公司股权变动 - 贝莱德于8月29日增持海尔智家H股6,110,181股 [1] - 增持后贝莱德对海尔智家H股持股比例升至7.06% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心财务表现 - 25Q2收入774亿元（同比增长10%）[5] - 25Q2归母净利润65亿元（同比增长16%）[5] - 25Q2扣非归母净利润63亿元（同比增长15%）[5] - 25H1收入1565亿元（同比增长10%）[5] - 25H1归母净利润120亿元（同比增长16%）[5] - 25H1扣非归母净利润117亿元（同比增长15%）[5] - 首次年中分红25亿元 分红率21% [5] - 预计25年全年归母净利润210亿元（同比增长12%）[9] - 预计26年全年归母净利润231亿元（同比增长10%）[9] 收入拆分表现 - 内销25Q2同比增长高个位数 [6] - 空调同比增长10%（家用空调更高）[6] - 冰箱同比增长双位数 [6] - 洗衣机同比增长10% [6] - 厨热同比增长中高个位数 [6] - 卡萨帝品牌同比增长20%（受国补政策带动）[6] - 外销25Q2同比增长双位数 [6] - 美国同比增长中低个位数 [6] - 欧洲同比增长20%+（白电部分增长9% CCR并表贡献剩余10%+增量）[6] - 澳新市场略下滑 [6] - 南亚同比增长30%+ [6] - 东南亚同比增长双位数 [6] - 日本同比增长双位数 [6] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率28.4%（同比提升0.1个百分点）[8] - 25Q2费用率18%（同比持平）[8] - 25H1经营净利率9.4%（同比提升0.1个百分点）[8] - 内销经营净利率12.9%（同比提升0.2个百分点）[8] - 外销经营净利率6%（同比提升0.2个百分点）[8] - 北美产能本土化使关税影响可控 [8] 增长驱动因素 - 内销增长主要来自：国补政策催化 空调短板修复 卡萨帝高端品牌高增长 [9] - 外销增长主要来自：新兴市场快速提升 北美市场稳健发展 [9] - 非经营收益贡献部分增量：其他收益 投资收益和公允价值变动损益 [8] 未来展望 - 预计下半年北美市场平稳 欧洲市场在冰箱新品带动下持续高增长 [9] - 内销Q3低基数 Q4通过提升pop店和补充空调短板实现增长 [9] - 持续拓展海外自主品牌战略 [9] - 盈利预测：25年营收3101.8亿元（同比增长8.5%）26年营收3287.9亿元（同比增长6%）[3][11] - 估值水平：25年预测PE 11.7倍 26年预测PE 10.6倍 [3][9]

公司股权变动 - 贝莱德在海尔智家的持股比例从6.85%上升至7.06% [1] - 持股比例变动发生于2023年8月29日 [1] - 该股权变动信息由香港交易所披露 [1]

财务表现 - 上半年归母净利润120.3亿元 同比增长15.6% [1] - 2025年第二季度归母净利润65.5亿元 同比增长16.0% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为213亿元、240亿元、266亿元 [1] - 对应动态市盈率分别为11.6倍、10.2倍、9.2倍 [1] 地区收入 - 国内上半年收入同比增长8.8% 通过全链路优势推品和精准用户触达保持经营韧性 [1] - 海外上半年收入同比增长11.7% 持续深化高端创牌和数字化能力建设 [1] 战略举措 - 深化多品牌战略协同 提升行业竞争力 [1] - 全面拥抱数字化与AI技术 应用全链路AI工具推动流程提效与平台升级 [1] - 通过数字化实现响应速度、用户体验、运营效率及成本竞争力的全方位提升 [1] - 并购业务整合推进良好 数字化与AI工具持续降本增效 [1] 投资观点 - 公司盈利能力持续增强 聚焦数字营销和用户价值创造 [1] - 维持买入评级 认为盈利能力有望持续提升 [1]

板块整体表现 - 白色家电板块当日下跌0.54%，领跌个股为海尔智家（下跌1.91%）[1] - 板块主力资金净流出4.88亿元，游资净流入1.98亿元，散户净流入2.9亿元[1] - 板块成交活跃度分化明显，格力电器成交额达29亿元而惠而浦仅4348万元[1] 个股价格表现 - 雪祺电气涨幅最高（1.28%至13.43元），长虹美菱次之（1.09%至7.41元）[1] - 头部公司普遍下跌，美的集团微跌0.04%，格力电器下跌0.84%[1] - TCL智家下跌1.06%至10.28元，澳柯玛下跌0.45%至6.69元[1] 资金流向特征 - 格力电器遭遇最大主力资金净流出4.83亿元，主力净占比-16.66%[2] - 海尔智家获主力净流入5189万元（占比3.58%），但遭散户净流出5078万元[2] - 长虹美菱主力净流出2833万元（占比-15.82%），散户净流入2527万元[2] - 美的集团获游资净流入6509万元（占比1.96%），主力净流入2898万元[2] 成交活跃度 - 格力电器成交量70.36万手居首，美的集团44.35万手次之[1] - 深康佳A成交166.45万手但成交额仅3.64亿元，显示低价股特性[1] - 雪祺电气成交量4.13万手，成交额5563万元，流动性相对较低[1]

