光大證券股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此宣佈，本公司將於 2026年3月26日（星期四）舉行董事會會議，以考慮及批准（其中包括）本公司及其 附屬公司截至2025年12月31日止年度的業績及其刊發，並考慮派發末期股息之建 議（如有）。 承董事會命 光大證券股份有限公司 董事長 趙陵 Everbright Securities Company Limited （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：6178） 董事會會議召開日期 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 光大證券股份有限公司 中國上海 2026年3月12日 於本公告日期，本公司董事會成員包括趙陵先生（董事長、執行董事）、梁毅先生 （非執行董事、職工董事）、劉秋明先生（執行董事、總裁）、馬韌韜女士（非執行 董事）、連涯鄰先生（非執行董事）、潘劍雲先生（非執行董事）、安雪松先生（非執 行董事）、秦小徵先生（非執行董事）、任永平先生（獨立非執行董事）、殷 ...

（於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：6178） 董事會會議召開日期 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚 賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 光大證券股份有限公司 Everbright Securities Company Limited 承董事會命 光大證券股份有限公司 董事長 趙陵 中國上海 2026年3月12日 於本公告日期，本公司董事會成員包括趙陵先生（董事長、執行董事）、梁毅先生 （非執行董事、職工董事）、劉秋明先生（執行董事、總裁）、馬韌韜女士（非執行 董事）、連涯鄰先生（非執行董事）、潘劍雲先生（非執行董事）、安雪松先生（非執 行董事）、秦小徵先生（非執行董事）、任永平先生（獨立非執行董事）、殷俊明先 生（獨立非執行董事）、劉應彬先生（獨立非執行董事）、陳選娟女士（獨立非執行 董事）及呂隨啟先生（獨立非執行董事）。 光大證券股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此宣佈，本公司將於 2026年3月26日（星期四）舉行董事會會議，以考慮 ...

核心观点 - 短期铜价震荡，但基于2026年供需偏紧的矛盾未变，继续看好铜价上行 [4] 价格与宏观 - 截至2026年3月6日，SHFE铜收盘价101050元/吨，环比2月27日下跌2.76% [4] - 截至2026年3月6日，LME铜收盘价12869美元/吨，环比2月27日下跌3.21% [4] - 宏观层面，中东地缘风险或导致油价维持高位，美国2月非农就业人数下降，市场转向“滞涨”交易的可能性增加 [4] 库存情况 - 截至2026年3月6日，全球三大交易所电解铜库存合计130.7万吨，环比2月27日增加4.5% [5] - 截至2026年3月5日，LME铜全球库存28.4万吨，环比2月27日增加10.5% [5] - 截至2026年3月6日，SMM铜社会库存57.7万吨，环比增加8.6% [5] - 截至2026年3月6日，COMEX铜库存59.8万吨，环比2月27日微降0.6% [5] - 截至2026年3月6日，国内主流港口铜精矿库存63.3万吨，环比上周增加3.5% [5] 供给端 - 铜矿方面：2025年12月中国铜精矿产量为13.7万吨，环比增长12.9%，但同比下降9.9% [6] - 2025年12月全球铜精矿产量为205.0万吨，同比下降2.2%，环比增长8.4% [6] - 废铜方面：截至2026年3月6日，精废价差为1230元/吨，环比2月27日大幅收窄1459元/吨 [6] - 冶炼方面：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比下降3.1%，同比增长8.0% [7] - 截至2026年3月6日，TC（加工费）现货价为-56.1美元/吨，环比上周下降5.1美元/吨，处于2007年9月以来低位，显示铜精矿现货采购紧张 [4][7] - 