投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续超预期，KFM二期及黄金项目值得期待 [5] - 公司2025年三季报显示归母净利润同比大幅增长72.61%，Q3单季归母净利润同比增96.40% [7] - 主要产品呈现"产销两旺"态势，多数产品产量完成年度指引中值超78% [7] - 公司降本增效成效显著，Q3季度期间费用率同比下降1.14个百分点，实际所得税率同比下降15个百分点 [7] - 新项目KFM二期拟投资10.84亿美元，预计2027年投产，年新增铜产能10万吨 [7] - 基于产量超预期及金属价格上涨，预计2025-2027年归母净利润分别为202亿元、252亿元、283亿元，对应市盈率分别为18.7倍、14.9倍、13.3倍 [7] 基本数据 - 截至2025年10月日，公司收盘价为17.60元 [3] - 公司总市值为376,539.86百万元，总股本为21,394.31百万股 [3] - 公司资产负债率为48.57%，每股净资产为3.63元/股 [3] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025年营业收入为229,165百万元，同比增长7.57% [6] - 预测公司2025年归母净利润为20,178百万元，同比增长49.11%，每股收益为0.94元/股 [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长，增长率分别为49.11%、24.92%、12.30% [6] - 预测公司净资产收益率将显著提升，从2024年的19.05%升至2026年的26.33% [8] - 预测公司毛利率将从2024年的16.55%提升至2027年的25.02% [9] 季度运营亮点 - 2025年Q3铜产量18.98万吨，环比增长4%，吨成本环比下降8%至2.94万元/吨，吨毛利环比提升3%至3.59万元/吨 [7] - 2025年Q3钴业务受刚果金禁矿影响产量环比减少12%，但吨售价环比增6%，吨成本环比降55%，吨毛利环比大增43%至7.93万元/吨 [7] - 2025年Q3钨钼业务受益价格大涨，吨毛利分别提升28%和38% [7] - 贸易板块IXM前三季度实现实物贸易量333.11万吨，完成年度计划78.38% [7]

2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度归母净利润为56.1亿元，同比增长96.4%，环比增长18.7% [1] - 扣非归母净利润为58.1亿元，同比增长98.6%，环比增长21.2% [1] - 盈利增长主要驱动因素为铜、钴价格上涨以及铜产销量增加 [1] 铜业务运营与产量 - 2025年第三季度公司生产铜19万吨，同比增加17%，环比增加3.7% [1] - 年初至今累计生产铜54.3万吨，预计全年产量大概率超出指引目标 [1] - 公司公告建设KFM二期项目，预计投资10.84亿美元，建设期2年，2027年投产后将新增铜年产量10万吨 [1] 钴业务运营与市场影响 - 受刚果金钴出口禁令影响，公司第三季度钴销量大幅下滑至0.48万吨，而第一、二季度销量分别为2.4万吨和2.2万吨 [2] - 第三季度销售的钴主要来自前两个季度的在途库存，四季度钴配额为6650吨，形成对外销售可能延迟至明年第一季度 [2] - 生产端未受明显影响，前三季度钴产量分别为3.0万吨、3.1万吨和2.7万吨，明年钴出口配额为3.2万吨 [2] 钴价与盈利能力分析 - 国内1钴现货价格前三季度分别为19.1万元/吨、23.9万元/吨、26.6万元/吨，最新价格已上涨至40万元/吨 [2] - 折价系数已升至90%以上，甚至出现无折扣报价，而2024年钴均价为20万元/吨，折价系数为58% [2] - 钴价大幅上涨弥补了销量下滑的影响，参考钴完全成本不到10万元/吨，钴板块盈利向好 [2] 未来展望与产量规划 - 自2023年起公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业 [3] - 随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到80-100万吨，同时厄瓜多尔黄金项目将投产 [3]

