2026年1月中国主要车企销量概览 - 2026年1月，国内多家主要汽车集团销量实现同比增长，取得“开门红” [2] 上汽集团 - 1月整车批售327,413辆，同比增长23.9% [5] - 自主品牌销量214,000辆，同比增长39.6%，占集团销量比重达65.3%，较上年同期提高7.3个百分点 [5] - 新能源汽车销量85,000辆，同比增长39.7% [6] - 海外市场销量105,000辆，同比增长51.7%，其中MG品牌在欧洲市场交付近26,000辆，同比增长约15% [6] 吉利汽车 - 1月销量270,167辆，同比增长1%，环比增长14% [8] - 新能源汽车销量124,252辆，同比增长约3%，占总销量的46% [8] - 极氪品牌销量23,852辆，同比近乎翻番 [9] - 海外出口销量60,506辆，环比增长50%，同比增长121% [9] - 2026年计划每个季度推出1-2款全新产品，全力冲击全年345万辆销量目标 [9] 比亚迪 - 1月新能源汽车总销量210,051辆，同比下降30.11% [12] - 乘用车销量205,518辆，同比下降30.67%；商用车销量4,533辆，同比上涨10.78% [12] - 新能源汽车出口100,482辆，同比大幅增长51.47%，占到总销量的近一半 [12] 奇瑞集团 - 1月销售汽车200,269辆，其中新能源汽车52,131辆 [15] - 出口汽车119,605辆，同比增长48.1%，连续9个月出口突破10万辆，继续稳居中国汽车出口第一 [15] - 奇瑞品牌销量135,551辆；星途品牌5,276辆；捷途品牌42,744辆；iCAR品牌3,419辆；智界品牌4,506辆 [15] 广汽集团 - 1月集团整体销量116,622辆，同比增长18.47% [19] - 自主品牌销量49,319辆，同比增长87.58% [19] - 海外销量同比增长68.59% [19] - 昊铂埃安BU销量超21,600辆，同比大增171.63%；传祺BU销量超27,600辆，同比增长51.06%；广汽丰田销量超62,600辆，同比增长9.82% [19] - 集团制定2026年海外市场销量目标为“确保25万、冲刺30万” [19] 长城汽车 - 1月销售新车90,312辆，同比增长11.59%，其中新能源汽车销量18,029辆 [22] - 哈弗品牌销量50,513辆，同比增长4.03%；魏牌销量7,873辆，同比激增57.24%；坦克品牌交付14,505辆，同比增长12.92%；欧拉品牌销量2,057辆；长城皮卡销售15,350辆，同比增长24.58% [22] - 海外销售40,278辆 [22] 东风汽车集团 - 东风岚图交付10,515辆，同比增长31% [24] - 东风本田销量31,377辆，同比增长4.4% [24] - 东风猛士销量1,008辆，同比增长逾300% [24] - 东风奕派科技销量21,269辆，同比暴涨145% [24] - 奕派科技2026年计划合计投放5款全新车型 [24] 北汽集团 - 北京新能源汽车股份有限公司1月产量达11,169辆，同比增长20.84% [26] - 1月销量8,073辆，同比增长11.83% [26]

