公司财务表现 - 2026年第一季度营业总收入为451.09亿元，同比增长12.72% [1] - 2026年第一季度净利润为9.45亿元，同比下降46.01% [1] - 净利润同比下降主要因去年同期汇率波动带来汇兑收益所致 [1] 公司经营状况 - 报告期内公司实现销量和营业收入的同比增长 [1] - 海外销售占比提升，带动单车收入及毛利率同比提升 [1]

2026年第三次临时股东会决议 - 公司于2026年4月23日召开第三次临时股东会，会议以现场与网络投票结合的方式召开，由执行董事李红栓女士主持 [2] - 会议审议并通过了三项非累积投票议案，包括《关于公司2026年度担保计划的议案》、《关于公司2026年度开展资产池业务的议案》及《关于本公司对银行业务进行授权的议案》 [4][5] - 本次股东会的召集、召开及表决程序合法有效，由北京金诚同达律师事务所律师见证 [6] 2026年度担保计划进展 - 根据已获批准的2025年度担保计划，公司近期为控股子公司提供了两项担保 [10][11] - 公司为泰国制造向美国银行提供额度不超过60,000万泰铢（约合人民币1.28亿元）的连带责任担保，保证期间至相关债务履行期满后2年 [10] - 公司为15家子公司及分公司的供货业务履约提供总额不超过人民币85,000万元的担保，其中向宝钢系公司担保最高60,000万元（保证期至2026年底），向鞍钢担保最高25,000万元（保证期至2027年3月31日） [11][12] 担保额度内部决策与调剂 - 2025年度担保计划于2025年4月23日生效，有效期不超过12个月，计划内对控股子公司融资担保额度不超过人民币950,000万元，资产池业务下资产质押担保额度不超过人民币240亿元 [13][14] - 在年度担保计划额度内办理具体担保事宜，授权公司财务总监和董事会秘书处理，无需再单独召开董事会及股东会 [14] - 公司对担保额度进行了内部调剂，将泰国销售的部分额度（折合人民币-3,014.35万元）调剂给泰国制造，调剂后泰国制造的担保额度增至463,500万泰铢（约合人民币98,869.45万元） [14] 累计对外担保情况 - 截至公告日，公司对控股子公司提供的担保总额为人民币3,677,265.65万元，占公司最近一期经审计净资产的41.84% [19] - 公司及控股子公司的担保余额为人民币547,265.65万元，占公司最近一期经审计净资产的6.23% [19] - 公司目前无逾期担保，且所有担保均为对合并报表范围内控股子公司提供，未对合并报表外主体、控股股东或实际控制人及其关联方提供担保 [19]

