港股市场表现 - 恒生指数涨0 40%至25490点 恒生科技指数跌0 59% 早盘成交1497亿港元 [1] - 中资券商股延续涨势 国泰海通涨3% 光大证券涨0 54% 中信证券涨1% [1] - 博彩股全线走高 澳博控股涨7 79% 新濠国际发展涨3 89% 金沙中国涨1 62% [1] 公司动态 - 九方智投控股再涨超6% 上半年表现超预期 全年业绩有望进一步兑现 [1] - 云锋金融涨5 68% 拟进军Web 3领域 将扩大稳定币等数字货币投资 [1] - OSL集团涨2 68% 完成3亿美元股权融资 资金用于牌照申领等核心方向 [1] - 归创通桥再涨近6% 预计上半年纯利同比增67% 多款创新产品有望获批 [1] - 中烟香港涨超13% 独家卷烟出口业务不受法规草案影响 [1] - 康耐特光学涨超6% 智能眼镜趋势向上 XR业务蓄势待发 [2] - 老铺黄金盈喜后倒跌近4% 较高点回撤三成 上半年净利最高预增288% [3] 行业及商品动态 - 瑞银称澳门7月赌收超预期 泰国撤回赌场合法化法案 [1] - 双焦主力合约重挫 煤炭股早盘回落 蒙古焦煤跌5% 兖煤澳大利亚跌3 39% [3]

报告行业投资评级 - 看好轻工造纸行业 [1] 报告的核心观点 - 25Q2出口业绩存在分化，抗风险突出个股业绩增长稳健；国补和新国标刺激两轮车存量换新；轻工消费内需必选抗风险能力突出，新消费有结构性亮点；包装行业整合延续，头部资本开支放缓进入收获期；25Q2国补暂停阶段性影响家居订单，中长期头部企业持续整合市场；25Q2造纸原材料成本延续低位，部分纸种供求关系改善 [4] 各板块总结 出口板块 - 25Q2关税外部扰动增加，具备全球化供应链布局优势企业及美国敞口较小企业业绩增长稳健，如匠心家居、春风动力等；部分企业受关税影响发货或订单，如永艺股份、依依股份等 [4] - 匠心家居预计25Q2归母同比40%+增长；嘉益股份25Q2收入有望30%+增长；春风动力25Q2预计收入利润25%以上增长；钱江摩托预计收入10%左右增长；久祺股份预计25Q2收入利润30%左右增长；共创草坪预计25Q2收入利润双位数增长；依依股份预计25Q2收入个位数增长，利润略微下滑；源飞宠物预计25Q2收入增速20 - 30%，利润端增速慢于收入；致欧科技25Q2收入降速至个位数，提价对冲利润表现好于收入；乐歌股份25Q2收入端预计25%增长，利润端承压 [4] 两轮车板块 - 国补和新国标刺激存量换新，25Q2部分省份以旧换新资金紧张但单车盈利维持，预计25Q3旺季出货无虞 [4] - 爱玛科技预计25Q2收入20%左右增长，利润同比35%左右增长；九号公司预计25Q2收入50%左右增长，利润增速更快 [4] 轻工消费板块 - 整体内销盈利端表现承压，金价支撑下黄金珠宝业绩向好 [4] - 潮宏基预计25Q2收入20%及利润40%增长；百亚股份电商收入承压，Q2利润受拖累；登康口腔预计Q2收入及利润延续稳健增长；豪悦护理预计Q2收入同比增长约40%+；明月镜片预计25Q2收入个位数增长，利润增速快于收入；晨光股份预计25Q2盈利承压下滑，下半年有望提速；公牛集团预计25Q2收入利润同比承压 [4] 包装板块 - 行业整合延续，头部资本开支放缓，逐步进入收获期，高股息价值凸显 [4] - 裕同科技预计25Q2收入利润个位数增长；美盈森预计25Q2收入承压，利润15%以上增长；永新股份预计25Q2收入利润个位数增长；紫江企业预计25Q2收入利润个位数增长；金属包装预计25Q2收入、利润有所下滑；宝钢包装实现收入及利润逆势增长 [4] 家居板块 - 25Q2国补暂缓影响订单，软体表现优于定制，行业估值降至低位，头部企业分红比例提升 [4] - 软体家居中，顾家家居25Q2收入预计个位数正增长；喜临门25Q2收入预计个位数增长；慕思股份收入预计小个位数下滑。定制家居中，欧派家居、索菲亚收入预计个位数下滑，利润下滑幅度小于收入 [4] 造纸板块 - 25Q2原材料成本延续低位，部分纸种旺季、供求关系改善，吨盈利环比改善；中长期具备Alpha的细分赛道和公司有望穿越周期；纸价触底，部分企业有望困境反转 [4] - 浆纸价格压力显现，25Q2盈利环比平稳或有所收缩；箱板瓦楞纸淡季回落，但盈利环比相对稳定；特种纸Q2开工率提升，纸价相对稳定，预计25Q2盈利环比扩张 [4]

