保险股市场表现 - 截至发稿，主要保险股集体上扬，友邦保险涨3.55%报86港元，中国人寿涨2.86%报33.1港元，中国人保涨2.47%报6.65港元，新华保险涨2.23%报61.8港元，中国平安涨2.06%报69.5港元 [1] 2025年保费与业绩 - 新华保险2025年累计实现原保险保费收入1958.99亿元，同比增长15% [1] - 中国太保2025年合计保费收入达4616.76亿元，同比增长4.43% [1] - 华创证券预计上市险企2025年保费均实现稳健增长 [1] - 预计上市险企2025年业绩预增可期，或主要受投资端业绩驱动 [1] 行业短期与中期展望 - 保险板块持续两周调整，预计主要受开门红增速回落、估值冲高影响 [1] - 2026年上半年基数压力相对较小，权益市场活跃叠加负债端欣欣向荣，有望驱动业绩超预期 [1] - 摩根士丹利预期2026年将是内险股再次跑赢大市的一年，主要驱动因素包括强劲的销售增长、更佳的业务质量以及有利的投资环境 [2] - 预期监管政策、利率走势及市场投资情绪将是追踪行业整体表现的主要催化剂，相信行业估值有上升空间 [2] 重点公司动态 - 摩根士丹利预期友邦保险多数关键指标在去年第四季将呈现持续改善的趋势，并维持对新业务价值健康增长的预期 [2]

保险股市场表现 - 截至发稿，友邦保险股价上涨3.55%至86港元，中国人寿上涨2.86%至33.1港元，中国人保上涨2.47%至6.65港元，新华保险上涨2.23%至61.8港元，中国平安上涨2.06%至69.5港元 [1] 2025年保费与业绩数据 - 新华保险2025年累计实现原保险保费收入1958.99亿元，同比增长15% [1] - 中国太保2025年合计保费收入达4616.76亿元，同比增长4.43% [1] - 华创证券预计上市险企2025年保费均实现稳健增长 [1] - 华创证券预计上市险企2025年业绩预增可期，或主要受投资端业绩驱动 [1] 行业短期与中期展望 - 华创证券指出，保险板块持续两周调整，预计主要受开门红增速回落、估值冲高影响 [1] - 着眼短期，2025年业绩预增可期 [1] - 把握中期，2026年上半年基数压力相对较小，权益市场活跃叠加负债端欣欣向荣，有望驱动业绩超预期 [1] - 摩根士丹利预期2026年将是内险股再次跑赢大市的一年 [2] - 主要驱动因素包括强劲的销售增长、更佳的业务质量以及有利的投资环境 [2] - 预期监管政策、利率走势及市场投资情绪将是追踪行业整体表现的主要催化剂 [2] - 摩根士丹利相信行业估值有上升空间 [2] 重点公司业务预期 - 摩根士丹利预期友邦保险多数关键指标在去年第四季度将呈现持续改善的趋势，并维持对新业务价值健康增长的预期 [2]

融资买入概况 - 2024年1月26日，A股共有3764只个股获得融资资金买入 [1] - 当日有706只个股的融资买入金额超过1亿元 [1] 融资买入金额排名前列个股 - 航天电子融资买入金额最高，达24.34亿元 [1] - 紫金矿业融资买入金额排名第二，为20.14亿元 [1] - 特变电工融资买入金额排名第三，为19.91亿元 [1] 融资买入额占成交额比重排名前列个股 - 台华新材融资买入额占当日总成交金额比重最高，达26.84% [1] - 朗鸿科技融资买入额占成交额比重排名第二，为26.28% [1] - 中创股份融资买入额占成交额比重排名第三，为26.13% [1] 融资净买入金额排名前列个股 - 当日有53只个股获得融资净买入超过1亿元 [1] - 中国平安融资净买入金额最高，为4.44亿元 [1] - 北方稀土融资净买入金额排名第二，为4.17亿元 [1] - 中国铝业融资净买入金额排名第三，为4.16亿元 [1]

