24|20|18|16|0.55|0.66|0.74|0.81| |华润啤酒|0291 HK|88,566|17|19|17|15|1.59|1.46|1.63|1.78| |平均值| |198,051|26|25|20|20|1.07|1.07|1.21|1.34| |中间值| |88,566|24|20|18|16|1.07|1.08|1.25|1.42| [13] 盈利预测详细情况 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据，如营业收入、销售成本、毛利润等在2023 - 2027年的预测情况，以及业绩指标（增长率、盈利能力比率、偿债能力等）和估值指标（PE、PB、EV EBITDA等） [19]

公司业绩表现 - 统一企业中国1Q25净利润6.02亿元，同比增长32%，超市场预期 [1] - 1Q25整体收入增长低双位数，饮料毛利率提升约2ppt，面毛利率下降1ppt以上 [1] - 1Q25销售费率同比下降约0.5ppt，主要由于面产品减少费用投入及费用效率提升 [1] - 饮料经营利润率(OPM)提升较好，面OPM持平微降，饮料OP占比约9成 [1] 成本与利润率 - 饮料毛利率提升受益于PET、白糖等成本下降及产能利用率提升 [1] - 面毛利率下降主因棕榈油成本上涨拖累 [1] - 预计25年饮料利润率提升有望带动整体利润率改善 [2] 业务增长趋势 - 4月面和饮料延续较好增长，渠道库存保持良性 [2] - 25年饮料收入有望持续较好增长，面增速有望改善 [2] - 受益于出行人次增加及升级产品推广 [2] 行业与中长期展望 - 饮料行业较好景气度有望利好业绩持续成长 [2] - 行业龙头企业利润诉求增强，面和饮料格局改善有望带动公司利润率稳中有升 [2]

公司业绩表现 - 1Q25公司整体收入增长低双位数，净利润6.02亿元，同比+32%，超市场预期 [1] - 饮料业务收入同增低双位数，其中红绿茶、海之言及冰糖雪梨同比均实现双位数增长 [2] - 食品业务收入同增高单位数，其中茄皇、红烧牛肉面、老坛酸菜面同比均实现双位数增长，汤达人恢复低单位数增长 [2] 财务指标分析 - 1Q25公司毛利率同比提升约0.5ppt，其中饮料毛利率提升约2ppt，面毛利率下降1ppt以上 [3] - 1Q25销售费率同比下降约0.5ppt，主要由于面因成本上涨减少费用投入及费用投入效率提升 [3] - 饮料经营利润率(OPM)提升较好，面OPM持平微降，饮料OP占比约9成，带动核心利润高增 [3] 行业与市场动态 - 1Q25茶饮料/包装水/果汁/功能饮料/碳酸饮料销售额同比+4.4%/+4.5%/+10.4%/+7.0%/+2.1%，软饮料全渠道延续较好景气度 [2] - 公司推出无糖茶新口味春拂焙茶、小茗同学新口味产品等，并推广焕神能量饮料产品，积极拓展饮料品类 [2] - 饮料行业较好景气度有望利好业绩持续成长，面和饮料格局改善有望带动公司利润率稳中有升 [4] 未来展望 - 4月公司和饮料仍延续较好增长，渠道库存保持良性 [4] - 25年出行及新品推广等有利因素有望延续，饮料收入有望持续较好增长，面增速有望改善 [4] - 25年饮料PET及白糖成本利好、产能利用率提升等，饮料利润率提升或有望带动整体利润率改善 [4] 估值与预测 - 公司当前交易在16/14倍25/26年P/E [1] - 上调25/26年盈利预测3.1%/3.2%至22.2/25.4亿元，上调目标价7%至10.5港币，对应19/17倍25/26年P/E和17%上行空间 [1]

港股非酒精饮料行业表现 - 港股非酒精饮料板块整体呈现震荡走强态势 [1] - 茶百道(02555.HK)涨幅显著 单日上涨超13% [1] - 古茗(01364.HK)上涨2.7% 农夫山泉(09633.HK)同步上涨2.5% [1] - 华润饮料(02460.HK)与统一企业中国(00220.HK)涨幅均超过1% [1] 个股表现 - 茶百道(02555.HK)成为当日板块领涨股 涨幅达两位数 [1] - 古茗(01364.HK)与农夫山泉(09633.HK)涨幅相近 分别录得2.7%和2.5% [1] - 华润饮料(02460.HK)和统一企业中国(00220.HK)表现平稳 