铜价表现及驱动因素 - 伦敦金属交易所期铜价格上涨0.9%至每吨9971美元，盘中高点触及9984.50美元，创两个月新高 [1][2] - 美元走软使美元计价大宗商品对海外买家更便宜，因市场预期美联储将在下次会议降息 [2] - 中国精炼铜表观消费量2025年上半年同比增长约10%，需求保持韧性但边际有所降温 [2] 机构观点分歧 - 高盛维持LME铜价年终预期每吨9700美元，警告实物市场松动和经济数据疲软可能对行业造成压力 [2] - 中信证券预计2025年第三至第四季度铜价有望冲击10500美元/吨，铜价中枢上移将改善企业盈利预期 [2] 行业估值与前景 - 近三年国内铜矿板块PE区间为10-15倍，2025年板块估值持续提升与供给增速下滑、国内需求强劲密切相关 [2] - 预计国内铜矿板块估值将继续提升至15-20倍，驱动因素包括供需认知改善和铜价台阶式上涨 [2] 相关受益标的 - 铜矿产业链港股包括：洛阳钼业(03993)、紫金矿业(02899)、中国有色矿业(01258)、五矿资源(01208)、江西铜业股份(00358)、中国中铁(00390) [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2569.6亿元，同比下降4.9% [1] - 2025年上半年归母净利润41.75亿元，同比增长15.4% [1] - 2025年第二季度归母净利润22.22亿元，同比增长16.84%，环比增长13.81% [1] 产品价格表现 - 2025年上半年沪铜均价7.78万元/吨，同比增长4.2% [1] - 2025年第一季度沪铜均价7.74万元/吨 [1] - 2025年第二季度沪铜均价7.81万元/吨，同比下降2%，环比增长1% [1] 产量数据 - 2025年上半年自产铜精矿含铜9.93万吨，同比下降1.68% [1] - 阴极铜产量119.54万吨，同比增长2% [1] - 黄金产量50吨，同比下降31% [1] - 白银产量704吨，同比增长11% [1] - 硫酸产量346万吨，同比增长8% [1] 冶炼业务表现 - 参股40%的浙江和鼎设计产能47万吨，2025年上半年净利润2.24亿元，达到2024年全年的42.5% [1] - 硫酸2025年上半年均价同比上涨127% [1] - 2025年第二季度硫酸均价同比上涨121%，环比上涨28% [1] 减值影响 - 2025年第二季度资产减值损失9.54亿元 [1] - 2025年第二季度信用减值损失1.56亿元 [1] 增量项目储备 - 持有第一量子18.5%股权，已转为长期股权投资权益法核算，其巴拿马铜矿产能约40万吨 [2] - 持有佳鑫国际资源31.24%股权，拥有全球最大露天钨矿巴库塔钨矿，已开始释放产量 [2] - 阿富汗艾娜克铜矿持股25%，进矿道路8月2日竣工通车 [2] - 秘鲁Galeno铜矿持股40%，资源量805万吨铜加198吨黄金 [2] - 持有索尔黄金12.19%股权，其厄瓜多尔Cascabel项目资源量1220万吨铜加3050万盎司黄金加1.02亿盎司白银 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润82.44亿元，对应市盈率12倍 [2] - 预计2026年归母净利润85.94亿元，对应市盈率11倍 [2] - 预计2027年归母净利润95.74亿元，对应市盈率10倍 [2]

股价表现 - 江西铜业9月2日股价上涨0.14%至29.00元/股 成交额25.83亿元 换手率4.27% 总市值1004.19亿元 [1] - 股价连续3天上涨 区间累计涨幅达11.2% [1] 业务构成 - 公司主营业务涵盖铜和黄金的采选、冶炼与加工 稀散金属提取加工 硫化工及金融贸易等领域 [1] - 主营业务收入构成：阴极铜51.55% 铜杆线22.79% 黄金12.65% 铜精矿及稀散金属5.12% 白银3.25% 铜加工产品1.95% 其他业务1.70% 化工产品0.54% 补充业务0.45% [1] 机构持仓 - 鹏华中证A股资源产业指数(LOF)A持有江西铜业12.15万股 占基金净值比例2.13% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金二季度减持1.91万股 当日浮盈4861.6元 三日累计浮盈35.49万元 [2] 基金表现 - 鹏华资源产业基金规模1.15亿元 今年以来收益27.4% 近一年收益38.16% 成立以来收益70.23% [2] - 基金经理闫冬任职6年170天 管理规模41.5亿元 任职最佳回报97.29% 最差回报-35.66% [2]

