投资评级与目标价 - 美银证券将周大福目标价由17.5港元微升至17.6港元，相当于预测2027财年市盈率20倍 [1] - 重申“买入”评级，因同店销售增长的持续改善可能支撑估值重评 [1] 财务业绩回顾 - 2026财年上半财年净利润为25亿元，同比大致持平，符合预期 [1] - 上半财年收入为390亿元，同比下降1%，较预期低3% [1] - 上半财年毛利率为30.5%，低于预期的31.3% [1] - 销售、管理及行政费用比率降至14%，低于预期的15.3%，部分抵消毛利率压力 [1] 管理层指引更新 - 上调2026财年全年毛利率指引至31%至32%，意味同比升1.5至2.5个百分点，原预期为同比下降0.8至1.2个百分点 [1] - 毛利率上调主因金价上升及定价产品销售占比增加 [1] - 上调2026财年经营利润率指引至18%至19%，意味同比升1.6至2.6个百分点，原预期为同比下降0.6至1个百分点 [1] 盈利预测调整 - 鉴于10月至11月中旬销售趋势及利润率指引优于预期，将2026财年净利润预测上调6%至87亿元 [2] - 将2027财年净利润预测上调1%至88亿元 [2] 业务前景与转型 - 管理层对同店销售增长指引被认为略为保守，有上行空间 [2] - 同店销售增长下滑的最坏时期被认为已经过去 [2] - 推动业务转型的举措可能支持盈利复苏 [2]

业绩表现与预期 - 周大福中期业绩符合预期 [1] - 公司将毛利率指引由28.3%至28.7%上调至31%至32% [1] - 最新指引意味着2026财年净利润将按年增长44%至55%至85亿至91亿港元 [1] - 下半财年净利润按年增长75%至90% [1] 财务预测调整 - 摩根士丹利将周大福2026财年每股盈利预测上调7% [1] - 2026财年净利润预测上调6%至87.5亿港元 [1] - 2027至2028财年每股盈利预测上调2% [1] 收入指引与市场趋势 - 公司维持原有收入指引 [1] - 管理层对收入指引持谨慎态度 因仍在观察增值税改革后的需求趋势 [1] - 当前需求趋势已好过管理层预期 [1] - 公司对竞争格局充满信心 认为税改将有利周大福等龙头品牌 [1] 目标价与评级 - 摩根士丹利维持周大福目标价19港元及"增持"评级 [1]

财务业绩表现 - 上半财年净利润为25亿港元，与去年同期相比基本持平[1] - 上半财年收入为390亿港元，同比下降1%，较预期低3%[1] - 上半财年毛利率为30.5%，低于预期的31.3%[1] - 销售、管理及行政费用比率下降至14%，低于预期的15.3%[1] 盈利预测与目标价调整 - 将2026财年净利润预测上调6%至87亿港元[1] - 将2027财年净利润预测上调1%至88亿港元[1] - 目标价由17.5港元微升至17.6港元，并重申“买入”评级[1] 管理层指引与业务展望 - 管理层上调2026财年全年毛利率指引至31%至32%，主要因金价上升及定价产品销售占比增加[1] - 管理层对同店销售增长指引略为保守，但认为指引有上行空间[1] - 同店销售增长下滑的最坏时期已经过去，业务转型举措可能支持盈利复苏[1]

投资评级与估值 - 报告维持对周大福的“买入”评级 [1][5][6] - 目标价为19.4港币，对应FY26预测市盈率24倍 [5][6] - 基于Wind一致预期，可比公司2025年平均市盈率为18倍，周大福估值存在溢价 [5][11] 核心财务表现 - FY26H1收入为389.9亿港币，同比微降1.1%，但较去年同期下滑态势显著改善 [1] - 经营利润为68.2亿港币，同比增长0.7%，经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5%，创近5年新高 [1] - 归母净利润为25.3亿港币，与去年基本持平（同比+0.1%） [1] - 毛利率维持在30.5%的历史较高水平 [1] - 中期每股派息0.22港币，同比增长10%，派息率达85.7% [1] 同店销售与产品结构 - FY26H1中国内地同店销售增长（SSSG）为+2.6%，港澳及其他市场为+4.4%，增速同比大幅改善30.0和35.2个百分点 [2] - 内地定价首饰同店销售增长强劲，达+8.3%，计价黄金同店销售增长为+3.1% [2] - 标志性产品系列（传福、传喜、故宫等）于FY26H1销售额达34亿港币，同比增长48% [2] - 中国内地高毛利定价产品零售值占比同比提升4.4个百分点至31.8% [2] 门店网络与运营效率 - 公司持续优化门店网络，FY26H1净关闭609家门店，期末于内地/港澳及其他地区分别拥有5663/151家门店 [3] - 新开门店月均销售额达130万港元，同比大幅增长72%，显示新店生产力显著提升 [3] - 集团预计26财年净关店910家，下半财年关店速度有望放缓 [3] - 计划至2026年6月在东南亚、大洋洲及加拿大开设6间新店，并未来两年拓展至中东市场 [3] 近期经营势头与行业环境 - 2025年10月1日至11月18日（3QTD）零售值同比强劲增长33.9%，较上半年进一步提速 [4] - 3QTD中国内地/港澳及其他市场零售值同比分别增长35.1%和26.5%，同店销售增长分别达+38.8%和+18.3% [4] - 11月初实施的黄金税收新政中长期将抬高行业合规门槛，加速中小品牌出清，有利于周大福等龙头扩大市场份额 [4] 未来盈利预测 - 维持FY26-FY28归母净利润预测分别为81.2亿港币（+37.3%）、89.1亿港币（+9.8%）和99.0亿港币（+11.0%） [5][10] - 预测FY26-FY28每股收益（EPS）分别为0.81港币、0.89港币和0.99港币 [10] - 预测净资产收益率（ROE）将持续提升，从FY25的22.69%升至FY28的33.30% [10]

