核心观点 - 国盛证券维持对周大福的买入评级 预计公司FY2026-FY2028归母净利润将持续增长至78 06亿港元 88 30亿港元及98 78亿港元 对应FY2026市盈率为21倍 [1] 财务业绩与预测 - 预计公司FY2026营收增长3% 归母净利润同比增长32%至78亿港元 [6] - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为78 06亿港元 88 30亿港元和98 78亿港元 [1] 内地市场经营表现 - FY2026第二季度内地市场零售销售额同比增长3% [3] - 第二季度内地直营同店销售同比增长7 6% 其中黄金首饰及产品同店销售增长10 6% 珠宝镶嵌 铂金及K金首饰销售同比增长7 2% [3] - 第二季度内地同店销量同比下降8 6% 但降幅较第一季度收窄 [3] - 期内公司定价黄金产品零售额同比大幅增长43 7% [3] - 第二季度内地净关闭300家低效店铺 总周大福珠宝店数量减少至5663家 [3] 内地电商业务 - 第二季度内地电商业务销售额同比增长28 1% 占内地销售额和销量的比重分别为6 7%和15 5% [4] - 电商增长得益于公司加大IP合作产品打造力度并积极进行线上消费者互动 [4] 港澳及其他市场经营表现 - FY2026第二季度港澳及其他地区零售销售额增长11 4% [5] - 第二季度港澳地区同店销售增长6 2% 其中香港地区同店销售增长3 2% 澳门地区同店销售增长17 3% [5] 产品与运营策略 - 公司通过推出周大福传喜等新产品系列以及丰富周大福传福系列和天圆地方系列翡翠产品 优化产品设计并加大推新力度 [3] - 渠道端重视单店运营 持续关闭低效店铺以优化网络 [3] - 金价上涨是推动业绩的重要因素 截至9月30日上海黄金交易所AU9999收盘价较2024年同期上涨46% 带动第二季度内地黄金首饰及产品平均售价同比上升23% [3]

市场环境与宏观政策 - 中美经贸关系出现缓和迹象，双方同意尽快举行新一轮磋商，市场预期10月31日前双方领导人会面概率非常高[1] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，财政刺激到年底有加快迹象[1] - 恒生指数上周跌破半年线支撑位，但在25247点位置上方熊证密集区包含中轴，指数有反弹动力，本周恒生指数看涨[1][9] 科技与国产替代 - 沐曦集成电路科创板IPO将于10月24日进入上市审核委员会审议[2] - 美光科技计划停止向中国数据中心供应服务器芯片，强化了国产替代和网络安全概念[2] - 智元机器人预计今年营收增长超过10倍，人形机器人出货量较大[2] 资源与工业 - 中国与必和必拓据传达成协议，下季度开始对铁矿石现货贸易使用人民币结算，钢铁类公司或受益[2] - 快递行业经营状况改善，9月顺丰、韵达、圆通、申通单票收入环比分别上涨6分、1分、0.6分、0.6分，环比增幅为4.5%、5.2%、2.8%、2.9%[6][7] 周大福公司表现 - 7-9月周大福零售值同比增长4.1%，内地同店销售同比增长7.6%，较4-6月的-3.3%实现转正[3] - 7-9月定价黄金零售值同比增长43.7%，占比提升至29.9%，而24年7-9月为24.8%，25年4-6月为18.8%[3] - 7-9月线上渠道零售值同比增长28.1%，保持靓丽表现，而内地净关店300家[4] - 公司预计国庆期间内地同店增速在40%以上，定价类黄金表现靓丽[5] 快递行业分析 - 9月快递公司件量增速分别为：顺丰+31.8%、圆通+13.6%、申通+9.5%、韵达+3.6%[7] - 邮政局强调快递行业"反内卷"，推动行业从"价格战"转向有序良性竞争，各快递企业单票利润有望改善[7] - 顺丰量维持高增，票价快速向上修复；圆通量、价增速均表现优质；韵达提价成效逐步显现；极兔享受东南亚电商高景气度及国内提价双重红利；中通受益于电商大促及反内卷提价[8] 资产与板块展望 - 海外中国资产如港股互联网、中概股等短期内很难再有大幅上涨行情，大型资产的静态估值抗风险能力较弱[11] - 科技巨头的机会核心在于科技叙事的推进，经历回调后再开启上涨会是更健康的走势[11]

