业务表现与财务数据 - 公司上半年收入同比增长5% 净利润同比增长27% 剔除业务发展收入则下跌50% [1] - 中间体及原料药销售分别同比下跌23%及27% 主要受产品价格下跌影响 [1] 研发进展与产品管线 - GLP-1/GIP/GCG三靶点受体激动剂UBT251于4月完成肥胖二期患者招募 5月完成糖尿病招募 并开始招募代谢相关脂肪性肝病及慢性肾病二期试验患者 [1] - 一类创新药UBT48128目标于2026年上半年提交临床试验申请 [1] 产能扩张与业务拓展 - 中间体及原料药业务已拓展至全球80个地区 [1] - 上半年高栏原料药新产能及内蒙古原料药产能将于今年10月投产 [1] 机构观点与估值调整 - 富瑞维持买入评级 目标价从17港元上调至20港元 [1] - 估值调整基于中间体及原料药最新收入预测及诺和诺德里程碑付款影响 [1]

公司财务表现 - 上半年收入同比增长5% 净利润同比增长27% [1] - 剔除业务发展收入后净利润下跌50% [1] - 中间体销售同比下跌23% 原料药销售同比下跌27% 主要受产品价格下跌影响 [1] 业务进展与产能扩张 - 中间体及原料药业务已拓展至全球80个地区 [1] - 高栏原料药新产能及内蒙古原料药产能将于今年10月投产 [1] - 获得诺和诺德里程碑付款 [1] 研发管线进展 - GLP-1/GIP/GCG三靶点受体激动剂UBT251于4月完成肥胖二期患者招募 5月完成糖尿病招募 [1] - 开始招募代谢相关脂肪性肝病及慢性肾病二期试验患者 [1] - 一类创新药UBT48128目标于2026年上半年提交临床试验申请 [1] 机构评级与目标价 - 富瑞维持买入评级 [1] - 目标价从17港元上调至20港元 [1]

财务表现 - 上半年收入按年增长5% [1] - 净利润按年增长27% [1] - 剔除业务发展收入后净利润同比下降50% [1] - 中间体销售按年下跌23% [1] - 原料药销售按年下跌27% [1] 产品研发进展 - GLP-1/GIP/GCG三靶点受体激动剂UBT251于4月完成肥胖二期患者招募 [1] - UBT251于5月完成糖尿病招募 [1] - 开始招募代谢相关脂肪性肝病及慢性肾病二期试验患者 [1] - 一类创新药UBT48128目标2026年上半年提交临床试验申请 [1] 产能扩张 - 上半年高栏原料药新产能将于今年10月投产 [1] - 内蒙古原料药产能将于今年10月投产 [1] 业务拓展与评级 - 中间体及原料药业务已拓展至全球80个地区 [1] - 杰富瑞维持买入评级 [1] - 目标价从17港元上调至20港元 [1]

财务表现 - 2025H1公司总收入75.2亿元 同比增长4.8% 毛利39.2亿元 同比增长17.3% 归母净利润18.9亿元 同比增长27.0% [1] - 中间体收入10.11亿元 同比下降23.1% 原料药收入25.30亿元 同比下降27.0% 制剂及对外授权收入合计39.79亿元 同比增长65.9% [1] - 胰岛素类收入9.61亿元 同比增长74.5% 抗生素制剂收入7.99亿元 同比下降10.0% 动保业务收入5.65亿元 同比下降15.9% 其他制剂收入2.21亿元 同比下降28.9% [1] 业务板块分析 - 抗生素原料药业务面临较大压力 中间体与原料药收入均出现超过20%的同比下降 [1] - 胰岛素制剂出海业绩超预期 成为制剂业务增长的主要驱动力 [1] - 对外授权业务贡献显著 2025H1实现收入14.34亿元 [1] 研发进展与产品管线 - 利拉鲁肽注射液成功上市 司美格鲁肽注射液上市申请获受理 [2] - 与诺和诺德达成UBT251独家许可协议 已收取协议首付款 [2] - 临床前分子UBT37034（神经肽Y2受体）和UBT48128（口服GLP-1）取得良好数据 [2] 减重领域布局 - 口服GLP-1领域存在临床未满足需求 礼来等企业因口服GLP-1临床数据不及预期股价受冲击 [2] - 公司创新药UBT48128临床前研究显示较礼来Orforglipron具有减重优势 预计2026年提交中美临床申请 [2] - 减重产品布局涵盖类似药与创新药 口服减重领域潜力显著 [2] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测至135.03亿元（原预测145.24亿元） 预计2025-2027年收入同比增长率分别为-1.86%/2.97%/6.08% [2] - 下调2025年归母净利润预测至24.05亿元（原预测29.07亿元） 2026-2027年预测分别为24.71/27.38亿元 [2] - 调整主因抗生素业务下滑 但看好口服GLP-1等新产品商业化潜力 [2]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.62% 恒生科技指数上涨0.82% 早盘成交额1246亿港元 [1] - 恒生生物科技指数大涨3.1% 创新药企业全线上升 三生制药涨9.6% 和铂医药涨5.82% 和黄医药涨6% 联邦制药涨5% 药明生物涨4.17% [1] - 汇量科技上涨超12% 股价创历史新高 年内累计涨幅超1.1倍 [5] - 中深建业股价暴跌超74% 创历史新低 上半年由盈转亏1181万元 [5] 生物科技与创新药行业 - 2025年世界肺癌大会即将召开 机构看好创新药板块估值修复潜力 [1] - 恒生生物科技指数持续大涨3.1% 创新药企业表现突出 [1] 消费与零售行业 - 周六福股价上涨超13% 旺季黄金消费市场受关注 公司有望进入港股通名单 [2] - 贪玩公司上涨超5% 完成海外品牌整合升级 上半年海外收入占比提升 [2] 娱乐与IP产业 - 乐华娱乐股价上涨16% 中期股东应占溢利同比增长近90% 潮玩IP孵化拓宽变现渠道 [3] 科技与制造业 - 优必选股价再涨3% 人形机器人订单达4亿元 获中东基金10亿美元战略融资 [4] - 金风科技上涨超10% 创股价新高 上半年风电行业景气度提升 公司毛利率增幅行业领先 [5]

