投资评级 - 报告对九毛九的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 九毛九2023年实现归母净利润4.5亿元，同比增长763%，符合正面盈利预告 [1][5] - 2023年公司收入59.9亿元，同比增长49%，经调整纯利5.0亿元，同比增长623% [1][5] - 2023H2公司收入31.1亿元，同比增长47.7%，归母净利润2.3亿元，去年同期亏损0.09亿元 [1][5] - 公司拟提升中期分红比率至40%以上，2023年派息率约为43.1% [1][9] 品牌表现 - 太二酸菜鱼收入占比75%，同比下降3pct，客单价下降2元至75元，翻座率3.0次 [1][5] - 怂火锅收入占比13%，同比提升7pct，客单价下降15元至113元，翻座率2.8次 [1][5] - 九毛九收入占比10%，同比下降5pct，客单价提升3元至58元，翻座率1.8次 [1][5] - 2023年新开餐厅180家，其中太二134家，怂火锅35家，九毛九4家，餐厅总数达726间 [1][5] 财务表现 - 2023年太二经营利润率19.3%，同比提升5pct，怂火锅经营利润率12.2%，扭亏为盈 [1][5] - 2023年公司原材料成本占比35.8%，同比下降0.3pct，员工成本占比25.8%，同比下降2.5pct [1][7] - 预计2024-2025年经调整净利润分别为6.16/7.67亿元，2026年净利润预测为9.40亿元 [1][9] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为13x/10x/8x [1][9] 扩张计划 - 预计2024年国内新开80-100间太二、35-40间怂火锅，境外新开15-20间太二 [1][9] - 太二酸菜鱼和山的山外面酸汤火锅开放加盟模式，加速边远地区及海外区域扩张 [1][9]

业绩总结 - 公司2023年总收入增长了49.4%，达到598.585亿元人民币[2] - 公司2023年年度纯利增长了763.3%，达到480.0百万元人民币[7] - 公司建议派发每股0.15港元的末期股息，派息率为43.1%[8] - 公司2023年新开180间餐厅，其中10间餐厅已关闭[9] 用户数据 - 公司在2023年中国市场开设了726家自营餐厅[4] - 太二餐厅的顾客人均消费为75元，同店销售额为3,042,873千元[4] - 公司的太二、慫火鍋和賴美麗烤魚的收入贡献分别增加44.3%、210.4%和272.3%[13] 未来展望 - 公司通过多品牌及多概念策略持续向更多细分市场扩张[17] - 公司在华南建设供应链中心，中国西南部建设火锅底料及调味料生产厂房[19] - 公司预计未来12至24个月内来自现有合同的收入总额为人民币6,201,000元[112]

业绩展望 - 2023年预计收入约59.86亿元，同比增长49.4%[1] - 2023H2预计收入31.06亿元，同比增长47.46%[3] - 预计2024-2025年归母净利润分别为7.1和9.1亿元，对应PE分别为10.0和7.9X[5] 风险提示 - 餐饮行业竞争加剧可能导致公司实际有效客单价下降，降低公司利润率水平[8] - 公司门店拓展不及预期可能导致中期公司收入增长不及预期[9] - 公司同店经营不及预期可能导致单店收益低水平徘徊，拖累公司整体收入业绩表现[10] 免责声明 - 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员[17] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议，观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况[17] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略[17]

业绩总结 - 九毛九公司2023年归母净利润预期不低于4.5亿元，同比增长812.8%[1] - 预期2023财年收入约为59.9亿元，同比增长49.4%[1] - 公司2023年下半年预计实现收入31.1亿元，同比增长47.7%[1] - 预计2023/24/25年归母净利分别为4.5/5.7/7.2亿元，对应PE为16X/13X/10X[1] - 公司发布正面盈利预告，当前股价为5.49港元[1] 核心竞争力 - 九毛九的核心竞争力来自太二坪效领先的品牌力和怂火锅品牌势能上升期的超预期可能[1] 风险提示 - 存在食品安全风险和同店修复不及预期的风险提示[4] 公司信息 - 天风证券研究部门位于北京、海口、上海和深圳[8] - 天风证券的投资评级体系包括买入、增持、持有和卖出[8]

