公司表现 - 5月9日收盘价为243.52元，上涨2.15%，市净率14.13，总市值3415.76亿元 [1] - 2024年年报显示共有219家机构持仓，其中基金218家、券商1家，合计持股3794.77万股，持股市值90.63亿元 [1] - 2024年营业收入272.14亿元，同比增长56.19%，净利润-49.78亿元，同比改善25.87%，销售毛利率84.44% [1] 行业对比 - 公司PE(TTM)为-107.93，静态PE为-68.61，显著低于行业平均PE(TTM)57.12和静态PE45.14 [2] - 公司市净率14.13高于行业平均9.65和行业中值2.82 [2] - 公司总市值3415.76亿元远超行业平均181.98亿和行业中值70.20亿 [2] 产品管线 - 公司专注于创新型药物研发，主要产品包括BTK抑制剂百悦泽、抗PD-1单抗百泽安和帕米帕利 [1]

财务表现 - 2025年第一季度营业总收入达到80.48亿元，同比增长50.2% [1] - 产品销售收入为79.85亿元，同比上升49.9% [1] - 归属于母公司所有者的净利润改善，经调整营业利润为11.71亿元，去年同期为营业亏损9.37亿元 [1] - 经调整净利润为8.85亿元，上年同期为净亏损10.82亿元 [1] 核心产品表现 - 百悦泽（泽布替尼）全球销售额达56.92亿元，同比增长63.7% [1] - 美国市场销售额40.41亿元，同比增长61.9% [1] - 欧洲市场销售额8.36亿元，同比增长75.4% [1] - 中国市场销售额5.90亿元，同比增长43.1% [1] - 百泽安（替雷利珠单抗）销售额12.45亿元，同比增长19.3% [1] 业绩驱动因素 - 产品销售收入大幅增长 [2] - 费用管理优化显著提升经营效率 [2] - 百泽安在中国市场新适应症纳入医保目录及医院覆盖增加 [1] 未来展望 - 核心产品持续增长和市场扩展有望维持良好发展态势 [2]

投资理念 - 长期投资和复利效应是创造财富的关键 通过25年以上的市场经验验证了耐心投资在不同市场周期中的价值 [1] - 高质量资产的缓慢积累是财富增长的核心策略 同时建议在稳健投资基础上适度配置高风险高回报机会 [1] - 投资组合应包含被低估的转型企业和变革性技术 以平衡稳健与成长性 [1] - 投资选择注重社会价值 只考虑致力于改善世界的公司和行业 [1] 投资方法 - 采用自学成才的投资方式 通过广泛阅读和筛选可靠信息来源形成独立判断 [1] - 强调从他人经验中学习的重要性 认为个人成长源于持续的知识吸收 [1] 背景信息 - 具备学术研究背景 拥有布鲁内尔大学博士学位并在高校任教 [1] - 作为学术作者和编辑的专业能力为投资分析提供了方法论支持 [1]

董事长薪酬总体情况 - 4231家A股上市公司披露董事长年度薪酬 合计金额达57 89亿元 [1] - 13位董事长年薪超过1000万元 主要来自医药生物 电子 家用电器 食品饮料 传媒 基础化工等行业 [1] - 药明康德董事长李革以4180万元年薪位居榜首 迈瑞医疗董事长李西廷2493 9万元 百济神州董事长欧雷强2019 38万元 三大巨头均来自生物医药行业 [1] 薪酬分布结构 - A股董事长薪酬呈橄榄型分布 年薪100万元至200万元人数最多达1402人 占比约三分之一 [1] - 年薪超500万元但不足1000万元的董事长有79人 年薪低于40万元的有385人 [1] - 年薪超百万的董事长2093人 与低于百万人数相当 各占半壁江山 [1] 薪酬变动趋势 - 千万级年薪董事长数量持续下降 2022年27位 2023年16人 2024年降至13人 [1] - 2023至2024年可比3765位董事长中 1377人年薪下滑占比37% 1985人增长占比58% [3] 行业薪酬差异 - 传媒行业董事长平均年薪178万元位列各行业之首 电子行业175万元 医药生物和美容护理行业均值为173万元 [3] - 建筑装饰 环保 国防军工等行业平均薪酬较低 均不足百万元 [3] - 房地产 证券等行业董事长普遍降薪 与传媒 电子 医药生物等行业形成"冰火两重天"现象 [3]