公司财务预测与业绩 - 摩根士丹利将周大福2026财年每股盈利预测上调7%，净利润预测上调6%至87.5亿元 [1] - 2027至2028财年每股盈利预测上调2% [1] - 公司毛利率指引由28.3至28.7%上调至31至32% [1] - 最新指引意味着2026财年净利润将同比增长44至55%，至85至91亿元，下半财年同比增长75至90% [1] 销售表现与市场趋势 - 10月1日至11月18日期间，内地自营门店同店销售增长达48.7%，加盟店增长38.8%，香港及澳门市场增长18.3% [1] - 即使增值税改革后产品加价，11月需求仍保持中双位数增长 [1] - 公司维持原有收入指引，管理层对收入指引持谨慎态度，因仍在观察税改后需求趋势 [1] - 当前需求趋势已好过管理层预期，公司对竞争格局充满信心 [1] 外部环境与驱动因素 - 盈利预测上调基于预期金价会大致维持于目前水平，以及宏观环境将逐步复苏 [1] - 增值税改革将有利周大福等龙头品牌 [1]

研报核心观点 - 摩根士丹利维持周大福目标价19港元及"增持"评级，并上调其盈利预测 [1] - 预期金价将大致维持于目前水平，同时宏观环境将逐步复苏 [1] - 公司对竞争格局充满信心，认为增值税改革将有利于周大福等龙头品牌 [1] 财务预测与业绩指引 - 将2026财年每股盈利预测上调7%，净利润预测上调6%至87.5亿元 [1] - 将2027至2028财年每股盈利预测上调2% [1] - 公司将毛利率指引由28.3%至28.7%上调至31%至32%，调整幅度高于预期 [1] - 最新净利润指引意味着2026财年净利润将同比增长44%至55%，达到85至91亿元，下半财年同比增长75%至90% [1] 销售表现与市场趋势 - 10月1日至11月18日期间，内地自营门店同店销售增长达48.7%，加盟店增长38.8%，香港及澳门市场增长18.3% [1] - 即使增值税改革后产品加价，11月需求仍保持中双位数增长 [1] - 公司维持原有收入指引，但对指引持谨慎态度，因仍在观察税改后的需求趋势 [1] - 当前需求趋势已好于管理层预期 [1]

公司业绩 - 公司股价在11月26日业绩公布后下跌超过4% [1] - 截至2025年9月30日的六个月内，公司实现营业收入约389.86亿港元，同比下降1.1% [1]

11月26日，周大福绩后跌超4%，在截至2025年9月30日六个月内，公司共实现营业收入约389.86 亿港元，同比下降1.1%。 ...

每经AI快讯，周大福(01929.HK)绩后跌超3%，截至发稿跌3.61%，报14.69港元，成交额7234.04万港 元。 ...

核心观点 - 中金维持周大福跑赢行业评级和目标价19.45港元，较当前股价有28%上行空间 [1] 财务业绩与预测 - 1HFY26公司收入同比下降1.1%至390亿港元，归母净利润25亿港元同比持平，业绩略低于预期 [1] - 基本维持FY26/27年EPS预测0.87/0.93港元不变，当前股价对应18/16倍FY26/27年市盈率 [1] - 公司宣派中期股息0.22港元/股，对应派息率86% [1] 运营表现 - 1HFY26收入同比下降1.1%，但降幅环比明显收窄 [2] - 中国内地收入同比下降2.5%至322亿港元，同店销售同比增长2.6%（直营）和4.8%（加盟） [2] - 中国内地直营和加盟零售点分别净关闭16和595个，新店月店均销售提升72%至超130万港元 [2] - 中国港澳及海外市场收入同比增长6.5%至68亿港元，港澳同店销售增长4.4% [2] - 10月初至11月18日，公司整体零售额同比增长34%，中国内地直营/加盟同店增长39%/49%，港澳同店增长18% [5] 产品与品类表现 - 定价首饰收入同比增长9.3%，收入占比提升至29.6%，其中中国内地达31.8% [2] - 计价黄金首饰及钟表收入同比下降3.8%和10.6% [2] - 公司推出首个高级珠宝系列"和美东方"，"故宫"、"传福"、"传喜"三大系列1HFY26销售额达34亿港元（对比1HFY25为23亿港元） [4] 盈利能力与成本控制 - 1HFY26毛利率同比下降0.9个百分点，但受益于产品及渠道组合支持 [3] - 销售及管理费用率分别同比下降0.9和0.3个百分点 [3] - 金价上涨导致黄金借贷亏损31亿港元 [3] 未来发展 - 看好公司销售表现的持续好转和运营管理提效 [5]