核心观点 - 花旗将中联重科H股评级由“中性”上调至“买入”，目标价大幅上调59%至10.2港元，主要基于对起重机械及混凝土机械等“中后期周期”产品持更乐观态度 [1] 财务预测与估值调整 - 将公司2026年及2027年盈利预测分别上调6%及9% [1] - 预期公司2025年盈利将同比增长38%，2026年盈利增长可达27% [1] - 目标价由6.4港元大幅上调59%至10.2港元 [1] 现金流与股东回报 - 公司2025年首三季营运现金流同比扩张137% [1] - 预计公司可将现金股息从2024年的每股0.32元人民币提升25%至2025年预估的每股0.4元人民币，源于营运现金流显著改善 [1] 潜在股价催化剂 - 公司拟发行可转换债券，转换价为9.75港元 [1] - 公司与顺丰控股合作发展人形机器人业务 [1]

公司股价表现 - 中联重科股价再涨超5%，截至发稿涨5.08%，报8.07港元，成交额1.51亿港元 [1] 行业销售数据 - 11月份装载机行业销售量同比增长32% [1] - 11月份挖掘机行业销售量同比增长14% [1] 公司销售表现 - 预计中联重科10至11月国内机械销售额同比增长20-30% [1] - 公司10至11月国内销售增速较第三季度的同比13%进一步加速 [1] - 相信公司10至11月的海外销售增长也保持强劲 [1] 未来增长领域 - 矿山机械特别是大型矿挖与大型矿卡将于2026年成为中国工程机械厂商的主要增长领域 [1] - 增长主要受益于全球矿企资本支出预计维持高位，背景是金属价格高企、矿石品位下降及设备老化 [1] - 中资矿企出海将持续拉动中国品牌设备需求 [1]

公司股价表现 - 中联重科港股股价再涨超5%，截至发稿涨5.08%，报8.07港元，成交额1.51亿港元 [1] 行业销售数据 - 11月份中国装载机行业销售量同比增长32% [1] - 11月份中国挖掘机行业销售量同比增长14% [1] 公司销售表现 - 预计中联重科10至11月国内机械销售额同比增长20-30% [1] - 公司第三季度国内机械销售额同比增长13% [1] - 公司10至11月的海外销售增长也保持强劲 [1] 未来增长领域 - 矿山机械特别是大型矿挖与大型矿卡将于2026年成为中国工程机械厂商的主要增长领域 [1] - 增长主要受益于全球矿企资本支出预计维持高位，背景是金属价格高企、矿石品位下降及设备老化 [1] - 中资矿企出海将持续拉动中国品牌设备需求 [1]

核心观点 - 花旗将中联重科H股评级由“中性”上调至“买入”，目标价由6.4港元大幅上调至10.2港元，主要反映对起重机械及混凝土机械等中后期周期产品持更乐观态度 [2] 评级与目标价调整 - 花旗将中联重科H股评级由“中性”上调至“买入” [2] - 花旗将中联重科H股目标价由6.4港元上调至10.2港元 [2] 看好的驱动因素 - 对起重机械及混凝土机械等中后期周期产品持更乐观态度 [2] - 拟发行可转换债券，转换价设定为9.75港元，预计对股价产生正面影响 [2] - 与顺丰控股合作发展人形机器人业务，预计对股价产生正面影响 [2] 财务预测与股息展望 - 预期公司2025年盈利将按年增长38% [2] - 预期公司2026年盈利增长可达27% [2] - 将公司2026年及2027年盈利预测分别上调6%及9% [2] - 预计公司可将现金股息从2024年的每股0.32元提升25%至2025年预估的每股0.4元 [2] - 股息提升源于营运现金流显著改善，2025年首三季营运现金流按年扩张137% [2] 公司近期动态 - 公司募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金 [3]

花旗报告核心观点 - 花旗将中联重科H股评级由“中性”上调至“买入”，目标价由6.4港元大幅上调至10.2港元 [1] - 上调评级及目标价主要反映对起重机械及混凝土机械等中后期周期产品持更乐观态度 [1] 股价正面影响因素 - 公司拟发行可转换债券，转换价设定为9.75港元 [1] - 公司与顺丰控股合作发展人形机器人业务 [1] 财务预测与股息展望 - 花旗预期公司2025年盈利将按年增长38%，2026年盈利增长可达27% [1] - 花旗将公司2026年及2027年盈利预测分别上调6%及9% [1] - 预计公司可将现金股息从2024年的每股0.32元提升25%至2025年预估的每股0.4元 [1] - 股息提升源于营运现金流显著改善，2025年首三季营运现金流按年扩张137% [1]

I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01157 | 說明 | H股 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,552,507,548 | RMB | | | 1 RMB | | 1,552,507,548 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | 1,552,507,548 | RMB | | | 1 RMB | | 1,552,507,548 | 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中聯重科股份有限公司 呈交日期: 2026年1月5日 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 | 2. 股份分 ...