百济神州(06160.HK) - 第一季度总收入11.17亿美元，同比增加49% [1] - 经调整净利润1.36亿美元，同比扭亏 [1] - 增长主要得益于百悦泽在美国和欧洲的销售额增长 [1] 宜明昂科(01541.HK) - 根据授权及合作协议已自Axion Bio收取500万美元的第二笔近期付款 [1] - 预计未来将收取不超过3000万美元的余下潜在近期付款 [1] 吉利汽车(00175.HK) - 向极氪提交了非约束性报价函，初步表明有意进行私有化建议 [1] - 建议以每股极氪股份2.566美元或每股美国存托股票25.66美元作为对极氪的估值 [1] 香港宽频(01310.HK) - 中国移动香港完成收购公司15.46%股份 [1] 安踏体育(02020.HK) - 15亿欧元零息有担保可换股债券换股价调整为每股102.62港元 [1] 正荣地产(06158.HK) - 前4个月累计合约销售额约14.96亿元，同比减少33.06% [1] 融信中国(03301.HK) - 4月合约销售额3.27亿元 [1] - 1—4月累计合约销售额14.2亿元 [1] 青岛啤酒股份(00168.HK) - 拟从新华锦集团和鲁锦集团受让其合计持有即墨黄酒的全部股权 [2]

宏观新闻 - 央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，合并两项资本市场货币政策工具额度至8000亿元 [3] - 金融监管总局推出三条措施支持资本市场：扩大保险资金长期投资试点范围600亿元，调降股票投资风险因子10%，推动长周期考核机制 [3] - 证监会支持汇金公司发挥类平准基金作用，深化科创板创业板改革，修订上市公司重大资产重组管理办法 [3] - 中国4月末黄金储备增至7377万盎司（环比+7万盎司），外汇储备增至3.282万亿美元（环比+410亿美元） [6] - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，首套5年以上利率降至2.6% [6] 行业动态 - 公募基金改革方案出台：推行浮动管理费模式，降低费率考核权重，提升中长期业绩指标加分幅度50%，对业绩落后基金经理降薪 [6] - 4月新能源乘用车批发销量114万辆（同比+42%），1-4月累计400万辆（同比+42%） [8] - 浙江省计划2027年建成智慧旅游产业体系，广东鼓励广深放宽购车限制，推动汽车消费管理转型 [8] - 低空经济加速落地，预计2025年市场规模达1.5万亿元，2035年达3.5万亿元 [22] - 开源鸿蒙5.1版本强化分布式数据管理能力，开发者大会将于5月24日举行 [23] 公司动向 - 吉利汽车拟以每股2.57美元私有化极氪 [9] - 贵州茅台4月回购93.48万股（耗资14.4亿元） [10] - 百济神州Q1净亏损9450.3万元 [10] - 青岛啤酒拟收购即墨黄酒100%股权 [10] - 佰维存储产品应用于宇树科技智能机器狗 [10] - 蜂巧资本清仓泡泡玛特股份 [12] 投资机会 - 宇树科技人形机器人专利获批，机构看好国产产业链放量趋势 [19] - 全球DRAM市场规模Q1达267.29亿美元（同比+42.5%），SK海力士以36.7%份额首超三星 [20] - 存储芯片产业链受益AI需求上升，预计2025年规模突破1317.8亿美元 [20]

