公司概况 - 公司于2011年12月在香港联合交易所主板上市，股份代号为1929[6][11] - 公司标志性品牌“周大福”创立于1929年[7][11] - 公司品牌组合包括旗舰品牌“周大福”及其他个性品牌如HEARTS ON FIRE、ENZO与MONOLOGUE[9][12] - 公司愿景是成为全球领先的珠宝品牌，成为每一代人值得信赖的终身伙伴[13] - 公司价值观包括协作共赢、灵活开放、坚守诚信、充满热情、勇于担当[15] - 公司品牌辉煌历史始于1929年在中国广州创立“周大福”金铺[23] 财务数据关键指标变化 - 2025财年公司营收同比下降17.5%至89,656百万港元[1][33][45] - 2025财年公司经营溢利同比增长9.8%至14,746百万港元，经营溢利率扩大400个基点至16.4%[1][36][45] - 公司2025财年股本回报率达21.9%，高于过去五年历史平均值18.4%[1] - 2025财年每股全年股息0.52港元，全年派息率87.8%[38][45] - 2025财年公司营收下降17.5%至896.56亿港元，经营溢利上升9.8%至147.46亿港元，经营溢利率扩大至16.4%，股东应占溢利为59.16亿港元，每股盈利0.59港元，全年股息每股0.52港元，派息率约87.8%[89][93] - 2025财年集团营收下降17.5%[152] - 2025财年毛利率扩大550个基点至29.5%，经营利润率扩大400个基点至16.4%[153] - 2025财年经营溢利按年增长9.8%至147.46亿港元[153] - 2025财年股东应占溢利减少9.0%[153] - 2025财年股本回报达21.9%，高于过往5年历史平均值18.4%[154] - 2025财年集团营业额上半年394.08亿港元、下半年502.48亿港元，同比分别下降20.4%、15.1%[176] - 2025财年集团毛利上半年123.78亿港元、下半年140.77亿港元，同比分别增长0.5%、2.5%[176] - 2025财年集团毛利率上半年31.4%、下半年28.0%，同比分别增加6.5个百分点、4.8个百分点[176] - 2025财年集团经营溢利1474.6亿港元，同比增长9.8%，溢利率扩大400个基点至16.4%[176] - 2025财年股东应占溢利减少9.0%，因国际金价波动重估黄金借贷合约产生亏损抵消经营溢利增幅[176] - 2025财年集团毛利率上升550个基点至29.5%，因金價上升及产品组合改善抵消批发业务占比上升影响[180] - 集团销售及行政开支减少6.1%至124.91亿港元，比率上升170个基点至13.9%，2025财年固定性质开支占比约55%（2024财年约50%）[189] - 2025财年内地营业额下跌16.9%至745.56亿港元，按相同汇率计算跌幅为16.0%，批发营业额跌幅为17.5%[192] - 2025财年上半年内地营业额330.31亿港元，同比下降18.8%；下半年415.24亿港元，同比下降15.3%[198] - 2025财年上半年内地毛利102.91亿港元，同比增长1.2%；下半年111.41亿港元，同比下降0.1%[198] - 2025财年上半年内地经营溢利60.39亿港元，同比增长5.0%；下半年64.97亿港元，同比增长9.3%[198] - 2025财年上半年内地经营溢利率18.3%，同比增加4.2个百分点；下半年15.6%，同比增加3.5个百分点[198] - 2025财年公司毛利率扩大490个基点[200] - 2025财年公司销售及行政开支比率上升140个基点至12.8%[200] - 2025财年固定性质开支占销售及行政开支约55%，2024财年约为50%[200] - 2025财年公司经营溢利率大幅提高380个基点至16.8%[200] 各条业务线表现 - 公司定价黄金产品2025财年营收同比飙升105.5%，在大陆黄金珠宝及产品类别中零售值占比从7.1%提升至19.2%[1] - 2025财年CTF Rouge Collection和Chow Tai Fook Palace Museum Collection销售额均达约40亿港元，超年度目标[1] - 2025年4月推出CTF Joie系列产品，新标志性系列产品表现超预期[96] - 2025财年周大福传福系列和故宫系列零售值均约达40亿港元[118] - 2025财年传承系列占内地整体黄金首饰及产品零售值约39%[118] - 2025财年固定价格产品类别占集团营收约29%，同比从19%提升[119] - 2025财年Barre系列为HEARTS ON FIRE品牌全球营业额贡献13.8%[119] - 2025财年定价黄金产品营业额按年飙升105.5%，在內地黄金首饰及产品类别中零售值占比从7.1%提升至19.2%[155] - 2025财年周大福传福系列及周大福故宫系列销售额均达约40亿港元[156] - 2025财年计价黄金产品营收下降29.4%，定价黄金产品营收飙升105.5%[165][168] - 2025财年珠宝镶嵌、铂金及K金首饰营收下降13.8%，但黄金镶嵌钻石产品营收增长超100%[165][168] 各地区表现 - 2025财年内地同店表现按季改善，港澳同店表现财年末趋向稳定[1] - 截至2025年3月31日，内地零售点6274个，净变动-896个，同店销售增长-19.4%；港澳零售点87个，同店销售增长-26.1%；其他市场零售点62个，净变动+4个[43] - 2021 - 2025年中国内地同店销售增长分别为31.9%、11.1%、 - 13.1%、1.8%、 - 19.4%[49] - 2021 - 2025年中国香港及澳门同店销售增长分别为 - 41.3%、24.7%、18.3%、42.4%、 - 26.1%[49] - 2021 - 2025年中国内地销量分别为1589.3万、2211.8万、2198.8万、2377.4万、1722.8万件[49] - 2024年4月至2025年3月，内地消费品零售总额同比增长3.3%，金银珠宝类零售额双位数下跌[133] - 2025财年，电子商务为内地业务贡献了5.8%的零售值及13.8%的销量[135] - 2024年4月至2025年3月，香港珠宝、钟表及贵重礼品零售额同比下跌约15%，澳门手表及珠宝销售额同比下跌25.3%[140][141] - 2025财年，香港及澳门电子商务销售飙升约91%[140][141] - 2025财年，周大福珠宝在其他市场（不含中国免税店）零售值同比增长9.4%[146] - 2025财年内地营收下降16.9%，按相同汇率计算下降16.0%；香港、澳门及其他市场营收下降20.6%[164] - 2025财年内地业务占公司营收比重微升至83.2%[164] - 2025财年中国内地同店销售下降19.4%，加盟零售店销售下跌13.9%，表现优于直营店[172] - 2025财年香港及澳门同店销售下跌26.1%，香港跌幅为23.1%，澳门跌幅为35.3%[172] - 2025财年内地占集团经营溢利约85%[176] - 2025财年内地珠宝镶嵌首饰平均售价攀升至9700港元（2024财年8000港元），黄金首饰及产品升至6300港元（2024财年5600港元）[194] - 2025财年内地珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售增长-22.9%，销量增长-33.4%；黄金首饰及产品同店销售增长-19.6%，销量增长-29.6%；钟表同店销售增长-12.7%，销量增长-21.3%；整体同店销售增长-19.4%，销量增长-30.1%[194] 管理层讨论和指引 - 公司以五大战略优先事项推动品牌转型，包括品牌转型、产品优化、加速数字化、运营效率和人才培养[88][92] - 公司预计2026财年增长势头将延续[90][94] - 2025财年公司品牌转型元年取得重要里程碑[151] - 公司计划在2026财年在新加坡和加拿大开设新形象店[146] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司在庆祝成立95周年之际开启品牌转型之旅[23] - 公司新形象店相继开幕，推出糅合传统工艺与时尚创新设计的标志性珠宝系列[25] - 公司获得机构投资者2024年度亚洲区（日本除外）最佳管理团队排行榜相关奖项[50] - 公司获得香港管理专业协会2024年最佳年报表比赛奖项[60] - 2024 - 2025年公司获得多项荣誉，如企业金勋大奖、零售卓越客户服务奖、最佳零售服务奖等[68][69][70][71][72][73][74][75][77][80][81][82][84][85] - 2025财年是公司成立95周年，开启迈向2029年百年庆典的五年转型之旅[88][92] - 2025年4月推出周大福传喜系列，灵感源自中国传统文化[101] - 2025年4月至5月公司赞助德国“琳琅 – 首饰艺术的中国故事︰国际当代首饰展”[103][106] - 2025财年经营环境复杂，金价创新高影响消费气氛，公司落实五大策略方针推动高质量增长[111][113] - 2025财年公司在香港、深圳、武汉、西安及上海开设五家新形象店，提升高均价产品销售及优化产品组合[114] - 2025年3月公司推出独家CTF PET珠宝，举办宠物派对庆祝系列发布[116] - 公司3月推出CTF PET宠物珠宝，成为中国首家推出同类产品的珠宝商[117] - 公司2024年4月推出周大福传福系列，2025年4月推出周大福传喜系列[118] - 公司2024年8月携手北京故宫博物院打造周大福故宫系列[118] - 2025年中国中央政府推出促进服务消费计划，公司对中国经济和珠宝市场长期发展有信心[99] - 2025年4月中央政府发布提振消费专项行动方案，公司对中国经济及珠宝市场长远发展有信心[102] - 2024年，东南亚GDP增长5.0%[146] - 2025财年年轻门店平均生产力约为已关闭旧店的两倍[157] - 2025财年同店销售跌幅逐季收窄，新形象店提升同店产出，优化零售网络策略成效显著[89][91][93][95] - 公司通过与知名知识产权所有者合作及提升高级珠宝产品线实现产品差异化[97] - 公司在港澳通过翻新店铺和全渠道互动提升客户体验，并积极探索东南亚等市场新机遇[100] - 2025财年公司为各级员工举办近6500场面授培训课程，员工完成约190000小时线上培训[127] - 2025财年公司成功试行包容实习计划，计划2026财年更广泛实施[127] - 小红书平台最热门帖文的互动量突破65万次[135] - 2025财年公司在香港、深圳、武汉、西安及上海开设五间新形象店，提升高均价产品销售及优化产品组合[114] - 2024财政年度及以前的黄金借贷影响由“销售成本”重新分类为“其他收益及亏损”[174,176] - 2025财年伦敦金收市价同比变化+40.7%，平均價同比变化+30.0%[182] - 2025财年销售及行政开支比率由上半年15.2%改善至下半年13.0%[176]

