股价表现 - 快手股价上涨2.97%至74.55港元 成交额达8.36亿港元 [1] 可灵AI技术进展 - 可灵AI发布一年内经历30余次迭代 视频生成能力达全球领先水平 [1] - 灵动画布1.0开启邀请测试 预计2025年第三季度推出工作室会员服务 [1] - 未来将完善创作全链路能力并融入Agent功能 从AI素材生成器升级为AI创意工作台 [1] 财务表现预期 - 可灵AI商业化进程超预期 4-5月单月收入突破1亿元人民币 [1] - 结合第一季度逾1.5亿元收入 全年收入有望大幅超越管理层1亿美元指引 [1] - 预计第二季度广告收入增速加速至12.3% 主要受益于电商商家广告投放加大及非电商广告需求回暖 [1] 财报披露安排 - 公司预计按惯例于8月下旬发布2025年第二季度财报 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度，港股市场呈急跌后修复的V型走势，各类型港股基金回报均值皆收涨，规模环比增长，持仓特征有一定变化，不同基金公司规模有不同程度增减，部分绩优基金有相应投资策略[3]。 根据相关目录分别进行总结 港股基金业绩及规模发展 - 业绩方面，2025年二季度恒生指数、恒生国企指数分别收涨4.42%、1.9%，跑赢同期沪深300，恒生科技收跌 -1.70%，涨幅领先的是国证港股通创新药指数25.6%、中证港股通非银金融指数21.8%；各类型港股基金回报均值皆收涨，“港股QDI - 主动”平均涨10.22%领先，“港股通 - ETF&被动指数”、“港股通 - 主动”、“港股QDII - ETF&被动指数”基金收益均值依次为6.68%、6.19%、4.48%[3]。 - 规模发展方面，截至二季度末，港股基金规模合计6191.34亿元，环比上季度增长13.54pct，份额合计6238.3亿份，环比增7.45pct；二季度新发基金数量28只，较上季提升，但新发规模75.17亿元，低于上季水平[3]。 港股基金持仓特征 - 仓位方面，二季度股票仓位平均92%，相比上季微升，指数型的股票仓位长期高于主动管理型；港股仓位平均85％，比上季提升，指数型基金的港股仓位长期高于主动管理型，但二季度差距缩窄[3]。 - 重仓板块配置上，科技(39%)、消费(25%)占比蝉联前二；增持居多的是医药(+2.27pct)、金融(+2.25pct)、科技(+1.67pct)，减持明显的是消费(-5.97pct)[3]。 - 重仓股行业分布上，传媒近四个季度均为第一，二季度环比 +0.66pct；商贸零售近四季均位列第二，但环比 -3.5pct；电子连续两季成为第三，环比 +0.88pct；环比增幅最高的是医药生物，当季占比12.42%、环比 +2.27pct；其次为非银，占比5.2%、环比 +1.42pct；社会服务遭较大幅减持，环比 -1.91pct，整体行业集中度有所下降[3]。 - 个股层面，基金对头部个股的“抱团度”有所下降；二季度港股基金重仓市值占比TOP10为腾讯、小米、阿里、美团、信达生物、快手、百济神州、中芯国际、比亚迪、三生制药，小米上升一位超越阿里成为第二，相较上季增幅明显的多为医药股，下降居多的为互联网平台龙头；个股的重仓基金数量看，TOP10重仓股分别为腾讯、阿里、小米、美团、中移动、快手、三生制药、建设银行、泡泡玛特、中芯国际，小米上升一位超越美团成为第三，三生制药、泡泡玛特近四季首次进入TOP10，环比增量较多的为药企、泡泡玛特，减持基金较多的是美团以及部分汽车股，持股风格的大盘特征强化，800亿市值以上大盘股占比升至90%，重仓股的集中度有所下降[3]。 