公司管理层变动 - 执行董事刘晋嵩因投入时间于其他工作及个人事务辞任 [1] - 辞任生效日期为2025年8月22日 [1]

公司信息 - 公司为玖龙纸业(控股)有限公司，于百慕达注册成立，股份代号2689[1] 人员信息 - 执行董事包括张茵女士等6人[2] - 独立非执行董事包括林耀坚先生等4人[3] 组织架构 - 公司设立四个董事委员会和一个执行委员会[3] 职务信息 - 张茵女士担任多个委员会主席[5] - 刘名中先生担任薪酬等委员会成员[5] - 张成飞先生担任多个委员会成员[5] - 林耀坚先生担任审核委员会主席及多成员[5] - 陈曼琪女士担任薪酬委员会主席及多成员[5] - 李惠群博士担任企业管治委员会主席及多成员[5]

人事变动 - 刘晋嵩因个人事务辞任执行董事，2025年8月22日生效[3] 公司治理 - 公告刊发日公司董事会由6名执行董事和4名独立非执行董事组成[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆期货01合约价格上涨，山东木浆市场针叶浆低端价格上涨，但行业整体仍处需求淡季，纸厂加工利润未明显好转，基本面有待改善，纸浆承压运行 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货SP2509开盘价5102元/吨，收盘价5040元/吨，跌幅0.12%；SP2601开盘价5384元/吨，收盘价5392元/吨，涨幅0.15%；SP2605开盘价5354元/吨，收盘价5360元/吨，涨幅0.11% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为5100 - 6700元/吨，低端价格较上一工作日涨50元/吨，山东银星报价5800元/吨 [7] - 智利Arauco公司8月木浆外盘报价，针叶浆银星720美元/吨，本色浆金星590美元/吨，阔叶浆明星520美元/吨，较6月持稳 [8] - 6月世界20主要产浆国化学商品浆出货量同比+4.7%，其中针叶浆同比 - 2.4%，阔叶浆同比+10.1% [8] - 7月欧洲木浆存量68.32万吨，环比降0.3%，同比升8.7%；消费量81.42万吨，环比升6.8%，同比降2.1% [8] - 7月我国纸浆进口总量287.7万吨，环比降5.1%，同比增23.7% [8] - 截至8月21日，主要地区及港口周度纸浆库存量环比降1.59%，青岛港、常熟港、天津港港口库存下降，总体出货速度平稳 [8] 行业要闻 - 8月21日消息，玖龙纸业预计截至2025年6月30日年度盈利21亿 - 23亿元，较去年7.94亿元增长165% - 190% [9] - 盈利增长得益于销量上升，原材料成本下降速度快于产品售价降幅，推动毛利上升 [9] - 公司2024年6月发行4亿美元永续资本证券，本年度该证券持有人应占盈利约4亿元，预计公司权益持有人应占盈利17亿 - 19亿元，较去年7.51亿元增加126% - 153%，最终业绩公告预计9月底前发布 [9]

业绩表现 - FY25归母净利润预计17-19亿元人民币 同比大幅增长126%至153% 超出市场预期 [1] - FY25盈利预计21-23亿元人民币 同比增长165%至190% [1] - 业绩超预期主因自制浆成本控制超预期及煤价下跌 [1][2] 产销情况 - FY25造纸销量预计超2100万吨 同比增长10% [1] - 公司箱瓦纸2024年市占率近30% [1] - 产品结构持续高端化 FY25投产120万吨白卡纸及60万吨文化纸 [1] 产能扩张 - FY25新增175万吨化学浆及60万吨化机浆产能 [1] - 截至FY25造纸产能超2300万吨 纸浆产能超500万吨 [1] - 2021-25年造纸产能CAGR为8% 纸浆产能CAGR超30% [1] 成本控制 - 广西北海基地浆纸一体化成本控制大幅超预期 [2] - 动力煤价格同比大幅下跌为各纸种腾出利润空间 [2] - 1-6M25箱板纸/双胶纸/白卡纸均价同比下跌4%/9%/7% [2] 未来规划 - 1HFY26拟投产120万吨白卡纸/70万吨文化纸/70万吨化机浆 [1] - 2025年末纸浆总产能预计突破3000万吨 [1] - FY26资本开支可能维持高位 需关注负债率变化 [2] 盈利预测 - FY25-FY26业绩上调至18亿元/25亿元人民币 [3] - 目标价上调33%至6.0港元 对应P/B均为0.5x [3] - 目标价隐含11%上行空间 [3]