报告公司投资评级 - 投资评级上调为“买入”，目标价为16港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 周大福FY25收入896.6亿港元同比降17.5%，经营利润147.5亿港元同比增9.8%，归母净利润59.2亿港元同比降9.0%且高于预期，拟派末期股息0.32港元，全年累计派息0.52港元对应派息率87.8% [1] - 25年4 - 5月内地/港澳及其他市场同店销售同比分别-2.7%/+1.3%，内地降幅环比1 - 3月收窄10.5pct，考虑销售趋势向好、产品结构优化和黄金租赁减亏，上调评级 [1] - 基于金价上涨抑制消费意愿行业进入关店调整阶段，FY25内地/港澳及其他市场收入同比分别-16.9%/-20.6%，2H降幅环比收窄 [2] - 公司优化产品结构，FY25内地定价黄金零售额占比19.2%同比+12.2pct，故宫及传福系列销售约40亿港元，推出高级珠宝系列提升盈利能力 [2] - FY25毛利率/经营利润率同比+5.5/+4.0pct至29.5%/16.4%，受益于高毛利产品占比提升和金价上涨 [2] - 公司关闭不佳门店并在高潜力地区开新店，FY25净关闭892家周大福珠宝门店，期末内地/港澳及其他地区有6274/149家门店 [3] - 公司有5家新形象时尚店销售表现高于普通门店，FY26计划在多地开20家新形象店推进品牌转型和优化单店产出 [3] - 下调FY26 - FY27黄金租赁损失，上调归母净利润22%/27%至76.3、83.6亿港币，引入FY28盈利预测92.3亿港币 [4] - 参考可比公司，给予公司FY26 21倍PE，对应目标价16港币（前值8.5港币） [4] 各部分总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(港币百万)|108,713|89,656|89,037|93,006|98,142| |+/-%|14.82|(17.53)|(0.69)|4.46|5.52| |归属母公司净利润(港币百万)|6,499|5,916|7,634|8,361|9,228| |+/-%|20.71|(8.98)|29.05|9.52|10.36| |EPS(港币，最新摊薄)|0.65|0.59|0.76|0.84|0.92| |ROE(%)|22.37|22.69|28.28|29.65|31.26| |PE(倍)|18.89|20.76|16.09|14.69|13.31| |P/B(倍)|4.78|4.65|4.45|4.26|4.07| |EV/EBITDA(倍)|12.79|13.20|11.28|10.26|9.57| [6] 基本数据 - 目标价16港币，截至6月12日收盘价12.28港币，市值122,649百万港币，6个月平均日成交额141.79百万港币，52周价格范围5.83 - 12.46港币，BVPS2.65港币 [8] 盈利预测 - 预计2026 - 2028E营业收入分别为89,037、93,006、98,142百万港币，EBITDA分别为12,144、13,208、14,109百万港币等 [24] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种)|2024归母净利润(百万)|2025E归母净利润(百万)|2026E归母净利润(百万)|2027E归母净利润(百万)|2024PE(倍)|2025EPE(倍)|2026EPE(倍)|2027EPE(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |6181 HK|老铺黄金|914.00|157826.5|1473.1|3517.6|4388.4|5290.7|98.0|41.0|32.9|27.3| |002345 CH|潮宏基|15.91|14136.2|193.6|503.8|610.3|729.8|73.0|28.1|23.2|19.4| |590 HK|六福集团|20.00|11742.2|1767.3|1663.3|1799.2|2038.5|6.6|7.1|6.5|5.8| |002867 CH|周大生|13.96|15299.1|1010.1|1103.7|1227.1|1383.3|15.1|13.9|12.5|11.1| |600612 CH|老凤祥|52.95|27699.1|1949.8|1646.9|1854.1|2062.8|14.2|16.8|14.9|13.4| |600916 CH|中国黄金|8.40|14112.0|818.4|895.6|1035.3|1152.0|17.2|15.8|13.6|12.3| |平均| - |170.87|40135.9|1202.1|1555.2|1819.1|2109.5|37.4|20.5|17.3|14.9| [17]

目标价调整 - 汇丰将周大福目标价由14.6港元上调14.4%至16.7港元 [1] - 投资评级维持买入 [1] 盈利预测调整 - 汇丰上调周大福2026-27财年盈利预测5-13% [1] - 2026财年盈利预计按年增长49% [1] - 2025财年扣除黄金对冲损失后的盈利符合预期 [1] 股息预测 - 2026财年股息预计年增44%至每股0.75港元 [1] - 派息率为85% [1] - 现价股息率达到6% [1] 黄金对冲损失 - 对冲损失从2025财年的62亿港元降至2026财年的20亿港元 [1] - 金价升值放缓是主要原因 [1] 行业展望 - 金饰需求难以预测但金价逐步有利于盈利增长 [1] - 利润率提高推动盈利预测上调 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 周大福 FY2025 营收同比降 17.5%至 896.56 亿港元，经营利润同比增 9.8%至 147.46 亿港元，利润率改善 预计 FY2026 营收增 4%，经营利润降 1%，归母净利润增 28%至 