港股创新药板块表现 - 2025年初至今港股创新药板块涨幅显著，超30家药企股价翻倍，如三生制药市值突破500亿港元，信达生物市值超1200亿港元 [1] - 年初至今已有十余家创新药企向港交所递交上市申请，仅6月前半月就有7家，刷新历史纪录 [1] - 板块上涨具有结构性特征，真正带动行情的是百济神州、信达生物等具备全球竞争力的企业，通过BD合作实现海外商业化 [2] 一级市场投资动态 - 一级市场看项目节奏加快，但多数机构资金链紧张，真正能持续投资的头部机构寥寥无几 [2] - 早期项目聚集大量资金推高估值，但临床和中后期项目资金支持不足，部分热门项目融资轮次密集 [2] - 创新药中后期融资中产业资本成为重要投资方，跨国药企与PE机构合作设立创新药领域投资基金 [4] 投资逻辑与趋势 - 一级市场回暖需要二级市场维持一年以上的慢牛行情，形成持续赚钱效应 [2] - 中国创新药BD出海交易量占全球近40%，低成本快速迭代优势获得国际资本认可 [2] - 资金将向真正具备创新能力的企业集中，ADC、双抗、小核酸等前沿领域仍有机会 [5] 商业模式与政策环境 - 医保支付政策是影响创新药商业价值的核心因素，近两年医保谈判定价趋于温和 [4] - 建议参考美国经验通过商业医保分层支付体系，为创新药提供多元定价空间 [5] - 创新药研发周期长达10年以上，需要保险资金、社保基金等长期资本支持 [5] 企业案例与市场机会 - 映恩生物通过与海外药企合作获得BD资金，凭借优质分子在香港上市并实现持续融资 [3] - 中国创新药企业正在从"模仿创新"转向"原始创新"，双抗、细胞疗法等领域已有企业达到全球领先水平 [5] - 港股市场对二期临床企业的包容性为一级市场提供了重要退出渠道 [3]

公司概况 - 维立志博是一家临床阶段生物药企，专注于肿瘤和自身免疫性疾病领域，目前有14款候选药物，其中6款进入临床阶段 [4] - 公司已完成8轮融资，累计募集资金约10.84亿元，IPO前投后估值达31.3亿元 [2][14] - 摩根士丹利与中信证券担任联席保荐人，二次向港交所递交招股书谋求主板上市 [2] 核心产品与研发管线 - 核心产品LBL-024是PD-L1与4-1BB双特异性抗体，已进入针对晚期肺外神经内分泌癌的单臂注册临床试验，为全球首款进入该阶段的4-1BB靶向候选药物 [4] - 肺外神经内分泌癌适应症患者基数小，2024年全球发病率6.52万例（国内1.72万例），预计2030年达8.12万例（国内2.31万例），市场规模有限 [5][6] - 其他主要产品LBL-034、LBL-033、LBL-007分别处于临床Ⅰ期、Ⅰ期和Ⅱ期 [4] 财务状况与经营表现 - 2023年至2025年一季度累计亏损超7亿元（3.62亿元、3.01亿元、7536.7万元），现金流持续为负 [9][11] - 研发开支占比高，2023-2025Q1分别为2.31亿元（占总经营开支85.9%）、1.86亿元（67.9%）、5775.1万元（75.4%） [11] - 截至2025年3月现金及等价物4.31亿元，流动负债4.62亿元，短期偿债压力显著 [12] 收入与商业化挑战 - 唯一收入来源是与百济神州的LBL-007授权协议，2023年仅获886.5万元桥接研究服务收入，2025年5月协议终止后收入归零 [9] - 核心产品LBL-024商业化前景受限于小众适应症，临床试验招募难度大且市场推广成本高 [6] 资本运作与股权变动 - 2024年通过终止13.46亿元股权赎回义务和完成C+轮1.3亿元融资改善财务基本面，净资产从-9.49亿元回升至2.66亿元 [13][14] - IPO前部分早期股东折价转让股份，如Pre-A轮投资者以8-16元/股转让（低于原认购价16.15元/股），反映对公司前景担忧 [15][16]