宏观与策略 - 2025年9月一般公共预算收入同比增速2.6%，较前值2%边际回升，税收收入当月同比8.7%，增值税拉动最多 [9] - 9月广义财政支出增速回落至2.3%，而广义财政收入当月同比增速回升至3.2%，财政政策力度继续下行但留有余力 [10] - 中央财政安排5000亿元地方债结存限额下达地方，规模较上年增加1000亿元，用于补充地方财力和支持经济大省项目建设 [11] - 当前居民杠杆率高位走平，供需失衡范围更广，价格回升更可能呈现“L型”企稳过程，而非快速“V型”反转 [12][13] - 央行数量工具展现出呵护态度，9月R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动4BP、5BP、4BP和8BP，预计10月市场利率季节性下行 [15] 固定收益 - 转债市场个券多数收跌，中证转债指数全周下跌2.35%，价格中位数下跌1.95%，转股溢价率较上周上升1.90% [16][17] - 短期首推煤炭、银行、电力等红利板块，因股息率较7月高点明显回升，且年末重要会议前市场或博弈稳增长政策 [17] 非银金融与跨境资管 - 香港资管行业管理资产总额达35.14万亿港元，其中41%配置于中国内地及香港，46%资金来源于此，专业机构投资者占比46% [18] - 蚂蚁集团通过收购耀才证券获取全牌照，富途控股以社交化交易平台吸引年轻投资者，中资券商如中金公司和华泰证券积极拓展国际化业务 [19] - 南方东英在杠杆反向产品领域占据优势，华夏基金香港推出覆盖多币种的代币化基金系列，创新产品与跨境业务是中资机构成功关键 [19][20] - 跨境理财通南向通投资者人数快速增长，ETF互联互通南向交易额显著领先，成为内地资金出海重要通道 [19] 通信与AI算力 - 国内卫星互联网低轨组网加速，长征八号完成第600次发射，千帆星座卫星数量增至108颗，进一步提升地面通信能力 [22] - OCP峰会宣布ESUN项目成立，2025年每天约40亿次AI查询，每秒16泽塔浮点运算，2030年数据中心电力需求达160吉瓦 [23] - 台积电2025年第三季度净利润4523亿新台币，同比增长39.1%，仕佳光子三季度营收5.68亿元，同比增长102.50% [24] - 通信（申万）指数本周下跌5.92%，相对沪深300指数超额收益为负3.70%，光器件光模块、通信设备、液冷等算力基础设施供应商业绩有望持续验证高景气度 [24] 农业与食品饮料 - 10月17日生猪价格11.10元/公斤，同比下跌37.32%，肉牛价格25.73元/公斤，同比上涨8.20%，看好2025年牧业大周期反转 [25][27][28] - 食品饮料板块本周上涨0.66%，A股食品饮料指数上涨0.85%，跑赢沪深300约3.07个百分点，白酒三季报预计加速出清，贵州茅台有望迎来重估 [39][40] - 零食行业魔芋零食品类红利突出，卫龙美味和盐津铺子竞争优势显著，饮料行业推荐农夫山泉、东鹏饮料，乳制品板块布局2025年供需改善弹性 [40] 电新与锂电产业链 - 六氟磷酸锂价格持续走高，10月17日报价7.55万元/吨，较7月中旬年内低点上涨2.60万元/吨，涨幅超50% [35] - 商务部、海关总署对能量密度≥300Wh/kg的锂电池及相关材料实施出口管制，企业海外产能稀缺性提升 [35] - 国内新能源车9月销量160.4万辆，同比增长25%，渗透率49.7%，欧洲九国新能源车9月销量31.12万辆，同比增长34% [36] - 充电设施服务能力目标三年倍增，到2027年底全国建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量 [35] 重点公司更新 - 腾讯控股2025年第三季度预计营收1888亿元，同比增长13%，Non-IFRS归母净利润667亿元，同比增长12%，《三角洲行动》预估年化流水可达200亿元 [42][45] - 龙佰集团以6990万美元现金收购Venator UK钛白粉资产，标的资产账面净值1.95亿美元，交易存在显著折价，同时设立马来西亚和英国子公司深化全球化布局 [46][47] - 周大福2025年7-9月同店销售全面转正，内地市场直营店同店销售增长7.6%，定价黄金产品零售值同比增长43.7%，期末门店总数6041家 [48][49][50] 金融工程与市场监测 - 成长稳健组合年内绝对收益48.25%，相对主动股基超额收益20.74%，港股精选组合年内上涨66.58%，相对恒指超额40.72% [54][56] - 沪深300指数增强组合年内超额收益17.58%，中证1000指数增强组合年内超额收益17.94%，反转因子近期表现突出 [59][60] - 上周股票型ETF跌幅中位数超4%，银行ETF逆势上涨5.07%，资金净流入超80亿元，大金融ETF净申购151.68亿元 [64][65][66] - CANSLIM行业轮动策略推荐关注钢铁、银行、化工、电新和建筑等行业，组合自2013年以来年化收益22.94%，相对行业等权基准年化超额13.80% [62][63]