港股基金公司分析 - 二季度规模TOP5为华夏、易方达、富国、广发、工银，总规模皆较上季有不同程度增长，华夏的港股产品规模突破1000亿元，排名第五的工银规模环比 +35.45pct，在港股业务投入较高的富国环比 +19.88pct、与第二名易方达的规模差距迅速缩窄[3]。 - 规模TOP20中扩张最明显的是汇添富，环比 +91.13pct，排名上升四位至第七；银华在二季度环比 +63.39pct，跻身TOP20[3]。 绩优港股基金持仓展示及季报观点 - 持仓展示方面，部分主动管理型港股基金在25Q2押中“涨幅TOP50”个股，如汇添富香港优势精选A持有荣昌生物、三生制药等，中银港股通医药A持有三生制药、信达生物等[54]。 - 季报观点方面，不同基金有不同投资策略，如汇添富香港优势精选A沿着创新药和优秀设备耗材龙头方向布局；中银港股通医药A保持优质成长股加高股息的投资策略；富国蓝筹精选人民币增加成长板块仓位，降低受外卖补贴竞争加剧影响的互联网仓位等[57]。

AI如何重塑广告行业 内容生产 - AI生成广告素材已支持图文视频等形式，快手4Q24 AIGC营销素材日均消耗超3,000万元，占整体素材消耗比例达低双位数 [4][6] - 平台部署AIGC工具如巨量引擎即创、快手磁力开创、哔哩哔哩必达、腾讯广告妙思等，显著降低成本：快手客户素材成本下降70%，腾讯妙思降低制作成本50%以上 [4][6] - AI大模型优化素材互动与收益，例如快手通过多模态分析匹配生成能力，减少同质化并提高分发效率 [8] 投放优化 - 智能投放实现自动化操作（素材替换、智能出价）和用户洞察优化，结合全域数据构建动态用户画像 [13][14] - 快手"智能托管"和"全域推广"产品通过AI策略降低广告成本，提升GMV；抖音UBMax技术提升ROI稳定性，解决经验传递难题 [14] - AI动态匹配用户潜在意图与广告主需求，例如巨量千川通过DCO实现广告内容与用户场景实时匹配 [4] 交互创新 - 智能客服提升线索转化：快手智能客服π使本地生活商家留资率提升20%以上，腾讯企点AI机器人强化私域复购运营 [5][18] - 数字人直播实现高时长覆盖与矩阵运营，平台提供定制化形象库（如快手女娲数字人支持24小时开播，成本较真人降低90%） [19][21] 行业格局变化 媒体平台 - 头部平台通过跨平台数据融合（如腾讯社交+支付全链路）和自研AI工具（快手可灵AI视频生成、抖音即创图文工具）重构产业链，吸引广告主预算集中 [28] - AI替代传统"创意外包+人工投放"模式，例如腾讯广告3.0系统利用混元大模型理解多模态内容 [28] 营销服务商 - 传统4A公司转型为AI策略服务商：蓝色光标推出"蓝标智播"数字人直播系统，电通开发AI互联营销平台整合行为分析至投放优化 [29] - 服务模式转向效果分成+长期运营，如华扬联众"AI增长合伙人"计划延长客户合作周期至1年以上 [29] - 垂直领域厂商聚焦细分场景（本地生活、美妆）或工作流环节（AIGC全案设计、音视频工具集成） [30] 数据与案例 - AI渗透营销环节：文案创作（30%广告主使用）、视频创作（48%）、用户洞察（51%） [7] - 数字人直播成本对比：品牌直播间真人成本超100万元/年，虚拟数字人仅需2万元/年 [21] - 案例：斯柯达与KreadoAl合作数字人主播提升留资转化率133%，直播成本降85.7% [20]

