融资情况 - 2023年4月27日公司股东大会同意申请注册不超20亿元超短融[1] - 2024年2月6日交易商协会接受20亿元超短融注册申请，有效期2年[2] - 2025年6月17日公司发行4亿元第一期超短融[2] 融资详情 - 本期超短融期限177天，发行价格100元，利率1.75%[2] - 主承销商为兴业银行，起息日6月19日，到期一次性还本付息[2] 资金用途 - 本次募集资金用于偿还公司金融机构借款[2]

上证中游产业指数表现 - 上证中游产业指数6月18日上涨0 39%报2851 61点成交额871 33亿元 [1] - 近一个月下跌1 31%近三个月下跌8 06%年至今下跌4 06% [1] 指数构成与基准 - 上证产业链指数系列包含上游、中游、下游产业指数反映沪市产业链证券表现 [1] - 上证中游产业指数基日为2003年12月31日基点为1000 0点 [1] 十大权重股 - 前十大权重股为中芯国际(3 23%)、海光信息(2 48%)、寒武纪(2 36%)、中国建筑(2 34%)、三一重工(2 11%)、韦尔股份(2 1%)、中远海控(2 03%)、万华化学(2 0%)、中科曙光(1 96%)、福耀玻璃(1 8%) [1] 市场板块分布 - 指数持仓100%来自上海证券交易所 [1] 行业分布 - 工业占比46 09%信息技术占比36 38%原材料占比10 18%可选消费占比5 30%通信服务占比2 06% [2] 样本调整规则 - 样本每半年调整一次时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 特殊情况会临时调整样本退市时从指数中剔除 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：欧洲汽车玻璃行业 - 公司：福耀玻璃、圣戈班、百一电子（皮尔金顿）[2][11] 纪要提到的核心观点和论据 欧洲汽车玻璃市场情况 - 市场规模：2024 年约 180 亿人民币，OEM 市场约 145 亿人民币，AM 市场约 3 - 4 亿人民币，预计年均增长率约 4%[2][3] - 市场集中度：2024 年 CR3 高达 81%，圣戈班市占率约 35%最高，福耀位居第三，市占率约 21%[2][5] - 能源影响：俄乌冲突改变欧洲天然气供应格局，能源价格高于冲突前，影响本土企业生产[2][6] 福耀玻璃在欧洲市场情况 - 发展阶段：经历初步布局期、低速发展期和快速发展期，目前欧洲 OEM 市占率超 20%[2][8] - 竞争优势：国内生产浮法玻璃和零部件，运到欧洲后道增值加工，避免能源问题，提高配套效率[2][9] - 发展展望：上规模方面，市场稳定低速增长；竞争格局好；未来市场份额提升，预计 2025 年底福清出口基地新增产能 400 万套对应 25%份额，未来几年欧洲 OEM 市占率达 40%以上；独特优势明显[3][4][10] - 盈利预测：2025 - 2027 年归母净利润分别为 88.35 亿、103.88 亿和 121.77 亿元，EPS 扩张胜率高[13] 竞争对手情况 - 布局：圣戈班和百一电子有完善本土工厂布局，但受能源危机影响严重[11] - 盈利：盈利能力弱，多处盈亏平衡线徘徊，福耀净利率 20%远高于对手[12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 测算欧洲市场规模的核心假设：期货单套价格约 960 元，年均增速约 3%；汽车产销量复合增速分别为 1%和 2%；前风挡单片价格 326 元，复合增速 3%；报废率和汽车前档破损率分别为 3.7%和 3%[3] - 福耀早期专注北美建厂，包括俄亥俄工厂及印第安纳浮法玻璃厂，增强全球竞争力[7]

民营车企 - 高端化突破、出口占比提升、新能源车规模效应凸显使得主要民营车企体现较强盈利韧性 [1] - 赛力斯依托问界系列热销 长城汽车凭借坦克、皮卡等核心品牌实现高端化战略成效显著 [1] - 比亚迪凭借规模优势及产业链优势保持较高单车盈利 吉利汽车新能源车业务迈入规模效应期实现盈利回暖 [1] - 2025年以比亚迪、吉利为代表的民营车企成为推动高速辅助驾驶下沉并普及的主力军 [1] 新势力车企 - 理想汽车盈利能力稳健 零跑、小鹏毛利率改善显著 亏损逐渐收窄 [2] - 2025年比亚迪、小米成功融资为竞争注入新弹药 但新势力融资环境、估值水平已较其刚上市时发生较大变化 [2] - 理想汽车2025年加速推进纯电车型 小鹏汽车推出增程版车型 零跑基于LEAP 3.5架构推出全新B系列车型 [2] 国有车企 - 国有车企盈利水平稍弱 主要因合资车企投资收益走低 新能源车规模效应未达临界点 燃油车板块盈利下降 [3] - 国有车企积极深化与华为的战略合作 推动企业向智能化、电动化的业务转型 [3] 推荐标的 - 民营车企推荐赛力斯、比亚迪股份、长城汽车、吉利汽车 [1] - 新势力车企推荐理想汽车-W、小鹏汽车-W、小米集团-W 建议关注零跑汽车 [1][2] - 国有车企推荐长安汽车、上汽集团 [1][3] - 核心汽配推荐福耀玻璃、地平线机器人-W [1]