监事酬金财务数据变化 - 2023年公司监事酬金总计2200千元，其中薪金及其他福利992千元、表现挂钩花红1089千元、退休福利计划供款119千元[3] - 2024年公司监事酬金总计1673千元，其中薪金及其他福利1188千元、表现挂钩花红428千元、退休福利计划供款57千元[3] - 2023年监事徐敬明酬金1013千元，唐宝华162千元，王传宝1025千元[3] - 2024年监事徐敬明酬金1133千元，唐宝华173千元，王传宝94千元，李艳273千元[3] 管理层人员变动 - 王传宝自2024年3月起不再担任监事[3][4] - 李艳自2024年3月起获委任为监事[3][4]

盈利预告 - 公司预计2025H1股东应占净利润同比增长不少于30%，主要由于高折射率产品及功能型产品销量增长强劲，带动平均售价提升 [1] 公司核心竞争力 - 研发能力突出，产品结构持续优化升级，SKU超700万个，满足客户差异化需求，豪雅稳居第一大客户 [2] - 多元渠道布局，加速发力国内市场和自主品牌建设，2024年自主品牌业务收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比提升3.3pct [2] - 制造优势显著，全球化产能布局保障增长，三大基地布局保障生产，泰国工厂投产将助力开拓国际市场 [2] XR业务布局 - 公司与全球领先科技和消费电子企业持续合作，歌尔股份持股比例提升至20%，战略合作关系有望带来更多业务发展机会 [3] - 智能眼镜行业快速发展，2024年Ray-Ban Meta销量达142万台，25Q1销量60万台，同比增长209%，行业进入快速扩容期 [3] 智能眼镜行业前景 - 智能眼镜具备智能穿戴设备+传统眼镜升级迭代双重属性，2024年全球成品老花镜、太阳镜出货量分别为2.77、4.13亿副，近视镜片、镜框出货量分别为8.16、6.99亿副 [4] - 智能眼镜有望驱动行业量价齐升，高客单价助力镜片产品结构升级，AR显示与光学镜片结合的预装处方镜片壁垒较高，单价更高 [4] 股权激励计划 - 公司调整2023年股权激励计划，考核周期由3年延长至4年，2025-28年分别解锁20%、20%、30%、30%，对应考核目标为归母净利润同比分别不低于21%、17%、15%、12% [5] - 公司公告新一轮2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份，进一步实现员工利益绑定 [5] 业绩预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至5.50/6.82/8.40亿元，分别同比增长28.5%/24.0%/23.1%，当前市值对应2025-2027年PE分别为31.8/25.7/20.8X [6]

公司业绩与增长驱动 - 公司发布2025H1正面盈利预告，归母净利润同比增长不少于30%，延续21年以来利润复合增速超30%的强劲势头 [1] - 增长主要得益于高折射率和功能型产品的强劲销售，以及有利的产品组合推动平均售价提升 [1] - 高折射率产品（如1.74镜片）技术壁垒高，公司深度绑定上游核心原料供应商日本三井化学，成本优势显著 [1] - C2M定制化生产模式提升客单价和毛利率，定制镜片收入占比提升是盈利驱动关键因素 [1] 主业结构与市场潜力 - 国内高度近视人群增长及消费升级推动高折镜片渗透率提升，公司作为龙头将持续受益 [1] - 公司是国内少数能生产1.74高折射率镜片的企业，市场份额稳固 [1] - 2025年5月拟在日本投资400万美元建设自动化车房树脂镜片产线，专注高端定制化产品，投产后年产能提升20%，覆盖北美市场 [2] XR业务与智能眼镜趋势 - XR业务与美国头部科技企业合作，并拓展国内外客户，为AR/AI眼镜批量生产做准备 [1] - 25Q1全球智能眼镜出货量148.7万台（同比+82.3%），中国出货量49.4万台（同比+116.1%），小米、Meta等新品推动行业趋势向上 [2] 全球化布局与供应链优化 - 2024年泰国投建高折射率及XR自动化产线，2025年日本产线增强供应链韧性，对冲中美贸易摩擦风险 [2] - 日本产线区位优势提升亚太客户响应速度，确保对美国市场稳定供应 [2] 盈利预测与业务展望 - 上调25-27年收入增速至19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速至29%/22%/21%（前值23%/19%/15%） [2] - 主业稳增叠加XR业务兑现期临近，25年PE为33倍 [2]

