股价表现与市场反应 - 公司公布2026财年中期业绩后股价大幅下跌，盘中一度跌超7.8%，午间收盘跌7.48%，报14.1港元/股，总市值约1391亿港元 [1] - 业绩未达市场预期，营收为389.9亿港元，同比下降约1.1%，低于市场预期的401.9亿港元 [1] - 归母净利润为25.3亿港元，同比微增0.16%，但低于预期的26.3亿港元 [1] 中期业绩核心财务表现 - 2026财年上半年营收同比下降1.1%至389.9亿港元 [1] - 归母净利润同比微增0.16%至25.3亿港元 [1] - 经营溢利保持韧性，达到68.23亿港元，同比增长0.7% [2] - 集团毛利率维持在30%以上的历史较高水平 [2] 业绩驱动因素分析 - 业绩不及预期部分归因于已实现的金价升幅较少，导致零售产品毛利率下跌 [1] - 高毛利定价首饰贡献提升及黄金价格上涨支持了毛利率维持在30%以上 [2] - 定价首饰及零售业务占比提升带来的相关得益抵消了部分毛利率下跌的影响 [1] 同店销售与市场表现 - 中国内地及港澳市场同店销售重拾增长 [2] - 中国内地直营零售点同店销售上升2.6%，加盟零售点同店销售增长4.8% [3] - 香港及澳门整体同店销售上升4.4%，其中香港同店销售上升1.8%，澳门则大幅增长13.7% [3] 行业环境与金价影响 - 国际金价高位震荡，伦敦金价10月突破4300美元/盎司后回落，11月26日报4160.77美元/盎司 [2] - 国内品牌黄金珠宝店金饰价格随之走高，周大福金价报1312元/克 [2] - 回顾2025财年，公司营业额同比下跌17.5%至896.56亿港元，股东应占溢利减少9.0%，受宏观经济及金价高企影响 [1] 门店策略与运营亮点 - 公司持续在中国内地及澳门开设新形象店 [2] - 新开设的高端门店自开业以来每月销售持续高于同区门店平均水平 [2] - 公司对内地同店表现持续改善感到鼓舞，认为这印证了门店优化的成效 [3]

该行指出，考虑到金价涨幅超出预期，周大福上调了其毛利率和经营利润率指引，并预计2026财年下半 年的对冲损失将更加可控，且受最新的增值税政策变化影响有限。该行将周大福2026至2028财年各年核 心净利润(撇除对冲损失)预测分别上调7%、2%及3%，以反映最新的指引，特别是2026财年黄金对冲损 失更易控制，及金价走势更有利的预期。中银国际预期，集团将在2026财年下半年，乃至2027财年受益 于同店销售增长的改善，从而实现盈利增长，并有望维持其在中国珠宝行业的领导者地位。 中银国际指，周大福9月底止2026财年上半年业绩看似平淡，收入和净利润分别同比下滑1.1%和增长 0.1%。但基本数据表明，周大福通过战略调整，已大幅提升了单店平均销售额。从2025年10月1日至11 月18日期间的同店销售增长表现来看(中国内地同比增长35.1%)，这趋势已得到验证，数据展现出强劲 的增长势头，尽管面临挑战，下半财年展望更加乐观。 中银国际发布研报称，有关迹象表明周大福(01929)的策略转型正取得成功，并有望在所有业务板块中 获得更多市场份额;重申"买入"评级，目标价从17.8港元上调至18.1港元，相当于预测2026 ...

股价与市值表现 - 股价大幅下跌超7%，报14.15港元，总市值为1395.9亿港元 [1] 2026财年中期业绩摘要 - 上半年营收为389.9亿港元，低于预估的401.9亿港元 [1] - 上半年净利润为25.3亿港元，略低于预估的26.3亿港元 [1] - 股东应占溢利微增0.1% [1] - 每股中期派息0.22港元 [1] 产品收入结构变化 - 定价首饰收入同比增长9.3% [1] - 计价黄金首饰收入同比下滑3.8% [1] 行业趋势与市场分析 - 金价高企抑制金饰消费，顾客购买大克重产品时持观望态度 [1] - 消费趋势转向购买客单价较低的定价类金饰或寻求平替产品 [1] - 部分金店面临关停挑战 [1]