进出口方面：2025年12月电解铜进口26万吨，环比下降4.0%，同比下降29.8%；出口9.6万吨，环比下降32.7%，同比大幅增长473.4% [7] 需求端 - 线缆（约占国内铜需求31%）企业2026年3月5日当周开工率为60.90%，环比上周大幅提升33.18个百分点，旺季效应或自下周开始逐步体现，3月中下旬有望开始去库 [4][8] - 空调（约占国内铜需求13%）2026年3-5月排产同比变化分别为-6.1%、+2.9%、+4.9% [8] - 铜棒（约占国内铜需求4.2%）方面，黄铜棒2026年2月开工率22.78%，环比下降28.08个百分点，同比下降17.64个百分点 [8] 期货市场 - 截至2026年3月6日，SHFE铜活跃合约持仓量19.6万手，环比上周下降4.0%，持仓量处于1995年至今55%分位数 [9] - 截至2026年3月3日，COMEX非商业净多头持仓5.8万手，环比上周下降1.3%，持仓量处于1990年以来84%分位数 [9]

核心观点 - 报告核心观点认为，在人口老龄化背景下，延期年金是解决“资产增值”与“退休保障”之间落差的关键工具，其通过提供具有税务优惠的“退休收入年金化”公式，将储蓄转化为稳定现金流，是构建抵御长寿风险的退休蓝图中不可或缺的一环[1] 市场概况与需求 - 截至报告发布时，香港强积金总资产规模已突破2，790亿美元，十年年均增长率达8.1%[1] - 根据保险业监管局数据，延期年金已发出约50，000份保单，贡献32亿港元保费，占个人业务总保费的1.2%，显示市场需求持续上升[1] 产品核心优势：税务杠杆效应 - 延期年金最大优势在于税务减免，每名纳税人每年可将其保费与可扣税自愿性供款合计申请扣除，上限为60，000港元[2] - 以最高税率17%计算，满额退税可节省10，200港元，这被视为政府对退休规划的税务配对支持[2] - 该机制允许“家庭化运作”，已婚纳税人可为配偶缴付保费并申请扣税，夫妇合计最高扣税额可达120，000港元，若合并报税，最高节税效果可达20，400港元[2] - 以10年供款期计算，仅个人退税累积已可超过10万港元，相当于额外建立一笔紧急预备金[2] 产品功能演进：提升灵活性与保障 - 市场产品持续升级以应对流动性担忧，例如万通保险的“万通延期年金3”提供终身年金权益选项，突破传统10年或20年的派发期限，以对冲长寿风险[3] - 忠意保险的“悠然税悦延期年金”则提供长达两年的保费假期以应对突发财务需要，并允许灵活自订年金入息年龄，以配合不同退休节奏[3] 产品选择与风险管理要点 - 延期年金的预期回报包括“保证”与“非保证”部分，非保证回报受保险公司投资表现影响，实际派发金额可能浮动，选择产品时应参考保险公司的分红实现率[4] - 评估产品需计算内部回报率，需考虑保费折扣、产品结构、供款期和年金领取期等因素，年缴保单的内部回报率普遍高于月缴保单[4] - 通胀风险是重要考量，部分产品设计了年金收入逐年递增机制以抵抗通胀[4] - 提前退保成本高昂，若在退休前因紧急需要退保，退保价值通常远低于已缴保费甚至可能归零，需慎重衡量[4][5]

文章核心观点 文章解读了2026年政府工作报告中与能源、农业及化工行业相关的政策导向，指出能源安全战略地位提升、农资需求升级、化工行业供给侧改革深化以及新兴产业加速发展将带来一系列结构性投资机会 [4][5][6][7][8] 能源安全与供给保障 - 政府首提“能源强国建设规划纲要”，能源安全战略地位再提升 [5] - “十五五”期间能源综合生产能力目标达到58亿吨标准煤，较“十四五”末目标（不低于46亿吨标准煤）大幅提升，增幅约26% [5] - 在外部地缘政治风险高企、原油天然气对外依存度高的背景下，政府保障国内能源供给决心坚定 [5] - “三桶油”持续响应国家增储上产战略，勘探开发资本开支有望维持高位，下属油服企业有望充分受益 [5] 农资行业升级与创新 - “十五五”粮食综合生产能力目标达1.45万亿斤，2026年目标为1.4万亿斤 [6] - 化肥行业需求从“量”向“质”升级，国内企业在新型复合肥领域持续创新，为相关企业打开了差异化竞争和产品升级的空间 [6] - 农药行业高毒、高残留农药替代进程加速，国内企业在创制农药研发上取得积极进展，逐步打破跨国公司的长期垄断 [6] - 具备完整产业链、研发创新能力和产品升级能力的化肥、农药龙头企业将持续受益 [6] 化工行业供给侧改革与转型 - 