报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 反内卷行情扩散，商品价格普涨，在政策强预期下，铜、铝、锂等有色金属价格有望回升，钴关注出口禁令延长带来的反弹机会 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 国内外宏观：美国6月核心CPI不及预期，至7月12日当周初请失业金人数低于预期，6月零售销售月率超预期；工信部表示十大重点行业稳增长工作方案即将出台 [10] - 重要公告：洛阳钼业上半年归母净利润预计82 - 91亿元，同比增长51.4% - 68.0%；中矿资源上半年归母净利润预计0.65 - 0.9亿元，同比下降81.0% - 86.3%；藏格矿业暂停锂资源开发 [11] 1.2 市场表现 - 有色板块整体表现：本周上证指数上涨0.69%，申万有色板块上涨1.82%，跑赢上证指数1.13pct，位居申万板块第10名；细分板块中，钨/锂/稀土板块涨跌幅居前，钴/磁材/铜板 块涨跌幅居后；个股涨跌幅前五为海星股份等，后五为精艺股份等 [12] 1.3 估值变化 - PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为20.17倍，本周变动0.25倍，与万得全A比值为99% - PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.33倍，本周变动0.03倍，与万得全A比值为139% [20] 2. 工业金属 2.1 铜 - 价格：本周伦铜上涨0.83%，沪铜下跌0.03%，纽铜下跌0.04% - 库存：伦铜库存上涨12.37%，沪铜库存上涨3.80%，纽铜库存上涨3.69% - 冶炼：冶炼费 -43.2美元/吨；硫酸价格上涨1.54%，铜冶炼毛利为 -2473元/吨，亏损收窄 [25] 2.2 铝 - 价格：本周伦铝上涨0.10%，沪铝下跌1.01% - 库存：伦铝库存上涨7.60%、沪铝库存上涨5.45%，现货库存上涨5.38% - 原料：本周氧化铝价格上涨0.16%，阳极价格持平，铝企毛利下跌0.21%至4526元/吨 [36] 2.3 铅锌 - 价格：本周伦铅价格下跌1.38%、沪铅下跌1.70%；伦锌价格上涨1.24%，沪锌价格下跌0.45% - 库存：伦铅库存上涨7.63%，沪铅上涨13.03%；伦锌上涨13.16%，沪锌上涨9.30% - 冶炼：冶炼加工费持平至3800元/吨；矿企毛利下跌1.24%至7000元/吨、冶炼毛利为250元/吨，盈利缩窄 [46] 2.4 锡镍 - 价格：本周伦锡价格下跌0.73%，沪锡价格下跌0.65%；伦镍价格下跌0.33%，沪镍价格下跌0.78%；镍铁价格下跌1.10% - 库存：伦锡库存下跌1.78%，沪锡库存上涨0.72%；伦镍库存上涨0.68%，沪镍库存上涨0.92% - 盈利：国内镍铁企业盈利为4073元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌2.02%至22305元/吨 [60] 3. 能源金属 3.1 锂 - 价格：本周锂辉石价格上涨5.49%至711美元/吨，锂云母价格上涨7.12%至1505元/吨，碳酸锂价格上涨4.55%至66650元/吨，氢氧化锂价格上涨0.35%至57620元/吨 - 毛利：以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -834元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -3643元/吨 [75] 3.2 钴 - 价格：本周海外MB钴价下跌0.79%至15.60美元/磅，国内电钴价格下跌1.22%为24.3万元/吨，国内外价差0.96万元/吨；硫酸钴上涨0.39%为5.09万元/吨，四钴价格上涨0.79%为21.02万元/吨 - 毛利：国内冶炼厂毛利下跌14.52%为3.03万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌2.58%至9.36万元/吨 [88]

公司表现 - 7月18日收盘价8.21元，上涨1.48%，总市值1756.47亿元，滚动市盈率11.40倍 [1] - 2025年一季报显示营业收入460.06亿元同比-0.25%，净利润39.46亿元同比+90.47%，销售毛利率22.33% [1] - 机构持仓方面共有70家基金持有13972.92万股，持股市值11.77亿元 [1] 行业对比 - 公司所处小金属行业平均市盈率63.07倍，中值53.34倍，公司PE排名行业第5位 [1] - 公司PE(TTM)11.40倍显著低于行业平均63.07倍和中值53.34倍 [1][2] - 公司市净率2.38倍低于行业平均4.25倍和中值3.62倍 [2] 同业估值 - 同业公司PE(TTM)对比：金钼股份12.54倍，锡业股份17.01倍，华锡有色20.08倍，贵研铂业20.96倍 [2] - 同业市净率对比：金钼股份2.02倍，锡业股份1.45倍，华锡有色3.26倍，贵研铂业1.69倍 [2] - 总市值对比：金钼股份358.15亿元，锡业股份275.18亿元，华锡有色135.37亿元，贵研铂业123.32亿元 [2]