涨幅略超1% [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收益为303.32亿元人民币，较2023年的285.91亿元增长6.08%[12] - 2024年公司毛利为98.70亿元人民币，较2023年的87.12亿元增长13.23%[12] - 2024年公司除所得税前溢利为24.84亿元人民币，较2023年的22.40亿元增长10.94%[12] - 2024年公司年度溢利为18.49亿元人民币，较2023年的16.67亿元增长10.92%[12] - 2024年公司每股基本盈利为42.81分人民币，较2023年的38.60分增长10.91%[12] - 截至2024年12月31日，公司总资产为233.76亿元人民币，较2023年的221.34亿元增长5.61%[12] - 截至2024年12月31日，公司总负债为99.77亿元人民币，较2023年的87.52亿元增长13.93%[12] - 截至2024年12月31日，公司权益总额为133.99亿元人民币，较2023年的133.82亿元增长0.13%[12] - 自2020年以来，公司收益年复合增长率达7.4%[14] - 2024年公司收益达人民币30,331.5百万元，较去年增长6.1%，税后利润达人民币1,849.1百万元，较去年增长10.9%[17][19] - 自2020年，公司收益复合年增长率为7.4%，其中饮料复合年增长率达11.3%[16] - 2024年公司拟派末期现金股息每股人民币42.81分，共计约人民币1,849.1百万元[18][21] - 2024年公司收益达人民币303.315亿元，较去年增长6.1%[35][37] - 截至2024年12月31日止年度，公司收益30331.5百万元，较2023年上升6.1%[171] - 公司毛利额由去年8711.7百万元增至9869.7百万元，上升13.3%，毛利率由30.5%升至32.5%[171] - 本年度销售及市场推广开支6738.4百万元，行政开支1107.5百万元，较去年均有增加[172] - 本年度经营溢利2243.9百万元，较去年同期上升12.4%；公司权益持有人应占溢利1849.1百万元，较去年同期上升10.9%[172] - 2024年公司营收303.315亿元，同比增长6.1%，食品业务营收99.982亿元，同比增长1.5%，占比33.0%，饮料业务营收192.406亿元，同比增长8.2%，占比63.4%[173] - 2024年公司毛利从去年同期的87.117亿元增至98.697亿元，同比增长13.3%，毛利率从去年同期的30.5%提升2.0个百分点至32.5%[173] - 2024年销售及营销费用增至67.384亿元，同比增加约4.605亿元，行政费用为11.075亿元，同比增加约4160万元[174] - 2024年营业利润为22.439亿元，同比增长12.4%，应占采用权益法入账的投资利润为5940万元，公司拥有人应占溢利为18.491亿元，同比增长10.9%，每股盈利为0.4281元[175] - 截至2024年12月31日，公司银行及手头现金为85.772亿元，总金融负债为2.9亿元，较去年同期减少73.1%[178] - 2024年及2023年公司资本负债比率分别为-61.85%及-48.47%[181] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物同比减少净额为3.22亿元，资本开支为7.287亿元，较2023年的10.788亿元有所减少[187] - 2024年应收贸易账款净额增至6.276亿元，同比增加4180万元[188] - 截至2024年12月31日，公司存货余额增至24.871亿元，同比增加3.612亿元，存货周转天数较2023年减少1天[192] - 2024年应付贸易账款增至22.835亿元，同比增加1.609亿元[192] - 2024年应收贸易账款周转天数为7天，2023年为9天[194] - 2024年存货周转天数为41天，2023年为42天[194] - 2024年应付贸易账款周转天数为39天，2023年为43天[194] 各业务线收益关键指标变化 - 