沽空比率最高的股票 - 华润啤酒-R、安踏体育-R、李宁-R的沽空比率均达到100.00%，位居前三位 [1] - 联想集团-R、中国平安-R、香港交易所-R的沽空比率分别为82.43%、71.58%、63.74%，位列前十 [2] - 快手-WR、美团-WR、中国中车、蔚来-SW的沽空比率在51.78%至55.72%之间，进入前十榜单 [2] 沽空金额最高的股票 - 泡泡玛特、小米集团-W、阿里巴巴-W的沽空金额位居前三，分别为12.09亿元、10.75亿元、9.74亿元 [1] - 中国平安、美团-W、腾讯控股的沽空金额分别为8.41亿元、7.98亿元、7.65亿元，位列前十 [2] - 快手-W、紫金矿业、百度集团-SW、新鸿基地产的沽空金额在5.81亿元至7.32亿元之间，进入前十榜单 [2] 沽空偏离值最高的股票 - 中国中车、李宁-R、中国平安-R的偏离值位居前三，分别为42.51%、38.82%、30.07% [1] - 华润啤酒-R、永升服务、药明康德的偏离值分别为25.37%、24.91%、23.97%，位列前十 [2] - 长城汽车、中国船舶租赁、蔚来-SW、万物云的偏离值在21.60%至23.38%之间，进入前十榜单 [2][3] 其他沽空数据详情 - 华润啤酒-R沽空金额为19.28万元，安踏体育-R为9.50万元，李宁-R为10.09万元 [2] - 中国中车沽空金额为7518.89万元，沽空比率为52.87% [2] - 蔚来-SW沽空金额为1.40亿元，沽空比率为51.78% [2] - 泡泡玛特沽空比率为28.53%，小米集团-W为19.43%，阿里巴巴-W为8.66% [2] - 中国平安沽空比率为35.60%，美团-W为26.38%，腾讯控股为7.33% [2] - 快手-W沽空比率为28.00%，紫金矿业为11.13%，百度集团-SW为25.12%，新鸿基地产为41.01% [2]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于1月26日美东时间16:00收报26752.51点，较前一交易日下跌13.01点，跌幅为0.05% [1] - 当日交易区间在26622.25点至26826.45点之间，振幅为0.76%，成交量达3579.47万股 [1] - 该指数52周价格区间为19335.70点至27275.90点 [1] 主要蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR表现强劲，收报132.695港元，较其香港市场收盘价上涨1.29% [2] - 腾讯控股ADR收报600.708港元，较其香港市场收盘价微涨0.2% [2] - 大型蓝筹股整体涨跌不一，呈现分化态势 [2] 重点公司ADR与港股价格对比 - **科技与互联网公司**：腾讯控股ADR较港股溢价1.208港元 [3]；阿里巴巴ADR较港股溢价1.829港元，但其港股价格下跌1.96%至165.2港元 [3]；百度集团港股下跌3.12%至155.5港元，而其ADR折价3.374港元 [3]；快手港股下跌3.26%至78.6港元，其ADR折价3.161港元 [3] - **金融板块**：建设银行ADR较港股溢价0.013港元 [3]；工商银行港股上涨1.46%至6.24港元，但其ADR微幅折价0.01港元 [3]；中国平安港股上涨1.64%至68.1港元，其ADR溢价0.088港元 [3] - **消费与地产**：新鸿基地产港股大涨3.93%至119港元，其ADR溢价0.689港元 [3]；泡泡玛特港股下跌0.91%至217.6港元，其ADR折价2.315港元 [3] - **其他知名公司**：小米集团港股下跌2.81%至35.22港元，其ADR微幅折价0.038港元 [3]；美团港股下跌0.46%至97.1港元，其ADR折价0.218港元 [3]；京东集团港股上涨1.05%至116港元，其ADR溢价0.103港元 [3]；携程集团港股上涨1.40%至492.2港元，其ADR大幅溢价6.597港元 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 政策推动行业长期稳定发展，看好非银板块绩优个股 [1][4] - 券商方面，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，促进行业回归本源，推动行业长期稳定发展 [2][4] - 市场交投虽有所回落，但整体仍维持历史高位，建议关注板块后续业绩表现 [2][4] - 保险方面，三季报印证了存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，板块重估进行时，配置性价比正逐步提高 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至1月23日当周，沪深300指数下跌0.6% [19] - 