投资评级 - 对洛阳钼业的投资评级为“优于大市” [1][2][4][16] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司归母净利润为56.1亿元，同比增长96.4%，环比增长18.7% [1][6] - 2025年第三季度扣非归母净利润为58.1亿元，同比增长98.6%，环比增长21.2% [1][6] - 业绩强劲增长主要受益于铜、钴产品价格上涨以及铜产销量增加 [1][6] - 2025年第三季度公司铜产量为19万吨，同比增长17%，环比增长3.7% [1][6] - 年初至今累计铜产量为54.3万吨，预计全年产量大概率超出指引 [1][6] 主要产品产销与价格分析 - 2025年第三季度铜销量为197,696吨，平均售价为65,254元/吨，成本为29,400元/吨，毛利为35,853元/吨 [8] - 受刚果金钴出口禁令影响，公司钴销量大幅下滑，前三季度单季度销量分别为2.4万吨、2.2万吨、0.48万吨 [2][7] - 公司钴生产端未受明显影响，前三季度产量分别为3.0万吨、3.1万吨、2.7万吨 [2][7] - 2025年四季度钴出口配额为6,650吨，但形成销售可能延迟至2026年一季度 [2][7] - 2026年公司钴出口配额为3.2万吨 [2][7] - 钴价大幅上涨，2025年前三季度国内1钴现货价格分别为19.1万元/吨、23.9万元/吨、26.6万元/吨，最新价格已涨至40万元/吨 [2][7] - 氢氧化钴折价系数已升至90%以上，而2024年钴均价为20万元/吨，折价系数为58% [2][7] - 钴完全成本低于10万元/吨，价格上涨带来的盈利增长预计将超出销量下滑的拖累 [2][7] 扩产项目与未来规划 - 公司公告建设KFM二期项目，预计总投资10.84亿美元，建设期2年，计划于2027年建成投产，届时将新增铜金属年产量10万吨 [1][6] - 随着KFM二期及TFM三期项目在2027年后陆续投产，2028年后公司铜产量有望达到80-100万吨，同时厄瓜多尔黄金项目也将投产 [2][16] - 公司发布H股受限制股份计划，拟授予不超过3.93亿股H股股份，以吸引和留住全球高端人才 [14] 盈利预测与业绩弹性 - 更新盈利预测假设：2025-2027年铜价分别为80,000元/吨、85,000元/吨、85,000元/吨（原假设均为78,500元/吨），钴价维持40万元/吨（原值24万元/吨），氢氧化钴折价系数为90%（原值70%） [2][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为197.05亿元、228.68亿元、241.16亿元（原预测值分别为163.15亿元、177.52亿元、189.24亿元） [2][16] - 预计2025-2027年净利润同比增速分别为45.6%、16.1%、5.5% [2][16] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.792元、1.06元、1.12元 [2][16] - 以当前股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19.2倍、16.5倍、15.7倍 [2][16] - 公司对铜价和钴价具备高业绩弹性，例如2026年铜价每上涨5,000元/吨，公司归母净利润将增加16亿元；钴价每上涨5万元/吨，归母净利润将增加5亿元 [14][16] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2,641.20亿元、2,696.21亿元、2,746.03亿元，同比增长率分别为24.0%、2.1%、1.8% [3] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为14.7%、16.5%、17.2% [3] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为24.4%、24.8%、23.1% [3] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为4.68倍、4.10倍、3.63倍 [3]

