公司业务布局 - 公司在西班牙设有子公司，其业务主要分布在西班牙和其他欧盟成员国 [1] - 公司海外市场开发机构也在积极拓展欧盟市场 [1] 欧盟市场业务现状 - 总体而言，公司在欧盟成员国业务收入占比不高 [1]

公司股价与交易数据 - 2025年1月29日，中国能建股价收平，成交额为20.31亿元 [1] - 当日融资买入额为2.95亿元，融资偿还额为2.38亿元，融资净买入额为5700.17万元 [1] - 截至1月29日，公司融资融券余额合计为16.18亿元，其中融资余额为16.16亿元，占流通市值的2.03%，融资余额处于近一年90%分位的高位水平 [1] - 当日融券偿还54.13万股，融券卖出26.77万股，融券卖出金额为65.85万元，融券余量为89.55万股，融券余额为220.29万元，处于近一年20%分位的低位水平 [1] 公司基本情况与业务构成 - 公司全称为中国能源建设股份有限公司，成立于2014年12月19日，于2021年9月28日上市 [2] - 公司主营业务分为五大板块：勘测设计及咨询、工程建设、装备制造、民用爆破及水泥生产、投资及其他业务 [2] - 主营业务收入构成为：工程建设81.18%，工业制造7.42%，投资运营6.80%，勘测设计及咨询4.07%，其他业务0.53% [2] 公司财务与股东情况 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为47.30万户，较上一期大幅增加41.21% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入3235.44亿元，同比增长9.62%，归母净利润为31.56亿元，同比减少12.43% [2] - A股上市后，公司累计派发现金红利46.86亿元，近三年累计派现37.48亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司持股6.13亿股，持股数量未变 [3] - 香港中央结算有限公司持股4.88亿股，较上期减少3.68亿股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股2.22亿股，较上期减少1053.59万股 [3] - 易方达沪深300ETF持股1.60亿股，较上期减少511.78万股 [3] - 华夏沪深300ETF持股1.19亿股，较上期减少166.19万股 [3] - 嘉实沪深300ETF持股1.03亿股，为新进股东 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国能建“增持”评级，并维持该评级 [2][5] - 报告核心观点认为，中国能建作为能源建设排头兵，正通过“四新”转型积极布局新型能源体系建设，战略性前瞻布局氢能、储能等未来产业，有望在行业景气度提升背景下迎来估值重估 [1][4][27] 公司概况与市场地位 - 中国能建是全球领先的能源电力基础设施建设领军企业，在火电建设领域代表世界最高水平，在水电工程大型项目施工市场份额超过50%，承担了国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计和66%以上常规岛工程建设 [4][13] - 公司股权结构集中，截至2025年第三季度，控股股东中国能建集团直接持股45.21% [16] 经营与财务表现 - 公司经营稳健，2014年至2024年营业收入从1838.24亿元增长至4367.13亿元，年复合增长率为9.0%，归母净利润从22.62亿元增长至83.96亿元，年复合增长率为14.0% [19] - 2025年前三季度，公司实现营业收入3235.44亿元，同比增长9.6%，归母净利润31.56亿元，同比下降12.4% [4][19] - 公司在手订单充沛，截至2024年末，在手订单总额为28135亿元，约为2024年收入的6倍 [4][21] - 新能源订单占比持续提升，2021年至2024年，新签新能源订单从1928亿元增长至5553亿元，年复合增长率为42.3%，占工程建设订单比重从24.1%上升至43.6% [25] - 2025年，公司新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额5926亿元，同比增长6.7% [4] 行业背景：新型能源体系建设 - “十五五”期间，我国新型能源体系建设有望加速，其重要性源于维护国家能源安全、支撑碳达峰碳中和目标、把握AIDC算力等新一轮工业革命机遇 [4][28] - 维护能源安全方面，2024年中国石油、天然气对外依存度分别为71.9%和43.3% [4][29] - 实现碳中和方面，2024年中国化石燃料碳排放占全球化石燃料碳排放的31.5% [4][31] - 把握工业革命机遇方面，AIDC算力发展推动电力需求，预计2030年全国数据中心电力负荷达1.05亿千瓦，总用电量达5257.6亿千瓦时 [37] 氢能产业前景与公司布局 - 氢能产业前景广阔，预计到2035年中国清洁能源发电装机总量达36亿千瓦时，氢能产业规模预计2030年达3.7万亿元 [43] - 2024年，中国已建成、在建、规划中的电解水制氢项目分别为94个、83个和468个，其中华北、西北地区项目合计占比达89% [4][44] - 中国能建于2021年成立中能建氢能公司，是央企中注册资本最大且唯一布局氢能全产业链的专业平台公司 [4][74] - 公司氢能技术取得突破，研制成功1500Nm³/h碱性电解水制氢装备，建成国内首座8MW级大型碱性电解水制氢机组检测平台 [4][74] - 公司投资运营的松原氢能产业园一期工程已投产，是全球最大规模的绿色氢氨醇一体化项目 [4][78] - 兰州新区绿电制氢示范项目已投产，是西北地区首个规模化电解制氢示范项目，预计年产氢500吨 [79] 储能产业前景与公司布局 - 新型储能产业支持政策持续加码，装机规模快速提升，2024年全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，约为“十三五”末的20倍，平均储能时长2.3小时 [4][53] - 中国能建积极投资运营压缩空气储能，截至2025年上半年，已累计完成压缩空气储能选址签约超30座 [4][82] - 公司投资的湖北应城300MW级压缩空气储能示范电站已于2025年1月实现全容量并网发电，创下单机功率、储能规模和转换效率3项世界纪录，日储/释能时长分别为8小时/5小时，年均发电量约5亿千瓦时 [4][82] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.2亿元、93.6亿元、100.1亿元，同比增速分别为+1.4%、+9.9%、+7.0% [5][85] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4822.68亿元、5238.85亿元、5727.08亿元，同比增速分别为10.43%、8.63%、9.32% [6][86] - 对应2026年1月27日收盘价，2025-2027年预测市盈率分别为12.14倍、11.05倍、10.33倍 [5][6] - 截至2026年1月22日，公司市盈率、市净率估值分别为13.17倍、0.95倍，公司仍为破净企业，报告判断在新型能源体系建设下公司整体估值有望提升 [4][90]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国能建“增持”评级并维持 [2][5] - 报告核心观点认为，公司作为能源建设国家队，正通过“四新”转型积极布局新型能源体系建设，在手订单充沛，战略性前瞻布局氢能、储能等未来产业，有望在行业景气度提升背景下迎来估值重估 [1][4][27] 公司概况与市场地位 - 公司是全球领先的能源电力基础设施建设领军企业，在火电建设领域代表世界最高水平，在水电工程大型项目施工市场份额超过50%，承担国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计及几乎所有大型清洁能源输电通道勘察设计任务 [4][13] - 公司股权结构集中，实控人为国务院国资委，大股东中国能建集团直接持股45.21% [16] 经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入3235.44亿元，同比增长9.6%，归母净利润31.56亿元，同比下降12.4% [4][19] - 截至2024年末，公司在手订单总额达28135亿元，约为2024年收入的6倍，订单储备充沛 [4][21] - 2014年至2024年，公司营业收入从1838.24亿元增长至4367.13亿元，年复合增长率9.0%，归母净利润从22.62亿元增长至83.96亿元，年复合增长率14.0% [19] 业务转型与订单结构 - 