行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [11] 核心观点 - 煤价呈现阶梯式探底趋稳态势，行业业绩回落且降幅明显 [2][6] - 2025年上半年煤炭板块营业收入5485.5亿元，同比下降19.5%，归母净利润527.6亿元，同比下降31.6% [2][6] - 2025年第二季度营业收入2691.7亿元，同比下降19.6%，环比下降3.7%，归母净利润241.2亿元，同比下降35.5%，环比下降15.8% [2][6] - 当前煤企利润底基本呈现，可关注板块底部修复机会，看好基本面困境改善叠加反内卷主线下煤炭攻守兼备的投资性价比 [2][9] 动力煤板块总结 - 2025年上半年动力煤板块营业收入4349亿元，同比下降17%，归母净利润510亿元，同比下降28%，毛利率30.5%，同比下降2.2个百分点 [7] - 2025年第二季度营业收入2137亿元，同比下降17%，环比下降3%，归母净利润234亿元，同比下降31%，环比下降15%，毛利率30.4%，同比下降2.2个百分点，环比下降0.3个百分点 [7] - 秦皇岛山西产（Q5500）动力煤Q2季度均价632元/吨，同比下降26%，环比下降12% [6][79] 焦煤板块总结 - 2025年上半年焦煤板块营业收入831亿元，同比下降29%，归母净利润31亿元，同比下降65%，毛利率22.1%，同比下降2.2个百分点 [8] - 2025年第二季度营业收入400亿元，同比下降33%，环比下降7%，归母净利润12亿元，同比下降72%，环比下降39%，毛利率22.6%，同比下降1.8个百分点，环比上升0.9个百分点 [8] - 京唐港山西产主焦煤均价1315元/吨，同比下降37%，环比下降9% [6][34] 供需与市场表现 - 2025年上半年原煤产量24.05亿吨，同比增长5.4%，进口煤及褐煤量2.22亿吨，同比下降11.2% [33][41] - 2025年第二季度原煤产量12.02亿吨，同比增长3.6%，环比下降0.1%，进口煤及褐煤量1.07亿吨，同比下降20.1%，环比下降7.0% [34][41] - 全社会用电量同比增长3.7%，火电发电量同比下降2.4%，煤炭销量21.7亿吨，同比下降1.1% [45][50] - 动力煤板块累计涨跌幅-3.3%，炼焦煤板块-7.1%，焦炭板块10.1%，沪深300指数17.7% [32] 投资建议 - 推荐弹性标的：兖矿能源（A+H）、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [9] - 推荐长久期稳盈利龙头：中煤能源（A+H）、中国神华（A+H）、陕西煤业 [9] - 推荐转型成长标的：电投能源 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 煤炭量价齐跌导致2025H1业绩承压 归母净利润同比下降38.5%至46.5亿元 营业收入同比下降17.9%至593.5亿元 [1] - 公司通过中报分红和股份回购回馈股东 拟派发现金股利0.18元/股 并计划回购A股0.5-1亿元和H股1.5-4亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为89.4/96.5/106.9亿元 同比增长-38%/7.9%/10.9% 对应PE分别为14.5/13.5/12.2倍 [4] 业务表现 - 煤炭业务：2025H1商品煤产量7360万吨同比+6.5% 销量6481万吨同比-4.5% 自产煤销量6234万吨同比-2.2% 贸易煤销量247万吨同比-40% [2] - 煤炭价格：商品煤/自产煤/贸易煤单吨售价532/529/593元/吨 同比-23.8%/-20.7%/-49% 单吨成本367/362/507元/吨 同比-14%/-5.4%/-54.9% [2] - 煤化工业务：2025H1产销量475/417万吨 同比+13.5%/+11.3% 贡献毛利31亿元同比+29.2% [2] - 电力业务：2025H1发/售电量36/29.1亿千瓦时 同比-8.1%/-11% 贡献毛利1.6亿元同比+20.6% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入1145.8/1229.9/1272.6亿元 同比增长-17.6%/7.3%/3.5% [5] - 预计毛利率28.23%/28.96%/29.41% 净利率7.80%/7.84%/8.40% [11] - 预计ROE 10.92%/11.05%/11.56% ROIC 8.37%/8.33%/10.34% [11] - 预计每股收益0.89/0.96/1.07元 每股净资产8.15/8.70/9.22元 [11] 估值指标 - 当前股价12.95元 对应2025年PE 14.5倍 PB 1.59倍 [4][7] - EV/EBITDA预计为6.50/5.40/5.52倍 [11] - A股总市值772.08亿元 流通市值767.15亿元 [7]

