金价走势与消费表现 - 2025年初以来金价从2600美元/盎司飙升至3500美元/盎司，涨幅显著[1] - 1-5月国内金银珠宝零售额达1664亿元，同比增长12.3%，保持双位数增长[1] - 5月单月金银珠宝零售额300亿元，同比大幅增长21.8%，反映"五一"婚嫁旺季需求[2] 季节性消费特征 - 春节、情人节期间黄金消费量同比增长13%，百货专柜通过降价促销刺激销售[1] - 传统婚嫁旺季带动黄金消费高峰，与浪漫赠礼场景中铂金钻石的偏好形成对比[4] 行业策略与产品创新 - 周大福定价黄金产品营业额同比飙升105.5%，传福系列和故宫系列销售额达40亿港元[2] - 公司跨界合作《黑神话：悟空》等IP，推出CTF PET宠物珠宝，瞄准年轻消费群体与宠物经济[2] - 老铺黄金古法工艺热销，明牌珠宝加速拓展"明牌传家金"门店至30家[2] 消费者价值认知 - 金饰被普遍认同兼具文化传承与投资属性，成为跨越时代的经典消费品[3]

港股市场表现 - 恒生指数收盘上涨0.7% [1] - 恒生科技指数收盘上涨1.15% [1] 个股表现 - 周大福(01929.HK)股价上涨6% [1] - 金山软件(03888.HK)股价上涨超11% [1]

公司业绩 - 公司截至今年3月底止年度收入按年下跌17 5%至896 6亿元 [1] - 净利润按年跌9%至59 2亿元 高于华泰证券预测的56 9亿元 [1] - 业绩超预期主要由于产品结构改善和金价上升带动毛利率提升 [1] 销售表现 - 今年4至5月中国内地同店销售较去年同期下跌2 7% 港澳及其他市场同店销售上升1 3% [1] - 内地业务跌幅较1月至3月份大幅收窄超过10个百分点 [1] 评级调整 - 华泰证券将公司评级上调至"买入" 目标价从8 5港元上调至16港元 [1] - 评级上调基于销售前景向好 计价产品销售占比减少推动产品结构持续改善 [1] - 黄金借贷亏损有望收窄也是评级上调因素之一 [1]

目标价调整 - 中金公司将周大福目标价上调31%至14 92港元 [1] - 投资评级维持"跑赢行业" [1] 财务预测 - 2026财年收入预计实现中低单位数年增长 [1] - 毛利率或因金价上涨贡献降低而同比下降0 8-1 2个百分点 [1] - 经营利润率预计年减0 6-1个百分点 [1] - 2026/27年度每股盈利预测上调9%/9%至0 83/0 91港元 [1] 估值水平 - 当前股价对应15倍2026财年市盈率 [1] - 当前股价对应14倍2027财年市盈率 [1]

市场表现 - 恒生指数由跌转涨 [1] - 恒生科技指数上涨0.35% [1] - 周大福(01929.HK)股价涨幅超过6% 成为成份股中表现最佳 [1]