民营车企 - 高端化突破、出口占比提升、新能源车规模效应凸显使得主要民营车企体现较强盈利韧性 [1] - 赛力斯依托问界系列热销 长城汽车凭借坦克、皮卡等核心品牌实现盈利能力持续提升 [1] - 比亚迪凭借规模优势及产业链优势保持较高单车盈利 吉利汽车新能源车业务迈入规模效应期实现盈利回暖 [1] - 2025年以比亚迪、吉利为代表的民营车企成为推动高速辅助驾驶下沉并普及的主力军 [1] 新势力车企 - 理想汽车盈利能力稳健 零跑、小鹏毛利率改善显著且亏损逐渐收窄 [2] - 2025年比亚迪、小米成功融资为竞争注入新弹药 但新势力融资环境与估值水平较上市初期发生较大变化 [2] - 理想汽车2025年加速推进纯电车型 小鹏汽车推出增程版车型 零跑基于LEAP 3.5架构推出B系列车型 [2] 国有车企 - 国有车企盈利水平稍弱 主因合资车企投资收益走低、新能源车未达规模效应临界点、燃油车板块盈利下降 [3] - 多数国有车企积极深化与华为战略合作 推动向智能化、电动化业务转型 [3] 推荐标的 - 民营车企推荐赛力斯、比亚迪股份、长城汽车、吉利汽车 [1] - 新势力推荐理想汽车-W、小鹏汽车-W、小米集团-W 建议关注零跑汽车 [1][2] - 国有车企推荐长安汽车、上汽集团 [1][3] - 核心汽配推荐福耀玻璃、地平线机器人-W [1]

指数表现 - 中证港股通汽车产业主题指数强势上涨1 69% 成分股京东方精电上涨6 79% 中国有色矿业上涨5 68% 金力永磁上涨5 41% 知行科技 比亚迪股份等个股跟涨 [1] - 港股汽车ETF上涨2 42% 自4月10日低点至今累计反弹上涨近24% [1] - 港股汽车ETF盘中换手108 56% 成交6 88亿元 近1年日均成交4 97亿元 居可比基金第一 [1] 规模与资金流动 - 港股汽车ETF最新规模达6 26亿元 创近1月新高 位居可比基金第一 [1] - 港股汽车ETF今年以来份额增长3 41亿份 新增份额位居可比基金第一 [1] - 港股汽车ETF近9个交易日内合计"吸金"1957 47万元 [1] 指数构成 - 中证港股通汽车产业主题指数选取50只业务涉及汽车产业的上市公司证券作为指数样本 [2] - 前十大权重股合计占比77 55% 其中比亚迪股份和理想汽车-W合计占比超34% [2] - 前十大权重股包括比亚迪股份 理想汽车-W 小鹏汽车-W 吉利汽车 零跑汽车 潍柴动力 长城汽车 福耀玻璃 洛阳钼业 舜宇光学科技 [2] 行业动态 - 比亚迪汽车宣布将供应商支付账期统一至60天内 [2] - 中国一汽 东风汽车 比亚迪等多家头部车企承诺将供应商支付账期压缩至60天以内 [3] - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期 2025年政策延续 汽车板块有望进入销量高景气阶段 [3] 行业展望 - 长期价格下探将刺激下游需求 带来行业销量提升 同时倒逼车企精益管理 [3] - 车企需要通过差异化竞争力形成独特品牌形象或通过强产品和供应链布局形成规模效应 [3] - 智驾逐步开启商业化落地 主机厂和零部件公司有望持续受益 [3]