兖矿能源财务表现 - 2025年上半年实现营业收入593.49亿元，归母净利润46.52亿元 [1] - 拟现金分红每股0.18元，总额18亿元，占上半年归母净利润40% [1] - 推出回购计划：拟出资0.5-1亿元回购A股股份，1.5-4亿元回购H股股份 [1] 股东信心与市场反应 - 控股股东山东能源承诺不减持并适时增持股份 [1] - 港股煤炭股普遍上涨，兖矿能源涨超4%，中国神华涨超3% [1] 行业供需与价格走势 - 6月底以来国内高温扩散导致电厂日耗增加，煤价筑底反弹 [1] - 政府"反内卷"和查超产政策支持下，下半年煤炭市场供需关系有望边际改善 [1] - 煤炭价格预计修复性回升 [1]

股价表现 - 兖矿能源H股上涨4.09%至9.42港元 成交额达1.95亿港元 [1] 中期财务业绩 - 销售收入539.66亿元 同比减少13.17% [1] - 股东应占溢利47.31亿元 同比减少38.7% [1] 股东回报计划 - 建议派发中期股息每股0.18元 分红总额18亿元 [1] - 计划回购A股股份0.5-1亿元 回购H股股份1.5-4亿元 [1] - 控股股东承诺不减持并适时增持 [1] 资产收购与资源储备 - 收购西北矿业新增煤炭资源量63.52亿吨 可采储量提升36.52亿吨 [1] - 产品涵盖动力煤 喷吹煤 焦煤等多品种 [1] 业绩展望 - 西北矿业25Q3并表叠加下半年煤价反弹 公司业绩有望改善 [1]

股价表现 - 兖矿能源H股涨超4%至9.42港元 成交额达1.95亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期销售收入539.66亿元 同比减少13.17% [1] - 股东应占溢利47.31亿元 同比下滑38.7% [1] - 董事会建议派发中期股息每股0.18元 分红总额18亿元 [1] 资本运作 - 计划出资0.5-1亿元回购A股股份 [1] - 计划出资1.5-4亿元回购H股股份 [1] - 控股股东承诺不减持并适时增持 [1] 资源扩张 - 收购西北矿业新增煤炭资源量63.52亿吨 [1] - 可采储量提升36.52亿吨 [1] 产品结构 - 煤炭产品涵盖动力煤、喷吹煤、焦煤等多品种 [1] 业绩展望 - 西北矿业25Q3并表叠加下半年煤价反弹 公司业绩有望改善 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司成长与弹性兼备，回购和分红价值可期 [1] - 新建矿井产量稳步释放，澳洲Q3销量有望大幅增长 [2][8] - 化工业务持续降本提效，高端化项目推进延长产业链利润 [3][8] - 中期分红每股0.18元，全年分红水平有望提升 [4] - 股份回购总额2-5亿元，用于股权激励和注册资本减少 [9] 财务表现 - 2025H1营业收入593.49亿元，同比减少17.93%；归母净利润46.52亿元，同比减少38.53% [1] - 2025Q2营业收入290.37亿元，同比减少11.13%，环比减少4.21%；归母净利润19.42亿元，同比减少49.03%，环比减少28.34% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为99/119/137亿元，对应PE为13.1X、11.0X、9.5X [9][10] 煤炭业务 - 2025H1商品煤产量7360万吨，同比增长6.5%；自产煤销量6234万吨，同比减少2.2% [8] - 2025Q2商品煤产量3680万吨，同比增长6.8%；自产煤销量3185万吨，同比减少2.4%，环比增长4.5% [8] - 2025H1吨煤售价530元/吨，同比减少20.7%；吨煤综合成本295元/吨，同比减少27.3% [8] - 万福煤矿（180万吨/年）和五彩湾四号露天矿（1000万吨/年）开始贡献增量 [8] - 内蒙古昊盛煤业（1000万吨/年）和内蒙古矿业（800万吨/年）处于产能爬坡期，上半年产量分别同比增长42.0%和26.5% [8] - 西北矿业2025年7月完成收购，H1商品煤产量1626万吨 [8] - 澳洲板块H1产量同比增加211万吨，销量同比减少32万吨，Q3有望弥补销售缺口 [8] 化工业务 - 2025H1化工产品产量474.5万吨，同比增长13.5%；销量417.1万吨，同比增长11.4% [8] - 2025Q2化工产品产量220.9万吨，同比增长9.5%，环比减少8.5%；销量202.9万吨，同比增长8.8%，环比增长0.5% [8] - 2025H1化工产品综合售价2931元/吨，同比减少12.3%；综合成本2198元/吨，同比减少18.9%；综合毛利733元/吨，同比增长16.0% [8] - 荣信化工80万吨烯烃项目全面开工，鲁南化工6万吨聚甲醛项目稳步实施，新疆能化80万吨烯烃项目有序推进 [8] 股东回报 - 中期分红每股0.18元，合计现金分红18.07亿元，现金分红比例38.84% [4] - 以8月29日收盘价计算，A/H股年化股息率分别为2.78%/4.36% [4] - 公司2023-2025年利润分配政策为现金股利总额占扣除法定储备后净利润的约60%，且每股股利不低于0.5元 [4] - 股份回购总额2-5亿元，其中A股回购0.5-1亿元，回购价格上限17.08元/股；H股回购1.5-4亿元 [9] 估值与市场表现 - 总市值129,985.37百万元，总股本10,037.48百万股 [5] - 自由流通股比例99.62%，30日日均成交量48.10百万股 [5] - 股价相对沪深300指数表现：2024年8月至2025年8月期间波动范围为-20%至40% [7]

投资评级 - 维持兖矿能源"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 公司通过释放优势产能和强化成本管控展现出较强经营韧性 下半年业绩有望实现环比改善 [4] - 煤化一体化协同优势显著 化工板块盈利能力大幅改善 [4] - 战略并购为远期发展奠定坚实基础 未来成长空间广阔 [4][5] - 高股息低估值彰显投资价值 控股股东承诺"不减持+适时增持" [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入593.49亿元 同比下降17.93% [1] - 2025年上半年归母净利润46.52亿元 同比下降39.38% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入290.37亿元 同比下降11.13% [2] - 2025年第二季度单季度归母净利润19.42亿元 同比下降49.03% [2] - 经营活动现金流量净额135.63亿元 同比上涨7.47% [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为118亿元、131亿元、151亿元 [6][7] 煤炭业务 - 2025年上半年商品煤产量7360万吨 同比增长6.54% [4] - 商品煤销量6481万吨 同比下降4.51% [4] - 自产商品煤销售均价529元/吨 同比下降20.7% [4] - 自产煤吨煤销售成本328元/吨 同比下降8.7% [4] - 全年目标商品煤产量突破1.8亿吨 同比增加4000万吨以上 [4] - 山东基地产量稳定3800-4000万吨 陕蒙基地目标产量4400-4600万吨 [4] - 新疆基地目标产量突破2500万吨 澳洲基地稳产4000-4400万吨 [4] - 西北矿业并购新增产量3000万吨以上 [4] 化工业务 - 2025年上半年化工品产量474.5万吨 同比增长13.47% [4] - 化工品销量417.1万吨 同比增长11.32% [4] - 甲醇产量212.7万吨 同比增长6.7% [4] - 醋酸产量51.8万吨 同比增长1.8% [4] - 化工板块销售收入122.24亿元 同比下降2.3% [4] - 甲醇销售单价1807元/吨 同比下降1.6% [4] - 醋酸销售单价2275元/吨 同比下降14.8% [4] - 化工板块成本91.68亿元 同比下降9.7% [4] - 甲醇销售成本1225元/吨 同比下降21% [4] - 醋酸销售成本2083元/吨 同比下降11.2% [4] - 化工板块贡献归母净利润10.7亿元 同比增盈9.5亿元 [4] 战略发展 - 完成西北矿业收购 新增煤炭资源量63.52亿吨 可采储量36.52亿吨 [5] - 山东万福煤矿进入联合试运转 [5] - 新疆五彩湾四号露天矿一期1000万吨/年项目已剥离见煤 [5] - 霍林河一号矿产能调增至700万吨/年 [5] - 刘三圪旦煤矿取得采矿许可证 [5] - 曹四夭钼矿取得项目核准批复 [5] - 未来五年陕蒙区域新增产能3500万吨/年 [5] - 