政策推动碳排放双控，由能耗双控正式转向碳排放双控，“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放目标累计降低17% [7] - 政策提出综合运用“产能调控、标准引领、价格执法、质量监管”等手段深入整治“内卷式”竞争，标志着行业供给侧改革深化 [7] - “人工智能+”成为化工企业构建新质生产力、实现高质量发展的“必修课” [10] - 化工企业正通过自研大模型、引入第三方大模型、投资AI企业三条路径推动“人工智能+”落地 [10] 新兴产业与材料需求 - 在AI产业旺盛需求及晶圆产能持续扩张推动下，光刻胶、湿电子化学品、电子特气、CMP抛光材料等半导体制造关键材料需求持续提升 [9] - 近期中日关系趋紧为半导体材料国产替代赋予了更强的紧迫性 [9] - 低空经济发展将带动轻量化材料需求，低空飞行器对结构件的性能要求将带动PEEK、MXD6、碳纤维等轻量化材料及复合材料的需求 [9]

核心观点 - 光大证券看好ASMPT在AI需求驱动下，特别是热压键合(TCB)和混合键合(HB)等先进封装设备的强劲表现，以及业务结构优化带来的聚焦效应，因此上调其2026-2027年净利润预测，并将评级上调至“买入” [1] 2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度营收为5.09亿美元（约39.59亿港元），同比增长30.9%，环比增长12.2%，接近指引上限，高于市场预期的4.97亿美元 [2] - 营收增长主要由半导体解决方案(SEMI)和表面贴装技术(SMT)业务销售增强驱动，其中TCB设备表现强劲 [2] - 半导体解决方案业务营收2.46亿美元，同比增长19.5%，环比增长9.4% [3] - SMT业务营收2.63亿美元，同比增长43.8%，环比增长15% [3] - 第四季度经调整毛利率为35.8%，同比下降101个基点，环比下降175个基点，低于市场预期的38.9% [3] - 第四季度净利润为11.10亿港元，主要因出售AAMI业务获得11.1亿港元收益；经调整净利润为1.20亿港元，同比增长390.7%，环比增长42.2% [3] 业务结构调整与聚焦 - 公司已完成出售所持49%股权的AAMI业务，获得约11.1亿港元现金 [4] - 公司已宣布将NEXX业务列为终止经营并计划出售，该业务2025年收入规模约1亿美元，出售后有助于公司集中资源发展后道封装业务 [1][4] - 公司已启动对SMT Solutions分部的战略方案评估，可能选项包括出售、合资、分拆或上市，以进一步聚焦半导体解决方案业务 [4] - 公司披露的2025年第四季度及全年持续经营业务财务数据已剔除NEXX业务影响 [4] 新增订单与需求动能 - 2025年第四季度整体新增订单约5亿美元，同比增长28.2%，环比增长5.0%；期末未完成订单为7.93亿美元 [5] - 2025年全年新增订单18.57亿美元，同比增长21.7%，订单对付运比率为1.05，为2021年以来最高水平 [5] - 半导体解决方案业务新增订单2.53亿美元，同比增长2.3%，环比增长15.4%，增长主要来自先进逻辑客户TCB设备订单及高端固晶机市场份额提升 [5] - SMT业务新增订单2.46亿美元，同比增长73.3%，环比下降3.9%，同比增长主要受AI服务器及中国新能源汽车需求拉动 [5] - 公司指引2026年第一季度订单有望实现环比20%的增长，预计将成为过去四年来最高季度订单水平 [6] 2026年第一季度业绩指引 - 公司指引2026年第一季度营收为4.7亿至5.3亿美元，环比下降1.8%，同比增长29.5%，中值高于市场一致预期 [6] - 预计半导体解决方案业务营收将受TCB及高端固晶机出货带动实现环比增长，而SMT业务营收可能因季节性因素有所回落 [6] - 预计半导体解决方案业务毛利率将回升至40%中段，SMT业务毛利率预计维持稳定 [6] 先进封装业务进展与前景 - 受TCB设备驱动，2025年公司先进封装营收同比增长30.2%，占总营收的30%，同比提升4个百分点 [7] - 2025年TCB设备收入同比增长约146%，实现创纪录增长 [7] - 公司指引全球TCB设备市场规模将在2028年达到约16亿美元，公司目标占据35%至40%的市场份额 [1][7] - 在逻辑领域：公司的TCB解决方案在先进逻辑封装中保持首选供应商地位，2025年订单持续增长；其超微间距TCB解决方案已在2026年第一季度赢得一家领先先进逻辑客户的多台设备订单 [7] - 在存储领域：公司于2025年第四季度向多家客户交付TCB设备；已获得应用于HBM4-12Hi的客户订单，并推进HBM4-16Hi开发；无助焊剂TCB工艺处于客户认证阶段 [7] - 在混合键合领域：2025年获得客户正式验收HB设备并交付更多工具，第二代平台具备更高对准精度和产能 [7] - 公司同时在光模块封装、共封装光学及系统级封装领域持续拓展 [8]