中国创新药企在EHA 2025年会的表现 - 百济神州、迪哲医药、诺诚健华、微芯生物4家科创板创新药企在EHA 2025年会上展示近60项临床研究成果，其中4项入选口头报告、14项入选壁报 [1] - 行业认为中国创新药产业正从"快速跟随"向"自主创新"战略转型，企业在全球血液学创新治疗领域加速崛起 [1] - EHA年会是全球血液学领域最具影响力的学术盛会之一，每年吸引来自100多个国家的1万余名专业人士参会 [1] 百济神州的创新疗法进展 - 下一代BCL2抑制剂索托克拉联合百悦泽®治疗R/R慢性淋巴细胞白血病和小淋巴细胞淋巴瘤的总缓解率分别达96%和79% [2] - 潜在同类首创BTK降解剂BGB-16673在治疗CLL和华氏巨球蛋白血症中取得有力早期数据 [2] - 上述数据将支持索托克拉和BGB-16673推进至3期研究，并为部分项目的首次药政递交奠定基础 [2] 诺诚健华的临床研究成果 - 25项研究以壁报形式入选EHA 2025，涵盖BTK抑制剂奥布替尼和BCL2抑制剂Mesutoclax [2] - Mesutoclax联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL的总缓解率达97.6%，注册性III期临床研究已启动并加速推进 [3] 迪哲医药的多项研究进展 - 高选择性JAK1抑制剂高瑞哲®用于外周T细胞淋巴瘤维持治疗的II期研究显示能有效维持并深化肿瘤缓解 [3] - 在研产品DZD8586单药治疗复发/难治弥漫性大B细胞淋巴瘤的II期临床数据显示良好抗肿瘤活性和安全性 [3] - 高瑞哲®和DZD8586自2025 ASCO以来已斩获三项国际顶尖学术会议口头报告 [3] 微芯生物的HDAC抑制剂前景 - 全球首个亚型选择性HDAC抑制剂西达本胺在血液肿瘤治疗领域展示19项最新研究成果 [4] - 西达本胺在不同血液瘤种中均有肿瘤缓解效果，改善了现有治疗的不足并丰富了表观遗传+治疗的科学依据 [4]

医药主题基金表现 - 截至6月14日，收益率排名前十的主动权益类基金中有9只为医药主题产品，平均涨幅超过69% [1][2] - 汇添富香港优势精选A以103.67%的收益率暂居榜首，成为年内首只"翻倍基" [1][2] - 长城医药产业精选A、永赢医药创新智选A分别以87.73%、79.79%的收益率位列第二、三位 [2] - 这是时隔两年后市场再度出现的年内"翻倍基"，此前2019-2021年及2023年均出现过类似情况 [2] 医药行业驱动因素 - 医药板块超额收益源于三重动力：政策催化创新药审批加速、港股医药板块估值修复、BD交易重塑企业成长预期 [2] - 创新药研发突破、港股流动性复苏、跨境BD交易重构估值体系等多重因素驱动医药投资热潮 [1] - 恒生港股通创新药指数年内涨幅达70.09%，恒生医疗保健指数年内大涨54.59%，显著跑赢A股创新药指数的24.15% [3][4] 港股医药板块表现 - 收益率前十的主动权益基金中有9只持有港股仓位，含"港"量决定业绩弹性 [3] - 汇添富香港优势精选A前十大重仓股均为港股创新药概念股，包括荣昌生物、科伦博泰生物-B等 [4] - 香港联交所2018年推出的《上市规则》第18A章为未盈利生物科技公司开辟融资通道，培育了一批进入研发后期或商业化阶段的企业 [4] 创新药发展前景 - 创新药产业仍处于向上攀升阶段，具有高估值、高波动、高收益特征 [3] - 中国药企凭借研发效率和成本优势，有望取代美股公司Bio-Techne Corporation的生态位 [6] - 中国药企负责早期工程创新和初步验证，跨国药企负责临床试验和商业化推广，形成新型研发外包模式 [6] - 当前行情仅反映授权交易首付款价值，中期可期待2~3年后授权品种上市及商业化分成兑现带来的估值弹性 [7] 行业长期趋势 - 医药行业在人口老龄化、消费升级、技术创新的三重驱动下具备长期配置价值 [6] - 港股科技和创新药估值水平仍相对较低，具有较高投资性价比 [7] - 随着宏观流动性、企业盈利、相关政策等抑制因素缓解，港股资产价格快速反弹 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药行业，细分领域包括 ADC、二代 IO、TCE 平台、自免 CAR - T、GLP - 1 受体激动剂等 [1][9][14][15] - **公司**：百济神州、科伦博泰、应恩生物、康方生物、三生制药、信达生物、博安生物、石药集团、乐普生物、默沙东、BMS、Biotech、科利斯、李鑫、辉瑞、百吉生物、礼来、诺和诺德、Adocia、诺诚建华、三生国健、荣昌、顺药、恒瑞、泰康 [1][9][11][15][20][21][22] 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业趋势** - 中国创新药行业正经历系统性估值提升，受益于 BD 出海，MNC 为早期管线产品买单，重塑估值体系，扭转仅依赖国内市场的局面 [1][3][5] - 行业已达经营拐点，大型生物技术公司如百济神州展示盈利趋势，进入盈利窗口期，验证创新药商业化模式的市场认可度 [1][5][6] - 中国创新药 BD 活动显著增加，集中在 ADC 和二代 IO 领域，因 MNC 面临专利悬崖需填补销售缺口，中国创新药研发取得进展能提供替代产品 [1][7][8][9] 2. **市场表现与估值** - 本周创新药市场整体强劲，周五虽有小调整但核心资产未受显著影响，是入场机会 [2] - 目前创新药估值远未达泡沫化程度，行情未结束，BD 出海带来可持续收入和利润，重塑估值体系 [3] 3. **各领域发展情况** - **ADC 领域**：中国企业表现突出，通过创新设计和改造提升产品有效性并降低毒性，科伦博泰和应恩生物处于全球领先地位，石药集团和乐普生物的 EGFR ADC 项目受关注 [1][9][10] - **二代 IO 领域**：康方生物的 Harmony Two 研究数据引发 MNC 关注，加速布局并促成多项大型 BD 交易，该赛道处于扩散阶段，投资前景广阔，建议关注三生制药、信达生物、博安生物等企业 [1][9][11][13] - **TCE 平台及自免 CAR - T 领域**：发展迅速成热点，TCE 平台针对自体免疫疾病开发潜力大，自免 CAR - T 有望治愈自体免疫疾病 [14] - **GLP - 1 受体激动剂赛道**：因减重效果显著受瞩目，药物升级换代，新产品减重效果佳且副作用少，礼来的比马鲁肽和诺和诺德司美鲁肽热门，建议关注诺和诺德与司美鲁肽 [15] 4. **公司类型与特点** - **早期研发型 biotech**：处于研发阶段，无商业化产品上市，依赖研发投入无收入 [17] - **突破平衡点前 biotech**：有一两款核心品种上市但未达盈亏平衡，后续管线在成熟期 [18] - **平台型 biopharma**：如百济神州、信达生物和康方生物等，收入高增并达盈亏平衡，大量管线商业化且高速增长，基本面强劲，有稀缺性和平台价值，估值不断上修，值得长期研究跟踪 [4][18][19] - **仿创企业**：如顺药、恒瑞等传统大药企，集采影响下转向创新药研发，收入和利润回升 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 关注 biotech 公司发展应重点关注核心产品商业化进展和创新产品 BD 情况，如诺诚建华的 BDK 自免产品、三生国健 707 双抗、荣昌 RC18 有独特优势和出海潜力 [20] - 中药公司开始布局创新药产品，如泰康新药开发白癜风新药并发布数据，未来可能带来新增长机会 [22]

医药生物行业研发投入概况 - A股医药生物行业共有476家上市公司，分布在化学制药（158家）、医疗器械（131家）、中药（71家）、生物制品（54家）、医疗服务（51家）和医药商业（31家）六个二级行业 [2] - 2022年至2024年行业研发费用稳步上升，分别为1111.09亿元、1185.02亿元和1210.07亿元 [2] - 化学制药板块研发费用最高，2024年达591.48亿元；医疗器械和生物制品板块分别以237.40亿元和168.67亿元位列第二、三位 [2] 各二级行业研发投入与业绩表现 - 化学制药板块业绩逆势增长，净利润从2022年216.84亿元增至2024年344.41亿元，而医疗器械板块净利润从802.79亿元降至331.78亿元（降幅59%） [3] - 研发投入强度（研发费用/营业收入）排名：生物制品（13.01%）＞化学制药（10.87%）＞医疗器械（9.68%）＞医疗服务（4.20%）＞中药（2.95%）＞医药商业（0.33%） [4][5] - 医疗服务板块研发费用呈下降趋势，从2022年80.04亿元降至2024年74.89亿元 [2] 生物制品板块重点公司分析 - 长春高新三年平均研发投入22.57亿元居首，2024年研发投入26.90亿元（较2022年增长60%） [6][8][10] - 荣昌生物研发投入从2022年9.82亿元增至2024年15.40亿元（增幅50%），股价2024年最高涨幅超100%，其ADC药物维迪西妥单抗填补国产空白 [10][11] - 生物制品板块整体业绩承压，净利润从2022年247.91亿元降至2024年137.34亿元 [10] 化学制药板块重点公司分析 - 百济神州三年平均研发投入127.02亿元最高，2024年达141.40亿元，亏损从2022年136.42亿元收窄至2024年49.78亿元，股价较2021年低点涨幅超220% [12][13][14][15] - 华东医药研发投入增速最快，从2022年11.96亿元增至2024年25.06亿元（增幅100%） [14] - 恒瑞医药2024年研发投入82.28亿元，较2022年增长30% [13][14] 医疗器械板块重点公司分析 - 迈瑞医疗三年平均研发投入36.59亿元居首，2024年达40.08亿元（较2022年增长26%），净利润稳定增长至2024年116.68亿元 [15][16][17] - 联影医疗研发投入从2022年14.66亿元增至2024年22.61亿元（增幅54%） [16][17] - 鱼跃医疗是TOP10中唯一股价持续上涨的公司，聚焦家用医疗器械领域 [17]

沪港通（南向）成交情况 - 山东墨龙(00568)以75.70亿元成交额位居沪港通（南向）首位，净买入额达+4547.99万元 [1] - 阿里巴巴-W(09988)成交额60.17亿元排名第二，但净卖出30.44亿元 [1] - 中国海洋石油(00883)以41.42亿元成交额位列第三，净卖出14.42亿元 [1] - 建设银行(00939)和中石化油服(01033)分别录得净买入+4.06亿元和+8642.16万元 [1] - 腾讯控股(00700)和美团-W(03690)分别净卖出11.86亿元和3586.04万元 [1] 深港通（南向）成交情况 - 小米集团-W(01810)以22.51亿元成交额居深港通（南向）榜首，但净卖出3.78亿元 [1] - 山东墨龙(00568)成交额21.76亿元排名第二，净买入+46.09万元 [1] - 美团-W(03690)表现突出，净买入额达+12.54亿元，成交额17.76亿元 [1] - 中国海洋石油(00883)和泡泡玛特(09992)分别录得净买入+5.23亿元和+6337.18万元 [1] - 腾讯控股(00700)和信达生物(01801)分别净卖出8.78亿元和3.94亿元 [1] 跨市场活跃公司 - 山东墨龙(00568)同时位列沪港通和深港通成交额前三，合计成交97.46亿元 [1] - 阿里巴巴-W(09988)在两大通道合计成交79.63亿元，但净卖出总额达33.13亿元 [1] - 小米集团-W(01810)在深港通成交22.51亿元，沪港通成交32.64亿元 [1] - 中国海洋石油(00883)在两大市场合计成交53.01亿元，净卖出9.19亿元 [1]

港股创新药板块表现 - 截至2025年6月6日港股创新药实现78%涨幅刷新2018年以来半年涨幅记录 [1] - MSCI中国医药指数/恒生生物科技指数1H25分别上涨31%/48%大幅跑赢MSCI中国指数(16%)/恒生指数(19%) [2] - 创新药子板块以62%涨幅领跑医药流通板块下跌8%表现最差 [2] 医药板块跑赢大盘驱动因素 - 创新药行业对"关税战"免疫且估值处于历史低位吸引资金流入 [2] - 中国创新药企研发能力受海外认可推动"出海"授权交易爆发 [2] - 多家生物科技公司实现盈亏平衡研发管线数据积极读出 [2] 2H25医药行业展望 - 国产创新药出海授权国家政策支持(含丙类目录)及重磅药物获批将提升基本面 [1][3] - 创新药销售收入高速增长更多生物科技企业将实现商业化盈利 [1][3] - 预计板块涨幅较上半年温和但整体保持乐观情绪 [1][3] 子板块投资建议 创新药 - 