投资评级 - 对周大福的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [2][4][6][9] 核心观点 - 公司2025年7-9月整体零售值同比增长4.1%，较4-6月1.9%的降幅实现转正增长 [3][5] - 在“保值+时尚”双需求刺激下，公司凭借产品研发、渠道店效提升及品牌力重塑，取得同店销售全面转正的表现 [4][9] - 受益于金价上行及公司高毛利定价产品布局，上调2026-2028财年归母净利润预测至77.85/87.11/95.43亿港元 [4][9] 经营业绩 - 内地市场零售值同比增长3%，中国香港、中国澳门及其他市场同比增长11.4% [3] - 内地市场周大福珠宝直营店同店销售增长7.6%（剔除钟表业务后增长9.9%），加盟店同店销售增长8.6% [3][5] - 中国香港、中国澳门及其他市场同店销售增长6.2%，其中香港增长3.2%，澳门增长17.3% [3][5] 产品销售结构 - 内地市场毛利率较高的定价黄金产品零售值同比增长43.7% [3][5] - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰实现10%的正增长，其中翡翠取得翻倍增长 [3][5] - 季内推出“天圆地方”系列新品，丰富了珠宝镶嵌产品矩阵 [5] 门店网络与渠道 - 公司季度内净关店296家，期末门店总数为6041家，以优化门店结构并强化单店效益 [3][5] - 进一步强化新形象门店建设，季内在北京新开1家，新形象店总数达到8家 [3][5] 行业展望与公司策略 - 黄金饰品行业受益于保值增值需求及年轻化悦己消费崛起，有望实现稳步增长 [4][9] - 公司将持续投入研发及设计，加强高毛利定价产品布局 [4][9] - 渠道端通过优化门店结构及新形象门店提振单店销售，以实现持续业绩增长 [4][9] 财务预测与估值 - 上调后2026-2028财年归母净利润对应PE分别为20.9倍、18.7倍、17.1倍 [4][9] - 2026-2028财年预测每股收益分别为0.79港元、0.88港元、0.97港元 [12] - 2026-2028财年预测ROE分别为28%、30%、31% [12]

投资评级 - 对周大福维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 周大福FY2026Q2内地同店销售增速转正，整体表现符合预期，且改善趋势有望持续 [1] - 公司通过产品推新和渠道优化驱动增长，预计FY2026归母净利润同比增长32%至78.06亿港元 [2][3] - 作为行业龙头，公司注重单店运营、产品设计和消费者触达，预计未来几年盈利将持续增长 [3] 经营业绩分析 - FY2026Q2集团零售值（RSV）同比增长4.1% [1] - 内地市场FY2026Q2 RSV同比增长3%，其中Q2内地直营同店销售同比增长7.6% [1] - 内地电商业务销售额同比增长28.1%，占内地销售额/销量比重分别为6.7%/15.5% [2] - 港澳及其他地区FY2026Q2 RSV增长11.4%，其中澳门地区同店销售增长17.3% [3] 业绩驱动因素 - 金价上涨推动售价提升：上海黄金交易所AU9999收盘价同比上涨46%，带动Q2内地黄金首饰及产品平均售价同比上升23% [1] - 产品创新成效显著：定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7%，新推系列市场反应热烈 [2] - 渠道结构优化：Q2内地净关店300家至5663家，有助于提升单店运营效率 [2] 财务预测 - 预计FY2026营业收入增长3.1%至924.53亿港元 [5][12] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为78.06亿港元、88.30亿港元、98.78亿港元 [3][5] - 预计FY2026每股收益（EPS）为0.79港元，对应市盈率（P/E）为20.9倍 [3][5][12] - 预计净资产收益率（ROE）将从FY2025的21.9%提升至FY2026的27.2% [5][12]

公司整体业绩 - 前三季度中国内地零售值同比增长3%，占集团整体零售值86.9% [2] - 公司季内整体定价产品的零售贡献扩大至29.9%，对比2025财年第二季度的24.8% [2] 按产品类别划分的业绩 - 定价黄金产品零售值于季内同比增长43.7% [2] - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰的零售值于季内提升10.0%，其中翡翠珠宝销售额增长超过一倍 [2] - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰的零售值贡献于季内上升至15.3%，对比2025财年第二季度的14.4% [2] - 黄金首饰及产品的零售值贡献为80.8%，对比2025财年第二季度的81.4% [2] 电子商务表现 - 中国内地电子商务零售值于季内同比上升28.1% [2] - 电子商务对季内中国内地零售值的贡献为6.7%，对销量贡献为15.5% [2] - 电子商务的强劲势头受惠于顾客互动提升与IP合作 [2]