文章核心观点 - 工程机械行业正处于复苏与全球化加速阶段 国内更新周期启动带动内销回暖 而“出海”是提升利润的核心驱动力 行业通过“降本增效”与“扩大海外份额”实现利润端显著改善 龙头企业正从“产品出海”向“产业出海”模式深化 并积极拓展矿山机械等新兴增量市场 [1][2][5][6] 行业整体趋势与市场表现 - **行业复苏与周期启动**：2025年可能是新一轮周期的起点 预计本轮周期持续时间较长 国内复苏态势预计能保持 [1][6] - **国内市场回暖**：2025年国内更新周期启动 工程机械内销回暖 2026年随着大项目逐渐开工 需求预期延续稳中向上趋势 [1] - **海外市场为核心增长引擎**：“出海”是抢利润的重头戏 利润端提升更多来自海外营收占比的提高 2026年各大主机厂将加速海外销售网络完善和产能建设 进入全球化加速期 [1] - **销量数据印证趋势**：2025年1-11月 中国共销售挖掘机212,162台 同比增长16.7% 其中国内销量108,187台 同比增长18.6% 出口103,975台 同比增长14.9% [1][2] - **出口金额持续增长**：2025年1至10月 中国工程机械累计出口金额485.26亿美元 同比增长12% 预计2025年全年出口金额将达到或超过590亿美元 [5] 企业财务与经营状况 - **行业盈利显著改善**：2025年前三季度 工程机械行业营业总收入与归母净利润分别同比增长8.69%、18.87% 销售净利率实现逐季提升 [2] - **龙头企业利润增速亮眼**：前三季度 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工净利润增速分别同比增约47%、12%、25%、10% [2] - **海外收入占比显著提升**：以中联重科为例 前三季度境外收入达213.13亿元 占总营收57.36% [3] - **降本增效成果显现**：三一重工2025年前三季度销售净利率为11.01% 同比提升2.41个百分点 除海外营收增长外 降本增效是提升盈利的另一推手 [3] - **产能利用率有提升空间**：目前国内主机厂产能利用率不算高 还有较大提升空间 后续能通过产能利用率提升带来利润弹性 [3] 全球化战略与产业出海 - **模式升级**：中国工程机械企业正从“产品出海”向建立海外中心、本土化运营的“产业出海”模式转变 [5] - **龙头企业全球化布局**： - **中联重科**：将超过半数以上的研发资源投入海外 海外制造基地实现全品类覆盖 持续拓展全球市场网点 德国二期、匈牙利工厂建设加速 计划在港股发行不超过60亿元可转债投入研发创新与海外体系建设 [5] - **三一重工**：搭建“A+H”双平台 募资约45%用于全球销售与服务网络拓展 20%用于扩大海外制造 南非产业园竣工 占地2.8万平方米 预计可年产1000台挖掘机 辐射整个非洲市场 [6] - **柳工**：2026年将继续加大海外市场资源投入 深耕全价值链环节 以实现持续跑赢行业平均增速的目标 [5] 新兴领域与产品拓展 - **矿山机械需求向上**：在海外矿山资本开支景气上行影响下 矿山机械需求增长 全球矿产资源开发总产量呈稳定增长态势 矿山设备将迎来升级换代和更新高峰期 [6] - **产品型谱向中高端完善**：海外市场锚定中高端产品型谱完善 [1] - **新能源与新兴机械增速更快**：新能源机械渗透率会快速提升 土方机械、矿山机械、农业机械等新兴产业增幅将高于传统机械 [6] - **区域市场机会**：海外市场中 拉美、非洲、中东等市场需求相对更旺 尤其在矿产开发、能源基建领域需求旺盛 [6]

文章核心观点 - 长沙正通过推动传统产业高端化、智能化、绿色化转型以及大力发展战略性新兴产业（特别是具身智能机器人），加快发展先进制造业，以提升产业能级和竞争力 [1][4][7] 长沙先进制造业发展概况 - 长沙制造业税收占全口径税收比重近50%，在先进制造业百强市榜单排名从“十三五”末的第10位持续提升到目前的第5位 [1] - 长沙培育形成了六大千亿级制造业集群，并将发展先进制造业摆到突出位置 [1] 传统产业（工程机械）的智能化升级 - 中联重科挖机生产线作为全国首批领航级智能工厂，实现上百种型号挖掘机高效共享混流生产，平均每6分钟下线1台挖掘机 [1][3] - 工厂内使用AGV自动搬运车辆和机械臂执行任务，工程师可监控2000余台套设备及10万余个零部件的运行流转轨迹 [3] - 长沙工程机械集群涵盖全国工程机械品种的85%，五大品牌连续4年入选“全球工程机械制造商50强”，并被列入工信部世界级先进制造业集群培育池样本 [3] - 产业升级的关键在于积极拥抱新技术、新模式，推动高端化、智能化、绿色化发展 [4] 战略性新兴产业（具身智能/机器人）的发展 - 人形机器人正从工具转变为“工友”，例如中联重科生产线上的轮式机器人“小花”可协作完成取件、分发零部件的工作 [5] - 2025年长沙在具身智能机器人领域有多项进展：1月初蓝思科技与智元机器人批量交付灵犀X1人形机器人；4月博极生命科技发布情绪陪伴机器人“小博”；9月中联重科展示多款应用机器人并推出云谷具身智能大模型；11月世界计算大会上长沙超能机器人乐队进行演奏 [6] - 2025年11月26日，湖南具身智能创新中心启用，旨在打造技术攻坚高地、构建生态聚合平台、搭建成果转化桥梁，推动长沙成为具身智能技术创新策源地和产业集聚区 [6] - 以具身智能机器人为代表的人工智能产业正成为长沙制造业升级新的增长引擎，2025年被视为“具身智能机器人元年” [7] 政府规划与未来方向 - 长沙市工信局表示，2026年将在技术攻关、市场应用、要素保障等方面精准发力，聚焦制造业智能化、绿色化、融合化发展，加快实现先进制造业能级跨越和质量提升 [7]