75 亿港元 公司作为行业龙头，渠道重视单店运营，产品优化设计，维持“买入”评级 [1][2][6] 各部分总结 财务表现 - FY2025 营收 896.56 亿港元，同比降 17.5% 经营利润 147.46 亿港元，同比增 9.8% 归母净利润 59.16 亿港元，同比降 9% 预计 FY2026 营收增 4%，经营利润降 1%至 145.5 亿港元，归母净利润增 28%至 75 亿港元 [1][2][6] 地区营收 - 内地营收 745.56 亿港元，同比降 16.9%，零售/批发渠道营收同比 -16%/-17.5% 港澳及其他地区营收 151 亿港元，同比降 20.6%，港澳线上 RSV 同比增 91%，其他市场 RSV 同比增 9.4% [1][2] 渠道端 - FY2025 内地净关 896 家门店，聚焦单店运营，店龄不足两年店铺平均单店销售额占比达 89% 预计 FY2026 仍谨慎运营，关店力度减弱，新开高质量及形象店 [5] 产品端 - FY2025 定价黄金首饰及产品销售收入增 105.5%，营收占比提 8.8pcts 至 14.6% 克重计价黄金首饰及产品收入降 29.4%，营收占比降 10pcts 至 66.2% 推出差异化产品系列，高附加值定价黄金销售占比提升带动利润率改善 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计 FY2026 - 2028 归母净利润为 75.46/85.32/95.30 亿港元，对应 FY2026PE 为 16 倍，维持“买入”评级 [6] 财务指标 - 2024 - 2028 年营业收入分别为 108,713、89,656、93,356、101,023、109,105 百万港元，增长率分别为 14.8%、 - 17.5%、4.1%、8.2%、8.0% 净利润分别为 6,499、5,916、7,546、8,532、9,530 百万港元，增长率分别为 20.7%、 - 9.0%、27.6%、13.1%、11.7% [7] 财务报表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示 2024 - 2028 年各项目情况，如流动资产、营业成本、经营活动现金流等 [8][10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 周大福 FY25 收入 896.6 亿港元同比 -17.5%，净利润 59.2 亿港元同比 -9.0%，利润率因金价上涨和产品结构改善而提升；2025 年 4 - 5 月经营表现好转；预计 FY2026 - FY2028 净利润规模分别为 70.90 亿、81.66 亿、91.52 亿港币，同比 +20%、+15%、+12%，当前市值对应 FY26PE 为 17X，维持“强烈推荐”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - FY25 收入 896.6 亿港元同比 -17.5%，净利润 59.2 亿港元同比 -9.0%，计划派息 0.52 港元/股，派息率 87.8% [1][2] - 分地区及渠道，内地收入 745.6 亿港元同比 -16.9%，零售渠道 -16.0%，批发渠道 -17.5%；港澳及其他地区收入 151.0 亿港元同比 -20.6%；同店方面，内地直营 -19.4%，内地加盟 -13.9%，港澳 -26.1% [2] - 分产品，克重黄金收入 -29.4%，一口价黄金收入 +105.5%，珠宝镶嵌、K 金及铂金首饰收入 -13.8%（黄金镶嵌钻石产品增速超 100%），一口价黄金占比从 FY24 的 7.1%提至 FY25 的 19.2% [2] 门店情况 - 截至 FY25 末，总门店数 6423 家净关店 892 家，内地门店 6274 家净关店 896 家，一线城市关店 110 家、二线 320 家、三线及以下 466 家；港澳及其他地区门店分别为 87 家（同比持平）、62 家（同比净开 4 家） [3] 财务指标 - FY25 毛利率 29.5%同比 +5.5pct，SG&A 费用占比 13.9%同比 +1.7pct，经营利润率 16.4%同比 +4.0pct，净利率同比 +0.52pct 至 6.68% [7] 经营数据 - 2025 年 4 - 5 月整体零售值 -1.7%，内地 -2.9%、港澳及其他市场 +6.3%；内地同店 -2.7%（黄金首饰 +0.9%、珠宝镶嵌 -7.4%），港澳同店 +1.3%（黄金首饰 +7.5%、珠宝镶嵌 -3.0%） [7] 盈利预测 - 预计 FY2026 - FY2028 收入规模分别为 938.09 亿、976.29 亿、1016.04 亿港币，同比 +5%、+4%、+4%；净利润规模分别为 70.90 亿、81.66 亿、91.52 亿港币，同比 +20%、+15%、+12% [7][8] 财务数据与估值 |会计年度|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|109000|89656|93809|97629|101604| |同比增长|15%|-18%|5%|4%|4%| |营业利润(百万元)|9231|13910|13790|15132|16053| |同比增长|19%|51%|-1%|10%|6%| |归母净利润(百万元)|6499|5915|7090|8166|9152| |同比增长|21%|-9%|20%|15%|12%| |每股收益(元)|0.65|0.59|0.71|0.82|0.92| |PE|18.9|20.7|17.3|15.0|13.4| |PB|4.8|4.6|4.3|4.0|3.7|[9] 