2026年第三次临时股东会决议 - 会议于2026年4月23日召开，地点位于河北省保定市莲池区朝阳南大街2266号公司会议室 [2] - 会议采取现场投票与网络投票相结合的方式，由执行董事李红栓女士担任会议主席，召集和召开程序符合相关法律法规及公司章程规定 [2] - 会议审议并通过了全部三项非累积投票议案，包括《关于公司2026年度担保计划的议案》、《关于公司2026年度开展资产池业务的议案》及《关于本公司对银行业务进行授权的议案》 [4][5] - 本次会议议案均为普通决议案，均获得出席会议股东或代理人所持有效表决权股份总数二分之一以上通过 [5] - 北京金诚同达律师事务所对会议进行了见证，并出具结论意见认为会议的召集、召开、表决程序及结果均合法有效 [6] 2026年度担保计划与业务授权 - 股东会批准了公司2026年度担保计划，为控股子公司的经营和融资活动提供支持 [4] - 股东会批准公司2026年度开展资产池业务，该业务通常涉及利用公司及子公司票据等资产进行统一管理和融资 [4] - 股东会审议通过了关于对银行业务进行授权的议案，授权管理层处理相关银行事务 [5] 担保事项具体进展 - 为满足泰国制造子公司的经营需要，公司于2026年4月20日向美国银行有限公司出具保函，提供不超过60,000万泰铢（折合人民币12,798.63万元）的连带责任担保，保证期间至授信函下最后一笔债务履行期满后2年 [10] - 为保障与主要钢材供应商的合作，公司于2026年3月30日分别向宝钢和鞍钢的关联公司出具《保证函》 [11] - 向天津宝钢钢材配送有限公司等提供最高额度为人民币60,000万元的供货业务履约担保，保证期间至2026年12月31日 [11] - 向鞍钢钢材加工配送（大连）有限公司提供最高额度为人民币25,000万元的供货业务履约担保，保证期间至2027年3月31日 [11] - 上述供货业务履约担保共覆盖15家子公司及其分公司，涉及魏牌、精工系、长城华北、长城商用车及长征汽车等多个业务板块 [12] 担保计划内部决策与额度管理 - 当前担保事项依据2025年3月28日董事会及2025年4月23日临时股东大会审议通过的《2025年度担保计划》执行 [13] - 2025年度担保计划授权公司对控股子公司提供不超过人民币950,000万元的融资业务担保，以及在资产池业务下提供不超过人民币240亿元的资产质押担保 [13] - 在年度担保计划额度内，公司授权财务总监和董事会秘书具体处理担保事宜并签署文件，无需再单独召开董事会及股东会 [15] - 公司在担保额度内进行了调剂：将泰国销售子公司的担保额度调减14,131.27万泰铢（折合人民币-3,014.35万元），同时将泰国制造子公司的担保额度调增等额泰铢 [15] - 调剂后，泰国制造的担保额度增至463,500万泰铢（折合人民币98,869.45万元） [15] 累计担保情况与财务影响 - 截至公告日，公司对控股子公司提供的担保总额为人民币3,677,265.65万元（含已生效的2026年度担保计划额度），占公司最近一期经审计净资产的41.84% [19] - 公司及控股子公司的实际担保余额为人民币547,265.65万元，占公司最近一期经审计净资产的6.23% [19] - 公司及控股子公司无逾期担保，且所有担保均针对合并报表范围内的控股子公司，未向控股股东、实际控制人及其关联方或合并报表范围外的主体提供担保 [19]

公司担保情况 - 公司及控股子公司不存在对控股股东和实际控制人及其关联人提供担保的情形 [1] - 公司及控股子公司亦不存在对合并报表范围外的主体提供担保的情形 [1]

股份信息 - 2026年4月23日已发行股份总数8,557,872,265股，含6,239,096,265股A股及2,318,776,000股H股[3][5] - 5,825,790,117股具投票权股份股东出席特别大会，占全部已发行股本68.08%[5] 审议事项 - 2026年度担保计划获通过，普通股合计同意票5,445,356,746，占比93.46984%[7] - 2026年度开展资产池业务获通过，普通股合计同意票5,735,041,494，占比98.44230%[8] - 对银行业务授权获通过，普通股合计同意票5,822,430,788，占比99.94234%[8] 会议相关 - 会议由董事会召集，执行董事李红栓主持，职工董事卢彩娟出席[4] - 采用现场及网络投票结合，网络投票由A股股东通过上交所交易系统参与[4] - 德勤华永会计师事务所担任监票人，北京金诚同达律师事务所见证[9][10]