1H25业绩表现 - 1H25营收同比增长10.2%至1564.9亿元 归母净利润同比增长15.6%至120.3亿元 [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至26.9% 销售费用率同比下降0.1个百分点至10.1% 归母净利率同比提升0.4个百分点至7.7% [1] - 内销营收同比增长8.8%至774.2亿元 海外营收同比增长11.7%至790.8亿元 其中北美正增长 欧洲/南亚/东南亚/澳新/中东非/日本分别增长24%/32%/18%/1%/65%/7% [1] 运营效率优化 - 统仓比例提升至55% 经销商存货周转天数同比下降34天至70天 不良品优化46% 配送成本下降1.5%-2% [2] - 2C业务全部统仓后运营效率有望继续改善 [2] - 欧洲精简人员并关停低效工厂 产品企划体系与全球拉通 组建专门团队提高产品竞争力 [2] 区域市场表现 - 北美零售量份额约25% 关税敞口仅3% 成本转嫁幅度可能最小 有望进一步提高市占率 [2] - 欧洲管理变革初见成效 2H25营收有望实现10%-15%增速并扭亏为盈 [2] - 2H25营收增速指引位于4%-8%区间 考虑内销高基数和需求透支因素 增速可能偏向区间下限 [2] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年营收预测3029.6/3184.3/3337.3亿元 同比增速5.9%/5.1%/4.8% [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测211.8/236.5/257.5亿元 同比增速13.0%/11.6%/8.9% [3] - 维持32.80元目标价 对应13倍2026年市盈率 较当前存在26%上升空间 [3]

业绩表现 - 公司上半年收入按年增长10% 纯利按年增长16% [1] - 第二季度收入及纯利增长速度相近 业绩表现超出预期 [1] 业绩驱动因素 - 改革努力渐见成果 数字化改革有效实施提升利润率 [1] - 美国关税挑战及通用电气家电业务压力得到有效应对 [1] 未来展望 - 下半年增长动能可能显著减弱 特别是第四季因以旧换新补贴边际效应下降 [1] - 预计利润率仍将上升 通过高端化实现更佳产品组合及组织精简创造营运杠杆 [1] 预测调整 - 将今年每股盈利预测上调2.5% [1] - 将2026年至2027年每股盈利预测下调2%至3% [1] - H股目标价由33.4港元上调至34.3港元 维持买入评级 [1]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入1564.94亿元 同比增长10.2% [1] - 归母净利润增长15.6% 营收与利润均创历史新高 [1] 数字化营销转型成果 - 依托自研数字营销大模型获取商机线索超52万条 [1] - 成功转化商机线索为14.9亿元零售额 [1] 数智化用户洞察体系 - 搭建AIIC用户洞察体系快速捕捉全网用户热议话题 [1] - 自动匹配海尔产品并利用AIGC工具高效生成内容 [1] - 结合用户痛点与热点话题引发用户共鸣和二创 如"过春天不过敏"案例 [1] AI驱动的产品共创机制 - 通过用户评论区AI模块抓取分析海量评论 [2] - 将用户零散痛点转化为明确技术指标 [2] - 基于用户反馈开发创新产品 如三筒洗衣机和"小音浪"智能热水器 [2] KOC数字化口碑运营 - 重新梳理用户全域标签识别全链路体验旅程 [3] - 智能抓取优质用户内容精准推送相似兴趣群体 [3] - 形成"用户创作-口碑传播-体验升级"良性闭环 [3] 行业影响 - 通过三个共创举措与用户建立深度价值链接 [3] - 用户成为共创者为公司发展注入内生动力 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供[6] 核心财务表现 - 2025H1营收1564.9亿元 同比+10.2% 归母净利润120.3亿元 同比+15.6%[1] - 2025Q2营收773.8亿元 同比+10.4% 归母净利润65.5亿元 同比+16.0%[1] - 毛利率28.4% 同比+0.1个百分点 净利率8.9% 同比+0.5个百分点[3] - 经营性现金流净额111.4亿元 同比+32.2% 合同负债57.1亿元 同比+75.4%[3] 分地区业绩 - 国内市场收入同比+8.8% 卡萨帝品牌收入同比+20% Leader品牌收入同比+15%[2] - 海外市场收入同比+11.7% 欧洲区域同比+24.1% 中东非区域同比+65%[2] - 北美高端品牌实现两位数增长 日本区域同比+7.2% 澳新区域同比+1.0%[2] 分品类表现 - 空气能源解决方案收入同比+12.8% 全屋用水解决方案收入同比+20.8%[2] - 家空产业增长超10% 国内空调线下零售份额19.7% 同比+1.17个百分点[2] - 海外空调增长15%+ 在意大利ITS渠道 西班牙零售份额 巴基斯坦均居行业第一[2] - 中央空调国内市场份额10.5% 同比+0.4个百分点 出口市场份额16.2% 同比+0.7个百分点[2] 运营效率提升 - 通过全链路AI工具应用推动流程提效 销售费用率10.6% 同比-0.2个百分点[3] - 管理费用率4.4% 与去年同期持平 研发费用率3.2% 同比+0.1个百分点[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润213/240/266亿元 对应PE 11.6x/10.2x/9.2x[3] - 预计2025年营收3087.57亿元 同比+7.96% 2026年营收3268.90亿元 同比+5.87%[5] - 预计2025年EPS 2.27元 2026年EPS 2.56元 2027年EPS 2.84元[5]

公司动态 - 青岛银行股份有限公司发布新建外汇展业风险管理系统项目竞争性磋商公告 预算金额为158万元 [1] - 青岛银行由海尔智家持股3.25% 国信证券持股1.17% [1] 股权结构 - 海尔智家持有青岛银行3.25%股份 [1] - 国信证券持有青岛银行1.17%股份 [1]