京东七鲜小厨 - "菜品合伙人"招募收到超6.6万份报名，将推出全国大赛 [6] - 七鲜小厨首店上线一周日均订单超1000单，3日复购率高于平均水平220% [6] 三只松鼠 - 华南区域总部项目落户佛山南海区，预计年产值超40亿元 [8] - 全国四大供应链集约化基地覆盖华东、华北、西南、华南核心区域 [8] 费大厨 - 全国直营门店突破180家，2024年明显加快开店速度 [9] - 2023年新开50余家门店，布局北京、上海、广州等城市 [9] 重庆百货新世纪超市 - 超级市集开出第9家渝北店，已开门店客流量同比均增长 [10] - 人效、坪效、品效三大核心效率指标同比大幅提升 [10] 星巴克中国 - 第三季度中国区营收同比增8%至7.9亿美元，同店销售额增2% [10] - 门店达7828家，新增17个县级市场，利润率环比增长 [10] 永辉超市 - 拟定增募资不超过39.92亿元，用于门店升级改造等项目 [11] - 门店升级改造拟使用32.13亿元，物流仓储升级拟使用3.09亿元 [11] 多点数智 - 与株百股份签约合作，探索实体零售数字化转型 [14] 家家悦 - 与福美通签约定向种植合作，构建"原产地直供"网络 [16] - 合作基地实现统一育种、管理、采收，确保品质稳定 [16] 麦德龙 - 河南首家旗舰店预计2026年1月开业，总投资15亿元 [19] - 总建筑面积4.98万平方米，包括地上三层和地下一层 [19] 皮爷咖啡 - 华南首店（深圳万象天地店）正式关店，开业近4年 [20] 味千中国 - 中国大陆门店特许权费从3500元降至2500元，有效期至2026年底 [21] - 香港门店特许权费从7000港元降至5000港元 [21] 上海夜间消费 - 2025年上半年夜间消费总额880.09亿元，同比增长3.3% [22] - 6月单月夜间消费额突破160亿元，"夜食"场景占比42% [22] 1688工业品 - 工业品现货商品成长指标升级，帮助商家培育优选货盘 [23] - 变更于2025年8月8日生效 [23] 快手电商 - "超级宠粉节"开启预售，提供流量激励和用户补贴 [24] 闲鱼 - 全线AI产品覆盖3000万用户，AI发布商品数达1.38亿件 [25] - 智能托管累计GMV超14亿元 [25]

核心观点 - 快手可灵AI在WAIC 2025论坛披露多项运营数据及产品进展 包括全球创作者超4500万 生成视频超2亿个 图片超4亿张 服务企业客户超2万家 覆盖149个国家和地区 同时推出新创意工作台"灵动画布"以提升创作效率 [1][2] - 可灵AI技术迭代迅速且商业化表现突出 发布一年迭代30余次 视频生成能力全球领先 2025Q1收入达1.5亿元 4月及5月单月收入均超1亿元 年化收入有望超10亿元 [1][3] 用户与商业化表现 - 全球创作者数量超4500万 覆盖149个国家和地区 服务企业客户超2万家 [1] - 累计生成视频超2亿个 图片超4亿张 [1] - 2025Q1收入达1.5亿元 4月和5月单月收入均超1亿元 年化收入有望超10亿元 [3] - 在Poe平台市占率达30.7% 位居行业第一 [3] 产品与技术进展 - 发布以来迭代升级30余次 从可灵1.6快速迭代至2.0版本 [1][3] - 视频生成时间约40秒 提示词遵循度高且支持镜头运动 [3] - 新创意工作台"灵动画布1.0"开启邀请测试 计划2025Q3推出"工作室会员"服务 [2] - 产品覆盖影视短剧 动漫制作 游戏宣发 广告制作 智能硬件应用 营销推广等多垂类领域 [1] 功能优势与用户反馈 - 有效解决传统拍摄周期长 成本高及动物演员不可控等痛点问题 [3] - 影视细节实现能力显著提升 被评价为有"审美"的模型 [3] - 支持从生成到成片的完整创作链路 解决多工具频繁切换问题 [2] - 支持团队协同创作 提升个人效率及团队协作效率 [2]