港股市场整体表现 - 7月18日港股三大指数集体反弹：恒生指数涨1 33% 国企指数涨1 51% 恒生科技指数涨1 65% [1] SaaS概念板块 - 汇量科技涨15 56% 移卡涨10 11% 金蝶国际涨7 27% 迈富时涨5 84% 医渡科技涨4 95% [1] - 催化因素为2025世界人工智能大会（WAIC）将于7月26日至29日举办 [1] 稳定币概念板块 - 耀才证券金融大涨16 93% 云锋金融涨15% OSL集团涨4 25% 华检医疗涨20 41% 众安在线涨9 27% [1] - 美国众议院通过《稳定币国家创新法案》 旨在建立稳定币法律框架 已提交总统签署 [1] 黄金及有色金属板块 - 灵宝黄金涨6 24% 洛阳钼业涨3 96% 中国宏桥涨3 44% 紫金矿业涨3 46% 山东黄金涨2 53% [2] - 现货黄金短线拉升重回3340美元/盎司上方 中金研报称美联储主席提前离职或利好黄金 [2] 大金融板块 - 兴证国际涨7 41% 广发证券涨5 04% 招商证券涨4 21% 东方证券涨4 15% [2] - 保险股中中国太平涨5 74% 中国太保涨5 16% 中国人寿涨5 13% [2] 新能源汽车产业链 - 天齐锂业涨5 82% 中国石墨涨4 35% 赣锋锂业涨2 18% 敏实集团涨2 47% 东风集团涨6 75% 蔚来涨4 62% [3] 消费及电力相关板块 - 影视股、烟草概念、猪肉概念等消费板块普涨：思摩尔国际涨4 99% 万洲国际涨2 58% 大麦娱乐涨6 72% [3] - 风电股、电力设备、核电等电力板块活跃 [3] 跌幅显著板块 - 化妆品、百货业股、航空股等下滑：中国东方航空股份跌2 72% 中银航空租赁跌1 67% [3] - 创梦天地暴跌30 12% 尽管公司预计上半年扭亏为盈 [3] 热门个股异动 - 东方甄选大涨12 78% 因即将上线第二款卫生巾新品 机构看好自营品发展空间 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 洛阳钼业预计25H1归母净利润82亿至91亿元，同比+51.37%至67.98%；单Q2归母净利润42.54亿至51.54亿元，同比+27.2%至54.1%，环比+7.8%至30.6% [6] - 25H1铜金属产量35.36万吨，同比+12.68%；钴金属产量6.11万吨，同比+13.05%；2025上半年LME铜均价同比上涨3.6%；Q2国内现货钴价23.88万元/吨，同比+8.3%，环比+27.5%，7月16日已达24.51万元/吨，铜钴量价齐升推动业绩增长 [7] - 2025年6月24日完成收购加拿大Lumina Gold，获厄瓜多尔Cangrejos金矿100%股权，矿内保有资源量13.76亿吨，黄金金属量638吨；可采储量6.59亿吨，黄金金属量359吨，服务年限26年，预计2028年投产，年产黄金11.5吨，提升抗风险能力 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为162.17/180.93/187.59亿元，对应PE分别为10.67/9.57/9.23倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|213029|223839|232065|240274| |收入同比（%）|14.4%|5.1%|3.7%|3.5%| |归属母公司净利润（百万元）|13532|16217|18093|18759| |净利润同比（%）|64.0%|19.8%|11.6%|3.7%| |毛利率（%）|16.5%|16.9%|17.0%|17.0%| |ROE（%）|19.1%|20.2%|19.8%|18.3%| |每股收益（元）|0.63|0.76|0.85|0.88| |P/E|10.56|10.67|9.57|9.23| |P/B|2.02|2.15|1.90|1.69| |EV/EBITDA|4.12|4.68|3.96|3.40| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|79174|101000|117648|136274| |非流动资产|91062|87544|85216|82700| |资产总计|170236|188544|202864|218974| |流动负债|45461|50865|51527|52653| |非流动负债|38834|39991|40624|41921| |负债合计|84294|90856|92152|94574| |少数股东权益|14919|17236|19462|21953| |归属母公司股东权益|71023|80452|91251|102447| |负债和股东权益总计|170236|188544|202864|218974| [13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|213029|223839|232065|240274| |营业成本|177774|185928|192667|199433| |营业利润|25266|30249|32877|34515| |利润总额|25124|30137|32759|34402| |净利润|15459|18534|20319|21249| |少数股东损益|1927|2317|2226|2491| |归属母公司净利润|13532|16217|18093|18759| |EBITDA|34651|34634|36883|38229| [13] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|32387|16778|24603|24465| |投资活动现金流|-1160|1406|310|454| |筹资活动现金流|-30572|-1651|-8942|-7705| |现金净增加额|1162|16578|15970|17213| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入同比（%）|14.4%|5.1%|3.7%|3.5%| |成长能力：营业利润同比（%）|90.1%|19.7%|8.7%|5.0%| |成长能力：归属于母公司净利润同比（%）|64.0%|19.8%|11.6%|3.7%| |获利能力：毛利率（%）|16.5%|16.9%|17.0%|17.0%| |获利能力：净利率（%）|6.4%|7.2%|7.8%|7.8%| |获利能力：ROE（%）|19.1%|20.2%|19.8%|18.3%| |获利能力：ROIC（%）|15.2%|14.3%|14.1%|13.2%| |偿债能力：资产负债率（%）|49.5%|48.2%|45.4%|43.2%| |偿债能力：净负债比率（%）|98.1%|93.0%|83.2%|76.0%| |偿债能力：流动比率|1.74|1.99|2.28|2.59| |偿债能力：速动比率|0.98|1.21|1.51|1.81| |营运能力：总资产周转率|1.24|1.25|1.19|1.14| |营运能力：应收账款周转率|239.37|277.32|239.53|247.49| |营运能力：应付账款周转率|42.51|41.61|44.37|42.94| |每股指标：每股收益（元）|0.63|0.76|0.85|0.88| |每股指标：每股经营现金流（元）|1.51|0.78|1.15|1.14| |每股指标：每股净资产（元）|3.29|3.76|4.27|4.79| |估值比率：P/E|10.56|10.67|9.57|9.23| |估值比率：P/B|2.02|2.15|1.90|1.69| |估值比率：EV/EBITDA|4.12|4.68|3.96|3.40| [13]