公司核心产品与技术展示 - 公司自主研发的人形机器人与智慧仓储物流整体解决方案作为智能制造的标杆性成果，在“筑基强国路——中国制造‘十四五’成就展”上亮相[1] - 该人形机器人融合了AI视觉识别、激光导航与柔性抓取等领先技术，搭载自主研发核心算法，支持多规格、多品类货物快速识别分拣，分拣准确率可达99.9%[3] - 该机器人通过模块化设计可灵活扩容，搭配智能调度系统，可实现全流程无人化作业，是智慧物流与柔性生产升级的核心标杆装备[3] - 公司以云原生、AI原生平台为基础，集成了人形机器人、AMR自主移动机器人、四向穿梭车等智能物流设备，构建了存储、分拣、调度、搬运一体的解决方案[4] 公司智能制造与行业地位 - 公司深度融合人工智能、工业互联网、智能制造技术及智能装备，创新开发智能控制算法与数字化系统，突破了行业“多品种、小批量”重型装备混流生产难题[4] - 公司实现了从下料、焊接、涂装、装配到调试的全流程智能制造，打造了独特的工程机械协同共享智能工厂集群[4] - 2025年，公司挖掘机共享制造智能工厂成功入选全国首批领航级智能工厂项目培育名单，以领航实力树立智造标杆[4] 行业与宏观背景 - “筑基强国路——中国制造‘十四五’成就展”由中国国家博物馆、工业和信息化部新闻宣传中心共同举办，汇集全国重点省（区、市）150余家单位的300多件优质展品[3] - 展览通过高端制造、产业基础、智能制造、绿色制造、融合发展、美好生活等六部分，全景呈现“十四五”期间中国制造蓬勃发展的历程[3] - 公司的产品成果证明中国制造已迈入高质量发展的新阶段[4]

公司核心成果展示 - 中联重科自主研发的人形机器人与智慧仓储物流整体解决方案，作为智能制造的标杆性成果，在“筑基强国路——中国制造‘十四五’成就展”中亮相[1] - 该人形机器人融合AI视觉识别、激光导航与柔性抓取等领先技术，搭载自主研发核心算法，分拣准确率可达99.9%[3] - 公司以云原生、AI原生平台为基础，集成人形机器人、AMR自主移动机器人、四向穿梭车等设备，构建了存储、分拣、调度、搬运一体的智慧仓储物流解决方案[4] 公司技术实力与行业地位 - 中联重科深度融合人工智能、工业互联网、智能制造技术及智能装备，创新开发智能控制算法与数字化系统[4] - 公司突破了行业“多品种、小批量”重型装备混流生产的世界级难题，实现了从下料、焊接、涂装、装配到调试的全流程智能制造[4] - 公司打造了全球独一无二的工程机械协同共享智能工厂集群，为工程机械树立智能制造新范式[4] - 中联重科挖掘机共享制造智能工厂成功入选全国首批领航级智能工厂项目培育名单[4] 展览背景与行业全景 - “筑基强国路——中国制造‘十四五’成就展”由中国国家博物馆、工业和信息化部新闻宣传中心共同举办，全景呈现“十四五”期间中国制造蓬勃发展历程[3] - 展览汇集全国重点省（区、市）150余家单位的300多件优质展品，通过高端制造、产业基础、智能制造、绿色制造、融合发展、美好生活等六部分展示[3] - 中联重科的展品历经各级展览专家评审委员会90多天的严格评审后成功入选[3] 产品应用与市场前景 - 中联重科人形机器人支持多规格、多品类货物快速识别分拣，适配电商、快递、生鲜、制造业零部件等多场景[3] - 该款人形机器人通过模块化设计可灵活扩容，搭配智能调度系统，实现全流程无人化作业，是智慧物流与柔性生产升级的核心标杆装备[3] - 公司表示未来将随着人形机器人等创新成果的广泛落地，持续以技术创新为引擎[5]