公司新能源订单占比持续提升，2021至2024年，新签新能源订单从1928亿元上升至5553亿元，年复合增长率达42.3%，占工程建设订单比重从24.1%上升至43.6% [25] - 2025年前三季度，公司新签新能源及综合智慧能源订单4121亿元，同比增长5.2%，占工程建设订单比重进一步升至45.0% [25][71] - 2025年6月，公司定增已获证监会批复，募集资金主要用于储能及新能源项目投资 [4] 行业背景：新型能源体系建设 - “十五五”期间我国新型能源体系建设有望加速，其重要性源于维护国家能源安全、支撑碳达峰碳中和目标、把握AIDC算力等新一轮工业革命机遇 [4][28] - 维护能源安全方面，2024年中国石油、天然气对外依存度分别高达71.9%和43.3% [4][29] - 实现碳中和方面，2024年中国化石燃料碳排放占全球总量的31.5%，转型窗口期短，需求迫切 [4][31] - 把握工业革命机遇方面，AIDC算力发展带来巨大电力需求，预计2030年全国数据中心电力负荷达1.05亿千瓦，总用电量达5257.6亿千瓦时 [37] 氢能产业机遇与公司布局 - 氢能产业前景广阔，预计2030年中国氢能产业规模达3.7万亿元，到2035年清洁能源发电装机总量将达36亿千瓦时 [4][43] - 2024年，中国已建成、在建、规划中的电解水制氢项目分别为94个、83个和468个，其中华北、西北地区项目合计占比达89% [4][44] - 公司于2021年成立中能建氢能公司，是央企中注册资本最大且唯一布局氢能全产业链的专业平台公司 [4][74] - 公司氢能技术取得突破，研制成功1500Nm³/h碱性电解水制氢装备，建成国内首座8MW级大型碱性电解水制氢机组检测平台 [4][74] - 公司投资运营的松原氢能产业园一期工程已投产，是全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目，创造了四项世界纪录 [4][78] - 公司兰州新区绿电制氢示范项目已投产，是西北地区首个规模化电解制氢示范项目，预计年产氢500吨 [79] 储能产业机遇与公司布局 - 新型储能装机规模快速提升，2024年全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，约为“十三五”末的20倍，平均储能时长2.3小时 [4][53] - 公司积极投资运营压缩空气储能，截至2025年上半年已累计完成选址签约超30座 [4][82] - 公司投资的湖北应城300MW级压缩空气储能示范电站已于2025年1月全容量并网发电，创下单机功率、储能规模和转换效率3项世界纪录，日储/释能时长分别为8小时/5小时，年均发电量约5亿千瓦时 [4][82] 盈利预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为85.2亿元、93.6亿元、100.1亿元，同比增速分别为+1.4%、+9.9%、+7.0% [5][85] - 对应2026年1月27日收盘价，2025-2027年预测市盈率分别为12.14倍、11.05倍、10.33倍 [5][6] - 截至2026年1月22日，公司市盈率、市净率估值分别为13.17倍和0.95倍，公司仍为破净企业，估值处于历史较低位置 [4][90] - 报告判断在新型能源体系建设下，公司整体估值有望提升 [4]

公司定位与业务概览 - 公司是全球能源建设领军者，具有规划咨询、投建营、工业制造完整产业链服务能力 [1] - 公司布局氢能、IDC作为第二成长曲线 [1] - 下属企业强强联手，发力"四新"领域、走向海外 [1] 历史财务表现与未来预测 - 2020年至2024年，公司营收和归母净利润的复合年增长率分别为12.7%和15.8% [1] - 预计2025年至2027年，公司归母净利润分别为87.1亿元、93.9亿元和101.5亿元 [1] 业务发展与估值 - 公司能源建设龙头地位凸显，正加速海外业务以及氢能与数据中心新兴业务布局 [1] - 业务布局有助于提升公司业绩和估值中枢 [1] - 根据可比公司给予2026年15倍市盈率估值，对应A股合理价值为3.38元/股 [1] - 根据AH溢价，公司H股合理价值为1.56港元/股 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予中国能建A股“买入”评级，对应合理价值3.38元/股，H股合理价值1.56港元/股 [7] - 核心观点：公司是全球能源电力建设领军者，能源建设龙头地位凸显，正加速海外业务及氢能、数据中心等新兴业务布局，有望助力其业绩与估值中枢提升 [1][7] 公司概况与历史沿革 - 公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国能源建设集团，持股45.21% [16] - 公司于2014年设立股份公司，2015年H股上市，2021年通过吸收合并葛洲坝股份实现A股上市 [7][15] - 公司具有集勘测设计及咨询、工程建设、工业制造和投资运营为一体的完整产业链服务能力 [15] - 2020年至2024年，公司营业收入与归母净利润的复合年增长率分别为12.7%和15.8% [7] 财务表现与预测 - **营收增长**：2023年营收4060.32亿元，同比增长10.8%；2024年营收4367.13亿元，同比增长7.6% [2]。预计2025-2027年营收将分别达到4706.74亿元、5124.15亿元、5508.65亿元，增长率分别为7.8%、8.9%、7.5% [2] - **盈利预测**：2023年归母净利润79.86亿元，同比增长2.3%；2024年归母净利润83.96亿元，同比增长5.1% [2]。预计2025-2027年归母净利润将分别达到87.06亿元、93.88亿元、101.50亿元，增长率分别为3.7%、7.8%、8.1% [2] - **盈利能力**：2025年上半年，公司综合毛利率为11.29%，工程建设/工业制造/投资运营/勘探设计及咨询业务的毛利率分别为6.52%、16.57%、35.06%、39.35% [28][29]。2025年前三季度，公司期间费用率（不含研发）为4.97%，同比降低0.54个百分点 [35] - **运营效率**：2025年前三季度，公司应收账款及票据周转天数为76.3天，同比减少3.6天；存货周转天数为74.9天，同比减少5.0天 [38] 业务结构与战略布局 - **业务结构**：2025年上半年，工程建设、工业制造、投资运营、勘探设计及咨询业务营收占比分别为85.8%、6.4%、4.7%、1.7% [28][31]。同期，上述业务毛利占比分别为49.6%、11.3%、22.2%、15.0% [28][33] - **“四新”战略**：公司聚焦新能源、新基建、新装备、新材料“四大核心产业”，系统重塑适应新质生产力发展的体制机制 [48] - **海外布局**：公司构建“一体两翼”海外优先发展体系，业务覆盖140多个国家和地区 [50]。2025年前三季度，境外新签合同额2646.8亿元，同比增长12.65%，占比26.7% [50][57]。2025年上半年，国际营业收入占比15.0% [50][58] 核心子公司与竞争优势 - **中电工程**：承担全国90%以上电力规划研究、咨询评审和行业标准制定，通过6家区域院和14家省院布局全国 [7][52] - **葛洲坝集团**：老牌水利水电工程龙头，业务覆盖工程建设及民爆、水泥等工业制造 [7][59]。2025年上半年，葛洲坝集团营业收入550亿元，归母净利润1.24亿元 [59][61] - **电规总院**：国家电力规划设计排头兵，深度参与全国能源、电力行业发展规划编制，近三年完成能源电力工程评审等项目1700余项，累计节约投资超300亿元 [7][59] 传统电力业务：市场地位稳固 - **火电业务**：公司在国内火电市场占有率持续保持80%以上，承担国内90%以上已投运核电常规岛设计任务 [70]。2025年上半年，国内火电工程新签合同额同比增长18% [70] - **水电业务**：公司占据国内大型水电市场份额超50%，累计完成国内超70%的特高压工程设计 [7]。截至2025年上半年，公司控股并网水电项目装机容量1.64吉瓦 [78] - **特高压业务**：公司在特高压设计施工市场占有率分别达到74%和48%，电网规划设计综合市占率超40% [91]。“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [88] 新能源与综合智慧能源业务 - **行业空间**：根据测算，2025-2030年风电及光伏年均市场空间合计8629亿元 [81][83]。到2035年，我国风电和太阳能发电总装机容量目标为3600吉瓦 [81] - **公司布局**：公司新能源投建营一体化布局，截至2025年上半年末，在运营及在建控股装机容量超30吉瓦 [7]。