港股有色金属股表现 - 港股有色金属股整体呈现震荡上升趋势 [1] - 金力永磁(06680 HK)股价上涨超过6% [1] - 天齐锂业(009696 HK)股价上涨超过6% [1] - 灵宝黄金(03330 HK)股价上涨超过5% [1] - 赣锋锂业(01772 HK)股价上涨超过4% [1] - 洛阳钼业(03993 HK)股价上涨超过4% [1] - 紫金矿业(02899 HK)股价上涨超过3 5% [1] 行业个股涨幅排名 - 金力永磁和天齐锂业涨幅并列居前 均超6% [1] - 灵宝黄金涨幅次之 超5% [1] - 赣锋锂业和洛阳钼业涨幅相近 均超4% [1] - 紫金矿业涨幅相对较低 超3 5% [1]

业绩表现 - 紫金矿业2025年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润约232亿元，同比增加约54% [1][3] - 洛阳钼业2025年上半年预计归属于上市公司股东的净利润为82亿元到91亿元，同比增加51.37%到67.98% [1][3] - 紫金矿业2025年第二季度预计实现归属于上市公司股东的净利润约130亿元，环比增加约27% [3] - 紫金矿业2025年上半年铜、金、锌（铅）、银等矿产量分别为57万吨、41吨、20万吨、223吨，同比分别增长10%、17%、-9%、6% [3] - 洛阳钼业2025年上半年铜金属产量353570吨，同比增长约12.68%；钴金属产量61073吨，同比增长约13.05% [4] 业绩增长原因 - 金、铜、锌、银的销售价格同比上升 [3] - 铜钴价格同比上升，叠加铜产品产销量同比实现增长 [4] - 资源溢价兑现+产能结构优化的结果 [1][4] 股价表现 - 紫金矿业和洛阳钼业的股价在业绩预告后呈现微涨局面 [5] - 7月14日至7月16日，紫金矿业分别实现了1.01%、0.21%、0.1%的涨幅 [5] - 洛阳钼业在7月15日至7月16日的股价涨幅分别为0.00%和0.12% [5] - 矿业股的股价往往提前反映了商品的价格预期 [6] 未来市场走势 - 黄金和铜等战略性资源风险溢价处于大周期上行阶段 [1][6] - 铜市正处于"矿端紧平衡+金融溢价"双重驱动阶段 [6] - 金价正处于"货币属性重估"窗口，但短期3500美元/盎司关口存在技术整固需求 [7] 并购与扩张 - 紫金矿业计划以12亿美元的价格收购哈萨克斯坦Raygorodok大型金矿 [8] - 洛阳钼业完成对Lumina Gold上市公司的收购交易，获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿100％的股权 [8] - 洛阳钼业表示将在合适的时机下展开新的并购行动 [2][9] - 紫金矿业2024年实现秘鲁阿瑞那铜金矿的并购及对万国黄金的投资 [8] - 紫金矿业2025年初出资137.29亿元收购藏格矿业24.82%的股权 [8]