公司评级与目标价调整 - 花旗将公司H股目标价由19.1港元上调至27.9港元 [1] - 花旗将公司A股目标价由25元人民币上调至33.8元人民币 [1] - 花旗对公司H股和A股均维持"买入"评级 [1] 行业与市场情绪催化剂 - 花旗对公司开启为期90天的正面催化剂观察 [1] - 9至10月中国铜阴极产量减少可能支撑铜相关股份市场情绪 [1] - 美国降息预期可能在短期内支撑铜相关股份市场情绪 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标估值区间35.1-37.4元 相对当前股价有26%-34%上涨空间 [4][36] 核心观点 - 国内铜矿成本优势显著 德兴铜矿处于全球铜矿成本前1/4分位 盈利稳健性强 [16] - 国际资源布局取得突破 哈萨克斯坦巴库塔钨矿已投产并实现商业化运营 2027年精矿产量将达14171吨 [2][24] - 参股第一量子（持股18.47%）潜在盈利弹性大 巴拿马铜矿预计2026年下半年复产 年化产能50万吨 [2][19][23] - 2025H1业绩逆势增长 归母净利润41.7亿元（同比+15.4%） 经营性净现金流44.2亿元（同比+9.8%） [1][8] - 贵金属及硫酸业务贡献突出 2025H1金银业务毛利增8亿元 硫酸业务毛利增9亿元 [1][8] 财务表现 - 2025H1营业收入2570亿元（同比-5.9%） 主因主动压降贸易业务 [1][8] - 盈利预测显示持续增长态势 2025-2027年归母净利润预计81.1/89.4/96.2亿元 对应EPS 2.3/2.6/2.8元 [4][32] - 盈利能力稳步提升 2025-2027年ROE预计9.7%/10.0%/10.0% EBIT Margin达3.5%/3.4%/3.4% [5][33] - 估值水平具吸引力 当前股价对应2025-2027年PE仅11.9/10.8/10.0x 显著低于可比公司15倍均值 [4][35][37] 业务构成 - 铜矿资源储备雄厚 自有资源量铜890万吨/金239吨/银8253吨 权益资源量铜1312万吨 [15] - 冶炼产能全球领先 阴极铜年产量超200万吨 贵溪冶炼厂产能93万吨为国内最大 [27][28] - 主力矿山德兴铜矿年产铜15.5万吨 资源量274万吨 伴生金3.5吨/银31吨 [16] - 巴库塔钨矿成本持续优化 当前营运成本7.74万元/吨精矿 2027年后有望降至4.9万元/吨 [2][24] 盈利驱动因素 - 铜价假设趋于乐观 2025-2027年铜价基准假设78000/79000/79000元/吨 [28][30] - 加工费假设谨慎 2025年铜精矿加工费25美元/吨 2026-2027年假设0美元/吨 [28][30] - 副产品价格支撑强劲 黄金假设750/780/780元/克 硫酸假设450/600/600元/吨 [28][30] - 产量保持稳定 自产铜矿维持20万吨年产量 硫酸销量551万吨/年 [29][30] 海外项目进展 - 第一量子铜资源量3550万吨 巴拿马铜矿储量1020万吨 2021-2023年营业利润14.3/10.5/8.3亿美元 [19][23] - 阿富汗艾娜克铜矿取得突破 进矿道路已通车 铜金属量1089万吨（权益25%） [25][26] - 佳鑫国际资源（03858.HK）已在港交所上市 强化钨业务资本平台 [24]

公司名稱: 江西銅業股份有限公司 呈交日期: 2025年9月1日 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年8月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 本月底法定/註冊股本總額： RMB 3,462,729,405 FF301 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600362 | 說明 | | 於上海證券交易所上市 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 2,075,247,405 | RMB | | 1 | RMB | | 2,075,247,405 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 2,075,247, ...