报告投资评级 - 维持A股“增持”评级，当前价20.69元 [5] - 维持H股“增持”评级，当前价13.25港元 [5] 核心观点与业绩总结 - **2025年全年业绩**：营业收入同比增长10.2%至2,227.9亿元，归母净利润同比下降21.7%至99.1亿元，扣非后归母净利润同比下降36.5%至61.6亿元 [1] - **2025年第四季度业绩承压**：4Q25收入同比增长15.5%/环比增长13.0%至692.1亿元，但归母净利润同比下降43.5%/环比下降44.4%至12.8亿元，扣非后归母净利润同比下降49.4%/环比下降63.9%至6.8亿元 [1] - **盈利下滑原因**：4Q25盈利环比大幅下降主要受年终奖计提及报废税递延影响 [1] - **单车盈利测算**：2025年扣非后单车盈利同比下降40.8%至0.47万元，4Q25扣非后单车盈利同比下降52.1%/环比下降68.2%至0.17万元 [1] - **盈利预测调整**：基于业绩承压，报告分别下调2025E/2026E/2027E归母净利润预测36%/30%/20%至99亿元/124亿元/157亿元 [3] 销量与高端化战略 - **2025年销量表现**：全年汽车总销量同比增长7.3%至132.4万辆，其中新能源汽车销量同比增长25.4%至40.4万辆，新能源渗透率同比提升4.4个百分点至30.5% [2] - **4Q25销量表现**：季度汽车销量同比增长5.5%/环比增长13.2%至40.0万辆，新能源汽车销量同比增长13.5%/环比增长6.0%至12.5万辆 [2] - **高端化战略成果**：2025年单车平均售价同比提升2.7%至16.83万元，品牌价值稳步提升 [2] - **坦克品牌**：通过Hi4-T和Hi4-Z混动架构实现全动力、全场景覆盖，用户群体拓宽，全新坦克500成功从硬核越野向“城市+轻越野”市场拓展 [2] - **魏牌**：“高山+蓝山”双旗舰组合持续发力，短期直营渠道投入加大可能影响利润，但长期看好直营模式对巩固高端品牌形象和加强用户连接的积极作用 [2] 全球化与未来展望 - **海外市场拓展**：2025年海外销量同比增长11.7%至50.6万辆，占总销量38.2%；4Q25海外销量同比增长33.4%/环比增长25.9%至17.2万辆 [3] - **海外增长动力**：非俄罗斯市场有望贡献新增量，巴西工厂投产后或将辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场 [3] - **技术平台创新**：公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台“归元”，兼容ICE、HEV、PHEV、BEV、FCEV五大动力形式，零部件通用化率超80% [3] - **欧拉品牌重塑**：将基于全新平台战略重塑，主打高性价比与全球化，为2026E密集新车推出奠定基础 [3] - **未来预期**：新平台与车型周期有望带动销量与盈利能力双重修复 [3] 财务预测与估值摘要 - **营业收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为2,227.94亿元/2,596.41亿元/2,888.80亿元，增长率分别为10.19%/16.54%/11.26% [4] - **净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为99.12亿元/124.49亿元/156.79亿元，增长率分别为-21.90%/25.59%/25.95% [4] - **每股收益预测**：预计2025E/2026E/2027E EPS分别为1.16元/1.45元/1.83元 [4] - **盈利能力指标**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为18.8%/19.1%/19.8%，ROE（摊薄）分别为11.77%/13.30%/14.86% [4][13] - **估值指标**：基于预测，A股2025E/2026E/2027E P/E分别为18/14/11，H股分别为10/8/6 [4]

核心观点 - 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性”，国内关注高端电动化赛道中抗政策扰动的个股，出口优先配置海外体系成熟的头部车企 [3][8] - 重卡板块2025年内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增，继续推荐头部车企 [4][8][26] - 客车板块2026年以旧换新政策略超预期，预计公交车销量将显著增长，推荐头部客车企业 [4][8][25] - 摩托车板块大排量与出口持续高景气，预计2026年行业总销量及大排量销量均将大幅增长，看好龙头车企 [5][8][23] - 本周（1月26日至2月1日）市场表现分化，商用车载货车板块涨幅最大，汽车零部件板块跌幅最大 [12][14][18] 乘用车板块观点 - **短期展望**：行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3][8] - **全年投资策略**：国内选择抗波动性标的，关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [3][8] - **出口投资策略**：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [3][8] 重卡板块观点 - **2025年回顾**：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%；内销79.9万辆，同比增长32.8%；出口34.1万辆，同比增长17.2%，内销及出口均超市场年初预期 [4][8][26] - **存量更新**：2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算至年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆，内销由政策拉动与自然需求回升共振 [4][8] - **2026年展望**：预计内销有望达到80-85万辆的乐观情形，同比增长约3% [4][8][26] - **投资建议**：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8][26] 客车板块观点 - **政策评估**：2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场此前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际得以延续 [4][8][25] - **2025年回顾**：公交车销量2.9万辆，同比下滑6%（2024年销量3万辆，同比增长44%），两年增长后距离合理更换中枢仍有差距（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][8][25] - **2026年展望**：考虑到八年以上待更新公交数量超过10万台以及销量中枢，预计在补贴下公交车销量仍将保持增长，保守预计销量达4万台，同比增长40% [4][8][25] - **投资建议**：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8][25] 摩托车板块观点 - **2026年行业预测**：预计行业总销量1938万辆，同比增长14%；其中大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [5][8][23] - **大排量内销**：2025年下半年大排量内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计内销43万辆，同比增长5% [5][8][23] - **大排量出口**：欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计出口83万辆，同比增长50% [5][8][23] - **投资建议**：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8][23] 本周（1/26-2/1）板块行情复盘 - **整体板块表现**：SW商用载货车指数上涨2.2%，相对万得全A指数超额收益为3.8%，涨幅最大；SW汽车零部件指数下跌5.7%，相对万得全A指数超额收益为-4.2%，跌幅最大 [12][14] - **乘用车板块**：SW乘用车指数下跌4.8%，相对万得全A指数超额收益为-3.2%；香港汽车指数下跌3.5%，相对恒生指数超额收益为-5.8% [14] - **乘用车个股**：蔚来股价上涨3.2%，涨幅最大；赛力斯股价下跌11.8%，跌幅最大 [13][14] - **商用车板块**：SW商用载客车指数下跌3.8%，相对万得全A指数超额收益为-2.2% [18] - **商用车个股**：中国重汽H股上涨11.3%，涨幅最大；金龙汽车下跌21.8%，跌幅最大 [16][18] - **两轮车板块**：SW摩托车及其他指数下跌5.6%，相对万得全A指数超额收益为-4.0% [18] - **摩托车个股**：隆鑫通用下跌4.9%，跌幅最小；九号公司下跌7.6%，跌幅最大 [17][18] - **板块估值**： - SW乘用车PE（TTM）为24.4倍，处于2016年至今56.2%分位数；PB为2.1倍，处于40.2%分位数 [21] - SW商用载货车PE为65.8倍，处于82.4%分位数；PB为3.7倍，处于100.0%分位数 [21] - SW商用载客车PE为16.8倍，处于19.6%分位数；PB为4.2倍，处于96.4%分位数 [21] 重点公司跟踪（长城汽车） - **2025年第四季度业绩**：营收692亿元，同比增长15%，环比增长13%；归母净利润12.8亿元，同比下降44%，环比下降44%；扣非后归母净利润6.8亿元，同比下降50%，环比下降64% [22] - **2025年第四季度销量**：批发销量合计40.0万辆，同比增长5%，环比增长13% [22] - **销量结构**：魏牌销量占比环比提升1个百分点；出口销量17万辆，同比增长33%，环比增长26%，主要因哈弗出口量提升 [22] - **平均售价**：第四季度ASP（平均销售价格）为17.3万元，环比基本持平 [22] - **盈利能力**：第四季度单车净利（扣非前）为0.3万元，同比下降46.5%，环比下降51%；单车净利（扣非后）为0.2万元，同比下降52.5%，环比下降68% [22]