皮卡市场总体产销与趋势 - 2026年3月皮卡市场销售7.0万辆，同比增长22%，环比增长73%，处于近5年高位水平；2026年1-3月累计销售16.1万辆，同比增长14% [2][7] - 2026年3月皮卡生产6.8万辆，同比增长9.3%；1-3月累计生产16.2万辆，同比增长12.3% [2] - 皮卡市场呈现春季产销拉升和季度末冲刺特征，作为生产资料车型，3-4月是销售旺季，与房地产、工程项目需求相关 [5] 皮卡出口表现 - 2026年3月全国皮卡出口3.3万辆，同比增长35%，环比增长43%；1-3月累计出口8.2万辆，同比增长32% [2][9] - 皮卡出口占总销量比例持续处于高位：2024年为45%，2025年达到50%，2026年3月为46% [2][9] - 皮卡已成为中国商用车出口中的最强品类，以长城汽车为代表，上汽大通、江淮汽车、长安汽车等出口表现超强 [9][21][25] 新能源皮卡市场 - 2026年3月新能源皮卡销售0.69万辆，同比下降3%，环比增长26%；1-3月累计销售1.8万辆，同比增长2% [3][13] - 新能源皮卡市场正从补贴驱动的波动增长转向消费特征，特斯拉皮卡热卖带动中国新能源皮卡规模化发展 [10][12] - 主要参与者包括：比亚迪皮卡海外销量2709辆、吉利雷达电动皮卡1802辆、郑州日产1028辆、长安增程皮卡568辆 [3] - 2024年新能源皮卡销量2.1万辆（同比增长170%），2025年销量7.3万辆（同比增长243%） [13] 市场竞争格局 - 国内市场保持“一超多强”格局：长城汽车占据绝对领军地位，2026年3月内销份额近50%；江铃汽车、郑州日产、江西五十铃、吉利雷达等保持较强地位 [2][22][23][26] - 出口市场增长推动中间企业崛起（如长安汽车、比亚迪、江淮汽车、上汽大通），形成挤压尾部企业销量的特征 [21] - 长城汽车在西北和西南地区份额突出；江铃汽车在华东和长江流域表现较强；郑州日产在西北和西南地区很好；江西五十铃在西南和东北地区表现很强 [26][27] 区域销售特征 - 皮卡销售主力区域在西南和西北，2026年3月两者合计占比约48% [16] - 皮卡市场以中小城市和县乡市场为主，但电动化和乘用化皮卡的推出改善了大城市需求；2026年3月深圳等限购市场表现较好 [17] - 特大城市的传统皮卡市场呈现萎缩特征，但北京因牌照紧张表现较好；杭州等超大型城乡市场的茶农需求较好 [18] - 2026年3月主力销售城市包括乌鲁木齐、成都、重庆、哈尔滨、深圳等，其中深圳因新能源皮卡需求释放表现较强 [25] 需求驱动因素与产品趋势 - 需求主要来源于工程建筑、市政电力、农林牧渔、批发零售等传统领域，以及高端化、乘用化、越野玩车等新客户群体 [27] - 中年群体潮玩文化、自驾游和郊野游需求增加，推动皮卡乘用化，但受限于进城难度，需求主要在小城游玩和野外工作 [6] - 皮卡电动化加速，华南地区走势较强，雷达电动皮卡和长安插混皮卡贡献巨大；未来比亚迪皮卡国内上市将进一步加强新能源趋势 [27] - 伴随电动化升级，皮卡产品更新迭代速度加快，长城汽车新品（如金刚炮）创新效果突出 [26][27]

公司战略与价值观 - 公司董事长在平遥探讨商道，认为商业本质是平等交换，其基础在于遵守契约，公司致力于与供应商、经销商、投资者、员工及同行构建利益共同体 [1] - 公司走进平遥是为了从历史商道源头汲取“守本分、讲信义、求真理”的契约精神，并将其转化为现代工业文明的信义底色 [1] - 公司认为造车的本分与对质量的敬畏已内化为其经营底色，并通过持续的高研发投入和严苛验证来夯实信用根基 [2] 研发与技术创新 - 公司已连续4年研发投入超过100亿元人民币，通过硬核技术创新与严苛的试验室验证来巩固其产品与信用基础 [2] 全球化战略与行业观点 - 公司认为中国汽车产业不仅应输出产品，更应输出技术、文化和产业，汽车强国的标志在于产业输出 [2] - 公司主张中国品牌需在海外市场落地生根，为当地创造税收、就业和长期价值，以此证明中国品牌是遵守契约的，从而实现从“走出去”到“扎下根”的质变 [2] - 在高质量开放的新征程中，公司倡导良性竞争，坚持不向合作伙伴转嫁风险，也不进行无序的价格战 [2]

