行业趋势与竞争格局 - 移动智能技术迭代推动手机端AI"超级入口"成为行业竞争新焦点，GUI Agent技术具备重塑流量分发格局的潜力，催生千亿级市场机遇[1] - 苹果、华为、字节跳动、美团、智谱AI等多家企业已积极布局该赛道，行业进入快速发展阶段[1] - 美团于2025年9月14日率先推出首个AI Agent，支持平台内"一句话点餐"，标志着技术从研发走向实用化[1] 中兴通讯技术表现与商业化进展 - 在2025年10月17日SuperCLUE发布的AgentCLUE-mobile手机GUI Agent（离线）基准测评中，中兴通讯Nebula-GUI模型以7B参数量获得总榜银牌，总分84.38分，UI元素定位得分93.17分[1][2] - 该模型在自动点餐、订票等复杂任务中，准确率与操作速度远超业界其他模型，具备手机端侧部署落地能力[1] - Nebula-GUI的"一句话订票"、"一句话拍照"功能已在中兴终端努比亚Z70 Ultra、Z80 Ultra及红魔新品手机商用[3] - 截至当前，该模型已覆盖30余款主流APP，常用场景平均准确率超90%，未来计划进一步覆盖手机绝大多数APP与使用场景，并新增购物比价、旅游出行等场景级服务[3] 核心技术优势：数据制备系统 - 中兴开发了一套完整的端到端数据制备系统，包括数据标注工具、自动化数据PIPELINE、自动化轨迹数据生成系统，显著提升数据标注效率与质量[8] - 基于该系统生成的数据占训练数据的90%，整体覆盖出行、社交、生活服务等多元场景下的主流APP[8] - 通过引入GUI数据标注工具，数据标注效率实现了3倍提升，解决了中文GUI数据稀缺（公开英文数据集达百万级，中文数据仅数千组）、标注粒度粗、跨APP操作复杂任务轨迹数据不足等行业难题[9][12] 模型训练与优化方法论 - 公司通过构建VLA（屏幕截图+操作指令+执行动作）数据对，对模型进行系统性监督微调，使通用多模态模型进化为具备"感知-理解-执行-规划-纠错"能力的GUI操作智能体[22] - 自主构建了百万级规模的中文GUI数据集，覆盖数十款主流中文APP及数百种高频交互场景，同时整合了数百万条以英文为主的GUI样本，显著提升模型基础感知与语义理解能力[25][26] - 通过大量指令数据和精确思维链引导，模型单步操作平均准确率超过95%，部分简单指令操作达到99%准确率[31] - 引入双层强化学习范式，通过离线步骤级连续奖励与在线任务级强化的协同训练，设计了基于目标控件边界框的自适应空间感知连续奖励函数、基于概率模型的推理质量评估奖励及逻辑一致性奖励，提升模型决策效率与泛化能力[43][46][48]

中兴通讯在拉美市场的发展与成果 - 中兴通讯自1998年进入拉美市场，已在拉美20多个国家与地区，与70余家运营商及20余家政企客户建立深度合作，网络覆盖用户占拉美总人口近60% [1] - 在拉美市场深耕20余载，成为中拉经贸合作不断深化的见证者、积极参与者与贡献者 [1] - 未来将继续致力于与拉美运营商及政企用户一起，共同打造覆盖政务、金融、电商等多种场景的创新方案，全面支撑跨行业数字化转型与AI应用创新 [2] 拉美地区智能经济发展潜力 - 拉美光纤网络持续快速发展，且拥有显著的人口红利，青壮年人口占比约65%，对新技术接受度高 [1] - 拉美地区清洁能源发电量占全球比例高，具备满足AI数据中心高能耗需求的条件 [1] - 拉美企业在AI应用方面表现积极，86%的企业已开始实施或探索生成式AI，尤其是在金融、电信、能源、医疗等领域 [1] 拉美地区面临的挑战 - 拉美面临基础设施发展不平衡、专业人才缺乏、环境和能源危机等现实挑战 [2] - 为全面释放发展潜力，拉美各国需要加大数字基础设施投资，培养和吸引AI人才，制定适当的监管框架，并加强区域与国际合作 [2] 超聚变数字技术在拉美的发展 - 超聚变数字技术有限公司在全球设置7个地区部，6个全球技术服务中心，服务全球100多个国家和地区的1万多家客户 [6] - 在拉美和加勒比区域，公司在巴西、墨西哥等国均有销售人员布局，业务保持高速增长 [6] - 公司人员已覆盖15个国家，以算力为基础，携手拉美企业共迎智能体时代 [6] 中国-拉美企业家高峰会背景 - 