核心观点 - 光大证券看好ASMPT在强劲AI需求驱动下的业务前景，特别是先进封装（尤其是TCB设备）业务的增长，因此上调其2026-2027年净利润预测，并将评级上调至“买入” [1] 2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度营收为5.09亿美元（约39.59亿港元），同比增长30.9%，环比增长12.2%，接近指引区间上限，高于市场预期的4.97亿美元，主要由SEMI和SMT业务销售增强驱动 [2] - 半导体解决方案业务2025年第四季度营收2.46亿美元，同比增长19.5%，环比增长9.4%，增长动力来自AI相关应用及光子封装需求 [3] - SMT业务2025年第四季度营收2.63亿美元，同比增长43.8%，环比增长15%，主要受AI服务器主板、中国新能源汽车需求及智能手机批量订单确认带动 [3] - 2025年第四季度经调整毛利率为35.8%，同比下降101个基点，环比下降175个基点，低于市场预期的38.9% [3] - 2025年第四季度经调整净利润为1.20亿港元，同比增长390.7%，环比增长42.2%，主要系收入增长及经营杠杆提升 [3] 业务结构调整与聚焦 - 公司已完成出售AAMI业务（原持股49%），获得约11.1亿港元现金回笼，该业务过去几年未并表 [4] - 公司已宣布将NEXX业务列为终止经营并计划出售，该业务2025年收入规模约1亿美元，出售有助于公司集中资源发展后道封装业务 [4] - 公司已启动对SMT Solutions分部的战略方案评估，可能选项包括出售、合资、分拆或上市等，旨在支持该业务长期发展，同时使公司进一步聚焦半导体解决方案业务 [4] 订单与需求动能 - 2025年第四季度整体新增订单约5亿美元，同比增长28.2%，环比增长5.0%；期末未完成订单为7.93亿美元 [5] - 2025年全年新增订单18.57亿美元，同比增长21.7%，订单对付运比率为1.05，为2021年以来最高水平 [5] - 半导体解决方案业务2025年第四季度新增订单2.53亿美元，同比增长2.3%，环比增长15.4%，增长主要来自先进逻辑客户的TCB设备订单及高端固晶机市场份额提升 [5] - SMT业务2025年第四季度新增订单2.46亿美元，同比增长73.3%，环比下降3.9%，同比增长主要受AI服务器及中国新能源汽车需求拉动 [5] - 公司指引2026年第一季度订单有望实现环比20%的增长，预计将成为过去四年来最高季度订单水平，主要受AI数据中心投资带动 [6] 2026年第一季度业绩指引 - 公司指引2026年第一季度营收为4.7亿至5.3亿美元，按中值计算环比下降1.8%，同比增长29.5%，中值已高于市场一致预期 [6] - 预计2026年第一季度SEMI业务营收将受TCB及高端固晶机出货带动实现环比增长，而SMT业务受季节性因素影响营收可能有所回落 [6] - 预计2026年第一季度SEMI毛利率将回升至40%中段，SMT毛利率预计维持稳定 [6] 先进封装业务（TCB与HB）进展 - 受TCB设备驱动，2025年公司先进封装营收同比增长30.2%，占总营收的30%，同比提升4个百分点 [7] - 2025年TCB设备收入同比增长约146%，实现创纪录增长 [7] - 公司指引全球TCB设备市场规模将在2028年达到约16亿美元，公司目标占据35%至40%的市场份额 [7] - 在逻辑领域：C2S（芯片对基板）TCB解决方案在先进逻辑封装中保持首选地位，2025年订单持续增长并延续至2026年初；C2W（芯片对晶圆）方面，采用其专有AOR技术的超微间距TCB解决方案已在2026年第一季度赢得一家领先先进逻辑客户的多台设备订单 [7] - 在存储领域：深化与多家客户合作，并于2025年第四季度交付TCB设备以提升市场份额；已获得应用于HBM4-12Hi的多个客户订单，并推进HBM4-16Hi开发；Flux-based TCB设备已用于样品验证，AOR无助焊剂TCB工艺处于客户认证阶段 [7] - 在混合键合（HB）领域：2025年获得客户正式验收HB设备并交付更多工具，第二代平台具备更高对准精度和产能 [7] 其他技术领域拓展 - 公司同时在光模块封装、CPO（共封装光学）及系统级封装领域持续拓展 [8]