文章核心观点 - 全球汽车产业格局正在发生深刻重构，在智能电动化变革期，中国汽车产业凭借完整的产业链配套、更低的成本和更快的迭代速度实现崛起，其技术方案正通过“换壳”（技术输出+本地换标）模式大规模走向全球，同时合资品牌也开始反向借助中国平台和技术在华推出新能源车型，形成双向的产品与技术流动 [6][27][33] 中国汽车技术出海与“换壳”模式 - 俄罗斯经典品牌伏尔加计划在2024年借助中国长安汽车的核心技术（底盘、动力总成、电气系统）复活三款车型，对应长安欧尚5 Plus、UNI-Z和锐程PLUS，后计划搁浅但于2026年2月再次发布新车预告 [3][5] - 中国车企通过“技术输出+换标落地”模式帮助复活多个俄罗斯本土品牌，例如江淮JS4、A5 PLUS、瑞风S7分别换标为莫斯科人Moskvich 3、Moskvich 6和Moskvich 8 [5] - 吉利与雷诺合作，将星越L换标为雷诺Grand Koleos在韩国上市，该车迅速跻身销量榜并获“2025韩国年度汽车”大奖，雷诺计划将此模式复制到全球其他市场 [8][10] - 吉利通过战略入股马来西亚宝腾，将博越、缤越换标为宝腾X70和X50进军东南亚市场 [10] - 奇瑞通过收购意大利DR Motor Company 51%股权进入欧洲，将瑞虎5x、瑞虎8 PLUS换标为DR 5和DR 8销售，并形成多品牌矩阵 [10] - 换壳模式有效降低了海外市场进入门槛，节省研发和渠道成本，并贡献显著销量：截至2026年2月奇瑞累计海外销量突破600万辆；2026年第一季度吉利海外销量超20.3万辆，同比增长126% [10][11] “一车多标”的全球化策略案例 - 上汽集团利用收购的名爵MG品牌进行全球换壳：荣威Ei5在海外贴牌为名爵5，在泰国两年销量达2万辆；五菱Air EV贴牌为名爵Comet，通过“双品牌战略”规避市场偏见 [15] - 广汽集团通过与道奇、雪佛兰合作打开北美市场：传祺GS5换标道奇Journey在墨西哥累计出口超2万台，售价高于丰田RAV4；传祺影豹换标道奇Attitude在墨西哥2022-2023年卖出1.8万辆；上汽大通T70换标雪佛兰S10 Max在墨西哥皮卡市场销量前列 [15] - 五菱宝骏530是“单一车型多标”的全球试水案例，在海外以雪佛兰Captiva、名爵MG Hector、五菱Almaz等不同身份销售 [13] - 中国汽车通过换壳方式尝试进入美国市场：FF旗下第二品牌FX的首款车型FX Super One与长城魏牌高山9相似度达90%，被视为进入美国市场的“破冰者” [16][18] 换壳模式的市场与财务影响 - 海外换壳车型大多隐藏中国血统进行营销，如在韩国市场，基于吉利技术的雷诺Grand Koleos强调法系技术，对吉利只字不提 [20] - 中国车型换壳到海外后售价大幅上涨：传祺影豹国内售价不足10万元，在墨西哥换标道奇Attitude后入门版售价约14.68万元，顶配达17.94万元；瑞虎5x国内起售价约6万元，在意大利换标DR后售价飙升至约22万元，月销量稳定在千辆以上；零跑B10计划在欧洲以欧宝身份上市，起售价约24.7万元人民币；FX Super One在美国预计定价8万美元（约58万元人民币），而其原型车魏牌高山国内顶配仅35万元 [22][25] - 外国品牌采用中国技术核心驱动力是成本控制，雷诺首席执行官表示利用上海研发中心的经验可将新车型成本降低高达40% [25] 合资品牌在华“反向换壳”自救 - 合资品牌因自身纯电技术不足，开始反向借助中方合作伙伴的平台技术推出换壳电动车，如广汽三菱阿图柯与广汽埃安V PLUS高度同质化；广汽本田EA6（绎乐）基于广汽埃安Aion S平台打造，与埃安S、广汽丰田iA5形成“一车三用” [28] - 早期合资换壳车（如阿图柯、EA6）因定价过高、配置诚意不足且带有“固有傲慢”未能成功，例如阿图柯配置略低于原型车埃安V PLUS，售价却高出2至3万元 [30] - 近期合资换壳车策略转变，通过更激进定价获得市场成功：广汽丰田铂智3X（基于埃安霸王龙）起售价压至10.98万元，比原型车便宜近3万元，2025年卖出70008辆，成为合资纯电年度销冠；东风日产N7（与奕派007关联）定价比奕派007低1万元且续航多10公里，截至2025年12月底累计销量约45382辆，同时奕派2026年1-3月累计交付63659辆，同比增长34% [30][32][33]