业绩总结 - 公司发布正面盈利预告，预计2023年收入不低于59.9亿元，归母净利润不低于4.5亿元[1] - 2023H2大幅减亏，门店稳健扩张，实现收入31.1亿元，归母净利润2.3亿元[1] - 公司财务预测显示2025年营业收入预计达到9,155百万元，净利润预计达到714百万元[4] 未来展望 - 2024年主品牌扩张持续，试水加盟打开成长天花板，预计太二酸菜鱼新增80-100家，怂火锅新增35-40家[2] - 公司在2024年2月宣布开放加盟与合作业务，探索品牌赋能新模式，预计太二加盟门店空间在30-50家左右[2] - 公司现金净增加额2023年为1,107百万元，2025年预计为597百万元[4] 新产品和新技术研发 - 公司在2024年2月宣布开放加盟与合作业务，探索品牌赋能新模式，预计太二加盟门店空间在30-50家左右[2] 市场扩张和并购 - 2024年主品牌扩张持续，试水加盟打开成长天花板，预计太二酸菜鱼新增80-100家，怂火锅新增35-40家[2] 其他新策略 - 公司具备证券投资咨询业务资格[5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司预计收入约为59.9亿元，同比增长49.4%，归母净利不低于4.5亿元，同比增速不低于812.8% [1] - 2023年下半年行业需求存在压力，但公司盈利能力韧性较强，归母净利率不低于7.5%，环比降幅不大 [1] - 太二、山外面开放加盟，品牌拓展、分散风险，期待后续表现 [1] - 预计2023E~25E归母净利分别为4.5/6.4/8.4亿元，PE分别为15.0/7.3/5.1X [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2021A营业收入4,180百万元，2022A营业收入4,006百万元，2023E营业收入5,986百万元，2024E营业收入7,876百万元，2025E营业收入9,642百万元 [3] - 2021A归母净利润340百万元，2022A归母净利润49百万元，2023E归母净利润455百万元，2024E归母净利润639百万元，2025E归母净利润838百万元 [3] - 2021A摊薄每股收益0.23元，2022A摊薄每股收益0.03元，2023E摊薄每股收益0.31元，2024E摊薄每股收益0.64元，2025E摊薄每股收益0.91元 [3] - 2021A ROE(归属于母公司)11.03%，2022A ROE(归属于母公司)1.55%，2023E ROE(归属于母公司)12.53%，2024E ROE(归属于母公司)14.97%，2025E ROE(归属于母公司)16.42% [3] - 2021A P/E 47.89，2022A P/E 549.47，2023E P/E 14.97，2024E P/E 7.33，2025E P/E 5.13 [3] - 2021A P/B 5.94，2022A P/B 8.78，2023E P/B 1.88，2024E P/B 1.59，2025E P/B 1.33 [3] 损益表 - 2021A主营业务收入4,180百万元，2022A主营业务收入4,006百万元，2023E主营业务收入5,986百万元，2024E主营业务收入7,876百万元，2025E主营业务收入9,642百万元 [4] - 2021A毛利3,134百万元，2022A毛利2,468百万元，2023E毛利4,293百万元，2024E毛利6,166百万元，2025E毛利7,967百万元 [4] - 2021A营业利润999百万元，2022A营业利润123百万元，2023E营业利润664百万元，2024E营业利润930百万元，2025E营业利润1,221百万元 [4] - 2021A归属于母公司的净利润340百万元，2022A归属于母公司的净利润49百万元，2023E归属于母公司的净利润455百万元，2024E归属于母公司的净利润639百万元，2025E归属于母公司的净利润838百万元 [4] 资产负债表 - 2021A资产总计5,135百万元，2022A资产总计5,407百万元，2023E资产总计6,248百万元，2024E资产总计7,558百万元，2025E资产总计9,057百万元 [4] - 2021A流动资产2,559百万元，2022A流动资产2,585百万元，2023E流动资产2,764百万元，2024E流动资产3,319百万元，2025E流动资产3,640百万元 [4] - 2021A非流动资产2,576百万元，2022A非流动资产2,822百万元，2023E非流动资产3,484百万元，2024E非流动资产4,239百万元，2025E非流动资产5,417百万元 [4] - 2021A负债总计1,998百万元，2022A负债总计2,208百万元，2023E负债总计2,551百万元，2024E负债总计3,163百万元，2025E负债总计3,745百万元 [4] - 2021A普通股股东权益3,083百万元，2022A普通股股东权益3,174百万元，2023E普通股股东权益3,629百万元，2024E普通股股东权益4,268百万元，2025E普通股股东权益5,106百万元 [4] 现金流量表 - 2021A经营活动现金净流856百万元，2022A经营活动现金净流684百万元，2023E经营活动现金净流1,312百万元，2024E经营活动现金净流1,519百万元，2025E经营活动现金净流1,934百万元 [4] - 2021A投资活动现金净流-490百万元，2022A投资活动现金净流-588百万元，2023E投资活动现金净流-1,345百万元，2024E投资活动现金净流-1,128百万元，2025E投资活动现金净流-1,694百万元 [4] - 2021A筹资活动现金净流789百万元，2022A筹资活动现金净流481百万元，2023E筹资活动现金净流85百万元，2024E筹资活动现金净流127百万元，2025E筹资活动现金净流264百万元 [4] - 2021A现金净流量502百万元，2022A现金净流量243百万元，2023E现金净流量119百万元，2024E现金净流量264百万元，2025E现金净流量50百万元 [4]