资产负债表 |单位：百万元|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|79182|67274|71324|75588|80435| |非流动资产|9637|9251|8342|7433|6524| |资产总计|88819|76524|79666|83022|86959| |流动负债|57520|48128|49286|50046|51251| |长期负债|4553|1003|1003|1003|1003| |负债合计|62073|49131|50289|51049|52254| |股本|9988|9988|9988|9988|9988| |储备|22397|15727|16438|18334|20828| |少数股东权益|1031|968|1056|1157|1271| |归属于母公司所有者权益|25715|26425|28321|30816|33434| |负债及权益合计|88819|76524|79666|83022|86959|[10] 现金流量表 |单位：百万元|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|13836|10255|11101|13362|13693| |投资活动现金流|(717)|(402)|(4899)|(4797)|(4395)| |筹资活动现金流|(16830)|(9880)|(6285)|(6472)|(7140)| |现金净增加额|(4000)|(113)|(82)|2093|2159|[11] 利润表 |单位：百万元|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总营业收入|109000|89656|93809|97629|101604| |营业成本|86428|63201|67073|69316|72139| |毛利|22285|26455|26735|28312|29465| |营业支出|13341|12545|12946|13180|13412| |营业利润|9231|13910|13790|15132|16053| |除税前利润|8728|7917|9487|10927|12245| |所得税|2121|1928|2310|2660|2980| |少数股东损益|108|73|88|101|114|[12] 主要财务比率 | |FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业收入|15%|-18%|5%|4%|4%| |年成长率 - 营业利润|19%|51%|-1%|10%|6%| |年成长率 - 净利润|21%|-9%|20%|15%|12%| |获利能力 - 毛利率|20.4%|29.5%|28.5%|29.0%|29.0%| |获利能力 - 净利率|6.0%|6.6%|7.6%|8.4%|9.0%| |获利能力 - ROE|25.3%|22.4%|25.0%|26.5%|27.4%| |获利能力 - ROIC|12.6%|13.7%|15.7%|17.1%|18.1%| |偿债能力 - 资产负债率|69.9%|64.2%|63.1%|61.5%|60.1%| |偿债能力 - 净负债比率|32.2%|25.7%|24.1%|22.9%|21.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.4|1.4|1.4|1.5|1.6| |偿债能力 - 速动比率|0.3|0.2|0.3|0.3|0.3| |营运能力 - 资产周转率|1.2|1.2|1.2|1.2|1.2| |营运能力 - 存货周转率|1.4|1.1|1.2|1.2|1.2| |营运能力 - 应收帐款周转率|17.8|17.5|20.2|19.1|19.1| |营运能力 - 应付帐款周转率|85.0|58.2|57.7|56.9|57.1| |每股资料(元) - 每股收益|0.65|0.59|0.71|0.82|0.92| |每股资料(元) - 每股经营现金|1.39|1.03|1.11|1.34|1.37| |每股资料(元) - 每股净资产|2.57|2.65|2.84|3.09|3.35| |每股资料(元) - 每股股利|0.55|0.52|0.57|0.65|0.73| |估值比率 - PE|18.9|20.7|17.3|15.0|13.4| |估值比率 - PB|4.8|4.6|4.3|4.0|3.7| |估值比率 - EV/EBITDA|13.1|14.2|12.3|11.0|10.1|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 周大福2025财年营收和股东应占溢利同比减少 但综合毛利率和经营利润率上升 门店数量净减 转型战略初见成效 上调盈利预测 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2025财年实现营业收入896.56亿港元 同比减少17.5%；本公司股东应占溢利59.16亿港元 按固定汇率计算同比减少9.0% [1] - 2025年4月1日至5月31日 集团零售值同比下降1.7% 中国内地零售值同比下降2.9% 中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比增长6.3% [1] - 2025财年综合毛利率为29.5% 同比上升5.5个百分点；销售及行政费用率为13.9% 同比上升1.7个百分点；经营利润率达到16.4% 同比上升4.0个百分点 [2] 门店情况 - 