指数表现 - 上证指数低开高走 中证内地资源主题指数上涨0 29% 报3511 13点 成交额354 35亿元 [1] - 中证内地资源主题指数近一个月上涨1 37% 近三个月上涨5 59% 年至今上涨5 12% [1] 指数构成 - 中证内地资源主题指数十大权重股包括紫金矿业(15 56%) 中国神华(6 62%) 中国石油(5 46%) 中国石化(4 52%) 北方稀土(4 1%) 陕西煤业(3 98%) 中国海油(3 32%) 洛阳钼业(3 07%) 中国铝业(3 06%) 山东黄金(2 99%) [1] - 指数样本行业分布为原材料占比68 47% 能源占比31 53% [2] - 指数样本市场板块分布为上海证券交易所占比78 58% 深圳证券交易所占比21 42% [1] 指数维护规则 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整时当中证800指数调整样本时 指数样本随之进行相应调整 [2] 跟踪基金 - 跟踪中证内地资源主题指数的公募基金包括民生加银中证内地资源C和民生加银中证内地资源A [3]

指数表现 - 中证香港300上游指数(H300上游 H30100)报2639 21点[1] - 近一个月上涨0 94% 近三个月上涨18 02% 年至今上涨12 03%[1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000 0点[1] 指数构成 - 样本选自中证香港300指数 按中证行业分类筛选主题证券[1] - 样本每半年调整一次(6月/12月第二个星期五的下个交易日) 特殊情况临时调整[2] - 样本退市时剔除 并购分拆等情形按细则处理[2] 权重股分布 - 前十大权重股合计占比87 19% 中国海洋石油(28 76%)居首[1] - 其他主要成分股包括中国石油股份(13 17%) 紫金矿业(10 73%) 中国神华(9 47%)[1] - 兖矿能源(2 33%) 洛阳钼业(2 74%)等资源类企业入围前十[1] 行业配置 - 石油与天然气占比51 38% 占据半壁江山[2] - 贵金属(15 91%) 煤炭(15 56%) 工业金属(14 64%)合计超45%[2] - 油气服务(1 07%) 稀有金属(0 84%)等细分领域占比较小[2] 市场覆盖 - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100%[1]

指数表现 - 中证香港300原材料指数报2311 34点 近一个月上涨6 83% 近三个月上涨23 83% 年至今上涨41 40% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 反映香港市场不同行业整体表现 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比80 80% 紫金矿业权重最高达26 28% 其次为中国宏桥10 9% 招金矿业7 98% [1] - 行业分布以有色金属为主占比78 94% 非金属材料15 04% 化工4 62% 造纸与包装1 41% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整 临时调整触发条件包括中证300指数调样 成分股行业变更或退市等特殊情况 [2]

股份注销 - 公司将注销104,930,443股股份，占注销前总股本0.49%[2] - 注销后总股本变为21,394,310,176股[2] - 注销后注册资本变为4,278,862,035.2元[3] - 回购股份注销日为2025年7月16日[3] 股份回购 - 2022年5月同意用不超5亿自有资金，不超7.25元/股回购A股[4] - 截止2022年6月8日，回购104,930,443股，成交499,934,733元[4] 决策流程 - 2025年3月董事会、5月股东大会通过注销议案[3] - 2025年5月31日至7月15日债权申报，未收债权人要求[7] 股份情况 - 注销后有限售股份为0，无限售股份减至21,394,310,176股[9] 影响及后续 - 回购股份注销不影响财务经营，后续办工商变更[10]