投资评级 - 维持"买入"评级 基于新能源转型趋势确定及煤电度电盈利持续改善 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收1120.32亿元同比-5.7% 归母净利润92.62亿元同比+24.3% [1] - Q2单季营收516.97亿元同比-3.26% 归母净利润42.89亿元同比+50% 主要受益燃料成本下降及新能源规模扩增 [1] - 上调2025E-2027E归母净利润预测至122.93/130.82/139.13亿元 对应PE为10/9/9倍 [4][5] 业务分项表现 电力业务 - 上半年境内上网电量2056.83亿千瓦时同比-2.37% 其中煤电1583.64亿千瓦时同比-7.06% 风电/光伏分别同比+11.39%/+49.33% [2] - Q2煤电上网电量754.26亿千瓦时同比-3.46% 较Q1同比-10.11%降幅收窄 [2][3] - 煤电利润总额73.10亿元同比+84% 度电盈利0.046元/千瓦时同比提升0.023元 [2][3] 新能源业务 - 上半年风电/光伏新增装机1.9/4.3GW Q2新增提速至1.0/2.8GW [3] - 新能源利润总额57.33亿元同比+4.58亿元 其中风电39.10亿元光伏18.23亿元 [2][3] 成本与盈利改善 - 上半年入炉标煤单价917.05元/吨同比-9.23% 推动煤电度电盈利Q1/Q2分别同比提升0.017/0.029元 [3] - 毛利率预测从2023年12.1%提升至2027E 19.0% ROE从6.4%升至8.6% [13][14] 估值指标 - 当前股价7.62元 对应2025E PB 1.8倍 股息率4.3% [6][14] - EV/EBITDA从2023年9.2倍降至2027E 7.9倍 显示估值吸引力提升 [14]

股息与现金流 - 华能国际电力股份在派息率维持58%下，2025年股息率将达8.3%，为美银证券覆盖的同行股份中最高 [1] - 公司的自由现金流显著改善 [1] 目标价与评级 - 美银证券重申华能国际电力股份"买入"评级，将港股目标价由5.5港元升至6港元 [1] - A股目标价基于AH股溢价调整，由9.7元人民币下调至8.4元人民币 [1] 盈利预测 - 美银证券分别上调华能国电2025及26年盈利预测16%及3% [1] - 盈利预测上调反映利息支出与其他成本下降，以及2026年火电、风电及光伏电价调整 [1] 行业与公司表现 - 投资者关注华能国际电力股份的煤电电价韧性 [1] - 未来数月热电盈利持续改善将推动估值重评 [1]

投资评级与目标价调整 - 重申华能国际电力股份买入评级 预期热电盈利持续改善将推动估值重评 [1] - 港股目标价由5.5港元上调至6港元 A股目标价基于AH股溢价由9.7元人民币下调至8.4元人民币 [1] 股息与现金流表现 - 派息率维持58% 2025年股息率达8.3% 为覆盖同行中最高水平 [1] - 公司自由现金流显著改善 [1] 盈利预测调整 - 上调2025年盈利预测16% 上调2026年盈利预测3% 反映利息支出与其他成本下降 [1] - 2026年火电、风电及光伏电价调整纳入预测 [1] 行业运营关注点 - 投资者重点关注煤电电价韧性 [1] - 业绩表现好于预期 [1]

业绩与盈利预测 - 华能国际电力业绩好过预期 美银证券上调2025年盈利预测16%及2026年盈利预测3% [1] - 盈利预测调整反映利息支出与其他成本下降 以及2026年火电、风电及光伏电价调整 [1] 股息与现金流 - 派息率维持58% 2025年股息率达8.3% 为美银证券覆盖同行中最高 [1] - 公司自由现金流显著改善 [1] 评级与目标价 - 美银证券重申华能国际电力买入评级 预计未来数月热电盈利持续改善将推动估值重评 [1] - H股目标价由5.5港元上调至6港元 A股目标价由9.7元下调至8.4元 基于AH股溢价调整 [1]

财务表现 - 2025年H1公司实现营收1120.32亿元同比下滑5.70% 归母净利润92.62亿元同比增长24.26% [1] - Q2单季营收516.97亿元同比下滑3.26% 归母净利润42.89亿元同比大幅增长50.09% [1] - 扣非归母净利润88.06亿元同比增长22.64% 上半年营业成本同比下降10.20% [1][2] 电力业务 - 上半年上网电量2056.83亿千瓦时同比下降2.37% 平均上网电价485.27元/兆瓦时同比下降2.69% [1] - Q2电量降幅环比收窄 火风水电电量均有改善 Q1电量和电价分别下滑5.66%和1.96% [1] - 火电板块贡献主要利润增量 上半年火电税前利润80.66亿元同比增加35.60亿元 [2] 成本与费用 - 财务费用率同比下降0.33个百分点至3.02% 主要因贷款及应付款项利息支出减少 [2] - 销售/管理/研发费用率分别为0.11%/2.76%/0.52% 同比小幅上升0.02/0.21/0.01个百分点 [2] - 公司把握煤价下行窗口 优化长协与现货执行比例实现成本控制 [2] 资产与权益 - 对曲阜热电和上安电厂燃煤机组计提2.54亿元减值 因机组将关停或转应急备用 [3] - 少数股东损益30.45亿元同比增加约13亿元 剔除后净利润123.07亿元同比增长34.41% [3] 新能源业务 - 风电税前利润39.10亿元同比减少1.21亿元 光伏税前利润18.23亿元同比增加5.78亿元 [2] - 光伏板块成为重要利润增长点 与火电共同推动业绩改善 [2] 行业展望 - Q3迎峰度夏用电高峰预计缓解电量端压力 带动业绩持续增长 [2] - 2025-2027年预计归母净利润127/135/140亿元 对应PE倍数9.38/8.85/8.53倍 [3]