公司概况 - 深圳大普微电子股份有限公司是一家半导体存储产品提供商 专注于数据中心企业级SSD领域 具备主控芯片+固件算法+模组全栈自研能力 [2][4] - 公司成立于2016年4月 总部位于深圳市龙岗区 创始人杨亚飞通过大普海德和大普海聚合计控制66.74%表决权 2024年12月完成增资后估值达68.1亿元 [3] - 企业级SSD产品覆盖PCIe 3.0到5.0代际 过去三年累计出货量超3500PB 其中自研主控芯片出货比例超70% [6] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为5.57亿元、5.19亿元和9.62亿元 归母净利润连续三年亏损 累计亏损超13亿元 [8][9] - 2024年主营业务毛利率回升至27.26% 但受行业周期影响波动较大 2022年和2023年毛利率分别为0.46%和-26.36% [13] - 研发投入占营业收入比例较高 近三年累计研发费用7.37亿元 占累计营业收入比例36.15% [9][15] 产品与市场 - 企业级SSD单价受行业周期影响显著波动 2022-2024年单价分别为826.46元/TB、341.62元/TB和565.69元/TB 2023年同比降幅达58.66% [10][12][13] - 2023年国内企业级SSD市场份额达6.4% 排名第四 主要客户包括Google、字节跳动、腾讯等互联网巨头以及三大通信运营商 [6][15] - 前五大客户收入占比波动较大 2022-2024年分别为77.90%、53.97%和57.22% [16] 供应链与采购 - 主要采购NAND Flash、主控芯片和DRAM等原材料 NAND Flash供应商包括铠侠等 主控芯片外购部分来自Marvell [16] - 前五大供应商采购金额占比持续高位 2022-2024年分别达98.13%、96.30%和97.31% [17] - 2024年末存货账面价值激增至10.62亿元 较2023年末的2.34亿元大幅增长 [18] 行业格局 - 全球企业级SSD市场集中度高 三星、SK海力士等五家龙头企业占据超90%市场份额 [28] - 2022年全球企业级SSD市场规模为204.54亿美元 预计2027年达514.18亿美元 年复合增长率20.25% [24] - 行业受半导体周期影响显著 存储产品价格波动剧烈 国内厂商市场份额处于快速提升阶段 [27][28] 募资计划 - 拟募集资金18.78亿元 主要用于下一代主控芯片及企业级SSD研发产业化、模组量产测试基地项目 另计划7亿元补充流动资金 [28]

模型创新 - 快手和清华团队开发的Archer方法采用1.5B参数小模型，在数学和代码推理任务上超越同量级SOTA模型[1][3] - 核心创新在于对模型学习过程进行精细化管理，区分知识型（低熵）和推理型（高熵）Token进行差异化训练[2][10] - 该方法通过"双Token约束"机制，实现知识稳定性和推理探索性的平衡，避免传统方法的知识退化或推理受限问题[9][21] 技术实现 - 采用句子级熵统计替代批次级统计，精准识别Token类型（高熵Token如"循环"、"判断"，低熵Token如"123"、"print"）[11][12] - 差异化训练规则：对高熵Token采用松约束（高裁剪阈值+弱KL正则），低熵Token采用紧约束（低裁剪阈值+强KL正则）[17] - 训练效率显著提升，仅需单阶段训练和1900 H800 GPU小时，远低于同类模型16000 H100小时的资源消耗[20] 性能表现 - 数学推理：在AIME24/25等基准测试中，Archer-Math-1.5B平均正确率达59.1%，较原始模型提升18.1%（AIME24）和10.3%（AIME25）[15][18] - 代码生成：在LiveCodeBench