市场表现 - 恒生指数和恒生科技指数6月16日集体低开但盘中回升 中证港股通消费主题人民币指数下跌0.43% [1] - 指数成分股中周大福上涨超4% 中国儒意和农夫山泉上涨超3% 中国飞鹤与小米集团-W上涨超1% [1] - 港股消费ETF低开高走 截至发稿上涨0.5% 成交额282.87万元 实时溢价率0.14% [1] 资金流向 - 港股消费ETF上个交易日净流入162.01万元 连续2个交易日获资金净流入 累计净流入244.98万元 [1] - 该ETF最新流通份额7.77亿份 最新流通规模6.29亿元 [1] - ETF跟踪中证港股通消费主题指数 选取港股通内50只流动性好市值大的消费股 采用自由流通市值加权 [1] 机构观点 - 东莞证券关注6月底前政策落地情况 建议关注科技自主可控和消费升级领域 以及大金融红利重组概念等国家队增持方向 [2] - 华泰证券指出短期市场或进入歇脚期 中期中国资产重估仍在进行 建议关注稳定型红利和军工贵金属等防御性资产 [2] - 华泰证券认为高交易拥挤度不意味立即反转 但小微盘新消费医药等拥挤度升高后短期赔率偏低 调整后或为更好介入机会 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][18] 报告的核心观点 - 随着黄金珠宝行业下半年步入相对低基数以及优质产品供给，预计短期增速确定性较高；中长期看，在消费者悦己加保值双重需求共振下，行业有望维持稳中有进趋势；公司作为行业龙头，产品端持续创新，强设计属性的定价产品具备较强竞争力，渠道端积极升级门店形象和区域优化以提升单店效益，并在竞争加剧的行业环境中保持较强的品牌影响力 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2025财年实现营收895.56亿港元，同比-17.75%，归母净利润59.16亿港元，同比-8.98%，受制于高金价短期抑制终端需求影响收入，黄金借贷合约产生亏损影响利润；扣除黄金借贷公允价值变动等因素影响后，经营利润147.46亿港元，同比+9.8%；年度派息率87.8% [1][9] - 4 - 5月非经审核经营数据，零售值同比-1.7%，较1 - 3月11.6%的价降幅进一步收窄，中国（不含港澳台）市场黄金首饰及产品的同店销售实现0.9%的正增长 [1][9] 产品情况 - 2025财年定价黄金首饰产品收入同比增长105.5%至127.82亿港元，占零售额的比重提升8.8pct至14.6%；克重类黄金首饰产品受制于高金价而收入同比-29.4%至579.55亿港元；钻石镶嵌等品类下跌13.8%，但其中金镶钻产品营业额同比增长一倍多 [2][11] 门店情况 - 净关店905家至期末6644家，2025财年平均单店月销大于1000万港元，较上年的900万港元实现提升 [2][11] 财务情况 - 2025财年毛利率29.5%，同比+5.5pct，受益于高毛利定价产品占比提升及金价上涨；销售费用率9.7%，同比+0.95pct，系收入下滑及产品推广的营销支出增加影响；行政开支费用率同比+0.76pct至4.23%，受收入下滑影响；存货周转天数320天，同比增加34天，受克重黄金产品销售下降影响；实现经营性现金流净额102.55亿港元，同比-25.9% [2][15] 盈利预测调整 - 上调公司2026 - 2027财年归母净利润至70.62/81.04亿港元（前值分别为61.54/68.84亿港元），新增2028财年预测为90.49亿港元，对应PE分别为18.3/16/14.3倍 [3][18] 财务预测与估值 |指标|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万港元)|108,713|89,656|94,232|103,143|110,979| |(+/-%)|14.82%|-17.53%|5.10%|9.46%|7.60%| |净利润(百万港元)|6,499|5,916|7,062|8,104|9,049| |(+/-%)|20.71%|-8.98%|19.37%|14.77%|11.66%| |每股收益（港元）|0.65|0.59|0.71|0.81|0.91| |EBIT Margin|8.22%|15.52%|14.47%|14.53%|14.62%| |净资产收益率（ROE）|25.27%|22.39%|25.37%|27.51%|28.94%| |市盈率（PE）|19.89|21.85|18.30|15.95|14.28| |EV/EBITDA|17.31|11.19|12.81|11.96|11.19| |市净率（PB）|4.68|4.56|4.33|4.09|3.85|[4]

财务表现 - 2025财年营业额同比下降17.5%至896.56亿港元，归母净利润同比减少8.97%至59.16亿港元 [2] - 中国内地同店销售下降19.4%，加盟店同店销售下降13.9%，中国香港及澳门同店销售整体下降26.1% [2] - 经营溢利同比增长9.8%至147.46亿港元，毛利率扩张550基点至29.5% [5] - 摩根士丹利将目标价由13港元调高至14港元，维持增持评级，股价大涨逾9%至13.4港元，市值约1340亿港元 [5] 产品策略 - 计价黄金产品营业额下跌29.4%，定价黄金产品营业额飙升105.5% [10] - 传承系列、传福系列及故宫系列等标志性产品销售额均达约40亿港元 [10] - 推出首个高级珠宝系列"和美东方Timeless Harmony"，展现高端珠宝领域新布局 [10] 门店优化 - 中国内地市场净关闭零售店896家，期末总数降至6274家，加盟店占比维持75% [7] - 一线城市门店占总量12.1%，二线城市占42.3%，三线及以下城市占45.6% [7] - 在深圳、武汉等地开设五间高规格新形象门店，计划本财年开设约20间新形象店 [8] - 全球零售点总数6644个，覆盖中国内地、香港和澳门及其他市场 [8] 行业竞争 - 老铺黄金2024年营业收入同比增长166%至98.0亿元，净利润同比增长254%至14.8亿元 [12] - 老铺黄金直营门店仅36家，单店平均销售业绩3.28亿元，坪效排名中国内地第一 [12] - 历峰集团首席执行官回应老铺黄金影响，认为其推动市场活力，但卡地亚等品牌仍具全球影响力 [12] - 周大福强调96年历史与供应链优势，将持续推高毛利产品以应对竞争 [14]