截至2025年3月31日 集团门店共计6644家 较2024年3月31日净减905家 其中中国内地净减896家 中国香港及中国澳门及其他市场净增4家 [3] 转型战略 - 品牌方面 推出的差异化系列受消费者欢迎 周大福传福系列、周大福故宫系列2025财年零售值均达约40亿港元 还推出与知名IP的合作 [3] - 门店方面 关闭表现欠佳门店 并在多地开设新形象店 提供沉浸式消费体验 [3] 盈利预测调整 - 上调对公司2026财年/2027财年的本公司股东应占溢利的预测11%/10%至69.24/77.34亿港元 新增2028财年的预测82.32亿港元 [4] 盈利预测与估值简表 |指标|2024财年|2025财年|2026财年E|2027财年E|2028财年E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|108,713|89,656|94,430|99,141|103,170| |营业收入增长率|14.82%|-17.53%|5.32%|4.99%|4.06%| |本公司股东应占溢利（百万港元）|6,499|5,916|6,924|7,734|8,232| |本公司股东应占溢利增长率|20.71%|-8.98%|17.04%|11.70%|6.45%| |EPS（港元）|0.65|0.59|0.69|0.77|0.82| |ROE（归属母公司)（摊薄）|25.27%|22.39%|24.96%|26.47%|26.75%| |P/E|19|21|18|16|15| |P/B|4.8|4.6|4.4|4.2|4.0| [5] 市场数据 - 总股本99.88亿股 总市值1,226.49亿港元 一年最低/最高为6.43/12.46港元 近3月换手率为16.52% [6] 股价相对走势 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|13.84|34.00|-2.89| |绝对|17.85|36.44|29.81| [8] 相关研报 - 《毛利率提升幅度较大 产品系列持续优化——周大福（1929.HK）2025财年半年报点评》（2024 - 11 - 27） [9] - 《FY24集团门店净增136家 期待同店数据转好——周大福（1929.HK）2024财年年报点评》（2024 - 06 - 13） [9] - 《1HFY2024集团门店净增183家 推出传承系列及钻石新品——周大福（1929.HK）2024财年半年报点评》（2023 - 11 - 23） [9] 2025年4 - 5月经营情况 | |同比增长（%）|占集团零售值比重（%）| |----|----|----| |集团零售值|-1.7%|100%| |中国内地零售值|-2.9%|86.5%| |中国港澳及其他市场零售值|+6.3%|13.5%| [10] 2025年4 - 5月同店经营情况 | |中国内地|中国港澳| |----|----|----| |同店销售额增长（%）|-2.7%|+1.3%| |同店销量增长（%）|-9.1%|-8.4%| |珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售额增长（%）|-7.4%|-3.0%| |黄金珠宝首饰及产品同店销售额增长（%）|+0.9%|+7.5%| [10] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2024财年、2025财年数据及2026财年E、2027财年E、2028财年E进行了预测 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2024财年|2025财年|2026财年E|2027财年E|2028财年E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|20.5%|29.5%|28.5%|28.6%|28.6%| |EBITDA率|10.0%|11.3%|11.5%|11.7%|11.7%| |EBIT率|7.9%|8.7%|9.5%|10.1%|10.4%| |税前净利润率|8.0%|8.8%|9.9%|10.5%|10.8%| |归母净利润率|6.0%|6.6%|7.3%|7.8%|8.0%| |ROA|7.4%|7.8%|8.6%|9.4%|9.6%| |ROE（摊薄）|24.7%|21.9%|24.3%|25.8%|26.0%| |资产负债率|70%|64%|65%|64%|63%| |流动比率|1.38|1.40|1.48|1.50|1.53| |速动比率|0.25|0.25|0.38|0.41|0.43| |归母权益/有息债务|0.86|1.25|1.08|1.25|1.26| |有形资产/有息债务|2.57|3.18|2.80|3.15|3.12| [13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2024财年|2025财年|2026财年E|2027财年E|2028财年E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|8.75%|-9.70%|9.60%|9.60%|9.60%| |管理费用率|3.48%|-4.23%|4.13%|4.13%|4.13%| |财务费用率|0.65%|0.66%|0.54%|0.47%|0.47%| |所得税率|24%|24%|25%|25%|25%| |每股红利（港元）|0.6|0.5|0.6|0.6|0.7| |每股经营现金流（港元）|1.4|1.0|0.8|1.1|0.7| |每股净资产（港元）|2.7|2.7|2.9|3.0|3.2| |每股销售收入（港元）|8.9|7.7|8.1|8.3|8.7| |PE|19|21|18|16|15| |PB|4.8|4.6|4.4|4.2|4.0| |EV/EBITDA|11.3|12.2|11.3|10.6|10.2| |股息率|5%|4%|5%|5%|5%| [14]