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 铜矿生产稳定且业绩亮眼，2025H1归母净利润41.75亿元，同比+15.4%，其中Q2归母净利润22.22亿元，同比+16.84%，环比+13.81% [1] - 自产铜矿产量保持稳定，冶炼端盈利展现强韧性，受益于铜价稳中有增及副产品涨价 [2] - 多个远期增量项目或未被充分定价，包括第一量子股权、巴库塔钨矿、墨西哥渣选项目等 [3] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为82.44、85.94、95.74亿元，对应PE为12、11、10倍 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入2,569.6亿元，同比-4.9% [1] - 2025年上半年自产铜精矿含铜9.93万吨，同比-1.68%，阴极铜产量119.54万吨，同比+2%，硫酸产量346万吨，同比+8% [2] - 2025年上半年沪铜均价7.78万元/吨，同比+4.2%，其中Q2均价7.81万元/吨，环比+1% [2] - 硫酸25H1均价同比+127%，Q2同比+121%，环比+28% [2] - 参股企业浙江和鼎25H1净利润2.24亿元，约为2024年全年的42.5% [2] - 2025E-2027E归母净利润预测为82.44、85.94、95.74亿元，对应增速18.41%、4.25%、11.41% [3][4] - 2025E-2027E每股收益预测为2.38、2.48、2.76元 [4] - 2025E-2027E市盈率预测为11.72、11.24、10.09倍 [4] 业务运营 - 自产铜矿产量基本稳定，冶炼产品产量稳中有增 [2] - 冶炼端韧性来自规模、技术、成本优势及副产品涨价 [2] - 二季度资产减值损失9.54亿元，信用减值损失1.56亿元 [2] 远期项目 - 持有第一量子18.5%股权，其巴拿马铜矿有约40万吨产能 [3] - 持有佳鑫国际资源31.24%股权，拥有全球最大露天钨矿巴库塔钨矿，已开始释放产量 [3] - 其他项目包括墨西哥渣选项目、阿富汗艾娜克铜矿25%股权、秘鲁Galeno铜矿40%股权、索尔黄金12.19%股权 [3] 市场表现 - 截至2025/08/29收盘价27.90元，总市值96,610.15百万元 [5] - 绝对收益1M为18%，3M为34%，12M为42% [8] - 相对收益1M为10%，3M为17%，12M为5% [8]

财务表现 - 营业总收入2569.59亿元 同比下降4.94% 其中第二季度收入1453.48亿元 同比下降1.65% [1] - 归母净利润41.75亿元 同比增长15.42% 其中第二季度净利润22.22亿元 同比增长16.84% [1] - 扣非净利润43.49亿元 同比下降12.12% [1] - 毛利率3.92% 同比下降4.93个百分点 净利率1.72% 同比上升15.54个百分点 [1] 资产负债结构 - 货币资金638.08亿元 同比增长9.99% [1] - 应收账款67.11亿元 同比增长8.06% 占最新年报归母净利润比例达96.39% [1][3] - 有息负债1095.18亿元 同比增长12.89% 有息资产负债率达44.43% [1][3] - 每股净资产23.06元 同比增长7.55% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.83元 同比大幅增长159.2% [1] - 货币资金/流动负债比例为60.53% [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为5.87% [3] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达13.72% [3] 费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计19.93亿元 三费占营收比0.78% 同比增长3.24% [1] 投资回报指标 - 去年ROIC为5.41% 近10年中位数ROIC为3.39% 2015年最低为0.84% [1] - 去年净利率1.43% [1] - 每股收益1.21元 同比增长15.24% [1] 机构持仓 - 万家中证工业有色金属主题ETF持有62.45万股 进行减仓操作 该基金规模4.31亿元 最新净值1.2406 [4] - 国联安上证商品ETF持有13.35万股 进行减仓 [4] - 新进十大股东包括惠升惠诚稳健一年持有混合A等4只基金 持股数量从7.29万股到0.24万股不等 [4]