行业整体表现 - 2026年1月国内乘用车市场零售销量预计为180万辆，同比基本持平但环比下滑明显 [2] - 1月市场日均零售销量预计为5.8万辆 [2] - 1月新能源汽车零售销量预计约80万辆，零售端渗透率约为44.4%，环比大幅下滑 [2] 市场结构性分化 - 问界、小米等品牌凭借爆款车型实现高增长 [1] - 燃油车销量预计相对有支撑，主要因冬季为传统销售旺季且购置税减免退坡缩小了油电价差 [2] - 比亚迪股份等纯新能源品牌销量则面临压力 [1] 月度销售动态 - 1月首周车市疲软，日均零售3.0万辆 [2] - 第2周需求略有恢复，日均零售5.0万辆 [2] - 第3周车市热度缓慢回升，日均零售有望达5.7万辆 [2] - 第4周在补贴政策落实与年前首购需求推动下，日均零售量有望冲高至12.0万辆 [2] 影响市场的因素 - 购置税减免政策退坡产生透支效应 [2] - 以旧换新政策退坡在各省逐步落实 [2] - 1月为春节前最后一个完整销售月，工作日数量明显多于2025年同期 [2] 行业未来展望 - 行业重点看好高端化发展与海外市场拓展两大方向 [1] 公司股价表现 - 截至发稿，小鹏汽车-W股价下跌9.21% [1] - 蔚来-SW股价下跌6.47% [1] - 零跑汽车股价下跌5.70% [1] - 比亚迪股份股价下跌4.86% [1] - 长城汽车股价下跌3.70% [1] - 理想汽车-W股价下跌3.18% [1] - 广汽集团股价下跌2.45% [1]

| | | （一）可转债发行上市概况 经中国证券监督管理委员会《关于核准长城汽车股份有限公司公开发行可转换公司 债券的批复》（证监许可[2021]1353号）核准，长城汽车股份有限公司（以下简称"公 司"或"本公司"）于2021年6月10日公开发行3,500万张可转换公司债券，每张面值100 元，发行总额35亿元。 可转债转股情况：2026年1月1日至2026年1月31日期间，共有6,000元"长汽转 债"已转换成公司股票，转股数为153股。自2021年12月17日至2026年1月31日， 累计共有4,953,000元"长汽转债"已转换为公司股票，累计转股数为129,880 股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0014%。 未转股 可转债情 况：截至2026 年 1月31日，尚 未转股的 可转债金额 为 3,495,046,000元，占可转债发行总量的99.8585%。 2023年股票期权激励计划首次授予期权行权结果：2023年股票期权激励计划首 次授予第一个行权期可行权股票期权数量为18,948,783股，行权方式为自主行 权，行权期为2025年5月12日至2026年1月25日。2026年1月行权0股 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何 聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 長 城 汽 車 股 份 有 限 公 司 GREAT WALL MOTOR COMPANY LIMITED* （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 股份代號：02333（港幣櫃台）及82333（人民幣櫃台） 海外監管公告 此海外監管公告是根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第 13.10B 條發出。以下為長城汽 車股份有限公司於上海證券交易所網站（www.sse.com.cn）所刊發之「長城汽車股份有限公司 於可轉換公司 券 股及2023年股 期權激勵計劃自主行 結果暨股份變動公告」。 承董事會命 長城汽車股份有限公司 公司秘書 李紅栓 中國河北省保定市，2026 年 2 月2 日 於本公告日期，董事會成員如下： 執行董事： 魏建軍先生、趙國慶先生及李紅栓女士。 职工董事：盧彩娟女士。 非執行董事：何平先生。 獨立非執行董事： 樂英女士、 輝先生及鄒兆麟先生。 * 僅供識別 | 证券代码：60163 ...