业绩总结 - 公司2023年实现营收59.86亿元，同比增长49.4%[1] - 公司2023年归母净利润不低于4.5亿元，同比增长812.8%[1] - 公司2023年净新增门店170家，23年末门店数达到726家[1] - 公司2023年营业额为5986百万元，同比增长49.4%[3] - 公司2023年归母净利润为450百万元，同比增长813.5%[3] - 公司2023年ROE为0.1，2024年预计为0.2[3] 未来展望 - 预计公司2023-2025年营业收入分别为59.86/78.28/97.70亿元，同比增速分别为49.4%/30.8%/24.8%[2] - 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.5/6.5/8.5亿元，同比增速分别为813.5%/44.9%/29.5%[2] - 预计公司2024年15倍PE，目标价7.36港元[2] 评级标准 - 评级标准包括股票评级和行业评级，买入意味着相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上[5] - 评级标准中，增持表示相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间[5] - 评级标准中，持有意味着相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2023年收入预计约59.86亿元，同比增长约49.4%；归母净利润不低于4.5亿元，同比增长不低于812.8% [2] - 23H2收入约31.06亿元，同比增长约47.5%；归母净利润不低于2.28亿元，同比扭亏为盈 [2] - 门店扩张带动收入增长，23年底在营餐厅总数从556间增长至726间，23H2净增加105家 [2] - 23年归母净利率预计为7.5%，较22年的1.2%显著提升 [2] - 公司开启加盟模式，太二酸菜鱼和山的山外面酸汤火锅自2024年2月3日起开放加盟 [2] - 加盟政策灵活，太二每家店需缴纳25万元加盟费、10万元保证金、25万元新店服务支持费 [3] 财务数据 - 2023-2025年归母净利润预测分别为4.52/6.61/8.32亿元，较前期分别下调15%/26%/29% [3] - 2023-2025年EPS分别为0.31/0.46/0.58元，当前股价对应2023-2025年PE分别为15x/10x/8x [3] - 2023年总收入预计为59.86亿元，2024年预计为78.49亿元，2025年预计为95.50亿元 [4] - 2023年净利润预计为4.52亿元，2024年预计为6.61亿元，2025年预计为8.32亿元 [4] 门店与经营 - 23H2开店数环比提速，但收入同比增速环比放缓，主要系消费疲软下餐饮行业出现消费降级 [2] - 23H2公司加大打折促销力度，导致客单价下滑 [2] - 23H2归母净利率7.3%，环比23H1下降0.4pcts，主要系促销力度加大及开店费用增加 [2] 加盟模式 - 太二加盟区域包括中国新疆、西藏及台湾地区，中国内地的机场、高铁站等交通枢纽，澳大利亚及新西兰 [2] - 新品牌"山外面"加盟区域为中国指定购物中心，自2025年2月3日起全面开放加盟 [2] - 加盟商需提供300万元以上现金或2000万元可变现资产证明，并提供资产流水证明 [3] 市场数据 - 总股本14.37亿股，总市值73.12亿港元 [6] - 一年最低/最高股价为4.42/21.13元，近3月换手率为56.37% [6] 收益表现 - 1M相对收益为-7.01%，3M为-12.43%，1Y为-54.74% [8] - 1M绝对收益为1.71%，3M为-17.29%，1Y为-72.76% [8]