公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，同比下降6.0%，但归母净利润达到142.8亿元，同比大幅增长72.6% [1] - 2025年第三季度单季度营业收入为507.13亿元，环比增长3.99%，归母净利润56.08亿元，同比飙升96.4%，环比增长18.69% [1] - 业绩超预期的主要驱动因素是主要产品价格同比上升，同时铜产品产销量实现同比增长 [1] 铜钴板块运营与盈利 - 2025年前三季度铜产量54.34万吨，同比增长14.14%，销量52.03万吨，同比增长10.56%，按此节奏年化铜产量将超过70万吨 [1] - 同期LME铜均价为9589美元/吨，同比上涨3.66%，SHFE铜均价7.83万元/吨，同比上涨4.42% [2] - 铜板块实现毛利208.81亿元，同比增长29.8%，毛利率提升1.73个百分点至54.07% [2] - 钴板块实现毛利39.24亿元，同比大幅增长60.4%，毛利率显著提升26.97个百分点至63.46%，尽管销量同比下降36.08%至5.10万吨 [1][2] 钼钨板块表现 - 2025年前三季度钼产量1.06万吨，销量1.08万吨，钼铁均价为24.38万元/吨，同比上涨5.3% [2] - 钼板块实现收入46.58亿元，毛利19.47亿元，同比增长25%，毛利率提升7.35个百分点至41.79% [2] - 钨板块前三季度产量6000吨，销量5642吨，APT均价为25.62万元/吨，同比大幅上涨28.7% [3] - 受价格上涨推动，钨板块实现毛利10.09亿元，同比增长23%，毛利率提升1.13个百分点至63.55% [3] 铌磷板块及其他业务 - 2025年前三季度铌产量7841吨，销量8121吨，磷肥产量91.28万吨，销量82.57万吨 [3] - 铌铁均价为25.67万元/吨，同比上涨8.5%，磷酸一铵均价为661美元/吨，同比上涨20.2% [3] - 铌磷板块合计实现毛利22.27亿元，同比大幅增长55.2%，毛利率提升11个百分点至40.2% [3] 未来产能与增长前景 - 公司未来5年目标为实现年产铜80-100万吨，铜产能进入加速释放期 [3] - KFM二期工程项目投资10.84亿美元，建设期2年，计划于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后新增年平均10万吨铜金属 [3] - 基于铜钴价格共振及铜产量超预期，研报上调公司2025-2027年归母净利润预测至186亿元、244亿元、254亿元 [4]

公司运营与产量 - 公司2025年铜产量极有可能超越60万至66万吨的指引目标 [1] - 2024年前三季度铜产量已达54.3万吨 [1] - 产量增长受益于生产线技术升级及供电改善 [1] - 管理层对2026至2027年产量持续增长有信心 [1] 财务预测与估值 - 瑞银将公司2025至2027年净利润预测分别上调13%、14%及14% [1] - 净利润预测上调主要反映钴价、钨价预测上调以及铜产量预期提高 [1] - H股目标价由20.5港元上调至23.4港元 [1] - 投资评级为"买入" [1]

核心观点 - 中信建投预计公司2025至2027年归母净利润将持续增长，分别达到199.89亿元、248.00亿元和279.28亿元，对应市盈率逐步下降 [1] - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长72.61%至142.80亿元，已超去年全年水平 [1] - 公司宣布投资不超过10.84亿美元建设刚果（金）KFM二期项目，以推动远期产铜目标 [1] - 刚果（金）出口配额政策导致钴市供应趋紧，公司获得最大配额，预计将支撑钴价维持高位 [2] 财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润56.08亿元 [1] - 公司前三季度营业成本同比下降10.94%，显示降本增效成果显著 [2] 产量与销量 - 2025年前三季度铜产量为54.34万吨，同比增长14.14%，创历史同期新高 [1] - 同期其他产品产量为：钴8.80万吨、钼10611吨、钨6000吨、铌7841吨、磷肥91.28万吨，均超计划目标 [1] - 公司在TFM和KFM项目的推动下，铜销量显著提升 [1] 产品价格 - 2025年第三季度LME铜现货均价为9797美元/吨，环比第二季度上涨2.9% [1] - 同期钴均价环比上涨11.4%，钼铁均价环比上涨18.0%，APT均价环比上涨38.9%，铌铁均价环比上涨3.4%，磷酸一铵均价环比上涨0.6% [1] 项目进展与资本支出 - 公司董事会已批准投资建设刚果（金）KFM二期工程项目 [1] - 项目投资额不超过10.84亿美元，旨在支持公司80万至100万吨的远期产铜目标 [1] 行业动态与市场环境 - 刚果（金）政府公布最新出口配额，公司获得最大配额，2025年剩余时间出口额度为6500吨，占总配额的35.9% [2] - 根据新配额政策，未来两年钴的可出口量仅为9.66万吨，较之前减少约10万吨 [2] - 基于2024年全球钴供给27万吨、需求23万吨，市场过剩约7万吨，但新配额将导致供应趋紧，预计钴价中枢将维持高位 [2] 成本管理 - 公司通过精细化管理与技术革新实现降本增效，前三季度营业成本显著下降 [2] - 公司计划继续推进管理机制变革和精细化运营，以建立精益生产体系 [2]