Meta入股依视路 - Meta以当前市价购入依视路近3%的股份，价值约30亿欧元（约252亿人民币），并可能追加投资将持股比例提升至5%左右 [1] - 从产业链视角看，智能眼镜对镜片"超轻、超薄、耐高温"属性要求高，镜片作为唯一非标环节受到高度重视，类似歌尔入股康耐特 [1] - 从商业模式视角看，镜片行业本身毛利率高，配合智能眼镜的定制镜片方案预计单位价值量更大，有望进一步打开价格空间 [1] 智能眼镜产业链动态 - Oakley于6月20日发布基于HSTN打造的新款眼镜，专为骑行、跑步等运动爱好者设计 [2] - 小米AI眼镜发布首周销量约7万台，预计年销量30~40万台 [2] - 建议重视9月Meta新品推出，包括AR+AI功能的Hypernova系列和新一代AI眼镜Meta Rayban 3系列 [2] 公司业绩与产能 - 公司上半年归母净利润预计同比增长30%以上，受益于高折射率产品及功能型产品销量增长强劲 [2] - 传统主业基本盘稳固，全球化市场拓展仍具潜力 [2] - 日本定制化镜片产线预计7月31日前顺利投产，或能有效应对潜在关税风险 [2] 公司业务发展 - 公司深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善 [2] - 已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜，歌尔作为第二大股东验证了研发和交付能力 [3] - 预计25-27年归母净利润分别为5.6/7.0/8.6亿元，对应PE为31/25/20X [3]

业绩预告 - 公司预计2025H1归母净利润同比增长不低于30%，归母净利润不低于2.71亿元，主要得益于高折射率产品及功能性产品销量增长强劲，产品组合带动平均售价上升 [1] 产品结构优化 - 公司产品体系丰富，研发创新实力领先，产品结构向高折化、定制化方向发展，是少数能提供1.74折射率树脂镜片的制造商之一 [2] - 2024年标准镜片、功能镜片、定制镜片收入增速分别为8.8%、32.4%、11.8%，验证产品结构持续优化 [2] - C2M模式有效保障定制化眼镜交付效率 [2] 全球战略布局 - 公司拟通过日本子公司Asahi Lite Optical Co., Ltd.投资400万美元建设自动化车房树脂镜片产线，专注于高端定制化镜片生产与销售，预计2025年7月31日前投产 [2] - 新建产线采用全自动化设备，首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [2] - 日本产线将与中国江苏和上海两大生产基地发挥协同效应，降低综合生产成本 [3] - 日本本土化生产可对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场稳定供应 [3] - 日本产线的区位优势将提升亚太地区客户响应速度 [3] XR业务布局 - XR业务（包括AR和AI眼镜）正与美国多家头部科技和消费电子企业持续合作，并积极拓展国内外其他客户 [3] - 公司配合客户推进现有研发项目，并积极开拓新项目，为未来AR或AI眼镜批量生产做准备 [3] - 公司规划新建XR研发中心，持续投入强化研发成果转化和产业协同效应 [3] - 公司不断研发不同折射率、不同功能叠加的创新产品，积极改进和升级现有产品 [3] 盈利预测调整 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.6亿、6.7亿、7.9亿元（前值分别为5.4亿、6.6亿、7.8亿），对应PE为31X、26X、22X [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司主业稳增，产品结构优化提升盈利，XR业务随产业发展有望步入兑现期，上调盈利预测，预计25 - 27年收入增速分别19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速分别为29%/22%/21%（前值23%/19%/15%），对应PE为33/27/22倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司发布2025H1正面盈利预告，利润高增 - 公司预告2025上半年归母净利润同比增长不少于30%，增长得益于高折射率和功能型产品的强劲销售，以及有利的产品组合推动平均售价提升，延续了21年以来利润复合增速超30%的强劲势头 [2] 传统主业结构升级，盈利能力持续兑现 - 高折射率产品壁垒高，份额稳固，公司是国内少数能生产1.74高折射率镜片的企业，深度绑定上游核心原料供应商日本三井化学，技术壁垒和成本优势显著，随着国内高度近视人群的增长及消费升级，高折镜片渗透率仍有较大提升空间，公司作为龙头将持续受益 [4] - C2M模式提升盈利，公司C2M定制化生产模式提升客户服务能力和交付效率，显著提高客单价和整体毛利率，定制镜片的毛利率显著高于标准镜片，其收入占比的提升是驱动公司盈利提升的重要因素 [4] XR业务蓄势待发，打开第二成长曲线 - 公司与美国多家头部企业在内的多个全球领先的科技和消费电子企业持续合作，也积极拓展与其他国内外科技和消费电子企业客户的业务合作机会，配合客户持续推进现有研发项目，并积极开拓新项目，为未来可能的AR或AI眼镜等项目的批量生产做准备 [5] - 25Q1全球智能眼镜市场出货量148.7万台，同比增长82.3%，中国智能眼镜市场出货量49.4万台，同比增长116.1%，近期小米、Meta等相继发布智能眼镜新品，智能眼镜趋势持续向上 [5] 全球化布局规避风险，提供长期增长动能 - 公司2024年宣布在泰国投建高折射率产品及XR业务的自动化生产线，2025年5月拟在日本投资建设自动化车房树脂镜片产线，专注高端定制化镜片的生产与销售，项目规划总投资约400万美元，预计与2025年7月31日前投产，预计首期投产后年产能可比现有车房定制片提升20%，可覆盖北美市场 [5] - 投产后可进一步增强公司供应链韧性，有效对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场的稳定供应，日本产线的区位优势也将提升亚太地区客户响应速度 [5] 盈利预测与投资建议 - 上调盈利预测，预计25 - 27年收入增速分别19%/18%/18%（前值15%/14%/12%），归母净利增速分别为29%/22%/21%（前值23%/19%/15%），对应PE为33/27/22倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1,760|2,061|2,457|2,902|3,419| |增长率|13%|17%|19%|18%|18%| |归母净利润（百万元）|327|428|555|674|819| |增长率|32%|31%|29%|22%|21%| |EPS（元/股）|0.68|0.89|1.16|1.40|1.71| |市盈率（P/E）|55.7|42.5|32.8|27.0|22.2| |市净率（P/B）|13.1|11.5|8.6|7.0|5.6|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务指标 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标的预测数据，如2025E营业总收入2,470百万元，营业总支出1,866百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - Meta以约252亿人民币购入依视路近3%股份且可能追加投资至5%左右，从产业链和商业模式视角看，体现对镜片企业高度重视且有望打开价格空间；近期产业链催化密集，建议关注9月Meta新品；公司上半年业绩亮眼，全球化产能布局完善；康耐特光学是镜片制造龙头，积极培育智能眼镜第二成长曲线，预计25 - 27年归母净利润分别为5.6/7.0/8.6亿元，对应PE为31/25/20X，给予26年估值35X，对应目标价54.5港元 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为20.61亿、24.98亿、29.82亿、35.54亿元，同比增速分别为16.1%、21.2%、19.4%、19.2%；归母净利润分别为4.28亿、5.56亿、6.95亿、8.62亿元，同比增速分别为31.0%、29.9%、24.9%、24.1%；每股盈利分别为1.00元、1.16元、1.45元、1.80元；市盈率分别为36.2倍、31.4倍、25.1倍、20.2倍；市净率分别为9.8倍、5.8倍、4.7倍、3.8倍 [4] 公司基本数据 - 总股本4.80亿股，已上市流通股4.80亿股，总市值191.49亿港元，流通市值191.49亿港元，资产负债率33.62%，每股净资产3.72元，12个月内最高/最低价为40.2/10.5港元 [5] 两种视角看Meta入股依视路 - 产业链视角：智能眼镜对镜片属性要求高，镜片是唯一非标环节，Meta入股依视路体现对镜片企业高度重视；商业模式视角：镜片行业毛利率高，配合智能眼镜定制镜片方案单位价值量大，有望打开镜片企业价格空间 [8] 近期产业链催化及新品情况 - Oakley于6月20日发布基于Oakley HSTN的新品；小米AI眼镜首周销量约7万台，预计年销量30 - 40万台；建议关注9月Meta的Hypernova系列和Meta Rayban 3系列Optical近视版本及太阳镜版本 [8] 上半年业绩及产能布局 - 公司上半年归母净利润预计同比增长30%以上，传统主业基本盘稳固，全球化市场拓展有潜力，7月31日前日本定制化镜片产线预计投产 [8] 投资建议 - 康耐特光学深耕眼镜制造，内外销并进，结构升级带动盈利能力改善，已和多家3C龙头合作布局智能眼镜，预计25 - 27年归母净利润分别为5.6/7.0/8.6亿元，对应PE为31/25/20X，给予26年估值35X，对应目标价54.5港元，维持“强推”评级 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027年公司各项财务指标，如资产、负债、收入、利润、现金流等情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司发布2025H1正面盈利预告，预计股东应占净利润同比增长不少于30%，因高折射率及功能型产品销量增长带动平均售价提升 [5] - 公司制造能力突出，发力自主品牌及国内市场，带动收入增长与盈利能力提升 [5] - XR业务卡位优势明显，歌尔入股协同效应有望释放，智能眼镜行业进入快速扩容期 [5] - 智能眼镜具备双重属性，长期空间广阔，有望驱动行业量价齐升，优化竞争格局 [5] - 公司调整股权激励计划，彰显长期增长信心 [6] - 上调公司2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入从17.60亿元增长至32.48亿元，同比增长率维持在16% - 17%；归母净利润从3.27亿元增长至8.40亿元，同比增长率在23% - 32% [2] - 每股收益从0.77元/股增长至1.75元/股，净资产收益率维持在26% - 27%，市盈率从47.6降至20.8，市净率从12.5降至5.5 [2] 市场数据 - 2025年7月9日，收盘价39.90港币，恒生中国企业指数8597.27，52周最高/最低40.15/10.70港币，H股市值191.49亿港币，流通H股479.93百万股 [3] 公司经营情况 - 产品方面，研发能力强，与上游合作密切，模具自产，SKU超700万个，高端产品受认可，产品结构持续升级 [5] - 渠道方面，多元布局，国内市场发力，2024年自主品牌业务收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比提升3.3pct [5] - 供应链方面，制造优势显著，定制化生产，精益管理提升效率，三大基地布局，泰国工厂将投产 [5] XR业务情况 - 公司与多个全球领先企业合作，歌尔股份持股比例提升至20%，合作有望带来业务发展机会 [5] - 智能眼镜行业蓬勃发展，2024年RayBan Meta销量达142万台，25Q1销量60万台，同比增长209% [5] 行业前景 - 智能眼镜具备双重属性，长期空间广阔，2024年相关产品出货量可观 [5] - 中游镜片制造需求端产品结构升级，供给端国内企业实现进口替代，智能眼镜有望驱动行业量价齐升 [5] 股权激励计划 - 调整2023年股权激励计划，考核周期由3年延长至4年，2025 - 2028年分别解锁20%、20%、30%、30%，对应考核目标明确 [6] - 2024年12月公告2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份 [6]