行业背景与政策变化 - 中国自2021年1月1日起全面禁止进口固体废物，包括废纸，促使造纸企业转向进口再生纸浆作为替代原料[3] - 2021年后进口再生纸浆量激增，2018年废纸浆进口量30万吨，2022年增至336万吨，增长11倍[4] - 主要造纸企业如玖龙纸业、山鹰国际、太阳纸业等已在海外投资再生纸浆项目以应对原料短缺[4] 再生纸浆分类与工艺差异 - 再生纸浆分为卷筒浆、湿浆、干磨浆、再生浆板，加工方式和环境影响差异显著[5] - 卷筒浆因外观与成品纸相似，曾被海关误征关税，需专业鉴定区分[8] - 湿浆含水率60%-50%，运输成本高，但符合常规制浆标准[9] - 干磨浆工艺简单（仅粉碎打包），投资小但杂质超标（含废塑料、生活垃圾），细菌滋生问题突出[9] 标准与监管问题 - 2023年发布的《再生纸浆》国家标准为推荐性标准，缺乏对进口再生纸浆生物安全的强制性规定[11] - 浙江省造纸行业协会建议禁止干磨浆进口，认为其等同于变相允许"洋垃圾"输入[17] - 当前监管存在漏洞，部分企业仍通过干磨浆"闯关"，需加强海关检验和黑名单制度[18][19] 环保与生产风险 - 干磨浆进口后需国内二次加工，导致能源消耗、碳排放和污染转移至国内[13] - 某港口检测显示未处理废纸含细菌最高15万个/克，真菌2.8万个/克，并检出多种病原体[13] - 干磨浆纤维损伤严重，胶粘物杂质导致断纸率增加20%，成品纸质量下降15%[14] 行业呼吁与建议 - 专家建议制定《进口再生纸浆》强制性国家标准，提升工艺门槛[18] - 支持企业海外建厂，通过技术升级（如湿法制浆）确保原料质量，建议给予关税优惠等政策扶持[19] - 2024年全国纸浆总消耗量1.24亿吨，进口纸浆占比27.7%（3435万吨），凸显原料对外依存度[18][20]

行业政策背景 - 中国自2021年1月1日起全面禁止进口固体废物 包括废纸 促使进口再生纸浆成为替代原料[1] - 进口再生纸浆量从2018年30万吨猛增至2022年336万吨 增长11倍 反映行业对海外纤维原料的依赖加剧[2] 再生纸浆生产模式 - 主要造纸企业包括玖龙纸业 山鹰国际 太阳纸业 理文造纸 景兴纸业等均在海外投资再生纸浆项目[2] - 再生纸浆分为卷筒浆 湿浆 干磨浆 再生浆板等类型 加工方式和成本差异显著[3] - 干磨浆工艺简单 仅将废纸粉碎打包 省略净化 高温消毒等流程 投资小但杂质和细菌超标风险高[6] - 正规湿法工艺需经过液态除渣 筛选 高温干燥等工序 纤维含量达91.5%以上 符合卫生标准[6] 产品质量与标准问题 - 2023年发布《再生纸浆》国家标准 但为推荐性标准 缺乏对进口再生纸浆生物细菌病毒的强制性限制[7] - 干磨浆纤维强度受损严重 与湿法浆相比细小纤维多20% 纤维长度低10% 得率低15%[11] - 干磨浆含0.5%-1%胶带 塑料等杂物 导致造纸断纸次数增加20% 成品尘埃点增加15%以上[11] 环境与健康风险 - 未处理废纸样品细菌总数最高达15万个/克 真菌2.8万个/克 含大肠菌群 金黄色葡萄球菌等致病菌[10] - 进口废纸曾检出病媒生物19种 植物害虫43种 2022年杭州海关退运1900吨不合格再生纸浆[10] - 干磨浆将能源消耗和碳排放转移至国内 而湿法浆的污染和碳排放主要发生在海外生产国[10] 行业呼吁与建议 - 浙江省造纸行业协会2023年建议禁止进口干法再生纸浆 认为其变相允许"洋垃圾"进口[12] - 专家建议制定强制性国家标准 加强海关检验 对不合格产品退运并建立出口商黑名单制度[15] - 建议工信部等部门指导海外建厂企业提升技术 通过关税削减等政策支持合规企业发展[16]