核心观点 - 中银国际认为周大福的策略转型正取得成功，有望在所有业务板块中获得更多市场份额，因此重申“买入”评级并将目标价从17.8港元上调至18.1港元 [1] 财务业绩与趋势 - 2026财年上半年，公司收入同比下滑1.1%，净利润同比增长0.1%，业绩看似平淡 [1] - 公司通过战略调整大幅提升了单店平均销售额 [1] - 从2025年10月1日至11月18日期间，中国内地同店销售同比增长35.1%，展现出强劲增长势头 [1] - 尽管面临挑战，公司下半财年展望更加乐观 [1] 利润率与盈利预测 - 考虑到金价涨幅超出预期，公司上调了其毛利率和经营利润率指引 [2] - 公司预计2026财年下半年的对冲损失将更加可控，且受最新的增值税政策变化影响有限 [2] - 中银国际将周大福2026至2028财年各年核心净利润（撇除对冲损失）预测分别上调7%、2%及3% [2] - 上调预测主要反映2026财年黄金对冲损失更易控制，及金价走势更有利的预期 [2] 未来展望与行业地位 - 公司预期将在2026财年下半年乃至2027财年受益于同店销售增长的改善，从而实现盈利增长 [2] - 公司有望维持其在中国珠宝行业的领导者地位 [2]

业绩表现 - 2026财年上半年收入按年下滑1.1% [1] - 2026财年上半年净利润按年微增0.1% [1] - 公司通过战略调整大幅提升单店平均销售额 [1] 财务指引与预期 - 因金价涨幅超出预期，公司上调毛利率和经营利润率指引 [1] - 预计2026财年下半年的对冲损失将更加可控 [1] - 公司受最新的增值税政策变化影响有限 [1] 战略与市场前景 - 策略转型正取得成功，并有望在所有业务板块中获得更多市场份额 [1] - 重申"买入"评级，目标价从17.8港元上调至18.1港元 [1] - 将2026至2028财年各年核心净利润预测分别上调7%、2%及3% [1]

目标价与评级调整 - 美银证券将周大福目标价由17.5港元微升至17.6港元，相当于预测2027财年市盈率20倍 [1] - 重申“买入”评级，因同店销售增长的持续改善可能支撑估值重评 [1] 上半财年财务表现 - 2026财年上半财年净利润为25亿元，同比大致持平，符合预期 [1] - 上半财年收入390亿元，同比下降1%，较预期低3% [1] - 上半财年毛利率为30.5%，低于预期的31.3% [1] - 销售、管理及行政费用比率降至14%，低于预期的15.3%，部分抵消了毛利率压力 [1] 管理层最新指引 - 上调2026财年全年毛利率指引至31%至32%，意味着同比上升1.5至2.5个百分点，原指引为同比下降0.8至1.2个百分点，原因包括金价上升及定价产品销售占比增加 [1] - 上调2026财年经营利润率指引至18%至19%，意味着同比上升1.6至2.6个百分点，原指引为同比下降0.6至1个百分点 [1] 盈利预测与业务展望 - 基于10月至11月中旬销售趋势及优于预期的利润率指引，美银证券将周大福2026、2027财年净利润预测分别上调6%及1%，至87亿及88亿元 [2] - 美银证券认为管理层对同店销售增长的指引略为保守，存在上行空间 [2] - 同店销售增长下滑的最坏时期可能已经过去 [2] - 推动业务转型的举措可能支持盈利复苏 [2]

投资评级与目标价 - 美银证券将周大福目标价由17.5港元微升至17.6港元，相当于预测2027财年市盈率20倍 [1] - 重申“买入”评级，因同店销售增长的持续改善可能支撑估值重评 [1] 财务业绩回顾 - 2026财年上半财年净利润为25亿元，同比大致持平，符合预期 [1] - 上半财年收入为390亿元，同比下降1%，较预期低3% [1] - 上半财年毛利率为30.5%，低于预期的31.3% [1] - 销售、管理及行政费用比率降至14%，低于预期的15.3%，部分抵消毛利率压力 [1] 管理层指引更新 - 上调2026财年全年毛利率指引至31%至32%，意味同比升1.5至2.5个百分点，原预期为同比下降0.8至1.2个百分点 [1] - 毛利率上调主因金价上升及定价产品销售占比增加 [1] - 上调2026财年经营利润率指引至18%至19%，意味同比升1.6至2.6个百分点，原预期为同比下降0.6至1个百分点 [1] 盈利预测调整 - 鉴于10月至11月中旬销售趋势及利润率指引优于预期，将2026财年净利润预测上调6%至87亿元 [2] - 将2027财年净利润预测上调1%至88亿元 [2] 业务前景与转型 - 管理层对同店销售增长指引被认为略为保守，有上行空间 [2] - 同店销售增长下滑的最坏时期被认为已经过去 [2] - 推动业务转型的举措可能支持盈利复苏 [2]