投资评级 - 维持增持评级 [3][4] 核心观点 - 业绩预告基本符合预期，看好公司门店扩张潜力 [3] - 门店网络持续扩张，经营效率优化 [3] - 直营门店持续扩张，部分品牌引入加盟模式 [3] 财务摘要 - 2023E 营业收入预计为 59.86 亿元，同比增长 49.4% [3] - 2023E 归母净利润预计不低于 4.5 亿元，同比增长不低于 812.8% [3] - 2023H2 收入预计为 31.06 亿元，同比增长 47% [3] - 2023H2 归母净利润预计不低于 2.28 亿元，同比扭亏为盈 [3] - 2023H2 净利率约为 7.3%，相比 2023H1 下降约 0.4pct [3] 门店扩张 - 2023 年在营餐厅总数由 2022 年底的 556 间增加至 726 间 [3] - 太二净增 134 家，怂净增 35 家 [3] - 2024 年太二大陆新增门店预计 80-100 家，国际市场新增门店 15-20 家 [3] - 2024 年怂新增门店预计 35-40 家 [3] 经营效率 - 同店销售增长，2023 年营业天数及翻台率增加 [3] - 公司营运效率提高，费用率优化 [3] - 下半年新开门店带来的一次性费用导致利润率环比略有下滑 [3] - 下半年实现汇兑收益，在上半年实现汇兑损失基础上有所转回 [3] 加盟模式 - 太二和山外山在部分区域引入加盟模式，拓展自营难以覆盖的区域 [3] - 加盟及合作模式的好处包括加快品牌扩张及区域渗透、有效利用合作伙伴的创业精神及当地专业知识、降低集团的营运风险 [3] 市场表现 - 当前价格（港元）：5.09 [4] - 52 周内股价区间（港元）：4.50-20.45 [5] - 当前股本（百万股）：1,437 [5] - 当前市值（百万港元）：7,312 [5]

公告发布 - 九毛九发布公告，将逐步开放旗下“太二酸菜鱼”和“山的山外面酸汤火锅”的加盟与合作业务[1] 公司背景 - 九毛九是一家以中式餐饮连锁经营为核心的餐饮集团，旗下创立并运营多个不同细分领域中式餐饮品牌[2] - 九毛九在收缩战略下，关闭了客流量相对较少的九毛九餐厅，并且停止广东及海南省以外的九毛九餐厅的经营，集团亦将资源集中于新的核心品牌太二酸菜鱼[3] 财务数据 - 2021年，九毛九集团营收约41.8亿元，同比增加54.0%，净利润约3.4亿元，同比增长169.70%[4] - 2023年上半年，九毛九营收为28.79亿元，同比增长51.6%，利润2.38亿元，同比增长281.4%[5] - 太二收入占比为76.0%，怂火锅收入占比为12.3%，九毛九餐厅收入占比降至11.0%[6] 公司战略 - 九毛九走上“直营+加盟”的路线，可以增强抗风险能力，也可以保证加速扩张[8] 股价表现 - 尽管九毛九交出靓丽成绩单，但股价表现却异常“背离”，股价累跌超65%，较曾经的最高价38.59港元下跌逾90%[9] 销售情况 - 九毛九去年下半年销售额按年增长51%至3.17亿元，净利润为2.12亿元，但自9月份以来，同店销售复苏慢于预期，员工加薪、广告宣传和新店开张的前期成本增加亦带来挑战[10]