首选信达生物(01801)因GLP-1药物国内获批及IBI363出海潜力 [3] - 推荐百济神州(06160)因泽布替尼销售超预期及CDK4抑制剂数据读出 [3] - 关注和黄医药(00013)等5家药企 [4] 医疗器械 - 高值耗材2H25业绩增速有望复苏医疗设备受益更新政策增量需求 [4] - 建议关注爱康医疗(01789)等3家企业 [4] CXO - 1Q25新签订单增速恢复但中美地缘政治或影响长期展望 [4] - 推荐药明合联(02269)和药明康德(02359) [4] 医疗服务 - 看好中医诊疗及眼科服务消费需求 [5] 医药流通&中药 - 关注高股息率国企改革龙头企业 [6]

行业表现 - 创新药成为今年最强主线，恒生医药ETF(159892)年内涨幅达60%，科创医药ETF基金(588130)近10个交易日涨超10 9% [1][3][27] - 港股创新药板块跑赢恒生指数及恒生科技指数，恒生医药ETF(159892)单日涨幅达4 18% [3][6] - 行业经历4年寒冬后强势回归，受政策支持、全球竞争力提升及商业化兑现驱动 [3] 驱动因素 宏观与政策 - 美国5月CPI低于预期，市场押注美联储9月降息，利好创新药估值修复 [4] - 中办国办发文完善医保目录调整机制，工信部推动生物制药中试平台建设，政策持续加码 [5] - 港元汇率触及强方兑换保证，金管局累计注资1166 14亿港元，显示流动性充裕 [22][23] 基本面拐点 - 恒生生物科技指数PE为27 64倍，处于近十年9 6%分位，估值修复空间显著 [11] - 5月29日国家药监局批准11款创新药上市，行业管线加速放量 [11] - 头部企业如信达生物、百济神州实现盈利转正，海外BD合作及ASCO大会成果验证国际化能力 [11][13] 市场流动性 - 港股IPO活跃，外资基石投资占比提升，27家上市企业中15家引入外资，去年同期仅3家 [19][20] - 港股5月日均成交额达2103亿港元，同比上升50%，总市值同比增24%至40 9万亿港元 [25] - 摩根士丹利预测2025年港股日均成交额将达2200亿港元，流动性持续向好 [28] 中长期逻辑 - 行业处于"政策+盈利+国际化"三重共振期，ASCO数据及BD交易催化短期行情，商业化放量支撑长期增长 [31] - 研发管线规模庞大，新一轮增长周期叠加宏观反转及流动性改善，行情强度超预期 [32][33] - 行业分化加剧，具备临床价值及商业化能力的企业将胜出 [35]

创新药行业表现 - 创新药成为今年最强主线，恒生医药ETF(159892)今年涨幅达60%左右[1][3] - 恒生医药ETF(159892)单日涨幅4.18%，科创医药ETF基金(588130)涨2.21%[3] - 科创医药ETF基金(588130)近10个交易日涨超10.9%[27] 驱动因素 - 宏观环境改善：美国5月CPI低于预期，市场预期美联储9月降息，利好创新药估值修复[4] - 政策支持：中办国办完善医保目录调整机制，工信部与发改委培育生物制药中试平台[5] - 行业拐点：创新药企管线放量，5月29日国家药监局批准11款创新药上市[11] - 国际化突破：三生制药成功授权海外大厂，中国创新药闪耀ASCO大会[11] 基本面改善 - 头部创新药企如信达生物、百济神州结束多年亏损，利润转正[13] - 恒生生物科技指数PE为27.64倍，低于过去10年90%的区间[11] - 中国创新药企研发管线支撑新一轮增长周期[34] 流动性影响 - 港股流动性炽热：5月金管局累计注资1166.14亿港元[22][23] - 港股5月底市价总值40.9万亿元，同比上升24%；日均成交金额2103亿元，同比上升50%[25] - 摩根士丹利预计2025年港股日均成交量2200亿港元[28] 投资工具 - 恒生医药ETF(159892)跟踪恒生生物科技指数，聚焦港股创新药龙头[30] - 科创医药ETF基金(588130)覆盖联影医疗、百济神州等A股科创医药公司，涨跌幅限制±20%[32] 行业前景 - 中国创新药行业处于"政策+盈利+国际化"三重共振的黄金发展期[33] - 行业将出现分化，具备临床价值和商业化能力的药企将胜出[37]