中国-拉美企业家高峰会由中国贸促会于2007年创立，2016年成为中拉论坛，已在17个拉美国家和中国成功举办17届，成为中拉务实合作的旗舰品牌 [4] - 今年是中拉论坛正式运行10周年，双方合作领域扩展到经济、政治、文化等领域 [4] 农业领域的合作机遇 - 联合国粮农组织指出，加强中国与拉美和加勒比国家的合作，有助于推动农业食品系统更高效、更有韧性和更可持续 [5] - 通过合作，可以利用数字化、金融科技和人工智能优化农业食品系统决策，扩大就业机会 [5] 供应链博览会促进合作 - 第四届中国国际供应链博览会将于2026年6月22日至26日在北京举办，已有200多家中外企业确认参展 [7] - 拉美和加勒比区域作为全球供应链体系中的重要力量，凭借丰富的农产品、优质矿产和特色产品，在博览会中展现产业吸引力与合作潜力 [7]

公司战略与愿景 - 公司新愿景是成为网络连接和智能算力的领导者，让沟通与信任无处不在[7] - 公司定位从5G先锋调整为一家AI公司，内部研发、运营、管理全环节全面围绕超级AI工具与AI能力[20] - 公司致力于为全社会提供领先的智能数字基础设施，包括连接能力和智能算力，以助力社会智能化演进[20] AI与通信技术融合 - 6G的核心概念是AI原生，即6G网络不再是单纯提供哑管道式连接服务，而是要成为具备思考能力的智能基础设施[3][14] - 公司在2025年推出AI Reshape系列网络方案，核心是用AI重构现有5G-A网络，使其具备向6G平滑演进的能力[3] - 当前5G-A方案中的核心网、无线大数据、网管等产品已全面融入大模型和Agent数字人，在提升资源使用效率、节约能源、减少运维人力投入等方面实现显著提升[3][14] AI技术发展方向 - AI在通信行业应用主要有两大方向：AI for Network借助AI实现网络智能化，以及Network for AI即网络为AI训练与推理提供高性能支撑[4][17] - 推理的算力需求通常是训练的10倍，且推理场景多分布在企业私域、用户边缘节点等各类场景中[4][17] - 未来的大模型必然是多模态，同时需具备多样的参数规模以适配手机终端、PC、边缘节点等不同载体[5][18] 技术创新与突破 - 公司电信大模型NTele-R1-32B-V1实现小样本高效训练，独创三阶数据管理流程使训练效率提升40%[8] - Co-Sight超级智能体采用主管智能体+执行智能体架构，并开源业界首个三层智能体交互协议Co-TAP[10] - 在条件良好的应用场景中，智能体可节省80%-90%的人力成本，例如运维团队中仅需1-2人负责解决新故障[12] 差异化竞争优势 - 公司拥有从芯片、整机研发到设备生产，再到覆盖全球160多个国家和地区的物流、售前、售后等全链条体系[7] - 与互联网企业相比，公司聚焦于智能数字基础设施领域，核心涵盖连接与算力两大板块，并能提供交钥匙式一站式服务[7][16] - 公司构建完全开放的AI生态以应对客户差异化需求，实现按需扩展、按用付费的模式[15] 行业影响与未来展望 - AI技术浪潮的影响堪比100年前工业革命中蒸汽机、电气化给人类社会带来的变革[20] - 未来的人类社会将是一个数字化、智能化的社会，依托人类文明实现碳硅融合，需要无处不在、相互连接且具备海量计算能力的基础设施[20] - 公司星云数字大模型由公司从零开始训练，依托私域数据与电信行业专业数据构建，并已开发部分3B、7B参数规模的小模型可部署在手机、PC或边缘数据中心[14][18]

公司战略与愿景 - 公司新愿景是成为网络连接和智能算力的领导者，让沟通与信任无处不在 [8] - 公司发展战略为“连接+算力”双轮驱动，旨在把握AI发展浪潮并发挥40年网络连接领域优势 [8] - 公司定位从5G先锋调整为AI公司，内部研发、运营、管理全环节全面围绕超级AI工具与AI能力 [20] 技术演进与行业趋势 - 电信行业每10年完成一G升级，行业趋势从“连接”向“智能连接”演进，引入AI成为必然选择 [2][3] - 6G核心是AI原生，网络将不再是“哑管道”而是具备思考能力的智能基础设施 [4][14] - AI在通信行业应用有两大方向：AI for Network实现网络智能化，Network for AI为大规模AI训练推理提供高性能网络支撑 [4][18] AI技术突破与应用 - 公司电信大模型NTele-R1-32B-V1采用独创三阶数据管理流程，仅用800个精选样本实现高效训练，训练效率提升40% [9] - Co-Sight超级智能体采用“主管智能体+执行智能体”架构，并开源三层智能体交互协议Co-TAP，在GAIA基准测试中表现优异 [10] - 在条件良好场景中，智能体可节省80%-90%的人力成本，例如运维团队中仅需1-2人负责新故障 [12] 产品与解决方案 - 推出“AI Reshape”系列网络方案，用AI重构5G-A网络，使其具备向6G平滑演进的能力 [4] - 5G-A方案中的核心网、无线大数据、网管等产品已全面融入大模型和Agent数字人，显著提升资源使用效率和节约能源 [4][14] - 星云数字大模型为公司自研，已开发3B、7B参数规模小模型可部署于手机、PC或边缘数据中心，支持多模态输入 [19] 竞争优势与市场定位 - 与互联网企业相比，公司拥有从芯片、整机研发到设备生产，再到覆盖全球160多个国家和地区的全链条体系，可提供“交钥匙”一站式服务 [8] - 公司专注于智能数字基础设施领域，与互联网企业在上层应用开发方面形成合作关系 [8] - 通过深入客户所在行业提供“集成化服务”，精准分析需求后定制专属方案，交付“交钥匙工程” [16] 未来展望与发展机遇 - 未来大模型必然是多模态且具备多样参数规模，以适配手机终端、PC、边缘节点等不同载体 [5][19] - 推理算力需求通常是训练的10倍，需构建强大边缘计算网络让AI推理能力无处不在 [5][18] - AI技术浪潮影响堪比工业革命，将让每个人触及人类社会几乎所有知识，极大提升社会进步速度 [20]

公司股价表现 - 11月3日中兴通讯股价下跌1.54%至42.79元/股，成交金额61.32亿元，换手率3.57%，总市值2046.87亿元 [1] - 公司股价已连续5天下跌，区间累计跌幅达16.62% [1] 公司基本情况 - 中兴通讯主营业务收入构成为：运营商网络49.00%，政企业务26.91%，消费者业务24.09% [1] 基金持仓影响 - 中加改革红利混合基金（001537）三季度持有中兴通讯2.5万股，占基金净值比例3.33%，为第七大重仓股 [2] - 该基金在11月3日因中兴通讯股价下跌产生浮亏约1.68万元，连续5天累计浮亏达21.33万元 [2] - 中加改革红利混合基金最新规模为3424.62万元，今年以来收益率为27.64% [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括电子通信、半导体、消费电子、云计算与数据中心、电信设备、安防物联网等[1][2][9] * 涉及的公司众多，包括但不限于：云计算厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）、通信设备商（中兴通讯、锐捷网络、紫光股份）、光模块企业（光迅科技、华工科技、中际旭创、新易盛、天孚通信）、半导体公司（北方华创、拓荆科技、中微公司、长电科技、华大九天）、消费电子公司（工业富联、欣旺达、珠海冠宇、小米）等[1][2][3][4][5][7][9][12][13][14][23][24][25][29] 核心观点与论据 1 云计算与数据中心（数通）市场 * 北美云计算厂商持续加大AI投入，均上调2025年资本开支指引：谷歌上调至910-930亿美元[2]，Meta上调至700-720亿美元[2]，亚马逊上调至1250亿美元[3]，并预计2026年将进一步增加[1][2][3] * 国内数通市场三季度在二季度高基数基础上继续环比增长，400G光模块仍是主流，但800G放量速度超预期[1][3][5] * 光模块上游物料（激光器、微光芯片）紧缺信号增强，主要由于光芯片扩产周期长和200G EML产品良率爬坡[1][4] * 泰国税收体系调整（加入OECD支柱二）可能影响部分在泰子公司的税收优惠，导致企业有效税率增加[1][5] 2 电信设备市场 * 2025年上半年三大运营商资本开支合计1128亿元，同比下滑16.5%，投资完成度不到40%[3][6][7] * 截至9月末，我国新增5G基站数量同比下降36%[3][7] * 