2025年第一季度主要财务数据和指标 - 2025年第一季度公司产品收入为79.85亿元，较上年同比上升49.9% [4] - 2025年第一季度公司营业总收入为80.48亿元，较上年同比上升50.2% [4] - 2025年第一季度归属于母公司所有者的净利润为-0.95亿元 [4] - 报告期末公司总资产为421.26亿元，较期初减少1.7% [4] - 归属于母公司的所有者权益为252.06亿元，较期初增加4.3% [4] 经营业绩和财务状况情况说明 产品收入增长驱动因素 - 产品收入增长主要得益于自研产品百悦泽、百泽安和安进授权产品的销售增长 [4] - 百悦泽全球销售额总计56.92亿元，同比增长63.7% [5] - 百泽安销售额总计12.45亿元，同比增长19.3% [6] 百悦泽全球销售表现 - 美国销售额总计40.41亿元，同比增长61.9%，主要得益于慢性淋巴细胞白血病适应症使用扩大 [5] - 欧洲销售额总计8.36亿元，同比增长75.4%，主要得益于主要市场份额提升 [5] - 中国销售额总计5.90亿元，同比增长43.1%，主要得益于已获批适应症销售增长 [5] 百泽安市场表现 - 百泽安已在中国PD-1市场取得领先市场份额 [6] - 百泽安在中国获批14项适应症，其中13项已纳入国家医保目录 [6] 研发进展和产品优势 百悦泽研发进展 - 百悦泽是全球获批适应症最广泛的BTK抑制剂 [7] - 已在全球75个市场获批，本季度在11个市场新增纳入或扩大报销范围 [7] - 预计2025年下半年取得美国FDA和EC对百悦泽片剂新剂型上市申请的批准 [7] 百泽安研发进展 - 百泽安已在全球46个市场获批，本季度在11个市场新增纳入报销范围 [8] - 预计2025年上半年取得EC对百泽安用于治疗新辅助/辅助非小细胞肺癌的批准 [8] - 计划2025年下半年启动百泽安皮下制剂三期试验 [8] 新一代自主研发管线进展 - 公司推进索托克拉全球临床试验，已完成多项患者入组 [10] - 预计2025年上半年完成索托克拉联合抗CD20抗体全球三期临床试验首例患者入组 [10] - 预计2025年下半年对泽尼达妥单抗一线治疗HER2阳性胃食管腺癌三期临床试验进行主要PFS数据读出 [11] 企业发展动态 - 公司将启用新英文名称BeOne Medicines Ltd，并将注册地迁至瑞士 [12] - 公司任命Marcello Damiani为首席技术官 [12] - 将于2025年6月26日举办投资者研发日活动 [12] 非企业会计准则业绩指标 - 报告期内经调整的营业利润为11.71亿元，上年同期为营业亏损9.37亿元 [14] - 报告期内经调整的净利润为8.85亿元，上年同期为净亏损10.82亿元 [14]

财务表现 - 公司2025年一季度产品收入为79 85亿元 同比上升49 9% 营业总收入为80 48亿元 同比上升50 2% 归属于母公司所有者的净利润为-0 95亿元 亏损同比大幅收窄 [1] - 百悦泽全球销售额总计56 92亿元 同比增长63 7% 其中美国销售额占比约为71% 欧洲销售额占比接近15% [1] - 百悦泽在中国销售额同比增长率为43 1% 较上年同期的25 5%提升了17 6个百分点 [2] - 百泽安实现销售额12 45亿元 同比增长19 3% 但销售增长率较上年同期的32 8%明显放缓 [2] 产品表现 - 公司主要自研产品包括BTK抑制剂泽布替尼（百悦泽） PD-1单抗替雷利珠单抗（百泽安）和PARP抑制剂帕米帕利（百汇泽） [1] - 百悦泽在美国的增长主要来自慢性淋巴细胞白血病（CLL）适应证使用的扩大 在欧洲的增长得益于主要市场份额提升 [1] - 百泽安在中国获批14项适应证 其中13项已纳入国家医保目录 是中国获批适应证数量最多的PD-1单抗 [2] 研发进展 - 公司正在推进新一代自主研发管线产品的全球临床布局 预计2025年将在抗体偶联药物 多特异性抗体和靶向蛋白降解剂等领域进行多项概念验证数据读出 [2] - 索托克拉（sonrotoclax BCL2抑制剂）相关的R/R MCL适应证的二期临床试验数据读出计划在2025年进行 并有望在2025年下半年递交全球加速上市申请 [2]