文章核心观点 - 文章旨在提供一种科学评价受春节假期影响的“春节月”PMI数据的方法，指出传统以50%为荣枯线的方法指导意义有限，并提出了三种替代评价方式，包括计算1-2月均值、观察环比变化以及与历史分位数比较 [4][5][6] 制造业PMI分析 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，较前月下降0.3个百分点，主要受春节假期（始于2月15日）等因素影响 [4] - 为平抑春节效应，将1月与2月数值平均：2026年1-2月制造业PMI均值为49.15%，较2月单月值提高0.15个百分点 [4] - 2026年1-2月制造业PMI均值（49.15%）低于2025年12月的50.10% [5] - 与更长期均值比较：2026年1-2月制造业PMI均值（49.15%）低于2025年11-12月均值（49.65%）及2025年10-12月均值（49.43%） [5] - 与历史分位数比较：在2024年9月至2025年12月共16个月的数据中，制造业PMI的1/4分位数为49.38%，中位数为49.68%；2026年1-2月均值（49.15%）略低于该1/4分位数 [5][6] 非制造业PMI分析 - 非制造业通常以商务活动指数反映总体变化 [6] - 2026年1-2月非制造业商务活动指数均值为49.45% [6] - 与历史分位数比较：在2024年9月至2025年12月共16个月的数据中，非制造业商务活动指数的1/4分位数为50.08%，中位数为50.25%；2026年1-2月均值（49.45%）低于该1/4分位数 [6] - 建筑业方面：2026年1-2月建筑业商务活动指数均值为48.50% [6] - 与历史分位数比较：在2024年9月至2025年12月共16个月的数据中，建筑业商务活动指数的1/4分位数为49.68%，中位数为50.85%；2026年1-2月均值（48.50%）低于该1/4分位数 [6] 综合PMI产出指数分析 - 综合PMI产出指数由制造业生产指数与非制造业商务活动指数加权求和而成，反映全行业产出变化 [7] - 2026年1-2月综合PMI产出指数均值为49.65% [7] - 与历史分位数比较：在2024年9月至2025年12月共16个月的数据中，该指数的1/4分位数为50.35%，中位数为50.60%；2026年1-2月均值（49.65%）低于该1/4分位数 [7]

行业投资评级 - 银行业评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 春节因素对2月信贷扰动较小，融资需求尚待恢复背景下，1月“开门红”表现温和，2月信贷受春节错位、需求不足及监管“平滑投放”要求影响，预计新增贷款约1万亿，社融约2万亿，增速小幅下降，货币增速略降，但央行“总闸门”宽松，银行负债端资金压力较小，3月资金面预计相对平稳[3][4][9][11] 预计2月新增人民币贷款 - **总量预测**：预计2月新增人民币贷款1万亿左右，同比基本持平，增速回落至6%附近[4][5] - **经济环境**：2月制造业PMI为49%，较上月下降0.3个百分点，产需指数均位于荣枯线下方，石油沥青开工率22.5%、螺纹钢开工率33.2%，环比分别下降3.9、5.6个百分点，且低于过去三年同期均值，水泥发运率19.4%，环比下降8.4%，生产端边际降温[4] - **票据市场信号**：2月票据利率呈“月初回落、月末冲高”走势，月初1M、3M、6M期转贴利率分别下探至0.24%、0.91%、0.89%，月末反弹至1.48%、1.5%、1.34%，贴现承兑比为78%，同比下降8个百分点，显示银行节前集中收票，节后贷款投放提速置换票据，表内票据融资预计同比少增[4] - **对公贷款结构**：对公中长期贷款仍是信贷增长主力，但2月投放季节性放缓，财政及“两重”项目发力提振配套融资需求，对公短贷因节前资金需求或维持一定强度，短贷-票据跷跷板现象或延续[5] - **零售贷款结构**：2月按揭贷款大概率负增长，因房地产市场进入“淡季休整期”，消费贷节前或延续旺季行情，经营贷受返乡客流带动可能增长，但假期“只收不贷”及集中到期对月内净增形成拖累[6][8] 