v5/v6上平均正确率29.8%，较DAPO方法提升3.4%（v5）和2.6%（v6），成为同量级最佳代码模型之一[16][19] - 全面超越FastCuRL、Nemotron等同量级SOTA模型，验证小模型通过优化训练方法可实现性能突破[18][19] 行业意义 - 突破当前大模型依赖参数规模的增长路径，证明精细化训练管理可释放小模型潜力[1][24] - 开源代码（GitHub链接）推动行业技术共享，可能改变AI研发资源投入方向[4][25] - 方法论适用于数学推理、代码生成等高难度任务，为垂直领域模型优化提供新思路[3][14]

港股市场表现 - 7月30日港股三大指数集体收跌 恒生指数跌0.43% 国企指数跌0.43% 恒生科技指数跌1.57% [1] - 互联网板块承压背景下快手逆势上涨0.42%至72.4港元 盘中最高涨超2% 成交额达29.1亿港元 [1] 机构评级与目标价 - 花旗7月28日报告将快手目标价从66港元上调至88港元 较最新收盘价潜在上行空间达21% [1] - 估值基准切换至2026年业绩 市盈率估值从13倍上调至15倍 [3] 业绩预测 - 花旗预测快手二季度营收同比增长11%至345亿元人民币 经调整净利润约51亿元 符合市场预期 [2] - 预计二季度广告收入增速加速至12.3% 主要受电商商家广告投放加大及非电商广告需求回暖推动 [1] 增长驱动因素 - 视频生成模型可灵AI商业化超预期 4-5月单月收入突破1亿元人民币 结合一季度逾1.5亿元收入 全年收入有望大幅超越管理层1亿美元指引 [1] - 货架电商广告系统深度优化推动变现能力提升 全年GMV13%增长目标有望稳健达成 [2]

港股市场表现 - 港股三大指数集体收跌 恒生指数跌0.43% 国企指数跌0.43% 恒生科技指数跌1.57% [1] - 互联网板块承压背景下 快手逆势上涨0.42%至72.4港元 盘中最高涨超2% 成交额达29.1亿港元 [1] 机构评级与目标价 - 花旗将快手目标价从66港元上调至88港元 较最新收盘价存在21%潜在上行空间 [1] - 估值基准切换至2026年业绩 市盈率从13倍上调至15倍 [3] 二季度业绩预测 - 预计营收同比增长11%至345亿元人民币 经调整净利润约51亿元 均符合市场预期 [2] - 广告收入增速预计加速至12.3% 主要受电商商家广告投放加大及非电商广告需求回暖驱动 [1] 增长驱动因素 - 可灵AI商业化超预期 4-5月单月收入突破1亿元人民币 结合Q1逾1.5亿元收入 全年收入有望大幅超越1亿美元管理层指引 [1] - 货架电商广告系统深度优化推动变现能力提升 [1][2] - 下半年增长动能充足 全年GMV增长13%目标有望稳健达成 [2]

快手电商活动上线 - 快手电商于7月29日正式上线「彩云电商消费券」购物专区第二期活动 [1] - 用户可通过搜索「彩云电商消费券」或「云南消费券」进入活动专区领取消费券 [1] - 消费券至高可享满300减50优惠 [1] 活动主题与商品范围 - 本期消费券以「云菌」为主题，包括牛肝菌、鸡枞等云南菌子 [3] - 活动专区拓展了云南特色商品货盘，涵盖鲜花饼、雪燕、榴莲、咖啡等丰富产品 [3] - 活动让用户能够以更实惠的价格购买云南特色商品 [3] 活动效果与商家增长 - 第一期活动整体曝光PV累计超5亿 [3] - 大量云南新商家入驻快手平台并实现突破性增长 [3] - 水果商家@小瑜家鲜果转型为快手电商主播，收获450多万粉丝 [3] - 咖啡商家@四只猫肆只猫专卖店通过快手电商为云南咖啡打开更广阔销路 [3] 未来计划 - 快手电商将继续借助「彩云电商消费券」等活动助力云南商家实现GMV和粉丝双增长 [4] - 公司计划共同推动云品上行，助力乡村振兴 [4]