公司治理结构调整 - 取消监事会设置 由董事会审计委员会行使监事会职权 符合新《公司法》要求 [1][2] - 修订《公司章程》及多项治理制度 包括《股东会议事规则》《董事会议事规则》《独立董事工作制度》 [1][3][5] - 删除A股和H股作为不同类别股的规定 因中国证监会废止《到境外上市公司章程必备条款》 [1][2] 公司章程核心修订内容 - 将"股东大会"表述统一修改为"股东会" 与《公司法》表述保持一致 [2] - 经营范围增加"危险化学品生产、危险化学品经营" 需经公司登记机关核准 [2][7] - 明确公司法定代表人辞任程序 规定应在辞任之日起30日内办理变更登记 [5] 股份与资本管理变更 - 修订股份回购条款 明确六种可回购情形及相应实施程序 [13][14][15] - 新增减少注册资本弥补亏损条款 规定需自决议日起30日内公告且不得向股东分配 [12][13] - 禁止公司接受本公司股份作为质押权标的 与《公司法》规定一致 [17] 股东权利与义务完善 - 新增股东会决议无效、可撤销及不成立的情形认定标准 [23][24] - 明确连续180日以上单独或合计持有1%以上股份股东的派生诉讼权利 [25][26] - 规定控股股东、实际控制人的八项义务 包括禁止占用资金、履行承诺等 [29][30][31] 会议与表决机制优化 - 调整股东会通知时限 年度会议需提前20日 临时会议提前15日 [37][38] - 降低股东提案权门槛 单独或合计持有1%以上股份股东即可提出临时提案 [39] - 表决方式采用记名投票 明确未填、错填票均视为弃权 [50][52]

财务公司基本情况 - 公司名称为江西铜业集团财务有限公司 法定代表人为张嵩 注册资本为260,000万元 [1] - 经营范围包括吸收成员单位存款 办理成员单位贷款 票据贴现 资金结算与收付 担保 委托贷款 债券承销 同业拆借等业务 [1] - 股权结构中江西铜业股份有限公司出资255,658万元 持股比例98.33% 江西铜业铜材有限公司出资4,342万元 持股比例1.67% [1] 合规性管理与风险控制 - 建立由股东会 董事会及经营层组成的治理结构 下设审计委员会 风险管理委员会等专门委员会 [1] - 制定《全面风险管理制度》《内部控制管理办法》等制度 形成分级风险清单和评估体系 [2] - 实行分类 分层和集中风险管理 建立"三道防线"管理体系 明确战略 执行和操作层面的分工 [3] - 制定业务管理办法控制操作风险 包括存款业务遵循平等自愿原则 资金结算通过网银系统严格权限控制 [3] 重要控制活动 - 流动性管理遵循资产负债管理规定 通过资金计划管理和成员单位收支日报分析资金动向 [4] - 信贷管理体系遵循《贷款通则》等法规 制定信用评级 授信管理 贷后管理等制度 实现审贷分离和监督制约 [4] - 同业与投资业务严格审查审批程序 制定授信管理 债券投资 同业拆借等制度 [5] - 信息科技风险管理制度涵盖网络安全 系统运维 灾备应急 权限管理等领域 定期组织应急演练 [5] - 内部审计稽核制度由稽核审计部执行 定期审计监督经营全过程并提出改进建议 [6] 应急准备与内控评价 - 建立《重大金融风险和突发事件应急预案》等应急制度 设立应急处置领导小组 遵循快速反应统一指挥原则 [7] - 内控评价体系完备 每年评估有效性 业务活动均按内控制度开展 无重大缺陷 运行有效 [7] 经营管理与监管指标 - 截至2025年6月30日资产总额315.39亿元 贷款余额122.06亿元 负债总额269.53亿元 吸收存款268.55亿元 所有者权益45.86亿元 [8] - 2025年上半年营业总收入2.34亿元 利润总额1.7亿元 净利润1.44亿元 [8] - 资本充足率23.08% 流动性比例58.39% 贷款比例54.13% 集团外负债比例0% 均符合监管要求 [8] 存贷款业务情况 - 截至2025年6月30日公司在财务公司存款余额174.99亿元 贷款余额89.14亿元 业务风险可控 [9] 风险评估结论 - 财务公司经营规范且业绩良好 风险管理体系完备 资信状况良好 监管指标符合规定 关联业务风险极低 [9]