预计2月新增社融 - **总量预测**：预计2月新增社融2万亿左右，与去年同期2.2万亿规模大体持平，月末增速降至8.1%附近，环比1月下降0.1个百分点[9] - **分项预测**： - 表内人民币贷款：社融口径增量预估在6000亿左右，同比基本持平[11] - 未贴现票据：2月票据承兑发生额同比+1.2%，贴现发生额同比-7.7%，贴现承兑比78%，同比低8个百分点，市场供过于求，预计未贴现负增规模低于去年同期[11] - 直接融资：2月国债、地方债合计净融资1.42万亿，同比少增2729亿，信用债（公司债、企业债、中票、短融等）合计净增1015亿，同比少增1018亿，企业IPO、定增等合计融资404亿，同比多增328亿[11] 预计2月货币供应 - **M1与M2增速**：预计M1增速自1月的4.9%回落至4.6%附近，M2增速或小幅回落至8.9%附近[9] - **影响因素**：信贷投放强度环比回落减弱存款派生，节前理财规模正增长显现一般存款-非银存款跷跷板效应，财政多支少收回补存款，节前取现资金或在3月初回流，人民币汇率升值维持外部流动性注入强度[9] - **银行负债端**：银行存款增长较好，存贷匹配性高，但春节前后存款在银行间迁移，股份行、城商行核心负债或相对承压，整体流动性分化情况好于去年同期[10] - **具体数据**：1月大行、中小行结构性存款分别新增6128亿、3506亿，同比分别少增766亿、1201亿，1-2月国股行、城农商行存单净融资分别为-9325亿、703亿，同比分别少增1.4万亿、1630亿[10] 预计3月资金面与市场展望 - **资金面判断**：预计3月上中旬资金面维持平稳，下旬受贷款投放提速、政府债发行上量等因素扰动或边际转紧，但财政开支加码及央行“总闸门”不紧下，资金利率上行幅度有限[12] - **央行操作**：节后央行加码逆回购调节，节后一周净到期规模6114亿，低于2022年来历年节后水平，并超额续作MLF对冲到期，连续12个月加量操作，为银行提供中长期稳定资金[11][12] - **同业存单**：1Y期国股存单定价稳定在1.6%以内，3月流动性平稳宽松局面下，存单短期难有大幅提价空间，预计延续缩量续发[12] - **关注重点**：重点关注正月后信贷需求修复程度及季末贷款投放情况[12]

地缘冲突态势与前景 - 当前美伊冲突核心态势为“美以联合空袭+伊朗导弹报复”，短期局势关键变量在于伊朗最高领袖选举结果[1] - 中期预计战争难以演变为类似俄乌的长期消耗战，特朗普政府提出“四个星期”作战窗口，释放速战速决信号[2] - 后续局势演进可能沿三条路径：伊朗内部权力更迭、双方重回谈判桌、或滑向低烈度持久战后美国主动收手[2] - 霍尔木兹海峡面临实质性封锁风险，已导致油轮停航，全面恢复通航面临多重制约，为油价提供持续风险溢价[3][16][25] 对全球经济与市场的影响机制 - 冲突对全球经济冲击的传导链条为：能源供应趋紧→通胀上升→货币政策收紧→经济下行压力增大[3][17] - 根据IMF测算，油价每上涨10%，将在短期内最高推高全球通胀约0.4个百分点[3][17] - 对大类资产的影响程度取决于冲突的演化程度，可从持续时间、地理辐射范围、是否波及霍尔木兹海峡三个维度衡量[3][30] - 若冲突升级导致霍尔木兹海峡持续封锁，可能将布伦特原油价格推至100美元/桶[4] 行业与资产影响分析 - **油价**：短期内布伦特原油预计获得10-15美元/桶的地缘政治溢价[4][37]。中长期看，美国页岩油25Q1调查边际成本约为65美元/桶，OPEC+有维持中高油价诉求[38] - **油服**：全球上游勘探开发支出预计维持在每年约6000亿美元水平。“三桶油”2024-2025年维持高资本开支，驱动油服行业景气[4][41][43] - **金属**： - **黄金**：避险与降息周期增强配置动力，全球最大黄金ETF SPDR持仓量达1101吨，创2021年3月以来新高[4][46]。76%的央行认为未来5年黄金储备占比会提升[50] - **电解铝**：2025年中东六国电解铝产量占全球9.4%，冲突加剧停产风险及能源成本（电力成本占生产成本约37%）[54] - **战略金属**：各国加强资源安全，美国宣布120亿美元关键矿产储备项目，利好钨、锑、铜、铝等[60][61] - **煤炭**：原油价格暴涨将导致部分能源替代为煤炭，煤炭价格有补涨需求[4][62]