公司核心业务与战略地位 - 洛阳钼业掌控位于非洲加丹加铜钴矿带的Tenke Fungurume Mining矿，该矿带出产全球25%的铜和80%的钴 [1] - 公司是一家来自中国河南的企业，其业务连接智能手机与新能源汽车等关键产业链 [1] - 2024年，TFM矿成为非洲首个通过国际铜标志最高标准认证的矿山 [4] 运营效率与成本优势 - 公司接管TFM后，将美资时期报废的价值数百万美金的重型挖掘机，以新机成本10%的费用修复并重新投入使用 [16] - 中方主导设计建设的东区产线，其采选冶的C1成本比美资时期建设的产线低约500美元/吨 [18] - 公司实施"三年降本5亿美元"计划并提前完成，展现了显著的成本控制能力 [18] - 中国矿山设备价格仅为欧美同类产品的50%至60%，且供货周期从半年以上压缩至20余天 [18] 数字化协同与技术创新 - 公司通过钉钉构建全球化协同平台MyLink，将跨洲会议的协同时差从"数天甚至一周"缩短至"分钟级" [7][9][11] - 平台集成实时翻译功能，打破语言隔阂，使中方中文发言可即时转换为法语或英语字幕 [11] - 公司将OA、财务、生产等不同业务系统的审批流全部集成到MyLink单一入口，实现"All in One"的超级应用体验 [12] - 利用钉钉的低代码平台和AI表格，业务人员可自主快速开发应用，如轻量CRM系统和HSE管理系统，大幅提升响应速度 [20][22] 社区共建与文化融合 - 公司拆除美资时期象征特权的专属高尔夫球场和泳池，改建为足球场、篮球场等普惠设施，并开辟100亩菜园和鱼塘 [26] - TFM矿已累计支出2.97亿美元用于社区项目，建设包含学校、诊所、自来水及供电系统的新村 [28] - 管理层与本地员工在相同园区生活运动，通过数字化平台促进透明沟通，构建平等共享的管理文化 [28][30] - 2024年公司在刚果（金）纳税17.33亿美元，占该国财政收入的近15% [32] 系统性出海与全球影响 - 公司的成功代表中国系统性出海模式，不仅带来矿业运营，还配套中国的数字化平台、管理思想和完整供应链 [34] - 中国矿企的全球化超越"设厂时代"，进化为以基础设施为锚、数字化为底座、社区共赢为理念的全生态协同出征 [36]