非银板块表现分化，证券板块下跌0.5%，保险板块下跌4.1%，多元金融板块上涨2.0% [19] - 年初至今，非银金融指数下跌1.6%，相对沪深300的超额收益为-3.1%，行业排名靠后（29/31） [5] 保险周度数据跟踪 - **行业概况**：2025年11月累计保费收入57，629亿元，同比增长7.56%，其中产险收入16，157亿元（同比+3.88%），人身险收入41，472亿元（同比+9.06%）[23][24] - **资金运用**：截至2025年9月末，行业资金运用规模37.46万亿元，债券占比48.52%（较2024年末+0.64pct），股票基金占比14.93%（较2024年末+2.58pct），存款占比7.64%（较2024年末-1.11pct）[24] - **总资产**：2025年11月保险公司总资产40.65万亿元，环比增长0.15%，其中寿险公司总资产35.75万亿元（占比87.96%）[27] - **上市险企保费**：2024年12月单月保费增速分化，中国人寿同比+1.86%，新华保险同比+19.13%，中国太保同比+5.91%，中国平安同比-0.92%，中国人保同比-5.99% [28] - **债券市场**：截至1月23日，5年期债券收益率变动幅度在-5.43BP到0.05BP之间，信用利差变动幅度在-4.09BP到+1.39BP之间，期限利差变动幅度在-5.29BP到+0.85BP之间 [22][32] 券商周度数据跟踪 - **经纪业务**：截至1月23日当周，两市日均成交额27，988.78亿元，环比下降19.23%，日均换手率2.68%，环比下降68.47BP，但均高于2025年中枢水平（日均成交额17，225.05亿元，换手率1.98%）[5][41] - **投资业务**：当周权益市场震荡，沪深300指数下跌0.62%，创业板指数下跌0.34% [40][44] - **信用业务**：截至1月22日，两融余额2.72万亿元，环比增长0.23%，高于2025年日均余额2.08万亿元 [5][46] - **投行业务**：2025年12月，股权融资规模663.12亿元，环比增长30.9%，其中IPO融资314.11亿元；债券融资规模7.34万亿元，环比增长4.0% [51] - **资管业务**：2025年12月，券商集合资管发行份额63.94亿份，环比增长40.1%，高于2024年月均规模28.57亿份；新发基金规模738.04亿份，环比下降33.1% [53] - **衍生品业务**：2025年12月，期货市场成交金额80.68万亿元，环比增长40.86%；场内期权成交4883万张，环比增长3.4% [57] 重点行业新闻与公司公告 - **行业新闻**：金监局发布《行政许可实施程序规定》，自2026年3月1日起施行 [6][58]；证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》 [6][59] - **公司公告**： - 中国太保：2025年累计原保费收入，太保寿险2，581.15亿元（同比+8.1%），太保产险2，035.61亿元（同比+0.2%）[6][64] - 中国太平：2025年股东应占溢利预计同比增加约215%至225% [66] - 越秀资本：2025年归母净利润预计34.41亿元至36.70亿元，同比增长50%至60% [67] - 东北证券：2025年归母净利润预计14.77亿元，同比增长69.06% [69] - 同花顺：2025年归母净利润预计27.35亿元至32.82亿元，同比增长50%至80% [70] - 光大证券：2025年归母净利润预计37.29亿元，同比增长21.92% [74] - 华泰证券：选举王会清为第七届董事会董事长，聘任周易为首席执行官 [6][76]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 非银金融板块（证券、保险）在25Q4获得公募基金增配，行业高景气度有望延续，报告维持推荐评级 [1][7][29] - 证券板块：股东结构优化、并购重组活跃、监管环境支持，叠加市场“慢牛”背景，业务高景气，业绩接近历史巅峰并实现同比高增长 [7][29] - 