黄金价格走势及市场表现 - 中东冲突升级推动市场避险情绪升温 黄金成为投资者追捧焦点 [2] - 6月13日A股黄金概念股逆势上涨 萃华珠宝和西部黄金涨停 晓程科技涨近12% [2] - 港股黄金珠宝板块表现强劲 六福集团涨近7% 周大福涨超5% 老铺黄金盘中冲高至970港元 [2] - 2025年以来国际金价涨势迅猛 5月后震荡加剧但COMEX黄金期货表现亮眼 [2] - 国内金饰价格近期回升 周大福足金价格达1030元/克 老庙黄金和中国黄金为1026元/克 [2] 高金价对企业经营的影响 - 高金价抑制连锁金店销售 周大福2025财年营业额同比减少17.53%至896.56亿港元 [3] - 周大福股东应占溢利同比减少8.97%至59.16亿港元 但经营溢利同比增长9.8%至147.46亿港元 [3] - 高毛利产品组合改善推动周大福经营溢利率扩大400个基点至16.4% 股本回报率达21.9% [3] - 萃华珠宝表示金价上涨短期利好企业收益 但中长期会抑制终端消费需求 [3] 企业产品策略调整 - 老铺黄金流行带动行业转向手工艺化产品 萃华珠宝推出非遗类及故宫合作款产品 [5] - 周大福设计和特殊工艺的定价黄金产品营业额同比飙升105.5% [5] - 周大福内地黄金首饰及产品零售值占比从7.1%提升至19.2% [5] - 周大福传福系列和故宫系列销售额均达约40亿港元 超出年度目标 [5]

报告公司投资评级 报告未提及周大福的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025财年周大福营收双位数下跌但利润率大幅扩展，虽归母净利润受黄金借贷合约重估损失影响下降，但盈利韧性及资本回报能力较强，品牌转型持续推进，管理层预计2026财年营收有望恢复增长 [2][8] - 同店销售承压但呈改善趋势，同店平均售价稳健增长，定价黄金产品贡献度提升成盈利改善重要引擎，公司还将持续推出新品提升品牌形象和产品附加值 [3][4][9] - 公司持续优化门店网络，巩固领先市场地位，计划2026财年新增形象店并进入新市场 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025财年周大福实现营业收入896.6亿港元，同比下降17.5%，主要受宏观经济疲弱及金价波动抑制终端消费意愿影响；毛利率同比提升5.5pcts至29.5%，营业利润同比增长9.8%至147.5亿港元，营业利润率同比+4pcts提升至16.4%，受益于黄金价格高企及产品组合优化和严格成本管理；归母净利润同比下降9.0%至59.2亿港元，受国际金价波动导致的黄金借贷合约重估损失影响 [2][8] - 2025财年公司拟派发末期股息每股0.32港元，全年股息每股0.52港元，全年派息率达87.8%；股本回报率达21.9%，显著高于过去五年平均水平18.4% [2][8] - 管理层预计2026财年营收有望恢复至单位数至中个位数增长，同店中单位数增长，毛利率下降80–120bps（预期金价或在3200 - 3400区间），销售和管理费用下降20 - 30bps，经营利润率下降60 - 100bps [2][8] 同店销售情况 - 2025财年公司同店销售普遍承压，内地市场同比下降19.4%，港澳地区同比下滑26.1%；随着品牌转型、零售场景优化及高毛利黄金产品销售占比提升，2025财年下半年内地及港澳市场同店销售跌幅明显收窄，港澳地区修复速度较快 [3][9] - 2026财年1 - 2月，港澳市场整体零售额同比增长6.3%（优于内地同比增速 - 2.9%），港澳市场同店销售同比实现正增长1.3%（优于内地同比增速 - 2.7%） [3][9] - 2025财年珠宝镶嵌首饰的同店平均售价由2024财年的8,000港元提升至9,700港元，黄金首饰及产品的平均售价由5,600港元升至6,300港元，体现消费者对品牌价值与设计溢价的认可 [3][9] 产品销售情况 - 2025财年，计价黄金产品营业额同比下跌29.4%，定价黄金产品营业额同比大幅增长105.5%；定价黄金产品零售额比重达到18.6%，同比上升8.9pcts，计价黄金产品零售额占比同比下降8.5pcts至76.2% [4][10] - 2025年4月公司推出传喜系列丰富高附加值产品矩阵；尽管珠宝镶嵌、铂金及K金首饰的营业额在2025财年下跌13.8%，黄金镶嵌钻石产品营业额于2025财年增长约一倍，反映顾客对黄金类产品的青睐 [4][10] - 公司将于6月13日发布全新高端珠宝系列，后续将继续推出融合东方文化元素的高端系列及IP联名新品，通过组织私享活动等提升品牌高端形象并增强产品附加值 [4][10] 门店布局情况 - 截至2025财年末，公司在中国内地拥有6274家门店，约75%为加盟门店；港澳地区门店87家，海外市场布局62家，新加坡、马来西亚及泰国业绩表现亮眼 [5][12] - 2025财年，公司在内地净关闭896家珠宝零售门店，在其他地区净增4个门店；期内在香港、深圳、武汉、西安及上海各开设一家新形象门店，推动零售场景创新并优化产品组合 [5][12] - 2026财年公司计划新增20家形象店，并进入新加坡、加拿大等市场，提升终端服务能力与客户体验，持续优化的门店布局有助于巩固并扩大市场领先优势 [5][12]