业绩表现与预期 - 周大福中期业绩符合预期 [1] - 公司将毛利率指引由28.3%至28.7%上调至31%至32% [1] - 最新指引意味着2026财年净利润将按年增长44%至55%至85亿至91亿港元 [1] - 下半财年净利润按年增长75%至90% [1] 财务预测调整 - 摩根士丹利将周大福2026财年每股盈利预测上调7% [1] - 2026财年净利润预测上调6%至87.5亿港元 [1] - 2027至2028财年每股盈利预测上调2% [1] 收入指引与市场趋势 - 公司维持原有收入指引 [1] - 管理层对收入指引持谨慎态度 因仍在观察增值税改革后的需求趋势 [1] - 当前需求趋势已好过管理层预期 [1] - 公司对竞争格局充满信心 认为税改将有利周大福等龙头品牌 [1] 目标价与评级 - 摩根士丹利维持周大福目标价19港元及"增持"评级 [1]

财务业绩表现 - 上半财年净利润为25亿港元，与去年同期相比基本持平[1] - 上半财年收入为390亿港元，同比下降1%，较预期低3%[1] - 上半财年毛利率为30.5%，低于预期的31.3%[1] - 销售、管理及行政费用比率下降至14%，低于预期的15.3%[1] 盈利预测与目标价调整 - 将2026财年净利润预测上调6%至87亿港元[1] - 将2027财年净利润预测上调1%至88亿港元[1] - 目标价由17.5港元微升至17.6港元，并重申“买入”评级[1] 管理层指引与业务展望 - 管理层上调2026财年全年毛利率指引至31%至32%，主要因金价上升及定价产品销售占比增加[1] - 管理层对同店销售增长指引略为保守，但认为指引有上行空间[1] - 同店销售增长下滑的最坏时期已经过去，业务转型举措可能支持盈利复苏[1]

投资评级与估值 - 报告维持对周大福的“买入”评级 [1][5][6] - 目标价为19.4港币，对应FY26预测市盈率24倍 [5][6] - 基于Wind一致预期，可比公司2025年平均市盈率为18倍，周大福估值存在溢价 [5][11] 核心财务表现 - FY26H1收入为389.9亿港币，同比微降1.1%，但较去年同期下滑态势显著改善 [1] - 经营利润为68.2亿港币，同比增长0.7%，经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5%，创近5年新高 [1] - 归母净利润为25.3亿港币，与去年基本持平（同比+0.1%） [1] - 毛利率维持在30.5%的历史较高水平 [1] - 中期每股派息0.22港币，同比增长10%，派息率达85.7% [1] 同店销售与产品结构 - FY26H1中国内地同店销售增长（SSSG）为+2.6%，港澳及其他市场为+4.4%，增速同比大幅改善30.0和35.2个百分点 [2] - 内地定价首饰同店销售增长强劲，达+8.3%，计价黄金同店销售增长为+3.1% [2] - 标志性产品系列（传福、传喜、故宫等）于FY26H1销售额达34亿港币，同比增长48% [2] - 中国内地高毛利定价产品零售值占比同比提升4.4个百分点至31.8% [2] 门店网络与运营效率 - 公司持续优化门店网络，FY26H1净关闭609家门店，期末于内地/港澳及其他地区分别拥有5663/151家门店 [3] - 新开门店月均销售额达130万港元，同比大幅增长72%，显示新店生产力显著提升 [3] - 集团预计26财年净关店910家，下半财年关店速度有望放缓 [3] - 计划至2026年6月在东南亚、大洋洲及加拿大开设6间新店，并未来两年拓展至中东市场 [3] 近期经营势头与行业环境 - 2025年10月1日至11月18日（3QTD）零售值同比强劲增长33.9%，较上半年进一步提速 [4] - 3QTD中国内地/港澳及其他市场零售值同比分别增长35.1%和26.5%，同店销售增长分别达+38.8%和+18.3% [4] - 11月初实施的黄金税收新政中长期将抬高行业合规门槛，加速中小品牌出清，有利于周大福等龙头扩大市场份额 [4] 未来盈利预测 - 维持FY26-FY28归母净利润预测分别为81.2亿港币（+37.3%）、89.1亿港币（+9.8%）和99.0亿港币（+11.0%） [5][10] - 预测FY26-FY28每股收益（EPS）分别为0.81港币、0.89港币和0.99港币 [10] - 预测净资产收益率（ROE）将持续提升，从FY25的22.69%升至FY28的33.30% [10]