业绩表现 - FY25年收入同比下滑17.5%，归母净利润同比下滑9%至59亿港元，超出预期主要因毛利率表现超预期 [2] - 公司拟派发末期股息每股0.32港元，对应全年派息率87.8%，保持高比例派息 [2] - FY25经营利润率同比大增4.1ppt，主要受益于毛利率提升和费用控制 [4] 收入与渠道优化 - FY25黄金价格上涨超过40%，但收入同比下滑17.5%，下半财年同比跌幅15%好于上半财年的20% [3] - 公司在中国内地和中国香港开设5家新形象店，同时关闭中国内地店效较低的门店，内地门店数量同比减少12%至6,501家 [3] - 中国内地同店下滑19%，但全年内地收入仅下滑17%，反映门店结构优化效果 [3] - 港澳及其他地区FY25收入同比下滑21%，同店下滑26%，门店同比净增1家 [3] 产品与毛利率 - 推出的传福系列、故宫系列零售额均超过40亿港元，反映出色的产品创新开发能力 [3] - FY25毛利率同比提升5.6ppt，其中金价上涨贡献3.5ppt，一口价类高毛利率商品占比提升贡献2.1ppt [4] - 销售及管理费用率同比仅小幅提升1.6ppt，费用控制良好 [4] 库存与现金流 - FY25库存余额同比减少14%至554亿港元，但库存周转天数同比增加73天 [5] - FY25经营活动现金流同比下滑25%至103亿港元 [5] 未来展望 - 公司指引FY26收入实现中低单位数的同比增长 [6] - FY26毛利率或因金价上涨贡献降低而有约0.8-1.2ppt的同比下降 [6] - 在持续的费用控制下，经营利润率预计有0.6-1ppt的同比下降 [6] 估值与评级 - 上调FY26/27年EPS预测9%/9%至0.83/0.91港元，当前股价对应15/14倍FY26/27年市盈率 [1] - 上调目标价31%至14.92港元，对应18/16倍FY26/27年市盈率，较当前股价有22%的上行空间 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年营收下降17.5%至897亿港元，营业利润增长9.8%至超147亿港元，毛利润率提高550个基点至29.5%，营业利润率扩大400个基点至16.4%，股东应占溢利下降9% [5] - 董事会建议末期股息为每股0.32港元，全年股息派付率为87.8% [5] - 集团销售及行政开支同比减少6%，广告及推广开支因品牌转型活动增加而上升13%，其他关键费用项目同比下降 [29] - 集团库存余额减少14%，库存周转期同比延长34天，但较上半年有显著改善，预计2026财年库存周转期与去年水平相近 [36] - 2025财年资本开支控制在数百万港元，预计来年资本开支约占收入的1% [36] - 集团经营现金流净额达160亿人民币，同比增长约8%，预估自由现金流近210亿人民币 [37] - 银行借款降至38亿人民币，黄金贷款减少，年末对冲比率降至55%，净负债率为44%，剔除黄金贷款后集团处于健康的净现金状况 [39] - 股本回报率达21.9%，较五年历史平均水平持续改善 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 中国大陆业务 - 截至3月，中国大陆约有6300家门店，约75%为加盟店，高TCD地区表现优于低TCD地区 [15] - 尽管下半年有关店情况，同店销售贡献仍占全年同店销售的约58%，高于正常季节性水平且超过去年同期 [18] - 新店平均零售销售价值（RSV）达到整体中国大陆同店RSV的约89%，为近年最高水平，月销售额较2024财年同年龄段店铺有所提升 [18] - 中国大陆电商业务RSV增长3.6%，电商占中国大陆业务零售销售价值的6%和销量的14%，电商平均售价升至2500港元 [19] 中国香港、澳门市场 - 截至3月，在香港和澳门维持87家门店，电商销售额飙升91%，得益于品牌网站改版和关键IP系列的成功推出 [21] 其他市场 - RSV增长超9%，主要受新加坡、马来西亚和泰国业务推动，年内泰国、马来西亚和日本净开三家门店 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国大陆市场同店销售方面，自营店下降19%，加盟店下降14%；香港和澳门市场同店销售下降26%，但季度表现显示中国大陆同店销售降幅显著收窄，香港和澳门市场已实现正反弹，预计2026财年集团同店销售增长将转正 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025财年启动品牌转型之旅，专注产品优化战略，推出新标志性系列，提升品牌吸引力和店铺生产力 [6][10] - 实施零售网络优化，在中国大陆和香港开设五家新形象店，未来将在选定黄金地段战略性开设新形象店 [7][12] - 推出珠海民间珠宝可持续发展2049蓝图，将可持续发展融入业务运营和生产流程 [7] - 采用双管齐下的国际增长战略，一方面振兴现有市场，如在新加坡和加拿大开设新形象店、升级店铺；另一方面拓展高潜力新市场，如东南亚市场 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满挑战与机遇的一年，宏观经济不确定性和外部因素，特别是创纪录的黄金价格，影响了消费者情绪和珠宝消费 [4] - 尽管市场存在不确定性，但公司对未来一年充满信心，品牌转型战略的持续推进将支持业务基本面和复苏轨迹，2026年将是实现高质量增长的一年 [41] - 公司将密切关注政府促进消费的政策和举措、黄金价格走势以及国际扩张目标国家的经营环境，以制定业务决策 [41] 其他重要信息 - 公司CTF Rouge系列和周大福故宫博物院系列全年零售销售价值约达40亿港元，推动固定价格黄金产品收入同比增长105.5%，其在主线黄金产品类别中的RSV占比从7.1%大幅提升至19.2% [10] - 2025年4月推出CTF Joie系列，次日将推出新的高级珠宝系列，以满足高价值客户对独特性的需求 [12][13] 问答环节所有提问和回答 文档中未提及问答环节相关内容。