运营商投资结构调整，算力网络占比提升，传统电信设备需求降幅更大[6] * 中兴通讯单季毛利率环比下降5个百分点至26%，拖累净利润同比和环比均下降超过85%[3][7] * 中兴的服务器业务自年初至今持续保持超预期增长，收入和业绩贡献不断提升[7] 3 消费电子行业 * 行业整体复苏，覆盖的约30家公司三季度收入同比增速约为25%，利润增速约为40%[10][11] * 利润增速从二季度开始加速，一季度为25.7%，二季度39.9%，三季度达到40.2%[11] * 表现突出的细分环节是组装ODM及电池环节：工业富联受益于英伟达GB200/300服务器机柜量产爬坡[13]，冠宇和欣旺达受益于果链旺季和动力业务减亏[1][14] * 未来趋势关注平台型公司横向拓展能力、端侧AI硬件创新（AI眼镜、可穿戴设备等）、以及非3C类产品（全景相机、运动相机、无人机）[15][20] 4 半导体产业 * **半导体制造与设备**：晶圆厂持续扩建产能，北方华创收入保持30%以上增速，拓荆科技因先进制程验证机台量产实现124%的同比增长[2][23] 中微公司前三季度收入81亿元，同比增长接近50%，预计2026年收入达150亿元[24] 拓荆科技合同负债达约50亿元，预计2026年收入90亿元[24] * **封测与分测**：封测代工板块稳健增长，长电科技单季度营收突破百亿元[2][25] 分测设备板块增速更快，长川科技同比收入增长60%，金海通利润同比增幅达8倍[26] * **存储与SOC**：存储领域持续涨价，DDR4合约价三季度涨幅10%-15%，HBM价格上涨15%-20%[30] DRAM交货困难对SOC市场产生显著影响，部分公司业绩低于预期[31] 但国产AI算力芯片前景乐观，是中长期投资主线[32] * **模拟与功率芯片**：模拟芯片行业有望向中高端工业品和汽车品转型[2][34] 功率半导体行业存在分化，汽车领域公司因新项目毛利率较低导致毛利率环比下降[35] 5 其他重要板块 * **安防物联网**：安防头部企业收入稳健增长，通过毛利率改善和有效费控实现利润双位数增长[9] 物联网板块呈现复苏，如移远通信三季度收入同比增长27%，利润增长78%[9] * **PCB板块**：三季度整体收入环比增加的公司数量较少，但长期受AI海外算力需求驱动保持乐观[17][18][22] * **EDA板块**：业绩分化，华大九天单季度收入3亿元小幅低于预期，广立微三季度收入4.3亿元超预期[29] 其他重要但可能被忽略的内容 * 国内头部互联网厂商四季度有望开启面向2026年的需求框采期[1][5] * 建议关注电信市场的结构性机遇，如5.5G到6G在卫星互联网、车联网等方向的长期应用[8] * 消费电子公司积极拓展汽车电子、服务器及机器人等领域，利润增长开始体现[12] * 需关注国内大模型更新（11月、12月集中发布）对国产算力及端侧SOC板块的催化作用[31][33][36] * 存储涨价可能对安卓终端品牌毛利率带来短期压力[15][21]

交易概览 - JPMorgan Chase & Co 于2025年10月28日以每股均价39.9459港元增持中兴通讯H股好仓1,793,946股[1][3] - 此次增持涉及总金额约为7166.08万港元[1] - 增持后，JPMorgan Chase & Co 持有的好仓数量增至53,810,816股[1][3] 股权变动 - 增持后，JPMorgan Chase & Co 持有的好仓比例由6.88%上升至7.12%[1][3] - 除好仓外，JPMorgan Chase & Co 还持有39,627,601股淡仓，占已发行股份的5.24%[3] - 另持有10,799,300股可供借出的股份，占已发行股份的1.42%[3]

股权变动事件 - 2025年10月28日 JPMorgan Chase & Co 以每股均价39.9459港元增持中兴通讯H股好仓179.39万股 [1] - 此次增持涉及总金额约为7166.08万港元 [1] - 增持后 JPMorgan Chase & Co 持有的好仓股份数量增至53,810,816股 [1][3] 股权比例变动 - 增持后 JPMorgan Chase & Co 持有的好仓比例由6.88%上升至7.12% 增加了0.24个百分点 [1][3] - 除好仓外 JPMorgan Chase & Co 还持有淡仓39,627,601股 占已发行股份的5.24% [3] - 另持有10,799,300股其他权益股份 占已发行股份的1.42% [3]