股份与股本情况 - 截至2025年5月底，H股法定/注册股份606,757,200股，股本606,757,200元[1] - 截至2025年5月底，A股法定/注册股份2,002,986,332股，股本2,002,986,332元[1] - 2025年5月底法定/注册股本总额2,609,743,532元[1] - 截至2025年5月底，H股、A股已发行股份分别为606,757,200股、2,002,986,332股[2] - 2025年5月H股、A股法定/注册及已发行股份、库存股份数目无增减[1][2]

新能源汽车产业概况 - 中国新能源汽车产业自2014年起连续10年位居全球第一，为汽车产业提供"换道超车"机遇 [1] - 产业带动电池、电机、电控等关键零部件及充电桩、换电站等基础设施协同发展，推动电子信息、新材料等领域升级 [1] - 已形成全球规模最大、品类最全的汽车零部件产业链，涵盖发动机、变速器、底盘等关键领域 [1] 区域发展与产业集群 - 深圳、上海、北京等城市通过招商政策构建新能源汽车产业集群，吸引零部件企业入驻 [3] - 产业集群效应降低企业运营成本（共享基础设施、物流），促进技术交流与创新 [3] - 地方政府通过招商填补产业链薄弱环节，提升完整性与稳定性 [3] 主要企业及市场表现 - 宁德时代2024年全球汽车零部件供应商排名第四，是中国唯一进入前五的企业 [6][8] - 动力电池领域：宁德时代2024年1-11月市场份额超50%，位居国内榜首 [12] - 储能电池领域：宁德时代2023年上半年市场份额33.5%，比亚迪第二（9.7%） [15] 宁德时代核心数据 - 注册资本439,880.72万人民币（2011年成立），业务覆盖动力电池、储能电池、电池回收等 [5][9] - 2024年研发投入186亿元，累计十年研发超700亿元，掌握高能量密度电池等核心技术 [19] - 合作车企包括特斯拉、宝马、大众及蔚来、小鹏等国内外主流品牌 [17] 行业技术动态 - 主导全球首个CTP电池国际标准，提升中国产业话语权 [18] - 与蔚来合作打造全球最大乘用车换电网络，推动换电国家标准制定 [18] - 研发第三代无热扩散技术（不起火、不爆炸），规划第四代技术 [18] 市场规模与国产替代 - 2023年中国汽车零部件市场规模突破4.5万亿元，整零比例1:1（发达国家1:1.7） [21] - 国产替代重点领域：汽车电子、半导体芯片、发动机组，主控芯片国产化率<1% [23][25] - 功率芯片技术门槛较低但国产化率<3%，V2X领域依托5G布局有发展基础 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - Q1公司营收、归母、扣非分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别+12.16%、+46.25%、+30.90%，收入端兑现主业“量价齐升”逻辑，汇兑推动利润增厚，毛利下滑受会计政策变更及产能爬坡影响后续有望回升，公司聚焦主业推进全球化布局，高附加值产品渗透带动单车价值量增长，看好产能释放和全球份额提升 [1] 事件 - 公司发布2025年一季报，第一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别增长12.16%、46.25%、30.90% [2] 简评 - Q1营收、归母、扣非分别为99.10亿元、20.30亿元、19.87亿元，同比分别+12.16%、+46.25%、+30.90%，环比分别-9.40%、+0.52%、+4.83%；汽玻主业收入90.27亿元，同比+11.5%，环比-9.3%，增速优于下游行业，受益于“量价齐升”；量端Q1福耀汽玻销量同比+7.84%，或指向份额提升，ASP同比+3.36%，因高附加值产品占比提升，Q1剔除普通注塑包边后的高附加值玻璃占比约49.13%，同比+4.5pct；盈利端归母、扣非同比高增，受益于天然气、纯碱价格下降，汇兑收益同比增加，以及投资收益增厚利润 [3] - 25Q1毛利率、净利率分别为35.40%、20.50%，同比分别-1.42pct、+4.78pct，环比分别+3.28pct、+2.02pct；毛利率同比下滑受会计政策调整影响-0.94pct，剔除新增人员薪酬和折旧影响后Q1毛利率同比+0.2pct；Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%、3.02%、6.89%、4.27%、-3.53%，同比分别-5.25pct、-1.37pct、-1.15pct、+0.01pct、-2.75pct，环比+1.24pct、+3.35pct、-0.47pct、+0.04pct、-1.68pct；销售费用变动受会计政策变更影响，管理、研发费用控制稳定 [4] 产能扩张 - 公司开启新一轮全球产能扩张周期，有望放大虹吸效应巩固行业龙头地位；国内福清、合肥工厂将于25Q4或26年年初投产，将形成4660万㎡汽玻年产规模及2条优质浮法玻璃生产线；海外美国二期工厂已投产，中长期完善北美业务布局，短期美国工厂年产能近700万套，不受关税加征影响，产能利用率上行改善盈利，剩余对美出口规模约140 - 150万套，占福耀总销量比重约5%，对集团业绩影响有限 [9] 投资建议 - 公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局推进，有望巩固行业龙头地位；随着高附加值产品渗透，ASP将提高，铝饰条业务产能爬坡拓展成长空间；预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为88亿元、102亿元，对应当前PE为17X、15X，维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,161.00|39,251.66|44,454.80|50,203.98|55,114.86| |YoY(%)|18.02|18.37|13.26|12.93|9.78| |净利润(百万元)|5,629.26|7,497.98|8,805.76|10,191.61|11,309.22| |YoY(%)|18.37|33.20|17.44|15.74|10.97| |毛利率(%)|35.39|36.23|36.84|37.64|37.98| |净利率(%)|16.98|19.10|19.81|20.30|20.52| |ROE(%)|17.91|21.01|21.91|22.46|22.11| |EPS(摊薄/元)|2.16|2.87|3.37|3.91|4.33| |P/E(倍)|26.62|19.99|17.02|14.71|13.25| |P/B(倍)|4.77|4.20|3.73|3.30|2.93| [11]