累计获得国内新能源开发指标超76吉瓦，控股投运发电项目并网装机容量20.3吉瓦，在建11.7吉瓦 [83] - **工程新签**：2021-2025年，公司新能源及综合智慧能源工程新签合同额从1928亿元增至3302亿元，复合年增长率达32.4% [86][87] 新兴业务：氢能与数据中心 - **氢能业务**：公司实现氢能装备制造与项目投资全链条布局，旗下中能建氢能源有限公司为央企中唯一布局氢能全产业链的专业平台 [7][106]。核心项目包括总投资296亿元的吉林松原氢氨醇一体化项目（一期已于2025年投产）、总投资76.25亿元的甘肃酒泉项目等，总投资额超522亿元 [111][114]。2024年氢能项目新签合同额26.69亿元，在新能源及综合智慧能源工程建设新签中占比1.8% [98][114] - **数据中心业务**：公司投资已覆盖国家八大算力枢纽节点中的6个，其中甘肃庆阳项目总投资55亿元，规划建设8000台8-12千瓦机柜 [7] 融资与项目投资 - 2023年，公司通过非公开发行A股募集资金不超过90亿元，用于中能建哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目、湖北应城300兆瓦级压缩空气储能电站示范项目等4个大型能源项目 [65][66] 新型储能业务布局 - **行业前景**：《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出，到2027年新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动投资约2500亿元 [93] - **公司技术**：公司牵头组建中国新型储能创新联盟，在压缩空气储能、飞轮储能、重力储能等多技术路线布局 [97]。2026年1月，公司实现世界首台（套）湖北应城300兆瓦“能储一号”压缩空气储能项目全容量并网 [97]

公司2025年经营数据 - 2025年第四季度，公司新签合同额为4566.09亿元人民币 [1] - 2025年全年，公司累计新签合同额为14493.84亿元人民币，同比增长2.88% [1]

公司经营业绩 - 2025年第四季度，公司新签合同额为4566.09亿元人民币 [1] - 2025年全年，公司累计新签合同额为14493.84亿元人民币，同比增长2.88% [1]

新签项目与合同额 - 2025年度新签项目37157个，新签合同额14493.84亿元，同比增2.88%[8] - 工程建设业务新签项目7748个，新签合同额13464.80亿元，同比增5.60%[7] - 勘测设计及咨询业务新签项目13333个，新签合同额261.61亿元，同比增32.66%[8] - 工业制造业务新签项目15321个，新签合同额337.04亿元，同比降60.26%[8] - 其他业务新签项目755个，新签合同额430.38亿元，同比增47.11%[8] 工程建设业务分类 - 传统能源新签项目4730个，新签合同额2909.49亿元，同比降7.04%[7] - 智慧能源新签项目1664个，新签合同额5925.78亿元，同比增6.70%[7] - 城市建设新签项目489个，新签合同额2702.52亿元，同比增20.18%[7] - 综合交通新签项目214个，新签合同额425.91亿元，同比增52.83%[7] 境内外新签合同额 - 境内新签合同额10987.11亿元，同比增1.05%[10] - 境外新签合同额3506.73亿元，同比增9.05%[10]

业绩总结 - 2025年度公司新签合同额14493.84亿元，同比增2.88%[3] - 工程建设业务2025年新签合同额13464.80亿元，同比增5.60%[3] - 境内年度新签合同额10987.11亿元，同比增1.05%；境外3506.73亿元，同比增9.05%[6] 业务细分情况 - 工程建设传统能源业务新签合同额2909.49亿元，同比降7.04%[3] - 新能源及综合智慧能源业务新签合同额5925.78亿元，同比增6.70%[3] - 城市建设业务新签合同额2702.52亿元，同比增20.18%[3] - 综合交通业务新签合同额425.91亿元，同比增52.83%[3] - 勘测设计及咨询业务新签合同额261.61亿元，同比增32.66%[3] - 工业制造业务新签合同额337.04亿元，同比降60.26%[3] - 其他业务新签合同额430.38亿元，同比增47.11%[3]