赛事概况 - 深圳市第十五届职工技术创新运动会暨2025年深圳技能大赛——首席质量官质量变革创新成果技能竞赛决赛于10月28日举行 [1] - 竞赛由深圳市总工会、深圳市市场监督管理局、深圳市人力资源和社会保障局主办 [1] - 竞赛是我国高端质量人才领域规模最大、专业性最强的技能竞赛之一 [3] - 竞赛采用华南地区首创的团体赛制 [3] 参赛与评选 - 赛事共有38家企业的代表队报名参赛 其中28支代表队进入决赛 [3] - 大赛裁判团队由质量行业的9名资深专家组成 对参赛团队提交的质量变革创新成果材料进行初评 [3] - 决赛中裁判组专家对参赛团队的演讲表现、知识应用、临场回答等进行综合考评 [5] 竞赛结果 - 中兴通讯的赛队荣获一等奖 [7] - 创维显示、深规院、航盛的赛队荣获二等奖 [7] - 大亚湾核电、工勘集团、鑫辉集团、龙城集团的赛队荣获三等奖 [7] - 获奖团队前三名将分别获得10000元、8000元、4500元奖金和荣誉证书 第四至八名获得荣誉证书 [7] - 获奖选手且符合标准者将获推荐参与"深圳工匠培育计划" [7] 行业背景与影响 - 深圳10余年来培育了13000余名首席质量官 5000多家企业建立实施了首席质量官制度 [7] - 推进企业首席质量官制度建设是质量强市、质量强链、质量强企工作的重要抓手 [7] - 竞赛是以赛促学、以赛促训、以赛促建、以赛促评的引领性创新举措 激发了质量工作者学技能强本领的热情 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司坚定推进“连接+算力”转型战略，连接业务基本盘稳固，算力业务高增成为核心驱动力 [1][12] - 2025年前三季度实现营业收入1,005.2亿元，同比增长11.6%；归母净利润53.2亿元，同比下降32.7% [5] - 单Q3实现营业收入289.7亿元，同比增长5.1%，环比下降24.9%；归母净利润2.6亿元，同比下降87.8%，环比下降89.8% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润为85.78亿元、93.96亿元、105.56亿元，对应同比增速2.0%、9.5%、12.3%，对应PE 24倍、22倍、20倍 [12] 业务表现 - 算力业务营收同比增长180%，占总营收约25%，其中服务器及存储增长250%，数据中心产品增长120% [12] - 政企业务延续高速扩张，营收同比大增130% [12] - 运营商业务受三大运营商投资收缩影响整体放缓，海外市场实现增长；消费者业务表现稳定 [12] - 家庭与个人业务稳健扩张，合计营收占比约25% [12] 盈利能力与费用 - 25Q3公司毛利率25.9%，同比下降14.5个百分点，环比下降5.0个百分点，主要系毛利率相对较低的服务器及存储等政企业务收入快速增长导致结构性下滑 [12] - 25Q1-3期间费用率9.7%，同比下降0.8个百分点 [12] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/2.6%/17.8%/0.2%，同比分别下降1.5/1.0/3.7个百分点，上升1.0个百分点，财务费用主要由于净利息收益同比减少3.3亿元 [12] - 25Q3公司归母净利率0.9%，同比下降5.8个百分点 [12] 研发与竞争力 - 前三季度研发费用178.1亿元，占营收约18%，持续构筑“芯片+整机+组装式研发+AI”核心竞争力 [12] - 在网络领域，5G基站与核心网发货量均居全球第二，通过AI赋能的AIR系列与AI万兆全光方案实现网络智能化升级 [12] - 在算力领域，自研DPU与大容量交换芯片已量产应用，智算服务器进入多家互联网及金融龙头核心场景 [12] - 家庭与个人业务保持增长，5G FWA市占率全球第一，云电脑与智能终端持续放量 [12]