保险板块：资产端受益于利率稳健上行和股市“慢牛”，负债端受益于“存款搬家”趋势和产品竞争力，2026年“开门红”有望超预期，实现“资负双牛” [7][22][29] 根据相关目录分别总结 一、公募基金市场规模 - 截至2025年底，全口径基金净值规模为36.8万亿元，同比增长14%，环比增长2% [7][12] - 非货币基金保有规模为21.7万亿元，同比增长16%，环比增长2%；其中偏股型基金规模9.1万亿元，同比增长26%；固收型（非货剔除权益）规模12.6万亿元，同比增长11%，环比增长5% [7][12] - 25Q4新发基金份额2801亿份，同比减少15%，环比减少23%，发行有所降温 [12] - 25Q4公募基金持有A股市值为7.48万亿元，占A股总市值比例为6.87%，环比微降0.1个百分点，公募仍是A股最大机构投资者 [13] 二、高股息板块持仓分析 - 25Q4公募基金对高股息板块持仓出现分化：大幅增配交通运输和石油石化，持股量环比分别增长33%和96%；减持电力设备、公用事业，持股量环比分别减少6%和27% [7][17] - 具体持仓占比及环比变化：电力设备11.49%（-0.76pct）、银行1.99%（+0.06pct）、交通运输1.28%（+0.22pct）、石油石化0.60%（+0.26pct）、公用事业0.28%（-0.05pct）、煤炭0.32%（+0.02pct）[7][17] 三、非银板块持仓分析 （1）券商板块 - **持仓情况**：25Q4券商板块公募持仓比例为0.99%，环比提升0.1个百分点，但仍显著低于3.76%的标配比例；持股量为7.71亿股，环比增长17.9% [1][7][20] - **个股动向**：中信证券取代东方财富成为板块公募第一大重仓股，持仓比例环比提升0.14个百分点至0.28%；国泰海通、华泰证券也获大幅增配，持仓比例分别环比提升0.07和0.03个百分点至0.17%和0.20% [7][20] - **市场表现**：国泰海通、华泰证券在25Q4分别跑赢大盘10.0%和9.3%；兴业证券持股量环比大增135%，跑赢大盘14.3%；东方财富持仓比例环比下降0.05个百分点，股价跑输大盘14.3% [7][20][21] - **业绩与市场**：25Q4日均股基成交额2.43万亿元，同比增长18%；日均两融余额2.49万亿元，同比增长40%；预计上市券商25Q4扣非净利润548亿元，同比增长26% [19] （2）保险板块 - **持仓情况**：25Q4保险板块公募持仓比例为2.04%，环比大幅提升0.97个百分点，相较于1.85%的标配比例实现超配0.19个百分点，为近年来首次超配 [1][7][23] - **个股动向**：除中国财险外，主要上市险企均获增配。持仓比例及环比变化分别为：中国平安1.35%（+0.68pct）、中国太保0.36%（+0.17pct）、新华保险0.14%（+0.05pct）、中国人寿0.08%（+0.06pct）[7][23] - **行业基本面**：2025年前11个月保险业保费收入5.76万亿元，同比增长7.6%；预计2026年“开门红”表现强劲，银保渠道新单保费有望翻倍增长，分红险成为市场主流 [22] - **催化因素**：股市“慢牛”趋势有利于险企投资端收益，并为分红险销售提供支撑，资产与负债端形成共振 [7][22] 四、投资建议 - 明确建议关注证券与保险板块 [29] - **证券板块**：关注国泰海通、中信证券、中金公司、广发证券、华泰证券等 [7][29] - **保险板块**：关注中国太平、中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国财险等 [7][29]

评级与目标价 - 招银国际维持中国平安H股“买入”评级，目标价从75港元上调至90港元 [1] - 新目标价对应2026年预测股价对内涵价值比率约0.9倍及市账率1.24倍 [1] 财务预测 - 预计公司2025年集团税后营业利润同比增长12%至1,360亿元人民币 [1] - 预计2025年第四季度营业利润将同比增长约46% [1] - 预计2025年及2026年新业务价值将分别同比增长41.7%及17.7% [1] 业务表现与驱动因素 - 寿险及健康险业务营业利润强劲增长是增速加快的主要驱动因素之一 [1] - 资产管理业务减值损失下降是增速加快的主要驱动因素之一 [1] - 财产保险业务承保利润稳健是增速加快的主要驱动因素之一 [1] 渠道发展 - 公司持续扩展银保渠道，目前已覆盖约1.9万个非平安银行网点 [1] - 在家庭储户追求稳健收益的趋势下，银保渠道具备进一步渗透的潜力 [1]