财务表现 - 2025年一季度公司在美国通用会计准则（GAAP）下首次实现季度盈利，金额为127万美元 [1] - 一季度营收80.48亿元，同比增长50.2%，其中产品收入贡献79.85亿元 [1] - 营业利润、利润总额由亏损转为盈利，归母净利润为-0.95亿元 [1] - 2025年以来A股累计上涨48%，美股累计上涨27% [1] - 维持2025年全年营收指引352亿元至381亿元不变，预计经营利润和经营活动现金流为正 [3] 核心产品表现 - 百悦泽（泽布替尼胶囊）一季度全球销售额56.92亿元，同比增长63.7% [1] - 百悦泽美国市场销售额40.41亿元，同比增长61.9%，主要来自慢性淋巴细胞白血病适应症使用扩大 [1] - 百悦泽欧洲市场销售额8.36亿元，同比增长75.4% [1] - 百泽安（替雷利珠单抗）一季度销售额12.45亿元，同比增长19.3%，主要来自中国新适应症纳入医保 [2] 研发进展与规划 - 预计2025年下半年取得美国FDA和EC对百悦泽片剂新剂型的上市批准 [2] - 预计2025年上半年取得EC对百泽安治疗非小细胞肺癌的批准 [2] - 预计2025年下半年取得EC对百泽安一线治疗鼻咽癌的批准 [2] - 计划2025年下半年启动百泽安皮下制剂三期试验 [2] - 在抗体偶联药物、多特异性抗体和靶向蛋白降解剂等领域预计2025年迎来概念验证数据读出 [3] 公司战略 - 启用新英文名称BeOneMedicines并将注册地迁至瑞士 [2] - 全球多元化业务布局已覆盖六大洲 [2] - 目标成为全球最具影响力的肿瘤创新公司之一 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价182.35元港币 [2][6] 报告的核心观点 - 5月7日百济神州发布2025年一季度业绩，收入和盈利符合预期，管理层维持全年49 - 53亿美元收入指引不变 [3] - 海外收入增长拉动公司业绩扭亏，产品收入同比增长48.4%至11.1亿美元，主要得益于泽布替尼海外销售增长 [4] - 费用率不断优化，利润端持续改善，1Q25毛利率85.2%，经营利润和归母净利润扭亏，在手现金及现金等价物25.2亿美元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度收入11.2亿美元（同比+48.6%），产品收入11.1亿美元，归母净利润127万美元（1Q24亏损2.5亿美元），首次单季度经常性业务盈利 [3] 产品收入 - 泽布替尼收入7.9亿美元（同比+62.1%；环比-4.4%），终端销售环比增长，美国、欧洲、中国和其他地区销售均有增长 [4] - 替雷利珠单抗收入1.7亿美元（+17.8%） [4] - 合作产品收入1.1亿美元（+58.7%），主要因替雷利珠单抗增长 [4] 费用与利润 - 1Q25毛利率85.2%（同比+1.9pcts），研发费用4.8亿美元（同比+4.6%），研发费用率43.1%（同比-18.2pcts），管理费用4.6亿美元（同比+7.5%），管理费用率41.1%（同比-15.8pcts） [5] - 经营利润1110万美元（1Q24亏损2.6亿美元），归母净利润127万美元（1Q24亏损2.5亿美元） [5] 财务预测 |指标|FY2023|FY2024|FY2025F|FY2026F| |----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|2459|3810|5009|6025| |收入增长率|73.7%|55.0%|31.5%|20.3%| |净利润（百万美元）|-882|-645|34|390| |净利润增长率|-56.0%|-26.9%|-105.3%|1032.5%| |ROE|-22.3%|-18.8%|1.0%|10.9%| [11] ESG情况 - 环境方面，2023年公布首个定量气候目标，到2026年每单位自主生产商品的“范围一”和“范围二”排放量在2021年基础上降低25% [18] - 社会方面，制定全球健康公平战略，两款核心自研药物惠及全球超100万例患者 [19] - 治理方面，重视公司治理，董事会各专门委员会有效运作，聘任九名独立非执行董事 [20]