2024年公司食品业务收益为人民币99.982亿元，较去年增长1.5%[38][40] - 2024年公司方便面业务收益达人民币98.485亿元，较去年增长2.6%[39][41] - 2024年「茄皇」品牌收益实现双位数成长[57] - 2024年「满汉大餐」品牌收益实现高双位数成长，聚焦「葱烧牛肉」口味[58][60] - 2024年饮料业务收益为人民币19,240.6百万元，较去年增长8.2%[66] - 2024年茶饮料事业收益为人民币8,574.9百万元，较去年增长13.1%[67][69] - 2024年集团果汁事业收益为36.047亿元，较去年增长5.9%[93][94] - 2024年“海之言”收益保持两位数增长[97][99] - 2024年“统一冰糖雪梨”收益呈稳步增长趋势[109][110] - 2024年集团奶茶事业收益为64.037亿元，较去年增长1.6%[116] - 2024年集团奶茶事业收益为人民币64.037亿元，较去年增长1.6%[118] - 食品业务收益9998.2百万元，较去年同期上升1.5%，占总收益33.0%；饮料业务收益19240.6百万元，较去年同期上升8.2%，占总收益63.4%[171] 产品创新与升级 - “汤达人”16年来首次全面升级并焕新上市，2024年推出限定季樱花杯，首创包装温变技术[42][43] - “统一老坛酸菜牛肉面”第11年开放老坛酸菜供应商工厂，短视频互动量超400万，品牌销量进一步恢复[48][50] - “统一红烧牛肉面”完成内外全升级，借助S+热门剧集媒体投放及线下活动提升品牌认知带动收益成长[49] - 2024年「开小灶」上市「酸汤馄饨」和「紫菜虾米馄饨」，在冷冻赛道聚焦「香辣烤鱼」和「老坛酸菜鱼」[62][63] - 「统一绿茶」2024年凭借低糖、无糖双产品线布局，巩固品牌定位，经典低糖系列挖掘下沉市场潜力[67][70] - 无糖「春拂绿茶」精准迎合大学生等年轻消费者需求[70] - 统一绿茶连续五年开展“为小哥清凉加酚”活动，2025年将优化产品矩阵拓展年轻市场[73][74] - 统一冰红茶2024年添加大叶种红茶升级产品，2025年将结合IP联名等保持竞争力[73][75] - 统一青梅绿茶2024年携手博主共创“青梅竹马瓶”，2025年深耕国风文化[79][80] - 统一双萃柠檬茶2024年强化品牌定位，通过“吉尼斯世界纪录”挑战提升知名度[81][83] - 小茗同学2024年品牌概念升级，5 - 7月联动快看漫画精准触达目标消费者[85][87][88] - 茶裏王2024年提升核心产品茶多酚浓度，2025年将优化产品力提升试购率[89][91] - 2024年9月，咖啡事业推出电商平台的1L装美式咖啡“随行的咖啡馆”[127][131] - 2024年12月，咖啡事业为零食体系打造“咖啡广场”TP装产品[127][131] - 2024年第四季，“希蒂CITEA牛乳茶”上线限定青花包装[123][125][126] - “统一阿萨姆奶茶”推出无糖原味奶茶，聚焦一线城市年轻消费者[117][118][121][122] - “希蒂CITEA牛乳茶”采用12分钟慢煮工艺，精选原料[123][125] - 2024年饮料上市无糖茶“统一绿茶春拂绿茶”等，食品布局非油炸产品，上市“大补帖”当归花雕鸡面[142][144] - “统一阿萨姆奶茶”优化升级，全系产品营养成分表增加0反式脂肪酸项目[143][145][146] - “统一冰红茶”从茶感、茶香、柠檬味等方面优化升级[147] - “统一绿茶”聚焦茶叶原料及生产工艺，提升品质一致性[149][150] - “统一红烧牛肉面”调味优化，建立真空冷冻干燥(FD)肉丸技术[149][151] - “海之言”等渗电解质饮料西柚口味于2024年4月上市，获消费者正向反馈[153] - “大补帖”当归花雕鸡面应用4项专利，获“具有自动拨料功能的蒸煮设备”实用新型专利[154][156] - “CITY BAKER”燕麦曲奇饼干和“左岸”冷藏牛乳茶于2024年3月上市，前者每100g含膳食纤维营养素参考值大于36%，后者无额外添加糖[157][160][161] 市场环境与应对策略 - 2024年中国GDP同比增长5.0%，社会消费品零售总额同比增长3.5%[28][30] - 