报告公司投资评级 - 维持长城汽车(2333 HK) **买入** 评级 [1][2] - 维持目标价 **17.50港元** [2][3][5] - 当前股价为13.17港元，目标价对应潜在上涨空间 **32.9%** [5] 报告核心观点 - 长城汽车发布归元S平台及首款旗舰车型魏牌V9X，其意义超越单一车型预售，标志着公司以 **归元S平台、超级Hi4和原生AI舱驾智能体** 打包成冲击高端新能源市场的统一技术叙事 [1][2] - 魏牌V9X预售对长城汽车的边际意义主要体现在 **品牌向上、魏牌结构改善及Hi4技术价值再定价** 三方面 [2] - 魏牌品牌本身已处于明显修复通道，**3月销量为7,751辆，同比增长65.8%**，**1季度累计销量2.12万辆，同比增长59.4%**，V9X作为旗舰车型有望进一步抬升魏牌成交均价与高端品牌形象 [2] 归元S平台技术分析 - 归元S平台是长城首次将 **“一车多动力、一车多尺寸”** 的平台能力与高端豪华产品定义结合，兼容 **燃油、混动、插混、纯电及氢能** 五大动力形式 [2] - 在V9X上重点落地 **超级Hi4动力系统、800V高压架构及6C超快充** 等核心配置 [2] - V9X支持 **峰值6C充电、峰值充电功率490kW**，**30%-80%最快充电时间为9分钟**，**5分钟最快补能接近200公里** [2] - 车型搭载 **2.0T混动专用发动机与4挡混动变速箱**，**满电零百加速可达4.6秒、馈电状态4.8秒**，**WLTC馈电油耗低至6.3L/100km** [2] - 相较当前更多依赖增程架构的竞品，V9X更强调 **“高速、馈电、长途”** 场景下的动力一致性与能耗表现，是其 **差异化竞争的关键** [2] 智能化与产品特性 - 归元S平台将 **辅助驾驶、座舱交互与整车电子电气架构** 做了更深度的原生融合 [2] - V9X搭载 **驾辅VLA大模型与座舱VLA大模型**，车端采用 **NVIDIA DRIVE Thor-U** 作为决策大脑，配备 **27个高性能传感器矩阵**，并以 **8295P超性能版座舱芯片** 承载舱内交互能力 [2] - 车型配备 **超级智慧底盘**，包括双腔空气悬架、EDC电磁减振器和后轮转向系统，**后轮主动转向角度可达±10度**，将 **近5.3米的大车最小转弯半径压缩至5米以内** [2] - V9X试图用 **“混动性能+大车灵活性+原生AI智能体”** 重构高端家用/商务兼顾型旗舰SUV的价值锚点 [2] 魏牌V9X产品与市场定位 - 魏牌V9X定位 **“AI豪华六座旗舰”**，共推出三款配置，预售价分别为 **37.18万元、38.18万元和41.18万元** [1] - 车型覆盖 **标轴与长轴** 两个车身版本，**标轴版车长/轴距为5205/3050mm**，**长轴版为5299/3150mm** [1] - 产品直接切入当前自主品牌竞争最激烈的 **35万-45万元高端大六座SUV价格带** [1] - 该价格区间目前已聚集 **理想、问界、腾势及极氪** 等强势竞品 [2]

公司战略与市场计划 - 长城汽车计划在未来两年内在欧洲市场推出至少10款新车型 [1] - 此举是公司继此前尝试后，在欧洲市场的再次回归与扩张 [1] 行业动态与竞争格局 - 中国汽车制造商正积极拓展欧洲市场，推出多款新车型以增强竞争力 [1]