荣信化工80万吨烯烃项目全面开工 [5] - 鲁南化工6万吨聚甲醛项目稳步实施 [5] - 新疆能化80万吨烯烃项目有序推进 [5] - 未来能源50万吨高温费托项目加快手续办理 [5] - 在产、在建及规划矿井产能达到3.2亿吨/年 [5] - 预计2030年前实现原煤产量3亿吨目标 [5] 股东回报 - 建议派发中期股息0.18元/股 分红总额18亿元 [7] - 分红占上半年归母净利润比例38.7% [7] - 计划出资0.5-1亿元回购A股股份 [7] - 计划出资1.5-4亿元回购H股股份 [7]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入593.49亿元，同比下降17.93% [1] - 归母净利润46.52亿元，同比下降38.53%，第二季度单季净利润19.42亿元，同比下降49.03% [1] - 扣非净利润44.3亿元，同比下降39.31% [1] 盈利能力指标 - 毛利率29.71%，同比下降9.82个百分点 [1] - 净利率11.47%，同比下降23.87% [1] - 每股收益0.46元，同比下降41.09% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计74.61亿元，三费占营收比12.57%，同比上升15.37% [1] - 经营活动现金流量净额变动幅度7.48%，主因销售商品收到现金减少154.21亿元 [3] 资产负债状况 - 货币资金451.88亿元，同比增长9.70% [1] - 应收账款82.86亿元，同比大幅上升41.94% [1] - 有息负债1298.53亿元，同比增长8.41% [1] - 短期借款同比激增150.94%，长期应付款因采矿权价款增加41.77亿元而上升40.27% [3] 投资回报与资本效率 - 2024年ROIC为10.43%，净利率15.05%，近10年中位数ROIC为9.17% [4] - 货币资金/流动负债比例为37.62%，有息资产负债率达31.57% [4] 机构持仓动态 - 国泰中证煤炭ETF持有2778.41万股并增仓，为最大持仓基金 [5] - 信澳鑫安LOF减持1083.88万股，富国中证煤炭指数等产品呈现增仓趋势 [5] 业绩预期与基准 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩101.54亿元，每股收益1.02元 [4]

交易概述 - 兖矿能源旗下华聚能源拟出资2.536亿元认购售电公司1.8亿元新增注册资本 [1] 投资细节 - 华聚能源投资金额为2.536亿元人民币 [1] - 认购标的为售电公司新增注册资本1.8亿元人民币 [1] - 投资后华聚能源将持有售电公司相应股权 [1] 公司战略 - 兖矿能源通过子公司华聚能源加大对电力销售领域的投资 [1] - 公司积极拓展能源产业链下游业务 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入593.49亿元 归母净利润46.52亿元 [1] - 拟现金分红每股0.18元 总额18亿元 占上半年归母净利润40% [1] - 推出回购计划 A股回购0.5亿-1亿元 H股回购1.5亿-4亿元 [1] 煤炭生产表现 - 商品煤产量7360万吨 创历史同期新高 同比增长452万吨 增幅6.54% [1] - 陕蒙基地商品煤产量2355万吨 同比增长215万吨 利润贡献占比53% [2] - 澳洲基地商品煤产量2178万吨 同比增长11% 达近五年最优生产水平 [2] 化工板块表现 - 化工品产销量分别同比增长13.47%和11.32% [2] - 化工板块贡献归母净利润10.7亿元 同比增盈9.5亿元 [2] - 荣信化工和榆林能化同比增盈7.5亿元 未来能源煤制油项目产量利润创新高 [2] 成本管控成效 - 平均融资利率降至2.6% 节约利息支出2.7亿元 [2] - 节省资本开支25亿元以上 [2] - 2025年力争全年降本增效30亿元以上 [2] 行业环境状况 - 2025年1-6月煤炭开采和洗选业营业收入1.24万亿元 同比降低21% [1] - 行业利润总额1491.6亿元 同比降低53% [1] - 6月底以来煤价筑底反弹 供需关系有望边际改善 [3] 产能布局规划 - 2025年商品煤产量目标1.55亿-1.6亿吨 有望突破1.8亿吨 [3] - 山东地区产量稳定在3800万-4000万吨 陕蒙基地4400万-4600万吨 新疆基地2500万吨以上 境外区域4000万-4400万吨 [3] - 西北矿业完成并表 全年预计贡献商品煤产量约3000万吨 [3]