2024年食品饮料相关原物料市场价格走势持续波动，公司提升产能利用率、优化产品结构应对风险[28][31] - 2024年消费者形成更理性、追求质量的消费理念，公司秉持价值营销策略满足需求[29] - 公司将新鲜度管理列为经营根本政策，保持通路库存健康水位[17][20] - 公司建立线下与线上融合的多元化渠道管理，拓展高绩效终端售点[17][20] - 展望2025年，公司将巩固市场基础建设和组织能力，为股东创造更好投资回报[23][25] 研发与技术成果 - 2024年公司优化研发项目管理，聚焦冰红茶与红烧牛肉面两大单品[139][141] - 2024年核心技术成果评审有5项技术获奖[142][144] - 截止2024年12月，公司研发获得授权专利179项、申请中专利50项[142][144] 食品安全与品质管理 - 公司成立食安品质委员会和食品安全管理室，建立食品安全三道防线[158][159][162][163] - 公司坚持品质三道把关，食品安全检测中心截止2024年通过173项检测项目，常年独立检测700余项[165][168] - 截止2024年，公司旗下25间子公司通过ISO 22000认证，1间通过FSSC 22000认证，5间通过HACCP认证[165][169] 生产与产能管理 - 公司生产制造除自有产能外，与专业饮料代工厂商合作调节产能[166][170] 财务风险管理 - 公司坚持审慎理财原则，适度调节销售及市场推广开支、进行适当资本支出以应对风险[198][200] - 公司财务部根据董事会批准及执行董事指导的政策与程序制订财务风险管理政策[198][200] - 公司财务政策旨在减低利率及汇率波动影响，将财务风险减至最低[198][200] - 公司财务部提供财务风险及现金流集中化管理，为集团与成员公司提供具成本效益的资金[198] - 本年度公司通过持续使用自动化对賑系统，提升资金使用效益及賑务处理效率[198] 品牌建设与市场推广 - “统一鲜橙多”持续输出“多纤”和“多C”橙汁形象，强化“多漂亮”核心价值[95][96] - “海之言”强调产品含钾离子、钠离子等，传递“补充电解质，请喝海之言”品牌价值[99][101][102] - “统一果漾”推出金桔柠檬、酸梅汤两款特色口味，聚焦校园渠道打造近场景体验[103][105][106] - “统一冰糖雪梨”2024年与虚拟人物“阿喜”进行IP联名升级再创作[107][110][111] - “元气觉醒”2024年继续提升产品质感，优化包装视觉和口味，强化“完熟清甜”利益点[112][115] - 展望2025年，果汁事业将把握现有产品成长机会，探索新机会品类，推出升级产品系列[114][115] - 咖啡事业2025年将聚焦雅哈品牌，孵化创新产品[127][132] - “爱夸”天然矿泉水聚焦上海市场，与核心人群建立情感连接[128][133] - “爱夸”2025年将持续聚焦上海，打造高端品牌水[135][136] 线上业务发展 - 集团线上业务搭建5个内容直播间[137][138]

文章核心观点 2013 - 2024年中国主要食品饮料企业营收整体增长但有波动，企业通过围绕核心业务布局新增长曲线、打造大爆品、因品制宜建设渠道、用利润换营收、拓展海外市场等方法实现持续增长，同时遵循聚焦核心业务、打造大爆品、保持强渠道力、适时用利润换市场、寻找新市场等法则提升竞争力穿越经济周期 [7][9][24][67] 各部分总结 2024年部分食品饮料企业营收情况 - 统一企业中国2024年总营收303.32亿元，同比增长6.1%；农夫山泉总营收428.96亿元，同比增长0.5%；康师傅总营收806.51亿元，同比增长0.3%；中国食品总营收414.92亿元，同比增长0.21%；海天味业总营收269.01亿元，同比增长9.53% [1] - 看似微小增幅背后增量体量不小，如统一企业中国增加17.41亿元，康师傅增加2.33亿元，农夫山泉增加2.29亿元 [1] 2013 - 2024年14家食品饮料巨头营收趋势 - 统计样本为预包装食品饮料企业（不含白酒），多元化业务企业只统计预包装食品饮料业务营收，需满足已披露2013 - 2024年营收数据且至少连续两年年营收超200亿元，共14家企业 [11][12][13] - 