创新药板块市场表现 - 三生制药股价上涨9.55%至33.04港元 和铂医药-B上涨6.25%至16.99港元 和黄医药上涨5.81%至24.76港元 联邦制药上涨5.52%至17.58港元 药明生物上涨5.16%至37.1港元 恒瑞医药上涨2.95%至83.75港元 [1] 行业催化因素 - 2025年世界肺癌大会将于9月6日至9日在巴塞罗那举行 多家龙头企业将发布重磅新品 学术会议成果交流带来新发展机遇 [1] - PD-(L)1/VEGF赛道2025年下半年数据催化密集 多个BD预期有望年内兑现 [1] - 机构看好板块估值修复潜力 基于2025年中报创新药及产业链亮眼表现 [1] 创新药出海表现 - 2025年1-7月中国创新药企License out金额近800亿美元 同比增长超160% [2] - 8月份多家企业继续公告大额专利授权交易 出海呈现常态化趋势 [2] - 中国创新药通过国别优势替代海外biotech生态位 深度参与全球产业链 [2] 全球产业前景 - 若海外开启降息周期投融资环境改善 全球创新药产业有望出现新突破和"大药" [2] - 中美创新药产业将迎来景气共振 中国企业充分受益全球创新周期 [2]

股份数据 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股份38亿股，面值0.01港元，股本3800万港元[1] - 上月底和本月底法定/注册股份38亿股，本月无增减[1] - 上月底和本月底已发行股份（不含库存）19.73026508亿股，本月无增减[2] - 上月底和本月底库存股份为0，已发行股份总数19.73026508亿股，本月无增减[2]

公司业绩表现 - 2025上半年公司实现收入75.19亿元 同比增长4.61% 净利润18.94亿元 同比增长27.02% 扣非归母净利润18.94亿元 同比增长37.37% [1] - 毛利率52.19% 同比提升5.58个百分点 净利率25.18% 同比提升4.44个百分点 [1] - 预计2025-2027年净利润分别为28.39亿元/24.52亿元/27.05亿元 对应PE为8.98倍/10.4倍/9.43倍 [1] 业务板块表现 - 制剂板块收入39.79亿元 同比增长65.9% 占集团销售总额52.9% 其中胰岛素系列收入增长74.5% 销量增长90.4% [2] - 中间体板块收入10.11亿元 同比下降23.1% 占比13.5% 原料药销售25.30亿元 同比下降27.0% 占比33.6% [2] - 动保板块收入5.65亿元 同比下降15.9% 大健康板块收入1120万元 处于业务拓展初期 [2] 研发与产品进展 - 利拉鲁肽注射液获批上市 聚乙烯醇滴眼液通过审批 司美格鲁肽注射液上市申请获受理 注射用头孢曲松钠通过仿制药一致性评价 [2] - 与诺和诺德达成UBT251许可协议 对外授权收入达14.34亿元 [2] - 动保板块拥有61项在研项目 涵盖宠物、畜类、禽类及水产领域 [3] 产能与市场拓展 - 取得越南、澳大利亚共6项动保产品注册批文 启动19项海外注册 [3] - 内蒙古联邦动保新厂区、珠海联邦动保、河南联牧兽药等基地建设有序推进 建成达产后预计新增年产值超50亿元 [3]

核心观点 - 高盛下调联邦制药2024至2027年销售预测17.7%至17.8% 盈利预测下调28.4%至35.6% 但上调胰岛素产品销售预估27%至30% 目标价由15.29港元上调至16.07港元 评级维持中性 [1] 财务表现 - 公司上半年销售额同比升5%至75亿元人民币 核心业务收入同比跌15%至61亿元人民币 低于预期65亿元人民币 [1] - 上半年盈利同比升27%至19亿元人民币 但核心盈利下降且低于预期 [1] 业务分析 - 抗生素活性药物成分价格周期疲软导致中间体及散装药品毛利率侵蚀 [1] - 胰岛素产品受惠出口带来增量销售 高利润率产品销售预估上调27%至30% [1] - 行政费用增加源于业务拓展咨询费用 [1]

财务预测调整 - 高盛下调联邦制药2024至2027年销售预测17.7%至17.8% [1] - 同期盈利预测下调28.4%至35.6% [1] - 目标价由15.29港元上调至16.07港元 评级维持"中性" [1] 业务表现分析 - 公司上半年销售额同比上升5%至75亿元人民币 [1] - 核心业务收入同比下降15%至61亿元人民币 低于预期65亿元人民币 [1] - 盈利同比上升27%至19亿元人民币 但核心盈利下降且低于预期 [1] 产品与成本结构 - 抗生素活性药物成分价格周期疲软 预计持续影响未来两年 [1] - 高利润率胰岛素产品销售预估上调27%至30% 受益于出口增量 [1] - 中间体及散装药品毛利率受到侵蚀 [1] - 行政费用因业务拓展咨询费用增加而上升 [1]