评级与目标价调整 - 招银国际维持中国平安H股“买入”评级，目标价从75港元上调至90港元 [1] - 新目标价对应2026年预测股价对内涵价值比率约0.9倍及市账率1.24倍 [1] 财务预测与业绩增长 - 预计公司2025年集团税后营业利润同比增长12%至1,360亿元人民币 [1] - 预计2025年第四季度营业利润将同比增长约46% [1] - 预计2025年及2026年新业务价值将分别同比增长41.7%及17.7% [1] 业务驱动因素 - 业绩增速加快主要受惠于寿险及健康险业务营业利润强劲增长 [1] - 资产管理业务减值损失下降，以及财产保险业务承保利润稳健亦为增长动力 [1] 渠道发展与市场潜力 - 公司持续扩展银保渠道，目前已覆盖约1.9万个非平安银行网点 [1] - 在家庭储户追求稳健收益的趋势下，银保渠道具备进一步渗透的潜力 [1]

文章核心观点 - 在当前时点，对于投资收益率已处于历史高位的寿险公司，其净投资收益率增长潜力可能不及财险公司；而对于投资收益率尚处低位的寿险公司，其净投资收益率增长潜力可能优于财险 [4][6][7][8] - 财险公司因其负债成本为零且净资产增长稳定，在当前市场环境下具备较强的确定性和优势，特别是在偿付能力方面 [5][11][13][16] - 具体投资选择需根据公司个体情况判断：例如，中国太平因其总投资收益率仅为2.68%，远未达高位，被视为当前加仓首选；若其收益率也达到6%左右高位，则加仓财险可能是更好选择 [6][8][9] 寿险与财险的投资弹性与择时 - 寿险公司投资弹性更大，源于其基数波动大：在市场不佳年份，扣除成本后的投资收益可能为负；市场好转时，投资收益金额同比增速可能翻几倍或十几倍 [4] - 财险公司投资弹性相对稳定，因其使用0成本的投资资金，每年能稳定赚钱，投资收益金额同比增速波动不会像寿险那样剧烈 [4] - 短期择时（如一两年）在股市刚好转时应选择寿险，因其弹性大；但当前部分寿险股（如新华保险）已大幅反弹，需重新评估 [4] 净投资收益率前景分析 - 寿险公司的投资资产约每六七年翻一倍，若投资收益率与负债成本不变，净投资收益也应翻倍 [4] - 当前行业向分红险转型，负债成本预计上升，若总投资收益率已处高位（如逼近6%），则净投资收益率可能下降，导致六七年后净投资收益无法翻倍 [4] - 财险公司投资资产增速虽不及寿险，且投资收益率也处历史高位，但其负债成本始终为0，净投资收益率情况可能好于寿险，从而弥补资产增速劣势 [5] - 定量计算显示，在许多假设情景下，财险的净投资收益金额增长率反而更高 [6] - 需区分寿险公司个体：例如中国太平2025年中报总投资收益率仅2.68%，远未达新华保险5.9%的高位，其投资收益率的提升幅度近期将远超负债成本的提升 [6][8] 净资产稳定性与偿付能力重要性 - 2025年前三季度数据显示，即便在投资收益大增的年份，部分寿险公司净资产仍承压：新华保险中报净资产较年初下降13%，三季报较年初仅增长4%；中国太保中报较年初下降2%，三季报较年初下降1% [12][13] - 财险公司（如中国人保）因负债久期短，不受利率下降导致的“其他综合收益”下降影响，净资产增长稳健：三季报较年初增长17% [12][13] - 净资产对保险公司至关重要，直接关系到偿付能力充足率（实际资本/最低资本），而净资产是实际资本的主要构成部分 [14] - 例如中国平安2024年末实际资本为1.79958637万亿元，其中净资产达1.304712万亿元，占比极高 [14] - 净资产大幅波动可能导致偿付能力出问题，进而影响投资决策（如因风险因子高而不敢投资股票） [15] - 财险公司净资产增速稳定，偿付能力充足，有利于其更灵活地进行投资（如增加股票配置），并对PB估值有正面帮助 [16] 财险业务的确定性 - 财险业务的确定性较强，主要不确定性在于车险综合成本率，该指标目前已处于十年最佳水平，难以预测其未来走向 [17] - 正在推行的非车险“报行合一”政策，有可能进一步优化财险公司的成本端 [17] - 对财险负债端的综合成本率持谨慎的中性偏乐观态度 [17]