业绩表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，归母净利润为142.80亿元，同比增长72.61%，续创同期历史新高并超越去年全年 [2] - 2025年第三季度公司实现归母净利润56.08亿元，同比增长96.40%，环比增长18.69% [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为199.89亿元、248.00亿元、279.28亿元，对应当前股价的PE分别为16.28倍、13.12倍、11.65倍 [1] 产量与销量 - 2025年前三季度公司铜产量为54.34万吨，同比增长14.14%，铜销量为52.03万吨，同比增长10.56% [3] - 2025年前三季度公司钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为8.80万吨/10611吨/6000吨/7841吨/91.28万吨，均超计划目标 [3] - KFM二期项目预计于2027年投产，达产后将新增年平均10万吨铜金属 [1][3] 项目投资与扩张 - 公司将投资不超过10.84亿美元建设KFM二期工程项目 [1][2][3] - 公司围绕80万-100万吨的远期产铜目标积极推进新项目 [3] - 为保障电力供应，公司拥有220兆瓦发电能力的Heshima水电站的导流洞及跨河桥工程正积极建设 [3] 产品价格走势 - 2025年第三季度LME铜现货均价环比上涨2.9%至9797美元/吨 [4] - 2025年第三季度钴/钼铁/APT/铌铁/磷酸一铵均价分别环比变动+11.4%/+18.0%/+38.9%/+3.4%/+0.6% [4] 成本控制 - 公司前三季度营业成本同比下降10.94% [5] - 公司通过精细化管理、技术革新及推进管理机制变革实现降本增效 [5] 行业政策与市场前景 - 刚果（金）政府公布最新企业出口配额，公司获得最大配额，2025年剩余时间出口额度6500吨，合计获得35.9%配额 [6] - 预计2026年公司获得3.12万吨出口配额，相比2024年产量占比约27.3% [6] - 未来两年钴市可出口量仅为9.66万吨，减少约10万吨，市场将从过剩约7万吨转向短缺约3万吨，钴价中枢或继续上移 [6]

核心财务预测与评级 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为199.89亿元、248.00亿元、279.28亿元 [1] - 对应当前股价的市盈率分别为16.28倍、13.12倍、11.65倍 [1] - 考虑到行业地位、成长性及低成本优势，给予公司"买入"评级 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入1454.85亿元 [2] - 2025年前三季度实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%，创同期历史新高并超越去年全年 [2] - 2025年第三季度实现归母净利润56.08亿元，同比增长96.40%，环比增长18.69% [2] 产量与销量表现 - 2025年前三季度铜产量为54.34万吨，同比增长14.14%，创历史同期新高 [3] - 2025年前三季度铜销量为52.03万吨，同比增长10.56% [3] - 其他产品产量：钴8.80万吨、钼10611吨、钨6000吨、铌7841吨、磷肥91.28万吨，均超计划目标 [3] 重点项目进展与资本开支 - 公司宣布将投资不超过10.84亿美元建设KFM二期项目，预计于2027年投产 [1][2][3] - KFM二期项目达产后，预计新增年平均铜金属产量10万吨 [1][3] - Heshima水电站（发电能力220兆瓦）的导流洞及跨河桥工程正积极建设，以保障当地电力供应 [3] 主要产品价格走势 - 2025年第三季度LME铜现货均价环比上涨2.9%至9797美元/吨 [4] - 2025年第三季度钴、钼铁、APT、铌铁、磷酸一铵均价环比分别变动+11.4%、+18.0%、+38.9%、+3.4%、+0.6% [4] 成本控制与运营管理 - 公司前三季度营业成本同比下降10.94% [5] - 公司通过精细化管理、技术革新及精细化运营管理实现降本增效 [5] 行业政策与钴市场展望 - 刚果（金）政府公布最新出口配额，公司获得最大配额，2025年剩余时间出口额度6500吨，合计获得35.9%配额 [6] - 预计2026年公司将获得3.12万吨出口配额，相比2024年产量占比约27.3% [6] - 未来两年钴市可出口量预计为9.66万吨，减少约10万吨，市场将从过剩约7万吨转向短缺约3万吨，钴价中枢或继续上移 [6]

公司业绩表现 - 第三季度净利润达到56亿元人民币，环比增长19% [1] - 第三季度净利润较市场预期高出62% [1] - 业绩超预期主要源于铜销量超出预期以及有效税率低于预期 [1] 未来盈利预测 - 预计2025年第四季度盈利将环比增长42% [1] - 增长动力主要来自近期铜价上涨及一次性处置收益 [1] - 将2025至2027年盈利预测上调4%至19% [1] 目标价与评级 - 目标价由13.91港元上调至15.56港元 [1] - 维持持有评级 [1] - 评级考量因素包括刚果的高边际税率削弱了铜价强劲带来的效益 [1]