美银证券对长城汽车的评级与观点 - 重申对长城汽车“中性”评级 目标价18港元 认为其强劲的车型项目及温和的盈利增长已在估值中合理反映 [1] 长城汽车2025年全年业绩概览 - 2025年初步总收入同比增长10%至2228亿元人民币 [1] - 2025年初步净利润同比下降22%至99亿元人民币 [1] - 2025年扣除一次性项目的初步净利润为62亿元人民币 同比下降36% [1] 长城汽车2025年第四季度业绩表现 - 第四季度初步收入同比增长15% 环比增长13%至692亿元人民币 [1] - 第四季度销量同比增长5% 环比增长13% [1] - 第四季度初步净利润同比下降44% 环比下降44%至13亿元人民币 低于美银证券预测的44亿元 [1] - 第四季度扣除一次性项目的初步净利润同比下降50% 环比下降64%至6.83亿元人民币 主要受年终奖金确认拖累 [1] 影响2025年净利润的因素 - 直营销售网络扩张导致增量费用17亿元人民币 [2] - WEY品牌渠道达到421家门店 其中包括132家新店 新店需要约六个月爬坡期并涉及大量前期成本 [2] - 为新车型投入更高的研发及营销支出 2025年增加10亿元 涉及车型包括WEY高山、改款坦克500及坦克400Z [2] 其他财务事项 - 公司仅收到与2025年第一至第三季销售相关的俄罗斯报废车税退税 第四季的退税尚未收到 [2]

美银证券对长城汽车的观点与评级 - 美银证券重申对长城汽车(02333)的“中性”评级 目标价为18港元 核心观点是公司强劲的车型项目及温和的盈利增长已在其估值中得到合理反映 [1] 长城汽车2025年全年业绩表现 - 2025年初步总收入为2228亿元人民币 同比增长10% [1] - 2025年初步净利润为99亿元人民币 同比下降22% [1] - 2025年扣除一次性项目的初步净利润为62亿元人民币 同比下降36% [1] 长城汽车2025年第四季度业绩表现 - 第四季度初步收入为692亿元人民币 同比增长15% 环比增长13% [1] - 第四季度初步销量同比增长5% 环比增长13% [1] - 第四季度初步净利润为13亿元人民币 同比下降44% 环比下降44% 远低于美银证券预测的44亿元 [1] - 第四季度扣除一次性项目的初步净利润为6.83亿元人民币 同比下降50% 环比下降64% 主要受到年终奖金确认的拖累 [1] 影响公司2025年利润的因素 - 直营销售网络扩张导致增量费用17亿元人民币 具体表现为WEY品牌渠道达到421家门店 其中包括132家新店 新店需要约六个月爬坡期并涉及大量前期成本 [2] - 为新车型投入更高的研发及营销支出 2025年增加10亿元 涉及车型包括WEY高山、改款坦克500及坦克400Z [2] - 公司仅收到与2025年第一至第三季销售相关的俄罗斯报废车税退税 第四季的退税尚未收到 [2]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 長城汽車股份有限公司 | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 A | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 601633 | 說明 | 無 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 6,239,096,087 | RMB | | 1 RMB | | 6,239,096,087 | | 增加 / 減少 (-) | | | 153 | | | RMB | | 153 | | 本月底結存 | | | 6,239,096,240 | RMB | | 1 RMB | | 6,239,096,240 | 本月底法定/註冊股本總額： RMB 8,557,872,240 第 1 頁 共 11 頁 v 1 ...

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 長城汽車股份有限公司 呈交日期: 2026年2月2日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | | 股份類別 | H | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02333 | | 說明 | 無 | | | | | | | 多櫃檯證券代號 | 82333 | RMB | 說明 | 無 | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | | 2,318,776,000 | RMB | | 1 RMB | | 2,318,776,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | 0 | | | RMB | | | | 本月底結存 | | | | 2,318,776,000 ...