行业政策与监管动态 - 中国自2021年1月1日起全面禁止进口固体废物包括废纸导致进口再生纸浆成为替代方案但存在监管漏洞 [1] - 2023年11月27日发布《再生纸浆》国家标准GB/T43393-2023但为推荐性标准缺乏强制力且未涵盖生物细菌病毒等进口限制条款 [7] - 浙江省造纸行业协会2023年3月建议禁止进口干法制造再生纸浆因存在变相进口固废风险生态环境部强调巩固禁止洋垃圾入境成效 [11][16] 再生纸浆生产工艺与问题 - 再生纸浆分为卷筒浆、湿浆、干磨浆和再生浆板干磨浆工艺简单仅粉碎废纸即打包省略净化杀菌流程投资小但杂质和细菌超标 [3][6] - 干磨浆纤维强度受损严重与湿法浆板相比细小纤维多20%纤维长度低10%纤维得率低15%胶粘物杂质导致断纸次数增20%成品纸尘埃点增15% [10] - 正规湿法再生浆板需经液态净化高温干燥纤维含量达91.5%以上几乎无杂质且杀菌符合卫生标准为国家允许进口类型 [6] 企业海外布局与进口数据 - 玖龙纸业、山鹰国际、太阳纸业、理文造纸、景兴纸业等主要造纸企业均在海外投资再生纸浆项目以获取纤维原料 [2] - 废纸浆进口量从2018年30万吨猛增至2022年336万吨增长11倍反映行业对进口原料依赖度提升 [2] - 2024年全国纸浆消耗总量12415万吨同比增长4.34%进口纸浆3435万吨其中实际进口木浆消耗量2544万吨 [13] 质量环保与安全风险 - 某港口检测显示未处理废纸样品细菌总数最高达15万个/克真菌总数2.8万个/克含大肠菌群金黄色葡萄球菌等病原体及病媒生物19种植物害虫43种 [9] - 2022年杭州海关退运1900吨不合格再生纸浆2021年多次查验出疑似以再生纸浆名义进口的固体废物 [9] - 干磨浆在他国处理简单但进口后需国内重新加工耗能高且带来碳排放和环境污染湿法浆能耗和污染留在海外 [9] 行业呼吁与建议措施 - 专家呼吁制定《进口再生纸浆》强制性国家标准提升干法制造工艺要求并由市场监管总局牵头联合多部门论证质量环保安全技术 [13] - 建议海关对所有再生纸浆报关商品检验检测不符合标准则退运并将多次违规生产商列入黑名单限制进口资格 [15] - 建议工信部牵头指导海外投资再生纸浆的中资企业提升科技创新研发新技术确保产业链安全并提供关税削减等政策支持 [15][16]

港股市场表现 - 万国数据-SW上半年利润6.9亿元人民币 同比扭亏为盈 目前推进C轮股权融资以支持项目建设和市场拓展 [1] - BOSS直聘-W上半年纯利同比增长85% 平均月活用户增近两成 董事会批准年度股息约8000万美元并宣布不超过2.5亿美元的股份回购计划 [1] - 长城汽车哈弗猛龙2026款上市24小时订单超两万台 坦克500预售表现亮眼 新平台车型持续导入将显著增强利润弹性 [1] - 周生生预计中期持续经营业务盈利增至逾9亿 黄金价格上涨提升毛利率 门市网络整合及成本控制措施贡献溢利增长 [1] - 中国中车210组动车招标落地 年内铁路投资有望维持高位 今年国铁两次动车组高级修招标累计663.5组 [2] - 中广核矿业预期中期亏损至多约9000万港元 同比盈转亏 主因天然铀国际贸易合约受目标市场价格大幅波动影响 [2] - 特步国际上半年净利润超出高盛预测12% 核心品牌与索尼康品牌零售额增速同比加快 其他收入及收益高于预期 [2] - 中国联通高盛称中期业绩承压但股息增长稳健 下半年盈利压力有望缓解 电信股稳定派息能力及增加派息意愿成股价推动因素 [2] - 玖龙纸业预计年度纯利增长最多190% 成本下滑带动业绩超预期 [2] - 海丰国际亚洲内集运需求强劲 上半年纯利增近八成 收入增长主因集装箱运量增加7.3%及平均运费上涨22.8% [3] 美股市场表现 - 哔哩哔哩独家上线陈奕迅巡演纪录片 线上直播预约观看人数超过8万 [5] - 富途控股2025年第二季度营收53.11亿港元同比增长69.7% 经调整净利润26.6亿港元同比增长105.2% [5] - 爱奇艺聘请美国银行、中金公司和摩根大通安排香港二次上市 可能筹集2亿至3亿美元资金 [5] - 名创优品野村预计二季度收入按年升19%至48亿元人民币 经营溢利料跌1%至7.44亿元人民币 [5] - 美光科技和台积电下跌 美国或考虑将"补贴换股权"计划扩围至其他芯片公司 [5] - 新氧二季度实现总收入3.79亿元 线下轻医美业务增长迅猛 医美诊疗服务营收1.44亿元同比增速达426.1% [6] - 华住中期纯利同比增长超41% 管理加盟及特许经营业务收入贡献增加 董事会批准每股派息8.1美仙 [6] - 劳氏创年内新高 第二季度业绩超预期并上调全年销售指引 预计总销售额介于845亿至855亿美元之间 [6] - 亚德诺第三财季收入同比增长25%达28.8亿美元 超出分析师预期 调整后每股收益2.05美元超过预期 [6] - 本田汽车在印度设立销售金融服务新公司 将申请非银行金融机构牌照以提供摩托车和汽车销售融资服务 [7]

股价表现 - 股价上涨4.44%至5.64港元 成交额达1.74亿港元 [1] 财务业绩预测 - 预计年度盈利21亿至23亿元人民币 同比增长165%至190% [1] - 盈利增长主要源于销量上升及原材料成本降幅显著快于产品售价降幅 [1] 成本与利润驱动因素 - 自制浆成本控制大幅超预期 浆纸一体化完善的广西北海基地利润修复显著 [1] - 动力煤价格同比大幅下跌 为各类纸种腾出利润空间 [1] - 2025年下半年煤价环比明显修复 能源优势或环比收窄 [1] 未来关注重点 - 需跟踪自制浆成本变化带来的利润弹性 [1] - 关注部分纸种在旺季的提价落地表现 [1]