股价表现与估值水平 - 7月31日收盘价7.33元 单日下跌3.81% 总市值1150.67亿元 [1] - 滚动市盈率9.63倍 显著低于行业平均23.26倍和行业中值19.97倍 [1][2] - 市净率1.86倍 略低于行业平均2.16倍 [2] 行业地位与同业对比 - 电力行业PE排名第12位 处于行业中游水平 [1] - 同业对比显示皖能电力PE最低(7.86倍) 京能电力最高(12.24倍) [2] - 总市值在同行中位列前茅 仅次于国电电力(816.87亿元)和大唐发电(629.23亿元) [2] 机构持仓情况 - 71家机构合计持股88.13亿股 持股市值629.27亿元 [1] - 持仓机构以基金为主(63家) 其他机构8家 [1] 经营业绩表现 - 2025年上半年营业收入1120.32亿元 同比下降5.70% [1] - 净利润92.62亿元 同比增长24.26% 盈利能力显著提升 [1] - 销售毛利率19.60% 反映成本控制能力增强 [1] 业务构成 - 主营业务为发电及电力销售 电力产品是核心收入来源 [1]

评级与目标价调整 - 重申华能国际电力股份H股(00902)"买入"评级 A股(600011 SH)未提及评级 [1] - H股目标价上调15%至6 2港元 A股目标价上调14%至8 8元人民币 [1] - 当前H股股息收益率7 8% A股股息收益率5 1% 具吸引力 [1] 业绩与成本分析 - 上半年净利润同比上升23 2%至95 78亿元人民币 超市场及该行预期 [1] - 期内单位煤炭成本同比下降10 1% [1] 盈利预测与行业展望 - 2025至2027年净利润预测上调19至23% [1] - 预期未来12至18个月现货煤价因需求减弱进一步下行 抵消供给侧改革的价格支持 [1] - 公司自由现金流改善 股息率有望提升 [1]

投资评级与目标价调整 - 花旗重申华能国际电力股份H股(00902)"买入"评级 [1] - H股目标价上调15%至6.2港元 A股目标价上调14%至8.8元人民币 [1] - 当前H股股息收益率7.8% A股股息收益率5.1% 具吸引力 [1] 财务表现预测 - 2025至2027年净利润预测上调19%至23% [1] - 2023年上半年净利润同比上升23.2%至95.78亿元人民币 [1] - 业绩表现超出市场及花旗预期 [1] 成本与现金流改善 - 单位煤炭成本同比下降10.1% [1] - 公司自由现金流持续改善 [1] - 股息率有望进一步提升 [1] 煤炭价格展望 - 未来12至18个月现货煤价预计因需求减弱进一步下行 [1] - 煤价下跌幅度足以抵消煤炭行业供给侧改革带来的价格支持 [1]

股价表现 - 7月31日盘中下跌2.4%至5.28港元/股，成交额达3.07亿元[1] 财务表现 - 2025年中报营业总收入1120.32亿元，净利润95.78亿元[1] - 归属股东应占溢利同比增长23.19%至95.78亿元人民币[1] - 基本每股收益0.52元人民币[1] 业务规模 - 可控发电装机容量118,695兆瓦，权益发电装机容量103,875兆瓦[1] - 低碳清洁能源装机占比达22.39%[1] - 业务覆盖中国全境及新加坡、巴基斯坦等海外市场[1]

华能国际电力股份上半年业绩 - 上半年净利润按年升23 2%至95 78亿元 超出市场及该行预期 [1] - 期内单位煤炭成本按年跌10 1% [1] 煤炭行业展望 - 未来12至18个月现货煤价预计因需求减弱进一步下行 [1] - 煤炭行业供给侧改革带来的价格支持将被煤价下行抵消 [1] 公司财务预测与评级 - 2025至27年净利润预测上调19至23% [1] - H股目标价升15%至6 2港元 A股目标价升14%至8 8元 [1] - 当前H股股息收益率7 8% A股5 1% [1] - 自由现金流改善 股息率有望提升 [1]