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年营收下降17.5%至897亿港元，营业利润增长9.8%至超147亿港元，毛利润率提高550个基点至29.5%，营业利润率扩大400个基点至16.4%，股东应占溢利下降9%，董事会建议末期股息为每股0.32港元，全年股息派付率为87.8% [7] - 电子商务平均售价升至2500港元，2025财年在天猫双十一直播珠宝销售中排名第一 [20] - 集团毛利率扩大550个基点至29.5%，销售及行政开支同比减少6%，广告及推广开支增长13%，其他销售及行政开支总体持平 [30] - 员工薪酬固定部分同比增加，可变部分下降约28%，内地特许权费及租赁开支下降16%，港澳租赁开支下降5% [31][32] - 集团营业利润增长近10%，内地营业利润率提高380个基点至16.8%，港澳及其他市场营业利润率扩大550个基点至14.6% [33][34] - 库存余额减少14%，库存周转期同比延长34天，资本开支控制在百万级别，预计来年占收入约1% [36] - 经营现金流净额达160亿人民币，同比增长约8%，预估自由现金流近210亿人民币，现金余额保持在76亿人民币，银行借款降至38亿人民币，黄金贷款减少，对冲比率降至55%，净负债率为44%，股权回报率达21.9% [37][38][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 固定价格黄金产品收入同比飙升105.5%，在主线黄金产品类别中的零售销售价值占比从7.1%大幅扩大至19.2% [11] - 内地电子商务零售销售价值增长3.6%，占内地业务零售销售价值的6%和销量的14% [19] - 港澳地区电子商务销售额飙升91%，其他市场零售销售价值增长超9% [21][22] - 按产品划分，重量计价黄金产品收入因金价波动下降，固定价格黄金产品收入飙升106%，镶嵌钻石及黄金产品收入同比翻倍以上，固定价格产品类别占集团收入比例从19%提升至29% [27][28] - 内地自营店同店销售下降19%，加盟店下降14%，港澳同店销售下降26%，预计2026财年集团同店销售增长将转正 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至3月，内地共有约6300家门店，约75%为加盟店，港澳地区有87家门店 [16][21] - 内地电子商务零售销售价值增长3.6%，ASP升至2500港元，在天猫双十一直播珠宝销售中排名第一 [19][20] - 港澳地区电子商务销售额飙升91%，主要得益于品牌网站改版和关键IP系列的成功推出 [21] - 其他市场零售销售价值增长超9%，主要受新加坡、马来西亚和泰国市场活动推动，年内泰国、马来西亚和日本净开三家门店 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025财年启动品牌转型之旅，专注产品优化战略，推出新标志性系列，在中国大陆和香港开设五家新形象店，提升品牌吸引力和店铺生产力 [8][9] - 推出珠海民间珠宝可持续发展2049蓝图，将可持续发展融入业务运营和生产流程 [9] - 持续优化销售点，关闭表现不佳的店铺，在高潜力地区选择性开设新店铺，注重运营卓越，以实现可持续增长和卓越客户体验 [16] - 实施双管齐下的国际增长战略，一方面振兴现有市场，另一方面拓展高潜力新市场，计划在2026财年在新加坡和加拿大开设新形象店 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司发展的关键一年，面临宏观经济不确定性和外部因素挑战，尤其是创纪录的金价影响了消费者情绪和珠宝消费，但公司通过战略举措取得了积极成果 [6] - 尽管市场存在不确定性，但公司对未来充满信心，将继续通过战略开设新形象店提升零售体验，推出差异化标志性系列，以实现高质量增长 [13] - 2026年将是实现高质量增长的一年，公司将密切关注政府促消费政策、金价走势和国际扩张市场的经营环境，坚持财务纪律，提升盈利能力 [42] 其他重要信息 - 公司的CTF Rouge系列和周大福故宫博物院系列全年零售销售价值约达40亿港元，超出预期 [11] - 公司被评为亚太地区唯一一家在Sustainalytics ESG风险评级中获得区域顶级ESG评级的珠宝公司 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 文档中未提及问答环节相关内容。

财务表现 - 公司2025财政年度营业额按年下跌17 5%至896 56亿港元 [1] - 经营溢利同比增长9 8%至147 46亿港元 [1] - 经营溢利率扩大400个基点至16 4% [1] - 股本回报率达21 9% 高于五年历史平均值18 4% [1] 经营环境 - 宏观经济外部因素及黄金价格高企影响消费意欲 [1]