纪要涉及的公司 福耀玻璃[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **产品升级推动成长**：福耀玻璃通过产品升级从传统功能扩展到隔热隔音、调光等高附加值功能，推动单车 SP 持续提升，促进长期成长；汽车玻璃销量增速约 10%，单平米价格保持 7 - 8%的复合增速[2] - **各部位价值提升**：汽车玻璃各部位价值提升明显，前挡风和天窗升级趋势突出，普通前挡风约 200 元，AR HUD 前挡高达 1,000 元，传统小天窗几十元，智能调光天幕超 3,000 元，边窗价格也显著提升[2][7] - **高附加值产品进展**：2024 年福耀高附加值产品占比同比提升 5.02 个百分点，整体每平米单价从 2012 年的 131 元提升至 2024 年的 229.1 元，反映在高附加值产品领域的显著进展[2][8] - **全景天幕渗透率上升**：电动化周期中全景天幕应用显著，国内乘用车全景天幕渗透率自 2020 年起快速上升，2024 年底接近 15%，新能源汽车达 30%以上，预计未来继续扩大[2][10] - **HUD 渗透率将提升**：汽车玻璃在电动化和智能化趋势下，前挡风玻璃通过楔形 PVB 膜矫正重影，HUD 前装市场渗透率快速提升，预计到 2027 年全球 HUD 渗透率将超 45%，中国市场重要[2][11] - **全球市场份额增长**：福耀全球市场份额持续提升，虽全球汽车销量及保有量增长空间有限，但通过提高市场份额实现收入增长，量上汽车玻璃销量增速约 10%，价上单平米价格保持 7 - 8%复合增速[6] - **满足智能驾驶天线需求**：智能驾驶对通信网络要求高，汽车玻璃可作为天线载体，福耀开发的 5G 天线玻璃性能优秀、传速率高，为智能驾驶提供支持[5][12] - **座舱科技感与新显示技术**：未来汽车座舱科技感集中在智能座舱，新显示技术包括将显示屏集成在汽车玻璃或投影图案到汽车玻璃，如宝马概念车和大集团的侧窗投影显示系统[12] - **行业增长预测与投资建议**：国内未来单车 ISC 增速预计维持在 12% - 13%左右，福耀全球份额每年维持 15% - 20%的复合增速，今年净利润预测为 88 - 89 亿元，目前估值约 16 倍，建议关注其发展潜力[5][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **福耀在中国汽车产业角色**：福耀玻璃在中国汽车产业发展中发挥重要作用，在轿车、SUV、新能源周期中表现出色，收入和利润持续增长，市场地位稳定[3] - **全景天幕优势**：全景天幕美观且空间感好，能降低主机厂成本，替代传统复杂车顶结构总体经济性更佳[9] - **边窗功能增加**：边窗面积稳定但功能性增加，有双层夹胶隔音玻璃、隔热隐私玻璃及憎水涂层等，通过添加膜或材料实现不同光学和热性能[11] - **智能调光应用及技术**：智能调光是汽车玻璃升级典型代表，主要应用于后排边窗及角窗，如问界 M9 配备智能隐私玻璃，智能调光解决方案包括 PDLC、SPD 和 EC 技术，EC 技术使用最多，可实现透光率连续可调[12]