14家企业增长曲线整体上升，但大多经历阶段性营收下滑和增速放缓，如2016年伊利营收增速放缓至0.75% [14] - 引入年均复合增长率（CAGR）观察2013 - 2023年增长情况，除娃哈哈和中国旺旺为负，其他12家为正，均值6.48%，能比肩全球顶级企业 [16][19] - 以6.48%为界分为持续领跑型（伊利、蒙牛等7家）和复苏型（康师傅、娃哈哈等7家），部分企业不同阶段增速有变化，如农夫山泉后发优势明显，康师傅等部分企业后期重回增长 [19][20][23] 企业保持持续增长的方法 围绕核心业务提前布局“新增长曲线” - 农夫山泉即饮茶类产品成新增长曲线，自2020年起水类产品营收下滑，即饮茶类上升，2024年分别贡献37.19%和39.04%营收，此前还布局功能、果汁饮料业务 [26][28][29] - 14家企业最少有两条业务线，如康师傅拓展饮品业务且在细分赛道布局，但达利食品业务多元化未带来增长 [30][35][37] - 成功打造新增长曲线需围绕核心业务，有“关联性抓手”，如伊利蒙牛围绕乳制品，农夫山泉围绕水和饮料 [37] 集中资源打造“大爆品” - 大爆品是企业营收增长关键，光明莫斯利安、蒙牛纯甄、伊利安慕希在常温酸奶品类打造爆品，安慕希增长迅猛，2020年伊利近三成营收来自安慕希 [39][40][44] - 打造爆品要关注品类变化，集中资源持续打造，如安慕希口味包装创新、重金营销 [44][45][47] 因“品”制宜建设渠道 - 娃哈哈宗馥莉通过线下渠道“再构造”和“重构”适配渠道使2024年营收增长，农夫山泉两次渠道改革使销售额增长，元气森林重视线下渠道 [48][52][53] - 软饮企业“重仓”线下渠道因产品属性，不同品类企业侧重渠道不同，如乳品和软饮强调渠道下沉，海天味业侧重餐饮渠道 [54][56] 用利润换营收 - 旺旺2021/2022财年营收创新高但利润下滑，主动营销和渠道投入换营收，农夫山泉也有类似手段，该策略常见于存量市场竞争阶段 [58][60] - 长期依赖低价策略可能损害品牌溢价和陷入恶性循环，旺旺后期营收和利润同步增长 [62] 寻找新市场，走向国际化 - 万洲国际2013年收购美国史密斯菲尔德，肉制品业务营收跃升，增强国际议价和品牌影响力；蒙牛收购东南亚艾雪和澳大利亚Lion - Dairy & Drinks，实现业务增长 [63][64][66] - 国内食品饮料企业海外扩张分出口商品、投资并购、本地化、海外建厂四步 [66] 持续增长背后的5条法则 - 针对核心业务运营投资，增强抗风险能力，围绕主营业务深耕细作实现稳健增长 [68][69][70] - 聚焦资源打造大爆品，占领市场、降低成本、提升利润率，未来需精准创新和洞察市场 [71][72] - 持续保持强渠道力，根据产品特性建设渠道，未来注重精细化运营和全渠道融合 [73][74] - 适时用利润稳定市场份额，在“保份额”和“保利润”间找平衡，掌握竞争主动权 [75][76] - 扩大市场份额，通过国际化扩张或产品创新寻找新市场，战略定位清晰并整合资源 [77][78]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 统一企业中国发布2024年业绩报告，业绩符合预期，拟高分红；考虑成本端不确定性和竞争激烈，略下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持增持评级；看好公司食品业务推动方便面结构升级，饮料业务完善多品类布局，盈利能力持续提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为285.91亿、303.32亿、323.53亿、341.86亿、359.64亿元，同比增长率分别为1.2%、6.1%、6.7%、5.7%、5.2% [2] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为16.67亿、18.49亿、20.7亿、22.83亿、24.97亿元，同比增长率分别为36.4%、11.0%、12.0%、10.3%、9.4% [2] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.39元/股、0.43元/股、0.48元/股、0.53元/股、0.58元/股 [2] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为12.46%、13.80%、15.20%、16.50%、17.77% [2] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为21.4、19.3、17.2、15.6、14.3，市净率分别为2.7、2.7、2.6、2.6、2.5 [2] 市场数据 - 2025年4月11日收盘价8.89港币，恒生中国企业指数7801.51，52周最高/最低9.43/5.62港币，H股市值383.99亿港币，流通H股4319.33百万股，汇率1.0762（人民币/港币） [3] 事件 - 统一企业中国2024年实现营业收入303.32亿，同比增长6.1%；归母净利润18.49亿，同比增长11%；单下半年营业收入148.83亿，同比增长6.16%，归母净利润8.83亿，同比增长11.76%；拟派发年度末期现金股息每股0.43元/股，共计约18.49亿元，分红率约100% [5] 投资评级与估值 - 考虑25年成本端大宗商品价格不确定性和竞争激烈，略下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.7亿、22.8亿、25.0亿（前次2025 - 2026为21.18亿、23.18亿），分别同比增长12%、10%、9%；当前股价对应PE分别为17x、16x、14x；维持增持评级 [5] 业务情况 - 2024年饮料/食品/其他业务分别实现营业收入192.4亿、99.98亿、10.93亿，分别同比+8.2%、+1.5%、+12.8%；2024H2分别实现营业收入92.2亿、50.5亿、6.15亿，分别同比+8.2%、+2.15%、+10.4% [5] - 2024年食品业务重回增长，方便面业务收入同比增长2.6%到98.5亿，茄皇延续双位数高增，老坛酸菜牛肉面实现高单位数增长 [5] - 2024年饮料业务中，果汁/奶茶/茶饮/其他分别实现营业收入36亿、64亿、86亿、6.6亿，分别同比+5.9%、+1.6%、+13.1%、+34.9%；24H2分别实现营业收入18.15亿、31.2亿、39.3亿、3.5亿，分别同比+3.9%、 - 0.3%、+14.75%、+62% [5] - 统一绿茶在低糖、无糖领域双线布局，冰红茶产品升级优化，实现双位数增长；奶茶于24Q4进军无糖赛道；果汁冰糖雪梨、海之言实现双位数增长 [5] 盈利能力 - 2024年公司实现毛利率32.5%，同比提升2.07pct，2024H2毛利率31.2%，同比提升1.38pct [5] - 2024年饮料/食品/其他分别实现分部利润22.86亿、2.70亿、0.87亿，分别同比+21.7%、+249%、+31.05%；分部利润率分别为11.9%、2.7%、8.0%，分别同比+1.3pct、+1.9pct、+1.1pct [5] - 2024年公司净利率6.1%，同比提升0.27pct [5] 股价表现催化剂 - 产品放量超预期，渠道拓展超预期 [5] 合并利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为28591百万、30332百万、32353百万、34186百万、35964百万元 [6] - 2023 - 2027年预计营业成本分别为 - 19880百万、 - 20462百万、 - 21768百万、 - 22891百万、 - 24009百万元 [6] - 2023 - 2027年预计毛利分别为8712百万、9870百万、10585百万、11295百万、11956百万元 [6] - 2023 - 2027年预计营业利润分别为1996百万、2244百万、2517百万、2791百万、3069百万元 [6] - 2023 - 2027年预计除税前溢利分别为2240百万、2484百万、2779百万、3064百万、3351百万元 [6] - 2023 - 2027年预计净利润（含少数股东权益）和净利润（不含少数股东权益）均分别为1667百万、1849百万、2070百万、2283百万、2497百万元 [6]