黄金价格表现 - 10月17日上海黄金交易所AU99.99早盘价报990.35元/克，午盘价升至998.8元/克，日内多次突破千元关口 [1] - 同日深圳水贝市场足金报价达1004元/克，回收价报980元/克 [1] - 国际现货黄金价格在17日晚间出现跳水，最新报价为4251.448美元/盎司，盘中一度跌穿4200美元 [5] 品牌金饰市场行情 - 10月17日周大福、周生生、老庙黄金等品牌足金饰品报价在1280元/克左右 [3] - 主要品牌如周大福、周生生、六福珠宝、潮宏基、老凤祥、老庙黄金、周大生当日报价均为1279-1281元/克，价格持平 [4] - 老铺黄金发布公告将于10月26日进行年内第三次调价 [3] 黄金相关公司股价表现 - 10月17日萃华珠宝开盘一度涨停，截至收盘涨4.2% [5] - 周大福股价上涨5.02%，老铺黄金涨幅达3.11% [5] - 上游黄金企业如西部黄金、山东黄金、四川黄金等同样出现不同程度涨幅 [5] 行业分析与投资动态 - 黄金价格突破新高受到地缘政治、央行增持等多个因素影响 [5] - 黄金作为零息资产，投资者应谨慎配置并按需购金 [5] - 上海黄金交易所发布公告提示近期国际贵金属价格波动剧烈，建议会员单位合理控制仓位并理性投资 [6]

公司季度业绩 - 周大福集团第二季度（截至2025年9月30日止三个月）零售值增长4.1% [1] - 定价黄金产品类别的零售值同比大幅增长43.7% [1] - 中国内地直营店同店销售转为正增长7.6%，加盟店同店销售增长8.6% [1] - 若撇除钟表业务，内地直营店同店销售增长9.9% [1] - 香港及澳门市场同店销售同比增长6.2%，其中香港增长3.2%，澳门增长17.3% [1] 销量与价格关系 - 品牌零售值增长受金价上涨带动，但整体销量下降 [1] - 中国内地市场同店销量下滑8.6%，香港及澳门市场同店销量下滑10% [1] - 10月17日，周大福等品牌金饰挂牌价上调至1279元/克 [1] - 投资类金条价格同步上涨，周大福报1138元/克，较前一日上涨32元/克 [1] 行业价格动态 - 老铺黄金宣布将于10月26日再度调整产品价格，为年内第三次涨价 [2] - 周大福表示产品调价信息最快在下周公布 [3] - 上海黄金交易所提示国际贵金属价格波动剧烈，建议会员提高风险防范意识 [3]

公司季度业绩表现 - 周大福集团第二季度零售值增长4.1% [3] - 定价黄金产品类别的零售值同比大幅增长43.7% [3] - 中国内地直营店同店销售转为正增长7.6%，加盟店同店销售增长8.6% [3] - 撇除钟表业务，中国内地直营店同店销售增长9.9% [3] - 香港及澳门市场同店销售同比增长6.2%，其中香港增长3.2%，澳门增长17.3% [3] - 中国内地零售值增长3.0%，占集团零售值86.9% [5] - 中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长11.4% [5] 销量与产品结构分析 - 中国内地同店销量下滑8.6%，香港及澳门同店销量下滑10.0% [3][5] - 按产品划分，中国内地珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售增长7.2%，黄金首饰及产品增长10.6% [5] - 香港及澳门市场珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售增长5.2%，黄金首饰及产品增长10.4% [5] 行业价格动态 - 10月17日，周大福、周大生、六福、老庙黄金的金饰挂牌价上调至1279元/克 [5] - 周大福投资类金条价格报1138元/克，较前一日上涨32元/克 [5] - 老凤祥投资类金条价格涨至1230元/克，较前一日上涨35元/克 [5] - 老铺黄金宣布将于10月26日再度调整产品价格，为年内第三次涨价 [6] - 周大福表示产品调价信息最快在下周公布 [9]

公司业绩表现 - 周大福集团第二季度（截至2025年9月30日止三个月）未经审核零售值增长4.1% [1] - 定价黄金产品类别零售值同比增长43.7% [1] - 中国内地直营店同店销售转为正增长7.6%，加盟店同店销售增长8.6% [1] - 撇除钟表业务，内地直营店同店销售增长9.9% [1] - 香港及澳门同店销售同比增长6.2%，其中香港上升3.2%，澳门上升17.3% [1] 销量与价格动态 - 品牌零售值增长受金价上涨带动，但整体销量下降，内地同店销量下滑8.6%，香港及澳门同店销量下滑10% [1] - 10月17日，周大福、周大生、六福、老庙黄金金饰挂牌价上调至1279元/克 [1] - 投资类金条价格同步上涨，周大福报1138元/克，较前一日上涨32元/克，老凤祥涨至1230元/克，较前一日涨35元/克 [1] - 近期品牌金饰企业因金价上涨再度上调产品价格 [2] - 周大福产品调价信息最快下周公布 [3]